寧波海運(yùn)修改版.docx

寧波海運(yùn)公司估值一、公司簡(jiǎn)介寧波海運(yùn)集團(tuán)有限公司的前身是浙江省航運(yùn)公司寧波分公司，創(chuàng)建于1950年10月16日，至今已有60多年歷史。寧波海運(yùn)集團(tuán)是一家以海上運(yùn)輸為主、以海運(yùn)服務(wù)及實(shí)業(yè)投資為輔的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。公司主要從事國(guó)際近、遠(yuǎn)洋散貨運(yùn)輸，國(guó)內(nèi)沿海及長(zhǎng)江中下游各港口間貨物運(yùn)輸，海上貨物中轉(zhuǎn)、聯(lián)運(yùn)、國(guó)際貨運(yùn)代理，國(guó)際船舶代理等海運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)以及高速公路、房地產(chǎn)等實(shí)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)。是浙江省第一批實(shí)施國(guó)際安全管理規(guī)則（ISM規(guī)則）和國(guó)內(nèi)安全管理規(guī)則（NSM規(guī)則）的航運(yùn)企業(yè)。目前，公司總資產(chǎn)達(dá)78億元。公司控制經(jīng)營(yíng)的散貨船、雜貨船、液化氣船等運(yùn)輸船隊(duì)的總運(yùn)力突破120萬載重噸，在中國(guó)主要航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)內(nèi)沿海船隊(duì)中排名第六位【據(jù)中華人民共和國(guó)交通運(yùn)輸部2009中國(guó)航運(yùn)發(fā)展報(bào)告統(tǒng)計(jì)】。2011年，公司累計(jì)完成貨運(yùn)量3280多萬噸，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量420多億噸公里，是全國(guó)交通百?gòu)?qiáng)企業(yè)和中國(guó)服務(wù)業(yè)500強(qiáng)企業(yè)。2008年、2009年連續(xù)榮登“寧波創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)云榜納稅50強(qiáng)企業(yè)”（排名第24位、第18位）。公司主要擁有寧波海運(yùn)股份有限公司、寧波江海運(yùn)輸有限公司、寧波海光船務(wù)有限公司、寧波北侖船務(wù)有限公司、寧波海運(yùn)明州高速公路有限公司、新加坡朗博船務(wù)有限公司、寧波市交通房地產(chǎn)有限公司、寧波海運(yùn)國(guó)際船舶代理有限公司等全資或控（參）股企業(yè)。 寧波海運(yùn)集團(tuán)奉行“誠(chéng)信服務(wù)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，規(guī)范運(yùn)作，持續(xù)發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)宗旨，竭誠(chéng)為國(guó)內(nèi)外客戶提供安全、優(yōu)質(zhì)、經(jīng)濟(jì)、便捷的運(yùn)輸服務(wù)，愿與國(guó)內(nèi)外朋友精誠(chéng)合作，互惠互利。寧波海運(yùn)于 1997 年 4 月 18 日在上交所掛牌上市，主營(yíng)沿海、內(nèi)河（長(zhǎng)江）貨物運(yùn)輸和國(guó)際 遠(yuǎn)洋運(yùn)輸、貨運(yùn)中轉(zhuǎn)及代辦業(yè)務(wù)。 1999 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整為：沿海、內(nèi)河（長(zhǎng)江）貨物運(yùn)輸、國(guó)際遠(yuǎn)洋運(yùn)輸和交通基礎(chǔ) 設(shè)施、交通附設(shè)服務(wù)設(shè)施的投資。 現(xiàn)經(jīng)營(yíng)范圍如下： 許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：國(guó)內(nèi)沿海及長(zhǎng)江中下游普通貨船、成品油船運(yùn)輸；國(guó)際船舶普通貨物運(yùn)輸； 經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海油船、液化氣船、普通貨船船舶管理業(yè)務(wù)：具體包括船舶機(jī)務(wù)管理、船舶海務(wù)管理、船舶檢修與保養(yǎng)，船員配給與管理、船舶買賣、租賃及資產(chǎn)管理；（在許可證有效期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)）。 一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：貨物中轉(zhuǎn)，聯(lián)運(yùn)，倉(cāng)儲(chǔ)，交通基礎(chǔ)設(shè)施、交通附設(shè)服務(wù)設(shè)施的投資；自營(yíng) 和代理貨物和技術(shù)的進(jìn)出口，但國(guó)家限定經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的貨物和技術(shù)除外。（上述經(jīng)營(yíng)范圍 不含國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定禁止、限制和許可經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目。）二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì) 1、據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2014 年世界經(jīng)濟(jì)增速可以達(dá) 3.6%，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家 之間的增速差距將進(jìn)一步趨窄，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較 2013 年會(huì)有所改善，但仍面臨一些不確定性因 素和下行風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)蘇道路仍將曲折。隨著世界經(jīng)濟(jì)總體向好，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)也有望加快。預(yù)計(jì) 2014 年起，全球干散貨運(yùn)力年均增長(zhǎng)約為 4%，而需求增長(zhǎng)有望達(dá)到 5%左右，前期過剩運(yùn)力有 望被逐步消化，運(yùn)力供需矛盾有望逐步緩和，但航運(yùn)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇仍需時(shí)日。 2、公司發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn) （1）面臨的機(jī)遇： 一是 2014 年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望進(jìn)一步改善，海運(yùn)貿(mào)易量將延續(xù) 2013 年回暖的步伐，而運(yùn)力增速將降至 2004 年以來新低，需求增速有望超過運(yùn)力增速。同樣，沿海干散貨運(yùn)輸企業(yè)將著重調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能，大量老舊船舶還將提前報(bào)廢，運(yùn)力過剩局面將略有緩解； 二是公司實(shí)際控制人浙能集團(tuán)將推進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部海運(yùn)產(chǎn)業(yè)整合，將有利于本公司進(jìn)一步發(fā)揮 專業(yè)海運(yùn)經(jīng)營(yíng)和海運(yùn)管理的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，浙能集團(tuán)下水電煤需求逐年遞增，并對(duì)本公司海運(yùn)主 業(yè)重點(diǎn)支持，將為公司煤炭運(yùn)輸創(chuàng)造較為穩(wěn)定的貨源基礎(chǔ)； 三是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外船價(jià)處于相對(duì)低位水平，同時(shí)近期交通運(yùn)輸部聯(lián)合財(cái)政部、發(fā)改委和工信部推出的老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪報(bào)廢更新中央財(cái)政補(bǔ)助專項(xiàng)資金管理辦法，進(jìn)一步細(xì)化了老舊船舶提前報(bào)廢更新的補(bǔ)助范圍和標(biāo)準(zhǔn)，為公司加快實(shí)施船隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造了條件； 四是航運(yùn)業(yè)是關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)，是一個(gè)不可替代的行業(yè)。預(yù)計(jì)國(guó)家為振興我國(guó)航運(yùn)業(yè)，還會(huì)在稅收、融資等方面出臺(tái)相關(guān)扶持政策。 （2）面臨的挑戰(zhàn)： 一是預(yù)計(jì) 2014 年國(guó)際國(guó)內(nèi)航運(yùn)市場(chǎng)供求關(guān)系雖得到進(jìn)一步改善，但運(yùn)力存量過剩的壓力依然存在，運(yùn)價(jià)上漲空間仍受到限制； 二是受高速公路路網(wǎng)通行車輛實(shí)行按實(shí)計(jì)費(fèi)方式、國(guó)家繼續(xù)實(shí)施重大節(jié)假日公路免收小型車輛通行費(fèi)政策以及杭州灣嘉紹通道開通所導(dǎo)致的車輛分流等因素影響，將對(duì)明州高速通行費(fèi)收入的提升帶來制約。 三是船舶燃料的高位震蕩、船員工資成本及福利待遇的持續(xù)上升等因素，將給企業(yè)經(jīng)濟(jì)效 益的提高帶來較大的壓力。 （二）公司發(fā)展戰(zhàn)略 公司奉行“誠(chéng)信服務(wù)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)理念，堅(jiān)持外抓市場(chǎng)，內(nèi)抓管理，嚴(yán)謹(jǐn)投資，優(yōu)化資源配置，不斷增強(qiáng)企業(yè)整體實(shí)力，實(shí)施公司的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)的最大化。 發(fā)展戰(zhàn)略：提升海運(yùn)主業(yè)，培育公路產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化投資企業(yè)，促進(jìn)海陸并舉，穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。 發(fā)展目標(biāo)：致力于船舶結(jié)構(gòu)調(diào)整和運(yùn)力規(guī)模的擴(kuò)大，不斷拓展國(guó)際、國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)，鞏固與戰(zhàn)略大客戶的合作關(guān)系以獲取穩(wěn)定貨源，建設(shè)以煤炭、礦石、糧食等為主的專業(yè)化干散貨運(yùn)輸船隊(duì)；陸上交通投資初具規(guī)模、收益良好。不斷提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，做強(qiáng)做專寧波海運(yùn)市場(chǎng)品牌。 （三）經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 2014 年公司主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：貨物運(yùn)輸量：1,887.45 萬噸；貨物周轉(zhuǎn)量：295.77 億噸公 里；營(yíng)業(yè)總收入：118,057.28 萬元；營(yíng)業(yè)總成本：120,068.90 萬元。 為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)計(jì)劃將采取的工作舉措： 1、努力拓展經(jīng)營(yíng)渠道，提升船舶運(yùn)輸生產(chǎn)創(chuàng)效能力。公司將繼續(xù)秉承“誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)信服務(wù)”的理念，鞏固“立足浙能，面向市場(chǎng)”的經(jīng)營(yíng)方針，維護(hù)并深化戰(zhàn)略客戶合作關(guān)系；強(qiáng)化 信息收集與研判，構(gòu)建市場(chǎng)信息網(wǎng)絡(luò)，緊抓機(jī)遇，拓寬市場(chǎng)客戶渠道，加大租船業(yè)務(wù)的開展； 進(jìn)一步拓展遠(yuǎn)洋運(yùn)輸市場(chǎng)，合理布局遠(yuǎn)洋船隊(duì)運(yùn)力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，加大進(jìn)口糧食、煤炭的承 攬力度，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外貿(mào)協(xié)調(diào)發(fā)展；多管齊下，在提高船舶周轉(zhuǎn)率和積載率方面下功夫，加強(qiáng)船舶 載貨指導(dǎo)，抓好港作，實(shí)現(xiàn)綜合創(chuàng)效。 2、深化公路運(yùn)營(yíng)管理新舉措，提升道路通行能力。明州高速將進(jìn)一步組織推進(jìn)寧波繞城“金色環(huán)線”形象工程打造，努力營(yíng)造文明和諧的收費(fèi)環(huán)境，想方設(shè)法促進(jìn)所轄路段車流量的不斷提升；進(jìn)一步組織所轄路段“暢通工程”打造，著重以提高路面質(zhì)量為核心，大力推進(jìn)道路的科學(xué)養(yǎng)護(hù)、綠色養(yǎng)護(hù)，深化養(yǎng)護(hù)管理基礎(chǔ)工作；進(jìn)一步提高收費(fèi)機(jī)電設(shè)備的完好率，深化完善機(jī)電管理工作制度，確保收費(fèi)系統(tǒng)正常運(yùn)行；提高科學(xué)分析預(yù)測(cè)水平，及時(shí)關(guān)注機(jī)場(chǎng)高速通道嘉紹通道等開通后對(duì)本轄路段車流的影響，發(fā)揮路網(wǎng)效應(yīng)，通過車流量的提升實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)的提高。 3、著力船舶結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。公司將繼續(xù)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展定位，同時(shí)深入貫徹 四部委老舊船舶和單殼油輪提前報(bào)廢更新實(shí)施方案精神，統(tǒng)籌兼顧，控制風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)通過 淘汰老舊船舶、建造符合國(guó)際新規(guī)范、新公約、新標(biāo)準(zhǔn)要求的新型船舶，從而優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，做強(qiáng)做優(yōu)散貨船隊(duì)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；繼續(xù)加強(qiáng)船舶市場(chǎng)跟蹤，關(guān)注船價(jià)、租價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)，關(guān)注浙能集團(tuán)沿海電廠建設(shè)發(fā)展規(guī)劃實(shí)施對(duì)電煤的需求以及浙能集團(tuán)下一步進(jìn)口煤炭需求和貿(mào) 易方式轉(zhuǎn)變，為捕捉商機(jī)贏得主動(dòng)。 4、規(guī)范完善管理制度，提升企業(yè)管理水平。公司將以“轉(zhuǎn)變觀念、轉(zhuǎn)軌管理、轉(zhuǎn)型發(fā)展” 為原則，結(jié)合上市公司內(nèi)控管理規(guī)范和相關(guān)指引的要求，不斷修訂完善公司管理制度；加強(qiáng)預(yù) 算執(zhí)行力度，保障各項(xiàng)預(yù)算有效落實(shí)，健全預(yù)算實(shí)施分析和考核工作，強(qiáng)化成本控制；在依托 傳統(tǒng)的航海節(jié)能的基礎(chǔ)上，引進(jìn)新的節(jié)能技術(shù)，分階段扎實(shí)推進(jìn)技改立項(xiàng)項(xiàng)目；強(qiáng)化安全管理 責(zé)任，積極創(chuàng)建具有海運(yùn)特色的安全文化，不斷健全和完善安全目標(biāo)責(zé)任考核體系，加大安全 獎(jiǎng)懲力度，消除各類事故隱患，營(yíng)造良好安全環(huán)境；加強(qiáng)行業(yè)對(duì)標(biāo)管理工作，進(jìn)一步收集、整 理、分析對(duì)標(biāo)數(shù)據(jù)，尋找差距，改進(jìn)不足，提升企業(yè)管理水平。 5、強(qiáng)化人才隊(duì)伍建設(shè)，提升企業(yè)軟實(shí)力。公司將堅(jiān)持以人為本，不斷優(yōu)化公司育才、引才、 聚才和用才的工作環(huán)境，建立競(jìng)爭(zhēng)性選拔干部、競(jìng)聘上崗等機(jī)制，強(qiáng)化人才隊(duì)伍建設(shè)；進(jìn)一步 深化黨的群眾路線教育成果，推進(jìn)反腐倡廉各項(xiàng)工作有效落實(shí)；發(fā)揮黨、工、團(tuán)的作用，開展 創(chuàng)先爭(zhēng)優(yōu)活動(dòng)，弘揚(yáng)正能量；加強(qiáng)人文關(guān)懷，關(guān)注員工對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理、發(fā)展等不同層面的 意見建議，著力解決突出的問題，增強(qiáng)職工的歸屬感和凝聚力。 （四）因維持當(dāng)前業(yè)務(wù)并完成在建投資項(xiàng)目公司所需的資金需求 維持當(dāng)前業(yè)務(wù)，公司需資金 3,770 萬元左右，主要用于高速公路建設(shè)尾款及工程保證金等， 資金主要來源為自有資金。 （五）可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn) 1、受經(jīng)濟(jì)前景不確定性影響的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策 公司從事的海運(yùn)業(yè)屬國(guó)民經(jīng)濟(jì)先行行業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感度較強(qiáng)。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 依然錯(cuò)綜復(fù)雜、充滿變數(shù)。若全球經(jīng)濟(jì)再次向下調(diào)整，將可能導(dǎo)致全球航運(yùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)低 迷。針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，公司將進(jìn)一步深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)信息的收集與 分析，及早調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，盡力減少經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)公司造成影響。 2、運(yùn)輸價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策 運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)變化、市場(chǎng)需求、船舶保有量等多種因素的影響，波動(dòng)性較大。為此，公司將堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，與浙能富興等大客戶簽訂運(yùn)輸包運(yùn)合同,充分利用戰(zhàn)略客戶穩(wěn)定的貨源及運(yùn)價(jià)，保障船舶的運(yùn)行效率，盡力避免受國(guó)際國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)影響。同時(shí)，公司將通過提高經(jīng)營(yíng)管理水平，降低經(jīng)營(yíng)成本，改善服務(wù)質(zhì)量和條件，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、運(yùn)價(jià)變化帶來的影響。 3、燃油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策 國(guó)際原油和成品油價(jià)格受全球及地區(qū)政治經(jīng)濟(jì)的變化、原油和成品油的供需狀況等多方面 因素的影響，國(guó)內(nèi)原油價(jià)格參照國(guó)際原油價(jià)格確定。燃油消耗是航運(yùn)企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成本之一， 如國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，將導(dǎo)致公司船舶航次成本上升，進(jìn)而直接影響公司的盈利水平。為此，公司爭(zhēng)取在簽訂運(yùn)輸合同時(shí)包含燃油附加費(fèi)，盡力降低燃油漲價(jià)給公司帶來的不利影響；在管理上，公司通過提高船舶效率，降低船舶的千噸公里單耗指標(biāo)；推廣航海節(jié)能和機(jī)務(wù)技術(shù)節(jié)能經(jīng)驗(yàn)，全面深入實(shí)施“以重代輕”的節(jié)能技術(shù)；及時(shí)掌握油價(jià)走勢(shì)，實(shí)施多方報(bào)價(jià)，加強(qiáng)集中采購(gòu)，鎖定燃油成本。 4、航行安全的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策 運(yùn)輸船舶面臨著海上特殊風(fēng)險(xiǎn)：惡劣天氣、臺(tái)風(fēng)、海嘯、海盜等，還可能遭遇戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工， 以及機(jī)械故障和人為事故，對(duì)公司的正常營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生不利影響。運(yùn)輸船舶一旦遭遇此類海上風(fēng)險(xiǎn)， 受損可能較大。公司針對(duì)船舶可能出現(xiàn)的事故險(xiǎn)情，一方面，公司加強(qiáng)做好船舶相關(guān)商業(yè)保險(xiǎn) 的投保，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；另一方面制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案和防范措施，努力提高船岸人員的操作技能，提供必要的培訓(xùn)，加強(qiáng)責(zé)任心教育；完善安全管理工作激勵(lì)機(jī)制。三、財(cái)務(wù)分析1、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 1、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表相關(guān)科目變動(dòng)分析表 單位：萬元 幣種:人民幣 科目本期數(shù)上年同期數(shù)變動(dòng)比例（%）營(yíng)業(yè)收入106,167.02 102,234.59 3.85營(yíng)業(yè)成本78,811.1185,152.02 -7.45管理費(fèi)用3,853.894,305.41 -10.49財(cái)務(wù)費(fèi)用26,209.5126,987.34 -2.88經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~48,580.9530,775.79 57.85投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,111.50-13,478.34 108.25籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-41,603.57-40,095.18 -3.762、收入 （1）驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)收入變化的因素分析 公司營(yíng)業(yè)收入主要來自于水運(yùn)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)高速公路項(xiàng)目的通行費(fèi)收入。 報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 106,167.02 萬元，為上年同期的 103.85%，其中：水運(yùn)業(yè)務(wù) 收入 77,553.00 萬元，為上年同期的 101.98%；通行費(fèi)收入 27,852.21 萬元，為上年同期的 109.38%。 報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng) 3.85%的主要原因： 水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入比上年增長(zhǎng) 1.98%。因本地區(qū)從 2012 年 12 月開始“營(yíng)改增”試點(diǎn)，報(bào)告期水路貨物運(yùn)輸收入按不含稅價(jià)入賬，如按上年同口徑比較，報(bào)告期水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng) 11.48%，主要系浙能集團(tuán)在業(yè)務(wù)上加大了對(duì)本公司的支持，船舶運(yùn)營(yíng)效率及運(yùn)行于大客戶航線的單船效益得到提高，與此相關(guān)的營(yíng)業(yè)額比上年同期增長(zhǎng)了30%左右；同時(shí) 2013 年第 4 季度隨著國(guó)際運(yùn)輸市場(chǎng)的回暖，公司外貿(mào)運(yùn)輸效益有較為明顯的好轉(zhuǎn)：收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng) 9.38%。盡管受“國(guó)家關(guān)于節(jié)假日免費(fèi)通行政 策”的影響減少了通行費(fèi)收入，但隨著城市路網(wǎng)不斷完善，高速路網(wǎng)不斷延伸，車流量的上 升使得公司全年日均通行費(fèi)收入比上年上升。 （2）主要銷售客戶的情況 單位：萬元 幣種:人民幣 金 額占比（%）報(bào)告期主要銷售客戶前五名匯總60,262.97 56.763、成本（1）成本分析表單位:萬元 幣種:人民幣分行業(yè) 成本構(gòu)成項(xiàng)目 本期金額本期占總成 上年同期本比例(%)金額上年同期占總成本 比例(%)本期金額較上年同 期變動(dòng)比例(%) 燃料費(fèi)24,198.4937.0929,620.0739.79-18.30水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)港口費(fèi)4,663.627.154,508.396.063.44職工薪酬10,491.8816.089,938.0413.355.57船舶折舊費(fèi)14,903.7522.8517,752.0223.85-16.04船舶修理費(fèi)2,819.254.323,720.355.00-24.22船舶租賃費(fèi)2,649.494.062,560.143.443.49合計(jì)59,726.4891.5568,099.0191.49-12.29公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷9,722.7872.318,288.7578.3417.30公路修理費(fèi)2,181.4316.22987.899.34120.82收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)折舊18.430.1434.020.32-45.83職工薪酬1,174.958.74974.269.2120.60合計(jì)13,097.5997.4110,284.9297.2127.35注：報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)成本比上年下降 7.45%，其中： 水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)成本比上年同期下降 12.37%，剔除“營(yíng)改增”因素，按同口徑比較，比上年同期下降了 5.85%，主要是燃油采購(gòu)價(jià)格比上年同期下降了 7%左右；報(bào)告期公司 船舶折舊年限及凈殘值會(huì)計(jì)估計(jì)變更，減少船舶折舊 3,530.53 萬元； 收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)成本比上年增加 27.08%，主要系公路經(jīng)營(yíng)權(quán)按工作量法，報(bào)告期 攤銷額增加 17.30（2）主要供應(yīng)商情況 單位：萬元 幣種:人民幣 金 額 占比（%）報(bào)告期主要供應(yīng)商前五名匯總20,695.6367.99 4、費(fèi)用單位：萬元 幣種:人民幣 項(xiàng) 目 本期金額 上期金額 本年比上年增減(%) 管理費(fèi)用 3,853.894,305.41-10.49 財(cái)務(wù)費(fèi)用 26,209.5126,987.34-2.88 5、現(xiàn)金流單位：萬元 幣種:人民幣項(xiàng) 目 本期金額 上期金額 本年比上年增減(%) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~48,580.9530,775.7957.85投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,111.50-13,478.34108.25 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -41,603.57 -40,095.18 -3.76 6、其他 公司利潤(rùn)構(gòu)成或利潤(rùn)來源發(fā)生重大變動(dòng)的說明 報(bào)告期歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)為 595.27 萬元，比上年同期增加 12,652.63 萬元。 單位：萬元 幣種:人民幣 項(xiàng) 目本期金額上期金額增減額增減率%營(yíng)業(yè)收入106,167.02102,234.593,932.433.85營(yíng)業(yè)成本78,811.1185,152.02-6,340.91-7.45營(yíng)業(yè)稅金及附加1,333.442,778.99-1,445.55-52.02營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3,966.81-16,942.4212,975.6176.59營(yíng)業(yè)外收支凈額1,721.611,887.01-165.40-8.77利潤(rùn)總額-2,245.20-15,055.4112,810.2185.09凈利潤(rùn)-2,246.67-15,172.8612,926.1985.19歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)595.27-12,057.3612,652.63104.94（1）報(bào)告期，營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng) 3.85%，其中水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入比上年增 長(zhǎng) 1.98%，剔除“營(yíng)改增”因素，按同口徑比較比上年同期增長(zhǎng)了 11.48%；收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)業(yè) 務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng) 9.38%； （2）報(bào)告期，公司營(yíng)業(yè)成本比上年下降 7.45%：其中水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)成本比上年同 期下降 12.37%，剔除“營(yíng)改增”因素，按同口徑比較比上年同期下降了 5.85%；報(bào)告期公司 船舶折舊年限及凈殘值會(huì)計(jì)估計(jì)變更，減少船舶折舊 3,530.53 萬元； （3）報(bào)告期，公司營(yíng)業(yè)外收支凈額比上年同期減少 8.77%，出售了 “明州 29”輪和“明 州 30”輪 2 艘老舊船舶，共獲得固定資產(chǎn)處置凈收入 1,523.52 萬元，固定資產(chǎn)處置收益比 上年同期略有下降； （4）報(bào)告期公司毛利率比上年同期提高了 9.11 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 比上年同期增加 12,652.63 萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系公司貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率比上年同期提高。 （四）行業(yè)、產(chǎn)品或地區(qū)經(jīng)營(yíng)情況分析 1、主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)、分產(chǎn)品情況 單位:萬元 幣種:人民幣分行業(yè) 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本 毛利率(%)比上年同期增減（%） 營(yíng)業(yè)成本比上年 毛利率比上年 同期增減（%） 同期增減（%） （1）水路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)77,553.0065,234.0715.881.98-12.3713.77（2）收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)27,852.2113,445.9451.729.3827.08-6.73小 計(jì)105,405.2178,680.0125.353.84-7.469.11 （五）資產(chǎn)、負(fù)債情況分析 單位:萬元 幣種:人民幣項(xiàng)目名稱本期期末數(shù)本期期末數(shù)占總 資產(chǎn)的比例（%）上期期末數(shù)占總上期期末數(shù)資產(chǎn)的比例（%）本期期末金額較上期 期末變動(dòng)比例（%） 貨幣資金26,284.273.969,820.231.45167.65應(yīng)收票據(jù)0.000.00106.000.02-100.00應(yīng)收賬款6,777.391.027,853.881.16-13.71存貨3,484.560.524,351.290.64-19.92長(zhǎng)期股權(quán)投資2,605.300.392,538.800.372.62固定資產(chǎn)236,380.9235.61255,895.3837.69-7.63無形資產(chǎn)387,639.7858.39397,386.3658.54-2.45短期借款40,925.976.1628,500.004.2043.60應(yīng)付賬款10,545.301.5914,882.952.19-29.15應(yīng)交稅費(fèi)253.940.04399.380.06-36.42一年內(nèi)到期的非流動(dòng) 負(fù)債25,543.933.8522,670.733.3412.67 長(zhǎng)期借款260,000.0039.17279,999.6341.25-7.14應(yīng)付債券65,630.999.8962,497.899.215.01長(zhǎng)期應(yīng)付款12,158.031.8318,075.632.66-32.74外幣報(bào)表折算差額-657.53-0.10-495.81-0.07-32.62負(fù)債和所有者權(quán)益 （或股東權(quán)益）總計(jì)663,850.50100.00678,863.67100.00-2.21 絕對(duì)估值法公司自由現(xiàn)金流模型FCFF模型：A. 計(jì)算經(jīng)營(yíng)價(jià)值一折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量1. 根據(jù)寧波海運(yùn)公司現(xiàn)狀，我組假定可預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值期為5年2. 分析和確定2014-2018年的息稅前利潤(rùn):寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)損益表單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018凈銷售額11.2111.9212.6213.0114.01增長(zhǎng)率（%）5.716.355.883.060.77已售出商品成本8.338.869.389.679.74總費(fèi)用3.183.383.583.693.72EBITDA5.55.856.26.396.44EBIT=凈利率+所得稅+利息，營(yíng)運(yùn)資本追加額=流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)額流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)額，資本性支出=投資現(xiàn)金凈流量-處置長(zhǎng)期資產(chǎn)所得現(xiàn)金3. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅單位：萬元項(xiàng)目20142015201620172018所得稅1.551.651.751.81.81利息費(fèi)用抵稅（15%）2949329493294932949329493利息收入抵稅2584627487291032999330224投資收益抵稅7.027.027.027.027.02營(yíng)業(yè)外收入抵稅273.05290.4307.5316.9319.34營(yíng)業(yè)外支出抵稅0.130.130.130.130.13經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅3368.611710.3677.3600經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅=所得稅+利息費(fèi)用抵稅-利息收入抵稅-投資收益抵稅-營(yíng)業(yè)外收入抵稅+營(yíng)業(yè)外支出抵稅4. 折舊費(fèi)用寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)折舊費(fèi)用單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018折舊1.631.731.831.891.9045. 估算 2014-2018 年運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金投資寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金投資單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的變化（%）5.716.355.883.060.77經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債（%）5.716.355.883.060.77運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金投資11.2111.9212.6213.0113.11 6. 估算2014-2018 年凈資本支出 寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)凈資本支出單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018凈資本支出5.746.16.466.666.71凈資本性支出（固定資產(chǎn)凈值的增加）=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊由于寧波海運(yùn)公司2013的固定資產(chǎn)凈值處于減少狀態(tài)，所以不取該數(shù)據(jù)，用2012年末的數(shù)據(jù).7.無形資產(chǎn)和商譽(yù)投資寧波海運(yùn)2014-2018年的預(yù)測(cè)無形資產(chǎn)和商譽(yù)投資單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018無形資產(chǎn)和商譽(yù)投資41.0143.6146.1447.5547.928. 估算2014-2018 年自由現(xiàn)金流量并折算成現(xiàn)值寧波海運(yùn)2014-2018自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值單位：億元項(xiàng)目20142015201620172018息稅折舊攤銷前利潤(rùn)5.55.856.26.396.44經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅3368.611710.3677.3600營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)0.06290.06690.07080.07300.0734折舊1.631.731.831.891.904總現(xiàn)金流0.8570.9110.9650.9951.003運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金投資11.2111.9212.6213.0113.11凈資本支出5.746.16.466.666.71無形資產(chǎn)與商譽(yù)投資41.0143.6146.1447.5547.92總投資70.274.779.181.582.12自由現(xiàn)金流量2.432.582.712.802.82加權(quán)平均資本成本56.4%56.4%56.4%56.4%56.4%折現(xiàn)系數(shù)0.890.450.300.220.18自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值2.161.160.830.620.511. 公司自由現(xiàn)金流量（NCF) =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+稅后凈利息支付-資本性支出2. 自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=NFC*折現(xiàn)系數(shù)3. 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算寧波海運(yùn)2013年有息負(fù)債單位：萬元項(xiàng)目2013短期借款40,925.97一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債25,543.93長(zhǎng)期借款260,000.00應(yīng)付債券65,630.99有息負(fù)債392100.89 2014 年 12 月 31 日，公司股票收盤價(jià)為 5.13 元，公 股票總數(shù)為8.711745億股，股權(quán)市值為 44.69億元，以公司有息負(fù)債的賬面價(jià)值代替負(fù)債的市值為39.21 億 元 ， 因 此 ， 計(jì) 算 的 公 司 有 息 負(fù) 債 的 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 為39.21/(39.21+44.69)=46.73% 采用一個(gè)月作為一個(gè)周期，整個(gè)回歸計(jì)算期為 7 年，即從 2007-2014 年，也就是 84 個(gè)月。經(jīng)過計(jì)算,寧波海運(yùn)股份有限公司的系數(shù)值為 1.106。則寧波海運(yùn)的權(quán)益成本估計(jì)值為 rj （ 權(quán) 益 資 本 成 本 率 ）=7.21%+1.106 4.62%（ROE)=12.32% 因此，寧波海運(yùn)的有息負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債率為 46.73%，債務(wù)資本成本取五年期的銀行貸款利率為22.1%，權(quán)益資本比率為63.72%，權(quán)益資本成本比率為15.81%，所得稅率為25%，則寧波海運(yùn)的加權(quán)平均成本為 rw（WACC)=63.72%15.81%+46.73%5%(1-25%)=11.82%3. 折現(xiàn)系數(shù)R=1/(1+i)n（i為折現(xiàn)率）二、折現(xiàn)連續(xù)價(jià)值 1. 假設(shè)（1）在 2018 年之后寧波海運(yùn)的經(jīng)營(yíng)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，有恒定 的增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、資本周轉(zhuǎn)率以及加權(quán)平均資本成本。（2）寧波海運(yùn)每一時(shí)期（年）的自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率都為 1.5% FCFn+1=FCF6=FCF5(1+g)=2.82*(1+0.015)=2.86億TVn=FCFn+1/(rw-g)=2.86/(11.82%-1.5%)=27.7億TV0=TV5/(1+WACC)5=15.74億因此，寧波海運(yùn)連續(xù)價(jià)值的現(xiàn)值為15.74億。寧波海運(yùn)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值+連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值=0.51億+15.74億= 16.25億 B. 計(jì)算權(quán)益價(jià)值1 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)寧波海運(yùn)2013 年非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)各組成項(xiàng)目單位：億元項(xiàng)目2013富余現(xiàn)金2.63長(zhǎng)期股權(quán)投資0.26交易性金融資產(chǎn)0非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)2.892 非經(jīng)營(yíng)要求權(quán)2013年寧波海運(yùn)負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物單位：億元項(xiàng)目2013短期負(fù)債0.85長(zhǎng)期負(fù)債3.38負(fù)債和負(fù)債等價(jià)物4.233、 計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值及每股價(jià)值寧波海運(yùn)公司價(jià)值=公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值+公司非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值=16.25億+2.89億=19.14億 權(quán)益價(jià)值=公司價(jià)值-非權(quán)益要求權(quán) =19.14億-4.23億=14.91億由此，可以得出寧波海運(yùn)的權(quán)益價(jià)值為14.91億2. 計(jì)算每股價(jià)值14.918.7=1.71元相對(duì)估值法 1.市盈率法分析 市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率(PE ratios)來估計(jì)企業(yè)價(jià)值，按照這種估價(jià)法，企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià)。通常市盈率法把股價(jià)和公司的盈利能力結(jié)合起來，是中國(guó)股票市場(chǎng)的一種相對(duì)估值模型。 一般與其收益率估算時(shí)間機(jī)構(gòu)研究員20132014預(yù)測(cè)2015預(yù)測(cè)2016預(yù)測(cè)2017預(yù)測(cè)2018預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)2014-10-30國(guó)金證券吳彥豐0.00680.010.100.11-買入2014-08-26國(guó)金證券-0.00680.030.110.15-買入一般的預(yù)期收益率估算，每股收益平均增長(zhǎng)率約66.67%。寧波海運(yùn)2013每股收益0.0068元作為EPS0 計(jì)算，這種方法計(jì)算出來的EPS1為0.1088元。依照市場(chǎng)最新收盤時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率37.00倍市場(chǎng)估值水平計(jì)算，每股價(jià)值為4.03元。同行業(yè)平均市盈率估算名代碼簡(jiǎn)稱市凈率市現(xiàn)率市現(xiàn)率EV/EBITDA13AMRQ13ATTM13ATTM13ATTM11600798寧波海運(yùn)1.592.3638.036,785.626.3155.9614.8610.23行業(yè)平均1.622.53-50.63170.6517.94-85.7222.2620.82行業(yè)中值1.552.81-7.65194.9312.87-7.9214.8613.701601000唐山港1.042.82122.414,177.046.10368.436.2010.662603167渤海輪渡1.551.97701.5171,055.4211.53934.2310.1513.663601018寧波港1.091.95-138.7789.689.39-261.618.3812.634600018上港集團(tuán)2.412.81-33.59190.8313.95-40.8513.3013.765600717天津港1.132.1687.94107.4112.87176.199.8511.35根據(jù)靜態(tài)市盈率48.51乘上0.1088等于5.28元，所以寧波海運(yùn)的理論股價(jià)4.03元到5.28元之間。(1)MRQ市凈率=上一交易日收盤價(jià)/最新每股凈資產(chǎn)(2)市現(xiàn)率=總市值/現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額(3)市現(xiàn)率=總市值/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~市凈率法分析 市凈率，反映股票市價(jià)與股權(quán)資本賬面價(jià)值之間的比率關(guān)系。市盈率相比，賬面價(jià)值提供了一種相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值計(jì)量方法，即使收益率為負(fù)，也可以使用市凈率模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。P/B=每股指標(biāo)13-12-3112-12-3111-12-3110-12-3109-12-3108-12-3107-12-3106-12-3105-12-31基本每股收益(元)0.0068