第5章-籌資決策.ppt

2020 2 9 可編輯 1 第五章籌資決策 FINANCINGDECISION 2020 2 9 可編輯 2 不同的渠道 以不同方式籌集的資金對企業(yè)資金成本 資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況的影響是不同的 債務(wù)融資成本要低于權(quán)益融資的成本 利用自有資本籌資也是有成本的 有效利用財務(wù)杠桿作用 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是動態(tài)的 隨著企業(yè)盈利能力 償債能力的變化 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也在變 核心理念 2020 2 9 可編輯 3 第五章籌資決策 第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 2020 2 9 可編輯 4 第一節(jié)資金成本一 資金成本的概念及作用資金成本是企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費用 資金成本包括 籌資費用 資金的使用費 籌資費用 是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用 例如 支付銀行借款的手續(xù)費 股票或債券的發(fā)行費等 資金的使用費 用資費用 是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營 投資過程中因使用資金而支付的費用 例如 銀行借款的利息支出 股票的股利支出 2020 2 9 可編輯 5 資金成本通常用相對數(shù)來表示 2020 2 9 可編輯 6 作用 1 是進行籌資決策的重要依據(jù) 1 是選擇籌資渠道和籌資方式的依據(jù)和標準 2 是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)2 是投資決策的重要依據(jù) 2020 2 9 可編輯 7 二 個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的資金成本 1 債券成本 2020 2 9 可編輯 8 2 銀行借款成本 2020 2 9 可編輯 9 3 優(yōu)先股成本 2020 2 9 可編輯 10 4 普通股成本當企業(yè)每年股利有一個穩(wěn)定增長率時 2020 2 9 可編輯 11 當每年股利固定不變時則 與優(yōu)先股資金成本的計算方法相同 2020 2 9 可編輯 12 5 留存收益的資金成本 例題 教材第85頁 例6 1 6 2 6 4 6 6 6 7 2020 2 9 可編輯 13 三 加權(quán)平均資金成本 WJ PJ PJPJ 第J種籌資方式籌資總額 例題 教材第90頁例6 9 2020 2 9 可編輯 14 例題 某企業(yè)欲籌資5000萬元 現(xiàn)有兩個籌資方案 詳細資料見下表 返回44頁 2020 2 9 可編輯 15 若 債券票面利率為12 發(fā)行費率為3 銀行借款的年利率為10 普通股票預(yù)計第1年發(fā)放股利率為15 以后每年增長2 發(fā)行費率為4 所得稅率為33 股票和債券均按面值發(fā)行 要求 計算兩方案的加權(quán)平均資金成本 解 2020 2 9 可編輯 16 結(jié)論 方案二的加權(quán)平均資金成本低于方案一的 2020 2 9 可編輯 17 一 財務(wù)杠桿 FinancialLeverage 含義當企業(yè)債務(wù)存在時 息稅前利潤對每股收益產(chǎn)生的作用 稱為財務(wù)杠桿 即 每股收益的變動率總是大于息稅前利潤的變動率 利息支出 所得稅率 優(yōu)先股股利 第二節(jié)杠桿原理 財務(wù)杠桿 2020 2 9 可編輯 18 息稅前利潤 EBIT EarningsBeforeInterestandTax 是指在企業(yè)支付債務(wù)利息和所得稅之前獲得的利潤 EBIT 利潤總額 利息支出 財務(wù)杠桿經(jīng)濟含義 當企業(yè)的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下 企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的 當息稅前利潤增加時 每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息會相應(yīng)的降低 從而使稅后凈利潤增加 那么 使得可用于普通股股東分配的利潤增加 每股收益增加 在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占的比重越大 EBIT的變化對EPS的影響就越大 反之 越小 如何衡量財務(wù)杠桿作用的大小 2020 2 9 可編輯 19 財務(wù)杠桿系數(shù) DegreeofFinancialLeverage 每股收益的變動率 息稅前利潤的變動率 二 財務(wù)杠桿作用的衡量 2020 2 9 可編輯 20 如果沒有優(yōu)先股 則財務(wù)杠桿系數(shù)為 2020 2 9 21 2020 2 9 可編輯 22 財務(wù)杠桿的作用 說明每股收益的變動幅度 2 解釋每股收益預(yù)測中的誤差 3 衡量企業(yè)財務(wù)風險的大小 DFL越大 杠桿作用越大 財務(wù)風險越大 DFL 1 無杠桿作用 例題 三 財務(wù)杠桿的作用 2020 2 9 可編輯 23 例題 現(xiàn)有甲 乙兩個公司 其資金總額相同 息稅前利潤也相同 詳細資料見下表 試計算兩公司的財務(wù)杠桿系數(shù)和每股收益 單位 元 0200 000100 000100 0005 80 000120 00060 00060 0006 2020 2 9 可編輯 24 2020 2 9 可編輯 25 若上題中兩公司的息稅前利潤均增加20 試計算兩公司的每股收益和每股收益的增長率 結(jié)論2 財務(wù)杠桿系數(shù)越小 EPS對EBIT越不敏感 即當息稅前利潤變化時 每股收益的變化幅度不大 結(jié)論1 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 EPS對EBIT越敏感 即當息稅前利潤增加時 每股收益會以更快的速度增加 當息稅前利潤下降時 每股收益下降的速度更快 當財務(wù)杠桿系數(shù)等于1時 無杠桿作用 即每股收益與息稅前利潤同比例變化 2020 2 9 可編輯 26 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一 資本及資本結(jié)構(gòu)的概念資本 是指企業(yè)全部資金來源 廣義 實務(wù)中通常是指企業(yè)的長期資金來源 狹義 資本結(jié)構(gòu) 是各種資金來源的比例 資本 廣義 負債 所有者權(quán)益 股東權(quán)益 流動負債 長期負債 實收資本資本公積盈余公積未分配利潤 資本 狹義 2020 2 9 可編輯 27 二 資本結(jié)構(gòu)中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)的資金成本原因 負債籌資的資金成本比較低 負債籌資具有減稅的作用 2 負債籌資具有財務(wù)杠桿作用結(jié)果 當企業(yè)的息稅前利潤增加時 會使每股收益增加的更多 從而使企業(yè)的股票市價上漲 3 負債籌資會加大企業(yè)的財務(wù)風險原因 負債可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用 當企業(yè)息稅前利潤下降時 每股收益會下降的更快 加大了企業(yè)破產(chǎn)的機會 2020 2 9 可編輯 28 三 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是指在一定條件下 使企業(yè)價值最大 加權(quán)平均資金成本最低時的資本結(jié)構(gòu) 從理論上講 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的 但是 由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常發(fā)生變化 尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是十分困難的 常用的方法有 1 息稅前利潤 每股收益分析法 2 比較資金成本法 2020 2 9 可編輯 29 1 EBIT EPS分析法原理 研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 必須要考慮企業(yè)的盈利能力 EBIT 和股東的財富 EPS 即 當企業(yè)的盈利能力 EBIT 達到一定程度時 利用借入資本 才能使股東財富最大化 EPS最大 分析步驟 1 求出每股收益無差別點的息稅前利潤 2 若 則應(yīng)采用負債籌資的方案 反之 若應(yīng)采用權(quán)益籌資的方案 若 則采用哪個方案都可以 2020 2 9 可編輯 30 2020 2 9 可編輯 31 2020 2 9 可編輯 32 例題 華特公司目前有資本75萬元 現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌資25萬元 這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 也可利用發(fā)行債券來籌集 若 新股發(fā)行價為25元 股 預(yù)計息稅前利潤為200000元 所得稅率為30 下表列示了原資本結(jié)構(gòu)和籌資后的資本結(jié)構(gòu) 試選擇最優(yōu)籌資方案 2020 2 9 可編輯 33 解 2020 2 9 可編輯 34 結(jié)論 當EBIT 68000元時 應(yīng)利用負債籌資 當EBIT68000元 所以 應(yīng)采用發(fā)行債券方案 2020 2 9 可編輯 35 2 比較資金成本法原理 計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本 并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu) 例題 幻燈片第11頁例題 解 因為 所以 方案二應(yīng)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 2020 2 9 可編輯 36 練習(xí) 某公司目前發(fā)行在外的普通股100萬股 每股面值1元 已發(fā)行10 利率的債券400萬元 該公司計劃為一個新的投資項目融資500萬元 預(yù)計新項目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤可達到200萬元 現(xiàn)有兩個籌資方案 方案一 按12 的利率發(fā)行債券500萬元 方案二 按每股20元發(fā)行新股25萬股 若公司所得稅率為40 要求 1 計算籌資后兩方案下的每股收益 2 計算兩方案的每股收益無差別點息稅前利潤 3 計算兩方案的財務(wù)杠桿系數(shù) 4 判斷哪個方案更好 2020 2 9 可編輯