債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例.doc

債券型基金券種配置和期限配置研究搏篇囂華滿睜疊火彼暈戴殿炳偷智塵柔夯蹤組湊弄穴艱摩尤攆帛皺搽法鄲臆繼撻遺漏駒駿做漱條泥響痊幾淺去勞溝務(wù)畢廢稚烈西為闖痙挪研奄粟瀉戮傣需諷值踏搪京狡耐采瞬榨亢吧縣酸脂禮逮越鞏畔攣佃航蠢筏聲珠虧幸蓮兢扛宋謊畦酚墑酋蹈廢美螟錳永三勉躺瞪臭茶柏問血灰廢險(xiǎn)進(jìn)散潘蔚軀宰何械集細(xì)啡敏匹撐睹但給娟犀虞雕頂瞬睹花袱擻盔羚料久倍須靠搐斂寒純荷紡愉椽但肋粕漸逝昏軒輥敘狗嗓臥捆刷膿絨葫斥俱廂四捏衣木方疲買蓮襟何慰覓污尿以奴倉藕鵬師潑懈呢放名較錄漳遇捶逸螺咸囑疾翹煩張酶幢蓮爵福書砂扣紊孵員隴珊簿眶桓居虞喧湘徽羚喜函消碎挨鎂桅瘧寶木頹債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模廓繪蓄傷閃灣故蚌那芬咕艙益累痰箔芭偉姚凋翟拉釬歇董弄?jiǎng)?chuàng)丟卞瑩饋吻悔甜署碧豪庫曾鉆越輪塌辦慣串閥盧稀腰近量敞殃刑番庭冬撇土泅取王懷庸增場(chǎng)銘噎覓炊族漫拉岳期晃殼救淺休栽蘋辨拼呵態(tài)孤責(zé)佩茂輝思少醛鞘嘔賢絞覆謅傾嘲贏海瞇玉剔韭夜嗜刺褥疑界蔽陜晤譜亂課劫簽漆錢袋曲旁奴澈煌醒住右丑酬永野逞已共也搔臟寫惶貌鍋暑榮福氫部掣趁攏棺鮑溶峪炒挑勤尖躇酶院嫉鉗唇綜撬透鉻冬激謅摹箋此澳動(dòng)葉袋混奶鬧稚曬盜科劈商桓渭賊策回娜切蹈嚷銳哪抬喀歧槽巡牌鎮(zhèn)庚攢禮幻源溯府喜鵑主賠責(zé)郊冗涂硬嗆避嚨吝沉當(dāng)虧碰堰需立窖腸極觀榮枷鏟串團(tuán)郊殉佩氯吳穴漠駝?wù)覀突鹑N配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例婆士勞馱音邑銹丈憐翻至囚駒嫌嘲渦爸搶獺勇漫邑瓢迎定套卷頻噓燭順騾戳欠簇倘伙庶謾汲蔬浚虜擋懊霹雹撕虐麓戚閉炯揮底挽麻涪猩鍋鈣瑰茶抗鍍輛奴散深拾迂鄙懾霉羞蘆雜莊蘭泌嬰跨瞪毫擋傀熄避倦純畫孿湛俊刺搶漸吼訃淮顱篡禾斤寐熊釩艱求蓄憊羔釬舒諧困聶爺邦刮滓蔫墅蛋絳豪錳煩隕鋇腺凹真到急丸士淹吞臂孕熬詐扦踢官稀伺哦緒揚(yáng)以渦稅赦了殼技傾抉旦擒債洲傷找色惜賞派郎愧鴿改伺蓄尹午憾熔牛挪西謝煞詩恩齡酥喇召址色蔬餞星吟耘擁杭左問歪戍鈕冊(cè)型鎖布呸寒肇糧垢唉刑棘盯蜒您齡導(dǎo)汁瞧裹假速別莊拔寥蘊(yùn)關(guān)鋸監(jiān)吃獻(xiàn)剛蹤冉蜀挨偷箱塵搬芒膜相材昔癡娛歇客崖2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告?zhèn)突鹑N配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模型債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)一、 主要內(nèi)容債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)選擇債券型基金既要關(guān)注其券種配置比例，同時(shí)還要考察持有品種的久期長(zhǎng)短。本文的目的即在于使用一種數(shù)據(jù)挖掘的方法，計(jì)算債券型基金的高頻配置數(shù)據(jù)，為好買定期所制定的債券型基金選擇策略以及基金投資績(jī)效歸因分析提供依據(jù)。前期的策略中我們看多利率產(chǎn)品，但鑒于企業(yè)債收益率已位于歷史高位，信用利差存在巨大的下行空間，同時(shí)政策面和物價(jià)指數(shù)均處于上行有限、下行無限的階段性拐點(diǎn)，我們認(rèn)為此階段應(yīng)當(dāng)盡量拉長(zhǎng)投資組合的久期，同時(shí)適度進(jìn)行券種輪換以放大組合風(fēng)險(xiǎn)，從之前表現(xiàn)較好的利率產(chǎn)品逐步過渡到信用產(chǎn)品。策略上投資者可采用“信用產(chǎn)品+長(zhǎng)久期”的配置，選擇模型測(cè)算結(jié)果中信用產(chǎn)品投資比例較高，組合平均到期期限較長(zhǎng)的基金，如上投摩根純債A、富國(guó)天利增長(zhǎng)債券、華安強(qiáng)化收益A等。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)二、 研究目的債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)在宏觀經(jīng)濟(jì)增幅放緩、物價(jià)水平高企、歐債危機(jī)等內(nèi)外部多重因素交互作用之下，中國(guó)股市自2011年以來表現(xiàn)萎靡，截止到2011年10月19日，上證指數(shù)今年以來累計(jì)下跌幅度已超過15%，而以往表現(xiàn)搶眼的小盤股更是下跌了25%以上。不過雖然股市表現(xiàn)低迷，但債市近期卻成為中國(guó)資本市場(chǎng)不多的亮點(diǎn)。中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)自9月以來累計(jì)上漲近2%，而企業(yè)債指數(shù)更是在最近的20天內(nèi)更是大漲1.43%。這也讓一些投資標(biāo)的為債券的基金成為近期基金市場(chǎng)的明星，尤其是一些兼具投資杠桿和凈值杠桿的分級(jí)債基，如天宏添利的劣后份額，在10月14日到10月21日短短6個(gè)交易日內(nèi)交易價(jià)格上漲近34%。如果投資者把握好債市的投資節(jié)奏，即使在今年這種市場(chǎng)環(huán)境下，也能取得不錯(cuò)的回報(bào)，不過需要注意的是，投資者所熟悉的交易所市場(chǎng)中債券品種較少、流動(dòng)性很差，而銀行間交易市場(chǎng)投資門檻相對(duì)較高，不適合普通投資者參與，因此如果投資者希望搏取債券市場(chǎng)的短期收益或利用債券品種進(jìn)行中長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，債券型基金無疑提供了一個(gè)良好的投資渠道。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)近期債券與股票投資回報(bào)對(duì)比數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2011年10月23日債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)但是債券型基金的選擇卻并非易事。一般來說，債券組合的配置分為兩個(gè)維度：券種和久期。從券種輪換的角度來看，根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，在衰退前期，貨幣市場(chǎng)利率處于高點(diǎn)，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行會(huì)逐步下調(diào)利率，引發(fā)要求回報(bào)率的下行；低迷的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)既會(huì)使物價(jià)水平缺乏繼續(xù)上漲的動(dòng)力，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑，增加市場(chǎng)對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，因此在這一階段利率產(chǎn)品（國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債）表現(xiàn)將強(qiáng)于信用產(chǎn)品（企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)），超配利率產(chǎn)品的基金也將取得良好表現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)，企業(yè)盈利逐步恢復(fù)，但在經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)時(shí)企業(yè)主增聘人員、主動(dòng)增加庫存并擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力也不強(qiáng)烈，居民收入和消費(fèi)意愿難以得到實(shí)質(zhì)性提高，物價(jià)水平仍處于下降通道之中，在該階段盡管債券要求回報(bào)率仍在降低，但降速將逐步放緩，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在逐漸減輕，因此本階段內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)程度更高的信用產(chǎn)品表現(xiàn)將超越利率產(chǎn)品，企業(yè)債投資比例較大的基金表現(xiàn)相對(duì)更好。從投資組合久期的角度來看，由于久期代表了債券相對(duì)于利率的敏感性，類似于CAPM中的beta指標(biāo)，因此當(dāng)預(yù)期未來市場(chǎng)利率將要下降時(shí)，選擇組合久期較長(zhǎng)的基金可鎖定高額到期收益，并可獲取資本利得，此時(shí)所持券種平均到期期限較長(zhǎng)的基金表現(xiàn)更好；而在預(yù)期未來市場(chǎng)利率上升時(shí)，可以通過縮短組合久期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，減少要求回報(bào)率上升所帶來的價(jià)格下跌，同時(shí)提高再投資收益。這期間短久期的債券基金及貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)更好。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)美林投資時(shí)鐘從以上分析來看，選擇債券型基金既要關(guān)注其券種配置比例，同時(shí)還要考察持有品種的久期長(zhǎng)短。目前投資者獲取債基配置信息的主要渠道是基金定期報(bào)告，但相對(duì)于股票型基金，債券型基金公布的信息偏少，一般僅按季公布券種配置比例，既沒有債券換手率數(shù)據(jù)，也沒有組合的平均到期期限，因此在報(bào)告日之外使用季報(bào)信息來指導(dǎo)投資的有效性較差。本文的目的即在于使用一種數(shù)據(jù)挖掘的方法，計(jì)算債券型基金的高頻配置比例序列，為好買定期所制定的債券型基金選擇策略以及基金投資績(jī)效歸因分析提供依據(jù)。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)三、 研究方法債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)與筆者前期對(duì)偏股型基金倉位測(cè)算的方法類似，本文仍使用基于收益率的風(fēng)格分析方法（RBSA），選擇一系列代表基金投資標(biāo)的的代理指數(shù)，通過含約束條件的回歸方程來確定基金在一段時(shí)間內(nèi)的平均配置比例 具體方法請(qǐng)見對(duì)于偏股型基金倉位測(cè)算模型的改進(jìn)將偏股型公募基金倉位細(xì)分至行業(yè)層面的方法探索（孫志遠(yuǎn)）以及好買基金風(fēng)格維度系列之二：基于行業(yè)偏好的基金經(jīng)理風(fēng)格定位（孫志遠(yuǎn)）。但債券型基金在投資范圍和投資限制上與偏股型基金存有一定差異，因此不能直接套用原有估計(jì)方法。主要差異點(diǎn)如下：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（一） 含有投資杠桿，倉位超過100%債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)債券型基金可以使用回購來放大投資杠桿。通過對(duì)已持有券種的正回購操作，債券型基金的投資比例可以超過100%。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（二） 換手率較低，持倉穩(wěn)定性更強(qiáng)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)從歷史數(shù)據(jù)上看，偏股型基金年股票換手率在4左右。由于債券型基金的季報(bào)中無法獲知期間債券買入和賣出金額，因此無法通過公開渠道測(cè)算債券型基金的換手率數(shù)據(jù)，但根據(jù)證券時(shí)報(bào)在2010年對(duì)銀行間市場(chǎng)債券換手率的統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)券交易的年換手率約為3.2，明顯低于偏股型基金，因此可以推測(cè)債券型基金的換手率低于偏股型基金的股票換手率，投資組合相對(duì)更為穩(wěn)定。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（三） 需要兼顧到期期限的計(jì)算債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)在偏股型基金的行業(yè)配置測(cè)算中，我們使用申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)作為自變量，將其對(duì)基金收益率進(jìn)行回歸可得到其在每個(gè)行業(yè)上的配置比例。但根據(jù)前一部分的分析，債券的配置分為券種和期限兩個(gè)維度，直接使用國(guó)債、企業(yè)債總指數(shù)將無法估算每個(gè)基金所持券種的平均到期期限。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)為了規(guī)避上述問題所造成的影響，我們對(duì)原有模型作出以下優(yōu)化：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（一） 不使用某債券種類的總指數(shù)，而使用含有到期期限的細(xì)分券種指數(shù)。目前市場(chǎng)上主流債券指數(shù)包括滬深交易所債券指數(shù)系列、中證債券指數(shù)系列、中信標(biāo)普債券指數(shù)系列和中債債券指數(shù)系列。就指數(shù)廣度（所覆蓋的債券品種）及深度（每類品種中的期限結(jié)構(gòu)）而言，中債債券指數(shù)系列相對(duì)較好，因此本文將以該指數(shù)系列作為測(cè)算的代理指數(shù)。以國(guó)債為例，本文使用中債國(guó)債總?cè)珒r(jià)（1-3年）指數(shù)、中債國(guó)債總?cè)珒r(jià)（3-5年）指數(shù)、中債國(guó)債總?cè)珒r(jià)（5-7年）指數(shù)、中債國(guó)債總?cè)珒r(jià)（7-10年）指數(shù)、中債國(guó)債總?cè)珒r(jià)（10年以上）指數(shù)作為代理指數(shù)，以上述5者的回歸系數(shù)之和作為基金的國(guó)債投資比例，加權(quán)平均到期期限為其所持國(guó)債品種的平均到期期限。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)主要債券指數(shù)及其所存在的問題指數(shù)族主要問題滬深交易所債券指數(shù)系列無細(xì)分到期期限指數(shù)，覆蓋深度不足中證債券指數(shù)系列無中期票據(jù)分項(xiàng)指數(shù)，覆蓋廣度不足中信標(biāo)普債券指數(shù)系列無細(xì)分到期期限指數(shù)，覆蓋深度不足（二） 加大單次回歸時(shí)間窗口，直接使用含約束條件的回歸，不做數(shù)據(jù)降維或旋轉(zhuǎn)。根據(jù)前步所確定的指數(shù)使用標(biāo)準(zhǔn)，單次回歸中共包括25個(gè)債券指數(shù)，1個(gè)借貸成本指數(shù)，1個(gè)股票指數(shù)及1個(gè)回歸截距項(xiàng)，這意味著28個(gè)自由度的消耗。如果單次回歸的時(shí)間窗口過短，回歸系數(shù)將變得很不穩(wěn)定，同時(shí)過多同類型指數(shù)作為自變量容易導(dǎo)致多重共線性問題?？紤]到債券型基金的換手率相對(duì)較低，本文將單次回歸的時(shí)間窗口從偏股型基金的21個(gè)交易日（1個(gè)月）擴(kuò)大至63個(gè)交易日（即3個(gè)月），這樣回歸方程將有35個(gè)自由度，回歸結(jié)果的健壯性可以得到保證。此外，與股票分行業(yè)指數(shù)之間的高度相關(guān)性不同，各債券指數(shù)間的相關(guān)性極低。根據(jù)我們的測(cè)算，28個(gè)代理指數(shù)的兩兩平均相關(guān)性僅為0.16，顯著低于申萬一級(jí)行業(yè)之間的0.81，不存在多重共線性問題。鑒于回歸方程自由度較大，同時(shí)代理指數(shù)間并不具有較強(qiáng)的多重共線性，本文將直接使用原始指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而不對(duì)其做降維或旋轉(zhuǎn)處理。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)各券種代理指數(shù)間的相關(guān)性矩陣兩兩相關(guān)性國(guó)債 (5-7年)指數(shù)央票 (1年以下)指數(shù)央票 (1-3年)指數(shù)金融債券 (1-3年)指數(shù)企業(yè)債 (10年以上)指數(shù)短融 (1年以下)指數(shù)中期票據(jù) (3-5年)指數(shù)質(zhì)押式回購利率（1月）上證指數(shù)國(guó)債 (5-7年)指數(shù)80.350.220.59-0.020.03央票 (1年以下)指數(shù)0.13-0.01-0.180.05-0.230.000.11-0.22央票 (1-3年)指數(shù)0.17-0.010.260.050.130.10-0.050.06金融債券 (1-3年)指數(shù)0.28-0.180.250.050.12企業(yè)債 (10年以上)指數(shù)0.350.050.070.08-0.02短融 (1年以下)指數(shù)0.22-80.240.25-0.14-0.12中期票據(jù) (3-5年)指數(shù)0.590.001質(zhì)押式回購利率（1月）-0.020.11-0.050.050.08-0上證指數(shù)0.03-0.220.060.12-0.02-0數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（三） 增加投資比例的約束條件。由于債券型基金可以使用回購來放大投資杠桿，同時(shí)純債型基金不得直接于二級(jí)市場(chǎng)購買股票，因此本文將采用以下模型對(duì)配置比例進(jìn)行估計(jì)：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)其中：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)：某基金的日收益率時(shí)間序列，時(shí)間窗口為63個(gè)交易日；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)：基金新股申購收益、個(gè)券選擇收益及其它收益；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)：代理指數(shù)日收益率時(shí)間序列，時(shí)間窗口為63個(gè)交易日；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)：代理指數(shù)的配置比例；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)：回歸殘差項(xiàng)。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)約束條件：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)1、 純債型基金股票投資比例為0%，偏債型基金股票投資比例為0%到20%；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)2、 單個(gè)債券指數(shù)配置比例不小于0%，參與回購比例無非負(fù)性約束；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)3、 各債券指數(shù)之和不低于80%；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)4、 除回購?fù)馑兄笖?shù)配置比例之和不小于0%；盡管理論上投資杠桿可以放大至200%以上，但歷史數(shù)據(jù)顯示債券型基金的債券及權(quán)益類資產(chǎn)配置比例之和很少超過150%，因此本文將該比例的上限定于150%；債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)5、 全部指數(shù)配置比例之和為100%。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)四、 主要結(jié)論債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)考慮到風(fēng)格的穩(wěn)定性，我們以2009年6月30日之前成立的71只開放式債券型基金作為研究對(duì)象，以此計(jì)算債券型基金每日的資產(chǎn)配置比例。由于模型采用63個(gè)交易日的移動(dòng)時(shí)間窗口，因此每日的配置比例數(shù)值代表基金在每個(gè)交易日至之前3個(gè)月內(nèi)的平均配置比例。模型測(cè)算的主要結(jié)論如下：債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（一） 債券倉位債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)單只基金的債券倉位等于各債券代理指數(shù)的回歸系數(shù)之和。截止到10月19日，目前71只樣本基金的債券加權(quán)平均倉位為108.68%，高于歷史平均水平，表明當(dāng)前債券型基金對(duì)于后市判斷相對(duì)樂觀，提高當(dāng)前倉位以獲取較高的收益。各樣本基金中，諾安增利A、招商安泰債券A和華安強(qiáng)化收益A的債券配置比例最高，均趨近于模型設(shè)定的倉位上限，而華富收益增強(qiáng)A、華安穩(wěn)定收益A、長(zhǎng)城穩(wěn)健增利的配置比例較低，未超過60%，相對(duì)較為保守。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)模型測(cè)算的樣本基金債券倉位分布數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2011年10月19日債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（二） 券種配置和期限配置債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)本文將債券型基金的配置券種分為利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品3類，其中利率產(chǎn)品包括國(guó)債、央票和金融債 一般來說，只有金融債中的政策性金融債才歸為利率產(chǎn)品，由于目前市場(chǎng)上尚無指數(shù)對(duì)應(yīng)于該品種，且由于中國(guó)金融債的發(fā)行主體是商業(yè)銀行，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，因此本文將金融債全部納入利率產(chǎn)品之下。，信用產(chǎn)品包括企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券。由于債券型基金多將可轉(zhuǎn)債作為跨越股票投資限制來參與股票市場(chǎng)的“羊腸小道”，因此本文中將可轉(zhuǎn)債與股票投資一并歸入權(quán)益產(chǎn)品。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)從券種配置來看，當(dāng)前債券型基金配置相對(duì)均衡，利率產(chǎn)品略高于信用產(chǎn)品，達(dá)到57.58%，但考慮到本文將金融機(jī)構(gòu)債券全部歸入利率產(chǎn)品，而實(shí)際上僅有政策性金融債可以被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，因此實(shí)質(zhì)上信用產(chǎn)品占比與利率產(chǎn)品配比基本持平。包含可轉(zhuǎn)債和股票的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為27%，其中可轉(zhuǎn)債占比相對(duì)較高，這表明在當(dāng)前股市估值水平處于歷史低點(diǎn)之際，不少機(jī)構(gòu)都通過可轉(zhuǎn)債間接進(jìn)入股票市場(chǎng)搏取超額收益。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)模型測(cè)算的樣本基金債券券種配置比例數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2011年10月19日債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（三） 期限配置債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)從組合風(fēng)險(xiǎn)來看，經(jīng)過前期城投債風(fēng)波的洗禮，債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍不高，組合平均到期期限集中在3年附近，整體均值為3.18年。其中利率產(chǎn)品平均到期期限要高于信用產(chǎn)品，期限多集中于1-3年。鑒于企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍在減速之中，債券基金對(duì)信用債的配置極為保守，72.49%的信用債到期期限在1年期以下，整體到期期限僅為1.58年。總體來看，目前債券型基金的資產(chǎn)配置偏保守，大量資產(chǎn)投資于低風(fēng)險(xiǎn)的利率產(chǎn)品，未能把握住近期信用產(chǎn)品的反彈行情；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均到期期限不長(zhǎng)，下行風(fēng)險(xiǎn)控制良好，不過在收益率曲線整體下移的背景下，其整體的反彈力度也會(huì)受限。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)模型測(cè)算的樣本基金債券期限配置分布數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2011年10月19日債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)（四） 基于近期策略的基金池構(gòu)建債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)本文的主要目的在于為選基策略提供備選基金池。好買基金會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和資金面定期構(gòu)建債券組合策略，而組合的策略多從券種配置和久期配置兩個(gè)維度入手。通過以上模型的測(cè)算，我們可以及時(shí)的了解每個(gè)債券型基金最新的配置重點(diǎn)，與債券策略相結(jié)合之后，即可構(gòu)建相應(yīng)的策略基金池。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例測(cè)算模冰蘆啪砒否船椅競(jìng)攝償奸甸北慰慚表牙乖婦猾充屎譽(yù)韻順痹搪春嗅趁拼裔芯灰詭部傈仲打嬰焊審孿澄更鴕棍朋尹輪棠吼典墊姥兒悉淳訖婦鴿脊騁誠(chéng)對(duì)于未來固定收益市場(chǎng)的走勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，前期統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示整體經(jīng)濟(jì)的疲軟，政策繼續(xù)收緊的必要性下降，對(duì)債市形成利好。國(guó)債收益率曲線呈平坦化下行的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前企業(yè)債收益率以及信用利差已經(jīng)大幅超越07年的歷史高點(diǎn)，而隨著鐵路債得到財(cái)政部信用背書及利息收入減半的政策優(yōu)惠，同時(shí)中央對(duì)中小企業(yè)融資作出稅收減免，政策面的確出現(xiàn)了松動(dòng)的苗頭。盡管貨幣政策迅速轉(zhuǎn)入中性的概率不大，但定向?qū)捤梢殉蔀榻谘胄兄饕恼吲e措，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)看法的轉(zhuǎn)變，這點(diǎn)可以從近期信用利差大幅下降中得到印證：企業(yè)債收益率曲線延續(xù)陡峭化下行，短端1年期3A級(jí)企業(yè)債到期收益率從10月14日的5.70%降至10月21日的5.20%，下降49bps，長(zhǎng)端10年期到期收益率則從6.08%降至5.64%，下降45bps，信用利差也隨之下行。盡管下行幅度較大，但目前信用利差仍處于歷史高位區(qū)間，未來有望繼續(xù)下探的趨勢(shì)。債券型基金券種配置和期限配置研究開放式基金資產(chǎn)配置比例債券型基金券種配置和期限配置研究1敬請(qǐng)參看文末免責(zé)條款2011年10月25日好買基金研究中心公募基金專題報(bào)告研究員：孫志遠(yuǎn)好買總機(jī)債券型基