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第十四章 外匯市場(chǎng)與匯率制度,本章結(jié)構(gòu), 外匯與匯率 外匯 匯率 外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)概述 外匯市場(chǎng)的功能 世界主要外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)交易 即期交易 遠(yuǎn)期交易 掉期交易 外匯期貨與期權(quán)交易 匯率制度 固定匯率制度 浮動(dòng)匯率制度,第一節(jié) 外匯與匯率,外匯,是指以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)??梢?jiàn),不是所有的外國(guó)貨幣資產(chǎn)都是外匯,它必須可用于國(guó)際收支的清算。 具體地說(shuō),一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個(gè)條件: 第一,自由兌換性,即這種外幣資產(chǎn)能自由地兌換成本幣資產(chǎn); 第二,普遍接受性,即這種外幣資產(chǎn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中被各國(guó)普遍地接受和使用; 第三,可償性,即這種外幣資產(chǎn)是可以保證得到償付的。,一、外匯的概念與種類(lèi),(一)概念,我國(guó)政府根據(jù)我國(guó)國(guó)情,對(duì)外匯也有特殊的規(guī)定,1996年4月1日起施行并沿用至今的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例第二條中明確規(guī)定,我國(guó)的外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn):外國(guó)貨幣,包括紙幣、鑄幣;外幣支付憑證,包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等;外幣有價(jià)證券,包括政府債券、公司債券、股票等;特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位(現(xiàn)為歐元);其他外幣資產(chǎn),其中“其他外匯資金”主要是指各種外幣投資收益,比如說(shuō)股息、利息、債息、紅利等等。,(二)外匯的種類(lèi),1、自由外匯和記賬外匯 自由外匯:指無(wú)需貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)可以隨時(shí)動(dòng)用,自由兌換成為其他貨幣,或向第三國(guó)辦理支付的外匯。(是世界各國(guó)普遍都能接受的支付手段) 記賬外匯:也稱(chēng)協(xié)定外匯或清算外匯,是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的外匯。 2、貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯 貿(mào)易外匯:指通過(guò)貨物出口取得的外匯。 非貿(mào)易外匯:指通過(guò)對(duì)外提供勞務(wù)(運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游等)、匯回投資收益(利息、股息、利潤(rùn)等)和僑匯等途徑取得的外匯 3、居民外匯和非居民外匯,匯率(Exchange Rate )是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格,或把一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率,也稱(chēng)匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。 折算兩種貨幣的兌換比率,首先要確定以哪一國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn),即是以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格,還是以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。常見(jiàn)的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。,二、匯率的標(biāo)價(jià)方法與種類(lèi),(一)匯率的標(biāo)價(jià)方法,直接標(biāo)價(jià)法,指以一定單位(1個(gè)或100、10000等)的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn),折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。 在直接標(biāo)價(jià)法下,一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大,說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升,或本國(guó)貨幣幣值下降,稱(chēng)為外幣升值或稱(chēng)本幣貶值。 即:直接標(biāo)價(jià)法下,外幣幣值上升或下跌的方向和匯率值增加或減少的方向正好相同。 例如,我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為: 月初:1USD=8.4CNY 月末:1USD=8.8CNY 說(shuō)明美元幣值上升,人民幣幣值下跌。,間接標(biāo)價(jià)法,指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn),折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。(英國(guó)、美國(guó)) 在間接標(biāo)價(jià)法下,一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多,稱(chēng)為外幣貶值,或本幣升值。 即:在間接標(biāo)價(jià)法下,外幣幣值的上升或下跌方向和匯率值的增加或減少的方向相反。 例如,倫敦外匯市場(chǎng)匯率為: 月初:1GBP=1.5000USD 月末:1GBP=1.4500 USD 說(shuō)明美元升值,英鎊貶值。,美元標(biāo)價(jià)法,美元標(biāo)價(jià)法又稱(chēng)紐約標(biāo)價(jià)法,是指在紐約國(guó)際金融市場(chǎng)上,除對(duì)歐元、英鎊用直接標(biāo)價(jià)法外,對(duì)其他可兌換貨幣用間接標(biāo)價(jià)法的標(biāo)價(jià)方法,即以一定單位的美元折成若干數(shù)量的其他貨幣來(lái)表示匯率的方法。 美元標(biāo)價(jià)法是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上通行的匯率標(biāo)價(jià)方法。 例如瑞士蘇黎士某銀行面對(duì)其他銀行的詢價(jià),報(bào)出的貨幣匯價(jià)為: 1USD=1.1860CAD,人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣(Base Currency),把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣(Quoted Currency)。顯然,在直接標(biāo)價(jià)法下,基準(zhǔn)貨幣為外幣,標(biāo)價(jià)貨幣為本幣;在間接標(biāo)價(jià)法下,基準(zhǔn)貨幣為本幣,標(biāo)價(jià)貨幣為外幣;在美元標(biāo)價(jià)法下,基準(zhǔn)貨幣是美元,標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。 外匯市場(chǎng)標(biāo)價(jià)慣例: 第一,歐元對(duì)所有其他貨幣均為基準(zhǔn)貨幣; 第二,英鎊對(duì)除歐元之外的所有其他貨幣均為基準(zhǔn)貨幣; 第三,美元對(duì)除歐元和英鎊之外的所有其他貨幣均為基準(zhǔn)貨幣。,(二)匯率的種類(lèi),1、基本匯率與套算匯率(交叉匯率) 基本匯率(Basic Rate):選擇出一種與本國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣(Key Currency),并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣,把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率。 套算匯率(Cross Rate),又稱(chēng)為交叉匯率。有兩種含義:,第一,各國(guó)在制定出基本匯率后,再參考主要外匯市場(chǎng)行情,推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如:我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是: 1USD= 5.7200 CNY 而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為: 1GBP=1.7816USD 這樣,就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為: 1GBP=(1.78165.72)CNY=10.1900CNY 第二,由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法,為了換算出各種貨幣間的匯率,必須通過(guò)各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是: 1USD=1.7720CAD 1USD=1.5182CHF 據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率: 1CAD=(1.5182/1.7720)CHF= 0.8568CHF,2、單一匯率與復(fù)匯率,單一匯率:指一種貨幣(或一個(gè)國(guó)家)只有一種匯率,這種匯率通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。 復(fù)匯率:指一種貨幣(或一個(gè)國(guó)家)有兩種或兩種以上匯率,不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng),它是外匯管制的產(chǎn)物。,3、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率,即期匯率(現(xiàn)匯匯率):指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后,在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日(Working Day)以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 (即期外匯交易所使用的匯率) 遠(yuǎn)期匯率(期匯匯率):指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí),約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。 (遠(yuǎn)期外匯交易所使用的匯率) 當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí),我們稱(chēng)該種外匯的遠(yuǎn)期匯率升水(premium);反之,當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí),我們稱(chēng)該外匯的遠(yuǎn)期匯率貼水(discount);當(dāng)兩者相等時(shí),則稱(chēng)為平價(jià)(par value)。,4、名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率,名義匯率:外幣的本幣價(jià)格,即外匯市場(chǎng)通行的或官方公布的匯率。 實(shí)際匯率:對(duì)名義匯率進(jìn)行物價(jià)因素調(diào)整之后的匯率。 有效匯率:雙邊匯率的加權(quán)平均。,5、買(mǎi)入?yún)R率與賣(mài)出匯率,買(mǎi)入?yún)R率: 即買(mǎi)入價(jià),指銀行向客戶或同業(yè)買(mǎi)入外匯時(shí)使用的匯率。 賣(mài)出匯率: 即賣(mài)出價(jià),指銀行向客戶或同業(yè)賣(mài)出外匯時(shí)使用的匯率。,第二節(jié) 外匯市場(chǎng),一、外匯市場(chǎng)的概念及分類(lèi) 外匯市場(chǎng)(Foreign Exchange Market):指進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)的交易場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò),是外匯供給者、外匯需求者以及買(mǎi)賣(mài)外匯的中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的買(mǎi)賣(mài)外匯的交易系統(tǒng)。 外匯市場(chǎng)的作用:實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移,避免和防止外匯風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,提供國(guó)際性的資金融通和國(guó)際清算等 抽象(無(wú)形)市場(chǎng) 和 具體(有形)市場(chǎng)(交易所) 分類(lèi) 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng) 外匯批發(fā)市場(chǎng)和外匯零售市場(chǎng),二、外匯市場(chǎng)的參與者 中央銀行 持有外匯的客戶 賣(mài) 外匯銀行 買(mǎi) 需要外匯的客戶 外匯銀行 橫向三者構(gòu)成了外匯零售市場(chǎng) 縱向三者構(gòu)成了外匯批發(fā)市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)的功能,國(guó)際清算:國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)果需要債務(wù)人向債權(quán)人進(jìn)行支付,若債務(wù)人以債務(wù)國(guó)貨幣支付,則債權(quán)人需要在外匯市場(chǎng)上兌換成債權(quán)國(guó)貨幣;若債權(quán)人只接受債權(quán)國(guó)貨幣,則債務(wù)人需要先將債務(wù)國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上兌換成債權(quán)國(guó)貨幣再進(jìn)行支付。由此可見(jiàn),外匯市場(chǎng)為這種國(guó)際清算提供了便利。 套期保值:進(jìn)出口商從簽訂進(jìn)出口合約到實(shí)際支付或收款,通常都要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間。由于外匯市場(chǎng)中匯率的易變性,因此,外幣債權(quán)人和債務(wù)人都要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值(hedging)就是通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)入等值遠(yuǎn)期外匯,軋平外匯頭寸來(lái)實(shí)現(xiàn)保值的一種外匯業(yè)務(wù)。 外匯投機(jī):是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期,有意保持某種外匯的多頭或空頭,希望從匯率變動(dòng)中賺取利潤(rùn)的行為。它的主要特征是投機(jī)者進(jìn)行外匯交易,并沒(méi)有商業(yè)或金融交易與之相對(duì)應(yīng)。,四、世界主要外匯市場(chǎng),倫敦外匯市場(chǎng):出現(xiàn)最早 世界最大 紐約外匯市場(chǎng):規(guī)模僅次于倫敦 東京外匯市場(chǎng):20世紀(jì)50年代末發(fā)展起來(lái) (德國(guó))法蘭克福外匯市場(chǎng) (瑞士)蘇黎世外匯市場(chǎng) 香港外匯市場(chǎng):20世紀(jì)70年代后發(fā)展起來(lái),第三節(jié) 外匯市場(chǎng)交易,即期外匯交易(Spot Foreign Exchange Transaction),是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后于當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)進(jìn)行實(shí)際交割的行為。即期外匯交易的匯率稱(chēng)作即期匯率或現(xiàn)匯匯率。 遠(yuǎn)期外匯交易(Forward Foreign Exchange Transaction),是指買(mǎi)賣(mài)雙方先訂立外匯交易合約,規(guī)定交易數(shù)量、期限和匯率等,到約定日期按合約進(jìn)行實(shí)際交割的行為。遠(yuǎn)期外匯交易的匯率稱(chēng)作遠(yuǎn)期匯率。,套匯交易(Arbitrage):是指利用不同外匯市場(chǎng)之間的匯率差異而進(jìn)行的低買(mǎi)高賣(mài),套取差價(jià)利潤(rùn)的外匯交易。套匯交易有助于調(diào)撥外匯頭寸,增加外匯收益和防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。套匯的種類(lèi)分為直接套匯、間接套匯。 掉期交易,又稱(chēng)時(shí)間套匯,它涉及到外匯的即期和遠(yuǎn)期交易的綜合運(yùn)用。具體講,在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯的同時(shí),賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯,其目的并非為獲利,而是軋平外匯頭寸,防止由于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的損失。,外匯期貨交易(Foreign Futures Contracts)是由交易雙方在固定的期貨交易所內(nèi),通過(guò)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種外幣的期貨合同,每日按期貨市場(chǎng)市價(jià)結(jié)算當(dāng)日盈虧并進(jìn)行收付,在未來(lái)指定日期按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)匯率進(jìn)行交割。 外匯期權(quán)交易(Currency Options)是指交易雙方按商定的匯率就將來(lái)在約定的某段時(shí)間內(nèi)或某一天是否購(gòu)買(mǎi)或出售某種貨幣的選擇權(quán)預(yù)先達(dá)成一個(gè)合約。(看漲外匯期權(quán)/看跌外匯期權(quán)),第四節(jié) 匯率制度,所謂匯率制度,是指一個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的基本方式所作出的規(guī)定。按照匯率變動(dòng)幅度的大小,匯率制度可分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。,一、固定匯率制,固定匯率制:指現(xiàn)實(shí)匯率受平價(jià)的制約,只能?chē)@平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。,可分為金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。 金本位制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制, 紙幣流通條件下的固定匯率是人為規(guī)定的,在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大變化時(shí),這一匯率可以進(jìn)行調(diào)整,實(shí)際是可調(diào)整的釘住匯率制。,圖 14-1,間接標(biāo)價(jià)法,間接標(biāo)價(jià)法,假設(shè)外匯市場(chǎng)本幣需求(外幣供給)增加,假設(shè)外匯市場(chǎng)本幣需求(外幣供給)減少,二、浮動(dòng)匯率制 指現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)的限制,隨外匯市場(chǎng)供求狀況變動(dòng)而波動(dòng)的制度。 1973年布雷頓森林體系崩潰后,世界各主要工業(yè)國(guó)家開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率制。,浮動(dòng)匯率制按照不同的標(biāo)準(zhǔn),又可分為以下幾類(lèi): 以貨幣當(dāng)局是否干預(yù)本幣匯率為標(biāo)準(zhǔn),可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。 以匯率的浮動(dòng)形式為標(biāo)準(zhǔn),可分為獨(dú)立浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。,圖142,本國(guó)出口增加導(dǎo)致外匯市場(chǎng)本幣需求(外幣供給)增加,本國(guó)進(jìn)口增加導(dǎo)致外匯市場(chǎng)本幣供給(外幣需求)增加,間接標(biāo)價(jià)法,間接標(biāo)價(jià)法,IMF最新分類(lèi)(1999):8種匯率制度,無(wú)獨(dú)立法定貨幣(41個(gè)成員):一國(guó)采用另一國(guó)貨幣作為唯一法定貨幣,或者隸屬于某一貨幣聯(lián)盟(美元化,歐元); 貨幣局 (7個(gè)成員):貨幣發(fā)行當(dāng)局根據(jù)法定承諾按照固定匯率來(lái)承兌指定的外幣,并通過(guò)對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)的限制來(lái)保證履行法定承兌的義務(wù)(如香港的聯(lián)系匯率制); 其他傳統(tǒng)的固定釘住安排(42個(gè)成員):國(guó)家將其貨幣以一個(gè)固定的匯率釘?。ü俜交蛘邔?shí)際)某一種主要外幣或一籃子外幣,匯率波動(dòng)圍繞著中心匯率上下不超過(guò)1%(如:匯改之前的人民幣); 水平帶內(nèi)釘?。?個(gè)成員):匯率被保持在官方或者實(shí)際的固定匯率帶內(nèi)波動(dòng),其波幅超過(guò)圍繞中心匯率上下各1%的幅度;,爬行釘?。?個(gè)成員):匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比率作較小的定期調(diào)整或依據(jù)所選取的定量指標(biāo)的變化作定期調(diào)整; 爬行帶內(nèi)浮動(dòng)(1個(gè)成員):匯率圍繞中心匯率在一定幅度內(nèi)上下浮動(dòng),同時(shí)中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比率作定期調(diào)整或依據(jù)所選取的定量指標(biāo)的變化作定期調(diào)整; 不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)(52個(gè)成員):貨幣當(dāng)局通過(guò)在外匯市場(chǎng)上積極干預(yù)來(lái)影響匯率的變動(dòng),但不事先宣布對(duì)匯率的干預(yù)方式; 獨(dú)立浮動(dòng)(34個(gè)成員):匯率基本上由外匯市場(chǎng)決定,偶爾的外匯干預(yù)旨在緩和匯率變動(dòng)、防止匯率過(guò)度波動(dòng),而不是為匯率建立一個(gè)基準(zhǔn)水平。,四、外匯管制,外匯管制:指一國(guó)政府為了防止資金外流或流入,改善本國(guó)的國(guó)際收支和穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率,授權(quán)有關(guān)貨幣金融當(dāng)局(一般是中央銀行或?qū)iT(mén)的外匯管理機(jī)構(gòu))對(duì)外匯買(mǎi)賣(mài)和國(guó)際結(jié)算所采取的限制性措施。 一國(guó)實(shí)行外匯管制的目的: 1.加強(qiáng)黃金、外匯儲(chǔ)備,這是戰(zhàn)時(shí)外匯管制的主要目的; 2.維持國(guó)際收支平衡,防止資本外逃; 3.穩(wěn)定外匯和金融市場(chǎng),維持匯率穩(wěn)定,增強(qiáng)本國(guó)貨幣信用; 4.保護(hù)本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。,外匯管制的對(duì)象一般分為: 1人,包括自然人和法人,根據(jù)法人和自然人居住或營(yíng)業(yè)地的不同劃分為居民和非居民。一般來(lái)說(shuō),對(duì)居民的外匯管制較嚴(yán),對(duì)非居民的外匯管制較寬松。 2物,是指外匯及外匯有價(jià)物,包括紙幣、鑄幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券等。有些國(guó)家還包括黃金、白銀和一些貴金屬。,外匯管制措施 主要體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和國(guó)際資本流動(dòng)的管制上,具體來(lái)說(shuō)主要涉及以下幾個(gè)方面: 1貿(mào)易外匯管制:規(guī)定出口所得外匯全部或大部分必須按官定匯率結(jié)售給指定銀行以便及時(shí)集中到國(guó)家手中,通常也制定一定的鼓勵(lì)措施。而進(jìn)口所需外匯則要向外匯管制部門(mén)申請(qǐng),批準(zhǔn)后才供售,并制定一些限制措施。 2非貿(mào)易外匯管制:規(guī)定非貿(mào)易外匯所得一律出售給國(guó)家,而非貿(mào)易外匯所需支出則必須經(jīng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)才能匯出,并加以限制。,3資本流動(dòng)管制:一般國(guó)際收支逆差國(guó)家對(duì)資本輸出管制較嚴(yán),而順差國(guó)家對(duì)資本輸入管制較嚴(yán)。 4匯率管制:包括多重匯率制,即一國(guó)貨幣對(duì)另一國(guó)貨幣存在多種匯率,如管理當(dāng)局對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易、非貿(mào)易、資本輸出輸入規(guī)定多種形式的復(fù)匯率,以實(shí)現(xiàn)其鼓勵(lì)或限制的目的。,實(shí)行外匯管制會(huì)產(chǎn)生以下成本和代價(jià): 第一,外匯管制干擾了外匯市場(chǎng)功
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