【本科論文】中國證券投資基金羊群行為研究

本科生畢業(yè)論文中國證券投資基金羊群行為研究STUDYONTHEHERDINGBEHAVIOROFCHINESEINVESTMENTFUND摘要三十年來，隨著我國經(jīng)濟體制改革的逐步深化以及經(jīng)濟的高速增長，國民收入水平日益提高，越來越多的資金投資于證券市場，而證券投資基金以其專業(yè)性和規(guī)模效益吸收了大量的資金，成為了證券市場投資的主力軍，推動了證券市場的迅速發(fā)展。但與此同時，中國的證券市場表現(xiàn)出很高的波動性，有研究表明，證券市場的波動性，與基金的羊群行為有關(guān)。因此，研究基金投資的羊群行為能更好地揭示中國證券市場波動原因和機制。本文首先界定羊群行為，從一般的羊群行為定義到金融領(lǐng)域的專業(yè)定義解釋羊群行為以及相應(yīng)的特征。第二部分借助羊群行為度模型，以HM值（羊群行為度指標）研究各種基金羊群行為的程度及原因，從強度、頻度等緯度均發(fā)現(xiàn)基金投資存在羊群行為。不同性質(zhì)類別的基金羊群行為程度上有差異。第三部分通過統(tǒng)計分析來揭示羊群行為與同期大盤指數(shù)的關(guān)系以及與同期同業(yè)拆借利率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關(guān)性很低，都不是成為影響基金產(chǎn)生羊群行為的主要因素。第四部分分析表明現(xiàn)有的薪酬模式與羊群行為有高度關(guān)系。根據(jù)基金經(jīng)理的收入與業(yè)績的關(guān)系提出了以下建議以基金經(jīng)理持有自己管理的基金份額可以改善基金羊群行為的建議。關(guān)鍵詞基金；羊群行為；HM值（羊群行為度）；統(tǒng)計分析ABSTRACTINTHERECENT30YEARS,WITHTHEDEEPENINGOFTHEECONOMICSYSTEMREFORMANDTHEFASTGROWOFOURECONOMIC,OURLIVINGSTANDARDIMPROVESWITHEACHPASSINGDAYMOREANDMOREFUNDSHAVEBEENINVESTEDINRAPIDRISINGSTOCKMARKETSDEPENDINGONTHEPROFESSIONANDTHEECONOMYOFSCALE,FUNDOFINVESTMENTFUNDSABSOLVEAMASSOFCAPITAL,WHICHMADEITTHEMAINFORCEOFTHESTOCKMARKETANDINVESTMENTNEVERTHELESS,CHINESESECURITIESMARKETSHOWSVERYHIGHVOLATILITYSTUDIESSHOWTHATVOLATILITYISRELATEDTOHERDBEHAVIORSORESEARCHTOTHEHERDBEHAVIORISBETTERTOREVEALTHEREASONANDMECHANISMVOLATILITYOFCHINESESTOCKMARKETTHEFOLLOWINGARTICLEISTODESCRIBEWHATHERDBEHAVIORISANDTOUSETHEIDENTIFICATIONFROMTHENORMALHERDBEHAVIORTOHERDBEHAVIORINFINANCIALFIELDTOINTRODUCESOMECHARACTERSOFHERDBEHAVIORINTHESECONDPART,WITHTHEHELPOFHMMODEL,ISTUDYDIFFERENTKINDSOFHERDBEHAVIOROFTHEFUNDANDWHYTHEREISHERDBEHAVIORINTHEFUND,WHICHISBASEDONTHEHERDBEHAVIORMODELRESULTCANBEFOUNDTHROUGHTHESTRENGTHANDTHEFREQUENTNESSOFHERDBEHAVIORTHATHERDBEHAVIOREXISTSINBOTHTWOASPECTSTHEN,ACCORDINGTOTHECHARACTERCLASSES,THEHERDBEHAVIORDEGREEISDIFFERENTINTHETHIRDPART,STATISTICSANALYSISMETHODAREUSEDINEMPIRICALSTUDYINORDERTOFINDTHERELATIONBETWEENHERDBEHAVIORANDMARKETINDEXASWELLASTHERELATIONBETWEENHERDBEHAVIORANDINTERBANKLENDINGINTERESTRATEINCORRESPONDINGPERIODACCORDINGTOTHERESULT,THEDEGREEOFASSOCIATIONISVERYLOWBOTHOFTHEMARENOTTHEMAINFACTORSTHATMAKEHERDBEHAVIOREXISTINFUNDINTHEFOURTHPART,THEEXISTINGCOMPENSATIONMODEISCLOSELYRELATEDTOHERDBEHAVIORDUETOTHERELATIONOFFUNDMANAGERSINCOMEANDACHIEVEMENT,IRAISEANADVICETHATFUNDMANAGERCANHOLDHISOWNFUNDTOIMPROVEHERDBEHAVIORINFUNDKEYWORDSFUNDHERDBEHAVIORHM（THEDEGREEOFHERDINGBEHAVIOR）STATISTICALANALYSIS目錄一、緒論1二、文獻綜述3三、中國基金投資的羊群行為的分析4（一）基金羊群行為存在性研究41羊群行為度測定模型42數(shù)據(jù)來源63中國基金投資羊群行為度（強度）測定64中國基金投資羊群行為度（頻度）測定7（二）不同基金投資羊群行為的比較分析101封閉式基金與開放式基金的羊群行為比較102成長型、收入型和平衡型基金的羊群行為比較11（三）從時間分析中國基金投資羊群行為121歷年HM指標分122同一年中不同季度羊群行為比較13四、中國基金投資羊群行為統(tǒng)計分析13（一）羊群行為度與同時期大盤指數(shù)統(tǒng)計分析13（二）羊群行為度與同時期同業(yè)拆借利率統(tǒng)計分析15五、中國基金投資羊群行為對市場的影響分析16（一）明星基金經(jīng)理的市場引領(lǐng)效應(yīng)16（二）社?；鸬氖袌鲇绊懥?6（三）追漲殺跌行為明顯17（四）基金羊群行為使機構(gòu)打壓、拉高等欺騙散戶的行為更加明顯17六、中國基金投資羊群行為的原因分析及政策建議18（一）原因181基金經(jīng)理的業(yè)績評估模式182基金的信息來源相似193基金信息披露要求提高194贖回壓力20（二）政策建議20七、結(jié)論及未來研究方向21（一）結(jié)論21（二）不足及未來研究方向211完善數(shù)學模型222相關(guān)交易數(shù)據(jù)的收集整理223不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸容^22參考文獻23致謝24一、緒論中國基金業(yè)從1991年起步，發(fā)展呈階梯式增長，其大致可以分為三個階段。第一階段1991年8月第一只基金成立，第二階段1997年底，我國出臺了證券投資基金管理暫行辦法，確定了開放式、封閉式并存的基金經(jīng)營方式。第三階段2000年開放式基金正式啟動。由于引入了開放式基金，2001年基金規(guī)模有所擴大，達到809億。2002年至2003年，基金規(guī)模高速增長，2003年擴張規(guī)模達到了頂峰，其1633億的市場規(guī)模比2002年增加了一倍多。2004年6月1日，我國證券投資基金法正式實施，以法律形式確認了證券投資基金在資本市場及社會主義市場經(jīng)濟中的地位和作用。盡管中國的基金發(fā)展要比國外晚了一百多年，但成長的速度卻非常驚人。2006、2007的牛市中基金創(chuàng)造了一個又一個的神話，之后基金業(yè)得到長足發(fā)展。2009年底，已有30多只封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。截止2012年3月，公募基金公司數(shù)量達70家，發(fā)行證券投資基金數(shù)目超過900只，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億。0500010000150002000025000300002007200820092010基金市值（單位億元）基金市值圖11中國證券投資基金總市值變化數(shù)據(jù)來源天天基金網(wǎng)2009年在整個市場資金來源中，非機構(gòu)資金占了70，機構(gòu)占了30，基金占了總量的21，可見基金已經(jīng)成為了證券投資機構(gòu)中規(guī)模最大的投資主體與資金來源。非機構(gòu)70QFII1證券投資信托1券商1保險6基金21非機構(gòu)QFII證券投資信托券商保險基金圖12基金資金量占市場比重數(shù)據(jù)來源聯(lián)合證券2009年基金季度研究報告在金融危機的動蕩中，從兩個相對高點和相對低點來比較，中國上證股指從2007年10月16日的6124點高點跌至2008年10月28日的1664點低點，市值縮水7283。與成熟市場的美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)相比較，其由2007年10月11日的14198點高點跌至2009年3月6日的6469點低點，市值縮水5444。與同為新興市場的印度比較，印度孟買SENSEX30指數(shù)從2008年1月10日的21206點高點跌至2008年10月28日的7697點低點，市值縮水6370。由此可見，中國股市的波動性無論是與成熟市場的美國股市相比較，還是與同為新興市場的印度股市相比較，波動性都是非常高的。而股市的波動性很大程度上與投資者的羊群行為有關(guān)，王曉鴻、程貴和高宏霞以開放式基金為例對2003年到2007年中國證券投資基金羊群行為與股票市場波動性做了實證分析1，結(jié)果表明中國證券投資市場中基金羊群行為與股價的波動有著顯著的相關(guān)關(guān)系，羊群行為度每變動1個單位將導(dǎo)致中國股市波動3個單位以上，但股市波動并非導(dǎo)致基金羊群行為的原因，即兩者并非互為因果關(guān)系。羊群行為這個概念被金融學家借用來描述金融市場中的一種非理性行為，指投資者趨向于忽略自己的有價值的私有信息2，而跟從市場中大多數(shù)人的決策方式。羊群行為表現(xiàn)為在某個時期，大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好3。基金羊群行為是指基金在某個時期，基金投資者在相同時點采取相同的投資策略或者對于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好4。其具有相似性、周期性、遞增性等特征。本文之所以要研究基金的羊群行為，主要是因為作為證券市場的最重要投資機構(gòu)，基金有著資金量非常龐大的特點，而證券的價格是由供求所決定的，一個規(guī)模龐大的基金購買或者拋出一種證券（比如股票），將對該證券的價格造成劇烈的波動。單個基金如此，當許多基金一起扎堆同時買賣相同的證券，則會對整個證券市場產(chǎn)生巨大影響。二、文獻綜述關(guān)于羊群行為的研究特別受行為金融學5的關(guān)注，相關(guān)研究分兩種思路，第一種是建立數(shù)學模型，通過投資者的交易數(shù)據(jù)和市場的價格波動建立關(guān)系進行實證研究，第二種是從心理學、社會學等側(cè)面科學方法入手研究投資者的交易行為。在研究基金羊群行為的問題上，國內(nèi)外學者多數(shù)采用第一種研究方法。SCHARFSTEIN和STEIN（1990）6認為基金經(jīng)理如果采用和其他基金經(jīng)理不同的投資策略有可能會造成聲譽風險（即自己買的股票跌了而其他基金經(jīng)理的股票沒有跌），于是放棄了自己的私人信息而跟隨其他基金經(jīng)理采取相同的投資策略。FROOT、SCHARFSTEIN和STEIN（1992）認為基金經(jīng)理之所以采取相同的投資策略是因為他們的信息來源相似。FALKENSTEIN（1996）7認為之所以基金經(jīng)理們會采取相類似的投資策略是因為基金公司的資金結(jié)構(gòu)（規(guī)模、來源）相同所以他們也有著某些相同的投資偏好（厭惡），如喜歡盤子大的藍籌股，討厭流動性差的股票等等。從國內(nèi)的相關(guān)研究情況來看，宋軍和吳沖鋒（2001）8用個股收益率的分散度指標對羊群行為研究，得出中國股市的羊群行為度高于美國股市。孫培源和施東輝（2002）對前者提出異議，他們認為前者的研究有一個缺陷，即只能針對劇烈的羊群行為而不能察覺幅度較小的羊群行為，對此孫培源和施東輝用資產(chǎn)定價模型建立了一個更靈敏的檢驗?zāi)Ｐ筒χ袊墒械难蛉盒袨檫M行研究，得出結(jié)論中國股市有一定的羊群行為，也加劇了市場上的系統(tǒng)風險。袁克和陳浩（2003）9使用修正后的LSV檢驗法對1999年到2003年間的滬深證券投資基金做分析，得出結(jié)論中國股市的基金存在較嚴重的羊群行為且在賣出時的羊群行為大于買入時的羊群行為。向銳，李琪琦（2005）10同樣采用LSV檢驗法對2003年到2004年間的滬深證券投資基金做分析，得出與前者相類似的結(jié)論。王曉鴻、程貴和高宏霞（2008）11采用施東輝的羊群行為度模型進行檢驗，得出中國市場上的基金存在著較明顯的羊群行為，并且與股市波動性存在一定的關(guān)聯(lián)。本文也將采用施東輝的羊群行為度模型，對2007年到2011年的滬深兩市基金羊群行為進行檢測。文章創(chuàng)新點主要有（一）改善原羊群行為度模型。將原有的改為SB,MAXHI,TI,TIT，增加了“持有”的概念，使公式對于羊群行為程HSB,MAXTII,TI,TIT,TI,度的測量不會偏高。（二）從不同年份的各季度結(jié)合當時股指發(fā)現(xiàn)“三季度效應(yīng)”。即前兩個季度的羊群行為的程度有一定的趨同性，到了第三季度，這種羊群行為的程度開始分化且與該年度股市的景氣程度相關(guān)聯(lián)。三、中國基金投資的羊群行為的分析（一）基金羊群行為存在性研究1羊群行為度測定模型為了用數(shù)據(jù)形象地表現(xiàn)出基金的羊群行為，在這里引入施東暉的羊群行為度模型以及對于該模型的理解與改進。用表示T季度投資基金買賣股票I的羊群行為度，則TIHM,13SBAXI,TI,TIT其中為在季度T買入股票I的基金數(shù)，為在季度T賣出股票I的基金TI,TIS,數(shù)。表示買賣股票I的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例。TIHM,的值在0到1之間，當值大于05且越大時表示基金的羊群行為程TIHM,TIHM,度越顯著。當計算整體市場的羊群行為程度，即求HM的算術(shù)平均值，同時再記BHM為買入羊群行為，SHM為賣出羊群行為，同樣的其越大，市場羊群行為越顯著。在按照該數(shù)學模型統(tǒng)計整理數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)該模型有著一個顯著的問題，即由于，則永遠是大于等于05，即羊群行為1I,TI,TI,TI,TSBI,TI,TSBMAX必然存在，如表31。表31單個基金季度持股整理（部分截?。┢跀?shù)名稱洋河股份貴州茅臺中國化學中國寶安烽火通信綜藝股份五糧液威孚高科?？低暼f向錢潮冀中能源海螺水泥亞泰集團遼寧成大11041103110211011004100310021001904903902901804803802801704703702701如表31所示，“”代表比起前一季度，該基金增持了這只股票，“”代表比起前一季度，該基金減持了這只股票，“”代表比起前一季度，該基金持有該股票的數(shù)量沒有變化，空白部分表示當季度該基金沒有對某只股票進行交易。把這些符號換成買賣方向以后，可以分別用買入B代表“”，賣出S代表“”以及持有H代表“”，同樣參與了交易，在施東暉的羊群行為度模型中并未體現(xiàn)“持有”的概念。在之后的整理過程中又如表32。表32基金季度持股整理（部分截?。┕善泵Q增持（家）減持（家）不變（家）總計（家）BHMSHM中航光電120303333330666667中國神華4711203333330583333三花股份020201貴州茅臺97420045035中國醫(yī)藥010101潞安環(huán)能150601666670833333興業(yè)銀行3921402142860642857蘭花科創(chuàng)1012050五糧液9102210428571047619如其中的“貴州茅臺”，按照施東暉的羊群行為度模型，貴州茅臺的，HMBHM05625。然而將所56207BHM437509SHM有參與交易的基金都算入其中，即以20作為分母，貴州茅臺的BHM045，SHM035，HMBHM04510,027010,08210圖61基金總體收益比較數(shù)據(jù)來源天天基金網(wǎng)從圖61中可以看出，這段時間內(nèi)基金幾乎全面虧損，在統(tǒng)計的364家股票型基金當中，只有1家收益超過了10，3家介于0至10之間，3家介于0至10之間，而剩余的357家基金的虧損均超過10，更有甚者虧損超過了50。連續(xù)4年跑輸大盤，基金業(yè)受投資者唾棄。2011年全年基金累計虧損500025億元，平均每個基民虧損4000元。然而，對比基金投資嚴重的虧損狀況，基金經(jīng)理的收入?yún)s絲毫不少，主動管理股票型基金經(jīng)理的年收入扔牢牢封在百萬元以上，平均500萬以上，王亞偉等明星基金經(jīng)理保守估計年薪在千萬以上。2011年金融行業(yè)平均年薪183萬元位居各行業(yè)之首，基金業(yè)年均收入約38萬元位居金融業(yè)之首。基金經(jīng)理的收入模式是基金管理人持有上市公司的股票而獲得的所分配的股息收入，投資于各種債券而定期取得的利息收入，在證券市場上買賣證券形成的差價收益，主要有股票買賣差價和債券買賣差價。這是目前基金收益最重要的組成部分，還有為了應(yīng)對持有者的贖回申請而在銀行保留一部分現(xiàn)金，從而獲得的利息收入。這只占基金收益很少的一部分。中國基金經(jīng)理的收入絕大多數(shù)依靠的是收取手續(xù)費，業(yè)績只與同行業(yè)的水平比較，無絕對的盈利與虧損之分20，一個基金經(jīng)理的業(yè)績評估及收入獎懲除了取決于基金的絕對價值的增長以外，很大一部分是由與同類型基金互相比較得來的，基金經(jīng)理不光要努力使自己的基金賺錢，還要保證自己的基金賺得不比其他基金差。如果各自按自己的投資方式和思路投資，贏了固然能名利雙收，一旦輸了，則直接證明了自己的無能，如果效仿其他人做相同投資，賺錢了則自己也能獲利，大家都虧了，只能說明是大環(huán)境不好，久而久之，基金經(jīng)理就開始相互模仿，從而產(chǎn)生了羊群行為。2基金的信息來源相似在中國，基金選擇投資組合的信息一部分來源于各類研究報告以外，另一部分來自于關(guān)系比較好的基金經(jīng)理私下互相交流交換信息。由于這些信息的出處大多相同，所以導(dǎo)致了基金經(jīng)理得到了這些信息以后做出相類似的投資決策。3基金信息披露要求提高新通過的證券投資基金法明確規(guī)定，公開披露基金信息，不得有下列行為虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；對證券投資業(yè)績進行預(yù)測；違規(guī)承諾收益或者承擔損失；詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金份額發(fā)售機構(gòu)；依據(jù)法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為2。為了在信息披露日讓自己的“成績單”盡可能的漂亮，基金經(jīng)理們會通過一些手段粉飾自己手中的基金，如增加近期表現(xiàn)強勢的個股在基金份額的比重，抹去一些表現(xiàn)不佳，讓投資者看著不滿的股票，于是到了信息披露日，個基金所披露的信息會產(chǎn)生一定的趨同性。4贖回壓力基金經(jīng)理不光是做的好買的人就多，08年的數(shù)據(jù)顯示那些收益最高的幾個基金被贖回的比例要大于表現(xiàn)一般的基金，這是為什么呢原因很簡單，經(jīng)歷過上班年的暴跌以后散戶們都怕了，希望錢可以落袋為安，于是看到基金的表現(xiàn)出色急于把錢收回，這樣基金被大量贖回嚴重影響了基金的發(fā)展，所以基金經(jīng)理們從這當中吸取經(jīng)驗，不光要表現(xiàn)的好，還不能太好，跟大家一道才是2證券投資基金法第六十四條?！白詈玫摹薄＃ǘ┱呓ㄗh學者們對如何改善基金羊群行為都提出過許多自己的看法，比如進一步規(guī)范信息披露制度，加快發(fā)展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種規(guī)范監(jiān)管，完善法制，建立科學適用的基金評價體系標準，建科學合理、有效的基金經(jīng)理的薪酬激勵體系等等。結(jié)合之前的中國投資基金羊群行為原因，最核心的需要解決一個問題基金經(jīng)理收入模式的革命性轉(zhuǎn)變?；仡櫟谝徊糠痔岬降幕鸾?jīng)理收入模式問題，現(xiàn)在的基金經(jīng)理絕大多數(shù)的收入是來源于管理費的收取，中國基金的管理費比例高達1826，對比美國基金的0708，這是高的離譜的，而業(yè)績提成這一塊中國基金完全不參照絕對收益，之比較與同行業(yè)的平均水平，這也是直接導(dǎo)致中國基金羊群行為高的主要原因，再加上國內(nèi)一些像同基金公司不同基金之間的利益輸送以及基金公司對于股東的基金輸送等原因，使得基金經(jīng)理的主要精力投入已經(jīng)遠遠的偏離了把基金本身業(yè)績做好這一基本目標。最好的解決方式就是基金經(jīng)理收入模式的改變，將基金經(jīng)理的大多數(shù)收入以股票形式投資于他本人操作的基金，并強迫1年內(nèi)不得出售，這樣一來，基金經(jīng)理的利益就與投資者的利益捆綁，一旦基金虧損，基金經(jīng)理會把自己一起搭進去，這樣他們就不會單純模仿其他經(jīng)理的投資行為，因為一旦其他人的決策是錯誤的，那么他們自己也將損失慘重。這樣還能解決基金經(jīng)理的不負責任問題，讓他們充分意識到為投資者牟利的重要性，最終降低市場羊群行為并保障投資者利益，是一個兩全的方法。七、結(jié)論及未來研究方向（一）結(jié)論中國證券投資基金普遍存在羊群行為，且不同類型基金之間的羊群行為程度有所不同，封閉式基金較開放式基金羊群行為更嚴重，越是注重短期收益的基金羊群行為越是明顯。羊群行為隨著年度的推移有逐步遞減的趨勢，在季度中第一第二季度羊群行為趨同性較高，第二季度是羊群行為的相對高點，并且出現(xiàn)“三季度效應(yīng)”即第三季度的羊群行為的強弱與當時的市場景氣程度相關(guān)聯(lián)。通過統(tǒng)計分析方法得出大盤指數(shù)和同業(yè)拆借利率并不是影響羊群行為發(fā)生的原因，這點與王曉鴻，程貴，高宏霞中國證券投資基金羊群行為與股票市場波動性實證分析中的結(jié)論相吻合。造成羊群行為既有人為因素又有系統(tǒng)性因素，要改變羊群行為現(xiàn)狀不光要提高基金經(jīng)理水平，還要改善整個市場外部環(huán)境，而最主要的是改變基金經(jīng)理的收入模式，讓基金經(jīng)理持有自己經(jīng)營的基金，把利益捆綁起來，這樣才能最大限度的扼制羊群行為的發(fā)生并保證基金投資者的根本利益。（二）不足及未來研究方向由于國內(nèi)外缺乏針對性的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文依靠手工整理大量基金交易數(shù)據(jù)并計算基金的羊群行為，一方面可能出現(xiàn)計算錯誤，另一方面需要收集的數(shù)據(jù)過于龐大，不能做到完整無缺，只能以前50名的基金的前10大重倉股作為研究對象進行研究，因此在研究結(jié)論上難免出現(xiàn)偏差。未來的研究方向主要在于幾點1完善數(shù)學模型現(xiàn)在學界還沒有一個完善的數(shù)學模型來研究羊群行為，只是一些相關(guān)的替代模型，需要以后找到更精確的模型來進行研究。2相關(guān)交易數(shù)據(jù)的收集整理研究羊群行為，最主要的是要大量并準確的數(shù)據(jù)來支撐，現(xiàn)在并沒有相關(guān)機構(gòu)做專業(yè)的統(tǒng)計，光靠每個作者自己收集大量的數(shù)據(jù)勢單力薄，缺乏數(shù)據(jù)的支撐，得出的結(jié)論也不一定準確。當數(shù)據(jù)量達到一定量以后可以研究10年甚至20年的數(shù)據(jù)，或許會有新的不同的發(fā)現(xiàn)，包括統(tǒng)計分析那一塊，若研究樣本值從19各擴大到50個、100個的時候最終的結(jié)論是否相關(guān)也將是一個未知數(shù)。3不同規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸容^由于沒有明確的界定何為大規(guī)模的基金何為小規(guī)模的基金，也沒有辦法按絕對大小劃分基金，就缺乏了對于這個方向的研究，當以后有相關(guān)替代的界定方法將基金按規(guī)模分類，可以研究不同規(guī)模基金的羊群行為的程度。參考文獻1王曉鴻,程貴,高宏霞我國證券投資基金“羊群行為”與股票市場波動性的實證分析以開放式基金為例J廣西社會科學,2008681842楊文娟中國證券投資基金羊群行為實證研究J中國證券期貨,201099103趙彥志,王慶石中國證券投資基金羊群行為研究J華中科技大學學報社會科學版,2005655594楊德群,蔡明超,施東暉我國證券投資基金持股特征的實證研究J中南財經(jīng)政法大學學報,2004268741445易憲容,趙春明行為金融學M北京社會科學文獻出版社,20