國(guó)際證券doc2.doc

（二）幾種市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)1、上海證券交易所綜合指數(shù)的計(jì)算公式 100指數(shù)的調(diào)整公式I=100 =100發(fā)生下列情況之一，需作調(diào)整 增加新的成份股 剔除原有成份股 成份股股本數(shù)變動(dòng)（送股、配股、減資） 成份股暫停交易和恢復(fù)交易 匯率變動(dòng) 基日變動(dòng)例：股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)每股價(jià)格（元）流通的股數(shù)總的市值（元）年份1234561234561234561101010101002002002003030020002000200030030002510101010040020020030300200020002000300300037131115141040020020030302028002600220045042020045151317181180020020030302040003000260051054022054141215168800200200303040320028002400450480320631614181791600200200303040480032002800540510360721716202193200200200303040640034003200600630360a) 增加成份股第三年，新股票6在交易所上市，須進(jìn)行調(diào)整調(diào)整前成份股市場(chǎng)價(jià)值總和=7400+13200+11200+1530+1430=8470元調(diào)整前的基數(shù)=10200+10200+10200+1030+1030 =6600元調(diào)整后成份股市值總和=調(diào)整前市值總和+新股收盤價(jià)流通股數(shù) =8470+1020 =8670元調(diào)整后的基數(shù)= = =6755.83元I=100 =100 =8470/6600或8670/6755.83 =128.33I=100 =100 =160.88（2）發(fā)生配股時(shí)的調(diào)整第五年，股票6以每股價(jià)格5元，10配10的配股，指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整前成份股市值總和=4800+14200+12200+1530+1630+1120 =9550調(diào)整前的基數(shù)=6755.83調(diào)整后成份股市值總和=調(diào)整前成份股市值總和+配股價(jià)配股數(shù) =9550+520 =9650調(diào)整后的基數(shù)=6755.839650/9550 =6826.57I=9550/6755.83100 9650/6826.57100 141.362、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）（1）價(jià)格加權(quán)指數(shù)假定三只股票，價(jià)格都是10美元，則指數(shù)為=10(2)指數(shù)調(diào)整方法一：調(diào)整除數(shù)（道指方法）方法二：調(diào)整被除數(shù)拆股前的舊指數(shù)10新的除數(shù)25/10=2.5上表第四年，除數(shù)調(diào)整= 除數(shù)=2.218第六年，除數(shù)調(diào)整= 除數(shù)=2.07第七年，除數(shù)調(diào)整= 除數(shù)=1.98第七年年底，指數(shù)=（2+17+16）/1.98 =17.69如果調(diào)整被除數(shù)，用Y表示拆股系數(shù)第二年系數(shù)調(diào)整= Y=2第四年系數(shù)調(diào)整= Y=2第六年系數(shù)調(diào)整= Y=2第七年系數(shù)調(diào)整= Y=27年總的拆股系數(shù)是2222=16則 DJIA=（216+17+16）/3=21.672、 價(jià)值線指數(shù)-幾何加權(quán)平均價(jià)格指數(shù) =相對(duì)價(jià)格的幾何平均值價(jià)值線指數(shù)按表一的數(shù)據(jù)：第一年指數(shù)=100=100第三年指數(shù)=100=133.27第三部分 證券定價(jià)一、債券定價(jià)（一）、債券定價(jià)原理1、影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素（1）債券本身的特征期限息票利率稅收待遇（2）流通性（3）違約性（4）債券契約的相關(guān)規(guī)定償債基金次級(jí)額外債務(wù)紅利限制 抵押品 贖回規(guī)定2、影響債權(quán)定價(jià)的外部因素（1）利率水平（2）通貨膨脹水平（3）外匯3、債券定價(jià)原理（1）債券價(jià)格上漲，則其收益率下降，反之，債權(quán)價(jià)格下跌，則其收益率上升。（2）息票利率小于到期收益率，則債券價(jià)格小于票面值；息票利率等于到時(shí)收益率，則債券價(jià)格等于票面值；息票利率大于到期收益率，則債券價(jià)格大于票面值（3）債券收益率上升與下跌幅度一樣，則債券價(jià)格下跌的幅度要低于債券價(jià)格上漲的幅度。（4）債券收益率如果保持不變，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增長(zhǎng)的比率減少。（5）長(zhǎng)期債券比短期債券波動(dòng)性更大，低息票債券比高息票債券波動(dòng)性更大。（二）債券定價(jià)（1）基本思路 未來(lái)收益權(quán)將來(lái)的貨幣價(jià)值與目前持有現(xiàn)金價(jià)值的比較現(xiàn)值的計(jì)算依據(jù)是市場(chǎng)利率 實(shí)際的貼現(xiàn)利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)回報(bào)率+通貨膨脹補(bǔ)償溢價(jià)+債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)b) 基本程序確定貼現(xiàn)利率確定債券的現(xiàn)金流債券價(jià)格=息票利息值的現(xiàn)值+票面值的現(xiàn)值（3）債券定價(jià)公式P=例：某債券息票利率為8%，30年到期，面值為1000元，每半年付息一次，假定市場(chǎng)利率為8%,則債券價(jià)格為？P= =40PVIFA(4%,60)+1000PVIF(4%,60) =1000元 作業(yè)：期限20年，票面利率為10，面值為1000元的債券，如果市場(chǎng)要求的貼現(xiàn)率分別為11、6.8、10，則債券的價(jià)格分別是？（4）零息票債券概念 沒有息票利息，必須以價(jià)格升值的形式提供全部收益，在到期時(shí)為持有人一次性提供現(xiàn)金收益的債券定價(jià) P=例：15年期的零息票債券，票面值是1000美元，應(yīng)計(jì)的收益率為9.4%，半年計(jì)息一次，則 M=1000 r=4.7% n=15 2=30 P=1000/3.96644=252.12(元)習(xí)題：設(shè)有一種30年期，市場(chǎng)利率為10，面值為1000美元，一年計(jì)息一次的零息票債券，其發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為多少？一年后它的價(jià)格又是多少？（5）可轉(zhuǎn)換債券概念 轉(zhuǎn)換比 將債券轉(zhuǎn)換成股票的比例 轉(zhuǎn)換價(jià)值 即刻轉(zhuǎn)換所獲得股票的價(jià)值 實(shí)值 債券按轉(zhuǎn)換比轉(zhuǎn)換成股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格低于對(duì)應(yīng)股票的價(jià)格 虛值 例：一個(gè)轉(zhuǎn)換比為10的債券，票面值1000元，即持有人可以將一張這種債券換成10股股票，此時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格為100元。如果這時(shí)股票價(jià)格為110元，則此種債券為實(shí)值，如果這時(shí)股票價(jià)格為90元，則債券為虛值。普通債券與可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)債的價(jià)格普通債券 可轉(zhuǎn)債：是一個(gè)普通債與一個(gè)看漲期權(quán)的組合 可轉(zhuǎn)債的兩個(gè)底價(jià)：轉(zhuǎn)換價(jià)值與普通債券價(jià)值例：項(xiàng)目 債券A 債券B息票年息（元） 80 80到期時(shí)間（年） 10 10評(píng)級(jí) Baa Baa轉(zhuǎn)換比 20 25股票價(jià)格（元） 30 50轉(zhuǎn)換價(jià)值（元） 10年期Baa債券市場(chǎng)收益率% 8.5 8.5對(duì)應(yīng)的普通債券價(jià)值 967 967轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)格 972 1255到期收益率 考慮到可轉(zhuǎn)換因素，可轉(zhuǎn)債的定價(jià)例：某一可轉(zhuǎn)債，面值1000元，票面利率8%，轉(zhuǎn)換率40，轉(zhuǎn)換年限5年。如果股票市價(jià)26元/股，股價(jià)預(yù)期年上漲10%，投資者預(yù)期的可轉(zhuǎn)債收益率為9%，則目前的價(jià)格？= =1399.8 （二）債券收益率1、當(dāng)期收益率（1）概念及公式 債券年利息與其市場(chǎng)價(jià)格之比。 當(dāng)期收益率=年票利息/市場(chǎng)價(jià)格例：期限為15年，票面利率為7%，面值為1000美元，售價(jià)為769.4美元的債券的當(dāng)期收益率？ 當(dāng)期收益率=70/769.4=9.1%分析：僅考慮票面利息，而忽略了資本利得或者資本損失，貨幣的時(shí)間價(jià)值也被忽略。2、到期收益率（1）概念及公式 債券自購(gòu)買日至到期日為止所獲得的平均報(bào)酬率，也即對(duì)債券投資的內(nèi)部報(bào)酬率。P= 例：息票利率為8%，期限為30年，債券售價(jià)為1276.76美元，投資者以此價(jià)購(gòu)入債券，那么到期收益率是？1276.76=r=3%考慮復(fù)利，則（1+3%）=6.09%分析：不僅考慮票面利息，而且也考慮了將債券持有到期的資本利得或者資本損失，同時(shí)貨幣的時(shí)間價(jià)值也考慮在內(nèi)。3、贖回收益率（1）、概念及公式 可贖回債券在被贖回時(shí)的收益率 P=(2)可贖回債券的風(fēng)險(xiǎn)例：假設(shè)息票利率為8%，30年期，本年支付一次利息，售價(jià)為1150元，在第10年可以贖回，贖回價(jià)為1100元，那么它的到期收益率與贖回收益率分別是多少？1150= =6.64%1150= =6.82%作業(yè)：1、 兩種10年期的債券，面值為1000元，半年付息一次，到期收益率均為7%，各自的贖回價(jià)皆為1100元，其中之一的息票利率為6%，另一種為8%，現(xiàn)假定債券價(jià)格等于贖回價(jià)格時(shí)就立即贖回，如果市場(chǎng)利率突然下降到6%，這兩種債券的資本利得各為多少？2、 一種20年期，面值1000元，息票利率為9%的債券每半年支付一次利息。在第5年可贖回，贖回價(jià)格為1050元，如果目前將其以8%的到期收益率出售，債券的贖回收益率為多少？4、投資組合的收益率（1）概念 不是投資組合中每一種債券到期收益率的簡(jiǎn)單平均數(shù)或加權(quán)平均數(shù)，而應(yīng)該是通過投資組合的現(xiàn)金流量并找到使這一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率值（2）計(jì)算實(shí)例 三種債券構(gòu)成的投資組合債券 利率 期限 面值 價(jià)格 到期收益率A 7.0 5 10000000 9209000 9.0 B 10.5 7 20000000 20000000 10.5C 6.0 3 30000000 28050000 8.5假定三種債券每半年付息一次，且付息日相同。投資組合現(xiàn)金流量表期數(shù) A B C 投資組合1 350 000 1 050 000 900 000 2 300 0002 350 000 1050 000 900 000 2 300 0003 350 000 1050 000 900 000 2 300 0004 350 000 1050 000 900 000 2 300 0005 350 000 1050 000 900 000 2 300 0006 350 000 1050 000 30900 000 32 300 0007 350 000 1050 000 1 400 0008 350 000 1050 000 1 400 0009 350 000 1050 000 1 400 00010 10350 000 1050 000 11 400 00011 1050 000 1 050 00012 1 050 000 1050 00013 1 050 000 1 050 00014 21 050 000 21 050 000 二、股票定價(jià)1、資產(chǎn)負(fù)債表估值法（1）賬面價(jià)值 是資產(chǎn)負(fù)債表上列示的公司凈值。例:A公司資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬(wàn)美元） 資產(chǎn) 負(fù)債與所有者權(quán)益 負(fù)債 16 70924 673 所有者權(quán)益 7 964該公司共發(fā)行3.27億普通股。則該公司在當(dāng)年的賬面價(jià)值=7964/3.27 =24.43美元同期，該公司股票市場(chǎng)價(jià)格為78.325美元/股賬面價(jià)值不代表價(jià)格底線（2）固定資產(chǎn) 使用期限較長(zhǎng)，單位價(jià)值較高，并且在使用中保持原有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)。 估值參考：比較市場(chǎng)總市值與固定資產(chǎn)價(jià)值高低來(lái)衡量?jī)r(jià)格是否反映公司價(jià)值。（3）清算價(jià)值 公司破產(chǎn)后，出售資產(chǎn)，清償債務(wù)以后的剩余資金，它將用來(lái)分配給股東。 估值意義：更好的反映價(jià)格底線。 如果清算價(jià)值低于市場(chǎng)價(jià)格，則公司成為并購(gòu)目標(biāo)。（4）重置成本 是指重新購(gòu)置或建造同樣生產(chǎn)（服務(wù)）能力的資產(chǎn)所要花費(fèi)的全部支出。 托賓Q定理：市值對(duì)重置成本的比率。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，市值對(duì)重置成本的比率趨近于1.2、市盈率比率（P/E）及其相關(guān)比率（1）市盈率（P/E） 價(jià)格收益的倍數(shù)。 基本理解：投資回報(bào)期限 獲取公司每元收益的代價(jià)。 市盈率高低表明不同的風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)公司發(fā)展的基本看法。例：某公司有流通股1250萬(wàn)并當(dāng)年增發(fā)三次。 股票 月份數(shù)/一年 倍數(shù)1.1日余額 1250萬(wàn) 12/12 12503.15發(fā)行 200萬(wàn) 9.5/12 158.3337.15發(fā)行 100萬(wàn) 5.5/12 45.83339.1發(fā)行 900萬(wàn) 4/12 30012.31 2450 1755.1666計(jì)算可得 年度平均流通股數(shù)量是17551666股，當(dāng)年收益為27,446,404元。則每股收益為： 27,446,404/17,551,666=1.56元。如果年終價(jià)格為23.6，則市盈率為： 23.6/1.56=15(2) 市銷率（p/s） 股票價(jià)格與銷售收入的比值，也叫收入乘數(shù)，通過市場(chǎng)價(jià)格來(lái)表明收入的增長(zhǎng)。分析：一個(gè)和市盈率一起使用的確認(rèn)比率和趨勢(shì)比率可以幫助避免核心收益調(diào)整問題。特別是當(dāng)絕大多數(shù)調(diào)整涉及到費(fèi)用而不是收入的時(shí)候。對(duì)于跟蹤沒有報(bào)告每年市場(chǎng)趨勢(shì)的公司用處較大。（3）市凈率P/B 價(jià)格與每股賬面價(jià)值比較而得到的比率。一般使用每股有形賬面價(jià)值。 分析：確認(rèn)市盈率趨勢(shì) 衡量同一行業(yè)不同公司效率工具。（4）市價(jià)現(xiàn)金流比率（P/C） 股票價(jià)格與每股現(xiàn)金流的比較。 這里的現(xiàn)金流可以只包括現(xiàn)金，也可以是現(xiàn)金和短期投資、應(yīng)收票據(jù)和儲(chǔ)蓄賬戶的組合。 對(duì)某些行業(yè)的分析較有價(jià)值。（商貿(mào)、金融等）3、 內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格（1）預(yù)期持有期收益率假定某公司股票，預(yù)期每股紅利E()=4美元，現(xiàn)價(jià)=48美元，年底的預(yù)期價(jià)格為E()=52美元，持有期為一年。預(yù)計(jì)的持有期收益E()E()pE(r)=E()E()p/ p =4+(52-48) /48 =16.7%E(r)=E()E()p/ p = E()/p+ (E()p)/ p(2)應(yīng)得收益率 從夏普的CAPM模型，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡水平時(shí)，投資者所能獲取的收益率為 K=r+E(r)-r假定r=6%，E(r)-r=5% =1.2則:K=6%+1.25% =12%如果市場(chǎng)對(duì)股票定價(jià)正確，則E(r)=K （3）內(nèi)在價(jià)值 投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)，包括紅利和最終出售股票的損益，是用正確反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值。即：V=上例：V=50Vp則股票低估，應(yīng)買進(jìn)。問題：預(yù)計(jì)一年后A公司股票價(jià)值為59.77美元，現(xiàn)價(jià)為50美元，一年后公司會(huì)分派每股2.15美元的紅利。該股的預(yù)期紅利率、預(yù)期價(jià)格增長(zhǎng)率、預(yù)期持有期收益率各是多少？如果股票的為1.15，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期年收益率是14%，則該股票的應(yīng)得收益率是多少？（3）該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少，該股票是否值得投資？4、紅利貼現(xiàn)模型（1）原理 收入的資本化的定價(jià)方法內(nèi)在價(jià)值貼現(xiàn)值現(xiàn)金流 預(yù)期的現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率（2）基本公式由前述知道：V=則持有一年期股票的內(nèi)在價(jià)值： V=據(jù)此，則=假定：=則有： =一般地，在持有期為H 年的情況下V與債券定價(jià)公式比較： 紅利不確定 無(wú)確定到期日 股票出售價(jià)格未知上式簡(jiǎn)化為: （紅利貼現(xiàn)模型） 假定紅利以穩(wěn)定地速度增長(zhǎng)，那么簡(jiǎn)化為: (固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型) （ gk）基本涵義：股票價(jià)值在以下情況下增加每股預(yù)期紅利更多；市場(chǎng)資本化率更低；預(yù)期紅利增長(zhǎng)率更高預(yù)期股票價(jià)格與紅利增長(zhǎng)速度相同市場(chǎng)資本化率與紅利收益率、資本利得率、紅利增長(zhǎng)速度的關(guān)系。例1：假定某公司股票以內(nèi)在價(jià)值57.14元出售，即,則有，紅利分配為4元/股，市場(chǎng)資本化率為12，如果下一年紅利預(yù)期提高5時(shí)，其價(jià)格為？ =4(1+5%)/(12%-5%) =60(元) 60/57.14=1.05。例2：對(duì)于的股票，它的預(yù)期持有期收益率等于紅利收益率與資本利得率之和，即： 同時(shí)，當(dāng)，則有E(r)=k 那么，k=問題：（1）今年底，某股票的預(yù)期紅利為2.15美元，而且預(yù)期紅利以每年11.2%的速度增長(zhǎng)。如果股票的應(yīng)得收益率每年為15.2%，那么它的內(nèi)在價(jià)值是多少？（2） 如果股票的現(xiàn)價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，那么下一年的預(yù)期價(jià)格是多少？（3） 如果一個(gè)投資者現(xiàn)價(jià)買進(jìn)股票，一年后收到紅利2.15元后售出，則它的預(yù)期資本利得率是多少？紅利收益率和持有期收益率分別是多少？5、增長(zhǎng)價(jià)值（1）零增長(zhǎng)價(jià)值 考慮一家公司，它的未來(lái)預(yù)期每股盈利為5元，公司將所有盈利作為紅利分配，以保持5元的永續(xù)紅利現(xiàn)金流。如果市場(chǎng)的資本化率為12.5%，那么這家公司的股價(jià)將是多少？d/k=5/12.5%=40元/股, 公司不會(huì)增值。（2）增長(zhǎng)價(jià)值假定這家公司改變發(fā)展策略準(zhǔn)備投資于股權(quán)收益率為15%的項(xiàng)目，從而將它的紅利率從100%降到40%，而維持60%的再投資率，則此時(shí)公司紅利為2元，股價(jià)會(huì)如何表現(xiàn)? g=ROEb =15%60%=9% =/(k-g) =2/(12.5%-9%)=57.14（元）公司價(jià)值出現(xiàn)增長(zhǎng)。（3）股價(jià)與投資機(jī)會(huì)公司價(jià)值=零增長(zhǎng)價(jià)值+增長(zhǎng)價(jià)值 =每股收益的永續(xù)年金的價(jià)值+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值即： 本例：57.14=40+17.14問題：1一家公司的再投資率是60%，股權(quán)收益率為20%。當(dāng)前收益為5元/股，k=12.5%.求該公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值？ 2、目標(biāo)公司將盈利的60%用于股權(quán)收益率為10%的項(xiàng)目的再投資，而無(wú)視公司的市場(chǎng)資本率為15%的事實(shí)，公司的年終紅利為2元/股，每股盈利為5元。那么公司股票價(jià)格是多少？公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值是多少？（4）、市盈率與增長(zhǎng)價(jià)值假定有兩家公司：A公司（增長(zhǎng)前景）與B 公司（零增長(zhǎng)）每股預(yù)期收益（EPS）都為5元，但A 公司將盈利的