CFA考試：財務(wù)報表分析——財務(wù)比率和每股收益(投資工具).doc

學(xué)時 財務(wù)報表分析 （Financial Statement Analysis） 財務(wù)比率和每股收益 投資工具第十章 財務(wù)報表的分析Chapter Analysis of Financial Statement（Investment Analysis and Portfolio Management） 解釋通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表（Common-size balance sheet）和通用規(guī)模的損益表，并討論使用通用規(guī)模財務(wù)報表的情形通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表（Common-size balance sheet），是將所有的資產(chǎn)負(fù)債賬目都表示為總資產(chǎn)（total）的百分比。通用規(guī)模的損益表（Common-size income statement），是將所有損益表中的所有項目都表示為銷售額（sales）的百分比。通用規(guī)模財務(wù)報表的作用： 便于對規(guī)模不同的兩個公司進(jìn)行比較； 檢驗單個公司在某段時期內(nèi)的趨勢； 有助于分析師了解公司財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)，如流動性資產(chǎn)的比例、負(fù)債為短期義務(wù)的比例等。 計算、解釋和討論下列量的適用：公司的內(nèi)部流動性（companys Internal liquidity）、營業(yè)業(yè)績（operating performance）、風(fēng)險組合（risk profile）和增長潛能（growth potential）財務(wù)比率的五個主要類別： 通用規(guī)模報表（Common-size statement）。 內(nèi)部流動性或清償能力（Internal liquidity / solvency）。 營業(yè)業(yè)績，包括營業(yè)效率（operating efficiency）和營業(yè)獲利能力（operating profitability）。 風(fēng)險分析（risk analysis），包括商業(yè)風(fēng)險、籌資風(fēng)險和流動性風(fēng)險。 增長分析（growth analysis）。u 內(nèi)部流動性或償債能力（Internal liquidity / solvency）內(nèi)部流動性，表明公司履行短期籌資義務(wù)的能力。它是公司的近期籌資義務(wù)（如應(yīng)付賬目）與公司可得的能夠用于履行義務(wù)的流動資產(chǎn)（或現(xiàn)金流量）的比。 流動比率（current ratio）。流動比率 current assetscurrent liabilities 。 速動比率或酸性試驗比率（quick ratioAcid test ratio）。速動比率（現(xiàn)金流動性證券應(yīng)收賬款）/ 流動負(fù)債。因為流動資產(chǎn)中的存貨或某些其他資產(chǎn)的流動性并不十分強(qiáng)，因此，在計算內(nèi)部流動性時有必要將它們排除。 現(xiàn)金比率（cash ratio）?，F(xiàn)金比率（現(xiàn)金流動性證券）流動負(fù)債。它是最保守的流動性比率。 應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率（receivable turnover）應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率net annual salesaverage receivables。即：年度凈銷售額與平均應(yīng)賬款的比。它表明了平均收款期間，收款越快，公司獲得資金的速度也越快，公司也能更快地償付自己的流動負(fù)債。 存貨周轉(zhuǎn)率（inventory turnover）存貨周轉(zhuǎn)率CGSaverage inventory。 即貨物銷售成本（CGScost of good sold）與平均存貨的比。它表明了存貨處理時間。 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（cash conversion cycle）?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，結(jié)合了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)付賬目周轉(zhuǎn)次數(shù)，因此，它能夠有效地計量公司的總體內(nèi)部流動性。它表明了現(xiàn)金以資產(chǎn)形式存在的期間。應(yīng)收賬款的收款期間和存貨處理期間，作為補(bǔ)償，公司通過應(yīng)付賬款而得到供貨者的無息貸款。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（payable turnover ratio）CGSaverage trade payable。即貨物銷售成本與平均應(yīng)付賬款的比。應(yīng)付賬款的付款期間（payable payment period）365應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期應(yīng)收天數(shù)存貨處理天數(shù)應(yīng)付賬款的付款期間。表：內(nèi)部流動性或償債能力（Internal liquidity / solvency）內(nèi)部流動性或償債能力計算公式流動比率Current ratioCurrent ratiocurrent assetscurrent liabilities即：流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債速動比率Quick ratioQuick ratio（CashMarketable SecuritiesReceivables）Current Liabilities即：速動比率（現(xiàn)金流動性證券應(yīng)收款項）流動負(fù)債現(xiàn)金比率Cash ratioCash ratio （CashMarketable Securities）Current Liabilities即：現(xiàn)金比率（現(xiàn)金流動性證券）流動負(fù)債應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率Receivable turnoverReceivable turnover net annual sales average receivables應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率年度凈銷售額平均應(yīng)收賬款存貨周轉(zhuǎn)率Inventory turnoverInventory turnover CGS average inventory存貨周轉(zhuǎn)率貨物銷售成本平均存貨現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期Cash conversion cycle應(yīng)收天數(shù)（receivable days）存貨處理天數(shù)（inventory processing days）應(yīng)付賬款的付款期間（payable payment period）u 公司營業(yè)績評估營業(yè)業(yè)績（operating performance）包括兩類：營業(yè)效率比率（operating efficiency ratio）；營業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）。 營業(yè)效率比率（operating efficiency ratio）營業(yè)效率比率，表明了管理者如何使用公司的資產(chǎn)和資本，它由各種類別的資產(chǎn)和資本所產(chǎn)生的銷售收入進(jìn)行測算。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（total asset turnover）total asset turnover net salesaverage total net assets。即：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈銷售額總凈資產(chǎn)的平均值，它表明了公司使用總資產(chǎn)的效率。 凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（net fixed asset turnover）net fixed asset turnover net salesaverage total net assets。即：凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)凈銷售凈固定資產(chǎn)的平均值，它表明了公司對固定資產(chǎn)的利用。 股權(quán)周轉(zhuǎn)率（equity turnover）Equity turnover net salesaverage turnover。即：股權(quán)周轉(zhuǎn)率 凈銷售權(quán)益的平均值。股權(quán)包括：優(yōu)先股、普通股、繳入資本（paid-in capital）、總留存收益。權(quán)益周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的不同在于它不包括流動負(fù)債和長期債務(wù)。 表：營業(yè)效率比率（operating efficiency ratio）營業(yè)效率比率計算公式總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Total asset turnoverTotal asset turnoverNet salesaverage total net assets總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈銷售額總凈資產(chǎn)的平均值凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Net fixed asset turnoverNet fixed asset turnoverNet salesaverage total net assets凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈銷售 凈固定資產(chǎn)的平均值股權(quán)周轉(zhuǎn)率Equity turnoverEquity turnover net sales average turnover股權(quán)周轉(zhuǎn)率凈銷售權(quán)益的平均值 營業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）營業(yè)獲利比率分析利潤占銷售額的百分比、以及利潤與所使用的資產(chǎn)和資本的百分比。營業(yè)獲利比率表明了獲利能力的兩個方面：其一， 營業(yè)利潤率（profit margin）或銷售利潤比率（the rate of profit on sales）；其二，資本利用收益的百分比（the percentage return on capital employed）。 毛利潤率（Gross Profit Margin） 毛利潤率 毛利凈銷售額。即：Gross Profit MarginGross Profitnet sales。它表明公司基本的成本結(jié)構(gòu)。將這個比率進(jìn)行相對于可比的行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明了公司相對的價格成本（cost-price）情形。毛利（Gross Profit） 凈銷售額貨物銷售成本。 營業(yè)利潤率（Operating profit Margin）營業(yè)利潤率營業(yè)利潤凈銷售額。即：Operating profit MarginOperating profitnet sales。營業(yè)利潤率是公司商業(yè)風(fēng)險的首要指數(shù)。營業(yè)利潤 毛利SG&A，其中，SG&A即貨物銷售和管理費(fèi)用（sales and administrative expense）。營業(yè)利潤也稱為利息支付前和稅前的盈余（EBITearnings before interest rate and tax）。它有兩個額外的減項：利息費(fèi)用和凈匯兌損失（net foreign exchange loss）。在某些情形，分析人員也將折舊加回到營業(yè)收益來計算毛利。這個毛利由稅前、利息支付前、折舊和攤銷前的盈余組成，即EBITDA（earnings before interest 、tax、depreciation、and amortization）。 凈利潤率（Net Profit Margin）凈利潤率凈收益凈銷售額。即：Net Profit Marginnet incomenet sales。凈收益是納稅后、分紅前的盈利。 通用規(guī)模的損益表（Common-size income statement）。 總資本收益率（Return on total capitalROTC）總資本收益率（凈收益總利息費(fèi)用）總資本的平均值?？傎Y本收益率表明了公司所利用的全部資本的收益。全部資本包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股等。總資本收益率必須和其他公司的這個比率進(jìn)行比較。如果這個收益率與公司設(shè)想的風(fēng)險不一致，則對公司是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)存在，應(yīng)該有所疑問。 包括租金的總資本的收益率（ROTC including leases）。對支付的租金的會計處理：將支付的租金資本化，并將所得的價值作為固定資產(chǎn)和長期負(fù)債記錄到資產(chǎn)負(fù)債表上。將來租金支付的折現(xiàn)價值，有兩種估算方法。 股本收益率（return on owners equityROE）?？紤]到所有股權(quán)（包括優(yōu)先股），則：ROE凈收益總股權(quán)的平均值。若僅關(guān)心所有者權(quán)益，則：ROE（凈收益優(yōu)先股股息）普通股權(quán)的平均值。它反映了公司總體的商業(yè)風(fēng)險和籌資風(fēng)險。 表：營業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）營業(yè)獲利比率計算公式毛利潤率Gross Profit Margin Gross Profit Margin Gross Profit net sales毛利潤率毛利凈銷售額毛利凈銷售貨物銷售成本營業(yè)利潤率Operating profit MarginOperating profit MarginOperating profitnet sales營業(yè)利潤率營業(yè)利潤 凈銷售額營業(yè)利潤毛利貨物銷售和管理費(fèi)用（SG&A）凈利潤率Net Profit MarginNet Profit Margin net income net sales凈利潤率凈收益 凈銷售額規(guī)模通用的損益表 總資本收益率ROTCReturn on total capitalROTC（net incomeGross Interest Expense）Average total capital總資本收益率（凈收益總利息費(fèi)用）總資本的平均值包括租金的總資本收益率ROTC including leases股本收益率ROEreturn on owners equityROEnet incomeAverage total equityROE（net incomePreferred Dividend）Average total equityROE（凈收益優(yōu)先股股息）普通股權(quán)平均值ROE凈收益總股權(quán)的平均值u 風(fēng)險分析 商業(yè)風(fēng)險商業(yè)風(fēng)險就是收入的不確定性。商業(yè)風(fēng)險是由于產(chǎn)品、客戶和生產(chǎn)方式所引起的銷售變化和波動。公司的營業(yè)盈利會隨著銷售和生產(chǎn)成本的變化而變化。 商業(yè)風(fēng)險（Business risk）的計量商業(yè)風(fēng)險是由公司在某段時間內(nèi)的營業(yè)收益的變化（variability）來計量的，而盈利的變化是由歷史系列的營業(yè)盈利的標(biāo)準(zhǔn)差（standard deviation）來計量的。標(biāo)準(zhǔn)差要受到數(shù)據(jù)規(guī)模的影響，為此要將標(biāo)準(zhǔn)差計量的盈利波動性除以該系列記錄的平均值使之標(biāo)準(zhǔn)化。這個結(jié)果比率就是營業(yè)盈利（OEoperation earning）方差的共同系數(shù)（CVcoefficient of variance）。商業(yè)風(fēng)險的計算公式：商業(yè)風(fēng)險f（營業(yè)盈利方差的共同系數(shù)）OE的標(biāo)準(zhǔn)差OE的平均值。即： n （OE iOE）2n i1 商業(yè)風(fēng)險 n OE ini1 銷售變化（sales variability）的計量。銷售變化是盈利變化的首要決定因素。用S i表示歷史系列的銷售額，則銷售波動性（sales volatility），等于歷史系列銷售額的標(biāo)準(zhǔn)差與銷售額的平均值的比。其計算公式可類比上述公式得出。 營業(yè)杠桿（operating leverage）公司營業(yè)盈利的變化，也取決于公司的產(chǎn)品成本構(gòu)成。如果公司沒有固定生產(chǎn)成本，則公司的總生產(chǎn)成本就會直接隨銷售額的變化而變化，并且，公司營業(yè)利潤占銷售額的比例也會保持恒定。在此情形下，公司的營業(yè)利潤率（operating profit margin）保持恒定、并且營業(yè)利潤的相對波動形與銷售的相對波動性相同?，F(xiàn)實(shí)中，公司都是有部分固定生產(chǎn)成本的。在商業(yè)周期，固定生產(chǎn)成本引起營業(yè)利潤的變化，要大于銷售額的變化（緊縮時期，營業(yè)利潤比銷售額下降得更快）。對固定生產(chǎn)成本的利用稱為營業(yè)杠桿。顯然，營業(yè)杠桿越大（固定生產(chǎn)成本的比例越大），則營業(yè)盈利系列的數(shù)據(jù)比銷售額系列的數(shù)據(jù)具有更大的波動性。因此，營業(yè)杠桿定義為，特定期間的營業(yè)盈利（OE）的百分比變化，與銷售額（S）的百分比變化的比。 n經(jīng)營杠桿 （1n） %OE%S i=1 籌資風(fēng)險（financial risk）籌資風(fēng)險，即因為公司使用固定義務(wù)的債務(wù)證券，而產(chǎn)生的股權(quán)持有人收益的額外（即商業(yè)風(fēng)險之外）不確定性。公司出售債券募集資本，對這些資本的利息支付是在普通股票盈余計算之前進(jìn)行的，并且這些利息支付是固定的合同義務(wù)。對某一個公司，能夠接受的籌資風(fēng)險水平取決于公司的商業(yè)風(fēng)險。如果公司的商業(yè)風(fēng)險較低，則投資者就更愿意接受較高的籌資風(fēng)險。我們可以利用三套財務(wù)比率來計量籌資風(fēng)險： 資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例（balance sheet ratiosProportion of debt）。它表明通過債務(wù)證券籌集的資本與股權(quán)資本（優(yōu)先股、普通股、留存收益）的比例。 表：資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例（balance sheet ratiosProportion of debt）資產(chǎn)負(fù)債比率計算公式Debtequity ratio債務(wù)股權(quán)比率Debtequity ratioTotal Long-Term DebtTotal Equity（Noncurrent LiabilitiesDeferred TaxPV of Lease Obligations）Total Equity債務(wù)股權(quán)比率總長期債務(wù)總股權(quán)（非流動性負(fù)債遞延所得稅租賃債務(wù)的現(xiàn)值）總股權(quán)Long-Term DebtTotal Capital Ratio長期債務(wù)總資本比率Long-Term DebtTotal Long-Term Capital RatioTotal Long-Term DebtTotal Long-Term Capital長期債務(wù)總資本比率總長期債務(wù)總長期資本Total debt ratio總債務(wù)比率Total debt ratio（current LiabilitiesTotal Long-Term Debt）（Total Debt Total Equity）總債務(wù)比率（流動負(fù)債+總長期債務(wù)）（總債務(wù)+總股權(quán)）總生息債務(wù)總置存資本的比率 Total Interest-Bearing DebtTotal Funded CapitalTotal Interest-Bearing Debt（Total CapitalNon-Interest Liabilities）即：總生息債務(wù)（總資本非利息負(fù)債） 盈利流量比率（Earnings Flow Ratio）。即為支付固定的籌資費(fèi)用公司可得的盈利與必要的利息支付的比。盈利流量，相對固定籌資費(fèi)用的比率越高，則風(fēng)險越低。基于能用于支付利息費(fèi)用的盈余，利息回收率表明賺取了多少倍的固定利息費(fèi)用。（1利息回收率的倒數(shù)）則表明，在盈余支付利息前，當(dāng)前的盈余能減少多大程度而不影響公司的利息支付能力。債務(wù)構(gòu)成比率與盈利流量比率計算出的結(jié)果并不總是一致，因為債務(wù)構(gòu)成比率對盈利變化和債務(wù)利息變化并不敏感。而盈利流量比率對盈利變化則比較敏感。 表：盈利流量比率（Earnings Flow Ratio）盈利流量比率計算公式Interest coverage利息回收率Interest coverageEBITDebt Interest Charge（Net IncomeIncome TaxesInterest expense）Interest expense利息回收率 EBIT債務(wù)利息費(fèi)用（凈收入所得稅利息費(fèi)用）利息費(fèi)用。如將租賃義務(wù)確認(rèn)為債務(wù)并使用算出的估計利息費(fèi)用，則：Interest coverage（Net IncomeEstimated Lease Interest expense）（Gross Interest expenseEstimated Lease Interest expense）利息回收率（EBIT估計的租賃利息費(fèi)用）（總利息費(fèi)用估計的租賃利息費(fèi)用） 現(xiàn)金流量比率（cash flow ratios）。即將公司可得的現(xiàn)金流量與籌資費(fèi)用相比較，或者將現(xiàn)金流量與未嘗付債務(wù)（the outstanding debt）的賬面價值相比較。1) 現(xiàn)金流量回收率（Cash Flow Coverage Ratios）固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率（cash flow coverage of fixed financial costs）（營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量利息費(fèi)用估計的租賃利息費(fèi)用）（總利息費(fèi)用估計的租賃利息費(fèi)用）營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量包括折舊費(fèi)用、遞延所得稅等營運(yùn)資本變化（working capital change）的影響；遞延所得稅的變化，可能是正值、也可能是負(fù)值（遞延所得稅增加則現(xiàn)金流量為正，反之則為負(fù)）；總利息費(fèi)用包括估計的租賃利息費(fèi)用。2) 現(xiàn)金流量長期債務(wù)比率（cash flowlong-term debt ratio）。現(xiàn)金流量與未償付的長期債務(wù)（outstanding long-term debt）的比是破產(chǎn)指數(shù)，并且這個比率是一個很好的說明性變量?，F(xiàn)金流量長期債務(wù)比率營業(yè)行為現(xiàn)金流量（長期債務(wù)的賬面價值租賃債務(wù)的現(xiàn)值）。要求“營業(yè)行為現(xiàn)金流量”要考慮營運(yùn)資本（working capital）變化的影響。3) 現(xiàn)金流量總債務(wù)比率（cash flowtotal debt ratio）?，F(xiàn)金流量總債務(wù)比率營業(yè)行為現(xiàn)金流量（總長期債務(wù)目前生息負(fù)債）。它可用來檢驗公司的短期借貸是否增幅很大?？倐鶆?wù)不包括非生息的負(fù)債（如應(yīng)付賬目和應(yīng)計費(fèi)用）。4) 現(xiàn)金流量的兩種測試方法?，F(xiàn)金流量的兩種測試方法：營業(yè)行為現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是扣除資本開支的營業(yè)現(xiàn)金流量。更保守的分析員，還扣除了股息。 表：現(xiàn)金流量比率（Cash Flow Ratio）現(xiàn)金流量覆蓋率計算公式現(xiàn)金流量回收率（固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率）Cash flow coverage of fixed financial costs固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率（營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量利息費(fèi)用估計的租賃利息費(fèi)用）（總利息費(fèi)用估計的租賃利息費(fèi)用）Cash flow coverage of fixed financial costs（Net Cash Flow Provided by Operating ActivesInterest ExpenseEstimated Lease Interest expense）Interest expenseEstimated Lease Interest expense現(xiàn)金流量長期債務(wù)比率cash flowlongterm debt ratio現(xiàn)金流量長期債務(wù)比率營業(yè)行為現(xiàn)金流量（長期債務(wù)的賬面價值租賃債務(wù)的現(xiàn)值）cash flowlong -term debt ratioCash Flow Provided by Operating Actives（Present Value of Lease ObligationsBook Value of LongTerm Debt）現(xiàn)金流量總債務(wù)比率cash flowtotal debt ratio現(xiàn)金流量總債務(wù)比率營業(yè)行為現(xiàn)金流量（長期債務(wù)的賬面價值目前生息負(fù)債）cash flowtotal debt ratioCash Flow Provided by Operating Actives（Current InterestBearing LiabilitiesBook Value of LongTerm Debt）現(xiàn)金流量的兩種計量方法營業(yè)行為現(xiàn)金流量（cash flow from operations）；自由現(xiàn)金流量。u 公司外部流動性（external liquidity）的定量及應(yīng)用外部市場流動性（external market liquidity），即在假定先前交易沒有新信息的情況下，可以以幾乎不變的價格很快地買進(jìn)或賣出某項資產(chǎn)的能力。外部市場流動性的最主要決定因素是交易的股份數(shù)目（the number of shares）或交易股份的貨幣價值（dollar value of shares treaded）。交易行為越多，就表明找到意欲交易的另一方當(dāng)事人的可能性越大。外部市場流動性的計量： 交易周轉(zhuǎn)次數(shù)（trading turnover），即某一期間內(nèi)進(jìn)行了交易的、流通在外（outstanding）的股份的百分?jǐn)?shù)。 買賣報價差價（bid-ask spread）。報價差價越小，市場流動性就越大。另外，還有某些與市場交易變量高度相關(guān)的公司內(nèi)部變量： 發(fā)行在外的證券的總市場價值（它等于發(fā)行在外的普通股股份數(shù)乘每股的價格）。 證券所有人的數(shù)量（持有人越多則市場流動性就越大）。u 公司增長潛能的定量及應(yīng)用持續(xù)增長潛能（sustainable growth potential）分析是檢驗公司增長速度的比率。股權(quán)盈利（equity earnings）增長的函數(shù)有兩個變量： 公司的留存率RR（retention rate）； 公司的股權(quán)收益ROE。因此，公司的增長函數(shù)可以表示為：g RR ROE 。 公司的留存率RR（retention rate）公司的留存率RR，即留存和再投資的凈盈余的百分比。RR由董事會根據(jù)投資機(jī)會決定。理論表明，只要投資的預(yù)期收益率超過公司資本的成本，公司就應(yīng)該留存盈余并進(jìn)行再投資。計算RR的公式：RR 1請求的股息稅后的營業(yè)收益。 公司的股權(quán)收益ROE公司的股權(quán)收益ROE，即公司股權(quán)資本的收益率。按杜邦系統(tǒng)， ROE函數(shù)有三個組成部分： 凈利潤率（net profit margin）； 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（total asset turnover）； 財務(wù)杠桿（financial leverage）。 使用本源的和擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）計算和解釋公司權(quán)益收益（return on equity）的各組成部分u 本源的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）杜邦系統(tǒng)，即將ROE分解成若干個構(gòu)成比率，這些比率就是杜邦系統(tǒng)，以便于了解公司的ROE及其發(fā)生變化的原因。本源杜邦系統(tǒng)的組成部分：因為：Net Profit Marge Net IncomeNet SalesEquity Turnover Net SalesCommon Equity所以：ROE Net IncomeNet IncomeNet SalesCommon equityNet SalesCommon Equity又因為：Equity Turnover Net SalesNet SalesTotal AssetsEquityTotal AssetsEquity所以：ROENet IncomeNet SalesTotal AssetsNet SalesTotal AssetsCommon Equity即：ROE Net Profit Margin Total Asset Turnover Financial Leverage或，ROE 凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿率（financial leverage）即總資產(chǎn)和股權(quán)的比值，也稱為財務(wù)杠桿因子（multiplier）。它是總資產(chǎn)和股權(quán)的比率，反映了公司的資本結(jié)構(gòu)。公司所有的資產(chǎn)都是由股權(quán)或某種形式的債務(wù)（流動負(fù)債或長期債務(wù)）組成。財務(wù)杠桿率越高，債務(wù)與股權(quán)的比例就越高。因此，對股權(quán)周轉(zhuǎn)率的分解表明：增加總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率（使用更有效）、或者增加財務(wù)杠桿比率（籌資資產(chǎn)中債務(wù)資本的比例更高），會增加股權(quán)周轉(zhuǎn)。ROTANet Profit Margin Total Asset Turnover。即：總資產(chǎn)收益凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，ROTA為總資產(chǎn)收益（return on total assets）。因為ROE net profit marginequity turnover。所以， 如果公司能夠更有效地利用權(quán)益（增加權(quán)益周轉(zhuǎn)率），則ROE會增加； 如果盈利能力更強(qiáng)（即凈利潤率增加），則ROE會增加。u 擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)，可以使我們進(jìn)一步了解財務(wù)杠桿對公司的影響，也可以指出所得稅對ROE的影響。擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)有五個組成部分。 表：擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)的五個組成部分組成部分公式營業(yè)利潤率Operating Profit Margin營業(yè)利潤率支付利息和稅款前的盈余銷售額Operating Profit Margin EBITSales（EBITearnings before interest rate and tax） 推導(dǎo)：總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率（Operating Profit Return on Total Assets）Operating Profit Return on Total AssetsEBITTotal Asset（EBITSales）（SalesTotal Asset）總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率支付利息和稅款前的盈余總資產(chǎn)營業(yè)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Total Asset Turnover總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售額總資產(chǎn)Total Asset Turnover SalesTotal AssetOperating Profit Return on Total AssetsOperating Profit MarginTotal Asset Turnover即：總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率營業(yè)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利息費(fèi)用率 Interest Expense Rate利息費(fèi)用率 利息費(fèi)用總資產(chǎn)Interest Expense Rate Interest ExpenseTotal Asset（NBT即Net Before Tax為股權(quán)的稅前收益） 推導(dǎo)：利息費(fèi)用對總資產(chǎn)的稅前營業(yè)利潤收益率的影響：總資產(chǎn)的稅前凈收益率NBTTotal Asset（EBITTotal Asset）（Interest ExpenseTotal Asset）即：總資產(chǎn)的稅前凈收益率總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率利息費(fèi)用率財務(wù)杠桿率Financial leverage財務(wù)杠桿率總資產(chǎn)股權(quán)Financial leverage total assetsequity 推導(dǎo)：股權(quán)的稅前收益率（Pretax Return on EquityPretax ROE）Pretax ROE NBTCommon Equity（EBITTotal Asset）（Total AssetCommon Equity）即：股權(quán)的稅前收益率 總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率財務(wù)杠桿率納稅保留率Tax RetentionRate納稅保留率100%（所得稅稅前凈收入）Tax Retention Rate 100%（Income TaxesNet Before Tax） 推導(dǎo)：稅率對股權(quán)的稅前收益率的影響：ROE（NBTCommon Equity）100%（Income TaxesNet Before Tax）即：股權(quán)的稅前收益率納稅保留率 解釋和計算相對于公司所在行業(yè)、經(jīng)濟(jì)總體和公司自身業(yè)績的公司財務(wù)比率相對財務(wù)比較的重要性：除非單個財務(wù)比率是相對于其他實(shí)體的可比財務(wù)比率的，否則單個財務(wù)比率沒有任何意義。重要的可比性，是檢驗公司的下列相對業(yè)績： 公司所在的行業(yè)； 經(jīng)濟(jì)總體（the aggregate economy）； 公司過去的自身業(yè)績； 行業(yè)中主要競爭對手的業(yè)績。 討論財務(wù)比率的局限性 財務(wù)比率的局限性： 不同會計方法之間的可比性問題。 公司的同質(zhì)性（homogeneous）問題。公司的分支機(jī)構(gòu)，分別在不同的行業(yè)經(jīng)營，這樣就難以產(chǎn)生具有可比性的行業(yè)比率。 一致性（consistent）問題。要形成有關(guān)總體組合的比率、而不依賴于單一系列的比率。 合理性（reasonable）問題。即對某一行業(yè)比率是否在合理的范圍之內(nèi)。第十六章 稀釋證券和每股收益Chapter Dilution Securities and Earnings per Share（Intermediate Accounting / Candidate Readings） 區(qū)別：簡單資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)（complex capital structure）簡單資本結(jié)構(gòu)（the simple capital structure），是指公司的資本結(jié)構(gòu)僅由普通股組成，或者公司的資本結(jié)構(gòu)不包括那些可以通過轉(zhuǎn)化（如可轉(zhuǎn)換公司債券）或執(zhí)行（如認(rèn)購）而使普通股每股收益被稀釋的潛在普通股（potential common stock）。復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)（the complex capital structure），是指公司的資本結(jié)構(gòu)包括能夠使普通股每股收益產(chǎn)生稀釋效應(yīng)的證券。 描述EPS的構(gòu)成、并計算簡單資本結(jié)構(gòu)中公司的EPS（Basic EPS）簡單資本結(jié)構(gòu)的EPS的計算涉及兩個項目： 優(yōu)先股股息； 發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)（Weighted Average Number of Shares Outstanding）。1. 優(yōu)先股股息（preferred stock dividends）如果公司發(fā)行在外的股份，既有普通股又有優(yōu)先股，則當(dāng)前年度的凈收益與優(yōu)先股收益的差就是普通股的收益。計算普通股收益的幾點(diǎn)說明： 在報告EPS時，優(yōu)先股股息必須從收益的每個中間構(gòu)成部分中（如繼續(xù)經(jīng)營收益和非常項目前的收益）扣除，并最終從凈收益中扣除。 如果設(shè)定了（declare）優(yōu)先股股息并且發(fā)生了凈損失，那么，計算每股損失時，優(yōu)先股股息應(yīng)該加到損失上。 如果優(yōu)先股是累積的、并且優(yōu)先股股息在當(dāng)年沒有設(shè)定，則當(dāng)年應(yīng)該設(shè)定的股息應(yīng)當(dāng)從凈收益中扣去（或者將其加到凈損失上）。 以前年度拖欠（arrears）的股息，應(yīng)當(dāng)包括在該年度的計算中。普通股每股收益EPS（Earnings per Share）的計算公式為：EPS （凈收益優(yōu)先股股息）發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)EPS （Net incomepreferred dividends）Weighted Average Number of Shares Outstanding2. 發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)將一年分成幾個期間間隔p1、p2、pi ，在該期間內(nèi)，公司發(fā)行在外的普通股股份數(shù)是保持不變的，分別為n1、n2、n i 。則發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的計算公式為：發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù) n1p112 n2p2 12 n i p i12（n1p1 n2p2 n i p i）12 計算公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)（Weighted Average Number of Shares Outstanding） 描述和定義股票股利和股票分割（stock splits），并判斷它們對公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的影響股票股利或資本紅利（Stock dividendCapital bonus），即以公司的股票作為股利分配給股東。股票拆細(xì)或股票分割（stock splits），即公司增加股份總數(shù)，以降低每股面值。反股票拆細(xì)（reverse stock split），即公司減少股份總數(shù)，以增加每股面值。如果發(fā)生了股票拆細(xì)或股票股利，那么，在計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)時，要求重新報告股票拆細(xì)或股票股利之前的發(fā)行在外的股份數(shù)。對于增加的額外股份，應(yīng)當(dāng)假定它們在股票拆細(xì)或股票股利之前就發(fā)行在外。這是因為股票拆細(xì)或股票股利，并沒有增加或減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，僅僅是發(fā)行了額外的股票份額。股票拆細(xì)或股票股利并沒有改變股東的總投資，它們僅增加或減少（反股票拆細(xì)）代表同樣投資的普通股股份數(shù)。但是，以現(xiàn)金為目的而發(fā)行股票或回購股票改變了公司的凈資產(chǎn)，因此，對它們不需要重新報告。 【例】某公司非常項目前的收益為580,000，非常利得的稅前凈值為240,000。該公司有100,000股發(fā)行在外的優(yōu)先股，并且設(shè)定的股息為1每股。DATESSHARE CHANGESSHARE OUTSTANDINGJanuary 1Beginning balance180,000May 1Purchased 30,000 treasury shares30,000150,000July 130,000 additional shares（3 for 1 stock split）300,000450,000December 31Issued 50,000 shares for cash50,000December 31Ending balance500,000 計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)：DATES OUTSTANDINGSHARE OUTSTANDING（A）RESTATEMENT（B）FRACTION OF YEAR（C）WEIGHTED SHARES（ABC）January 1May 1180,0003412180,000May 1 Dec.31150,0003812300,000Weighted Average Number of Shares Outstanding450,000 計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)：INCOME （A）WEIGHTED SHARES（B）EPS（C）（AB）Income before extraordinary item available to common stokeholds480,000480,0001.00Extraordinary gain（net of tax） 240,000480,000 .50Income available to common stokeholds（580,000100,000）720,000480,0001.50 區(qū)別：勻減證券（dilutive securities）和反勻減證券（antidilutive） 勻減證券（dilutive securities），是指假定可轉(zhuǎn)換證券，因行使了轉(zhuǎn)換權(quán)已被轉(zhuǎn)換成普通股，或者假定購股權(quán)證和認(rèn)股權(quán)證（warrants），因行使了認(rèn)股權(quán)已被轉(zhuǎn)換成普通股，從而使流通在外的普通股有所增加，使每股收益有所下減。可轉(zhuǎn)換證券（convertible securities）包括：可轉(zhuǎn)換公司債券、可調(diào)換優(yōu)先股、選擇權(quán)（option）等。復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)（the complex capital structure），是指公司的資本結(jié)構(gòu)中包含可轉(zhuǎn)換證券（convertible securities）、選擇權(quán)（option）、認(rèn)股權(quán)證（warrants）或其他權(quán)利，這些權(quán)利通過轉(zhuǎn)換或行使能夠勻減（稀釋）每股收益。 反勻減證券（antidilutive securities），使每股收益有所勻增或減少每股損失。 在復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)中，計算公司基本的EPS和勻減的EPS1. 基本的EPS（basic EPS）它是指對于具有勻減有價證券資本結(jié)構(gòu)的公司，在計算每股收益時，不確認(rèn)流通在外的勻減有價證券的勻減影響。（計算公式見P36）2. 勻減的EPS（diluted EPS）具有復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的公司，如果它的資本結(jié)構(gòu)中包括有勻減有價證券，則要求報告基本的和勻減的每股收益。這種雙重報告的原因在于，如果財務(wù)報表沒有以某種方式提醒注意可能發(fā)生的勻減效應(yīng)，則這種負(fù)面效應(yīng)可能是巨大的和不可預(yù)期的。雙重報告的目的，是告知財務(wù)報表使用者可能發(fā)生的“最壞情形（勻減效應(yīng)）”。如果公司資本結(jié)構(gòu)中包括反勻減有價證券，則認(rèn)為轉(zhuǎn)換和實(shí)行的可能性很小。因此，如果公司僅具有反勻減有價證券，則不允許增加EPS，并且公司只能報告基本的EPS（basic EPS）。勻減的EPS的計算公式：勻減的EPS基本的EPS可轉(zhuǎn)換證券的影響其他勻減證券的影響 描述并判斷可轉(zhuǎn)換證券（convertible securities）、證券選擇權(quán)（options）和認(rèn)股證（warrant）對公司EPS的影響u 勻減的EPS可轉(zhuǎn)換證券（convertible securities） 假定已轉(zhuǎn)換法（if converted method）計量潛在轉(zhuǎn)換對EPS勻減影響的方法是假定已轉(zhuǎn)換法（if converted method）。對于可轉(zhuǎn)換債券（convertible securities），該方法假定： 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換時間，在該期間的開始或證券發(fā)行之時（如果證券是在該期間內(nèi)發(fā)行的）； 消去扣除稅款后的利息費(fèi)用。因此，可以對基本EPS的計算公式進(jìn)行修正以計算出勻減的EPS： 發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)，將加上假定發(fā)行的額外股份數(shù)； 凈收益將加上潛在普通股份產(chǎn)生的利息費(fèi)用（扣除稅款后的利息費(fèi)用）