個股期權(quán)交易策略介紹(PPT 83頁).ppt

2013年10月 個股期權(quán)交易策略介紹 機(jī)構(gòu)部 股票期權(quán)的交易策略 本節(jié)課程旨在向投資者介紹基本的期權(quán)交易策略 對投資者而言 期權(quán)具有很多優(yōu)勢 包括靈活性 杠桿性 有限的風(fēng)險和受到期權(quán)清算公司保證的合同有效性 具體來說 期權(quán)有如下應(yīng)用 通過買入認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)在牛市或熊市中增加杠桿 買入認(rèn)購期權(quán)替代買入正股 從而降低交易成本 買入認(rèn)沽期權(quán)對沖市場風(fēng)險 賣出期權(quán)增加買賣收益 買入認(rèn)沽期權(quán)鎖定股票賬面收益 賣出認(rèn)沽期權(quán) 從而設(shè)定股票買入價 除此以外 投資者可以根據(jù)對未來標(biāo)的資產(chǎn)價格概率分布的預(yù)期 以及各自的風(fēng)險收益偏好選擇適合自己的期權(quán)組合 形成相應(yīng)的交易策略 股票期權(quán)的交易策略 四大基本交易策略做多股票認(rèn)購期權(quán)做空股票認(rèn)購期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)避險型交易策略備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合雙限策略買賣權(quán)平價公式套利策略常用期權(quán)組合交易策略牛市期權(quán)交易策略熊市期權(quán)交易策略突破 盤整市期權(quán)交易策略 1 1做多股票認(rèn)購期權(quán) 做多股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券將要上漲 但是又不希望承擔(dān)下跌帶來的損失 或者投資者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益 進(jìn)行方向性投資 盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 權(quán)利金最大收益 無限最大損失 權(quán)利金到期損益 MAX 0 到期標(biāo)的證券價格 行權(quán)價格 權(quán)利金 1 1做多股票認(rèn)購期權(quán) 支付一筆權(quán)利金C 買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)購期權(quán) 便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利 買入股票認(rèn)購期權(quán)屬于損失有限 盈利無限的策略 價格上漲至行權(quán)價格以上 便可以履行股票認(rèn)購期權(quán) 以低價獲得標(biāo)的物多頭 然后按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標(biāo)的物 獲得價差利潤 價格上漲時也可以賣出期權(quán)平倉 從而獲得權(quán)利金價差收入 1 1做多股票價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)的運(yùn)用 價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可以看作一門短期風(fēng)險管理技術(shù) 是一個與購買股票和下止損單不同的選擇 例如 Chemco股票正在以50元交易 90天到期的執(zhí)行價格是45的認(rèn)購期權(quán)可以以6元買到 張三可以按50元購入 并下45元止損單 張三也可以買入認(rèn)購期權(quán) 止損單可能失效 缺口開盤 但無成本 如果沒有執(zhí)行認(rèn)購期權(quán) 最大損失是權(quán)利金認(rèn)購期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價格計(jì)劃未來的現(xiàn)金流也可以用保證金購買股票 但保證金購買最初支付比例可能要50 而價內(nèi)認(rèn)購期權(quán)可能是15 1 2做空股票認(rèn)購期權(quán) 做空股票認(rèn)購期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價格可能要略微下降 也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平 盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 權(quán)利金最大收益 權(quán)利金最大損失 無限到期損益 權(quán)利金 MAX 到期標(biāo)的股票價格 行權(quán)價格 0 1 2做空股票認(rèn)購期權(quán) 以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)購期權(quán) 得到權(quán)利金C 買出股票認(rèn)購期權(quán)屬于盈利有限 損失無限的策略 被履約 無法平倉了 別無選擇 1 賬戶里有股票 直接交割 2 二級市場買入該股票 3 通知經(jīng)紀(jì)公司賣空該股票 風(fēng)險較大 平倉 認(rèn)購期權(quán)的writer傾向于期權(quán)二級市場買回平倉 而不是通過股票履約履行義務(wù) 一旦預(yù)見到可能會被指派 writer會立即平倉 1 2做空股票認(rèn)購期權(quán) 反面案例中航油事件成為近年來比較嚴(yán)重的國際金融大事件 2003年下半年 中國航油公司 新加坡 以下簡稱 中航油 開始交易石油期權(quán) option 賣出期權(quán)獲得權(quán)利金 投機(jī)行為 并沒有庫存油料 最初涉及200萬桶石油 中航油在交易中獲利 2004年一季度 油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元 公司決定延期交割合同 期望油價能回跌 交易量也隨之增加 2004年二季度 隨著油價持續(xù)升高 公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右 公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割 交易量再次增加 陳久霖曾在新加坡表示 原油現(xiàn)貨并未短缺 高油價只是暫時現(xiàn)象 并舉2000年油價高漲時 美國政府釋放石油儲備 壓低油價的例子 就在其發(fā)表上述講話之時 紐約原油期貨一舉突破43美元 創(chuàng)21年歷史新高 12月1日 在虧損5 5億美元后 中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護(hù)令 1 3做多股票認(rèn)沽期權(quán) 做多股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大 如果標(biāo)的證券價格上漲 投資者也不愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險 盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 權(quán)利金最大收益 行權(quán)價格 權(quán)利金最大損失 權(quán)利金到期損益 MAX 行權(quán)價格 到期時標(biāo)的股票價格 0 權(quán)利金 1 3做多股票認(rèn)沽期權(quán) 支付一筆權(quán)利金p 買進(jìn)一定行權(quán)價格X的股票認(rèn)沽期權(quán) 便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利 買入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限 盈利有限的策略 1 3做多股票認(rèn)沽期權(quán) 做多股票認(rèn)沽期權(quán)舉例假設(shè)投資者買入股票股票認(rèn)沽期權(quán) 股票當(dāng)前最新價為5 5元 行權(quán)價格為5 3元 期限為兩個月 期權(quán)成交價為0 3元 情形1 期權(quán)到期時 股票價格為6 0元 投資者不會行權(quán) 因此虧損全部權(quán)利金0 3元 虧損率為100 虧損上限為全部權(quán)利金情形2 期權(quán)到期時 股票價格為4元 投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán) 獲利 5 3 4 0 0 3 1元 收益率333 可能收益的上限是行權(quán)價 權(quán)利金 1 4做空股票認(rèn)沽期權(quán) 做空股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平 另外 投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性 希望通過做空期權(quán)增厚收益 盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 權(quán)利金最大收益 權(quán)利金最大損失 行權(quán)價格 權(quán)利金到期損益 權(quán)利金 MAX 行權(quán)價格 到期標(biāo)的股票價格 0 1 4做空股票認(rèn)沽期權(quán) 以一定的行權(quán)價格X賣出股票認(rèn)沽期權(quán) 得到權(quán)利金p 賣出股票認(rèn)沽期權(quán)得到的是義務(wù) 不是權(quán)利 如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán) 那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù) 賣出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限 損失有限的策略 巴菲特賣認(rèn)沽期權(quán) 巴菲特是可口可樂的長期持有者 1993年4月份 巴菲特以1 5美元的期權(quán)金賣出500萬份 1993年12月17日為到期日執(zhí)行價為35美元的認(rèn)沽期權(quán) 當(dāng)時可口可樂的市價是40美元左右 對巴菲特而言 若1993年12月17日可口可樂的價格在35美元以上 那么這份期權(quán)就是廢紙一張 巴菲特可以白拿這1 5美元 500萬份 750萬美元的期權(quán)金 但若屆時股價低于35美元 巴菲特就必須按照35美元買入500萬股可口可樂 當(dāng)然因?yàn)橹笆杖×? 5美元期權(quán)金的原因 所以當(dāng)時可口可樂只有跌破33 5美元時巴菲特才真正虧損 對巴菲特而言 本來就有不斷增持可口可樂的機(jī)會 若可口可樂不跌 那么白賺點(diǎn)期權(quán)金也是好的 但是若大跌 那么期權(quán)金等于市場補(bǔ)貼你1 5美元去買入可口可樂 同樣也是好的 對于一個長期投資者而言 這成為上漲下跌兩相宜的投資方法了 1 5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié) 買入call 預(yù)計(jì)股價會上升 買入此股票為標(biāo)的認(rèn)購期權(quán) 可以獲得上漲帶來的收益 買入put 預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價格下跌幅度可能會比較大 支付權(quán)利金保護(hù)股價下跌風(fēng)險 賣出call 預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價格可能要略微下降 或維持目前水平 增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn) 賣出put 預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平 同時也可增加權(quán)利金收入 1 5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié) 還有一點(diǎn)需要注意的是 在運(yùn)用股票期權(quán)進(jìn)行交易時 不同的行權(quán)價格其所對應(yīng)的權(quán)利金也都是不同的例如 對于股票認(rèn)購期權(quán) 對于股票認(rèn)沽期權(quán) 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 coveredcall 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 protectiveput 雙限策略 color 買賣權(quán)平價公式套利策略 18 二 避險型交易策略 2 1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 CoveredCall 何時使用 預(yù)計(jì)股票價格變化較小或者小幅上漲 實(shí)現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金 如何構(gòu)建 持有標(biāo)的股票 同時賣出該股票的股票認(rèn)購期權(quán) 通常為價外期權(quán) 最大損失 購買股票的成本減去股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金最大收益 股票認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價減去支付的股票價格加股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn) 購買股票的價格減去股票認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金公式 St So C max 0 St X 2 1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 例如 巴菲特持有10 000股可口可樂股票 現(xiàn)時股價為34元 以期權(quán)金每股1元賣出股票行使價36元的10張3個月股票認(rèn)購期權(quán) 假設(shè)合約乘數(shù)1 000股 收取10000元權(quán)利金 期權(quán)到期日 2 1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 收入有三部分 獲得期權(quán)權(quán)利金 股利 股票的盈利或者損失應(yīng)用指南 是一種股票導(dǎo)向的策略 投資和風(fēng)險大部分在于股票自身 不同于期權(quán)短期交易策略 對標(biāo)的股票沒有興趣 指南一 必須滿意擁有標(biāo)的股票 類似于普通的股票投資 指南二 滿意出售股票 出售股票應(yīng)該視為正面事件 因?yàn)橐馕吨蛴行袡?quán)回報 最大可能收益已經(jīng)獲得 指南三 可接受的回報指南四 關(guān)注60天或者更長時間 運(yùn)用60天的時間期或者更長時間 90天是通常的 指南五 考慮所有的成本 股票購買傭金 出售認(rèn)購傭金 期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金 2 1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 常見的誤區(qū) 有些投資者一方面希望看到股票價格上漲 另一方面他們又不希望股價上漲過高因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰蟪鍪酃善?簡單地說 對于預(yù)期價格將超過行權(quán)價格的股票 投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)購期權(quán) 從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?同直接購買股票不同 備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合帶來了新的利益權(quán)衡 直接購買股票 盈虧平衡就是股票的買入價 不上升沒有盈利 股價上升理論上無窮盈利可能 沒有人事先知道哪種策略更好 如果一個備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合的投資者對股票的選擇很滿意 他必須這樣 同長期持有股票組合相比 并不需要更多關(guān)注 計(jì)算投資回報 23 2 1備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合 2 2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 ProtectivePut 何時使用 采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票 并產(chǎn)生了浮盈 擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險 因而想為股票中的增益做出保護(hù)如何構(gòu)建 購買股票 同時買入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán) 最大損失 支付的權(quán)利金 行權(quán)價格 股票購買價格最大收益 無限盈虧平衡點(diǎn) 股票購買價格 期權(quán)權(quán)利金 St So C max 0 X St 2 2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 例如 X股票的股價為34元 以期權(quán)金每股1 70元買入股票行權(quán)價格為35元的10張股票認(rèn)沽期權(quán) 股價下跌的損失 大部分可以從期權(quán)的收益中挽回 1張合約對應(yīng)1000股 2 2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 2 2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合的動機(jī) 配對認(rèn)沽是在購買股票的時候同時購買認(rèn)沽期權(quán) 保護(hù)認(rèn)沽是在購買股票之后再購買認(rèn)沽期權(quán)簡單地購買股票 還是股票和認(rèn)沽期權(quán)都買 沒有客觀答案 必須基于他們對風(fēng)險的忍耐程度 重新評估他們對股票價格的預(yù)期為什么花錢買認(rèn)沽期權(quán) 而不是運(yùn)用止損單 止損單時價格依賴 認(rèn)沽期權(quán)是時間依賴 在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi) 股票價格可能跌落至或者低于止損價格水平后又反彈到一個新高點(diǎn) 下止損單的投資者很郁悶 配對認(rèn)沽期權(quán)投資者的負(fù)面情況是 認(rèn)沽到期無行權(quán)價值之后 股票價格發(fā)生下跌 不能簡單說孰優(yōu)孰劣 只是提供了不同選擇 配對認(rèn)沽期權(quán) 限制損失是優(yōu)點(diǎn) 有限的有效期和成本是缺點(diǎn)止損單 不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險是缺點(diǎn) 無限的有效期和無成本是優(yōu)點(diǎn) 2 3雙限策略 許多投資者喜歡保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán) 它能夠減低風(fēng)險 但同時他們也關(guān)心成本 雙限策略便是構(gòu)建一個兩部分期權(quán)策略來應(yīng)對這種擔(dān)心 雙限策略的第一部分是保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán) 第二部分是備兌股票認(rèn)購期權(quán) 即前面所學(xué)到的 按照持有的股票數(shù)量相應(yīng)得賣出股票認(rèn)購期權(quán) 在收取的權(quán)利金中 備兌股票認(rèn)購期權(quán)的出售者在到期日的任有義務(wù)按照執(zhí)行價格出售股票 當(dāng)備兌賣出股票認(rèn)購期權(quán)用于雙限策略的一部分時 出售的備兌股票認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金可以部分或全部減少保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)的成本 2 3雙限策略 雙限策略 Collar 何時使用 擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險 因而想為股票中的增益做出保護(hù) 但是不想花費(fèi)太多的成本 同時也認(rèn)為股價未來不會大幅上漲 如何構(gòu)建 購買股票 同時買入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán) 同時賣出更高執(zhí)行價格的該股票的認(rèn)購期權(quán) 收益情況 股價上漲下跌的收益和虧損均有限 該策略將風(fēng)險和收益控制在一定范圍內(nèi) 2 3雙限策略 雙限策略的原理 權(quán)衡雙限策略相對于保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于較低的凈成本 從出售抵補(bǔ)的股票認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金的部分或者全部用于支付認(rèn)沽期權(quán) 雙限策略的缺陷在于限制了獲得股票的潛在收益 賣出了股票認(rèn)購期權(quán) 相當(dāng)于為股票價格上升時投資者的收益設(shè)定了上限 希望減低風(fēng)險的投資者如何在保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)策略和雙限策略兩者之間作出選擇 確信理解每種策略的選擇考慮市場預(yù)期 2 3雙限策略 我們通過一個實(shí)例來看一下 雙限策略具體是如何運(yùn)作的XYZ公司的股票目前以72元在市場交易 現(xiàn)在投資者以2元出售一個執(zhí)行價格為80元的認(rèn)購期權(quán) 以3元購買執(zhí)行價格為70元的認(rèn)沽期權(quán)這樣就構(gòu)建了一個雙限策略組合 將總風(fēng)險降至每股3元 但同時限制潛在盈利也限至每股7元 70元 73元 80元 2 4買賣權(quán)平價公式 期權(quán)買賣權(quán)平價公式 如果一個投資組合A由一只股票和一個認(rèn)沽期權(quán)組成 S p 另一個投資組合由一個認(rèn)購期權(quán)和一個零息債券組成 或者存入銀行的現(xiàn)金存款 c K 那么這兩個投資組合的收益將會是一樣的 c K S p 成立前提 均為歐式期權(quán)歐式股票認(rèn)購期權(quán)和歐式股票認(rèn)沽期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是同一只證券歐式股票認(rèn)購期權(quán)和歐式股票認(rèn)沽期權(quán)有相同的行權(quán)價格和到期日零息債券或者銀行現(xiàn)金存款的到期日也要和期權(quán)的到期日相同 三 常用期權(quán)組合交易策略 單個的期權(quán)和現(xiàn)貨的盈虧圖就像最基本的積木零件就像搭積木 將其搭配不同的頭寸組合 可以構(gòu)建多種盈虧結(jié)構(gòu)圖 可以對應(yīng)不同期權(quán)策略的風(fēng)險收益特征 牛市期權(quán)交易策略 熊市期權(quán)交易策略 盤整市 突破市期權(quán)交易策略 3 1牛市期權(quán)交易策略 牛市期權(quán)交易策略 買入認(rèn)購期權(quán) 四大基本策略 賣出認(rèn)沽期權(quán) 四大基本策略 垂直價差套利策略認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)防守型牛市價差期權(quán)買入合成股票認(rèn)購帶式期權(quán) 3 1 1垂直價差套利策略 垂直價差套利策略 采用這種套利方法可將風(fēng)險和收益限定在一定范圍內(nèi) 交易方式表現(xiàn)為按照不同的行權(quán)價格同時買進(jìn)和賣出同一合約月份的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán) 股票上漲盈利 是一種看多的頭寸組合 比直接買入一手看漲期權(quán) 牛市套利需要的投資額要少一些 之所以被稱為 垂直套利 是因?yàn)楸静呗猿袡?quán)價格外 其余要素都是相同的 而行權(quán)價格和對應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的 3 1 1認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 BullCallSpread 何時使用 牛市看漲的行情時運(yùn)用此策略 股價上漲可獲利 相比認(rèn)購期權(quán)降低了成本 和損益平衡點(diǎn) 如何構(gòu)建 買入一份行權(quán)價格K1認(rèn)購期權(quán) 賣出一份行權(quán)價格K2的認(rèn)購期權(quán)最大損失 支付的凈權(quán)利金最大收益 兩個行權(quán)價的差額 凈權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn) 較低行權(quán)價 凈權(quán)利金 3 1 1認(rèn)購期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 XYZ股票價格 32元 XYZ10月30認(rèn)購期權(quán) 3元 XYA10月35認(rèn)購期權(quán) 1元 所以建立牛市套利的策略是看多的 但是并不過分看多 如果最終股票價格是不高于35元 那么套利組合表現(xiàn)優(yōu)于單純購買認(rèn)購期權(quán) 3 1 2認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 BullPutSpread 同樣是牛市價差 收益圖形類似 不同之處是該價差組合是由兩只行權(quán)價格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成 如何構(gòu)建 買入一份行權(quán)價格K1認(rèn)沽期權(quán) 賣出一份行權(quán)價格K2 更高行權(quán)價格 的認(rèn)沽期權(quán) 3 1 2認(rèn)沽期權(quán)牛市價差期權(quán)組合 小結(jié) 同類期權(quán) 賣高買低 牛市價差 適應(yīng)于幅度較小的牛市行情 相比單純買入認(rèn)購期權(quán) 節(jié)省了期權(quán)費(fèi)支出最大收益出現(xiàn)在市場上漲時 最大虧損出現(xiàn)在市場下跌時 二者均有限 3 1 3防守型牛市價差期權(quán)組合 防守型牛市價差期權(quán)組合何時使用 當(dāng)投資者對后市有較強(qiáng)的看多預(yù)期 并認(rèn)為市場會隨之大幅震蕩 該期權(quán)能讓投資者隨著股票價格上漲一路獲利 但若市場向不利方向行進(jìn) 投資者也能獲得一筆小的價差收益 如何構(gòu)建 賣出一個較低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán) 同時買入2個同樣的較高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán) 最大損失 支付的凈權(quán)利金最大收益 無上限 3 1 3防守型牛市價差期權(quán)組合 假設(shè)當(dāng)前Z股票價格為53 投資者預(yù)計(jì)該股票未來一個月股價會持續(xù)上升 而且價格震蕩也會相對強(qiáng)烈 他可以以353元賣出一份行權(quán)價為50元的認(rèn)購期權(quán) 同時以158元買入兩份行權(quán)價為53元的認(rèn)購期權(quán) 合計(jì)支付316元的權(quán)利金 所有期權(quán)存續(xù)期都剩1個月 而在到期日 投資者損益情況如下 對于投資者 他在此次的操作中首先獲得37元的權(quán)利金差價 在到期日若股價如期上漲 并上升至58元 投資者在多頭方面的獲利將會蓋過空頭頭寸的損失 最終能獲得237元的盈利 若股價拐頭向下跌至48元 所有期權(quán)都不會被行權(quán) 投資者依然可保留其37元的權(quán)利金差額 但當(dāng)股價維持在53元 投資者則會蒙受263元的損失 這也是投資者所蒙受的最大虧損 3 1 3防守型牛市價差期權(quán)組合 對于該策略 當(dāng)股票價格高于56元 投資者便會開始盈利 而且隨著股價的不斷上漲 投資者的獲利越豐 若股價跌至50元或以下 投資者也可獲得37元的權(quán)利金差額 權(quán)利金差額的大小與投資者選擇期權(quán)的行權(quán)價有直接關(guān)系 賣出期權(quán)行權(quán)價越低 或買入期權(quán)行權(quán)價越高 投資者能獲得的權(quán)利金價差越多 但也需要市場更大的波動來實(shí)現(xiàn)盈利 投資于本策略最擔(dān)心的是市場的風(fēng)平浪靜 若A股股價在51元至54元間小幅波動 投資者將蒙受虧損 3 1 4買入合成股票 買入合成股票 LongSyntheticStock 何時使用 相當(dāng)于持有股票期貨的多頭 行情預(yù)期是牛市看漲的 它提供給投資者一個看多市場的波動中性策略如何構(gòu)建 買入一份股票認(rèn)購期權(quán) 賣出一份具有相同到期日 相同行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán) 最大損失 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金 最大收益 沒有上限盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)的行權(quán)價 凈權(quán)利金 買入合成股票 45 XYZ普通股票價格 50元 XYZ1月50看漲期權(quán) 5元 XYZ1月50看跌期權(quán) 4元 投資者買入合成股票頭寸而不是買股票本身的原因是 合成頭寸所需的投資比買進(jìn)股票所需的投資小得多 買進(jìn)股票需要全額5000元 但是買合成頭寸理論上僅僅需要100元 但實(shí)際上賣出期權(quán)需要交納保證金 所以實(shí)際需要的資金會高 但是仍然有很高的杠桿 3 1 5認(rèn)購帶式期權(quán) 認(rèn)購帶式期權(quán)何時使用 對于標(biāo)的股票擁有十分強(qiáng)的上漲預(yù)期 并且確信股價未來一段時間將會以很快的速度攀升如何構(gòu)建 同時買入期限相同 行權(quán)價不同的一系列認(rèn)購期權(quán) 通常的操作為3 8個期權(quán) 最大損失 所有期權(quán)費(fèi)最大收益 無上限 3 1 5認(rèn)購帶式期權(quán) 假設(shè)A股票現(xiàn)在價格為53元 投資者經(jīng)過仔細(xì)分析 強(qiáng)烈看好該只股票 他可同時以353元 158元和79元買入行權(quán)價為50 53和55元的認(rèn)購期權(quán)來捕捉該股票的上漲收益 所有期權(quán)存續(xù)期都剩1個月 在到期日 投資者損益情況如下 本策略投資者需先付出589元的買權(quán)成本 若在到期日股價上漲至58元 投資者便可獲得1011元的豐厚利潤 與期權(quán)1的447元利潤相比增厚了2倍以上 而當(dāng)股價下跌至48元 投資者放棄行權(quán) 損失掉所有的成本 這也是投資者的最大虧損 3 1 5認(rèn)購帶式期權(quán) 對于該策略 當(dāng)最終股價超越55元 投資者便可開始獲利 隨著股價的攀升 投資者的利潤將會直線上升 但當(dāng)股價低于54元 投資者便開始虧損 當(dāng)股價跌至50元以下 由于所有期權(quán)都不選擇行權(quán) 所以投資者損失所有成本 3 2熊市期權(quán)交易策略 熊市期權(quán)交易策略 買入認(rèn)沽期權(quán) 四大基本策略 賣出認(rèn)購期權(quán) 四大基本策略 垂直價差套利策略認(rèn)購期權(quán)熊市價差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價差期權(quán)組合防守型熊市價差期權(quán)組合賣出合成股票認(rèn)沽帶式期權(quán) 3 2 1認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合 認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合 BearCallSpread 何時使用 預(yù)期熊市 小幅看跌 如何構(gòu)建 購買具有較高行權(quán)價的股票認(rèn)購期權(quán) 賣出同樣數(shù)量具有相同到期日 較低行權(quán)價的股票認(rèn)購期權(quán) 最大損失 兩種行權(quán)價的差額 凈權(quán)利金最大收益 獲得的凈權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn) 較低行權(quán)價 凈權(quán)利金 認(rèn)購期權(quán)熊市價差組合 51 XYZ股票價格 32元 XYZ10月30認(rèn)購期權(quán) 3元 XYZ10月35認(rèn)購期權(quán) 1元 3 2 2認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合 認(rèn)沽期權(quán)熊市價差期權(quán)組合 BearPutSpread 何時使用 未來一段時間內(nèi)股票會溫和下跌 他可以利用熊市差價期權(quán)來實(shí)現(xiàn)低成本的盈利 該種策略也是一種止盈止損策略 投資者在熊市里獲利有限 但若股票不跌反升 投資者也不會面臨大的虧損 同樣是熊市價差 收益圖形類似 不同之處是該價差組合是由兩只行權(quán)價格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成 如何構(gòu)建 購買具有較高行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán) 賣出同樣數(shù)量具有相同到期日 較低行權(quán)價格的股票認(rèn)沽期權(quán) 3 2 2認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合 假設(shè)當(dāng)前M股票價格為53 投資者預(yù)計(jì)該股票會溫和下跌 他可以以265元買入一份行權(quán)價為55元的認(rèn)沽期權(quán) 同時以41元賣出一份行權(quán)價為50元的認(rèn)沽期權(quán) 兩個期權(quán)的存續(xù)期都剩1個月 而在一個月后 投資者損益情況如下 對于投資者 購買這個牛市價差期權(quán)的成本為224元 當(dāng)股票最終價格下跌至48元時 投資者可獲利276元 而當(dāng)價格上升至57元時 投資者只損失其成本 3 2 2認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合 下圖展示不同到期股價下投資者的獲利情況從上圖我們可看出 對于該策略 投資者在熊市中的止盈位是276元若投資者判斷失誤 股票不跌反升 其最大虧損也僅為224元的成本 3 2 3認(rèn)沽期權(quán)熊市價差組合 小結(jié) 同類期權(quán) 買高賣低 熊市價差 適應(yīng)于下跌幅度較小的熊市行情 相比單純買入認(rèn)沽期權(quán) 節(jié)省了權(quán)利金支出最大收益出現(xiàn)在市場下跌時 最大虧損出現(xiàn)在市場上漲時 二者均有限 3 2 3牛熊市價差組合 零和游戲 用同樣的兩個期權(quán) 構(gòu)造的牛市價差 熊市價差組合 盈虧線關(guān)于X軸對稱 即零和游戲 3 2 4防守型熊市價差期權(quán)組合 防守型熊市價差期權(quán)組合何時使用 既認(rèn)為未來下跌是大概率事件 同時又擔(dān)心后市存在上行的可能 但確信未來標(biāo)的證券不會走出震蕩的格局 如何構(gòu)建 賣出一個較高行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán) 同時買入2個相同的較低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)從期權(quán)組合的損益圖可以發(fā)現(xiàn) 防守型熊市價差組合隨著標(biāo)的價格越接近于0將會獲得越多的收益 這使得該組合具有了認(rèn)沽期權(quán)多頭的優(yōu)點(diǎn) 同時在股價上漲超過一定的價格時 便能獲得確定的收益 這又集合了認(rèn)沽期權(quán)空頭的優(yōu)點(diǎn) 可見防守型的熊市價差組合具有風(fēng)險更小 收益更穩(wěn)定的特性 3 2 4賣空合成股票 賣空合成股票 ShortSyntheticStock 何時使用 相當(dāng)于持有股票期貨的空頭 行情預(yù)期是熊市看跌的 它提供投資者一個不受價格波動影響的平臺 如何構(gòu)建 買入一份平價股票認(rèn)沽期權(quán) 售出一份具有相同到期日的平價股票認(rèn)購期權(quán)最大損失 沒有上限最大收益 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金 3 2 5認(rèn)沽帶式期權(quán) 認(rèn)沽帶式期權(quán)何時使用 當(dāng)投資者強(qiáng)烈看空某只股票時 他可利用認(rèn)沽帶式期權(quán)來增加他在標(biāo)的股票中的反向風(fēng)險暴露如何構(gòu)建 以不同權(quán)利金買入行權(quán)價不同 但到期日相同的一系列認(rèn)沽期權(quán) 利用較高的權(quán)利金成本獲得更高的杠桿效應(yīng) 最大損失 所有期權(quán)費(fèi)最大收益 收益呈階梯式上升 3 3突破市 盤整市期權(quán)基本交易策略 突破市期權(quán)交易策略 底部跨式期權(quán)組合底部寬跨式期權(quán)組合底部帶式期權(quán)組合底部條式期權(quán)組合認(rèn)購期權(quán)反向蝶式差價組合盤整市期權(quán)交易策略 頂部跨式期權(quán)組合頂部寬跨式期權(quán)組合頂部帶式期權(quán)組合頂部條式期權(quán)組合認(rèn)購期權(quán)正向蝶式差價組合禿鷹式期權(quán)組合其它期權(quán)交易策略 日歷套利 3 3 1底部跨式期權(quán)組合 底部跨式期權(quán)組合 LongStraddle 何時使用 最常用的波動率策略之一 適用于波動率較大 行情方向不明確的市場 當(dāng)股票價格大幅上漲和下跌時都能從中獲利如何構(gòu)建 同時買入相同行權(quán)價格 相同期限的一份股票認(rèn)購期權(quán) 股票認(rèn)沽期權(quán)最大損失 支付的凈權(quán)利金最大收益 沒有上限向下盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金向上盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金 3 3 1底部跨式期權(quán)組合 XYZ股票價格 50元 XYZ7月50認(rèn)購期權(quán) 3元 XYZ7月50認(rèn)沽期權(quán) 2元 3 3 1底部跨式期權(quán)組合 下圖展示不同到期股價下投資者的獲利情況 可以看出 隨著股價的波幅越大 該策略的利潤越豐厚 對于投資者來說 這種策略不需要投資者去判斷方向 是投機(jī)性較高而風(fēng)險有限的投資方式 3 3 2頂部跨式期權(quán)組合 頂部跨式期權(quán)組合 ShortStraddle 何時使用 適用于波動率較小 行情方向不明確的市場 通過賣出期權(quán)賺取權(quán)利金 但是當(dāng)股票價格大幅上漲和下跌時都會發(fā)生虧損如何構(gòu)建 同時賣出相同行權(quán)價格 相同期限的一份股票認(rèn)購期權(quán) 股票認(rèn)沽期權(quán)最大損失 沒有上限最大收益 收到的權(quán)利金向下盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金向上盈虧平衡點(diǎn) 期權(quán)行權(quán)價 凈權(quán)利金 3 3 2頂部跨式期權(quán)組合 底部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)優(yōu)點(diǎn)股票價格往任何方向變化 都能從波動的股票價格中獲利風(fēng)險具有上限如果股票價格波動 潛在收益沒有上限缺點(diǎn)成本較高 需要買入認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)為了獲利 需要股票價格發(fā)生顯著的變動頂部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)優(yōu)點(diǎn) 可以獲得2份期權(quán)的權(quán)利金收入缺點(diǎn) 如果股票價格波動幅度較大 虧損無上限 對心理承受能力要求很高 3 3 3底部寬跨式期權(quán)組合 底部寬跨式期權(quán)組合 Longtrangle 何時使用 適用于波動率較大 行情方向不明確的市場 當(dāng)股票價格大幅上漲和下跌時都能從中獲利構(gòu)建方式 1 買入行權(quán)價為X2的認(rèn)購期權(quán)一份 2 買入一份相同期限 行權(quán)價格為X1的認(rèn)沽期權(quán)一份 最大損失 權(quán)利金之和最大收益 無上限寬跨式期權(quán)比跨式期權(quán)組合的成本更低 3 3 4底部帶式期權(quán)組合 底部帶式期權(quán)組合 LongStrap 何時使用 底部帶式組合類似底部跨式組合能從股指顯著上漲或者下降中獲利 但是上漲趨勢能獲利更大 構(gòu)建方式 做多兩手價平認(rèn)購期權(quán) 同時做多另外一手價平認(rèn)沽期權(quán) 兩種期權(quán)的行權(quán)價格與到期時間都相同 最大損失 有限 凈權(quán)利金 最大收益 無上限低盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金高盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 2 認(rèn)購期權(quán)的盈虧 認(rèn)沽期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 3 3 5頂部帶式期權(quán)組合 頂部帶式期權(quán)組合 ShortStrap 何時使用 頂部帶式組合類似頂部跨式組合能從股指平穩(wěn)中獲利 但是上漲趨勢能損失更大 構(gòu)建方式 做空兩手價平認(rèn)購期權(quán) 同時做空另外一手價平認(rèn)沽期權(quán) 兩種期權(quán)的行權(quán)價格與到期時間都相同 最大損失 無限最大收益 有限 凈權(quán)利金 低盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金高盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 2 認(rèn)購期權(quán)的盈虧 認(rèn)沽期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 3 3 6底部條式期權(quán)組合 底部條式期權(quán)組合 LongStrip 何時使用 底部條式組合類似底部跨式組合 能從股指 股價 顯著上漲或者下降中獲利 但是下跌趨勢能獲利更大 構(gòu)建方式 做多兩手價平認(rèn)沽期權(quán) 同時做多另外一手價平認(rèn)購期權(quán) 兩種期權(quán)的行權(quán)價格與到期時間都相同最大損失 有限 凈權(quán)利金 最大收益 無上限低盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 2高盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 認(rèn)購期權(quán)的盈虧 認(rèn)沽期權(quán)的盈虧 組合的總盈虧 3 3 7頂部條式期權(quán)組合 條式期權(quán)組合 ShortStrip 何時使用 頂部條式組合類似頂部跨式組合能從股指略微上漲或者下降中獲利 但是上漲趨勢能獲利更大 構(gòu)建方式 做空兩手價平認(rèn)沽期權(quán) 同時做空另外一手價平認(rèn)購期權(quán) 兩種期權(quán)的行權(quán)價格與到期時間都相同最大損失 無上限最大收益 有限 凈權(quán)利金 低盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 2高盈虧平衡點(diǎn) 行權(quán)價格 凈權(quán)利金 認(rèn)購期權(quán)的盈虧