武漢大學(xué) 國際金融學(xué) 重點(diǎn)總結(jié).doc

國際金融學(xué)武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院名詞解釋1. 丁伯根原則 ：對(duì)于N個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要有N個(gè)獨(dú)立的政策工具。對(duì)于米德沖突，運(yùn)用一個(gè)工具來實(shí)現(xiàn)二個(gè)目標(biāo)，勢(shì)必會(huì)造成沖突。缺陷：（1）不同的政策工具在不同的決策者手中可能造成與目標(biāo)出現(xiàn)偏離。（2）沒有明確指出目標(biāo)與工具之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。2. 普通提款權(quán)：在IMF的儲(chǔ)備頭寸，是IMF在成立時(shí)各成員國繳納的會(huì)費(fèi)，并由其管理，是國家外匯儲(chǔ)備的一部分。-25%黃金外匯儲(chǔ)備份額-基金組織用去的本幣份額-基金組織向成員國的借款3. 馬歇爾勒納條件：它是本身貶值改善貿(mào)易差額的充分必要條件：Em+Ex 1，為使貶值能減少國際收支赤字和升值能減少國際收支順差起見，出口商品和進(jìn)口商品需求價(jià)格彈性的總和必須大于1.4. J曲線效應(yīng)：在短期內(nèi)，貶值并不能立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化，價(jià)格的變動(dòng)到貿(mào)易數(shù)量的增減需要經(jīng)過一段時(shí)間，即存在時(shí)滯。5. 三元悖論 ：保羅克魯格曼提出“三難選擇”，三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能達(dá)到兩個(gè)：各國貨幣政策的獨(dú)立性；匯率的穩(wěn)定性；資本的完全流動(dòng)性。6. 支出轉(zhuǎn)換型政策Expenditure-Switching Policy ：是指不改變社會(huì)總需求和總支出而改變需求和支出方向的政策。主要包括：匯率政策、補(bǔ)貼和關(guān)稅政策以及直接管制。1）匯率政策指運(yùn)用匯率的變動(dòng)來糾正國際收支失衡。匯率政策的實(shí)施在不同的制度背景下有不同的作法：第一，匯率制度的變更。第二，外匯市場干預(yù)。第三，官方匯率貶值。2）補(bǔ)貼和關(guān)稅政策補(bǔ)貼和關(guān)稅政策可以改變進(jìn)出口商品的價(jià)格。3）直接管制直接管制包括外匯管制和貿(mào)易政策。直接管制和匯率貶值同屬于支出轉(zhuǎn)換政策，屬于全面性控制工具(GeneralControls)。特點(diǎn)是比較靈活，可以針對(duì)具體不同的進(jìn)出口項(xiàng)目和資本流動(dòng)有區(qū)別地予以實(shí)施。7. 離岸金融市場Offshore Financial Center ：它是五、六十年代產(chǎn)生的、以非居民為業(yè)務(wù)主體的、以境外貨幣作為交易對(duì)象的、且不受所在國的法律法規(guī)約束的金融市場。8. 新布雷頓森林體系 ：由3位德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同提出一個(gè)體系，在這個(gè)體系中：一方面，美國大量印刷鈔票，從以亞洲國家為首的地區(qū)購入大量消費(fèi)品，致使中國、日本等國的美元外匯儲(chǔ)備急劇增加，同時(shí)美國的貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，美國繼續(xù)印刷美元填補(bǔ)赤字；另一方面，美國發(fā)行大量的債券，中國、日本等國大量購買此類美元資產(chǎn)，從而使美元源源不斷地流回美國。這些亞洲國家和美國已經(jīng)有了默契：亞洲國家通過匯率市場調(diào)控低估本國貨幣，并以此來推動(dòng)出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和緩解就業(yè)壓力。而他們從干預(yù)匯市以及貿(mào)易順差中積累的大量美元，又以極低的代價(jià)回流美國的資本市場，用于彌補(bǔ)美國巨大的貿(mào)易逆差。而這兩者之間形成了一個(gè)平衡。 9. 匯率目標(biāo)區(qū)：匯率目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動(dòng)的目標(biāo)范圍，一旦建立，中央銀行就要通過干預(yù)外匯市場使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動(dòng)。匯率目標(biāo)區(qū)管理式的有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制是我們未來合理的選擇。涉及：（1）目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇；（2）目標(biāo)區(qū)上下邊界即目標(biāo)區(qū)寬度的選擇；（3）目標(biāo)區(qū)的公開和透明程度；（4）在目標(biāo)區(qū)范圍承諾干預(yù)匯率的程度。10. SWIFT系統(tǒng)(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)全球銀行間電訊協(xié)會(huì)，簡稱SWIFT系統(tǒng)，傳遞外匯交易業(yè)務(wù)信息，提供銀行間全球支付信息服務(wù)，使銀行的結(jié)算提供了安全、可靠、快捷、標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的通訊業(yè)務(wù)，從而大大提高了銀行的結(jié)算速度。由于SWIFT的格式具有標(biāo)準(zhǔn)化，目前信用證的格式主要都是用SWIFT電文。一 新的國際收支平衡表：標(biāo)準(zhǔn)組成部分一、 經(jīng)常帳戶（1）貨物和服務(wù)-貨物：一般商品、用于加工的貨物、貨物修理、各種運(yùn)輸工具在港口購買的貨物及非貨幣黃金-服務(wù)（2）收入-職工報(bào)酬-投資收入：直接投資、證券投資、其他投資（3）經(jīng)常轉(zhuǎn)移-各級(jí)政府-其他部門二、 資本和金融帳戶（1）資本帳戶-資本轉(zhuǎn)移:是一種不從對(duì)方獲取任何對(duì)應(yīng)物作為回報(bào)的交易。資本轉(zhuǎn)移具有不同于經(jīng)常轉(zhuǎn)移的兩個(gè)特征:一是轉(zhuǎn)移的目的是用于投資，而不是用于消費(fèi)；二是資本轉(zhuǎn)移其實(shí)物形式往往涉及除存貨和現(xiàn)金以外資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移；其現(xiàn)金形式往往涉及除存貨以外的資產(chǎn)的處置。資本轉(zhuǎn)移包括投資性補(bǔ)助和其他資本轉(zhuǎn)移，主要包括固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)減免、移民轉(zhuǎn)移和投資捐贈(zèng)等。 -非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄：它是指非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)（土地和地下資產(chǎn)）和無形資產(chǎn)（專利、版權(quán)、商標(biāo)和經(jīng)銷權(quán)等）的收買與放棄。（2）金融帳戶-直接投資-證券投資-其他投資-儲(chǔ)備資產(chǎn)： 貨幣黃金 特別提款權(quán) 普通提款權(quán) 外匯儲(chǔ)備二 西方收支理論：基本理論（只掌握基本概念）一、 物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制貨幣量 國內(nèi)物價(jià)變化 貿(mào)易量 國際收支該思想的政策涵義是：市場機(jī)制能夠自發(fā)地調(diào)節(jié)國際收支，從而政府無需采取調(diào)節(jié)國際收支的政策措施。二、 彈性分析法三、 吸收分析法（the Absortion Approach)1、政策措施根據(jù)經(jīng)濟(jì)是否處于充分就業(yè)水平分兩種情況分析：a. 充分就業(yè)，只能通過對(duì)吸收的調(diào)整來改善國際收支；b. 非充分就業(yè)，就可以通過提高產(chǎn)出來改善國際收支。對(duì)總收入和總吸收的調(diào)節(jié)可以通過支出轉(zhuǎn)換政策和支出增減政策來調(diào)整。如當(dāng)國際收支逆差時(shí)：B =Y-A0支出增減政策調(diào)節(jié)總吸收支出轉(zhuǎn)換政策調(diào)節(jié)總收入2、政策搭配意義：國際收支逆差采取緊縮性貨幣和財(cái)政政策減少國內(nèi)總需求減少對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品的需求減少總收入 采取支出轉(zhuǎn)換政策維持總收入不變國際收支逆差采取支出轉(zhuǎn)換政策增加總收入增加總需求進(jìn)口需求增加采取緊縮性貨幣和財(cái)政政策維持總需求不變（4）貶值對(duì)國際收支的影響:收入效應(yīng)、吸收效應(yīng)四、 貨幣分析法（1）國際收支失衡本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。各國如果不是依賴貨幣超額發(fā)行來為政府融資，也就不會(huì)出現(xiàn)長期逆差。（2）國際收支失衡一定是暫時(shí)現(xiàn)象。如果匯率不能調(diào)整，則一國為了支撐持續(xù)不斷的逆差就會(huì)耗盡儲(chǔ)備。（3）國際收支失衡并不能僅僅依靠匯率調(diào)整來解決。貨幣匯率的貶值可以替代國內(nèi)信貸增長率的降低，貨幣升值可以替代國內(nèi)信貸增長率的上升。如果造成貶值的基本貨幣原因沒有得到糾正，貨幣只能不斷貶值以抵消一國持續(xù)不斷的超額貨幣供給。（4）通過擴(kuò)大貨幣需求，國內(nèi)收入的增加可以改善一國的國際收支，但前提是收入的增加沒有被國內(nèi)信貸的擴(kuò)大所抵消。三 國際收支的調(diào)節(jié)（重點(diǎn)）一、 原因1、周期性的失衡；2、貨幣性的失衡；3、結(jié)構(gòu)性的失衡；4、收入性的失衡；5、不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃造成的失衡；6、季節(jié)性的和偶然性的失衡。 二、 自動(dòng)調(diào)節(jié)的機(jī)制1、金本位下的國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)現(xiàn)金物價(jià)2、紙幣流通制下的國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié) （1）收入效應(yīng)； （2）利率效應(yīng) （3）物價(jià)效應(yīng)三、 政府調(diào)節(jié)的措施當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)失衡時(shí)，可供政府選擇來調(diào)節(jié)國際收支的政策有：政府調(diào)節(jié)政策供給調(diào)節(jié)政策需求調(diào)節(jié)政策資金融通政策支出轉(zhuǎn)換政策支出增減政策產(chǎn)業(yè)政策科技政策1、需求調(diào)節(jié)政策（從調(diào)整社會(huì)總需求的總水平或結(jié)構(gòu)兩方面來調(diào)節(jié)失衡。） （1）支出（需求）增減型政策Expenditure-ChangingPolicy 改變社會(huì)總需求或國民經(jīng)濟(jì)中支出總水平的政策。 財(cái)政政策：增減財(cái)政支出和改變稅率；國際收支逆差緊縮性財(cái)政政策社會(huì)總需求減少對(duì)進(jìn)口需求減少國際收支逆差改善 貨幣政策：調(diào)整再貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金要求，或在公開市場買賣政府債券。國際收支逆差緊縮性貨幣政策利率提高投資和消費(fèi)需求減少社會(huì)總需求減少減少進(jìn)口支出改善國際收支逆差（2）支出轉(zhuǎn)換型政策Expenditure-Switching Policy 不改變社會(huì)總需求和總支出而改變需求和支出方向的政策。 匯率政策：運(yùn)用匯率的變動(dòng)來糾正國際收支失衡。匯率政策的實(shí)施在不同的制度背景下有不同的作法：第一，匯率制度的變更。第二，外匯市場干預(yù)。第三，官方匯率貶值。 補(bǔ)貼和關(guān)稅政策：改變進(jìn)出口商品的價(jià)格。 直接管制：外匯管制和貿(mào)易政策。直接管制和匯率貶值同屬于支出轉(zhuǎn)換政策，屬于全面性控制工具(General Controls)。特點(diǎn)是比較靈活，可以針對(duì)具體不同的進(jìn)出口項(xiàng)目和資本流動(dòng)有區(qū)別地予以實(shí)施。2、供給調(diào)節(jié)政策（結(jié)構(gòu)政策） 主要包括產(chǎn)業(yè)政策和科技政策，通過改善一國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生成成本，增強(qiáng)社會(huì)產(chǎn)品供給能力。3、資金融通政策（又稱融資(financing)或彌補(bǔ)(accommodation)政策） 一國政府當(dāng)局運(yùn)用官方儲(chǔ)備的變動(dòng)或臨時(shí)向外籌借資金來抵消國際收支失衡所造成的超額外匯需求或外匯供給。 四 國際儲(chǔ)備概述（構(gòu)成、影響因素、概念）一、 概念一國貨幣當(dāng)局為了彌補(bǔ)國際收支逆差、保證匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付其他緊急支付需要而持有的國際間普遍接受的流動(dòng)資產(chǎn)的總和。二、 構(gòu)成（1）貨幣用黃金 （2）特別提款權(quán)基金組織范圍內(nèi)，特別提款權(quán)的用途： 1.）以劃賬的形式獲取其他可兌換貨幣（見前述）。 2.）清償與基金組織之間的債務(wù)。 3.）繳納份額。 4.）向基金捐款或貸款。 5.）作為本國貨幣匯率的基礎(chǔ)（1993年2月，有5個(gè)成員國的貨幣與特別提款權(quán)保持固定比價(jià)）。 6.）成員國之間的互惠信貸協(xié)議。 7.）基金組織的記賬單位。 8.）充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)。（3）普通提款權(quán) -25%黃金外匯儲(chǔ)備份額 -基金組織用去的本幣份額 -基金組織向成員國的借款（4）外匯儲(chǔ)備三、 影響因素 1、一國的對(duì)外貿(mào)易狀況； 2、該國的匯率制度和外匯政策；固定 3、對(duì)外開放的程度； 4、對(duì)外籌措資金的能力； 5、該國貨幣的地位和國際經(jīng)濟(jì)地位； 6、外債現(xiàn)狀； 7、一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)； 8、持有國際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。五 國際儲(chǔ)備體系及其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化一、 戰(zhàn)后國際儲(chǔ)備體系的變化1、歷史背景： （1）美元危機(jī)； （2）布雷頓森林體系崩潰； （3）國際債務(wù)危機(jī)； （4）國際貨幣危機(jī)。2、表現(xiàn)在： 戰(zhàn)前是：黃金英鎊體系 戰(zhàn)后初期是：黃金美元體系 八十年代后是：多元化體系（美元、歐元、日元、英鎊以及將來人民幣）3、原因： 1、體系本身不可克服的矛盾：特里芬難題 2、各國政治、經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)生了變化； 3、各國對(duì)貨幣國際化的態(tài)度； 4、浮動(dòng)匯率制下，各國管理儲(chǔ)備的需要：分散風(fēng)險(xiǎn)二、 資本結(jié)構(gòu)的變化 1、黃金儲(chǔ)備銳減； 95% 6070% 0.75% 2、外匯儲(chǔ)備劇增； 5% 3040% 93.5% 3、增加了普通提款權(quán)和特別提款權(quán)； 4、外匯儲(chǔ)備也多元化了。三、 幣種結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)入21世紀(jì)后，這些變化包括： 第一，美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸下降，從1999年的71降至2007年的64； 第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸上升，從1999年的18升至2007年的26； 第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲(chǔ)備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重為5，而日元資產(chǎn)比重為3。 四、 發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極 從1999年底至2007年底，發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重由69降至61，歐元資產(chǎn)比重由19升值28。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計(jì)價(jià)貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲(chǔ)備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)由73降至69，歐元資產(chǎn)比重由23升至33。 近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯儲(chǔ)備增量上降低了美元資產(chǎn)比重，在外匯儲(chǔ)備存量上的減持是有限的。這意味著中國央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫中發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計(jì)在中國外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)約占65，歐元資產(chǎn)約占25，其他10包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。 六 國際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理（儲(chǔ)備量及其結(jié)構(gòu)）一、 1、涵義：指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國的國際收支狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，對(duì)本國國際儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用等進(jìn)行計(jì)劃、調(diào)整、控制，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的整個(gè)過程。它包括量的管理和質(zhì)的管理兩個(gè)方面。二、 2、原則： （1）安全性； （2）流動(dòng)性； （3）收益性。三、 3、解決的問題 -如何確定和保持國際儲(chǔ)備的適度規(guī)模： -在國際儲(chǔ)備總額既定的前提下，如何實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化。 四、 4、國際儲(chǔ)備的規(guī)模管理1、適度的儲(chǔ)備量：位于上、下限之間。 -上限：在該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他國際金融支付所需要的的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量，又稱為保險(xiǎn)儲(chǔ)備量。 -下限：保證該國最低限度進(jìn)口貿(mào)易量所必須的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量，又稱為經(jīng)常保險(xiǎn)量。 2、影響適度規(guī)模的因素 （1）對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：對(duì)外貿(mào)易狀況；外債規(guī)模；國際收支流量；國際收支地位；國際融資能力。 （2）本國政策取向：匯率制度；外匯管制；外匯政策；政策偏好。 （3）國際合作程度； （4）貨幣的地位； （5）儲(chǔ)備的持有利益與機(jī)會(huì)成本； （6）宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模3、確定適度規(guī)模的數(shù)量指標(biāo)： -一國儲(chǔ)備額與其GNP之間的比值； -一國儲(chǔ)備額與其外債總額之間的比值； -一國儲(chǔ)備額與其一定時(shí)期內(nèi)平均進(jìn)口額之間的比值； -一國儲(chǔ)備額與其國際收支差額之間的比值 影響國際收支狀況的各種突發(fā)事件發(fā)生的概率 持有國際儲(chǔ)備的成本與收益的比較五、 5、國際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理1、外匯儲(chǔ)備的管理 對(duì)外匯儲(chǔ)備數(shù)量及其在全部儲(chǔ)備中所占比例的控制； 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排； 儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資決策； 債務(wù)管理。 2、幣種管理-國際貨幣或自由兌換貨幣-“軟硬兼施”幣種管理主要考慮因素： 對(duì)外貿(mào)易支付所使用的幣種； 償還外債本息所需的幣種； 政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率所使用的幣種； 各儲(chǔ)備貨幣利率與匯率變化的對(duì)比； 儲(chǔ)備貨幣的多元化。3、儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資管理期限結(jié)構(gòu)（流動(dòng)性結(jié)構(gòu)） -一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn) 流動(dòng)性強(qiáng)，收益性差 -二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn) 流動(dòng)性減少，收益性增強(qiáng) -三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn) 流動(dòng)性差，收益性強(qiáng)七 外匯和匯率：匯率決定和影響因素一、匯率決定的基礎(chǔ) 1、長期匯率的決定 金本位制下匯率的決定基礎(chǔ) 鑄幣平價(jià)是金幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)市場匯率圍繞其上下波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)(Gold Transport Point) R0=鑄幣平價(jià) 1=$4.8665 (113.0016/23.22) R1=黃金輸出點(diǎn) 1=$4.8965 (鑄幣平價(jià)+運(yùn)費(fèi)) R2=黃金輸入點(diǎn) 1=$4.8365 (鑄幣平價(jià)-運(yùn)費(fèi)) 黃金平價(jià)之比是金匯兌本位制和金塊本位制下匯率的決定基礎(chǔ) 紙幣流通下匯率的決定基礎(chǔ) 各國貨幣所代表的價(jià)值量之比或各國貨幣的購買力之比是匯率決定的基礎(chǔ)2、短期匯率的決定 自由浮動(dòng)匯率制度下外匯市場的均衡 外匯市場的供求決定短期匯率的基本原理是：在外匯市場上，當(dāng)外匯相對(duì)于本幣出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，本幣匯率就會(huì)下降；如當(dāng)外匯相對(duì)于本幣出現(xiàn)供過于求的情況時(shí)，外匯匯率就會(huì)下降，而本幣匯率就會(huì)上升。 固定匯率制度下外匯市場均衡 我們知道，在固定匯率制度下，政府對(duì)外匯市場的干預(yù)是全方位的，匯率不能自由波動(dòng)，而且，政府通過干預(yù)措施，牢牢地把匯率控制在自己許可的范圍內(nèi)。在這種匯率制度下，一國的金融當(dāng)局通過固定匯率來干預(yù)外匯市場。金融當(dāng)局為了限制匯率波動(dòng)的幅度而親自買賣外匯，因此它必須持有一定的外匯儲(chǔ)備。 二、匯率的變動(dòng)1、 影響匯率變動(dòng)的長期因素 1、經(jīng)常帳戶差額。 2、通貨膨脹率的差異。 3 、經(jīng)濟(jì)增長率差異 4、外匯儲(chǔ)備狀況2、影響匯率變動(dòng)的短期因素 1、利率差異。 2、宏觀的經(jīng)濟(jì)政策 3、政府對(duì)外匯市場的干預(yù)。 4、人們的心理預(yù)期。 5、信息的獲取或捕捉 八 外匯市場（定義）一、外匯市場的概念： 是個(gè)人、企業(yè)、銀行和經(jīng)紀(jì)人可以從事外匯交易的組織系統(tǒng)或網(wǎng)絡(luò)。二、外匯市場的構(gòu)成 1、外匯銀行(Appointed or Authorized Bank)。 2、外匯經(jīng)紀(jì)商(Foreign Exchange Broker)。 3、外匯交易商(Foreign Exchange Trader or Dealer)。 4、進(jìn)出口商及其它外匯供求者。 5、中央銀行(Central Bank)。 6、外匯投機(jī)者(Foreign Exchange Speculator)。 三、外匯市場的種類： 1、從一般來說，可分為： 廣義（批發(fā)、零售） 狹義（批發(fā)）銀行間的外匯市場2、按照外匯管制的程度來劃分： 官方市場； 自由外匯市場； 黑市。四、中外外匯市場比較 1、從成員看，我國成員少，而國外成員多； 2、從交易規(guī)則來看，我國采用競價(jià)制，采用股票交易規(guī)則，而國外采用一對(duì)一交易規(guī)則； 3、從市場的壟斷程度來看； 4、從匯率的決定和浮動(dòng)來看，我國由央行規(guī)定一個(gè)基準(zhǔn)匯率，然后允許圍繞其上下0.3波動(dòng). 5、從交易的時(shí)間來看； 6、從交易的幣種來看，我國僅有四種：美元、歐元、日元和港幣。 7、從交易的品種來看，我國目前即期市場的交易占重要地位，而遠(yuǎn)期市場規(guī)模很小。九 匯率理論（General）（購買力平價(jià)和利率平價(jià)）一、 購買力平價(jià)1、理論基礎(chǔ)： 貨幣數(shù)量論，貨幣中性論，“一價(jià)定律”2、基本思想： 匯率由兩國貨幣購買力之比決定，匯率的變化由貨幣購買力之比的變化決定。3、內(nèi)容： 絕對(duì)購買力平價(jià)：任何兩種貨幣之間的匯率等于它們的物價(jià)指數(shù)之比。 相對(duì)購買力平價(jià)：在一定的時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)要與同時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平相對(duì)變動(dòng)成比例。二、 利率平價(jià)1、理論基礎(chǔ)： 外匯市場上的套利實(shí)踐，匯率與利率的關(guān)系2、基本思想： 兩國貨幣的利差，尤其是貨幣短期存款利率之間的差額影響并決定 了遠(yuǎn)期匯率與即若匯率的關(guān)系。3、經(jīng)濟(jì)含義： 拋補(bǔ)利率平價(jià)：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。 非拋補(bǔ)利率平價(jià)：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。十 匯率制度的分類及其選擇：一、 現(xiàn)行的匯率制度 自由（單獨(dú)）浮動(dòng)。46個(gè)國家，不干預(yù)政策，工業(yè)化國家。 管理浮動(dòng)。某種干預(yù)，干預(yù)由貨幣當(dāng)局自由決定，不宣布，不公開。 爬行釘住制。經(jīng)常的小幅調(diào)整，維持平價(jià)，平價(jià)可調(diào)整。 貨幣局制度。明確表示與某一外幣保持固定的匯率。 貨幣聯(lián)盟。盟國放棄自己國家的貨幣，對(duì)內(nèi)固定，對(duì)外浮云，難以應(yīng)付外部沖擊和經(jīng)濟(jì)周期。 美元化制度。極端，放棄本身，直接使用美元，對(duì)中央銀行失去信心。二、 如何選擇匯制1. 經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度： 若GDP中貿(mào)易額比重大，則需要穩(wěn)定的匯率，故經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，開放程度大適合用固定匯率制。2. 勞動(dòng)力市場自由程度。 工資剛性，適合用浮云匯率帛，能對(duì)外部沖擊及時(shí)作出調(diào)整。3. 金融市場發(fā)展程度。 金融市場越不發(fā)達(dá)，越適合固定匯率制，少量的外匯交易就會(huì)引起匯率的大幅度變動(dòng)。4. 資本的流動(dòng)性。 資本市場越開放，越流動(dòng)，越難維持固定匯率制。5. 通貨膨脹率差異。 高于貿(mào)易伙伴，需靈活調(diào)整，則用浮動(dòng)制；若差距不大，固定也可。6. 政策制定者權(quán)威的大小。 威信越低，越需要固定制，以讓外國投資者對(duì)其控制通貨膨脹的能力有信心。十一 人民幣匯率制度改革一、 歷史演進(jìn)： 19491978，外匯紡收統(tǒng)支時(shí)期； 19791993，外匯留成時(shí)期（1988年：額度上用匯指標(biāo)；8893年：允許外匯調(diào)劑。）； 19942005.7.21，單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制（實(shí)際上釘住美元）； 2005.7.21至今，以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制。1. 1994年1月1日，外匯管理體制改革：(1) 實(shí)現(xiàn)匯率并軌，牌價(jià)匯率與調(diào)劑匯率合并為單一匯率，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。(2) 實(shí)行銀行結(jié)匯與售匯制，取消外匯留成和上繳。(3) 在原有的外匯調(diào)劑市場基礎(chǔ)上建立統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間外匯市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制。（1994年，政府首次 以進(jìn)入外匯市場的形式進(jìn)行干預(yù)，95年4月后匯率完全由市場生成。）(4) 禁止外幣在境內(nèi)計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通，改革和完善收、付匯核銷管理。(5) 實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換，資本項(xiàng)目下仍加以管制。(6) 取消外匯收支指令性計(jì)劃，國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯和國際收支的宏觀調(diào)控。2. 2005年7月21日，完善匯率機(jī)制改革：(1) 實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。(2) 中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。(3) 2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可處此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。(4) 每日銀行間外匯市場美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下3的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。3. 2010年6月19日，重啟匯率改革： 此次 在2005年匯改基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。(1) 確保匯率波動(dòng)幅度可控，防止市場力量引起人民幣匯率超調(diào)的可能性。目前，中國國際收支向均衡狀態(tài)進(jìn)一步走近，勞動(dòng)力、資源、土地等生產(chǎn)要素價(jià)格的上升也影響了中國出口產(chǎn)品的成本。(2) 堅(jiān)持“以我為主”，使人民幣匯率的有序浮動(dòng)符合中國經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀調(diào)控的需要。人民幣匯率浮動(dòng)有且于中國的國際收支平衡，但不是針對(duì)與特定國家的雙邊貿(mào)易失衡問題。(3) 在人民幣匯率管理和調(diào)節(jié)中要注意采取漸進(jìn)方式，為企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整留出相應(yīng)的時(shí)間，使企業(yè)逐步消化人民幣匯率浮動(dòng)的影響，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序轉(zhuǎn)移和升級(jí)，保持中國企業(yè)在國際市場上的總體競爭力，引導(dǎo)就業(yè)更多向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。(4) 加強(qiáng)對(duì)短期投機(jī)資本的監(jiān)測和管理，防范熱錢大規(guī)模流動(dòng)給國內(nèi)金融體系造成大的沖擊。二、 改革的原則、核心：1、主動(dòng)性：根據(jù)中國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。 考慮：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)的影響，金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)承受能力、對(duì)外貿(mào)易狀況、對(duì)周邊國家和地區(qū)的影響以及世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。2、可控性：人民幣匯率的變化要在宏觀管理上控制得住，避免 出現(xiàn)金融市場動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)匯率制度改革過程可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，盡可能減小風(fēng)險(xiǎn)因素的不得影響，以確保改革的順利推進(jìn)。 加強(qiáng)管理?？煽氐膶?shí)質(zhì)是有管理，并非操縱。一是管理方式的多樣化，既包括央行對(duì)外匯市場的直接干預(yù)，也包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣供求量調(diào)整利率水平等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)，為保持中國貿(mào)易條件的穩(wěn)定，市場基準(zhǔn)匯率可在市場供求的基礎(chǔ)上參考一籃子貨幣來確定。二是在條件允許的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。3、漸進(jìn)性：把握好改革的順序和步驟，不僅要考慮當(dāng)前的需要，而且要考慮長遠(yuǎn)的發(fā)展，不能急于求成，改革方案的設(shè)計(jì)和推進(jìn)要分清階段性目標(biāo)。 從近、中期來看，重歸真正的以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，而不就以完全自由浮動(dòng)為目的。 從長遠(yuǎn)來看，增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率在國際收支調(diào)節(jié)中的杠桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨(dú)立性。三、 改革最重要的問題和核心：1、機(jī)制問題：(1) 人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)際上就是匯率制度的選擇問題，它是匯改的基礎(chǔ)，首要任務(wù)和核心。完善匯率機(jī)制優(yōu)先，也是匯改漸進(jìn)性原則的要求和體現(xiàn)。沒有完美的人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定是不可能的。(2) 現(xiàn)行匯率形成機(jī)制存在著眾多缺陷，突出表現(xiàn)為形成機(jī)制扭曲、匯率缺乏靈活性、匯率調(diào)整缺乏準(zhǔn)確依據(jù)及維持成本較高。(3) 完美人民幣匯率形成機(jī)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在操作中至少包括： 完善匯率的決定基礎(chǔ)； 矯正匯率形成的機(jī)制扭曲； 健全和完善外匯市場； 增加匯率的靈活性； 改進(jìn)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原則的要求和體現(xiàn)。(4) 完善匯率機(jī)制的實(shí)質(zhì)是提高匯率形成的市場化程度，是中國的自主選擇，必須充分考慮中國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)2、水平問題：調(diào)整匯率水平的方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于完善人民幣匯率形成機(jī)制的重要性。 對(duì)保障匯率均衡的作用有限； 不利于發(fā)揮市場在匯率決定中的基礎(chǔ)性作用。 不能消除國際收支不平衡的內(nèi)在根源。四、 2005年改革的特點(diǎn)及核心：1、改革人民幣匯率制度(1) 以市場供求為基礎(chǔ)：兩次匯改都 強(qiáng)調(diào)由市場力量來確定匯率的價(jià)格形成機(jī)制，改革的方向是堅(jiān)持了市場化的目標(biāo)。雖然與1994年匯改的要求是一樣的，但是由于體制，機(jī)制和市場多方面的限制，在引導(dǎo)匯率形成上的效果是不一樣的。匯改旨在發(fā)展成熟、高效，深度和廣度并存的外匯市場。(2) 改革匯率的定價(jià)機(jī)制：雖然94年匯改的“單一”是指雙重匯率制度合并，對(duì)外公布統(tǒng)一的匯率，并不是指單一釘住美元，但是在94年至05匯率的波動(dòng)過程中，實(shí)際上人民幣是釘住美元的。通過這次改革，我國轉(zhuǎn)而采用“參考一籃子貨幣”，既不是釘住 ，也不是跟蹤和聯(lián)系，意味著美元貶值時(shí)，人民幣不一定也要跟著貶值，其它外幣之間的匯率變化也會(huì)影響人民幣匯率，同時(shí)還需要考慮市場供求關(guān)系等其他因素?？傊?，新的匯率制度賦予人民銀行很大的靈活性，主動(dòng)性，人民銀行可在不同形勢(shì)，根據(jù)不同階段的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。2、調(diào)整匯率水平2005年7月21日19：00時(shí)，1美元兌8.11元人民幣，即人民幣相對(duì)美元升值了2.1%。3、調(diào)整匯率基準(zhǔn)價(jià)格和掛牌匯價(jià)體系從94年以當(dāng)日銀行間外匯市場美元兌人民幣的加權(quán)平均價(jià)作為下一個(gè)工作日中間價(jià)格，調(diào)整為美元對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)作為下一個(gè)工作日的交易中間價(jià)。同時(shí)，幅度設(shè)定為3。 適應(yīng)人民幣匯率制度彈性化的需要，對(duì)銀行間外匯市場和銀行柜臺(tái)市場的定價(jià)機(jī)制都進(jìn)行了必要的調(diào)整。 擴(kuò)大了外匯指定銀行可授權(quán)支行在批發(fā)和零售這兩個(gè)市場上，在合理的政策范圍內(nèi)自行確定掛牌匯價(jià)的權(quán)力。 反映了市場主體在匯率彈性增加以后對(duì)價(jià)格波動(dòng)的敏感性，對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求日益強(qiáng)烈。五、 05年7月后匯率制度面臨的新問題：1、人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期依然強(qiáng)烈05年匯改宣布升值2%之后，由于遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期的升值幅度，必然會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步升值的市場預(yù)期的產(chǎn)生，從而引發(fā)大量熱錢的引入。2、實(shí)際操作上的困難和受到質(zhì)疑貨幣籃子的幣種選擇及權(quán)重確定在實(shí)踐中難以解決，而且對(duì)外沒有公開的說明，因而一直受到來自市場、西方國家以及國際貨幣基金組織的追問和質(zhì)疑。3、匯率形成機(jī)制仍不完善 市場定價(jià)功能不健全 參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌 有管理，但浮動(dòng)明顯不足4、以前的一些問題依然沒有得到解決 貨幣政策獨(dú)立性的問題 央行被動(dòng)托市，外匯占款增加，國內(nèi)通貨膨脹 人民幣匯率波動(dòng)幅度依然不大，給外界的印象還是盯住美元。 外匯儲(chǔ)備超長增長 大量短期資本通過合法或不合法的渠道流入我國，擾亂金融市場秩序 外貿(mào)格局依然是高額順差六、 人民幣匯制進(jìn)一步改革的必要性：1、外部壓力的長期性 持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長是招致外部壓力的根本性原因。 對(duì)世界經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)存度的迅速提高中直接而長期的原因。 美、日等國的險(xiǎn)惡用心，要求人民幣升值。2、內(nèi)在要求要解決升值預(yù)期、被質(zhì)疑、貨幣籃子難以確定以及面對(duì)來自西方國家的壓力，最好的辦法是繼續(xù)推進(jìn)匯改，實(shí)行真正的管理浮動(dòng)匯率機(jī)制，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。七、 2010年進(jìn)一步推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)：1、當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于平衡，提供了有利契機(jī)。2、我國正在牌經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的長期戰(zhàn)略之中。國際金融危機(jī)爆發(fā)使得這一任務(wù)更加重要和緊迫，匯率形成機(jī)制改革有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。3、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)雙向浮動(dòng)，也是提高宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性的需要，可應(yīng)對(duì)不同情景下的外部沖擊。八、 參考一籃子貨幣隨著對(duì)外開放程度的不斷提高，我國主要經(jīng)貿(mào)伙伴已呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢(shì) ，資本往來也呈現(xiàn)多樣化和多區(qū)域牲。參考一籃子貨幣可貿(mào)易投資貨幣多元化的需要，反映真實(shí)匯率的實(shí)際水平。這樣有利于形成更為科學(xué)合理的匯價(jià)水平，對(duì)企業(yè)和居民來說，在當(dāng)前貿(mào)易和資本往來多元化的格局下，不宜單純依據(jù)美元來衡量人民幣匯率 ，而就從雙邊匯率轉(zhuǎn)向多邊匯率，更多關(guān)注籃子匯率變化，以人民幣相對(duì) 一籃子貨幣的變化來爬行人民幣匯率水平。九、 人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)1、大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成較大沖擊，不符合我國的根本利益。2、目前我國進(jìn)出口日趨平衡，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已經(jīng)顯著下降，人民幣匯率不存在大幅波動(dòng)和變化的基礎(chǔ)。3、人民銀行繼續(xù)按照浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，提高調(diào)控水平，改進(jìn)外匯管理，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定、4、我國將積極有效地實(shí)行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)改革，為匯率的穩(wěn)定提供良好政策環(huán)境。十、 未來合理的選擇匯率目標(biāo)區(qū)管理式1、匯率目標(biāo)區(qū)是貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動(dòng)的目標(biāo)范圍，一旦建立，中央銀行就要通過干預(yù)外匯市場使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動(dòng)。2、匯率目標(biāo)區(qū)涉及： 目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇 上下邊界（寬度）的選擇 公開和透明程度 承諾干預(yù)匯率的程度3、我國就應(yīng)采用“軟硬兼施”的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)，透明公開、有一定寬度、可以修正。 硬：口岸銀行通過干預(yù)維持的一個(gè)的、不經(jīng)常修正變動(dòng)的、完全透明公開的匯率目標(biāo)區(qū)；軟：較寬，可經(jīng)常修正，由官方秘密確定。 透明是為了影響市場預(yù)期和供求、穩(wěn)定市場匯率。 寬度是為了賦予匯率較大的彈性，發(fā)揮市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、引導(dǎo)資源有效配置的機(jī)制。 可修正是為了在經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生較大變化之時(shí)，不至于發(fā)生匯率安排與基本而的重大沖突。4、匯率目標(biāo)區(qū)管理要求央行具有高度的調(diào)控能力。當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)上下邊界時(shí)，應(yīng)進(jìn)行干預(yù)操作，政策和干預(yù)措施主要有： 非沖銷的干預(yù)政策：在外匯公開市場買賣相應(yīng)射程的外匯來影響該種貨幣對(duì)人民幣的比價(jià)，會(huì)影響貨幣供應(yīng)量； 沖銷干預(yù)措施：通過外匯公開市場與債券公開市場的組合操作，影響匯率變動(dòng)趨勢(shì)，又不改變貨幣供應(yīng)量； 通過對(duì)短期資本流動(dòng)的管制，控制大規(guī)模投機(jī)資本對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)的沖擊； 口頭干預(yù)：培育對(duì)人民幣匯率具有權(quán)威性的發(fā)言人（央行或財(cái)政部的高層），對(duì)外匯市場進(jìn)行口頭干預(yù)。5、確保目標(biāo)區(qū)的可信度，防止毀滅性沖擊，要求央行： 兌現(xiàn)目標(biāo)區(qū)上下限干預(yù)承諾，我國資本與金融項(xiàng)目實(shí)施管制，易實(shí)現(xiàn)； 杜絕中心均衡匯率變動(dòng)的隨意性，以確保市場對(duì)目標(biāo)區(qū)信任程度； 在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生重大變化的情況下，適時(shí)調(diào)整目標(biāo)區(qū)中心均衡匯率，不應(yīng)一味固守，避免市場預(yù)期與中心匯率之間發(fā)生嚴(yán)重分歧。十一、 配套的其他外匯體制改革的措施：1、強(qiáng)制性的結(jié)售匯制 意愿性的結(jié)售匯制，擴(kuò)大企業(yè)的用匯自主權(quán)。2、完善外匯市場，增強(qiáng)其供求自我調(diào)節(jié)能力，減輕的經(jīng)常性介入壓力，加強(qiáng)與其他金融市場的聯(lián)系。3、進(jìn)一步放寬外匯銀行的額度，直到取消對(duì)其外匯頭寸管理。4、回歸到有管理的浮動(dòng)，匯率市場化。 放寬匯率波動(dòng)的幅度限制 改進(jìn)和完善央行的外匯干預(yù)機(jī)制 銀行與客戶間的外匯買賣可在公布的市場匯率一定幅度之內(nèi)成效，允許大額外匯買賣自由議定價(jià)格。5、進(jìn)一步放寬經(jīng)常項(xiàng)目下的法人和自然人購買外匯的限制，全面履行IMF第8條款國的義務(wù)。6、逐步旋塞資金流出的限制，鼓勵(lì)民營企業(yè)對(duì)海外直接投資。7、逐步實(shí)施境內(nèi)法人和自然人對(duì)海外金融市場的投資。8、創(chuàng)造條件，力爭在不長的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。十二 人民幣國際化問題（重點(diǎn)）推動(dòng)人民幣成為國際貿(mào)易和金融體系中的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣。一、 原因？二、 可行性？一個(gè)國家貨幣演變成為國際貨幣需要具備一些重要條件：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力，發(fā)達(dá)而開放的金融體系，信譽(yù)良好而堅(jiān)挺的貨幣，龐大的貿(mào)易盈余和對(duì)外投資，廣泛的文化政治影響等。1、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，增長穩(wěn)定。2、貨幣幣值穩(wěn)定。人民幣對(duì)美元持續(xù)穩(wěn)定地升值，在亞洲地區(qū)金融危機(jī)中保證不貶值，為人民幣在亞洲地區(qū)贏得了聲望和信譽(yù)。人民幣保持強(qiáng)勢(shì)使得人民幣資產(chǎn)在國際市場上具有強(qiáng)大吸引力。3、我國對(duì)外貿(mào)易快速穩(wěn)定的增長，有龐大的盈余和對(duì)外投資4、中國越來越廣泛的文化政治影響。5、金融危機(jī)的爆發(fā)，為人民幣國際化提供了一種契機(jī)。美元弱化+各國重構(gòu)國際貨幣體系的迫切愿望。三、 成本1、加大宏觀調(diào)控的難度。國際金融市場將出現(xiàn)一定以人民幣計(jì)價(jià)和交易的金融資產(chǎn)，可能會(huì)對(duì)內(nèi)宏觀調(diào)控政策形成振動(dòng)，削弱宏觀調(diào)控的效力。2、加大人民幣現(xiàn)金管理的難度。一定規(guī)模的人民幣在境外流通，可能會(huì)帶來洗錢、制假販假等 問題，加大人民幣現(xiàn)金監(jiān)測和管理的難度。3、實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換。人民幣一旦實(shí)現(xiàn)自由兌換，意味著中國將全面融入金融全球化，“資本市場之門”一打開，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都將大大增強(qiáng)，甚至連社會(huì)政治都將受到影響。四、 限制條件：1、外部環(huán)境的制約 美元牢固的霸主地位客觀上限制了人民幣國際化的空間。即使布雷頓體系崩潰后，美元仍處于世界霸主的地位。在歐元誕生至今，美元在各國央行官方儲(chǔ)備中的占比僅下降了8.35%，日元、英鎊、歐元等核心貨幣在國際貨幣版圖上難舍難分地?cái)U(kuò)展了生存空間，給人民幣的自由擴(kuò)展空間極為有限。 國際貨幣體系的惰性狀態(tài)及“中國威脅論”對(duì)人民幣國際化形成政治制約。布雷木休系崩潰后，國際貨幣體系從美元黃金雙本位過渡到單一“美元本位”，人類社會(huì)進(jìn)入“信用貨幣時(shí)代”，此后除了歐元面世為國際貨幣體系注入新的活力外，國際貨幣體系處于惰性狀態(tài)。加上以美國為首的部分國家所宣揚(yáng)的“中國威脅論”從政治上對(duì)人民幣國際化形成強(qiáng)力制約。 “日元因素”與人民幣國際化。日元在上世紀(jì)八十年代中期逐漸成長為舉足輕重的國際核心貨幣。盡管廣場協(xié)議使其走弱，但日元目前依然是亞洲地區(qū)無可爭議的龍頭貨幣。人民幣在國際化之前需經(jīng)過亞洲化的階段，這無疑會(huì)觸及日元的利益，日本會(huì)對(duì)人民幣的國際化加以阻撓。2、內(nèi)部因素的制約 人民幣可兌換程度和資產(chǎn)市場開放度呈雙低格局。人民幣要成為國際計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，除了幣值堅(jiān)挺外，還要有較高的自由兌換程度，而要成為國際儲(chǔ)備貨幣，除了幣值堅(jiān)挺，較高的自由兌換程度，還要有開放的資本市場，以持有人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的國家實(shí)現(xiàn)保值增值。而目前我國對(duì)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換的管制仍然較為嚴(yán)格，人民幣資產(chǎn)市場開放程度不高，外國投資者可投資的人民幣金融資產(chǎn)也非常有限，供給面出現(xiàn)的雙低格局會(huì)使外國使用和保有人民幣的意愿受到抑制。五、 路徑：1、人民幣只能走一條漸進(jìn)的，與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展本稱的國際化之路。實(shí)現(xiàn)地域的“三步走”：周邊化、區(qū)域化、國際化，以及貨幣職能的“三步走”：結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣。2、人民幣要成為國際儲(chǔ)備貨幣必須具備三個(gè)條件： 貨幣自由流通 國內(nèi)資本市場必須發(fā)展到一定的規(guī)模和深度 中國內(nèi)地的經(jīng)常帳戶應(yīng)當(dāng)維持一定逆差。3、具體來說，推動(dòng)人民幣國際化有兩條路徑：國際貿(mào)易路徑和國際金融市場路徑。 國際貿(mào)易路徑：可以借助中國世界貿(mào)易大國的地位，提高人民幣在國際結(jié)算中的比例，以人民幣提供的流動(dòng)性刺激國際貿(mào)易規(guī)模，同時(shí)以國際貿(mào)易促進(jìn)人民幣在國際市場行使國際貨幣職能，形成貨幣與貿(mào)易的良性互動(dòng)。目前可以以人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的試點(diǎn)、落實(shí)和推廣為重點(diǎn)，通過貿(mào)易途徑加速人民幣國際化進(jìn)程。 國際金融市場：不僅要依賴一個(gè)高效和開放靈活的金融體系，還需要對(duì)利率、匯率以及資本流動(dòng)放松管制。4、可選擇的具體措施有： 加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，通過雙邊或多邊貨幣協(xié)定，發(fā)揮人民幣在區(qū)域中提供流動(dòng)性和穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的核心貨幣作用，例如簽訂貨幣互換協(xié)議。 使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資。雖然有著巨大存量的中國對(duì)國外直接投資絕大部分還是美元，但對(duì)周邊國家的人民幣直接投資已有一定的規(guī)模。以人民幣進(jìn)行對(duì)外投資，能直接提高人民幣在相關(guān)區(qū)域的流通規(guī)模和認(rèn)同程度。 在國際市場發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，推動(dòng)人民幣成為國際市場上個(gè)人以及機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象和資產(chǎn)保值增值的金融工具，進(jìn)一步放寬發(fā)行主體和區(qū)域的限制，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。 同步在上海建設(shè)人民幣金融中心，香港建設(shè)人民幣的離岸金融中心，為未來人民幣的國際化奠定良好的市場基礎(chǔ)以及國際化的市場平臺(tái) 。六、 匯率制度應(yīng)該采取的改革措施：1、與主要貿(mào)易伙伴建立有效的合作機(jī)制，簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，擴(kuò)大人民幣作為對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣的比重和范圍。2、實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的有條件兌換。3、建立多元化的人民幣回流機(jī)制，包括嘗試臺(tái)州境外人民幣到境內(nèi)直接投資，用境外人民幣支付我國出口商品貸款等。4、與區(qū)域內(nèi)主要國家和地區(qū)建立信息交換和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的合作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)人民幣非法和突發(fā)性的流動(dòng)的監(jiān)管。七、 階段性舉措：1、短期（5年內(nèi)）(1) 縮小資本項(xiàng)目管制的范圍，提高人民幣可自由兌換程度。(2) 增強(qiáng)中國在國際金融組織中的話語權(quán)。(3) 積極創(chuàng)造條件在香港建立人民幣離岸金融市場，以擴(kuò)展人民幣資產(chǎn)市場的深度、廣度和開放度。(4) 創(chuàng)新機(jī)制拓展RMB在中國邊境貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算中的使用范圍和比重。2、中期（515年）(5) 實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換(6) 加強(qiáng)人民幣與日元的合作3、長期（1530年）(7) “亞元”模式：努力嘗試與日本等國攜手建立亞元，形成新的國際金融體系格局。在人民幣國際影響力適當(dāng)超過日元的條件下再推出亞元更符合中國的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益。(8) “直接模式”：一枝獨(dú)秀的準(zhǔn)備。八、 在堅(jiān)持人民幣匯率制度改革的同時(shí)中國應(yīng)該怎么辦？1、首先解決的問題是減少雙順差(1) 刺激內(nèi)需，減少經(jīng)常項(xiàng)目順差(2) 對(duì)資本流入要繼續(xù)實(shí)行有效管理，即資本項(xiàng)目保持一定的逆差2、在仍存在雙順差的情況下，減少外匯儲(chǔ)備增加，即減少中央銀行對(duì)外匯市場的干預(yù)。3、在仍有國際收支順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，把順差變?yōu)橘Y本項(xiàng)目逆差。 對(duì)外直接投資 增加國際戰(zhàn)略儲(chǔ)備 中國企業(yè)對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行并購 中國金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外進(jìn)行股權(quán)、債券投資，對(duì)外發(fā)放貸款 增加對(duì)外援助 推進(jìn)人民幣國際化，把人民幣作為債權(quán)的計(jì)價(jià)單位九、 如何應(yīng)對(duì)存量問題？1、在不改變存量的條件下： 改善期限結(jié)構(gòu)，例如，增加短期國債的比重，減少長期國債的比重。 改變資產(chǎn)各類，減少政府機(jī)構(gòu)債的比重，同時(shí)，考慮購買TIPS（通脹膨脹保護(hù)債券）之類的債券 大交易2、國際貨幣體系改革是中國應(yīng)該積極參與并發(fā)揮重要作用的一個(gè)領(lǐng)域： 把部分美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為SDR有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，但作用有限； 國際貨幣體系改革從長期來看是十分必要的，但實(shí)現(xiàn)是長期的過程； 推進(jìn)區(qū)域合作十分必要，但進(jìn)展同樣緩慢 人民幣國際化有較大余地，中國可以在這個(gè)方向進(jìn)一步努力十三 國際金融市場概念1、涵義 國際金融市場，是在資本主義向壟斷階段發(fā)展過程中，根據(jù)資本主義國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，在具備一定條件的國內(nèi)金融市場的基礎(chǔ)上形成和發(fā)展起來的。 具體含義有廣義和狹義之分。i. 廣義是指進(jìn)行各種國際金融交易活動(dòng)的場所。這些活動(dòng)包括外匯、黃金和證券買賣，長、短期資金借貸，各種形式金融資本在國際間流動(dòng)等。ii. 狹義是指短、中期資金借貸交易的場所。2、特點(diǎn)（1）市場主體的廣泛性；（2）金融管制的放松；（3）信用風(fēng)險(xiǎn)的加大；（4）外匯市場是中心；（5）全球市場一體化；（6）影響大、波及范圍廣。3、與國內(nèi)金融市場區(qū)別：(1) 參與者不同；(2) 管轄的法律不同；(3) 市場管理和干預(yù)程度不同；(4) 產(chǎn)品和交易品種有差別。4、作用：（1）國際金融