企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法(22)

,Irwin/McGraw-Hill,Chapter2,FinancialStatementAnalysisFirstEdition,MethodsOfFinancialStatementAnalysis(2.2),MadebyWen-xianHu,TSINGHUAUNIVERSITYPRESS,2007,你無(wú)法管理你所無(wú)法衡量的東西,威廉休利特（WilliamHewiett),TopicsCovered,第一節(jié)、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法第二節(jié)、比率分析的基本原理第三節(jié)、我國(guó)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)體系第四節(jié)、比率分析法的正確運(yùn)用第五節(jié)、財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域中的應(yīng)用,六、上市公司盈利能力分析,隨著資本市場(chǎng)的完善，如何解讀上市公司盈利能力顯得日益重要。比率分析：每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、PEG、市凈率、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數(shù)、留存盈利比率,每股收益,意義：它是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力最基本和核心的指標(biāo)，該指標(biāo)具有引導(dǎo)投資、增加市場(chǎng)評(píng)價(jià)功能、簡(jiǎn)化財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的作用。詳細(xì)解讀它是聯(lián)結(jié)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的功能。它反映企業(yè)的盈利能力，決定了股東的收益水平。每股收益還是確定企業(yè)股票價(jià)格的主要參考指標(biāo)。Problem:每股收益是否包含風(fēng)險(xiǎn)信息？是否可以進(jìn)行公司間的橫向比較？,基本每股收益,對(duì)于新發(fā)行的股票，從應(yīng)收對(duì)價(jià)之日（一般為股票發(fā)行日）起計(jì)算確定。,稀釋每股收益,稀釋每股收益是指以基本每股收益為基礎(chǔ)，假設(shè)企業(yè)所有發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股均已轉(zhuǎn)換為普通股，從而分別調(diào)整歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)以及發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算而得的每股收益。原因：企業(yè)存在潛在稀釋收益的因素，如可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股票期權(quán)和股票回購(gòu)等因素?？赊D(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)的計(jì)算方法不同。以認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)為例進(jìn)行分析。,稀釋每股收益,假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)潛在普通股的條件確定。當(dāng)存在不只一種轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)時(shí)，應(yīng)當(dāng)假定會(huì)采取從潛在普通股持有者角度看最有利的轉(zhuǎn)換率或執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)期被轉(zhuǎn)換或行權(quán)的稀釋性潛在普通股，應(yīng)當(dāng)從當(dāng)期期初至轉(zhuǎn)換日計(jì)入稀釋每股收益中，從轉(zhuǎn)換日（或行權(quán)日）起所轉(zhuǎn)換的普通股則計(jì)入基本每股收益中。,稀釋每股收益,以認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)為例進(jìn)行分析。計(jì)算時(shí)，一般無(wú)需調(diào)整分子凈利潤(rùn)金額，只需要按照下列步驟對(duì)分母普通股加權(quán)平均數(shù)進(jìn)行調(diào)整。（1）假設(shè)這些認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)在當(dāng)期期初已經(jīng)行權(quán)，計(jì)算按約定行權(quán)價(jià)格發(fā)行普通股將取得的股款金額。（2）假設(shè)按當(dāng)期普通股平均市價(jià)發(fā)行股票，計(jì)算需發(fā)多少普通股能帶來(lái)上述相同的股款金額。（3）比較上述二者股數(shù)差額，相當(dāng)于無(wú)對(duì)價(jià)發(fā)行的普通股，作為發(fā)行在外普通股數(shù)的凈增加額。,稀釋每股收益的計(jì)算,例題已知AngelCorporate有股票期權(quán)，試計(jì)算該公司2009年基本每股收益和稀釋每股收益。2009年AngelCorporate的凈利潤(rùn)為1500000元，股數(shù)300000股，2009年每股普通股的平均市場(chǎng)價(jià)格20.00元，2009年股份期權(quán)200000股，股份期權(quán)行權(quán)價(jià)格15.00元。,稀釋每股收益的計(jì)算,第一、當(dāng)認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)等的行權(quán)價(jià)格低于當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可以認(rèn)為投資者肯定會(huì)行使權(quán)力，流通股股數(shù)增加，這樣就會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生稀釋性。公式1：行權(quán)時(shí)可能增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)行權(quán)價(jià)格*擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)/當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格。則增加的股數(shù)=20000015*200000/20=50000（股），所以，稀釋每股收益=1500000/350000=4.286（元/股）；而基本每股收益為5（元/股）。,稀釋每股收益的計(jì)算,第二、當(dāng)企業(yè)承諾將回購(gòu)其股份合同中規(guī)定的回購(gòu)價(jià)格高于當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮其稀釋性。公式2：增加的普通股股數(shù)=回購(gòu)價(jià)格*承諾回購(gòu)的普通股股數(shù)/當(dāng)期普通股股平均市場(chǎng)價(jià)格承諾回購(gòu)的普通股股數(shù)。,稀釋每股收益的計(jì)算,承上例，假定乙公司2010年3月2日，該公司與股東簽訂一份遠(yuǎn)期回購(gòu)合同，承諾一年后以25.00元回購(gòu)買(mǎi)其發(fā)行在外的100000股普通股。2007年公司凈利潤(rùn)1500000元，2010年普通股的加權(quán)平均數(shù)300000股，平均市場(chǎng)價(jià)格20.00元。試分析基本每股收益、稀釋每股收益。,稀釋每股收益的計(jì)算,則2007年該基本每股收益=1500000300000=5（元/股）因回購(gòu)而增加的普通股的加權(quán)平均數(shù)=2510000020100000=25000（股）當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)=300000+25000=325000(股）稀釋每股收益=當(dāng)期凈利潤(rùn)當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)=1500000325000=4.615（元/股）,每股收益存在局限性,每股收益不反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)；股票是一個(gè)份額概念，不同股票的每一股在經(jīng)濟(jì)上不等量，它們含有的凈資產(chǎn)和市價(jià)不同即換取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司間比較。每股收益多不一定以為著多分紅，還要看公司股利分配政策。,每股凈資產(chǎn),公式：年度末股東權(quán)益與年度末普通股總數(shù)的比值，也稱每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益。解讀1：該指標(biāo)反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面價(jià)值。在投資分析時(shí)，只能有限地使用這個(gè)指標(biāo)，因其是用歷史成本計(jì)量的，即不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。,每股凈資產(chǎn),解讀2：每股凈資產(chǎn)提供了股票的理論上的最低價(jià)值。如果公司股票低于凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價(jià)值，說(shuō)明公司已無(wú)存在價(jià)值，清算是股東的最好選擇。解讀3：每股凈資產(chǎn)到底有多大價(jià)值取決于它多大程度上反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值。(becareful!),市盈率(P/E),公式：每股市價(jià)/稀釋每股收益優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易獲取，計(jì)算簡(jiǎn)單；直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系；涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。缺點(diǎn)：如果資產(chǎn)報(bào)酬率極低或公司發(fā)生虧損時(shí)，它將失去意義；市盈率本身受到企業(yè)基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。如何審視一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期性的企業(yè)？,市盈率之解讀,市盈率高風(fēng)險(xiǎn)就一定高嗎？答：未必！,市盈率的延伸,內(nèi)在市盈率(預(yù)期市盈率）的推導(dǎo),內(nèi)在市盈率的推導(dǎo),運(yùn)用運(yùn)用市盈率分析時(shí)要注意：關(guān)注市盈率的可比性因素，以便合理選擇可比企業(yè)，防止誤用市盈率估價(jià)模型。諸如市盈率低的股票便宜，高的昂貴等觀點(diǎn)，其實(shí)都不一定。,市盈率之解讀,一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)越低，表明該股票的投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)越小，取得同樣的盈利額所需投資額越小，相對(duì)來(lái)說(shuō)投資價(jià)值也越大。但也不可一概而論，有時(shí)市盈率低，表明該公司前景欠佳，投資者對(duì)其沒(méi)有太大信心，因而不愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，因而股票價(jià)格居低不上；反之則反。但也不能絕對(duì)化，特別是當(dāng)股票市場(chǎng)本身不健全、交易失?；蛴胁倏v市場(chǎng)的情況下，股票市場(chǎng)價(jià)格可能與它的每股收益嚴(yán)重脫節(jié)，在這種情況下盲目根據(jù)市盈率判斷股票風(fēng)險(xiǎn)是不太正確的。,市盈率之解讀,結(jié)論：只有企業(yè)增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。故同業(yè)企業(yè)不一定都具有類似性。注意：計(jì)算市盈率的公式中增長(zhǎng)率不僅指具有相同的增長(zhǎng)率，還包括增長(zhǎng)模式的類似性，例如同為永續(xù)增長(zhǎng)，還是同為由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長(zhǎng)。,市盈率之解讀,經(jīng)濟(jì)景氣度對(duì)市盈率的影響。市盈率除受企業(yè)基本面影響外，還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣度的影響。公司的貝塔值對(duì)公司估值的影響。具體的說(shuō)，如果公司的貝塔值等于1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果貝塔值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退期時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。反之，當(dāng)小于1時(shí)，與大于1時(shí)恰恰相反。所以，市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近于1的企業(yè)。,PEG指標(biāo)分析,PEG指標(biāo)(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)是彼得林奇發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是：PEG=PE/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率,PEG指標(biāo)的用途用PEG指標(biāo)選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)比起來(lái)看，其中的關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績(jī)作出準(zhǔn)確的預(yù)期。投資者普遍習(xí)慣于使用市盈率來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值，但是，當(dāng)遇到一些極端情況時(shí)，市盈率的可操作性就有局限，比如市場(chǎng)上有許多遠(yuǎn)高于資本市場(chǎng)平均市盈率水平，甚至高達(dá)上百倍市盈率的股票，此時(shí)就無(wú)法用市盈率來(lái)評(píng)估這類股票的價(jià)值。但如果將市盈率和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相對(duì)比，那些超高市盈率的股票看上去就又合理性了，投資者就不會(huì)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太大了，這就是PEG估值法。PEG雖然不像市盈率和市凈率使用得那樣普及，但同樣是非常重要的，在某些情況下，還是決定股價(jià)變動(dòng)的決定性因素。,PEG指標(biāo)的內(nèi)涵所謂PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來(lái)3或5年的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來(lái)5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為20，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。通常，那些成長(zhǎng)型股票的PEG都會(huì)高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來(lái)很有可能會(huì)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。,PEG指標(biāo)的內(nèi)涵當(dāng)PEG小于1時(shí)，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。通常低增長(zhǎng)型股票的PEG都會(huì)低于1，以反映低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。投資者需要注意的是，像其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，PEG也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，這里最關(guān)鍵的還是對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期。由于PEG需要對(duì)未來(lái)至少3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況作出判斷，而不能只用未來(lái)12個(gè)月的盈利預(yù)測(cè)，因此大大提高了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者有把握對(duì)未來(lái)3年以上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)時(shí)，PEG的使用效果才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，否則反而會(huì)起誤導(dǎo)作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來(lái)確認(rèn)它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為4,而其他成長(zhǎng)性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在6以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價(jià)值仍可能被低估。,PEG指標(biāo)的影響PEG始終是主導(dǎo)股票運(yùn)行的重要因素，所以尋找并持有低PEG的優(yōu)質(zhì)股票是獲利的重要手段。2007以來(lái)，鋼鐵板塊持續(xù)走強(qiáng)，銀行板塊原地踏步，而酒類股票大幅回調(diào)，這都是PEG主導(dǎo)板塊運(yùn)行的重要例證。以酒類股票為例，酒類龍頭公司未來(lái)3年的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率在35左右，而其對(duì)應(yīng)2007年的動(dòng)態(tài)PE普遍在50倍左右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司上升的動(dòng)力。銀行股龍頭股票未來(lái)3年的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率在40左右，而其2007年動(dòng)態(tài)市盈率一般在30倍左右，PEG值為0.75。相對(duì)于2006年P(guān)EG為0.4時(shí)的銀行股，現(xiàn)在它們大幅上漲的動(dòng)力確實(shí)不如以前，當(dāng)然，由于市盈率低于復(fù)合增長(zhǎng)率，其未來(lái)上漲的趨勢(shì)并未改變。而鋼鐵股的復(fù)蘇超出了很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期，目前市場(chǎng)預(yù)期鋼鐵股未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率在25左右，而龍頭鋼鐵股2007年動(dòng)態(tài)市盈率在11.5倍左右，PEG值為0.46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的重要原因。,PEG指標(biāo)的影響在美國(guó)現(xiàn)在PEG水平大概是2，也就是說(shuō)美國(guó)現(xiàn)在的市盈率水平是公司盈利增長(zhǎng)速度的兩倍。無(wú)論是中國(guó)的A股還是H股以及發(fā)行美國(guó)存托憑證的中國(guó)公司，它們的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一點(diǎn)。當(dāng)然，也不能夠機(jī)械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場(chǎng)階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來(lái)綜合評(píng)價(jià)！,市凈率,公式：市價(jià)/凈資產(chǎn)市凈率的趨動(dòng)因素：,市凈率,公式：市價(jià)/凈資產(chǎn)市凈率的趨動(dòng)因素：,市凈率,模型的適用性優(yōu)點(diǎn)：首先，凈利為負(fù)值時(shí)的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)數(shù)，可適用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，容易獲取，且易理解。最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值變化。缺點(diǎn)：首先，賬面價(jià)值容易受會(huì)計(jì)政策選擇的影響。其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性行業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率亦沒(méi)有意義。,能力拓展,有效市場(chǎng)回顧關(guān)于財(cái)務(wù)比率的市場(chǎng)效率實(shí)證會(huì)計(jì)研究表明：市場(chǎng)并未對(duì)某些資產(chǎn)負(fù)債表信息做出反應(yīng)。相反，它可能等到資產(chǎn)負(fù)債表在收益表或現(xiàn)金流量表上體現(xiàn)出來(lái)才會(huì)做出反應(yīng)。如果真是如此，則又給證券效率提出了一個(gè)問(wèn)題，并可能利用資產(chǎn)負(fù)債表信息設(shè)計(jì)出一種投資策略來(lái)“打敗市場(chǎng)”。,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,1、杜邦財(cái)務(wù)分析體系在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)史上的地位。2、TheDuPontFinancialSystem的優(yōu)越性：整體性、協(xié)調(diào)性和層次性。3、體系運(yùn)用4、杜邦財(cái)務(wù)分析體系存在哪些不足？,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,體系指標(biāo)解讀第一層次分解：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。通過(guò)這一層次的分解可以觀察企業(yè)與其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策有什么不同。前兩個(gè)指標(biāo)可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。一般地，企業(yè)的銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈反向變動(dòng)。采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是相反的方針是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。財(cái)務(wù)杠桿可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。一般說(shuō)來(lái)，僅此而已，資產(chǎn)報(bào)酬率較高的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿較低；反之亦反。企業(yè)必須使其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)策略相匹配。,杜邦體系與經(jīng)濟(jì)特征和戰(zhàn)略,（一）競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略經(jīng)常表現(xiàn)為是采用高周轉(zhuǎn)率/低毛利率，還是低周轉(zhuǎn)率/高毛利率。思考：兩種策略使用范圍及其前提為何？圖例：美國(guó)一些行業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和毛利率。,分解指標(biāo)之圖例分析,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,5、杜邦體系與經(jīng)濟(jì)特征和戰(zhàn)略（一）產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期的特征：以各個(gè)報(bào)表要素展開(kāi)不同產(chǎn)品、不同類型企業(yè)的常見(jiàn)戰(zhàn)略組合,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競(jìng)爭(zhēng)能力凈資產(chǎn)收益率投資必要報(bào)酬率=超額利潤(rùn)回報(bào)率。公司戰(zhàn)略分析人員采用各種方法，確定公司超額收益的金額和持續(xù)時(shí)間。,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競(jìng)爭(zhēng)能力五種競(jìng)爭(zhēng)力分析框架行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)為：集中性、產(chǎn)品差異、生產(chǎn)能力、固定成本與變動(dòng)成本的比率、需求增長(zhǎng)、周期性波動(dòng)和退出障礙。進(jìn)入威脅：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)勢(shì)、資本需求、產(chǎn)品差異、進(jìn)入銷售網(wǎng)絡(luò)的途徑、政府和法律障礙及生產(chǎn)廠商的報(bào)復(fù)。買(mǎi)方力量：價(jià)格敏感性、討價(jià)還價(jià)的能力、購(gòu)買(mǎi)成本與總成本、買(mǎi)方的規(guī)模和集中性、買(mǎi)方的盈利能力和買(mǎi)方的轉(zhuǎn)換成本。賣(mài)方力量：與買(mǎi)方力量相反。,七、綜合分析-杜邦財(cái)務(wù)分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競(jìng)爭(zhēng)能力五種競(jìng)爭(zhēng)力分析框架顯示，競(jìng)爭(zhēng)不僅來(lái)自生產(chǎn)相同產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，也來(lái)自供貨商的替代者和潛在的進(jìn)入市場(chǎng)的新企業(yè)。在框架內(nèi)，企業(yè)之所以能夠保持很高的股東權(quán)益報(bào)酬率，是因?yàn)樾缕髽I(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)存在重大的障礙。,傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析方法的應(yīng)用,表1-1子因素指標(biāo)數(shù)據(jù)表,表1-4zyx子因素指標(biāo)排序數(shù)據(jù)表,傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析方法的應(yīng)用,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在杜邦體系中展示,（四）傳統(tǒng)杜邦體系的缺陷計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配。分享收益的人是股東、有息負(fù)債的債券人，所以需要計(jì)量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計(jì)量這些資本產(chǎn)生的收益。沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債：金融負(fù)債是有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)負(fù)債是無(wú)息負(fù)債。,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在杜邦體系中展示,沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言，金融活動(dòng)是凈籌資，而不是投資?；I資活動(dòng)沒(méi)有產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用。這些籌資費(fèi)用是否屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范疇，各國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)范不盡相同。但從財(cái)務(wù)管理角度上看，金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中剔除。與之相對(duì)應(yīng)，金融費(fèi)用也應(yīng)從經(jīng)營(yíng)收益中剔除，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益相匹配。,改進(jìn)杜邦體系的主要概念,1、資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)2、利潤(rùn)表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈利息費(fèi)用經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（1所得稅稅率）凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用（1所得稅稅率）,資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念解讀,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，保持一定數(shù)額的現(xiàn)金是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必須的,但外部人員無(wú)法區(qū)分哪些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須的，哪些是投資的剩余，即金融活動(dòng)必須的，簡(jiǎn)單起見(jiàn)，統(tǒng)一將將作為金融資產(chǎn)，視為未投入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。經(jīng)營(yíng)負(fù)債是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中形成的短期和長(zhǎng)期無(wú)息負(fù)債。,凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)金融負(fù)債是公司籌資活動(dòng)形成的有息負(fù)債。金融資產(chǎn)是“負(fù)”的金融負(fù)債。它可以立即償債并使金融負(fù)債減少。公司真正背負(fù)的償債壓力是凈負(fù)債金融資產(chǎn)是和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無(wú)利息。有之為金融資產(chǎn)，反之為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。,資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念解讀,改進(jìn)體系對(duì)收益分類的主要特點(diǎn)是：區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。金融活動(dòng)是凈利息費(fèi)用（=利息支出：借款和其他有息負(fù)債的利息)利息收入(=存款利息收入+債權(quán)投資利息收入）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益內(nèi)部，可以分為主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外收支。主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是指企業(yè)日?；顒?dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)=銷售收入銷售成本及有關(guān)的期間費(fèi)用，是最具有持續(xù)性和預(yù)測(cè)性的收益。其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)包括資產(chǎn)減值、公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益（特殊項(xiàng)目），其持續(xù)性不易判斷。營(yíng)業(yè)外收支不具有持續(xù)性，沒(méi)有預(yù)測(cè)性。（即非常項(xiàng)目）,利潤(rùn)表有關(guān)概念解讀,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在杜邦體系中展示,改進(jìn)杜邦體系的核心公式,主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng),根據(jù)調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表計(jì)算以下數(shù)據(jù)：,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,備注：以上數(shù)字除凈財(cái)務(wù)杠桿以外，所有數(shù)字均為百分?jǐn)?shù)。,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分解：權(quán)益凈利率比上年降低4.015%，其主要影響因素是：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率貢獻(xiàn)度=-6.086%凈利息率貢獻(xiàn)度=1.695%財(cái)務(wù)杠桿貢獻(xiàn)度=0.376%由此可見(jiàn)，企業(yè)充分利用了負(fù)債的稅盾優(yōu)勢(shì)，它降低了企業(yè)的運(yùn)行成本，從另一角度上講增加了企業(yè)的盈利。但是，作為評(píng)判企業(yè)盈利持續(xù)性的重要指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率卻下降了，并對(duì)權(quán)益凈利率產(chǎn)生了嚴(yán)重的不利影響，企業(yè)需給予重點(diǎn)關(guān)注。,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率凈利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿1、凈利息率分析借助財(cái)務(wù)報(bào)表附注，可知本年凈利息率之所以比上年下降3.188%，其主要原因是市場(chǎng)貸款利率下降，借此機(jī)會(huì)企業(yè)提前償還一些過(guò)去利率較高的貸款，使平均利率下降。不過(guò)，進(jìn)一步下降空間較小，因?yàn)楦呦鶆?wù)已提前償還。,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,杠桿貢獻(xiàn)率的分析2、經(jīng)營(yíng)差異率的分析經(jīng)營(yíng)差異率表示每借入1元錢(qián)債務(wù)投資于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，在償還利息后剩余的部分。該剩余索取權(quán)歸股東享有。利息越低，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越高，剩余的部分越多。經(jīng)營(yíng)差異率是衡量貸款是否合理的重要依據(jù)之一。若經(jīng)營(yíng)差異率為正，則借款可以增加股東權(quán)益；反之亦反。由此亦知，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)承擔(dān)借款利息的上限。,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率凈利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿2、經(jīng)營(yíng)差異率的分析由題知，本年的經(jīng)營(yíng)差異率是1.967%，比上年減少0.785%。原因是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率降低3.973%，凈利息率降低3.188%，前者大于后者。由于凈利息率高低主要由資本市場(chǎng)決定，提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。,連環(huán)替代法的計(jì)算過(guò)程,杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿3、杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率是經(jīng)營(yíng)差異率與凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積?！皟糌?fù)債/股東權(quán)益”表示每1元錢(qián)權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。該公司的凈財(cái)務(wù)杠桿為0.7229，說(shuō)明每1元錢(qián)權(quán)益資本配置0.7229元的債務(wù)。與同行業(yè)相比，處于高負(fù)債水平。如果公司進(jìn)一步增加負(fù)債，則會(huì)大大增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使經(jīng)營(yíng)差異率縮小。因此進(jìn)一步高比例負(fù)債非明智之舉。依靠財(cái)務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限的。,第三節(jié)、我國(guó)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)體系,即國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則和國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則這是我國(guó)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)方法的貢獻(xiàn)之一。QuestionandAnswer:企業(yè)綜合評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)方法還有哪些？,第四節(jié)、比率分析法的正確運(yùn)用,“痛并快樂(lè)著”缺陷之一：會(huì)計(jì)報(bào)表的局限性缺陷之二：比率分析自身的局限性對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析僅是會(huì)計(jì)層次的，尚無(wú)全面反映資源配置效率和經(jīng)營(yíng)管理水平方面的信息。比率以理論和行業(yè)值解釋比率，其解釋能力和實(shí)際應(yīng)用存在局限性。Problem:構(gòu)造比率的核心？,財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率公司目標(biāo)中常用的主要財(cái)務(wù)比率注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率,比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率8.25流動(dòng)性現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)8.08長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率7.58長(zhǎng)期安全性稅后凈利潤(rùn)率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.43獲利能力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)7.33長(zhǎng)期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動(dòng)性,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）,注:重要性等級(jí)最高為9分,最低為0分。上述10個(gè)比率,是被信貸管理人員認(rèn)為59個(gè)財(cái)務(wù)比率中最重要的10個(gè)。,公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率,比率重要性等級(jí)衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價(jià)格/收益比率6.81其他流動(dòng)比率6.71流動(dòng)性,公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率,比率公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)