CPA財(cái)務(wù)成本管理第六章資本成本.ppt

第六章資本成本,第一節(jié)資本成本概述,（1）資本成本的概念2級(jí)（2）資本成本的用途1級(jí)（3）估計(jì)資本成本的方法1級(jí),一、資本成本的概念,（一）公司資本成本1.含義：資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。資本成本也稱(chēng)為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。2.理解資本成本概念的兩個(gè)方面一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，我們稱(chēng)為公司的資本成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，稱(chēng)為投資項(xiàng)目的資本成本。,理解公司資本成本，需要注意以下問(wèn)題：（1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)；（2）公司資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率；（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同；（4）不同公司的籌資成本不同。一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率，如政府債券投資（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),（二）投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。（1）不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。（2）每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。公司資本成本與投資項(xiàng)目資本成本的區(qū)別：公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率。,投資項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的關(guān)系:,如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。,二、資本成本的用途,公司的資本成本主要用于投資決策（第八章）、籌資決策（第十章）、營(yíng)運(yùn)資本管理（第十四、十五章）、評(píng)估企業(yè)價(jià)值（第七章）和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),三、估計(jì)資本成本的方法,為了估計(jì)公司的資本成本，需要估計(jì)資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計(jì)算出加權(quán)平均值。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：式中：WACC加權(quán)平均資本成本；Kj第j種個(gè)別資本成本；Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n表示不同種類(lèi)的籌資。,第二節(jié)普通股成本,（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（2）股利增長(zhǎng)模型（3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,（一）基本公式權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Ks=Rf+（Rm-Rf）式中：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；該股票的貝塔系數(shù)；Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；（Rm-Rf）權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（Rm-Rf）該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,【教材例6-1】市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率14%，某公司普通股值為1.2。普通股的成本為：Ks=10%+1.2（14%-10%）=14.8%,（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì),通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。1.政府債券期限的選擇,2.選擇票面利率或到期收益率,3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率,（1）通貨膨脹的影響對(duì)利率的影響:對(duì)現(xiàn)金流量的影響:運(yùn)用原則:名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。,【例題1計(jì)算題】假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義折現(xiàn)率為10%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為3%，求該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)。,（3）實(shí)務(wù)中的處理方式,【例單選題】利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，有關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的表述正確的有（）。A.選擇長(zhǎng)期政府債券的票面利率比較適宜B.選擇短期政府債券的到期收益率比較適宜C.必須選擇實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率D.政府債券的未來(lái)現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的到期收益率是名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,【答案】D【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以A、B錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。,（三）貝塔值的估計(jì),2.回歸直線法：利用該股票收益率與整個(gè)資本市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值,1.定義法,（1）預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。,（2）收益計(jì)量的時(shí)間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。,【例單選題】在利用過(guò)去的股票市場(chǎng)收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析計(jì)算貝塔值時(shí)，則（）。A.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度B.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用較短的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度C.預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度越長(zhǎng)越能正確估計(jì)股票的權(quán)益成本D股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上,【答案】A【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng)并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。,3.使用歷史值估計(jì)權(quán)益資本的前提如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的值估計(jì)權(quán)益成本。值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。,（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì),1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義：通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=RM-RF2.權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)（1）幾何平均數(shù)方法權(quán)益市場(chǎng)收益率=,（2）算術(shù)平均數(shù)方法權(quán)益市場(chǎng)收益率=其中：（3）幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。,【教材例6-2】某證券市場(chǎng)最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表,算術(shù)平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%幾何平均收益率=,【例單選題】下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中，錯(cuò)誤的是()。A通貨膨脹率較低時(shí)，可選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率B公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，估計(jì)系數(shù)時(shí)應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計(jì)算C金融危機(jī)導(dǎo)致過(guò)去兩年證券市場(chǎng)蕭條，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)D為了更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均收益率,【答案】C【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。,二、股利增長(zhǎng)模型,式中：Ks普通股成本D1預(yù)期年股利額；P0普通股當(dāng)前市價(jià)；g股利的年增長(zhǎng)率。,（二）增長(zhǎng)率的估計(jì),1.歷史增長(zhǎng)率：根據(jù)過(guò)去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股息增長(zhǎng)率。股息增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。,表6-2ABC公司201年205年的股利支付情況表,2.可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu)）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=,【教材例6-9】某公司預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長(zhǎng)率為：g=6%（1-20%）=4.8%,【例單選題】某公司的預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，且預(yù)期未來(lái)不發(fā)行股票，企業(yè)當(dāng)前的每股股利為3元，每股凈利潤(rùn)為5元，每股凈資產(chǎn)為20元，每股市價(jià)為50元，則股票的資本成本為（）。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%,【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；權(quán)益凈利率=5/20=25%股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率權(quán)益凈利率/(1-留存收益比率權(quán)益凈利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11%股票的資本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%,3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本,【教材例6-5】A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)5年的股利增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。（1）計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)未來(lái)30年的股利,設(shè)平均增長(zhǎng)率為g：2（1+g）30=9.4950g=5.3293%Ks=2（1+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%,（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本根據(jù)固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為Ks，則第4年年末的股價(jià)為：P4=2.8039/（Ks-5%）當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年年末股價(jià)現(xiàn)值之和：最后，求解上述方程式（手工計(jì)算：逐步測(cè)試法）：Ks=14.91%,三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,Ks=Kdt+RPc式中：Kdt稅后債務(wù)成本；RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。【提示】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)講，其普通股成本為：Ks=9%+4%=13%總結(jié)：這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。常見(jiàn)的做法是將每種方法計(jì)算出來(lái)的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。,第三節(jié)債務(wù)成本,一、債務(wù)成本的含義債權(quán)人要求的收益率。應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益（3）區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù),【例多選題】下列有關(guān)債務(wù)成本的表述正確的有（）。A.債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本B.現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本C.債務(wù)的承諾收益率即為債務(wù)成本D.對(duì)籌資人來(lái)說(shuō)可以違約的能力會(huì)降低借款的實(shí)際成本,【答案】ABD【解析】因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。,二、債務(wù)成本估計(jì)的方法,（一）稅前債務(wù)成本1.到期收益率法,式中：P0債券的市價(jià)；Kd到期收益率即稅前債務(wù)成本；n債務(wù)的期限，通常以年表示。,【教材例6-6】A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長(zhǎng)期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。900=10007%（P/A，Kd，22）+1000（P/F，Kd，22）用試誤法求解：設(shè)折現(xiàn)率=7%，10007%（P/A，7%，22）+1000（P/F，7%，22）=1000（元）設(shè)折現(xiàn)率=8%，10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%，22）=7010.2007+10000.1839=897.95（元）利用內(nèi)插法：Kd=7.98%。,2.可比公司法要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類(lèi)似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類(lèi)似。,3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定：信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）；（4）計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。,【教材例6-7】ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。,上市交易的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表,假設(shè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：Kd=3.5%+1%=4.5%。,【例計(jì)算題】H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前每股價(jià)格為20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6。公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬(wàn)元，有以下二個(gè)備選方案：方案l：按照目前市價(jià)增發(fā)股票200萬(wàn)股。方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。目前新發(fā)行的l0年期政府債券的到期收益率為3.6。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示。要求：（1）計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本。（2）計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。,【答案】（1）K股=1（1+6%）/20+6%=11.3%（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=3.6%信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)/3=3.4%稅前債務(wù)成本=3.6%+3.4%=7%,4.財(cái)務(wù)比率法按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。,（二）稅后債務(wù)成本,稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本(1-所得稅稅率),三、優(yōu)先股成本的估計(jì),【例計(jì)算題】C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：（1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性?xún)?yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。（4）資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。（5）公司所得稅稅率：40%。,要求：（1）計(jì)算債券的稅后資本成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本；（3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以?xún)烧叩钠骄底鳛槠胀ü少Y本成本；（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。,【答案】（1）10006%（P/A，K半，10）+1000（P/F，K半，10）=1051.1960(P/A，K半，10)+1000（P/F，K半，10）=1051.19設(shè)K半=5%；607.7217+10000.6139=1077.20設(shè)K半=6%；607.3601+10000.5584=1000(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)K半=5.34%債券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%債券的稅后資本成本=10.97%（1-40%）=6.58%（2）10010%=10（元），季股利=2.5（元）季優(yōu)先股成本=2.18%年優(yōu)先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%,（3）K普=+5%=13.80%K普=7%+1.26%=14.2%平均股票成本=（13.80%+14.2%）2=14%（4）加權(quán)平均資本成本=6.58%30%+9.01%10%+14%60%=11.28%,第四節(jié)加權(quán)平均資本成本,一、加權(quán)平均成本加權(quán)方法：賬面價(jià)值加權(quán)實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán),【教材例6-8】ABC公司按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長(zhǎng)期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期債務(wù)的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。該公司的加權(quán)平均成本是：,【例單選題】某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（）。A.目前的賬面價(jià)值B.目前的市場(chǎng)價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值,【答案】D【解析】目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。,【例計(jì)算題】B公司是一家制造企業(yè)，2009年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元,B公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬(wàn)股。假設(shè)B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)年度將維持2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2009年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2009年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25。要求：（1）計(jì)算B公司2010年的預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。（2）計(jì)算B公司未來(lái)的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。（3）假設(shè)B公司2010年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。（2010年）,（1）2010年的預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率（2）股利增長(zhǎng)率=8%（3）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=4075-700=3375（萬(wàn)元）,二、發(fā)行成本的影響,新發(fā)債券的資本成本稅后債務(wù)成本Kdt=Kd（1-T）式中：M是債券面值；F是發(fā)行費(fèi)用率；n是債券的到期時(shí)間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行