畢業(yè)論文-EVA指標(biāo)體系的應(yīng)用研究--以寶山鋼鐵公司為例.doc

畢業(yè)論文 EVA 指標(biāo)體系的應(yīng)用研究 以寶山鋼鐵公司為例 院系名稱(chēng)管理/經(jīng)濟(jì)學(xué)系 姓 名 學(xué) 號(hào) 專(zhuān) 業(yè)財(cái)務(wù)管理/會(huì)計(jì)/工商管理 指導(dǎo)教師 年 月 日 I 摘摘 要要 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是企業(yè)管理的核心，長(zhǎng)期以來(lái)，不同企業(yè)的管理者都在尋找 一種有效的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。基于價(jià)值的管理日益在公司理財(cái)活動(dòng)中居于指 導(dǎo)地位，公司的價(jià)值取決于其未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，只有公司投入資本的回 報(bào)超過(guò)資本成本時(shí)，才會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。而傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)無(wú)法準(zhǔn)確反映公司 為股東創(chuàng)造的價(jià)值。 EVA 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系很好地解決了這一問(wèn)題，它將企業(yè)價(jià)值與資本投入聯(lián)系 在一起，能夠真實(shí)反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。因此本文從 EVA 研究的背景及意 義入手，介紹了評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要方法和指標(biāo)，在比較中指出了 EVA 的優(yōu)越 性，并進(jìn)一步闡述 EVA 理論內(nèi)容。同時(shí)以大型國(guó)有企業(yè)寶山鋼鐵公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 為基礎(chǔ)，分析計(jì)算 2008 年寶鋼主要 EVA 數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)例證明 EVA 所反映的公司 隱藏資本成本，得到與傳統(tǒng)指標(biāo)截然不同的結(jié)論。最后，也指出了 EVA 的一些 不足之處。 關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；經(jīng)濟(jì)附加值；寶山鋼鐵公司 II Abstract In a long time,performance evaluation is the core of enterprise management, managers of different companies are looking for an effective enterprise performance evaluation. Value-based management that is increasingly in the financial activities of the company hold a guiding position, the companys value depends on its future cash flows of the present value.Vable will be created only when the companys return on capital exceeds cost of capital. The traditional performance metrics can not accurately reflect the companys value creation for shareholders. EVA evaluation index system solves this problem, it makes business value and capital investment together, so it can truly reflect the ability of companies to create value. This article study the background of EVA and significance of this paper introduces the main methods of assessing enterprise value and indicators, in comparison pointed out the superiority of EVA, and further elaborate the content of EVA theory. Large state-owned enterprises in both Baoshan Iron and Steel Company financial data, analysis and calculation of Baoshan in 2008 the main EVA data, is an example that reflects the companys hidden EVA cost of capital, the traditional indicators are very different conclusion. Finally,point out some deficiencies of EVA. Keywords: performance evaluation; EVA; Baoshan Iron and Steel Company III 目錄目錄 一 引言.1 （一）研究的背景和意義.1 （二）文獻(xiàn)綜述.1 （三） 研究的主要內(nèi)容和方法.2 二 公司價(jià)值及主要評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo).3 （一） 公司價(jià)值的內(nèi)涵.3 （二）兩種公司價(jià)值評(píng)估法的比較.3 （三） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念.3 三 EVA 的理論研究.5 （一） EVA 的理論內(nèi)涵.5 （二） EVA 的基本模型.5 （三）EVA 的優(yōu)越性.6 四 EVA 的實(shí)例研究.8 （一） 寶鋼集團(tuán)簡(jiǎn)介.8 1. 寶鋼集團(tuán)基本情況介紹.8 2. 經(jīng)營(yíng)狀況分析.8 （二） 寶鋼集團(tuán) EVA 核心指標(biāo)計(jì)算 .9 1. 寶鋼集團(tuán) 2008 年存貸款年利率.9 2. 資本總額計(jì)算過(guò)程.9 3. 經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT） .10 4. 資本結(jié)構(gòu).10 5. 加權(quán)平均資本成本.10 6. 寶鋼集團(tuán) 2008 年 EVA 計(jì)算.11 （三） EVA 數(shù)據(jù)分析及建議.12 五 小結(jié).14 參考文獻(xiàn).15 致謝.16 1 一 引言 （一）研究的背景和意義（一）研究的背景和意義 從 2010 年起，國(guó)資委將在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核企業(yè) 績(jī)效。目前，國(guó)際上已有 400 多家知名企業(yè)應(yīng)用 EVA，而國(guó)資委實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加 值考核主要有三個(gè)目的：一是有利于央企實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)央企增加科技 創(chuàng)新等方面的投入；二是有利于央企進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)；三是有利于遏制央企投 資沖動(dòng)，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。 EVA 作為一種新型的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，它克服了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺 陷，較好地體現(xiàn)了“公司價(jià)值最大化”的理財(cái)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值是指從稅后凈 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的剩余收入，是對(duì)真正 利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。其核心為資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本 時(shí)才有意義。 20 世紀(jì) 90 年代中期以后，EVA 在國(guó)外受到越來(lái)越多公司的重視， 成為傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充，并獲得廣泛的應(yīng)用。 （二）文獻(xiàn)綜述（二）文獻(xiàn)綜述 美國(guó)思騰思特公司(Stern Stewart& Co)在 20 世紀(jì) 80 年代將 EVA 發(fā)展成 一套實(shí)用的體系，并在企業(yè)界大力推廣，獲得了很大的成功。EVA 價(jià)值體系的 實(shí)質(zhì)可歸納為 4 個(gè) M，即評(píng)價(jià)指標(biāo)(Measurement)、管理體系(Management)、激 勵(lì)制度(Motivation)和理念體系(Mindset)。 財(cái)富雜志稱(chēng) EVA 為“當(dāng)今最熱門(mén)的財(cái)富觀(guān)念，并將越來(lái)越熱” “EVA 是創(chuàng)造財(cái)富的真正關(guān)鍵所在” 。1 管理學(xué)之父彼得德魯克（Peter Drucker）在哈佛商業(yè)評(píng)論上的一篇文 章指出：作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA 反映了管理價(jià)值的所有 方面。2 EVA 作為一種先進(jìn)的促進(jìn)公司治理的方法，在國(guó)外受到了廣泛的關(guān)注和使 用。高盛、CS 第一波士頓等投資銀行以及麥肯錫、畢馬威等管理、會(huì)計(jì)咨詢(xún)公 司都嘗試用 EVA 指標(biāo)替代每股收益進(jìn)行投資價(jià)值分析和管理咨詢(xún)，可口可樂(lè)、 索尼、美林等大型國(guó)際公司都在嘗試中取得了不俗的業(yè)績(jī)，使 EVA 得到了西方 企業(yè)和管理界的推崇。 在國(guó)內(nèi),“第一個(gè)吃螃蟹”的東風(fēng)汽車(chē)公司，首先將 EVA 酬薪制度引入其 十堰基地，隨后青島啤酒的 EVA 革命與上海寶鋼對(duì) EVA 激勵(lì)機(jī)制的引入都相 應(yīng)地取得了成功。EVA 不可忽視的優(yōu)勢(shì)，使它在國(guó)內(nèi)也正獲得越來(lái)越多的關(guān)注。 2 為了推動(dòng) EVA 理論在我國(guó)的研究與運(yùn)用，EVA 的創(chuàng)始人 Stern Stewart 咨 詢(xún)公司與我國(guó)的最大的證券網(wǎng)站證券之星合作，在網(wǎng)上定期發(fā)布我國(guó)上市 公司的 EVA 值數(shù)據(jù)；同時(shí)，金蝶國(guó)際與 Stern Stewart 及在納斯達(dá)克上市的 Hyperion Solwtions 組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，三方合力將 EVA 解決方案引入中國(guó)內(nèi)地市 場(chǎng)，將內(nèi)地的上市公司及國(guó)有企業(yè)作為他們的目標(biāo)客戶(hù)。2001 年 10 月及 2002 年 8 月財(cái)經(jīng)總第 43 期和第 66 期雜志發(fā)表了由 Stern Stewart 中國(guó)分公司總 經(jīng)理華彬等撰寫(xiě)的誰(shuí)在創(chuàng)造財(cái)富誰(shuí)在毀滅財(cái)富 ，對(duì)中國(guó)上市公司的財(cái)富創(chuàng)造 與毀滅進(jìn)行了排行。該文被視為在將 EVA 理論與中國(guó)證券市場(chǎng)相結(jié)合的研究上 的一個(gè)飛躍，在整個(gè)證券業(yè)界產(chǎn)生了巨大的影響。 （三）（三） 研究的主要內(nèi)容和方法研究的主要內(nèi)容和方法 論文將采用文獻(xiàn)法與案例研究相結(jié)合的方法，通過(guò)對(duì) EVA 理論的介紹和分 析，結(jié)合我國(guó)中央企業(yè)寶山鋼鐵公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，加以計(jì)算研究，討論會(huì) 計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的差別，進(jìn)一步從整體上評(píng)價(jià) EVA 應(yīng)用的優(yōu)越性，得出結(jié)論。 論文分為五個(gè)部分：第一部分，概述 EVA 評(píng)價(jià)體系的研究背景及意義；第 二部分，介紹公司價(jià)值及主要評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo)；第三部分，EVA 理論研究； 第四部分，通過(guò)寶山鋼鐵公司對(duì) EVA 進(jìn)行實(shí)例研究；第五部分，小結(jié)。 3 二 公司價(jià)值及主要評(píng)估方法、評(píng)估指標(biāo) （一）（一） 公司價(jià)值的內(nèi)涵公司價(jià)值的內(nèi)涵 在東西方漫長(zhǎng)的公司發(fā)展史中，公司目標(biāo)經(jīng)歷了利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最 大化以及公司價(jià)值最大化的變遷。公司價(jià)值即包括了權(quán)益價(jià)值和債務(wù)價(jià)值的公 司總價(jià)值變動(dòng)。目前，公司價(jià)值最大化已成為了人們普遍接受的公司財(cái)務(wù)管理 目標(biāo)假設(shè)，同時(shí)，公司價(jià)值也成為貫穿企業(yè)發(fā)展過(guò)程的一個(gè)重要衡量指標(biāo)，公 司活動(dòng)以?xún)r(jià)值最大化為始，又以?xún)r(jià)值最大化作為期末衡量績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。這是因 為，與利潤(rùn)最大化和經(jīng)濟(jì)效益最大化相比，公司價(jià)值更多地反映了所有者的基 本要求以及企業(yè)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，而且它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求；相對(duì)于 企業(yè)相關(guān)者價(jià)值最大化來(lái)說(shuō)，公司價(jià)值不僅可以量化，更是企業(yè)相關(guān)者價(jià)值衡 量的基礎(chǔ)。因此，我們認(rèn)為公司價(jià)值最大化是公司發(fā)展的唯一目標(biāo)。3 （二）兩種公司價(jià)值評(píng)估法的比較（二）兩種公司價(jià)值評(píng)估法的比較 在大的方向上，衡量公司價(jià)值的評(píng)估方法主要有兩種：一種是會(huì)計(jì)評(píng)估方 法，一種是經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估法。 而在越來(lái)越多的實(shí)踐中，人們正達(dá)成一個(gè)共識(shí)，那就是，由于存在本質(zhì)的 局限性，會(huì)計(jì)評(píng)估指標(biāo)會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)價(jià)值原貌。第一個(gè)也是最重要的原因是，經(jīng) 濟(jì)價(jià)值是由經(jīng)濟(jì)上的現(xiàn)金流決定的，而非會(huì)計(jì)上的，因?yàn)樗姓呤且允崭秾?shí)現(xiàn) 制為基礎(chǔ)而非會(huì)計(jì)上的權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估自身價(jià)值的增減。第二，會(huì)計(jì) 數(shù)字在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，折舊、攤銷(xiāo)、存貨等活動(dòng)中會(huì)受到不同會(huì)計(jì)處理方法的 很大影響，從而影響其可比性。第三，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)上的收入和利潤(rùn)評(píng)估方法很少 涉及風(fēng)險(xiǎn)信息。第四，以收入指標(biāo)來(lái)講，它既不能反映為支持銷(xiāo)售額增長(zhǎng)而占 用的營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)狀況，同時(shí)也不能清晰說(shuō)明公司占用資金的使用成本 情況。 與之相反，在日益嚴(yán)重的代理問(wèn)題中，經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估法成為越來(lái)越熱的理 財(cái)思想。它將投資決策必須的現(xiàn)金流量法與業(yè)績(jī)考核必須的權(quán)責(zé)發(fā)生制相統(tǒng)一， 結(jié)束了投資決策用現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值計(jì)算，而業(yè)績(jī)考核指標(biāo)用權(quán)責(zé)發(fā)生制的利 潤(rùn)評(píng)價(jià)，決策與業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)分離沖突的局面，同時(shí)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)公司價(jià)值 的影響，更具合理性。 （三）（三） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的利潤(rùn)概念。因經(jīng)濟(jì)收入不同于會(huì)計(jì)收入，經(jīng) 4 濟(jì)成本不同于會(huì)計(jì)成本，故而經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)雖然也是收入與成本的差額，但其不同 于會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 這一概念的產(chǎn)生可以追溯到 19 世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾弗雷德馬歇爾 （Alfred Marshall） ，他采用以?xún)r(jià)值為本的觀(guān)點(diǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，將利潤(rùn)、 資本成本、占用資本等多個(gè)因素綜合考慮，其核心理念是每一公司都要以廠(chǎng)房、 存貨、營(yíng)運(yùn)資本以及其他資產(chǎn)形式占用一定數(shù)量的資本，從而必然產(chǎn)生企業(yè)資 金使用成本。當(dāng)公司投入資本的收益（即投資收益）大于使用資金成本（即資 本成本）時(shí)，公司取得正溢價(jià)，投入資本越多取得的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)就越大。當(dāng)投資 收益小于資本成本時(shí)，公司取得負(fù)溢價(jià)，投入資本越多，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的消耗反而 更大。4這一概念將公司的有益增長(zhǎng)和有害增長(zhǎng)區(qū)別開(kāi)來(lái)。 有如下公式： 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)投資額（R-k） 2-1 R：投資收益率 k：資本成本率 假設(shè)某公司有 1000 萬(wàn)元投資資本，要求 12的投資回報(bào)率，但實(shí)際獲得 20的收益率。 會(huì)計(jì)利潤(rùn)100020200 萬(wàn)元 2-2 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)1000（2012）80 萬(wàn)元 2-3 從另一角度說(shuō)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是實(shí)際收益與資本成本的差額，即 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）資本成本 100020100012 80 萬(wàn)元 2-4 這里，會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有 120 萬(wàn)元的差額。這就意味著若公司只賺到 與其加權(quán)平均資本成本（WACC）相同的收益，則經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零，公司價(jià)值只 等于投入的初始資本。只有創(chuàng)造了高于加權(quán)平均資本成本的資本收益率，企業(yè) 才能獲得盈利。 5 三 EVA 的理論研究 （一）（一） EVAEVA 的理論內(nèi)涵的理論內(nèi)涵 EVA 是經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added 簡(jiǎn)稱(chēng) EVA） ，是從股東價(jià)值角 度衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種新型指標(biāo)。它是一種經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是從稅后凈營(yíng)業(yè)利 潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。它是運(yùn)用營(yíng)業(yè)凈 利潤(rùn)減去所占用的資本成本。EVA 衡量的剩余利潤(rùn)，為除去經(jīng)營(yíng)成本和資金使 用成本后股東能享有的部分。它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)的一些缺陷，比較準(zhǔn)確地反映 了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。 EVA 的幾個(gè)基本假設(shè)是：管理層的目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價(jià)值；投資者之所以 在一家企業(yè)投資，是因?yàn)樗A(yù)期投資將得到高于資本成本的收益；資本成本是 股東能接受的預(yù)期最小收益水平。它與大多數(shù)指標(biāo)的不同之處在于：它考慮了 企業(yè)全部資金來(lái)源的成本，即債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，從而 EVA 體現(xiàn) 了企業(yè)在某個(gè)時(shí)期創(chuàng)造或損壞了的真實(shí)價(jià)值量，真正成為了從股東角度所定義 的利潤(rùn)。 （二）（二） EVAEVA 的基本模型的基本模型 稅后凈利是傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)之一。它是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，將一定 會(huì)計(jì)期間的收入與按照配比原則確定的成本費(fèi)用相抵減而得到的。這一指標(biāo)最 大的缺陷是它僅考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮權(quán)益資本。然而，企業(yè)應(yīng)用資 本是要付費(fèi)的。因此，要想準(zhǔn)確的衡量股東財(cái)富的增量應(yīng)當(dāng)將權(quán)益資本從稅后 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除。 EVA資本收益資本成本 銷(xiāo)售額經(jīng)營(yíng)成本資本成本 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額加權(quán)平均資本成本 NOPATTCWACC 3-1 由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)附加值的大小取決于三個(gè)因素：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總 額和加權(quán)平均資本成本。其中： NOPAT 即稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是指企業(yè)營(yíng)業(yè)收入減去除利息支出以外的全部 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和成本后的凈值。 TC 為資本投入總額，是減掉折舊以后的現(xiàn)金投入量，是所有投資者投入 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。 WACC 為加權(quán)平均資本成本率，相當(dāng)于投資者在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下投資于其 他相關(guān)領(lǐng)域如股票和債券的組合上所獲得的收益率。WACC 的計(jì)算方法為： 6 WACC債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本總市值）（1T）股本資本 成本率（股本資本總市值） 3-2 為了使 EVA 有效起到衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造結(jié)果和正確配置資源的目的，首先需 調(diào)整相應(yīng)的報(bào)表項(xiàng)目，貝內(nèi)特斯圖爾特（Bennett Stewart）曾提出 160 項(xiàng)可 能需要調(diào)整的會(huì)計(jì)體系錯(cuò)誤，主要包括營(yíng)業(yè)外收支和各項(xiàng)費(fèi)用、遞延所得稅、 各種準(zhǔn)備金和商譽(yù)的攤銷(xiāo)等。計(jì)提這些準(zhǔn)備的目的是出于穩(wěn)健性原則。作為對(duì) 投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對(duì)于公司的管理者而言， 這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi) 用的現(xiàn)金支出。提取準(zhǔn)備金的做法一方面低估了公司實(shí)際投入經(jīng)營(yíng)的資本總額， 另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤(rùn)，因此不利于反映公司的真實(shí)現(xiàn)金盈利能力。 同時(shí)，公司管理人員還有可能利用這些準(zhǔn)備金賬戶(hù)操縱賬面利潤(rùn)。因此，計(jì)算 經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)應(yīng)將準(zhǔn)備金賬戶(hù)的余額加入資本總額之中，同時(shí)將準(zhǔn)備金余額的 當(dāng)期變化加入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程項(xiàng)目的減值準(zhǔn) 備在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)無(wú)須考慮，因?yàn)檫@些減值準(zhǔn)備的變化額計(jì)入營(yíng)業(yè)外 收支，而稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算不包括營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)。營(yíng)業(yè)外收支和補(bǔ)貼收入 項(xiàng)目不屬于企業(yè)的營(yíng)業(yè)收支范圍，而且這些項(xiàng)目受政策性影響比較大。經(jīng)濟(jì)增 加值（EVA）主要衡量企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)效率，從而在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)， 要剔除這些項(xiàng)目的影響。即在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中不包括這幾項(xiàng)，并且對(duì)其稅收 影響也要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。但是由于各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況不盡相同，計(jì)算 EVA 時(shí)對(duì)調(diào)整事項(xiàng)必須具體問(wèn)題具體分析。 （三）（三）EVAEVA 的優(yōu)越性的優(yōu)越性 第一，真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。EVA 既考慮債務(wù)成本，又考慮權(quán)益成本， 真正地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可以彌補(bǔ)現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。在傳統(tǒng)的 會(huì)計(jì)方法下，大部分企業(yè)都是盈利的，然而，那些盈利少于權(quán)益機(jī)會(huì)成本的企 業(yè)的股東財(cái)富實(shí)際上是在減少。EVA 通過(guò)考慮所有資本的機(jī)會(huì)成本，更加真實(shí) 地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提高企業(yè)資本運(yùn)行效率。 第二，調(diào)整會(huì)計(jì)信息失真。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)如會(huì)計(jì)收益、剩余收益由于是 在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下計(jì)算而來(lái)的，因此都存在某種程度的會(huì)計(jì)失真，從而歪曲了 企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而 EVA 指標(biāo)在計(jì)算時(shí)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了一系列調(diào) 整，消除權(quán)責(zé)發(fā)生制和會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐傻呐で杂绊?，從而?利于更真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能有效對(duì)會(huì)計(jì)信息失真進(jìn)行適度的矯正。 第三，兼顧長(zhǎng)期和短期的目標(biāo)，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。EVA 不鼓勵(lì)以犧 7 牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用的 行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn) 利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等。從而使代理 人真正地代表委托人的利益，而不再是只追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)的增值，以企業(yè)短期獲 利行為為目標(biāo)，而是兼顧長(zhǎng)期和短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 第四，將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè) EVA 的持續(xù)增長(zhǎng)意味著公 司市場(chǎng)價(jià)值的不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，應(yīng)用 EVA 指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效 管理有助于公司管理者進(jìn)行符合股東利益的決策，能夠鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企 業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期利益的投資決策，杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生。 第五，有助于建立有效的激勵(lì)報(bào)酬系統(tǒng)。EVA 可以作為一種年度業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 指標(biāo)使用，與經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬和獎(jiǎng)勵(lì)相聯(lián)結(jié)，正的 EVA 值顯示了經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng) 造了價(jià)值，并且可以作為支付給經(jīng)營(yíng)者相應(yīng)報(bào)酬的依據(jù)。這樣，EVA 就能從股 東財(cái)富增加的角度真實(shí)衡量經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，EVA 激勵(lì)制度也就把所有者、 經(jīng)營(yíng)者的利益在同一目標(biāo)下很好地結(jié)合起來(lái)，使經(jīng)營(yíng)者能夠分享他們創(chuàng)造的財(cái) 富，更好地激發(fā)其為公司創(chuàng)造財(cái)富的熱情。 第六，EVA 的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系實(shí)現(xiàn)方式更有效?；?EVA 的績(jī)效評(píng)價(jià) 體系統(tǒng)一了企業(yè)內(nèi)部存在的不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以 EVA 價(jià)值創(chuàng)造為唯一的 共同的目標(biāo)。企業(yè)中的所有領(lǐng)域都可以用一個(gè)指標(biāo)來(lái)統(tǒng)領(lǐng)，無(wú)論是建立財(cái)務(wù)模 型，評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)成果，還是制定激勵(lì)方案，都將采用同樣的指標(biāo)，避免了現(xiàn)有指 標(biāo)之間的相互沖突和不協(xié)調(diào)。 8 四 EVA 的實(shí)例研究 （一）（一） 寶鋼集團(tuán)簡(jiǎn)介寶鋼集團(tuán)簡(jiǎn)介 1. 寶鋼集團(tuán)基本情況介紹 寶鋼集團(tuán)有限公司是以寶山鋼鐵（集團(tuán)）公司為主體，聯(lián)合重組上海冶金 控股（集團(tuán)）公司和上海梅山（集團(tuán)）公司，于 1998 年 11 月 17 日成立的特大 型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。 寶鋼是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)，年產(chǎn)鋼能力 2000 萬(wàn)噸左右，贏(yíng)利水平 居世界領(lǐng)先地位，產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。2006 年 12 月 14 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將 寶鋼集團(tuán)和寶鋼股份長(zhǎng)期信用等級(jí)從“BBB+”提升至“A-”。這是目前全球鋼鐵企 業(yè)中的最高長(zhǎng)期信用等級(jí)，也是中國(guó)制造業(yè)中的最高等級(jí)。在美國(guó)財(cái)富雜 志公布的世界 500 強(qiáng)企業(yè)最新排名中，寶鋼集團(tuán)公司以 2006 年銷(xiāo)售收入 226.634 億美元居第 307 位，在進(jìn)入 500 強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)中排第 6 位。這是寶鋼連 續(xù)第四年躋身世界 500 強(qiáng)。 寶鋼實(shí)施鋼鐵精品戰(zhàn)略，將建成中國(guó)鋼鐵工業(yè)新技術(shù)、新工藝、新材料的 研發(fā)基地。寶鋼實(shí)施適度相關(guān)多元化戰(zhàn)略，除鋼鐵主業(yè)外，還涉足貿(mào)易、金融、 工程技術(shù)、信息、煤化工、鋼材深加工、綜合利用等多元產(chǎn)業(yè)。寶鋼實(shí)施國(guó)際 化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，已形成了近 20 個(gè)境外和國(guó)內(nèi)貿(mào)易公司組成的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，與國(guó) 際鋼鐵巨頭合資合作，廣泛建立戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)展。 2. 經(jīng)營(yíng)狀況分析 寶鋼是中國(guó)規(guī)模最大、品種規(guī)格最齊全、高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品份額 比重最大的鋼鐵企業(yè)。 目前鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模在 2000 萬(wàn)噸左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板管材為主、棒線(xiàn)材為輔， 不銹鋼產(chǎn)品正在發(fā)展之中。寶鋼的汽車(chē)板、造船板、家電板、管線(xiàn)鋼、油管等 高檔產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率位于前列，同時(shí)也是優(yōu)質(zhì)工模具鋼、高性能軸承 鋼、彈簧鋼、鋼簾線(xiàn)用鋼以及航空航天用鋼的主要供應(yīng)商。寶鋼建有功能完善 的電子商務(wù)平臺(tái)，同時(shí)在上海、杭州、廣州、天津、青島、重慶、沈陽(yáng)等地設(shè) 立了現(xiàn)代化的鋼材加工中心，可以快速響應(yīng)用戶(hù)需求，為用戶(hù)提供全方位的增 值服務(wù)。隨著新一輪發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，寶鋼正在加快一體化運(yùn)作的步伐，集中 發(fā)展對(duì)市場(chǎng)影響大、在我國(guó)鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中需要戰(zhàn)略性投資、能與國(guó)際頂 尖鋼鐵產(chǎn)品相抗衡的鋼鐵精品，全面提升鋼鐵業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 寶鋼集團(tuán) 2008 年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表 4-1 所示。 9 表 4-1 寶鋼 2008 年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：元 項(xiàng)目/時(shí)間2008 年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入199,254,340,394.44 凈利潤(rùn)6,601,093,119.91 總資產(chǎn)200,021,136,928.14 股東權(quán)益（不含少數(shù)股東權(quán)益）91,956,869,747 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量16,243,552,046 每股收益0.37 每股凈資產(chǎn)5.25 凈資產(chǎn)收益率(%)6.99 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.93 （二）（二） 寶鋼集團(tuán)寶鋼集團(tuán) EVAEVA 核心指標(biāo)計(jì)算核心指標(biāo)計(jì)算 下面我們根據(jù) 2008 年寶鋼集團(tuán)年報(bào)數(shù)據(jù)，加以調(diào)整計(jì)算，研究 EVA 經(jīng)濟(jì)利 潤(rùn)對(duì)企業(yè)的影響，以及同其他評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的差異。 1. 寶鋼集團(tuán) 2008 年存貸款年利率 根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)公布的金融機(jī)構(gòu)法定存貸款年利率，加權(quán)計(jì)算得到寶 鋼集團(tuán) 2008 年的存貸款利率，即加權(quán)平均后 1 年期流動(dòng)資金貸款年利率為 6.336%。 2. 資本總額計(jì)算過(guò)程 表 4-2 資本總額 單位：元 項(xiàng)目/時(shí)間2008 年 普通股股權(quán)91,956,869,746.74 +少數(shù)股東權(quán)益5,880,817,631.28 +遞延稅款貸方余額增加 170,516,286.95 +壞賬準(zhǔn)備 368,314,691.55 +其他準(zhǔn)備金額5,993,813,423.21 +短期借款24,104,126,921.47 +長(zhǎng)期借款14,201,884,772.41 +一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款1,181,586,686.20 -在建工程16,275,909,358.26 資本總額127,582,020,801 10 3. 經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT） 2008 年寶鋼集團(tuán)凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的計(jì)算過(guò)程如下表所示，其中，平 均所得稅率=當(dāng)年所得稅金額/當(dāng)年利潤(rùn)總額 表 4-3 2008 年 NOPAT 的計(jì)算過(guò)程 單位：元 利潤(rùn)總額8,154,365,637.43 凈利潤(rùn)6,601,093,119.91 +利息費(fèi)用3,296,931,395 +所得稅1,553,272,517.52 息稅前利潤(rùn) 11,451,297,032.40 （平均所得稅率）(%)19.05% 息稅前利潤(rùn)所得稅846,456,169.40 息前稅后利潤(rùn) 298,672,863.00 壞賬準(zhǔn)備金余額的增加 -49,034,741.72 其他準(zhǔn)備金余額的增加4,867,305,374.85 遞延稅款貸方余額增加170,516,286.95 少數(shù)股東損益552,535,773.62 調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5,839,995,556.70 4. 資本結(jié)構(gòu) 寶鋼集團(tuán) 2008 年資本結(jié)構(gòu)狀況見(jiàn)表 4-4。 表 4-4 寶鋼 2008 年資本結(jié)構(gòu)表 單位：元 資本總額 K 127,582,020,801.00 債務(wù)資本 B39,487,598,380.08 權(quán)益資本 S88,094,422,421.02 B/K30.95% S/K69.05% 5. 加權(quán)平均資本成本 （1） 債務(wù)資本成本 由于寶鋼集團(tuán)良好的資信狀況，并且是資源重要的國(guó)有企業(yè)，違約的可能 性較低，故選用一年期流動(dòng)資金貸款年利率作為其債務(wù)資本成本率。又考慮債 務(wù)具有抵稅作用，其實(shí)際成本如表 4-5。 11 表 4-5 實(shí)際債務(wù)資本成本 加權(quán)后的一年流動(dòng)貸款年利率6.34% 平均所得稅率19.05% 實(shí)際債務(wù)成本5.13% 其中，加權(quán)后的一年期流動(dòng)貸款年利率是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)公布的法定 金融機(jī)構(gòu)一年期流動(dòng)資金貸款年利率進(jìn)行加權(quán)。 平均所得稅率=當(dāng)年所得稅金額當(dāng)年利潤(rùn)總額； 實(shí)際債務(wù)成本=加權(quán)后的一年期流動(dòng)貸款年利率(1平均所得稅率) （2）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本成本率 R 的確定應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，其中，采用加 權(quán)平均后的金融機(jī)一年流動(dòng)貸款構(gòu)年利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，各年貝塔系數(shù)和市 場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)源于東方證券研究所測(cè)算的數(shù)值。 表 4-6 權(quán)益資本成本 貝塔系數(shù)1.3092 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率6.34% 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 6% 權(quán)益資本成本率 R14.19% （3） 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 結(jié)合上表，可以計(jì)算出 2008 年寶鋼公司的加權(quán)平均資本成本，見(jiàn)表 4-7。 表 4-7 加權(quán)資本成本表 B/K30.95% S/K69.05% 實(shí)際債務(wù)成本率5.13% 權(quán)益資本成本率 R14.19% WACC11.44% 6. 寶鋼集團(tuán) 2008 年 EVA 計(jì)算 經(jīng)濟(jì)增加值=息前稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額加權(quán)平均資本成本 計(jì)算出了 NOPAT 和 WACC,下面就可以計(jì)算 2008 年寶鋼集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增加 值，見(jiàn)表 4-8。 12 表 4-8 計(jì)算寶鋼集團(tuán) 2008 年 EVA 數(shù)值表 調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5,839,995,556.70 資本總額127,582,020,801 WACC11.44% EVA-8,749,257,304 EVA 回報(bào)率-6.86% （三）（三） EVAEVA 數(shù)據(jù)分析及建議數(shù)據(jù)分析及建議 根據(jù)以上的推理計(jì)算，能夠看出 2008 年寶鋼集團(tuán)在良好的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)下， 真實(shí)情況并不樂(lè)觀(guān)。66 億元人民幣的凈利潤(rùn)掩蓋了 1275 億元的巨額資本總額 所應(yīng)付出的資本成本。14.19%的權(quán)益資本成本率是所有者要求的必要報(bào)酬，占 資本總額近 70%的權(quán)益資本使得利用 EVA 指標(biāo)計(jì)算后，經(jīng)濟(jì)增加值變?yōu)樨?fù)值。 另一方面看，當(dāng)年寶鋼集團(tuán)的資金使用效率較低，高額資本投入所獲取的回報(bào) 在賬面上竟為負(fù)值，這是傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)所不能反映的。 在這種虛盈實(shí)虧的狀況下，寶鋼集團(tuán)應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手改進(jìn)： 第一，提高現(xiàn)有投資回報(bào)率 在沒(méi)有追加投資的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)更有效的經(jīng)營(yíng)，在已經(jīng)投入的資 金上獲得更高的回報(bào)。要提高投資回報(bào)率，必須嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，必須杜絕 不合理的支出。這是提高企業(yè)價(jià)值的根本之道。 第二，謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目 要提高投資回報(bào)率，必須謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目，選擇的標(biāo)準(zhǔn)只有一條 這些 項(xiàng)目必須能夠帶來(lái)高于加權(quán)平均資本成本的回報(bào)。盡量避免高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資， 在做實(shí)業(yè)項(xiàng)目投資時(shí)，需運(yùn)用凈現(xiàn)值對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估，評(píng)估時(shí)要使用 加權(quán)平均資本成本率作為折現(xiàn)率，提高投資的安全性系數(shù)。 第三，果斷撤資 當(dāng)停止某些業(yè)務(wù)后，其資本成本的節(jié)約可以超過(guò)凈利潤(rùn)的減少時(shí)，就要果 斷撤資。也就是說(shuō)，應(yīng)該停止對(duì)那些回報(bào)低于成本的資產(chǎn)或項(xiàng)目的投資，甚至 將其出售。與其讓資金滯留在低效率的項(xiàng)目上，不如套現(xiàn)另尋投資機(jī)會(huì)，或?qū)?資金返還給股東，讓他們自行投資決策。 第四，降低資金成本 由前面推導(dǎo)公式可知，在沒(méi)有改變主營(yíng)業(yè)務(wù)的前提下，即股權(quán)資本成本率 不變(如果企業(yè)改變主營(yíng)業(yè)務(wù)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將隨之改變，股東對(duì)股本資本的投資回 報(bào)也會(huì)隨之改變。)降低資金成本可以通過(guò)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于股權(quán) 13 相對(duì)于債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)要高，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)必然要求股權(quán)資本成本率要高于債券資本 成本率。調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，一方面可以在保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適 當(dāng)提高負(fù)債融資比例。(如果過(guò)度舉債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，公司的股東也會(huì)提高對(duì) 股權(quán)投資回報(bào)的要求。)另一方面可以調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取更低利息率的負(fù)債融 資，尤其是寶鋼集團(tuán)這種可以大型國(guó)有企業(yè)應(yīng)該充分利用不同市場(chǎng)間的資金成 本。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA) 作為公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的缺陷， 更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將在統(tǒng)一管理人員與股東利益、促進(jìn)企業(yè)資本 結(jié)構(gòu)合理化和資源的有效配置方面發(fā)揮重大作用。但要嫻熟地運(yùn)用 EVA 管理， 最大化提高股東財(cái)富，還需要企業(yè)在實(shí)踐中不斷摸索掌握其真諦。 14 五 小結(jié) 雖然 EVA 具有很多突出的優(yōu)點(diǎn)，但它并非一個(gè)十全十美的指標(biāo)，在應(yīng)用中 也存在著一定的缺陷。 第一，在計(jì)算 EVA 時(shí)要對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行必要的調(diào)整，可能并不符合成 本效益原則。在計(jì)算 EVA 的過(guò)程中，為消除會(huì)計(jì)信息的失真，必須對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì) 信息進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的數(shù)量越多，計(jì)算結(jié)果就越準(zhǔn)確，目前，計(jì)算 EVA 計(jì)算的 調(diào)整方法眾多，這將大大增加計(jì)算的復(fù)雜性和難度，增加了企業(yè)成本，并且妨 礙了 EVA 的廣泛應(yīng)用。 第二，適用范圍的局限。一般認(rèn)為，EVA 只能用于有限范圍的企業(yè)，而不 適用于金融機(jī)構(gòu)，周期性企業(yè)、新成立公司、自然資源公司等企業(yè)。 第三，