當(dāng)前憑證式國債發(fā)行及管理中存在的問題及對策.doc

當(dāng)前憑證式國債發(fā)行及管理中存在的問題及對策【摘要】憑證式國債作為我國國債發(fā)行的兩大主要品種之一對籌集財政資金、促進經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用但經(jīng)過10年的改革實踐其在實際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來為此筆者提出四條改進和完善憑證式國債發(fā)行及管理的對策【關(guān)鍵詞】憑證式國債交易市場風(fēng)險承銷期限結(jié)構(gòu)利率憑證式國債是以財政部為發(fā)行主體、以國家信用為保證、面向城鄉(xiāng)居民和社會各類投資者發(fā)行的儲蓄類債券自1994年開始發(fā)行以來至今已歷時10年對籌集財政資金、促進經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用但其在實際發(fā)行及管理過程中的一些問題也逐漸暴露出來亟待改進和完善一、憑證式國債利率設(shè)計不夠合理憑證式國債發(fā)行利率在一定程度上反映了資本市場上資金供求狀況我國憑證式國債的發(fā)行利率主要是參照同期銀行定期儲蓄存款利率確定利率調(diào)整雖然對緩解投資者買債難起到了促進作用但由于憑證式國債相對于儲蓄存款的投資優(yōu)勢還沒有完全被廣大投資者認同加之除儲蓄外其它許多金融資產(chǎn)的利率均大大高于憑證式國債發(fā)行利率因此雖然憑證式國債的風(fēng)險小、變現(xiàn)也比較靈活但利率高低仍是影響憑證式國債發(fā)行的最主要因素目前憑證式國債的利率水平及其到期一次還本付息不計復(fù)利逾期也不加計利息的規(guī)定也影響了投資者的認購熱情不利于憑證式國債的按期發(fā)行二、憑證式國債期限結(jié)構(gòu)存在弊端長期以來我國憑證式國債只有2年期、3年期和5年期三個品種一直未發(fā)行1年以下的短期和10年以上的長期憑證式國債均為中期債券并且短期國債發(fā)行明顯快于長期國債這種期限結(jié)構(gòu)存在諸多弊端（1）難以滿足投資者的多樣化需求；（2）容易造成國債償還期過于集中出現(xiàn)償債高峰加劇財政平衡壓力客觀上影響了國債資金的有效使用；（3）使得中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進行公開市場操作影響貨幣政策的實施效果也加大了金融部門的監(jiān)管難度三、憑證式國債投資主體過于集中憑證式國債的實際認購對象主要是以城市居民為主有調(diào)查表明憑證式國債的應(yīng)債主體大部分為工薪階層并且認購對象主要集中在大中城市占調(diào)查總量的90以上從認購對象的年齡結(jié)構(gòu)看又主要集中在40歲以上的人群究其原因一是承銷機構(gòu)的宣傳與服務(wù)工作存在偏差不少承銷機構(gòu)在進行憑證式國債發(fā)行宣傳時偏重于城市個人忽略了農(nóng)村和機構(gòu)甚至有些發(fā)行機構(gòu)不清楚單位能否購買憑證式國債二是國債的發(fā)行、兌付程序煩瑣循環(huán)發(fā)行對銀行存款增量有影響一定程度上降低了銀行員工的承銷意愿三是代理發(fā)行機構(gòu)設(shè)置不合理近幾年來絕大多數(shù)商業(yè)銀行在縣城以下區(qū)域基本沒有設(shè)置憑證式國債發(fā)售點而農(nóng)村信用社又不具備承銷資格四是憑證式國債的銷售透明度不高部分承銷團成員存在“惜售”行為由于憑證式國債利率和收益都較高（免交利息所得稅）且到期能按時兌換受利益驅(qū)動致使憑證式國債的首次發(fā)行與提前兌付后的二次發(fā)行都流于形式不能真正滿足廣大社會公眾的購買需求四、憑證式國債的流動性有待提高憑證式國債為記名國債不得更名不可上市轉(zhuǎn)讓盡管1999年中國人民銀行和財政部下發(fā)的“關(guān)于印發(fā)憑證式國債質(zhì)押貸款辦法的通知”規(guī)定1999年及以后年度發(fā)行的憑證式國債可以辦理質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)但是憑證式國債質(zhì)押貸款起點有一定的限制（目前為5,000元）貸款額度也不得超過質(zhì)押品面額的90%憑證式國債雖然可以提前兌取但只能一次性全額兌取并且只能在原購買網(wǎng)點辦理當(dāng)持券人身在異地時憑證式國債根本無法兌現(xiàn)五、憑證式國債的承銷手段較落后當(dāng)前絕大多數(shù)的憑證式國債承銷網(wǎng)點仍是沿用手工操作國債發(fā)行和兌付的效率不高國債收款憑證防偽性能也差就是在大中城市的承銷機構(gòu)也很多未實現(xiàn)同城同行的通買通兌且很少開辟了電話銀行、自助銀行、網(wǎng)上銀行等非柜臺購買渠道監(jiān)管部門無法對轄區(qū)國債的發(fā)行、兌付等過程進行實時動態(tài)監(jiān)控導(dǎo)致憑證式國債在承銷過程中的風(fēng)險防不勝防債權(quán)人的合法權(quán)益也面臨威脅針對上述憑證式國債發(fā)行及管理中的存在問題筆者提出如下對策一、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)制定合理的憑證式國債期限和利率憑證式國債的期限和利率是相互聯(lián)系的合理的期限和利率對國債的發(fā)行起主導(dǎo)作用在發(fā)行利率設(shè)計上不僅要把同期銀行儲蓄存款利率作為第一參數(shù)而且還要結(jié)合當(dāng)年的資金供求關(guān)系、市場物價狀況、經(jīng)濟發(fā)展水平及投資者偏好等因素確定合理的利率水平力求找到籌資者的籌資成本與投資者的獲利大小的最佳點具體是在經(jīng)濟繁榮期應(yīng)適當(dāng)提高利率水平在蕭條期應(yīng)適當(dāng)降低利率水平在同一年度發(fā)行的國債中也應(yīng)有所區(qū)別一季度社會資金充裕國債供不應(yīng)求發(fā)行利率可略降低；三、四季度社會資金供給量相對較緊銀行忙于完成全年吸儲任務(wù)對國債存在“惜售”心理此時發(fā)行利率可略提高付息方式可以是到期一次還本付息（不計復(fù)利）也可以是按年付息或貼現(xiàn)發(fā)行但是為了不“落后于”銀行定期儲蓄存款的計息方法筆者建議取消憑證式國債逾期不加計利息的做法即允許其在逾期后參照儲蓄管理條例計息規(guī)定按支取日掛牌公告的活期儲蓄存款利率計付利息以激活投資者的認購熱情在償還期限設(shè)計上應(yīng)注重還本付息在年度間的均衡分布使長、中、短期國債保持合理比例建議大力發(fā)展長期國債適當(dāng)增加短期國債最大程度地滿足投資者的需求比如增設(shè)1年、2年短期和8年、10年長期的檔次甚至還可以嘗試在保持國債高于銀行最長期限（當(dāng)前為5年）定期儲蓄存款稅后收益恒定比例的基礎(chǔ)上發(fā)行15年、20年期限的憑證式國債并使各期限種類的憑證式國債發(fā)行量保持適當(dāng)比例二、拓寬發(fā)售范圍提高憑證式國債承銷商的服務(wù)質(zhì)量目前憑證式國債承銷雖然有40家金融機構(gòu)但發(fā)售范圍集中于大中城市而我國是一個農(nóng)業(yè)大國農(nóng)民受地域、信息條件的限制投資渠道相對單一建議加大對農(nóng)村尤其是偏遠地區(qū)的宣傳力度賦予農(nóng)村信用社參加國債承銷團的資格將憑證式國債發(fā)行網(wǎng)點延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)以便于廣大農(nóng)村群眾購買此外要適當(dāng)鼓勵有條件的企事業(yè)利用閑余資金購買在改善憑證式國債承銷機構(gòu)“硬件”設(shè)施的同時要著力提高承銷機構(gòu)特別是基層網(wǎng)點的服務(wù)意識和質(zhì)量要大力普及憑證式國債發(fā)行知識增加憑證式國債的銷售透明度還要盡快建立便捷的購買和兌付通道實現(xiàn)同城同行的通買通兌最大限度地滿足群眾購買需求三、建立健全國債交易市場增強憑證式國債的流動性目前國債二級市場把占國債發(fā)行總量60%以上的憑證式國債排除在外這樣形成的國債市場利率不具有科學(xué)性和代表性也大大限制了憑證式國債的流動性因此當(dāng)前迫切需要建立、健全憑證式國債二級交易市場可通過背書轉(zhuǎn)讓和柜臺交易等方式來開發(fā)憑證式國債二級市場保證憑證式國債的合理、有序流動四、加強風(fēng)險防范提升憑證式國債管理中的科技含量一是鼓勵承銷機構(gòu)大膽創(chuàng)新提高憑證式國債的電算化水