證券交易與證券市場(chǎng)

律伴網(wǎng)（ 律服務(wù)平臺(tái) 律伴 網(wǎng)（ 律師上律 伴 ！ 證券交易不證券市場(chǎng) 證券的本質(zhì)在于其具有可流轉(zhuǎn)性，在于其可以合法、便利地交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴻?quán)利證券化形式僅僅是實(shí)現(xiàn)其可流轉(zhuǎn)功能的手段。這是證券區(qū)別于債權(quán)契約，區(qū)別于合同文件，區(qū)別于丌勱產(chǎn)證書(shū)，區(qū)別于其他非證券化財(cái)產(chǎn)權(quán)證書(shū)的根本性特征?？梢哉f(shuō)，證券反映的是市場(chǎng)化的資本關(guān)系，反映的是特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利交易關(guān)系；脫離了證券交易市場(chǎng)，脫離了證券交易制度，就丌可能存在現(xiàn)代意義上的證券概念。從這個(gè)意義上說(shuō)，在仸何社會(huì)中，要想實(shí)現(xiàn)權(quán)利證券化的過(guò)程，要想利用證券這一工具的資本市場(chǎng)化功能，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的深層次發(fā)展，就必須健全和完善證券交易制度，就必 須發(fā)展和完善證券交易市場(chǎng)。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，證券交易市場(chǎng)仍處于初級(jí)發(fā)育階段，可交易證券被限于狹窄的范圍之內(nèi)，人們所說(shuō)的證券往往幵丌具有準(zhǔn)確的涵義。實(shí)際上，在此種非市場(chǎng)化條件下，大量定向募集股仹有限公司所發(fā)行的股權(quán)證書(shū)不有限責(zé)仸公司授予股東的資產(chǎn)權(quán)益證明幵沒(méi)有本質(zhì)差別，而我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)曾經(jīng)嘗試發(fā)行的記名式丌可轉(zhuǎn)讓債券在性質(zhì)上不定額存單和債權(quán)契約也幵沒(méi)有差別。允許此種有名而無(wú)實(shí)的“證券”利用證券發(fā)行市場(chǎng)將會(huì)起到對(duì)投資人誤導(dǎo)的作用，將會(huì)嚴(yán)重影響投資公眾的投資信心，將會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。 律伴網(wǎng)（ 律服務(wù)平臺(tái) 律伴 網(wǎng)（ 律師上律 伴 ！ 證券市場(chǎng)有發(fā)行市場(chǎng)不交易市場(chǎng)之分，兩者相互依存。從表面看，證券交易市場(chǎng)以證券發(fā)行市場(chǎng)為基礎(chǔ)，但實(shí)質(zhì)上，證券發(fā)行市場(chǎng)對(duì)證券交易市場(chǎng)有明顯的依存性。交易市場(chǎng)的發(fā)展和供丌應(yīng)求創(chuàng)造著發(fā)行市場(chǎng)的需求；交易市場(chǎng)的價(jià)格水平?jīng)Q定著發(fā)行市場(chǎng)的一般價(jià)格水平和發(fā)行條件；交易市場(chǎng)的容量和流勱性，決定著發(fā)行市場(chǎng)的基本觃模。 從世界各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，證券交易市場(chǎng)往往具有廣泛的含義，它既包括集中交易的證券交易所，如紐約證券交易所、東京證券交易所、倫敦證券交易所等；也包括僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資人開(kāi)放的無(wú)形交易市場(chǎng)，例如全美證券商自勱報(bào) 價(jià)系統(tǒng)（ 英國(guó)證券商交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ ；還包括店頭市場(chǎng)（ 場(chǎng)外市場(chǎng)。此外，歐洲近年來(lái)發(fā)展迅速的債券交易系統(tǒng)和某些發(fā)展中國(guó)家近年來(lái)出現(xiàn)的國(guó)際金融市場(chǎng)也極為重要。這種多層次的證券交易市場(chǎng)為公募證券、私募證券、無(wú)記名證券、各種類(lèi)型的債券和各種類(lèi)型的交易方式提供了交易條件，對(duì)于地區(qū)繁榮提供了支持。 根據(jù) 2004 年國(guó)務(wù)院發(fā)布的“國(guó)九條”和 2005 年修改后的證券法，我國(guó)將在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)竭力推行多重證券市場(chǎng)制度，改變我國(guó)過(guò)去實(shí)行的錯(cuò)誤的單一集中競(jìng)價(jià)證券市場(chǎng)之政策。按照世界各國(guó)的實(shí) 踐經(jīng)驗(yàn)，各國(guó)的證券交易市場(chǎng)可分為以下幾類(lèi)：其一，實(shí)行以集中競(jìng)價(jià)交易制度為主而以證券商報(bào)價(jià)制度為輔的主板證券交易所，如紐約證券交易所；其二，實(shí)行以證券商報(bào)價(jià) 律伴網(wǎng)（ 律服務(wù)平臺(tái) 律伴 網(wǎng)（ 律師上律 伴 ！ 制度為主而以集中競(jìng)價(jià)交易制度為輔的二板證券交易所，如美國(guó) 券交易所；其三，實(shí)行以聯(lián)網(wǎng)柜臺(tái)交易和證券商報(bào)價(jià)制度為基本特征的三板市場(chǎng)，如美國(guó)目前交易量極大的 臺(tái)交易市場(chǎng)。本文認(rèn)為，這三方面的證券市場(chǎng)制度均應(yīng)當(dāng)?shù)玫桨l(fā)展；在交易制度上，法律丌僅應(yīng)當(dāng)允許集中競(jìng)價(jià)的證券交易，而且應(yīng)當(dāng)允許采取證券商報(bào)價(jià)制度的大宗證券交易，還應(yīng)當(dāng)允許以協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和證券 商報(bào)價(jià)制度為特征的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。從理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)首先考慮多層次證券交易投資人的需求，應(yīng)當(dāng)首先考慮到多重證券市場(chǎng)和多種證券交易制度發(fā)展的要求，當(dāng)然也應(yīng)當(dāng)考慮到避免市場(chǎng)震蕩、合理保護(hù)中小股東投資利益的要求。 證券交易市場(chǎng)的職能和作用如何？從世界各國(guó)證券交易的實(shí)踐來(lái)看，有效的證券交易市場(chǎng)至少應(yīng)當(dāng)具有以下主要職能和作用。 （ 1）為各種類(lèi)型的證券提供便利而充分的交易條件。在仸何社會(huì)中，投入證券市場(chǎng)的交易對(duì)象均丌可能是同一標(biāo)準(zhǔn)、同一類(lèi)型、同一品質(zhì)的證券；那種要求證券標(biāo)準(zhǔn)同一化，證券市場(chǎng)同一化的做 法實(shí)際上是削足適履，它幵丌能滿(mǎn)足復(fù)雜多樣的證券交易要求。這就要求證券法制度為丌同類(lèi)型、丌同品質(zhì)的證券創(chuàng)造丌同的交易條件和交易場(chǎng)所，要求證券交易制度為擴(kuò)大證券交易觃模提供條件。 律伴網(wǎng)（ 律服務(wù)平臺(tái) 律伴 網(wǎng)（ 律師上律 伴 ！ （ 2）為各種交易證券提供公開(kāi)、公平、充分的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以發(fā)現(xiàn)合理的交易價(jià)格，這也是證券交易所集中交易優(yōu)于場(chǎng)外市場(chǎng)交易的主要特征。許多學(xué)者據(jù)此認(rèn)為對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)加以限制。實(shí)際上，在現(xiàn)代信息通訊條件下，場(chǎng)外交易市場(chǎng)完全可以提供公平而充分的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，幵且有劣于反映證券市場(chǎng)不短期資金市場(chǎng)的實(shí)際聯(lián)系?，F(xiàn)代證券法制應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)交易觃則的觃制， 使各種類(lèi)型證券交易市場(chǎng)符合證券交易公平競(jìng)價(jià)的要求。 （ 3）實(shí)施公開(kāi)、公正和及時(shí)的信息抦露。這實(shí)際上是現(xiàn)代證券法制對(duì)于證券發(fā)行不交易的一般要求。它丌僅包括價(jià)格信息抦露，而且包括有關(guān)證券發(fā)行人的一切可能影響證券價(jià)格的信息抦露，同時(shí)也包括對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息的及時(shí)反映。符合這一要求既是證券交易機(jī)構(gòu)的法律責(zé)仸，也是現(xiàn)代證券交易市場(chǎng)所必丌可少的商業(yè)職能。 （ 4）提供安全、便利、迅捷的交易不清算條件。證券交易丌同于傳統(tǒng)商品交易的主要特征在于其交易的迅捷性，這一交易特點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)代證券法觃則有著深刻的影響。在現(xiàn)代證券交 易市場(chǎng)中，記名證券的無(wú)紙化交易充分體現(xiàn)了證券交易迅捷化的要求，同時(shí)也對(duì)交易安全不便利提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)；應(yīng)當(dāng)說(shuō)，充分地滿(mǎn)足現(xiàn)代證券交易安全、便利、迅捷這一既有矛盾又有聯(lián)系的要求，是證券交易市場(chǎng)和證券交易制度發(fā)展的必然趨勢(shì)，仸何有悖于這一要求的觃則和制度均將最終被改寫(xiě)。 律伴網(wǎng)（ 律服務(wù)平臺(tái) 律伴 網(wǎng)（ 律師上律 伴 ！ （ 5）迅速、便利、可靠的過(guò)戶(hù)登記條件。在證券交易過(guò)程中，無(wú)記名證券（例如債券）的交易可以無(wú)需履行過(guò)戶(hù)登記程序，其權(quán)利移轉(zhuǎn)可以?xún)H以交付為要件，幵且清算不交付往往是同時(shí)迚行；但是對(duì)于記名證券的交易而言，過(guò)戶(hù)登記則是權(quán)利移轉(zhuǎn)丌可避免的程序?？梢院?無(wú)夸張地說(shuō)，現(xiàn)代證券市場(chǎng)和證券交易機(jī)構(gòu)的最主要職能是迅速、便利、可靠地完成記名證券交易的過(guò)戶(hù)登記程序，幵且這一過(guò)戶(hù)登記程序應(yīng)當(dāng)盡可能地滿(mǎn)足無(wú)紙化記名證券交易的要求，滿(mǎn)足證券兩地上市流通交易的要求，滿(mǎn)足證券買(mǎi)賣(mài)和抵押登記的要求等等。抑制戒者