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分類號 密級 UDC 研 究 生 學 位 論 文創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價研究 研究生姓名 李志海 指導教師姓名 紀建悅 副教授 企業(yè)指導教師 李建強 高工申請學位級別 工程碩士 專業(yè)名稱 項目管理 論文答辯日期 200年6月9日 學位授予日期 200年6月 中 國 海 洋 大 學謹以此論文獻給中國海洋大學老師們李志海創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價研究 學位論文完成日期： 指導教師簽字： 答辯委員會成員簽字： 獨 創(chuàng) 聲 明本人聲明所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含未獲得 （注：如沒有其他需要特別聲明的，本欄可空）或其他教育機構(gòu)的學位或證書使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明并表示謝意。 學位論文作者簽名： 簽字日期： 年 月 日-學位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學位論文作者完全了解學校有關(guān)保留、使用學位論文的規(guī)定，有權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)學校可以將學位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編學位論文。同時授權(quán)中國科學技術(shù)信息研究所將本學位論文收錄到中國學位論文全文數(shù)據(jù)庫，并通過網(wǎng)絡(luò)向社會公眾提供信息服務(wù)。（保密的學位論文在解密后適用本授權(quán)書）學位論文作者簽名： 導師簽字：簽字日期： 年 月 日 簽字日期： 年 月 日創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價研究摘 要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)因其巨大貢獻曾被譽為“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)造奇跡”和“鑲嵌在美國經(jīng)濟中的一顆鉆石”， 但是，目前我國在創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價方面，多數(shù)仍采用較為傳統(tǒng)的財務(wù)分析工具，不能準確的適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資項目的特點，因而不能準確的計算出該項目真實的經(jīng)濟價值。在這種情況下，迫切的需要建立科學完整的財務(wù)評價體系對創(chuàng)業(yè)投資項目進行合理的評估。本文通過對創(chuàng)業(yè)投資項目自身特點的研究和闡述，并結(jié)合各種項目財務(wù)價值評估工具和指標的分析，選擇適宜的工具，建立了一套實用的創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評價體系。并通過對某創(chuàng)業(yè)投資項目的實證研究，驗證了該體系的正確性和實用性。文章主體首先介紹了創(chuàng)業(yè)投資項目的發(fā)展的簡要情況和創(chuàng)業(yè)投資項目自身的一些特點，在此基礎(chǔ)上又引入了對項目財務(wù)評價基礎(chǔ)的介紹，為下一步建立創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價體系做出準備。其后文章對創(chuàng)業(yè)投資項目現(xiàn)金流的預測進行了介紹，在對定量分析方法和定性分析方法進行了詳盡的闡述和分析的基礎(chǔ)上，提出了定性分析為主與定量分析相結(jié)合的現(xiàn)金流分析方法。接下來文章介紹創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)評價的具體工具和指標，分析了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法不能完全適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資項目特點，并提出了風險調(diào)整折現(xiàn)率法、確定性等價法、以及敏感性分析方法對傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的補充和發(fā)展，得出這些方法適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評價的結(jié)論，將其列入創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)評價體系之中。接下來又介紹了實物期權(quán)的方法對創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估的意義。最后一部分是實證研究部分，驗證了本文提出的財務(wù)評價體系。關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)投資項目 財務(wù)評價 實物期權(quán)Study on Venture capital project financial appraisalABSTRASTBecause its tremendous contribution, the venture capital industry once by the reputation as the innovation, starts an undertaking with the creation miracle and a diamond mounts in the American economy , but at present in the field of venture capital project financial appraisal, our country still used the traditional financial analysis tools mostly, could not adapt venture capital project character risks accurately, thus could not computation real economic value of the project accurately. In this kind of situation, it is urgent needs to establish a scientific integrity and the financial appraisal system to carry on the reasonable appraisal to the venture capital project. This article through to the research of venture capital project s own characteristic, and unifies the analysis of each kind of project finance value appraisal tools of project and the targets, chose the tools which are suitable, has established a set of practical venture capital project finance value appraisal method system. And through to a venture capital project real diagnosis research, has confirmed this system accuracy and usability.The second part of article firstly introduced the venture capital project development brief situation and the venture capital project some own characteristics, and have carried on the analysis measure to the risk of venture capital project, has introduced in this foundation to the project finance appraisal foundation introduction, makes the preparation for the next step of establishment venture capital project financial appraisal system. The third part of article has carried on the introduction to the forecast of cash which flowed to the venture capital project, in has carried on the exhaustive elaboration and in the analysis foundation to the quantitative analysis method and the qualitative analysis method, proposed the method that analysis cash flow should use qualitative analysis method mostly but can not with out the use of the quantitative analysis .The forth part of introduction venture capital project finance appraisal concrete tool and the target, analyzed the traditional NPV law not to be able completely to adapt the venture capital project characteristic, and proposed the RADR law, the CE law, the sensitive analysis as well as the policy-making tree law to the traditional NPV law supplement and the development, obtained the conclusion that these methods adopt to venture capital project finance value appraisals, included it in the venture capital project finance appraisal system. The fifth part introduced in real option approach to the venture capital project finance value appraisal significance. The last part, under value a venture capital project by the system, has confirmed the financial appraisal system that this article proposed.Key words: Venture Capital ; Financial Appraisal； Real Option 目 錄0 導 論10.1研究背景與意義10.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述10.2.1國際研究綜述10.2.2國內(nèi)研究綜述20.3研究方法30.4 本文的體系結(jié)構(gòu)40.5 可能的創(chuàng)新之處51 創(chuàng)業(yè)投資項目概述61.1創(chuàng)業(yè)投資項目的基本內(nèi)容61.1.1創(chuàng)業(yè)投資項目的定義61.1.2 創(chuàng)業(yè)投資項目的特征71.1.3創(chuàng)業(yè)投資項目的作用81.1.4創(chuàng)業(yè)投資項目的生命周期81.2創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估基礎(chǔ)111.2.1創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估意義及假設(shè)111.2.2創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估特點121.2.3創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估程序142創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)數(shù)據(jù)的預測162.1現(xiàn)金流的預測：數(shù)量的方法及預測流程172.1.1用回歸分析進行預測172.1.2使用時間趨勢進行預測182.1.3使用平滑模型進行預測182.1.4預測分析流程202.2預測現(xiàn)金流：定性或經(jīng)驗的方法202.2.1從個體獲取信息202.2.2團隊預測232.3定量分析和定性分析在創(chuàng)業(yè)投資項目現(xiàn)金流預測上的比較及評價252.4現(xiàn)金流量表的編制流程263創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)評價指標對凈現(xiàn)值法的補充273.1傳統(tǒng)項目財務(wù)價值評估方法及其局限性273.2風險調(diào)整折現(xiàn)率法和確定性等價法對凈現(xiàn)值法的補充303.3敏感性分析對凈現(xiàn)值法的補充324創(chuàng)業(yè)投資項目中的實物期權(quán)思想344.1實物期權(quán)簡介344.1.1實物期權(quán)的概念344.1.2實物期權(quán)的主要內(nèi)容344.2創(chuàng)業(yè)投資中典型實物期權(quán)種類及其在創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評價中的應(yīng)用354.3創(chuàng)業(yè)投資項目中期權(quán)定價方法及其對凈現(xiàn)值法的補充384.3.1創(chuàng)業(yè)投資期權(quán)定價方法及模型384.3.2期權(quán)定價模型在創(chuàng)業(yè)項目財務(wù)價值評估中的應(yīng)用及評價405實證分析425.1項目簡介425.2項目現(xiàn)金流的預測435.3項目的財務(wù)分析465.3.1對科森公司項目運用風險調(diào)整折現(xiàn)率法進行財務(wù)分析465.3.2對科森公司項目運用敏感性分析方法進行財務(wù)分析475.4運用實物期權(quán)思想評價項目的財務(wù)價值48結(jié)論與展望52參考文獻：53攻讀工程碩士期間所發(fā)表的文章55致謝562創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價研究0 導 論0.1研究背景與意義 創(chuàng)業(yè)投資項目作為一種高風險高收益的項目投資形式，在國外歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，已逐步建立起了一套完整、規(guī)范、高效的運營機制，為創(chuàng)業(yè)投資家（簡稱 VCs）帶來巨大財務(wù)收益，同時也促進了高科技研究成果的轉(zhuǎn)化，創(chuàng)造了可觀的社會價值。我國的創(chuàng)業(yè)投資項目起步較晚，始于八十年代中期，而到了90 年代初期才有了真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資項目，但其發(fā)展迅猛，到現(xiàn)在已經(jīng)具備了相當規(guī)模。理論和實踐的研究都證明，只有最大程度的減少各種投資風險所造成的影響，同時最大可能的把握各種投資機會所帶來的價值增長的機會，才是科學而有效的運作。但是，目前我國在創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價方面，多數(shù)仍采用較為傳統(tǒng)的財務(wù)分析工具，不能準確的適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資項目的特點，因而不能準確的計算出該項目真實的經(jīng)濟價值。本文將力圖通過對創(chuàng)業(yè)投資項目本身特點及各種財務(wù)分析工具和指標的研究，選擇恰當?shù)脑u價方法，建立起一套適合于當前創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估的體系。并通過實證研究，驗證該評價體系的實用性。0.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述0.2.1國際研究綜述1、對創(chuàng)業(yè)投資組織結(jié)構(gòu)的研究 Sahlman（1990） 詳細描述了創(chuàng)業(yè)投資項目運作的方式，闡明有限合伙制能最大限度地保證創(chuàng)業(yè)投資公司更準確地知道風險企業(yè)的優(yōu)勢和潛在問題并向其提供一系列顧問服務(wù)，使風險企業(yè)增值且分享增值。Sahlman（1990） 還研究了一般合伙人和有限合伙人之間的補償形式。通常的補償形式是按照所委托的資本數(shù)額每年給予一定的管理費用，一般占資本 2.5和所實現(xiàn)利潤的一部分（一般是 20），這樣，創(chuàng)業(yè)投資家接受兩種補償：占所操作的基金的一定比例的固定費用，并分享基金增長的收益。Sahlman（1998）從代理理論的角度進行分析，認為可轉(zhuǎn)換證券最重要的作用是使風險企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資家的激勵方向一致。2、對創(chuàng)業(yè)投資項目價值評估方法的研究 Manigart 等（1997）調(diào)查研究了創(chuàng)業(yè)投資家估價風險企業(yè)方法。運用一種或幾種估價方法并結(jié)合風險、收益、利潤或現(xiàn)金流來計算風險企業(yè)的價值。他們還指出，自由現(xiàn)金流法與實物期權(quán)法(Real Option)從理論上來說，也許是估價風險企業(yè)的適宜方法，但在實際應(yīng)用中還有許多缺陷。他們發(fā)現(xiàn)英法兩國使用最多的估價方法為市盈率，而愛爾蘭與比利時為自由現(xiàn)金流法使用最多。自由現(xiàn)金流法的使用率在英國為第二位，在法國為第三位。經(jīng)驗法(Rule of Thumb)在四個國家中使用率都比較高，法國為第二位，英國、比利時與愛爾蘭為第三位?？v觀上述的研究成果，不難發(fā)現(xiàn)這些研究中對于創(chuàng)業(yè)投資的宏觀研究偏多，定性研究偏多，而研究創(chuàng)業(yè)投資微觀運作機理的很少。研究也主要集中在道德風險和信息的非對稱性方面，缺少對投資項目的選擇及評價方面的論述。0.2.2國內(nèi)研究綜述1、對創(chuàng)業(yè)投資項目基本內(nèi)涵的研究：我國學者對創(chuàng)業(yè)投資的研究起步較晚，開其先河的要數(shù) 1997 年成思危主編的科技創(chuàng)業(yè)投資論文集，該論文集從時間上來說，在中國的出版是非常及時的。但由于創(chuàng)業(yè)投資項目的研究、在中國的發(fā)展尚處于萌芽階段，加之該書是一種論文集，因此缺乏系統(tǒng)性、全面性和深入性。中國社會科學院金融研究中心課題組曾在 1998 年 8 月按照國務(wù)院有關(guān)部委的要求起草了建立科技創(chuàng)業(yè)投資體系實施方案，該方案就創(chuàng)業(yè)投資在中國的可行性等問題進行了探討，從總體上來說，它更多地具有實務(wù)操作上的建議。由劉曼紅 1999年主編的創(chuàng)業(yè)投資：創(chuàng)新與金融，主要側(cè)重于介紹美國創(chuàng)業(yè)投資情況，但對中國具體國情的結(jié)合方面尚有待加強。由盛立軍在 1999 年 9 月著的創(chuàng)業(yè)投資：操作、機制與策略，在其中機制篇中的資源整合、資金配置和融資模式等的研究進行了深入的探討。2、對創(chuàng)業(yè)投資項目價值評價方法的研究：趙秀云等(2000)，張子剛等(2002)等分別討論了實物期權(quán)理論在創(chuàng)業(yè)投資項目評估中的應(yīng)用。陳小悅、楊潛林(1998)把實物期權(quán)模型應(yīng)用到企業(yè)的價值評估之中,，并使用離散模型和連續(xù)模型對實物期權(quán)進行估值。高仕卿(1998)在分析傳統(tǒng)投資決策分析方法缺陷的基礎(chǔ)上，運用期權(quán)理論構(gòu)造了一種新的投資分析框架。茅寧(2000)在期權(quán)分析一書中對實物期權(quán)的概念和實物期權(quán)的理論作了一定程度的分析和闡述。譚躍和何佳(2001)則使用實物期權(quán)理論為中國的3G牌照作了定價研究。中南大學的扶縛龍、黃健柏(2002)在對現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資項目評估方法(層次分析法、模糊綜合評估方法、主成分分析法及因子分析法等)分析的基礎(chǔ)上，指出現(xiàn)行評估方法存在兩方面的不足:一是各種方法的評價結(jié)果存在差異性;二是沒能給出綜合權(quán)衡效益和風險的確定性評估結(jié)果。針對以上兩方面的不足，提出了基于KENDALL - W檢驗和多屬性效用函數(shù)(MAUF)理論的創(chuàng)業(yè)投資項目綜合評估方法。陳華友、費群燕(2002)采用統(tǒng)計學中的平均差系數(shù)作為規(guī)模不同的創(chuàng)業(yè)投資項目方案的風險度量指標，并給出了其在凈現(xiàn)值法中確定風險補償率的應(yīng)用。臧振春(1999)利用層次分析法來確定創(chuàng)業(yè)項目的各種風險因素的指標權(quán)重和它們之間的關(guān)系，計算出了項目系統(tǒng)出現(xiàn)風險的概率。鄧富民、劉柱勝(2002)等也采用層次模型分析法，張春英、姜丹(2001) 分別采用層次模型分析法和模糊數(shù)學的集值統(tǒng)計原理來進行創(chuàng)業(yè)項目的評價。縱觀以上的研究成果，我們不難看到，由于我國創(chuàng)業(yè)投資項目研究的發(fā)展尚處于起步階段，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的運作還不規(guī)范，缺乏成功的經(jīng)驗，相關(guān)的數(shù)據(jù)也不健全，所有大部分文獻要么是對國外有關(guān)文獻的介紹與分析，要么是在其基礎(chǔ)上對我國有關(guān)問題提些見解。總的來說，國內(nèi)學者對創(chuàng)業(yè)投資研究多偏重于宏觀問題，而微觀、定量方面的研究較少。而且研究的方法也多以理論論述為主，很少有采用實證統(tǒng)計分析方法的研究文獻。綜上所述，當今的研究較少的涉及創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)評價方面的研究，我們應(yīng)該抓住這個突破口，對財務(wù)評價方面進行細致的有創(chuàng)新性的研究，建立一個完整的創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)評價體系，以期對我國的創(chuàng)業(yè)投資項目行業(yè)的興盛做出微薄的貢獻。0.3研究方法1、規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的方法規(guī)范研究和實證研究分析都是科學研究中廣泛運用的方法。一般地說，前者偏重于對研究對象的理性判斷，后者偏重于對研究對象的客觀描述。創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評價問題的研究既注重于理論層面的研究，更注重于應(yīng)用層面的研究。本文研究創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)價值評價，既需要通過規(guī)范分析，對創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評價的問題作出理性的判斷，又需要對其進行實證分析，從而使得研究結(jié)果具有科學性和實用性。 2、分析歸納法通過對己有理論文獻進行對比分析，借鑒現(xiàn)有其他學科理論提出指標體系，根據(jù)的研究目的，從現(xiàn)有的文獻中收集資料。運用這種方法獲取的資料盡管具有間接性的特點，但它可以突破研究者本人觀察范圍和調(diào)查規(guī)模的局限性，有助于把握總體狀況。3、比較和對比研究的方法比較的方法是研究問題最常用，往往是最有效的方法。在對現(xiàn)金流預測的方法進行介紹時，對比了定性的方法和定量的方法，論證了定性方法對創(chuàng)業(yè)項目現(xiàn)金流預測的適用性，其后，在對評價創(chuàng)業(yè)項目的財務(wù)價值評價方法進行研究中，對比了傳統(tǒng)方法與實物期權(quán)方法、風險調(diào)整折現(xiàn)率法等較新的方法，指出了本文提出的方法對創(chuàng)業(yè)項目財務(wù)價值評價的優(yōu)勢。0.4 本文的體系結(jié)構(gòu)本文主體共分為六部分。第一部分主要介紹研究的背景、意義以及國內(nèi)外的研究動態(tài)，并簡要說明本文的研究思路、內(nèi)容及創(chuàng)新點。第二部分從創(chuàng)業(yè)投資項目的含義、特征及壽命周期等方面對創(chuàng)業(yè)投資項目做簡單的概述。第三部分介紹了創(chuàng)業(yè)投資項目現(xiàn)金流的預測方法，其中更加側(cè)重了對定性分析的方法的介紹和研究。第四部分分析和介紹了傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法對分析創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值的不足，提出了幾種對凈現(xiàn)值法進行了有益補充的方法。第五部分引入了實物期權(quán)的方法，介紹和分析了實物期權(quán)理論的特點。第六部分是實證研究，運用本文前面介紹的方法，對科森公司這一創(chuàng)業(yè)投資項目進行了財務(wù)研究，評價了該項目的財務(wù)價值。0.5 可能的創(chuàng)新之處1、在對創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評價中，引入實物期權(quán)的概念和方法，作為一種創(chuàng)新的方法，對創(chuàng)業(yè)投資項目的評估有重要的作用。另外，對實物期權(quán)法對傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的擴展進行詳盡的分析。2、合理的考慮創(chuàng)業(yè)投資的特殊性，在財務(wù)數(shù)據(jù)的預測中，在使用數(shù)量的方法和流程的基礎(chǔ)之上，創(chuàng)新的使用各種定性的或經(jīng)驗的方法，使數(shù)據(jù)較傳統(tǒng)方法下的預測更為準確。更加適用于創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)評估。1 創(chuàng)業(yè)投資項目概述1.1創(chuàng)業(yè)投資項目的基本內(nèi)容1.1.1創(chuàng)業(yè)投資項目的定義創(chuàng)業(yè)投資，英文 Venture Capital，對于該詞的翻譯理論界有兩種不同的看法，一種就是譯作“風險投資”。 Venture 一詞從字面來看近于“謀取個人利益的大膽行動”(daring undertaking for private gain)，故被直譯為風險投資。另一種看法是應(yīng)譯作“創(chuàng)業(yè)投資”。有專家考查，英文“venture”一詞被賦予“冒險創(chuàng)建企業(yè)”之義，最早源自英國。由于英國等西歐島國在 15 世紀創(chuàng)建遠洋貿(mào)易企業(yè)時，天然的是與“冒險”聯(lián)系在一起的，而且他們這些國家原本就富有冒險精神，所以，借用“冒險”（venture）這個詞來稱謂“創(chuàng)建遠洋貿(mào)易企業(yè)”這種特定意義上的冒險創(chuàng)業(yè)活動，也就十分自然。當“冒險”（venture）這個詞被賦予“創(chuàng)建企業(yè)”這一特定內(nèi)涵之后，也自然不會再造成歧義。所以，在著名的英文雜志“Journal of Business Venturing”上，所刊登的文章便都不是關(guān)于一般意義上的商業(yè)冒險，而是關(guān)于中小企業(yè)如何創(chuàng)業(yè)的內(nèi)容。但由于在國內(nèi)大家已經(jīng)約定俗成采用“創(chuàng)業(yè)投資”，所以本文為避免概念上的混亂也采用創(chuàng)業(yè)投資的說法。創(chuàng)業(yè)投資有廣義和狹義之分。廣義的創(chuàng)業(yè)投資泛指對一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟活動的資金投入，是指一切具有高風險、高潛在收益的投資，而不論資金的來源，資金分配方式和資金使用如何。而狹義的創(chuàng)業(yè)投資一般是指對高科技產(chǎn)業(yè)的投資，是指以創(chuàng)業(yè)投資公司為主體的創(chuàng)業(yè)投資主體為獲得未來不確定的高收益，對具有高風險、高增長特性的高科技項目進行的權(quán)益性資本投資活動。在該狹義的定義中，創(chuàng)業(yè)投資限 定了投資對象為高科技項目，包括高科技項目的 R&D、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化。綜合各種創(chuàng)業(yè)投資的定義，我們總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)涵包括下列幾個方面：1、資金性質(zhì)：私人權(quán)益資本；2、運作者：職業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家；3、投資對象：投入到新興企業(yè)的創(chuàng)立、發(fā)展、擴展、重組階段或用于并購；4、主要投資目的：獲取高額資本增值回報1.1.2 創(chuàng)業(yè)投資項目的特征創(chuàng)業(yè)投資作為一種投資活動，與一般的投資活動有一些相同的共性。但是由于它是特定的“創(chuàng)業(yè)投資”，因此又具有與一般投資活動不同的特性。典型的創(chuàng)業(yè)投資具有以下基本特征： 1、創(chuàng)業(yè)投資項目是一種權(quán)益投資。通常情況下，創(chuàng)業(yè)投資公司大多以股權(quán)的形式進行投入。這樣一方面有助于投資者和被投資企業(yè)的風險和收益緊密結(jié)合在一起，有利于發(fā)揮各自的優(yōu)勢；二是有助于創(chuàng)業(yè)投資公司以更加合理的身份參與企業(yè)的資金運作和經(jīng)營管理，有利于企業(yè)健康發(fā)展；三是保證企業(yè)能夠得到一種長期資本（一般3-7 年，在此期間通常還要不斷地對有成功希望的項目進行增資），使企業(yè)獲得穩(wěn)定的發(fā)展。2、創(chuàng)業(yè)投資項目的主要目的在于獲得資本利得在資金投入風險企業(yè)后，創(chuàng)業(yè)投資公司關(guān)注的是所投資風險企業(yè)的發(fā)展?jié)摿凸蓹?quán)增值情況，追逐和期待的是通過風險企業(yè)上市或出售實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收回投資并賺取資本利得。因此其著眼點并不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。創(chuàng)業(yè)投資雖然投入的是權(quán)益資本，但它們的目的并不是為了獲得風險企業(yè)的所有權(quán)。3、創(chuàng)業(yè)投資項目是一種高創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)代意義上的創(chuàng)業(yè)投資就是對高創(chuàng)業(yè)項目的投資過程，而高創(chuàng)業(yè)項目往往具有開拓性和創(chuàng)新性，它主要體現(xiàn)在高新技術(shù)領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資具有很強的選擇性，它往往把投資方向瞄準能夠創(chuàng)造新產(chǎn)品和新市場的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因為它所能帶來的收益絕不是一般意義上的產(chǎn)品，而是具有廣闊市場前景、附加值高，甚至改變傳統(tǒng)生產(chǎn)、生活和思維方式的產(chǎn)品。由于創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新的技術(shù)與產(chǎn)品，在技術(shù)、市場方面的風險都相當大，其成功率平均只有 20%左右。高新技術(shù)在研究開發(fā)階段的失敗率往往高達 80%90%，即使比較成熟的創(chuàng)業(yè)投資，其完全成功率也低于 30%。因而，創(chuàng)業(yè)投資具有名副其實的高風險，當然，與高風險相匹配的是高收益。4、創(chuàng)業(yè)投資家一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資公司不僅投入資金，而且還用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助風險企業(yè)管理人員更好的經(jīng)營企業(yè)，這是一種主動參與性投資方式，因而由創(chuàng)業(yè)投資支持而發(fā)展起來的企業(yè)成長速度遠高于普通同類企業(yè)。1.1.3創(chuàng)業(yè)投資項目的作用創(chuàng)業(yè)投資之所以在近半個多世紀以來發(fā)展迅速，風靡全球，是因為它具有以下幾個方面的重要作用。1、創(chuàng)業(yè)投資促進技術(shù)創(chuàng)新，增強國際競爭力2、促進經(jīng)濟增長使企業(yè)快速成長；創(chuàng)造了大量的工作機會；投資力度大；增進國際貿(mào)易與合作。3、創(chuàng)業(yè)投資在促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化中的作用創(chuàng)業(yè)投資為高新技術(shù)轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化融通資金口；創(chuàng)業(yè)投資為高新技術(shù)企業(yè)提供專業(yè)化管理；創(chuàng)業(yè)投資是促進高新技術(shù)企業(yè)成長的催化劑。4、創(chuàng)業(yè)投資為知識經(jīng)濟提供金融支持美國著名經(jīng)濟學家保羅羅默提出的“新經(jīng)濟增長理論”認為：知識可以提高投資回報率，而這又可反過來增進知識的積累，人們可以通過創(chuàng)造更有效的生產(chǎn)組織方法以及產(chǎn)生新的改進的產(chǎn)品和服務(wù)而實現(xiàn)上述目的。高科技向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化離不開創(chuàng)業(yè)投資，創(chuàng)業(yè)投資被稱為科技發(fā)展的發(fā)動機。1.1.4創(chuàng)業(yè)投資項目的生命周期創(chuàng)業(yè)投資按傳統(tǒng)分法，即以企業(yè)的發(fā)展階段來分類有種子期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期、成熟期四個階段：1種子期種子期是指在技術(shù)的中試階段。項科技成果的轉(zhuǎn)化，需要經(jīng)歷實驗室、中試、產(chǎn)業(yè)化三個階段。這個階段技術(shù)處于開發(fā)階段，技術(shù)風險較大，但一旦試驗成功，其價值很大。這個階段最困難的是融資。種子資金一般靠自籌或政府的技術(shù)開發(fā)基金給予資助。近幾年來，許多創(chuàng)業(yè)投資公司已經(jīng)開始向種子階段進行投資，以獲取壟斷利潤。目前這類投資占創(chuàng)業(yè)投資的 13，而在幾年前只占 l10。在種子期，創(chuàng)業(yè)投資家多根據(jù)創(chuàng)業(yè)者擁有的新發(fā)明、新設(shè)想、或新的商業(yè)模式提供種子資金。這一階段的主要任務(wù)是研究開發(fā)（R&D），驗證發(fā)明創(chuàng)造及創(chuàng)意的可行性，研究開發(fā)的成果是樣品，樣機，或者是較為完整的工業(yè)生產(chǎn)/服務(wù)的解決方案。種子階段進行投資的優(yōu)點是具有壟斷機會，增值潛力大，但是它的技術(shù)尚未成熟，風險很大，這符合利險相隨的原則。一般來說，種子投資所需要的資金量與后期相比不是很大，它面臨的是技術(shù)的商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的諸多問題，主要是后續(xù)資金必須跟上?，F(xiàn)在我國種子投資的資金來源主要是國家的專項基金和科研院所以及大專院校的資金。種子期所面臨的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：技術(shù)風險和資金風險。技術(shù)風險包括技術(shù)成功的不確定性和技術(shù)完善的不確定性。種子期的資金風險和技術(shù)風險是緊密聯(lián)系，一定程度上從屬于技術(shù)風險。創(chuàng)業(yè)投資家通常是根據(jù)技術(shù)開發(fā)的進展分期投資。如果技術(shù)開發(fā)出現(xiàn)問題，資金風險立刻就凸現(xiàn)出來了。這一階段導致失敗的主要原因是研發(fā)周期長，技術(shù)風險最難把握。導致這一階段投資的失敗率極高。這一階段的財務(wù)特征是，只有費用支出，沒有收入來源，資金主要用于維持日常運作和購買研發(fā)儀器和材料。這一階段財務(wù)風險就是，成本控制沒有相應(yīng)的比較準確的一定時間內(nèi)收益作為標準，所以，極易產(chǎn)生成本膨脹的風險，也就是成本難以控制的風險，這就要求對項目未來的收益的現(xiàn)值，也就是項目的價值進行準確的科學的評估。2創(chuàng)立期創(chuàng)立期是指投資于技術(shù)產(chǎn)業(yè)化初期。這時期的技術(shù)已經(jīng)經(jīng)過了中試，開始進入產(chǎn)業(yè)化階段。創(chuàng)立期的項目已經(jīng)有了新產(chǎn)品的樣品、樣機或已經(jīng)形成較為完善的生產(chǎn)工藝、工業(yè)生產(chǎn)方案，但還沒有成為市場樂意接受的商業(yè)化產(chǎn)品。這一階段的投資主要適用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場。大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資都是對創(chuàng)業(yè)投資項目的創(chuàng)立時期投資的。這個階段的主要特點是技術(shù)風險相對較小，市場風險和經(jīng)營風險等增大，但同樣可以獲得較高的利潤率。由于資金需求量較大約是種子期資金需求的 10 倍以上，而且風險企業(yè)沒有以往的經(jīng)營紀錄，投資風險仍然比較大，約有 30%的風險企業(yè)在這一階段失敗。這一階段通常距項目的盈虧平衡尚需要 23 年的時間?，F(xiàn)在各國政府為了促進經(jīng)濟的發(fā)展，大力提倡創(chuàng)業(yè)投資。尤其是美國創(chuàng)業(yè)浪潮一浪高過一浪，投入的資金也逐年增加；德國政府為了促進新興公司的發(fā)展，建立了“孵化器”，專門培育中小科技企業(yè)；我國臺灣針對創(chuàng)業(yè)成立了一個高新園區(qū)，享受特殊的優(yōu)惠政策。這一階段面臨的主要風險是技術(shù)風險和市場風險。技術(shù)風險包括新產(chǎn)品生產(chǎn)的不確定性和新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性。市場風險是指新產(chǎn)品在市場中實現(xiàn)其商業(yè)價值的風險。風險企業(yè)在創(chuàng)立期的主要財務(wù)目標是盡快縮小企業(yè)虧損額，實現(xiàn)收支平衡，即達到現(xiàn)金流平衡點。創(chuàng)立期由于開拓市場的需要，需要大量的廣告投入，這項成本在廣告的市場效應(yīng)顯示出來以前也是比較難以控制的，也有急劇膨脹而沒有足夠收益補償?shù)娘L險。由于風險企業(yè)沒有批量生產(chǎn)的條件，生產(chǎn)成本較高，產(chǎn)品售價居高不下，銷售量有限，收入自然也就受到限制，雖然企業(yè)處于虧損階段，但虧損額隨著產(chǎn)品銷售的增加呈不斷縮小的趨勢。只要財務(wù)狀況向好的方向發(fā)展，就意味著企業(yè)已經(jīng)基本上度過了創(chuàng)立期的危險。3成長期成長期是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展階段。成長期是生產(chǎn)擴大和項目迅速擴張階段，產(chǎn)品有大量銷售額和訂單，需要更多營運資金以助成長，加速獲利，管理機制日漸完善，產(chǎn)品發(fā)展日趨成熟。成長期的主要任務(wù)是市場開拓。成長期的市場開拓包括產(chǎn)品市場開拓和資金市場開拓。當高技術(shù)企業(yè)渡過創(chuàng)業(yè)期需要發(fā)展時，要追加大量的資金，一方而可以向銀行貸款，但大量的貸款增加了企業(yè)的負債率，最好的融資方案是同時引進創(chuàng)業(yè)投資，增大股本，這樣更有利于企業(yè)的發(fā)展，減少財務(wù)風險。這個階段的創(chuàng)業(yè)投資相對風險較小，且在這階段企業(yè)達到了盈虧平衡點，巨大的贏利機會擺在而前，只要迅速投資，發(fā)展速度就很快，也可以獲得較高的收益。美國自上世紀 80 年代以后，由于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的競爭加劇，收益率降低，許多創(chuàng)業(yè)投資公司開始把重心后移，參與企業(yè)的后期發(fā)展階段的投資，甚至頻繁參與企業(yè)之間的并購活動。隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，創(chuàng)新形式層出不窮，按投資的目的和手法的不同可分為：租賃投資、戰(zhàn)略投資、創(chuàng)意投資等。進入成長期的企業(yè)，其發(fā)展前景大都比較明朗。與種子期、創(chuàng)立期比較影響企業(yè)發(fā)展的各種不確定性因素大為減少，風險也隨之降低。但在快速增長的過程中，風險企業(yè)會面臨增長轉(zhuǎn)型問題，因而存在較大的管理風險，即風險企業(yè)的管理能力跟不上企業(yè)快速膨脹帶來的風險。增長轉(zhuǎn)型問題帶來的風險之所以成為風險企業(yè)特有的風險，有以下兩個原因：成長期風險企業(yè)的增長速度比較快，有時甚至高達 300%-500%，而企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，管理人員的擴充卻需要一段時間，這就形成了組織膨脹的風險；第二個是因為創(chuàng)業(yè)者們大都是技術(shù)專家，對企業(yè)管理、財務(wù)和法律所知不多，所以忽視了風險企業(yè)的組織管理應(yīng)該隨著風險企業(yè)發(fā)展的不同階段不斷調(diào)整。所以就產(chǎn)生了組織調(diào)整的風險。這一階段產(chǎn)品已經(jīng)為市場所接受，需求較大；產(chǎn)品已經(jīng)開始大批量生產(chǎn)，制造成本大為降低，單位產(chǎn)品的廣告費用也大為降低，進一步刺激了需求；銷售額迅速上升，企業(yè)利潤也隨之增長。企業(yè)由現(xiàn)金流平衡點轉(zhuǎn)向盈虧平衡點，并能得到相當大的純利收入。4成熟期成熟期又稱為穩(wěn)定增長階段，是指企業(yè)收益或現(xiàn)金流量以不高于所處經(jīng)濟環(huán)境的名義或真實增長率的某一增長率而保持平穩(wěn)性增長。假定在成熟期期間收益或現(xiàn)金流量的增長率保持長期持續(xù)不變在現(xiàn)實中很難滿足，但有一個相對穩(wěn)定的平均增長率就可認為企業(yè)處于該時期。這一時期產(chǎn)品有相當?shù)氖袌稣加新剩⒂忻黠@利潤，開始建立產(chǎn)品形象，為公開上市做準備。此階段不像早期階段對資金有那么迫切的需求。創(chuàng)業(yè)項目的主要目的是引進一些在產(chǎn)業(yè)界有較大影響的股東，以提高項目的知名度。這階段的風險資金的風險較小，其主要作用在于美化財務(wù)報表，為風險資本退出作準備。1.2創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估基礎(chǔ)1.2.1創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估意義及假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)價值評估是創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議簽訂之前的關(guān)鍵一步，正確的價值評估可以使企業(yè)獲得預期收益率的概率大大增加，也就是使創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)金流出的風險大大降低。創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)價值直接影響到投資工具的選擇，投資方案的設(shè)計，最終直接決定創(chuàng)業(yè)投資家在風險企業(yè)中占有的股權(quán)比例。在對創(chuàng)業(yè)投資項目進行價值評估之前我們做出一個假定：假定創(chuàng)業(yè)投資家都是風險規(guī)避者，風險規(guī)避就是風險厭惡，但并不是絕對的厭惡，如果給予其承擔的風險合理的風險報酬，風險規(guī)避者也愿意承擔風險。通過上面對創(chuàng)業(yè)投資項目的風險估計，我們可以確定出一個創(chuàng)業(yè)投資項目的可以補償其風險的合理的預期回報率。然后合理準確地估計項目的貨幣價值，根據(jù)預期收益率科學的決策當前項目需要的投資數(shù)額。1.2.2創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估特點評審的準確程度是創(chuàng)業(yè)投資成敗的關(guān)鍵。由于創(chuàng)業(yè)投資項目多處于早期、不成熟階段,項目無論在技術(shù)方面還是在市場方面都有較大的不確定性,因此創(chuàng)業(yè)投資對項目財務(wù)評估方法的要求與一般直接投資有較大不同，認識這些特點，是創(chuàng)業(yè)投資價值評估的關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)投資項目的財務(wù)價值評估具有不同于一般項目的評估的特點：1、投資行業(yè)主要為新興行業(yè)的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的大部分資金流向快速增長的新興行業(yè),如計算機、半導體、生物工程、通訊等，創(chuàng)業(yè)投資的投資對象之所以選擇中小企業(yè)，一方面是因為它有潛在的高速成長性，并且獲得單位資產(chǎn)的成本比較低；另一方面創(chuàng)業(yè)投資公司在中小企業(yè)中容易獲得較高的股份份額，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會中有一定的席位。對于大型企業(yè)來說,一般它們的利潤都比較穩(wěn)定，成長性差,需要的資金量一般較大，相對投資成本高，創(chuàng)業(yè)投資家一般不可能在大型企業(yè)的董事會中起主導作用,因此創(chuàng)業(yè)投資只對大型企業(yè)之間的杠桿購并進行短期融資。在美國，多數(shù)風險資本投資于年輕公司。小型企業(yè)在投資時不一定有現(xiàn)金流量，同時新興產(chǎn)業(yè)不確定性較大，沒有現(xiàn)成的可比參照物，因此項目評估難度較大。2、投資與籌資決策相互獨立創(chuàng)業(yè)投資的出資人是創(chuàng)業(yè)投資家，他們根據(jù)自己公司的項目情況、資金情況、投資方向、投資理念等決定是否進行投資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否需要資金、需要多少資金是投資時需要參考的因素之一，但不是決定因素。同樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家根據(jù)自己公司的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、未來資金需求等決定是否出讓股份吸收創(chuàng)業(yè)投資。以上兩個方面是完全獨立的。其他直接投資有時出資人與籌資人就是一方，或者雙方有很強的關(guān)聯(lián)。由于投資人與籌資人相互獨立，價值評估便顯得非常重要了。在實踐中，投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)在有關(guān)價值評估的問題上經(jīng)常會發(fā)生分歧,企業(yè)管理者通常會高估項目乃至企業(yè)的價值。創(chuàng)業(yè)投資人認為企業(yè)還處于初期發(fā)展階段，是否能上市或是使投資人賺到錢還是個問號，這些風險決定了投資項目的價值不應(yīng)該太高,雙方的矛盾顯而易見。這種矛盾有可能導致企業(yè)籌資行動的不成功，所以正確認識創(chuàng)業(yè)投資價值評估的方法對投資人和企業(yè)都很重要。對于創(chuàng)業(yè)投資者來說，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估低，投資成本就低。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，產(chǎn)品的開發(fā)和推廣急需資金的支持，他們希望在每一輪的籌資中，每股的股價都能超出上一輪。如果實現(xiàn)不了，上一輪的投資者就會因股份攤薄而對公司產(chǎn)生負面印象，未來企業(yè)需再次籌資的時候，這些投資者就不會伸出援助之手。所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)希望每一輪的籌資都能使本身的股價上升。對于企業(yè)原有的股東，他們希望公司在這一輪的價值評估中每股的股份能夠遠遠超出他們的每股成本，這樣即使新一輪的集資行動造成現(xiàn)有股東的每股盈利攤薄，但由于公司的股價在新一輪的集資行動中有所上升，原有股東的利益仍然是有所保障的。創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)原有股東的共同目標都是希望達成協(xié)議、注資，但在價值評估時他們的立場卻是永遠對立的，三方的心態(tài)都各有不同。由此可見需要建立一個讓三方都能接受的企業(yè)財務(wù)價值評估體系。3、投資流動性差,期限長創(chuàng)業(yè)投資往往是創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過私募的方式取得的資金，其投資的企業(yè)由于沒有上市,股權(quán)流動性較差,不容易變現(xiàn)。同時創(chuàng)業(yè)投資是一種長期性的戰(zhàn)略性投資,它不以短期的回報為目的,而是追求長期的企業(yè)成長帶來的收益。創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期一般都較長,大約為 4-7 年。創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其他證券投資的最大特點之一在于它的流動性較差,短期變現(xiàn)較為困難，一般要等到創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟并退出后，各方權(quán)益人的投資才能得到回收。4、創(chuàng)業(yè)投資家的投資是具有柔性的多階段的分批投入由于創(chuàng)業(yè)投資活動自身內(nèi)在的高風險性,就必須有相應(yīng)的運作機制來化解風險。目前創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)普遍采取的做法是辛迪加投資和資本的分階段投入。辛迪加投資一方面可以解決單個創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)資金量不足的問題,另一方面可以利用多個創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的各種資源,因此辛迪加投資可以使投資的風險分散化,提高投資的成功率。分階段的資本投入可以減少投資的盲目性,創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展狀況以及外界環(huán)境的變化來決定下一階段投資的策略,這一點與創(chuàng)業(yè)投資決策從單階段、單準則向多階段、多準則的方向發(fā)展相一致。分階段的資本投入實際上給創(chuàng)業(yè)投資家?guī)砹烁蟮耐顿Y靈活性。從種子階段、創(chuàng)立階段、成長階段、到成熟階段的整個發(fā)展過程中,創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常需要進行多達四輪的融資,而且融資額度呈上升趨勢。分階段投資是一種控制投資風險的手段,由于這種方式在創(chuàng)業(yè)投資中普遍采用,我們在討論創(chuàng)業(yè)企業(yè)評估時也必須采用分階段多次評估的方式，并且也要正確評估投資的靈活性的價值。5、創(chuàng)業(yè)投資家在評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)時更注重其“軟件價值。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)立的初期一般規(guī)模都較小,有形資產(chǎn)的價值總量不大,創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的核心在于其“軟件”的價值。風險企業(yè)的“軟件主要包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理隊伍和專有性的技術(shù)或產(chǎn)品。目前許多創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)把創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理隊伍的素質(zhì)作為評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)的首要因素,并認為創(chuàng)業(yè)投資很大一部分是對人的投資,優(yōu)秀的管理隊伍可以使投資風險大大降低，增加創(chuàng)業(yè)投資項目的價值。專有技術(shù)或產(chǎn)品可以給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢,它一方面使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得產(chǎn)品高附加值帶來的超額利潤,另一方面在競爭者面前設(shè)立了較高的進入壁壘。但是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的特殊性:高技術(shù)、高風險、高潛在回報,很難對其做出準確的評估。一般來說,創(chuàng)業(yè)投資公司通常是通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持接觸以了解其實際情況,就創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)、市場、商業(yè)規(guī)模及管理等幾個方面進行考察以決定是否值得投資。如果創(chuàng)業(yè)投資公司認為創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有投資價值,并決定對其進行投資,則必須解決用一定數(shù)量的資金究竟該換取多少股權(quán)的問題。1.2.3創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估程序1、創(chuàng)業(yè)投資項目財務(wù)價值評估的信息準備創(chuàng)業(yè)投資家對項目進行評估時的信息可以分為內(nèi)部信息和外部信息。內(nèi)部信息就是創(chuàng)業(yè)投資家自己對項目的各項指標的預期，比如說要求的投資收益率的預期，這個預期一般建立在創(chuàng)業(yè)投資家以前對同類價值結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)項目進行投資的經(jīng)驗，或者同行業(yè)中其他類似項目案例的分析中得出的預期。外部信息就是指風險企業(yè)家提交的商業(yè)計劃書中對于未來各項指標的預期。外部信息的來源包括以下創(chuàng)業(yè)企業(yè)家提供的資料中的：1、商業(yè)計劃書中的損益表； 2、商業(yè)計劃書中的資產(chǎn)負債表；3、商業(yè)計劃書中預期現(xiàn)金流量；4、可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，市盈率，增長率；5、銷售和市場信息。本文在第三部分的寫作中，將詳細的介紹創(chuàng)業(yè)投資項目現(xiàn)金流的預測方法，從而為編制以上報表提供數(shù)據(jù)來源，為對創(chuàng)業(yè)投資項目的財物價值進行評估提供足夠的信息，保證對項目的評估的準確性。2、創(chuàng)業(yè)投資項目評估方法的選擇創(chuàng)業(yè)投資家們使用的評估方