公司理財總結

公司理財 1 第一章1 公司理財：是以公司主體，以金融市場為背景，研究公司資本的取得和使用的學科。2 資本的取得：融資活動。籌措滿足經營活動和投資活動所需要的資本。3 資本的使用：投資活動?；I得的資本用于旨在提高公司價值的各項活動中。4 公司理財?shù)暮诵膯栴}：公司資產的定價和提高資本的配置效率。5 公司財務管理的分類：1 長期投資管理。2 長期融資管理。3 營運資本管理。6 長期投資管理的側重點：公司資本的投向、規(guī)模、構成及投資效果管理。7 長期融資管理的側重點：資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結構管理。8 營運資本管理的側重點：流動資產管理和為維持流動資產而進行的融資活動管理。9 財務經理需要回答的問題：1 如何在商品市場上進行實物資產投資，為公司未來創(chuàng)造價值：答案是公司的投資決策，即根據公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預算，參與投資方案的財務評估。2 如何在金融市場上籌措資本，為投資者創(chuàng)造價值：答案是融資決策，即根據公司融資需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設計各種融資工具、估算資本成本，設置資本結構和股利政策等。10 公司在確定財務管理目標時，應從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。11 股東財富最大化的優(yōu)點：1 股票的內在價值是按照投資者要求的收益率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，這一指標考慮了獲取收益的時間和風險因素。2 股票價值是一個預期值，股東財富最大化在一定程度上可以克服公司在追求利潤上的短期行為，保證了公司的長期發(fā)展。3 股東財富最大化能夠充分體現(xiàn)公司所有者對資本保值與增值的要求。12 股東財富最大化的缺點：1 股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司很難適用。2 由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的綜合結果，因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小。3 股東財富最大化目標在實際工作中可能導致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾和沖突。13 索取權的分類：1 固定索取權。2 剩余索取權。3 或有索取權。14 一般來說，債權人對公司收益具有固定索取權或法定索取權。與債權人的索取權不同，股東對公司收益的索取權是一種剩余索取權，承擔公司的主要風險，這種索取收益的權利僅限于公司的利益或凈收益?；蛴兴魅嗍且环N狀態(tài)依存的索取權，如可轉換債券、認股權證和期權。12 股東與經營者之間委托代理關系產生的主要原因：資本的所有權和經營權相分離，但代理關系并不必然導致代理問題。13 解決股東和經營者之間沖突的最好方法：內部監(jiān)督和激勵機制。14 委托人與代理人之間的矛盾與沖突在于：1 各方的目標函數(shù)不同。2 信息不對稱。3 風險分擔不均衡。15 市場機制的作用：使股東財富增加與履行社會責任趨于一致。16 金融市場的作用：1 資本的籌措與投放：吸收不同期限的資本、投資金融工具獲取額外收益。2 分散風險：每個風險投資者所承擔的風險量減少、通過期貨和期權對沖風險。3 轉售市場：二級市場股票轉讓，公司籌集巨額資本。4 降低交易成本：減少信息和搜集成本，降低了公司的交易成本。5 確定金融資產價格：金融市場交易中形成的各種參數(shù)是進行財務決策的前提和基礎。17 金融市場的分類：股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、商品期貨市場、期權市場。18 前三個市場稱為有價證券市場，主要發(fā)揮籌措資本、投放資本的功能。無論從市場功能還是從交易規(guī)模上看，有價證券市場構成了整個金融市場的核心部分。19 外匯市場的交易工具主要是外國貨幣，這個市場具有買賣外國通貨和保值投機的雙重功能。20 期貨和期權市場的輔助性質更為突出，它們既不能籌措資本用于生產，也不能投放資本以獲得利息。21 從公司理財?shù)慕嵌冗M行分析，有價證券市場是一國金融市場的主體，外匯市場是一國有價證券市場和另一國有價證券市場之間的紐帶，期貨和期權市場是市場價格不穩(wěn)定條件下有價證券市場和外匯市場的兩個支點，它們提供保證金融市場穩(wěn)定發(fā)展的機制。22 在市場上表現(xiàn)的利率稱為名義利率，分為：純利率、通貨膨脹率、風險溢價。23 金融市場效率程度因信息種類不同的分類：弱勢效率性、半強勢效率性、強式效率性。24 有效市場假說的含義：1 如果金融市場是有效的，那么市場預期就是基于所有可能信息的最優(yōu)預測。2 在一個完全競爭的市場里，那些收集信息越完整、做出判斷越準確的中介機構就能吸收越多的資本，其投資行為對市場價格的影響就越大、 。3 如果有效市場假說成立，那么根據市場上可以公開得到的信息來預測價格的走勢和運動方向，并不能產生高于市場平均水平的投資業(yè)績。第二章1 財務報表分析：通過對財務數(shù)據和相關信息的匯總、計算、對比和說明，借以揭示和評價公司的財務狀況、經營成果、現(xiàn)金流量和公司風險，為報表使用者進行投資、融資和經營決策提供財務信息。2 經營分析和財務分析框架：1 經濟環(huán)境分析和戰(zhàn)略分析。2 會計分析。3 財務業(yè)績分析。4 前景分析：主要指財務預測。5 公司價值分析。3 經濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析：1 宏觀經濟因素分析：通貨膨脹率、利率、匯率、失業(yè)率。2 行業(yè)分析：行業(yè)的經濟特性、競爭狀況、關公司理財 2 鍵成功因素。3 競爭分析：通過采用 SWOT 分析法。4 會計分析：1 確認關鍵因素的會計政策。2 評價會計政策的靈活性。3 評價會計信息披露策略。4 識別和評價危險信號。5 調整財務報表。5 財務業(yè)績分析：1 營運能力分析。2 現(xiàn)金流量分析。3 風險分析。6 SWOT 分析：就是要對公司的資源強勢與弱勢，面臨的機會和威脅進行分析，在此基礎上確定公司的競爭優(yōu)勢。7 財務報告：指公司的隊伍提供的反映公司某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果、現(xiàn)金流量的文件。8 財務報告主要包括：基本報表、報表批注、財務情況說明書。9 資產負債表：反映某一特定時日財務狀況的靜態(tài)報表，通過資產負債表可以了解公司擁有的經濟資源及其分布狀況，分析公司的資本來源及其構成比例，預測公司資本的表現(xiàn)能力、償債能力和財務彈性。10 利潤表或損益表：總括反映公司一定時期內經營成果的動態(tài)報表，通過分析利潤表，可以了解公司一定時期的生產經營成果，分析并預測公司的盈利能力，考核公司管理人員的經營業(yè)績。11 現(xiàn)金流量表：反映公司一定時期現(xiàn)金流入量、流出量和凈流量的動態(tài)報表。通過現(xiàn)金流量表可以分析公司在一定時期內現(xiàn)金的生成能力和使用方向，反映現(xiàn)金增減變動狀況，說明資產、負債、股東權益變動對現(xiàn)金的影響，從現(xiàn)金流量的角度揭示公司的財務狀況。12 股東權益增減變動表：反映上市公司本期內截至期末股東權益增減變動情況的報表。13 財務報表的分析方法：1 比較分析：又稱橫向分析，指前后兩期財務報表間相同項目變化的比較分析，即將公司連續(xù)兩年的會計數(shù)據并行排列在一起，并增設絕對金額增減和百分率增減兩欄，編制出比較財務報表，以揭示各會計項目在這段時間內所發(fā)生的絕對額變化和百分率變化情況。2 結構百分比分析：又稱縱向分析，主要是通過編制百分比報表進行分析，即將財務報表中的某一重要項目的數(shù)據為 100%，然后將報表中的其余項目以這一項目的百分比形式作縱向排列，從而揭示出各個項目數(shù)據在財務管理中的意義。3 趨勢百分比分析：又稱趨勢分析或指數(shù)分析。某期趨勢百分比=（報告期金額/基期金額）100% 。4 財務比率分析：指通過將兩個有關的會計項目數(shù)據相除，從而得到各種財務比率以揭示同一張財務報表中不同項目之間、不同財務報表之間內在關系的一種分析方法。5 因素分析法：是利用各因素之間的數(shù)量依存關系，通過因素替換，從數(shù)量上測定各因素變動對某項綜合性經濟指標的影響程度的一種方法。14 財務比率分析：指通過將兩個有關的會計項目數(shù)據相除，從而得到各種財務比率以揭示同一張財務報表中不同項目之間或不同財務報表之間所存在的內在聯(lián)系的一種分析方法。15 反映公司償債能力的指標：流動性比率和財務杠桿比率，分別用于衡量公司短期償債能力和長期償債能力。前者主要有流動比率和速動比率，后者主要有資產負債率、權益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)。16 流動比率=流動資產/ 流出負債。速動比率 =速動資產/ 流動負債。17 資產負債率：用以反映公司全部負債在資產總額中所占的比率，這一比率越高，公司償還債務的能力越差，反之亦然。18 權益乘數(shù)：即資產總額相當于股東權益總額的倍數(shù)，該乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產總額中所占的比率越小，公司的風險越大。19 權益乘數(shù)=資產總額/ 股東權益總額 =（股東權益+ 負債總額）/股東權益總額=1+（負債總額/股東權益總額） 。20 營運能力：指公司資產的使用效率或資產周轉狀況，通常以資產負債率作為評價指標。21 營運能力常用的指標：應收賬款周轉率、應付賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率。22 應收賬款周轉率：反映了公司在一定時期內應收賬款回收額與應收賬款平均余額的關系，公式：應收賬款周轉率=應收賬款回收額（或賒銷售收入凈額）/應收賬款平均余額。23 應付賬款周轉率：指銷售成本與應付賬款平均余額之間的關系。公式：應付賬款周轉率=銷售成本/應付賬款平均余額。24 存貨周轉率：反映給公司在一定時期產品銷售成本與存貨占用之間的關系。公式：存貨周轉率=銷售成本/存貨平均余額。25 流動資產周轉率：反映公司短期資產的使用效率。公式：流動資產周轉率=流動資產周轉額/ 流動資產平均余額。26 總資產周轉率：用來分析公司全部資產的使用效率。公式：總資產周轉率=銷售凈收入/ 總資產平均余額。27 反映公司盈利能力的指標主要有：以銷售為基礎的盈利指標和以資產或股權為基礎的收益率指標。前者主要有銷售毛利率、銷售凈率；后者主要有總資產收益率、投入資本收益率、凈資產收益率。28 銷售凈利率=凈利潤/ 總銷售收入。銷售利潤率 =息稅前利潤/銷售凈收入?？傎Y產收益率=息稅前利潤/總資產平均余額。投入資本收益率=稅后凈經營利潤/ 投入資本平均余額 =利潤+利息 （1-所得稅率） /投入資本平均余額。凈資產收益率=凈利潤/凈資產平均余額。總資產收益率=息稅前利潤/總資產平均余額。29 市場價格：是買賣雙方在進行股票交易的時候確定的，對企業(yè)資產正式價值的估計值。30 市盈率=企業(yè)當年市價/ 上年普通股每股盈余。股票收益率 =每股股利/每股市價。市凈率= 每股市場價格 /每股凈資產。股票收益率=每股股利/每股市價。市凈率 =每股市場價格/ 每股凈資產。31 現(xiàn)金流動性分析主要考察公司經營活動產生的現(xiàn)金流量與債務之間的關系。32 現(xiàn)金負債比率=經營現(xiàn)金凈流量/流動負債。現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=（經營現(xiàn)金凈流量+ 利息費用+所得稅）/利息費用。到期債務償付比率=經營現(xiàn)金凈流量/ 到期債務本息。33 財務彈性：公司自身產生的現(xiàn)金與現(xiàn)金需求之間的關系。34 反映公司財務彈性的指標：現(xiàn)金流量適合比率、現(xiàn)金再投資比率、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)。第三章公司理財 3 1 從財務學的角度出發(fā)，任何一項投資都表現(xiàn)為公司資源的流入與流出（即合市場發(fā)生資源交換），這種資源的流動又表現(xiàn)為公司現(xiàn)金的流入與流出。在實務中現(xiàn)金作為一種資產可隨時向其他等值資產轉移，占用一定的資金也就相當于占有相應數(shù)量的時間價值。2 簡單現(xiàn)金流量：指一次性的現(xiàn)金流量。3 復利終值：指某一現(xiàn)金流量按復利計算的一期或多期后的價值。公式：F=P(1+r) n=P(F/P,r,n)。4 復利現(xiàn)值：是終值的逆運算。公式：P=F(i+i) -n=F(P/F,i,n)。5 折現(xiàn)：指未來與其反生的現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率調整為現(xiàn)值的過程。6 年金的分類：普通年金、預付年金、增長年金、永續(xù)年金。7 普通年金：又稱后付年金，指一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量。8 普通年金終值：是一定時期內每期期末現(xiàn)金流量的復利終值之和。公式：F=A =A(F/A,r,n)(1+)19 年金現(xiàn)值：一定時期內每期期末現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值之和，普通現(xiàn)金流量的式：P=A =A(P/A,r,n)。1(1+)10 預付年金：又稱現(xiàn)付年金，指一定時期內每期期初等額的系列現(xiàn)金流量。預付年金與普通年金的差別僅在于現(xiàn)金流量的時間不同。11 增長年金：指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。12 永續(xù)年金：指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。13 在債券的息票率、到期期限和票面價值一定的情況下，決定債券價值的因素：折現(xiàn)率或債券必要收益率。14 價格收益率曲線反映的要點： 1 當必要收益率低于息票率時，債券溢價銷售。當必要收益率高于息票率時，債券折價銷售。當必要收益率等于息票率時，債券平價銷售。2 價格收益率之間的關系不是呈直線時，而是向下凹的。當必要收益率下降時，債券價格以加速度上升，而當必要收益率上升時，債券價格卻以減速度下降。15 市場利率反映了債券投資者要求的最低收益率。16 市場利率（最低收益率）的構成部分：1 按投資者讓渡資本使用時間長短要求的時間價值補償。2 按投資者承擔風險大小要求的風險價值補償。17 風險補償價值：指與宏觀經濟有關的預期通貨膨脹溢價和與債券特征有關的違約風險、流動性風險、到期期限風險、外匯風險、國家風險等。18 通貨膨脹率：指預期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率。19 違約風險：指借款人無法按時支付利息、償還本金而給投資者帶來的風險。20 流動性風險：指某資產迅速轉化為現(xiàn)金的可能性。21 期限風險：指因到期時間長短不同而形成的利率變化的風險。22 外匯風險：指投資者購買不以本國貨幣標價的證券而產生的收益的不確定性。23 國家風險：也稱政治風險，指一個國家的政治或經濟環(huán)境發(fā)生重大變化的可能性所導致的收益不確定性。24 債券估價的基本模型：1 現(xiàn)值估價模型。2 收益率估價模型。25 債券現(xiàn)值或內在價值的公式：Pb= + +1(1+) 2（ 1+） 2+（ 1+） （ 1+） 26 債券的到期收益率：指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益水平。27 債券到期收益率是按復利計算的收益率，它是使未來現(xiàn)金流量等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內含報酬率）。28 到期收益率公式：P=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n) 其中 P、I、A、M、n 是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率 i，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計算。29 決定公司價值的因素：現(xiàn)金流量，資本成本、以及由此派生的其他因素。前者主要指股利或股權自由現(xiàn)金流量，后者指股票投資者要求的收益率或股權資本成本。30 兩階段增長模型：高速增長階段和穩(wěn)定增長階段。31 兩階段增長模型的股票價值構成：高速增長階段股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值。公式：P 0= + 其中 Pn=1 (1+) (1+) +1式中，P n為第 n 期以后股票投資必要收益率；g n為第 n 期以后股利穩(wěn)定增長率。32 隨自由現(xiàn)金流量定義衍生的表現(xiàn)形式：1 股權自由現(xiàn)金流量。2 公司自由現(xiàn)金流量。33 股權自由現(xiàn)金流量：指歸屬于股東的剩余現(xiàn)金流量，即公司在履行所有的財務責任、滿足其自身投資再需要之后的剩余現(xiàn)金流量，如果發(fā)行在外的優(yōu)先股，還應扣除優(yōu)先股股利。34 股權自由現(xiàn)金流量的估算公式：股票自由現(xiàn)金流量=稅后利潤（凈利潤）+非現(xiàn)金支出凈額-經營性營運資本追加支出-現(xiàn)金凈增加額- 資本性追加支出- 優(yōu)先股股利+優(yōu)先股凈增加額+債務凈增加額（發(fā)行新債與償還舊債之間的差額）。35 公司自由現(xiàn)金流量：指公司在支付了經營費用和所得稅之后，向公司權利要求者（普通股股東、公司債權人和優(yōu)先股股東）支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。36 公司自由現(xiàn)金流量的估算公式：公司自由現(xiàn)金流量=普通股股權自由現(xiàn)金流量+債券現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股權現(xiàn)金流量。37 股權自由現(xiàn)金流量和公司自由現(xiàn)金流量都是歸屬于股東的現(xiàn)金流量，由于現(xiàn)金穩(wěn)定性偏好、未來投資的需要、稅收因素的影響、信息傳遞作用等因素，兩者有時并不相等。38 根據現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則，股權自由現(xiàn)金流量應按股權資本成本進行折現(xiàn)，公司自由現(xiàn)金流量應按加權平均資本成本進行折現(xiàn)。39 價格乘數(shù)：指以一種乘數(shù)形式計量的價格尺度，通過它可以為不同公司或不同股票之間的比較通過基準。公司理財 4 40 常用的價格乘數(shù)：價格/收益乘數(shù)、公司價值乘數(shù)、銷售收入、賬面價值乘數(shù)等。第四章1 風險：資產未來實現(xiàn)收益相對預期收益變動的可能性和變化幅度。2 風險的分類：1 是否分散，分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。2 按風險形成的來源，分為經營風險和財務風險。3 系統(tǒng)風險：又稱市場風險，不可分散風險，是指由于政治、經濟及社會環(huán)境等公司外部因素的不確定性產生的風險，如通貨膨脹、利率和匯率的變動，宏觀經濟政策的變化，戰(zhàn)爭等。4 非系統(tǒng)風險：是由單個的特殊因素所引起的，由于這些因素的發(fā)生的事是隨機的，因此可以通過多樣化投資來分散。5 經營風險：指經營行為給公司收益帶來的不確定性。6 財務風險：指舉債經營給股東收益帶來的不確定性。7 歷史收益率或實際收益率是投資者在一定時期實現(xiàn)的收益率。8 離散型股票投資收益率：收益率股利收益率資本利得收益率。公式：r t= =+（ 1)1 1+119 連續(xù)型股票投資收益率公式：r t=In( )+110 估計預期收益率的方法：1 以某項資產收益率歷史數(shù)據的樣本均值作為估計數(shù)，這種方法假設該種資產未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布。2 根據未來影響收益的各種可能結果及概率分布的大小估計預期收益率。3 根據資產未來收益水平的概率分布確定其預期收益率，是一種最基本的衡量方法。11 對于單項投資來說，預期收益率就是各種可能情況下收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種可能結果出現(xiàn)的概率。公式：E(r)=1 式中：E(r)表示預期收益率； ri表示在第 i 種可能情況下的收益率；Pi表示第 i 種可能情況出現(xiàn)的概率；n 表示可能情況的個數(shù)。12 投資組合收益率方差：各種資產收益率方差的加權平均數(shù)，加上各種資產收益率的協(xié)方差。13 兩項資產投資組合收益率方差的計算公式：Var(r p)= Var(r1)21+ Var(r2)+2w1w2COV(r1,r2),式中， w1，w 2分別表示資產 1 和 22資產 2 在投資組合總體中所占的比重；Var(r 1)、Var(r 2)分別表示組合中兩種資產各自的預期收益率方差；COV(r 1,r2)表示兩種資產預期收益率的協(xié)方差。14 兩項投資組合協(xié)方差：COV(r 1,r2)= -E( -E( =111)22)，式中， -E( 表示資產 1 的收益率在第 i 種經濟狀態(tài)下對 11)其預期值的離差； -E( 表示資產 2 的收益率在第 i 種經濟狀 22)態(tài)下對其期望值的離差，P 表示第 i 種競技狀態(tài)發(fā)生的概率。15 兩項投資組合的相關系數(shù)：CORR(r 1,r2)= (1,2)(1)(2)16 現(xiàn)代投資理論認為：1 一組資產或證券可以按不同資產各種權數(shù)的分配組成無限數(shù)目的投資組合。2 在兩項資產投資組合的情況下，投資的可行集是一條直線或曲線，當股票種類增多隨時，可行集是一個平面。17 有效邊界包括無數(shù)個可能的投資組合，其范圍從最小風險和最小預期收益的投資組合到最大風險和最大預期收益的投資組合，各自代表一種不同的風險和受益的選擇，預期收益越高，承擔的風險也越大，沒有一種投資組合先驗地比其他組合優(yōu)越。18 影響投資風險與收益權衡的因素：1 該項資產組合的預期收益水平。2 以資產收益率方差或標準差表示的該項資產組合的風險。3 投資者為承擔風險而要求獲得的收益補償水平。19 若無風險資產 f 與風險資產組合 i 進行組合，無風險資產 f 的預期收益率為 rf，方差為 Var(rf)，風險資產組合 i 的收益率為 ri，方差為 Var(ri)。投資比例分別為 wf，w i，且 wf+wi=1，則投資組合收益率 E(rp)為： E(rp)= wfrf+ wiri=(1-wi) rf+ wiri=rf+wi(ri-rf)該公式表示投資組合的預期收益率等于無風險收益率與風險資產組合的預期收益率的加權平均數(shù)?；蛘哒f，投資組合的預期收益率等于無風險收益率加上按投資風險資產組合比重計算的風險溢價(ri- rf)。投資組合風險 Var(rp)= Var(rf)+ Var(ri)+2wfwiCO2 2V(rf,ri)，由于證券 f 為無風險資產，所以 Var(rf)=0,則 SD(rp)=wiSD(ri)。因此，無論風險投資組合的風險有多大，由無風險資產和風險資產構成的組合風險與收益對應的集合，總會形成一條直線，從無風險資產伸向所選定的風險資產組合。20 資本資產定價模型假設：1 所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據投資組合預期收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。2 所有的投資者都能以給定的無風險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。3 所有的投資者對每一項資產收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。4 所有的資產都可完全細分，完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費用）。5 無任何稅收。6 所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。21 資本資產定價模型把任何一種風險資產的價格都劃分為多種因素：無風險收益率、系數(shù)、市場風險溢價，從而使投資者可以根據系統(tǒng)風險而不是總風險評價各種資產的價格，用來解決投資決策中的一般性問題。22 系數(shù)反映了：某種資產的收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度，通常用于衡量系統(tǒng)風險。 系數(shù)越大，資產的系統(tǒng)風險就越大。23 對于缺乏信用的歷史數(shù)據的非上市公司，可選擇一家可比公司估計 系數(shù)。24 作為替代公司的可比公司必須具備的條件：1 可比公司與估計公司（非上市公司）處于相同行業(yè)。2 可比公司與估價公司的經營風險相同，兩個公司的唯一差別是財務杠桿水平不同。公司理財 5 25 資本資產定價模型認為：任何風險資產的收益是該資產相對于市場的系統(tǒng)風險的線性函數(shù)。26 多因素模型論認為：風險資產的收益率不但受市場風險的影響，還與其他許多因素有關，任何資產的收益率是 K 個要素的線性代數(shù)。27 在實務中，資本資產定價模型或多因素模型可以確定風險資產（如投資項目）的資本提供理論依據。第五章1 資本成本的分析角度：機會成本、最低收益率、折現(xiàn)率。2 公司發(fā)行股票或債券籌措資本，便獲得了資本投資與不同項目的機會，與其他要素一樣，資本本身并沒有任何價值，只有當它被投入使用并在多個用途之間作比較時才能夠予以估價。按照這個觀點，所有資本的價值都必須通過其機會成本來評價。因此機會成本是進行某項投資必須放棄其他項目投資是所喪失的收益。3 站在投資者的角度（資產負債表的右方），將債務與股東權益視為可交換的風險性資產，并將整個公司的資本看作是這兩類風險性 資產的組合，那么公司的資本成本就是投資者持有該組合時對公司經營要求的最低收益率。4 站在公司的角度（資產負債表的左方），資本成本是將公司運營創(chuàng)造的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值的折現(xiàn)率。3 投資決策法則：1 凈現(xiàn)值法制：接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目。2 收益率法則：接受預期收益率高于資本成本的投資項目。4 資本成本的概念：1 從理論上來說，資本成本是指投資者要求的最低收益率。2 從股價模型來說，是公司接受不同來源資產凈額的現(xiàn)值與預計的未來資本流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率或收益率。5 資本凈額：公司收到的全部資本扣除各種融資費用后的剩余部分。6 未來資本流出量：公司需要逐年支付的各種利息、股利和本金等。7 資本成本的表達式：P 0(1-f)= + + + ，1(1+)2(1+)2 3(1+)3 (1+)其中 P0為公司獲得的資本總額。f 為融資費用與融資總額的比率，簡稱融資費率。CF t為第 t 期支付的使用費用。r 為資本成本。8 債券資本成本：指發(fā)行證券時受到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，如果不考慮所得稅和發(fā)行費，這一折現(xiàn)率就是債券的到期收益率。9 公式：B 0= ，其中 B0是債券發(fā)行額，B t為第 t 年末=1+(1+)償還債券的本金，I t為第 t 年年末支付的債券利息， rb為債券的資本成本。10 如果按照債券面值（B n）發(fā)行，每年付息一次，到期還本，債券融資費率為 f，所得稅稅率為 T，那么上述公式可轉化為 B0(1-f)= +=1(1)(1+) (1+)11 長期借款作為公司的借入資本，計算方法與債券資本成本相同。計算銀行借款成本應考慮的情況：1 補償性余額。2 借款名義與有效利率。通常銀行借款合約中規(guī)定的利率是名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率大于名義利率。12 優(yōu)先股是介債券和普通股之間的一種混合債券，與債券相同之處是要定期支付股利，不同之處是它沒有到期日，與普通股相同之處是同為股權資本，其股利用稅后利潤支付，不能獲得稅收優(yōu)惠，從某種意義上來說，優(yōu)先股恰似一種無期限債券。如果優(yōu)先股股利每年相等，則可視為永續(xù)年金。13 優(yōu)先股資本成本公式：r p= ，式中 rp代表優(yōu)先股資本成0(1)本。D p代表優(yōu)先股年股利。P 0代表優(yōu)先股市場價格。f 代表融資費率。14 普通股資本成本的計算方法：1 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。2 資本資產定價模型。3 風險溢價。15 現(xiàn)金流量法：以固定增長股為例，假設每年股利 D 增長率為g 固定不變，則發(fā)行普通股的資本成本為 rs= +g。10(1)16 假定對股利不征稅，公司使用這部分資本的最低成本和普通股的成本相同，差別在于它不必考慮發(fā)行費，留存收益資本成本（re）re= +g。1017 加權平均資本成本：以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權數(shù)計算的加權平均數(shù)。18 加權平均資本成本公式：WACC= ，其中 WACC 代=1表加權平均資本成本。w j代表第 j 中資本來源在資本總額中所占比重。rj代表第 j 中資本來源的資本成本。19 邊際資本成本：1 隨著公司融資規(guī)模的擴大和融資條件的變化，新增資本的成本會發(fā)生變化，因此，公司在未來追加融資時不能僅考慮目前使用的資本成本，還要考慮新融資資本。2 邊際資本成本也可以看做在多次籌措資本時，籌措最后一筆資本的成本。20 影響邊際資本成本的因素：1 各種資本來源的資本成本。2 目標資本結構。21 1 在計算邊際資本成本時如果新增資本的結構與原資本結構相一致，且新增各類資本的成本保持不變，邊際資本就等于加權平均資本成本。2 如資本成本不變，資本結構變化，那么新增資本的邊際成本也將發(fā)生變化。3 如果資本結構不變，資本成本變化，那么新增資本的邊際成本也將發(fā)生變化。22 融資總額分界點：如果資本成本在某一點發(fā)生變化，那么加權平均資本成本也必然在這一點發(fā)生變化。23 項目資本成本通常不等于實施該項目公司的資本成本，兩者之間的差異在于風險不等價。24 在確定項目資本成本時，應注意的問題：1 如果項目資本風險與實施該項目的公司風險相等，那么公司加權平均資本成本就是項目的資本成本。2 如果項目的風險與該公司的風險不等價，那么就不能以該公司公司理財 6 的資本成本作為項目的資本成本。3 如果每一項投資項目被視為追加的邊際項目，那么應采用與該項投資相對應的邊際成本作為折現(xiàn)率，投資項目的取舍取決于邊際收益與邊際成本的比較。4 在確定項目資本成本時，還應注意通貨膨脹的影響，根據現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則，名義現(xiàn)金流量與名義折現(xiàn)率相匹配，真實現(xiàn)金流量應與真實折現(xiàn)率相匹配。第六章1 投資項目現(xiàn)金流量：指在一定時期內，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。2 現(xiàn)金流入：凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入。3 現(xiàn)金流出：凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出。4 現(xiàn)金凈流量：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額稱為現(xiàn)金凈流量。5 現(xiàn)金流量預測的原則：1 實際現(xiàn)金流量原則。如將舊加回到現(xiàn)金流量中。2 增量現(xiàn)金流量原則。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目有關的現(xiàn)金流量。6 增量現(xiàn)金流量包括：附加效應、沉沒成本、機會成本、制造費用。7 投資項目的現(xiàn)金流量包括：初始現(xiàn)金流量、存續(xù)期現(xiàn)金流量、終結現(xiàn)金流量。8 初始現(xiàn)金流量：是項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量。9 初始現(xiàn)金流量包括：項目初始投資、營運資本、原有固定資產的變價收入、所得稅效應。10 存續(xù)期項目現(xiàn)金流量：指項目建成后生產經營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量一般是按年計算的。11 項目現(xiàn)金流量=息稅前利潤(1-所得稅稅率)+折舊-資本支出-營運資本增加額。12 終結現(xiàn)金流量：指項目存續(xù)期末發(fā)生的現(xiàn)金流量。13 終結現(xiàn)金流量包括：存續(xù)期項目現(xiàn)金流量和存續(xù)期末項目現(xiàn)金流量。14 存續(xù)期末現(xiàn)金流量包括：固定資產殘值變價收入以及出售時的賦稅損益。2 墊支營運資本的收回。15 凈現(xiàn)值：是反映投資項目在建設和生產服務年限內獲利能力的指標。16 一個項目的凈現(xiàn)值指：NPV= ，式中 NCFt為第 t 期=0(1+)凈現(xiàn)值流量。r 為折現(xiàn)率。n 為項目周期。17 如果項目 NPV0，表明該項目投資獲得的收益大于資本成本或投資者要求的收益率，該項目可行。當一個項目有多種方案可供選擇時，對于 NPV 大的項目先考慮。18 內部收益率： 指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率。NPV=。=0(1+)=019 獲利指數(shù)：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值（NCF）與初始投資額（I 0）的比率，公式：PI= 。()020 根據獲利指數(shù)準則進行項目選擇的標準：1 接受獲利指數(shù)大于1 或等于 1 的項目。2 放棄獲利指數(shù)小于 1 的行為。3 當存在資本約束，只能選擇一個項目時，選擇 PI 最大的項目。4 由于 NPV與 PI 使用相同的信息評價投資項目，得出的結論常常是一致的，但在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，則可能得出不同的結論，在這種情況下，項目選擇的標準取決于公司是否存在資本約束，如果公司有能力獲得足夠的資本進行項目投資，凈現(xiàn)值準則提供了正確的答案，如果公司存在資本限額，獲利指數(shù)準則是一種較好的選擇標準。21 投資回收期：指通過項目投產后的項目凈流量收回初始投資所需要的時間。22 假設 T 為項目隔年累計現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份，投資回收期的計算公式：PP=T-1+ 。第 1年累 計現(xiàn) 金 凈 流量的 絕對值第 年的 現(xiàn) 金 凈 流量23 用投資回收期準則進行項目決策的標準：1 如果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據行業(yè)標準確定），接受該項目，反之，則放棄該項目。2 在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。24 會計收益率：指投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。公式：會計收益率= 100%。年平均 凈 利 潤年平均投 資總額25 項目風險：指某一投資項目本身特有的風險，即不考慮與公司其他項目的組合風險效應，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內部收益率）可能結果相對于預期值的離散程度。26 投資項目風險的來源：1 項目特定因素或估計誤差帶來的風險。2 各種外部因素引起風險。27 投資項目風險重要因素：1 項目收益的風險。2 投資與經營成本分析。3 融資風險。4 其他風險。28 敏感性分析：是衡量不確定因素變化對項目評價標準（如 NPV 或 IRR）的影響程度。29 投資項目敏感性分析的具體步驟：1 確定敏感性分析對象，如凈現(xiàn)值、內部收益率。2 選擇不確定因素，如銷售價格，銷售增長率、變動成本、固定成本等。3 調整現(xiàn)金流量。4 在進行分析計算的過程中，假定一個因素變化而其他因素不變，算出項目效益對這個變化的敏感程度。30 以凈現(xiàn)值為基礎進行風險調整，主要有風險調整折現(xiàn)率法和風險調整現(xiàn)金流量法。31 在風險調整折現(xiàn)率法下，凈現(xiàn)值公式為 NPV= =0(1+)，式中，i 表示無風險利率。 表示風險溢價。=0 (1+)32 風險調整折現(xiàn)率法：就是調整凈現(xiàn)值公式的分母，項目的風險越大，折現(xiàn)率越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。33 風險調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）：NPV= ，式=0(1+)中，各年的表示無風險現(xiàn)金流量和風險現(xiàn)金流量之間的肯定當量公司理財 7 系數(shù)，計算公式為： t= 。確定 現(xiàn) 金流量風險現(xiàn) 金流量34 確定等值法（肯定當量法）是效用理論在風險投資決策中的直接應用。這一方法要求項目決策者首先確定與其風險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎。35WACC、APV、FCEE 方法比較： 1 在 WACC 法下，首先確定投資項目的現(xiàn)金流量，然后根據稅后加權平均資本對項目現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計算包含負債利息抵稅價值內在的項目價值和凈現(xiàn)值，這種方法簡單易行，在實現(xiàn)資本預算中得到廣泛的應用。但是 WACC 法假設項目的市場風險接近于公司資產的平均市場風險，項目成本等于公司加權平均資本成本，公司保持不變的負債比率。2 與 WACC 法不同，在 APV 下，需要對項目進行兩次估值：無負債項目價值和負債抵稅價值現(xiàn)值。為計算 APV，需要知道項目各期債務水平，在負債比率固定的情況下，需要確定項目各期的價值才能確定各期的負債水平。而 WACC 法將所有的融資的效果都包在一個折現(xiàn)率中，從、一次求出項目價值。或者說，WACC法被認為能自動處理財務效果，而不需要任何進一步的調整。WACC 法雖然簡單，但是如果公司不能保持固定的負債比率，APV法比 WACC 法更易于應用。不僅如此，APV 法還可以考慮其他負債融資的影響效應，如破產效應、發(fā)行成本和代理成本對項目的影響。3FCFE 法采用有負債項目股權資本成本對股權自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算項目為股東創(chuàng)造的價值。這種方法假設該項目與負債公司的風險和負債比率相一致。并且預測公司的股權資本成本保持不變，與 WACC 法一樣，只有在公司負債比率保持不變的條件下，這種假設才是合理的。FACC 法與 APV 法相同之處是都需要計算項目的負債融資額，以確定利息和凈債務。因此在大多數(shù)情況下，WACC 優(yōu)于 FCFE 法。第七章1 經營杠桿反映：銷售量與息稅前利潤之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。2 EBIT=Q(P-V)-F=QMC-F，式中， Q 為產品銷售數(shù)量，P 為單位產品價格，V 為單位變動成本，F(xiàn) 為固定成本總額，MC=(P-V)為單位邊際貢獻。上式表明，在其他因素不變的條件下，邊際貢獻總額隨著銷售量的變動而變動，固定成本總額則為一常數(shù)，與銷售量無關。因此，當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產品的固定成本，從而提高或降低單位產品收益，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率，固定成本的存在使銷售量變動 1 個百分點產生了大于 1 個百分點的息稅前利潤變動率。3 經營杠桿利益：1 這種利用固定成本為杠桿，通過擴大銷售量所取得的利益，稱作經營杠桿利益。2 當然，杠桿效應應是一把雙刃劍，不僅可能會放大公司的息稅前利潤，也可能會放大公司的虧損。4 經營杠桿系數(shù)：指息稅前利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。公式：DOL= ，式中：DOL 表示銷售量為 Q 時的經營/杠桿系數(shù)，用于反映公司息稅前利潤對銷售量的敏感程度。5 經營杠桿系數(shù)的公式：DOL= = 。()()()6 財務風險：也稱金融風險，指舉債經營給公司未來收益帶來的不確定性。7 影響財務風險的因素：1 資本供求變化。2 利率水平變化。3 獲利能力變化。4 資本結構變化。8 財務杠桿主要反映：息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益 變動的影響程度。9 財務風險和財務杠桿的關系：EPS= 。(1)(1)10 財務杠桿系數(shù)：（DFL）指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，公式：DFL= 。簡化公式：DFL=/。/(1)11 公司總風險：指經營風險和財務風險之和?？偢軛U用于反映銷售量和每股收益之間的關系。12 總杠桿系數(shù)：指每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。公式：DTL= 。簡化公式： DTL= 。/ ()/(1)13MM 理論研究的核心內容：資本結構與公司價值、資本結構與資本成本的關系。14 無稅 MM 理論（資本結構不影響）V U=VL= = = +。公式表明：1 公司的價值不受資本結構的影響。2 負債公司加權平均資本成本等于同一風險等級無負債公司的股本成本。3r sU和 rW的高低市公司的經營風險而定。15 無稅 MM 理論的假設： 1 公司只有長期負債和普通股兩項長期資本。2 公司資產總額不變，資本結構變化可通過發(fā)行債券回購股票或相反的方式得以實現(xiàn)。3 公司預期的息稅前利潤為一常數(shù)，即預期 EBIT 在未來任何一年都相等。4 公司增長率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放。5 沒有公司所得稅和個人所得稅，沒有財務危機成本。16 在無稅 MM 理論下，負債公司的股本成本 rsL和無負債公司股本成本 rsU之間的關系如下：r sL=rsU+(rsU-rb)(B/S)。公式中第一項為無負債公司的股本成本，第二項為負債公司承擔風險而得到的風險溢價。公式表明，低成本舉債的利益正好被股本成本上升所抵消。因此，在無賦稅條件下公司資本結構不會影響公司價值和資本成本。17 含稅 MM 理論：負債增加公司價值。與無稅 MM 理論相比，含稅 MM 理論放棄了 “不存在公司所得稅”的假設，由于利息可以抵稅，增加公司的稅后現(xiàn)金流量，公司價值會隨著負債比率的提高而增加，即負債公司價值等于相同風險等級的無負債公司價公司理財 8 值加上稅負節(jié)約的價值，即 VL=VU+TB。上式表明：考慮公司所得稅后，負債公司價值就會超過無負債公司價值，且負債越高，這個差額就會越大。當負債達到 100%時，公司價值最大。18 利息抵稅效應：利息支付可以減少公司的應納稅所得額，因此可直接通過利息乘以稅率得到每年抵稅額。利息抵稅=負債成本負債總額所得稅稅率。19 財務危機：指公司不能支付到期債務或費用所造成的風險，主要表現(xiàn)為財務困境和破產。20 財務危機成本：指公司因無力支付到期債務所需要付出的成本。21 直接成本：主要指破產成本，如律師費、法庭收費、清算或重組成本。22 間接成本包括：1 公司發(fā)生財務危機但尚未破產時在經營管理分面遇到的各種困難。2 財務危機時，股東和債權人之間的利益沖突引起的非效率投資對公司的影響。23 財務危機與公司價值的關系：V L=VU+TB-FPV。1 公式右邊的前兩項代表了 MM 理論的思想，即負債越多，由此帶來的減稅收益也越多，公司的價值越大。2 但考慮了財務危機成本之后，隨著負債減稅收益的增加，財務危機成本的現(xiàn)值也會增加，當減稅邊際收益大于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司可以增加負債以趨近最優(yōu)的資本結構。3 當運用負債的減稅邊際收益小于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明公司債務規(guī)模過大。4 當減稅邊際效益等于邊際成本現(xiàn)值之和時，表明確立了最佳資本結構。24 當股東向債權人借入資本后，兩者便形成了一種委托代理關系，資本一旦進入公司，債權人就基本上失去了控制權，股東就可能通過管理者為自身利益達到最大化而傷害債權人的利益，除財產危機時股東與債權人之間的矛盾與沖突引起的非效率投資產生的破產成本外，債務代理成本還表現(xiàn)為資產替代和侵權侵蝕兩個方面。25 資產替代問題：指公司負債融資后，用高風險投資替代低風險投資項目，侵蝕債權人利益的行為。26 債權侵蝕問題：指公司股東違約，提高債券風險導致債券價值降低，損害債權人利益。理性債券持有者應及時識別公司犧牲他們的利益而最大化股東利益的行為，并采取相應措施予以預防。27 股權融資的代理成本的產生：產生于管理者所謂的“非貨幣收益” ，主要表現(xiàn)為在職消費，當管理者不是內部股東而是代理人時，其在職消費的好處由自己享有，而消費成本卻由公司承擔。28 1 負債融資與股權融資的代理成本會對公司價值產生相反的影響。2 外部股權資本的代理成本隨財務杠桿比率的增加而降低，債務資本的代理成本隨財務杠桿的增加而增加。3 當股權融資的代理成本等于債務融資的邊際代理成本時，此時達到最優(yōu)資本結構。29 信號傳遞理論：1 公司管理者總是更了解公司的內部經營情況，總是掌握著投資者所無法知道的信息，這就是所謂的信息不對稱性。2 投資者可以憑借公司的債務融資比例來判斷公司的預期市場價值的高低或公司質量的高低，從而確定自己的投資組合。3 越是公司發(fā)展前景看好的公司，債務融資水平就越高。越是公司發(fā)展前景黯淡的公司，債務融資水平就越低。4 舉債融資給市場傳遞的信號一般是一個好消息，發(fā)行新股給市場傳遞的信號一般是一個壞消息。30 優(yōu)序融資理論認為公司應按下列順序進行融資：1 首先是內部積累資金。2 如果需要外部融資，公司應首先進行債務融資，直到因負債增加引起公司陷入財務危機概率達到危險區(qū)，才發(fā)行股票進行融資。31 控制權理論：1 Harris & Raviv（1988）從表決權入手，考察了經理人持股、資本結構和收購市場之間的關系。2 在職經理與潛在股權收購者（競爭對手）之間的控股權之爭取決于其擁有股權的多少。3 Stulz 認為資本結構的變動通過對管理者控制表決權比例 的作用影響到公司價值。4 Aghion & Bolton 認為在契約及信息不完全的情況下，資本結構的選擇就是控制權在不同證券持有者（債券、股票）之間分配的選擇，或控制權的轉移，而控制權轉移又可導致資本結構的再調整。32 在契約及信息不完全的情況下，資本結構的選擇就是控制權在不同證券持有者之間分配的選擇，或控制權的轉移，而控制權的轉移又可導致資本結構的再調整，也就是說，控制權轉移對公司資本結構具有整合效應。33 資本結構的影響因素：1 舉債的節(jié)稅效應。2 財務靈活性。3 信用評級。4 公司收入穩(wěn)定性。第八章1 股利支付方式：1 現(xiàn)金股利：現(xiàn)金支付股利是公司最常采用的股利支付方式。2 股票回購：公司出資購回本身發(fā)行的流通在外的股票。3 股票股利：指公司將應分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。4 股票分割：將面額較