企業(yè)研究論文-預(yù)警制度的實(shí)證研究.doc

企業(yè)研究論文-預(yù)警制度的實(shí)證研究?jī)?nèi)容提要實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，預(yù)警制度取得了一定的成效，但存在很多問(wèn)題。相比較而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量能比較好地評(píng)價(jià)一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，而且針對(duì)我國(guó)目前公司財(cái)務(wù)報(bào)告的現(xiàn)狀，加入現(xiàn)金流作為預(yù)警的判定基礎(chǔ)具有深刻的意義。摘要股海論潮正文問(wèn)題的提出1998年以前，中國(guó)基本上沒(méi)有上市公司在年報(bào)、中報(bào)公布之前對(duì)公司盈利狀況作出預(yù)測(cè)，而且也沒(méi)有專門(mén)的財(cái)務(wù)分析師，投資分析機(jī)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)作出連續(xù)、全面的預(yù)測(cè)。盡管很多機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候往往會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，但是這些調(diào)研是個(gè)別的，而且基本上不對(duì)外公開(kāi)，僅僅供本公司投資決策之用。中小投資者作為一個(gè)弱勢(shì)群體，在信息上處于不平等地位。更為嚴(yán)重的是，由于機(jī)構(gòu)投資者能夠提前獲知上市公司的盈利狀況，（注：對(duì)于這一點(diǎn)，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，相關(guān)的盈利信息在披露之前機(jī)構(gòu)投資者基本上就可以通過(guò)上市公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等等途徑獲知。即便在美國(guó)，情況亦是如此。參見(jiàn)美國(guó)SEC前主席ArthurLevitt的“TheNumdersGame”。）往往利用報(bào)表披露的“時(shí)間差”，大幅度買(mǎi)賣(mài)股票，而部分上市公司也配合參與坐莊，一方面造成了中小投資者的損失，另一方面造成了證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。繼證監(jiān)會(huì)要求虧損公司發(fā)布預(yù)虧公告后，2001年7月3日，深圳與上海證券交易所分別頒布了關(guān)于做好2001年中期報(bào)告工作的通知，其中第三條指出，如果預(yù)計(jì)2001年將出現(xiàn)虧損或者盈利水平出現(xiàn)大幅下降的，上市公司應(yīng)當(dāng)在7月31日前及時(shí)刊登預(yù)虧公告或業(yè)績(jī)預(yù)警公告；2001年年末發(fā)布了相對(duì)較為具體的操作辦法關(guān)于做好上市公司2001年年度報(bào)告工作的通知，其中要求在2001年會(huì)計(jì)年度結(jié)束后，如果上市公司預(yù)計(jì)可能發(fā)生虧損或者盈利水平較上年出現(xiàn)大幅變動(dòng)的（利潤(rùn)總額增減50%或以上），上市公司應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后30個(gè)工作日內(nèi)及時(shí)刊登預(yù)虧公告或業(yè)績(jī)預(yù)警公告。比較基數(shù)較小的公司（一般指上年每股收益的絕對(duì)值在0.05元以下的公司）可以豁免披露業(yè)績(jī)預(yù)警公告。2001年中期預(yù)警的公司公告一出，二級(jí)市場(chǎng)馬上做出了劇烈反應(yīng)，大多數(shù)預(yù)警公司的股票在公告后股價(jià)應(yīng)聲而落，跌幅也相當(dāng)深。市場(chǎng)為之驚呼：預(yù)警比預(yù)虧更可怕！與預(yù)虧公司類似，預(yù)警公司多數(shù)屬于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)壓力較大的行業(yè)。但值得關(guān)注的是，預(yù)警與預(yù)虧公司又有著本質(zhì)上的不同：預(yù)虧公司大部分為處于正在資產(chǎn)重組或即將進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司，多年來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，有的甚至陷入了舉步維艱的地步，ST、PT公司占了其中的大部分，市場(chǎng)投資者對(duì)這部分公司的預(yù)虧早有預(yù)期，因此預(yù)虧公告帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)較小。（注：這方面的結(jié)果，參見(jiàn)洪劍峭等：預(yù)虧的市場(chǎng)反應(yīng)，workingpaper.）而預(yù)警公司中有相當(dāng)一部分是原先的績(jī)優(yōu)公司，其中包括科技龍頭股清華紫光、風(fēng)華高科，紫光生物等，在目前信息披露的連續(xù)性不足的情況下，市場(chǎng)對(duì)這些公司一直有良好的預(yù)期，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)惡化毫無(wú)心理準(zhǔn)備，突如其來(lái)的預(yù)警公告不啻為一聲驚雷。預(yù)警制度推出后，受到了證券業(yè)內(nèi)人士，新聞界，學(xué)術(shù)界高度關(guān)注，監(jiān)管部門(mén)也密切注視著預(yù)警制度的實(shí)施效果。在肯定預(yù)警制度的必要性的同時(shí)，很多人對(duì)預(yù)警制度提出了很多疑問(wèn)，如：如何定義業(yè)績(jī)大幅下滑？應(yīng)該以什么指標(biāo)來(lái)判定業(yè)績(jī)下滑？為什么2000年中報(bào)中有些公司業(yè)績(jī)下滑不到50%卻發(fā)布了預(yù)警公告？而同時(shí)有很多的公司業(yè)績(jī)下滑50%以上卻沒(méi)有預(yù)警？?jī)H僅以公開(kāi)譴責(zé)這一行政手段進(jìn)行處罰是否足夠督促公司主動(dòng)履行預(yù)警義務(wù)？預(yù)警制度的框架是否過(guò)于簡(jiǎn)單？如何協(xié)調(diào)制度的合理性與可操作性之間的關(guān)系？預(yù)警制度推出至今尚不足一年，一個(gè)現(xiàn)實(shí)而且對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政策制訂者有較大意義的問(wèn)題是：預(yù)警制度實(shí)施的效果如何？是否達(dá)到了預(yù)期的目的？存在哪些問(wèn)題？應(yīng)該如何改進(jìn)？以上這些問(wèn)題正是本文所要進(jìn)行研究的。預(yù)警原因與市場(chǎng)反應(yīng)一、數(shù)據(jù)描述以及預(yù)警原因分析由于中國(guó)的預(yù)警制度從2001年中報(bào)才開(kāi)始實(shí)施，至今不到一年，因此本文選取的樣本為兩部分：1.19982000年年報(bào)中，根據(jù)2002年新的預(yù)警制度，符合預(yù)警要求的公司共計(jì)217家，其中1998年63家（滬市27家，深市36家），1999后73家（滬市37家，深市36家），2000年81家（滬市35家，深市46家）。這樣進(jìn)行“追溯”處理的意義在于，易于觀察當(dāng)不存在預(yù)警制度時(shí)，當(dāng)這些業(yè)績(jī)大幅度下滑的公司在年報(bào)公布之時(shí)所存在的財(cái)務(wù)特征以及市場(chǎng)對(duì)“突如其來(lái)”的業(yè)績(jī)下滑的反應(yīng)。2.2001年中報(bào)中符合預(yù)警制度條件的公司共68家（滬市20家，深市48家）這些公司由兩部分組成：發(fā)布了預(yù)警公告的公司；應(yīng)該預(yù)警但沒(méi)有預(yù)警的公司（剔除了制度不強(qiáng)制要求預(yù)警但實(shí)際預(yù)警的公司）。選取2001年中報(bào)中符合預(yù)警要求的樣本公司的原因在于：由于預(yù)警制度剛剛推出，2001年年報(bào)截至本文寫(xiě)作時(shí)難以獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)，同時(shí)2001年中報(bào)中由于存在應(yīng)該預(yù)警但沒(méi)有預(yù)警的樣本公司，這給本文的研究提供了非常好的配對(duì)樣本組。很多的研究中，由于事件的不可逆，在研究某制度（事項(xiàng)）的影響時(shí)，往往不能夠比較“存在這個(gè)制度（事項(xiàng)）”以及“不存在這個(gè)制度（事項(xiàng)）”不同的后果；而本文中，盡管預(yù)警制度是強(qiáng)制性的，但是由于在2001年中報(bào)中存在按照規(guī)定予以預(yù)警的公司和未按照規(guī)定預(yù)警的公司，因此通過(guò)對(duì)這兩類公司的研究，一定程度上可以對(duì)預(yù)警制度的效果作出評(píng)判。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源為1998-2000年公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及交易數(shù)據(jù)來(lái)自香港理工大學(xué)中國(guó)會(huì)計(jì)與金融研究中心和深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合研制的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和交易數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)2002年預(yù)警制度標(biāo)準(zhǔn)篩選得到；2001年中報(bào)公司樣本根據(jù)巨靈網(wǎng)信息公告整理而來(lái)，樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從證券之星（www.stockstar，com）獲得，交易數(shù)據(jù)來(lái)自復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院路透終端（Reuters），所有交易數(shù)據(jù)均已做復(fù)權(quán)處理。總體上來(lái)看，深市預(yù)警的公司數(shù)量比滬市稍多。如果根據(jù)新的預(yù)警制度，1998-2000年進(jìn)行預(yù)警的公司業(yè)績(jī)下降幅度非常大，總體下降幅度70%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了50%的最低限。而2001年中報(bào)需要預(yù)警的公司業(yè)績(jī)下降幅度也是非常大，需要預(yù)警而未預(yù)警公司平均下滑幅度比預(yù)警公司稍小，但幅度也接近40%.二、關(guān)于業(yè)績(jī)下滑原因的描述性統(tǒng)計(jì)預(yù)警公司以及應(yīng)該預(yù)警但未預(yù)警公司業(yè)績(jī)下滑的原因是多方面的。從2001年預(yù)警公司的預(yù)警公告來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)公司在公告中對(duì)業(yè)績(jī)下滑的具體數(shù)據(jù)（盈余、銷(xiāo)售）作出披露。相當(dāng)多的公司僅僅按需求發(fā)表了一條非常簡(jiǎn)短的公告“由于受到的影響，預(yù)計(jì)2001中期業(yè)績(jī)將會(huì)比上年同期有大幅下降”。寥寥數(shù)語(yǔ)，其中的信息含量究竟能有多少呢？當(dāng)然也