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我們處在一個(gè)或許更加偉大的時(shí)代巴菲特股東大會(huì)中國(guó)投資人酒會(huì)致辭2015年5月3日 猛犸投資陳揚(yáng)帆北京時(shí)間5月3日消息，由新浪財(cái)經(jīng)-興業(yè)全球基金主辦的巴菲特股東大會(huì)中國(guó)投資人酒會(huì)，于北京時(shí)間周日上午在巴菲特的故鄉(xiāng)奧馬哈舉行。前興業(yè)全球基金基金經(jīng)理、猛犸投資的陳揚(yáng)帆致辭稱，巴菲特也提過(guò)他之所以成功是因?yàn)樗诿绹?guó)，而且把握住了時(shí)代的機(jī)會(huì)，“實(shí)際上我們可能正處在一個(gè)或許更加偉大的時(shí)代，我們正處于中國(guó)即將到來(lái)的這個(gè)偉大時(shí)代，相信中國(guó)和這個(gè)偉大時(shí)代會(huì)帶來(lái)更多的成功的時(shí)代之子”。以下為陳揚(yáng)帆致辭和與投資者的對(duì)話實(shí)錄。主持人：接下來(lái)我們進(jìn)入主題講演的環(huán)節(jié)，我們有請(qǐng)猛犸投資的陳揚(yáng)帆先生為我們講話，陳先生是一位明星基金經(jīng)理，具有多年公墓投資的經(jīng)驗(yàn)，他曾經(jīng)也是興業(yè)全球基金的基金經(jīng)理，他認(rèn)為選股是投資的首要邏輯。他認(rèn)為選股相對(duì)擇時(shí)、板塊輪動(dòng)更能獲得超額的收益，有請(qǐng)陳先生。陳揚(yáng)帆：各位中國(guó)投資人酒會(huì)的嘉賓朋友們，大家好，非常高興跟大家在奧馬哈能夠歡聚一堂，今天我看到很多熟悉的朋友，熟悉的面孔。說(shuō)實(shí)話，這樣一個(gè)場(chǎng)合，說(shuō)什么好像也都很困難，我還是盡力想為大家的時(shí)間負(fù)一點(diǎn)責(zé)任，今天就講一些真心話，有講的不對(duì)的大家多批評(píng)，因?yàn)橛行┰捒赡苓€有點(diǎn)兒刺耳，謝謝。從今天上午大家冒著雨開(kāi)始大家看了一場(chǎng)相聲，挺精彩的，在國(guó)內(nèi)我看過(guò)好幾場(chǎng)郭德剛先生的大場(chǎng)的相聲，我覺(jué)得跟這個(gè)比弱爆了，無(wú)論是從人數(shù)、影音效果，還是各種安排，這都比那個(gè)強(qiáng)太多了，太專業(yè)了。所以，我覺(jué)得巴菲特股東大會(huì)在我看來(lái)是一個(gè)昭示價(jià)值投資樂(lè)趣的一個(gè)秀，也是兩個(gè)特別有趣的人的本色演出，但是我相信在股神和一個(gè)有趣的人的頭銜當(dāng)中，巴菲特本人應(yīng)該會(huì)毫不猶豫的選擇后者。我一直對(duì)我們大家關(guān)于股神的論述和看法我是保留一點(diǎn)點(diǎn)意見(jiàn)的，因?yàn)槲覀冎烙惺芬詠?lái)，無(wú)論一位智者或者先知他多么的智慧脫俗，但是世人總會(huì)以自己認(rèn)為的方式對(duì)他們進(jìn)行各種神圣化。說(shuō)一個(gè)比較粗糙的比喻就像提著豬頭去貢菩薩，其實(shí)菩薩是哭笑不得的，對(duì)嗎？所以，我覺(jué)得對(duì)于巴菲特，對(duì)于價(jià)值投資最重要的是領(lǐng)會(huì)其內(nèi)在的精髓，而不是外化的各種形式，更不是習(xí)慣性的神圣化的一種追捧。我們?cè)鯓訌陌头铺睾兔⒏裆砩蠈W(xué)習(xí)到一些有益于我們投資的方面？這也是我自己個(gè)人長(zhǎng)期思考的問(wèn)題。下面講幾點(diǎn)體會(huì)，請(qǐng)各位多指正。首先，我們知道投資最重要的是要建立適合自己的投資體系，個(gè)人認(rèn)為建立這種投資體系的捷徑或者說(shuō)最好的辦法確實(shí)還是向大師學(xué)習(xí)，因?yàn)橛幸粋€(gè)俗話說(shuō)我們就不必再重復(fù)發(fā)明輪子了，確實(shí)很多方面大師已經(jīng)思考得非常深入了，但是問(wèn)題在于我們?cè)趺礃酉翊髱煂W(xué)習(xí)。偶像化，還是我們學(xué)習(xí)他的一些形式，我覺(jué)得這些都有點(diǎn)兒買櫝還珠。舉個(gè)例子，大家都知道巴菲特基本上不買科技股，我說(shuō)基本上不買，因?yàn)橛腥苏f(shuō)IBM(160.96, -0.13, -0.08%)，但是我要指出巴菲特買IBM微博實(shí)際上是把它當(dāng)作一個(gè)普通的好公司來(lái)買的，不是當(dāng)做一個(gè)科技股來(lái)買的，也就是說(shuō)這句話基本上成立，巴菲特幾乎是不買科技股的。我們從巴菲特的行為上我們應(yīng)該學(xué)什么？我們學(xué)他不買科技股嗎？我們應(yīng)該學(xué)習(xí)的是巴菲特不肯逾越自己的能力圈做投資，而不是不買科技股，這就是我個(gè)人認(rèn)為要學(xué)習(xí)精髓，而不是模擬外化。還有值得一提的是巴菲特畢竟是84歲的老人，如果他還能夠再活50年，不買科技股個(gè)人認(rèn)為會(huì)影響一點(diǎn)業(yè)績(jī)的。未來(lái)50年的時(shí)間，如果我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)科技股不再涉獵的話我覺(jué)得是會(huì)有問(wèn)題的，但是巴菲特事實(shí)上他確實(shí)是84歲，我想他對(duì)這一點(diǎn)也應(yīng)該有自己的很多認(rèn)知，而且他對(duì)于能力圈這個(gè)原則把握的非常好。所以，我們?cè)趯W(xué)習(xí)巴菲特的過(guò)程當(dāng)中，我們?cè)谧鑫覀兊耐顿Y當(dāng)中，我覺(jué)得還是應(yīng)該以把握精髓為最要。大家都知道巴菲特的那些主要的思想，大家都耳熟能詳，我個(gè)人認(rèn)為這里面最重要的思想是把證券投資看作是生意的一部分，或者以實(shí)業(yè)的眼光和判斷來(lái)做證券投資。我個(gè)人是這么描述的，這是一根串起巴菲特思想珍珠的紅線，但是說(shuō)說(shuō)容易，做起來(lái)難。怎么樣當(dāng)作生意的一部分，當(dāng)作實(shí)業(yè)的一部分，或者怎么理解，怎么在投資當(dāng)中實(shí)踐，我可以舉個(gè)比較簡(jiǎn)單的例子，假如我待業(yè)在家里，我一個(gè)朋友來(lái)找我，他說(shuō)我們做點(diǎn)兒生意吧，我首先會(huì)問(wèn)的一句話就是我們做什么。他說(shuō)好像做火鍋不錯(cuò)，我說(shuō)好，好像聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)，我們?nèi)フ{(diào)研一下，考察一下，調(diào)研考察的結(jié)果做火鍋確實(shí)不錯(cuò)，那么這時(shí)候我們干了什么事情？我們選擇了行業(yè)。接下來(lái)我說(shuō)那我們?cè)趺醋瞿兀恳欢〞?huì)問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，就是弄一個(gè)海底撈那種的還是別的？這就是商業(yè)模式。所以，其實(shí)我個(gè)人的投資習(xí)慣就是從行業(yè)選擇公司，在公司的層面選中商業(yè)模式。我想這是我個(gè)人一點(diǎn)理解，我個(gè)人對(duì)于證券投資是實(shí)體生意的一部分，把證券公司當(dāng)作實(shí)體生意的一部分來(lái)做的一個(gè)粗淺的理解和實(shí)踐。值得一提的是價(jià)值投資，以及巴菲特所倡導(dǎo)的很多價(jià)值投資的做法，我們發(fā)現(xiàn)它是發(fā)展了。就在不久前，有人要巴菲特重新定義價(jià)值投資的時(shí)候他說(shuō)凡是有價(jià)值的投資都可以叫做價(jià)值投資，我覺(jué)得這已經(jīng)是非常非常靈活的一個(gè)說(shuō)法了，而且我們也注意到巴菲特的這種學(xué)習(xí)能力和與時(shí)俱進(jìn)的精神。所以，我們作為學(xué)習(xí)者來(lái)說(shuō)，我們有什么理由固步自封，有什么理由把這么一個(gè)鮮活的真理教條化呢？說(shuō)到學(xué)習(xí)方面，大家知道我喜歡說(shuō)一句話，就是“教條是真理的敵人”，因?yàn)閷?duì)世界上所有真理的認(rèn)知教條是最便捷的路徑，如果教條是最好的路徑的話，那么締造新中國(guó)的應(yīng)該是28個(gè)半布爾什維克，而不是毛澤東先生。所以，對(duì)于巴菲特，以及他的思想來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得去教條化，與時(shí)俱進(jìn)，符合我們所做的投資的實(shí)踐最重要。價(jià)值投資個(gè)人理解也是經(jīng)得起多角度長(zhǎng)時(shí)間考驗(yàn)的理論，真理總是殊途同歸的。一方面來(lái)說(shuō)，不同的理論可以相互激蕩印證，其實(shí)事實(shí)上說(shuō)，哪怕我們興奮的是博弈，我覺(jué)得也可以與價(jià)值投資是并行不悖的。這里簡(jiǎn)單的說(shuō)一個(gè)，我個(gè)人認(rèn)為在A股當(dāng)中的投資我體會(huì)是把握基本面是非常關(guān)鍵的，因?yàn)閷?shí)際上基本面負(fù)責(zé)的是什么呢？一個(gè)股票從10塊錢到50塊錢，基本面負(fù)責(zé)的是它能到50。10塊錢到50塊錢的過(guò)程那是由各種因素的，比如說(shuō)情緒、資金，各個(gè)方面，也就是說(shuō)實(shí)際上我們只要解開(kāi)基本面這個(gè)一元一次方程我們就可以從10到50，如果我們?cè)噲D把握這個(gè)過(guò)程我們就得去解有七八個(gè)變量的方程式，但是很遺憾的是很多人還是這么做了。如此注重基本面的把握其實(shí)這正是價(jià)值投資的一個(gè)核心的理念。巴菲特也提過(guò)他之所以成功是因?yàn)樗碓诿绹?guó)，而且把握住了時(shí)代的機(jī)會(huì)，濃縮成一句話就是巴菲特實(shí)際上是美國(guó)那個(gè)時(shí)代或者說(shuō)一直到目前這個(gè)時(shí)代的時(shí)代之子。不知道大家意識(shí)到?jīng)]有，實(shí)際上我們可能正處在一個(gè)或許更加偉大的時(shí)代，我們正處于中國(guó)即將到來(lái)的這個(gè)偉大時(shí)代，我相信中國(guó)和這個(gè)偉大時(shí)代會(huì)帶來(lái)更多的成功的時(shí)代之子。接下來(lái)的問(wèn)題就在于我們有沒(méi)有眼光，我們有沒(méi)有辦法能夠真正學(xué)習(xí)到真正的巴菲特知道的精髓，有沒(méi)有足夠的智慧將這種思想，將這種哲學(xué)的內(nèi)核發(fā)揚(yáng)光大。我知道這是一個(gè)知易行難的事情，但是就讓我們從去偶像化，認(rèn)知精髓開(kāi)始吧。謝謝。主持人：非常感謝陳先生的精彩分享，接下來(lái)我們想問(wèn)一下臺(tái)下的嘉賓是否有問(wèn)題要提問(wèn)？提問(wèn)：陳總，您好，之前也很少有機(jī)會(huì)聽(tīng)您親自來(lái)做演講，我剛才聽(tīng)您主要的觀點(diǎn)，我叫王遠(yuǎn)征，來(lái)自諾安基金，您剛才提到基本面，尤其公募這邊，因?yàn)橐荒暌豢己?，持倉(cāng)的時(shí)間節(jié)奏您是怎么整體控制的？謝謝。陳揚(yáng)帆：我原先做公募基金經(jīng)理的時(shí)候，我曾經(jīng)跟市場(chǎng)部的同事們說(shuō)過(guò)，我說(shuō)我們這個(gè)時(shí)代發(fā)展這么快，我們真的沒(méi)有理由讓客戶等太久，你們千萬(wàn)不要跟客戶說(shuō)買陳遠(yuǎn)方的基金需要長(zhǎng)期投資，我說(shuō)就一年期就好了，一年的時(shí)間足夠騰挪。這是從兩個(gè)方面來(lái)講的，首先我們選擇一個(gè)股票，其實(shí)市場(chǎng)大部分時(shí)間是非常睿智的，如果我們選擇一個(gè)股票一年以上還沒(méi)有漲那是我們錯(cuò)了，而不是我們有這么前瞻的眼光。還有關(guān)于風(fēng)格的轉(zhuǎn)化，我想一年時(shí)間也是足夠的。所以，我認(rèn)為如果一年時(shí)間里我的基金表現(xiàn)不好，那就應(yīng)該說(shuō)表現(xiàn)不好。反過(guò)來(lái)說(shuō)如果我們把每隔一年期都做好了，我們兩年期、三年期還會(huì)有問(wèn)題嗎？我覺(jué)得是沒(méi)有問(wèn)題的。謝謝。提問(wèn)：大家好，我是這邊的一位學(xué)生，我自己也是巴菲特的忠實(shí)粉絲，我讀過(guò)他很多自傳，對(duì)他的投資理念他有一個(gè)，他對(duì)公司的管理者會(huì)有非常嚴(yán)格的要求，我想問(wèn)一下陳先生，當(dāng)你選一支股票的時(shí)候，你會(huì)不會(huì)對(duì)這個(gè)公司的管理層有什么特別的要求？陳揚(yáng)帆：對(duì)管理層當(dāng)然有要求，但是坦率的說(shuō)，如果我只能要求少數(shù)的首要的兩點(diǎn)的話它不在里面。我剛才說(shuō)了，我是習(xí)慣做選股的，最重要的兩點(diǎn)就是第一從行業(yè)選公司，第二在公司的層面守住商業(yè)模式。很多人問(wèn)我你怎么沒(méi)有管理層，沒(méi)有企業(yè)家這個(gè)，我說(shuō)應(yīng)該感謝中國(guó)這三十年的改革開(kāi)放使企業(yè)家精神已深入人心了，所以，才有這個(gè)疑問(wèn)。但是大家想想看，難道一個(gè)企業(yè)家的精神不是包含在他選擇一個(gè)好的行業(yè)，以及選擇了一個(gè)好的商業(yè)模式，并且進(jìn)行實(shí)踐和努力去做嗎？提問(wèn)：來(lái)自紐約，謝謝你表示要講真話，我也問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，巴菲特是30年代出生的，大蕭條時(shí)期他也經(jīng)歷了很多資本主義的周期，馬克思老人家最早提出來(lái)的，我們稍微有一點(diǎn)點(diǎn)年紀(jì)的人回顧中國(guó)四十年改革開(kāi)放的歷史，最糟糕的時(shí)候應(yīng)該1988年通貨膨脹，那時(shí)候我上大學(xué)，開(kāi)始米飯限量，我就問(wèn)如果最壞可能的情況，中國(guó)40年不出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如果萬(wàn)一出現(xiàn)了某種經(jīng)濟(jì)上的巨大調(diào)整，你個(gè)人認(rèn)為最壞的情況是什么？對(duì)于你們行業(yè)來(lái)說(shuō)最壞的情況是什么？謝謝。陳揚(yáng)帆：我很高興今天上午聽(tīng)的巴菲特學(xué)生的演講里已經(jīng)包含了對(duì)這個(gè)問(wèn)題的答案，我們注意到巴菲特他指出對(duì)美國(guó)的信心他從來(lái)都有，都很有，現(xiàn)在還是那么有。我想說(shuō)對(duì)中國(guó)的信心我從來(lái)有，現(xiàn)在有，會(huì)一直有。謝謝。提問(wèn)：我叫江英，我在堪薩斯在的安盛集團(tuán)是一個(gè)資深理財(cái)顧問(wèn)，我今天來(lái)是第一次來(lái)，見(jiàn)到這么多的中國(guó)面孔，中國(guó)朋友特別高興，但是我有兩個(gè)疑惑。第一個(gè)疑問(wèn)，今天來(lái)的很多人是和基金公司有關(guān)系，或者基金公司的經(jīng)理或者投資咨詢師、分析師，你們來(lái)到這里之后，是不是有這個(gè)意向要在美國(guó)發(fā)行你們的基金呢？或者如果有這個(gè)發(fā)行的機(jī)會(huì)，像我們這樣的資深理財(cái)顧問(wèn)可不可以為你們推廣這些基金呢？也就向全美國(guó)的投資者來(lái)推廣這個(gè)基金。第二個(gè)問(wèn)題，這里的一些投資者我感覺(jué)好像很多都是在這里旅游，因?yàn)槲覇?wèn)他們你們是不是真的想在美國(guó)進(jìn)行投資或者參與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但他們都沒(méi)有這個(gè)興趣。所以，我今天在這里不到十個(gè)小時(shí)我感覺(jué)到很疑惑。陳揚(yáng)帆：坦率的說(shuō)，我相信有一小部分的基金經(jīng)理可能他們會(huì)有你說(shuō)的這個(gè)計(jì)劃，在美國(guó)有一些商務(wù)的活動(dòng)，包括籌資，我想不排除這種情況，但是大部分是沒(méi)有的。至于您的疑惑，我覺(jué)得也很好理解，也很好解決。建議您更多的把眼光從美國(guó)投向中國(guó)。想想看，這么多從中國(guó)來(lái)的人他們?yōu)槭裁磧H僅是來(lái)旅游，為什么他們大部分的商務(wù)活動(dòng)正樂(lè)此不疲的根植在中國(guó)，我想總有點(diǎn)兒道理，或許你可以聽(tīng)聽(tīng)他們的意見(jiàn)，這是個(gè)好機(jī)會(huì)。所以，今天的酒會(huì)就提供了這樣的場(chǎng)合，您來(lái)對(duì)了。提問(wèn)：您好，現(xiàn)在我的理解巴菲特他之所以能做長(zhǎng)線的價(jià)值投資是因?yàn)樗信c之匹配的資金保險(xiǎn)的，國(guó)內(nèi)這樣的一種環(huán)境下，你剛才講的資金只有一年，在這樣的限制下到底如何實(shí)踐這樣的價(jià)值投資呢？我是海外的基金經(jīng)理。陳揚(yáng)帆：我剛才說(shuō)的，價(jià)值投資我們把握它的精髓是更重要的，外化的東西其實(shí)是其次的，我個(gè)人不認(rèn)為長(zhǎng)時(shí)間的持股是價(jià)值投資的一定不可缺少的要件。實(shí)際上如果一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)它表現(xiàn)的比較有效率的時(shí)候，實(shí)際上是可以大幅縮短一個(gè)選股者他的股票被市場(chǎng)認(rèn)知的機(jī)會(huì)，或者我們的收獲期來(lái)得會(huì)比我們想象的要快，事實(shí)上A股企事業(yè)很鉆被有這樣的一個(gè)特點(diǎn)，如果大家明確的看到后面的確定性的增長(zhǎng)，會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)股價(jià)有相應(yīng)的表現(xiàn)，甚至于有稍稍過(guò)度的表現(xiàn)。提問(wèn)：今天第一次見(jiàn)到你聽(tīng)到你演講，你很真誠(chéng)，也很自信，巴菲特某些方面很像你。我的問(wèn)題有兩個(gè)，第一個(gè)，你剛才回答一年之內(nèi)你的基金很有信心把價(jià)格做上去，這里面有一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)就是擇時(shí)，我相信這是巴菲特都不好解決的問(wèn)題，因?yàn)樗灿心甓忍潛p。所以，如何在選股票的時(shí)候你的選時(shí)這部分是怎么考量的，這是第一個(gè)。第二，你一開(kāi)始就談到作為一個(gè)專業(yè)的投資人他的投資體系，而且你非常強(qiáng)調(diào)基本面，在基本面這個(gè)領(lǐng)域里你最核心的考慮的一些東西是什么，你剛才提到的商業(yè)模式，我相信這都是，但是我說(shuō)得更具體一點(diǎn)，基本面部分你最核心的一些考量，謝謝。陳揚(yáng)帆：大家知道其實(shí)在市場(chǎng)里超額收益無(wú)非來(lái)自于三個(gè)方面，擇時(shí)、行業(yè)或板塊輪動(dòng)、選股，我個(gè)人認(rèn)為選股無(wú)疑是其中最能斬獲超額投資的做法，而且也是能長(zhǎng)期容納大資金的做法。所以，世界級(jí)的大師，像巴菲特、彼德林奇、波頓都是選股的大師，所以，堅(jiān)定的走選股這條路是沒(méi)有問(wèn)題的。所謂選時(shí)是在選股的前提下進(jìn)行的，實(shí)際上真正好的股票是應(yīng)該可以穿越大盤起伏的周期的。舉個(gè)例子，2012年我推薦三個(gè)股票，兩年時(shí)間平均漲價(jià)樂(lè)觀七倍，大家知道2012和2013年的大盤并不是很好，平均起來(lái)也是比較一般。實(shí)際上什么東西促成了他們這樣的穿越周期呢？就是我說(shuō)的中間兩個(gè)字，行業(yè)。所以，基本面方面我剛才講的還是首先注重行業(yè)，從行業(yè)選公司，在公司的層面做商業(yè)模式，我知道您的問(wèn)題，最重要的點(diǎn)是什么，最重要的這些指標(biāo)是什么，選行業(yè)的時(shí)候其實(shí)注重這幾個(gè)方面，第一成長(zhǎng)的初期，成長(zhǎng)的斜率，還有所處的市場(chǎng)的天花板，還有競(jìng)爭(zhēng)的格局，等等，有很多，我覺(jué)得主要是往這方面去把握，謝謝。提問(wèn)：首先，我非常感謝陳先生給我這個(gè)機(jī)會(huì)提問(wèn)，我叫黃彬，我去年12月畢業(yè)，現(xiàn)在是愛(ài)和華一家保險(xiǎn)公司的投資移民分析師，我的問(wèn)題是因?yàn)槲业穆毼晃矣幸恍C(jī)會(huì)可以接觸到美國(guó)的股市，但是像您說(shuō)的