環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性

1、 changsha university of science & technology 畢業(yè)論文題目： 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù)學(xué)生姓名： 劉朵學(xué) 號(hào)： 201046070211班 級(jí): 1002班專 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)教師： 鄧英2014 年 6 月 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù) 學(xué)生姓名： 劉朵 學(xué) 號(hào)： 201046070211 班 級(jí)： 財(cái)務(wù)管理1002班 所在院(系): 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院指導(dǎo)教師： 鄧英 完成日期: 2014年6月 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書經(jīng)濟(jì)與管理 學(xué)院 財(cái)務(wù)管理 專業(yè) 1002班題 目 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的

2、相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù) 任務(wù)起止日期： 2014 年 1 月 7 日 2014年 6 月 21 日學(xué) 生 姓 名 劉 朵 學(xué) 號(hào) 201046070211 指 導(dǎo) 教 師 鄧 英 教研室主任 年 月 日審查院 長(zhǎng) 年 月 日批準(zhǔn)一、畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)課題內(nèi)容在環(huán)境問題日益突出的今天，環(huán)境績(jī)效已經(jīng)越來越受到重視。一個(gè)企業(yè)如何掌握環(huán)境績(jī)效以提升公司價(jià)值是投資者研究公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要課題。所以，本文的主要研究?jī)?nèi)容有： （1）環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵的界定；（2）環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性分析；（3）增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性的建議。課題任務(wù)要求1.收集文獻(xiàn)資料，做好開題報(bào)告準(zhǔn)備工作

3、；2.閱讀、整理論文相關(guān)文獻(xiàn)，完成文獻(xiàn)綜述，學(xué)生在教師的指導(dǎo)下完成開題報(bào)告；3.撰寫一篇8000字左右的有一定水平的專題論文。論文過程包括初稿、修改稿和終稿。要求論文結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，邏輯性強(qiáng)，論述層次清晰，語言準(zhǔn)確，文字流暢，對(duì)研究問題有獨(dú)到之處。論文符合長(zhǎng)沙理工大學(xué)畢業(yè)論文撰寫規(guī)范；4.畢業(yè)論文在答辯以前必須經(jīng)過三稿修改，參考文獻(xiàn)不少于12篇，包括1-2篇外文文獻(xiàn)；5.翻譯一篇4000字左右與論文有關(guān)的外文文獻(xiàn)；6.參加論文答辯工作；7.本論文全部完成后，完成論文的整理、裝訂工作，圓滿完成畢業(yè)論文的全過程。課題完成后應(yīng)提交的資料（或圖表、設(shè)計(jì)圖紙）論文初稿；論文二稿；論文正稿（含電子文稿）主要參考

4、文獻(xiàn)與外文翻譯文件（由指導(dǎo)教師選定）1 林曉龍重污染行業(yè)環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)研究-基于分行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析d安徽大學(xué)，20132 陳璇，淳偉德企業(yè)環(huán)境績(jī)效綜合評(píng)價(jià)：基于環(huán)境財(cái)務(wù)與環(huán)境管理j社會(huì)科學(xué)研究，2010，(06)：38-423 許松濤，陳霞企業(yè)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)確定與計(jì)量芻議j財(cái)會(huì)月刊，2011，(03)：93-954 胡曲應(yīng)上市公司環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性研究j中國人口資源與環(huán)境，2012，(06)：23-225 劉彩華基于社會(huì)責(zé)任視角的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系探析j商業(yè)會(huì)計(jì)，2013，(02)：20-216 田翠香環(huán)境信息披露、環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值j財(cái)會(huì)通訊，2010，(07)：23-157 呂峻，焦

5、淑艷環(huán)境披露、環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究j山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，(01)：109-1168 黃東晶環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效雙贏的規(guī)制研究j工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010，(12)：155-1589 莎娜企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略決策及其績(jī)效評(píng)價(jià)研究d中國海洋大學(xué)，201210 田翠香試論環(huán)境績(jī)效的價(jià)值相關(guān)性j商業(yè)會(huì)計(jì)，2011，(04)：61-6211 鐘朝宏中外企業(yè)環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)范的比較研究j中國人口資源與環(huán)境，2008，(04)：216-22012 戴書松公司價(jià)值評(píng)估m(xù)北京：清華大學(xué)出版社，200913 孫燕燕，王維紅，戴昌鈞企業(yè)環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系研究-基于meta分析j軟科學(xué)，2014，(03)：

6、61-6414 王波，趙永鵬企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性實(shí)證研究-基于2006年至2010年上市公司的面板數(shù)據(jù)j財(cái)會(huì)通訊，2012，(12)：50-5215 范琦中央企業(yè)上市公司環(huán)境責(zé)任與公司價(jià)值的相關(guān)性研究j財(cái)務(wù)與金融，2013，(06)：76-8116eva horvthov.the impact of environmental performance on firm performance:short-term costs and long-term benefits?j.ecological economics,2012,(12):91-97.同組設(shè)計(jì)者：無注：1. 此任務(wù)書由指導(dǎo)教

7、師填寫。如不夠填寫，可另加頁。2. 此任務(wù)書最遲必須在畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）開始前一周下達(dá)給學(xué)生。3. 此任務(wù)書可從教務(wù)處網(wǎng)頁表格下載區(qū)下載二、畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）工作進(jìn)度計(jì)劃表序號(hào)畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）工 作 任 務(wù)工 作 進(jìn) 度 日 程 安 排周次12345678910111213141516171819201畢業(yè)實(shí)習(xí)，同時(shí)收集畢業(yè)論文的相關(guān)資料-2整理和查詢資料并做開題報(bào)告，寫出論文提綱-3消化整理資料，結(jié)合所學(xué)知識(shí)，撰寫論文初稿-4在初稿基礎(chǔ)上修改論文，撰寫論文第二稿-5繼續(xù)修改論文，最后定稿，交指導(dǎo)老師-6準(zhǔn)備小組答辯，在小組進(jìn)行答辯-7整理論文資料并裝訂成冊(cè)，論文歸檔-8910 注：1.

8、此表由指導(dǎo)教師填寫；2. 此表每個(gè)學(xué)生人手一份，作為畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）檢查工作進(jìn)度之依據(jù)；3. 進(jìn)度安排請(qǐng)用“一”在相應(yīng)位置畫出。三、學(xué)生完成畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）階段任務(wù)情況檢查表時(shí)間第 一 階 段第 二 階 段第 三 階 段內(nèi)容組織紀(jì)律完成任務(wù)情況組織紀(jì)律完成任務(wù)情況組織紀(jì)律完成任務(wù)情況檢查記錄實(shí)習(xí)搜集資料、整理分析資料；英文文獻(xiàn)的翻譯完成開題報(bào)告及寫作提綱完成第一稿完成第二稿完成第三稿答辯教師簽字簽字 日期 2014.4.19簽字 日期 2014.6.7簽字 日期 2014.6.21 注：1. 此表應(yīng)由指導(dǎo)教師認(rèn)真填寫。階段分布由各學(xué)院自行決定。2. “組織紀(jì)律”一檔應(yīng)按長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)生學(xué)籍管理

9、實(shí)施辦法精神，根據(jù)學(xué)生具體執(zhí)行情況，如實(shí)填寫。3. “完成任務(wù)情況”一檔應(yīng)按學(xué)生是否按進(jìn)度保質(zhì)保量完成任務(wù)的情況填寫。包括優(yōu)點(diǎn)，存在的問題與建議 4. 對(duì)違紀(jì)和不能按時(shí)完成任務(wù)者，指導(dǎo)教師可根據(jù)情節(jié)輕重對(duì)該生提出忠告并督促其完成。四、學(xué)生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）裝袋要求：1. 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）按以下排列順序印刷與裝訂成一本（撰寫規(guī)范見教務(wù)處網(wǎng)頁）。(1) 封面 (2) 扉 頁(3) 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書 (4) 中文摘要 (5) 英文摘要 (6) 目錄 (7) 正文 (8) 參考文獻(xiàn)(9) 致謝 (10) 附錄（公式的推演、圖表、程序等）(11) 附件1：開題報(bào)告（文獻(xiàn)綜述） (12) 附件2：譯文

10、及原文影印件2. 需單獨(dú)裝訂的圖紙（設(shè)計(jì)類）按順序裝訂成一本。3. 修改稿（經(jīng)、管、文法類專業(yè)）按順序裝訂成一本。4.畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)成績(jī)?cè)u(píng)定冊(cè)一份。5論文電子文檔由各學(xué)院收集保存。學(xué)生送交全部文件日期 學(xué)生（簽名） 指導(dǎo)教師驗(yàn)收（簽名） 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性：來自煤炭電力上市公司的證據(jù)摘要十八大報(bào)告中首次單篇論述“生態(tài)文明”，并強(qiáng)調(diào)將生態(tài)文明建設(shè)融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)的各方面和全過程。環(huán)境問題越來越突出的今天，環(huán)境績(jī)效問題備受國內(nèi)外關(guān)注，而環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究也成為了一項(xiàng)重要課題。本文首先回顧了國內(nèi)外環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)，分析了國內(nèi)外環(huán)境績(jī)效與企業(yè)

11、價(jià)值相關(guān)性的研究成果。然后針對(duì)我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，運(yùn)用回歸分析方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)。最后本文從加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制與發(fā)揮政府宏觀調(diào)控兩方面提出建議以增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)性。關(guān)鍵詞：環(huán)境績(jī)效；企業(yè)價(jià)值；相關(guān)性；回歸分析法relationship between environmental performance and enterprise value：evidence from coal、power industrys listed companies abstract the report of eighteent

12、h national congress of the cpc discusses the ecological civilization in a single article for the first time, and stressed that the construction of ecological civilization should be developed with economic construction, political construction, cultural construction, social construction and all aspect

13、s of the whole process. nowadays, environmental issues have become much more serious, thus, environmental performance issues have gained more and more attention at home and abroad, while the correlation between environmental performance and enterprise value has become an important issue. this paper

14、reviews the evaluating indicators of environmental performance and enterprise value evaluation at home and abroad, analyzes the researchs achievements on the relationship between environmental performance and value of the enterprise. then using an empirical regression analysis method to the correlat

15、ion between environmental performance and enterprise value against coal and power industrys listed companies. the results showed that: environmental performance and corporate value is significantly negatively correlated. at last, this paper give recommendations from two aspects to enhance the positi

16、ve correlation between environmental performance and enterprise value. that is, enterprises should strengthen their internal control and government should fully exercise its macro regulation and control.key words: environmental performance; enterprise value; correlation; regression analysis目 錄1 緒論11

17、.1 課題背景及目的11.2 國內(nèi)外研究狀況11.2.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)11.2.2 企業(yè)價(jià)值指標(biāo)21.2.3 企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性31.3 論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容31.4 課題研究方法42 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究的理論基礎(chǔ)52.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效及其評(píng)價(jià)指標(biāo)52.1.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效的定義52.1.2 國外環(huán)境績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)52.1.3 國內(nèi)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)52.1.4 企業(yè)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)的再選擇62.2 企業(yè)價(jià)值及其評(píng)價(jià)指標(biāo)72.2.1 企業(yè)價(jià)值的定義72.2.2 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)72.2.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的再選擇73 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)83.1 環(huán)境績(jī)效

18、與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性假設(shè)提出83.1.1 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性成果回顧83.1.2 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性假設(shè)93.2 控制變量的選取93.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源103.4 模型設(shè)計(jì)103.5 數(shù)據(jù)分析103.5.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析113.5.2 變量相關(guān)性檢驗(yàn)113.5.3 回歸結(jié)果123.6 實(shí)證結(jié)論分析124 增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性的建議144.1 加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制建議144.1.1 控制環(huán)境成本144.1.2 優(yōu)化環(huán)境投資144.2 發(fā)揮政府宏觀調(diào)控建議154.2.1 財(cái)稅金融扶持環(huán)保投資154.2.2 市場(chǎng)培育引導(dǎo)綠色生產(chǎn)155 結(jié)論與總結(jié)165.1 結(jié)論165.2 研

19、究中存在的不足16參考文獻(xiàn)17致謝18附錄19附錄a 2010-2013年煤炭、電力上市公司排污費(fèi)與環(huán)境績(jī)效指標(biāo)19附錄b 2010-2013年煤炭、電力上市公司企業(yè)價(jià)值指標(biāo)23 1 緒論隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，環(huán)境問題日益嚴(yán)重。環(huán)境與經(jīng)濟(jì)之間有著越來越重要的聯(lián)系，環(huán)境績(jī)效也對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了重大影響。面臨環(huán)境保護(hù)的巨大壓力，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性也越來越受到重視。1.1 課題背景及目的我國改革開放三十多年以來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要承擔(dān)者，長(zhǎng)期以來以利潤(rùn)最大化作為企業(yè)目標(biāo)，偏重于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的考核，而忽略了企業(yè)行為對(duì)生態(tài)環(huán)境和社會(huì)貢獻(xiàn)帶來的負(fù)面影響，在很大程度上

20、破壞了生態(tài)環(huán)境與生態(tài)平衡。面對(duì)日益突出的環(huán)境問題，企業(yè)、政府和社會(huì)都已經(jīng)意識(shí)到了環(huán)境保護(hù)的重要性，著手制訂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)協(xié)同、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。從國內(nèi)外的研究成果看，較多的是環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的分別研究，而關(guān)于兩者之間相關(guān)性的研究較少。除此之外，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究一般針對(duì)所有行業(yè)，過于籠統(tǒng)。環(huán)境對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)價(jià)值的反饋程度不同，比如重污染行業(yè)對(duì)環(huán)境影響大，其企業(yè)價(jià)值在更大程度上受環(huán)境績(jī)效的影響。國家能源局前局長(zhǎng)張國寶曾說公眾一天也離不開的行業(yè)就是最好的，比如煤炭、電力行業(yè)。據(jù)環(huán)保部2010年公布的上市公司環(huán)境信息披露指南可知，煤炭、電力行業(yè)上市公司均屬于我國重污染行業(yè)

21、。中國傳統(tǒng)的電力生產(chǎn)方式為火力發(fā)電，火力發(fā)電離不開煤炭供應(yīng)，所以煤炭與電力行業(yè)一直以來關(guān)聯(lián)度很高，國家與社會(huì)對(duì)其環(huán)境績(jī)效的關(guān)注度也一直居高不下。所以，本文將對(duì)我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文的研究?jī)?nèi)容主要包括環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)、企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)、兩者之間相關(guān)性的理論研究、針對(duì)我國煤炭與電力行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)、增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性的相關(guān)建議。相比于理論研究，本文的實(shí)證研究將推動(dòng)企業(yè)結(jié)合自身所處環(huán)境狀況和發(fā)展需求，找到環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的最佳契合點(diǎn)，制定合理且具有競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的雙贏。1.2

22、國內(nèi)外研究狀況 1.2.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效指標(biāo) 企業(yè)環(huán)境績(jī)效是一個(gè)組織基于其整體環(huán)境方針，制定相關(guān)環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過控制其相關(guān)環(huán)境因素，取得的可定量測(cè)量的環(huán)境管理體系成效1。陳璇、淳偉德總結(jié)了四個(gè)環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)體系：iso14031環(huán)境評(píng)估系統(tǒng)、wbcsd生態(tài)效益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、gri全球環(huán)境報(bào)告指南、可持續(xù)平衡計(jì)分卡方法2?；谶@幾個(gè)評(píng)價(jià)體系，許松濤、陳霞認(rèn)為基于環(huán)境管理體系視角下的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)可以分為三類，即環(huán)境狀況指標(biāo)：提供難以標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)營運(yùn)對(duì)環(huán)境造成直接影響的信息；環(huán)境管理指標(biāo)：提供影響企業(yè)環(huán)境績(jī)效的工作機(jī)制、管理系統(tǒng)等信息；環(huán)境營運(yùn)績(jī)效指標(biāo)：提供企業(yè)營運(yùn)的環(huán)境績(jī)效，包含環(huán)境資

23、源的投入、負(fù)荷的產(chǎn)生等信息3。在國內(nèi)，公司環(huán)境績(jī)效信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露缺乏。在胡曲應(yīng)的研究中，總結(jié)了國外學(xué)者們研究過程中選取的環(huán)境績(jī)效代理變量主要有：關(guān)于污染控制技術(shù)的資本支出；有毒物質(zhì)排放（數(shù)據(jù)來源：美國有毒物質(zhì)排放清單）；是否加入環(huán)境管理標(biāo)準(zhǔn)iso14001或者emas；環(huán)境獎(jiǎng)勵(lì)或較好環(huán)境績(jī)效的其他認(rèn)可；泄露和其他廠礦事故；不適當(dāng)處理危險(xiǎn)廢棄物導(dǎo)致的訴訟；環(huán)境績(jī)效等級(jí)排名；以環(huán)境認(rèn)證、環(huán)境友好企業(yè)、環(huán)保核查、重大環(huán)保事故等指標(biāo)評(píng)分確定等指標(biāo)4。林曉龍的研究文章中構(gòu)建了重污染行業(yè)環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系1，如表1-1所示。表1-1 重污染行業(yè)環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系目標(biāo)層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)重污染行

24、業(yè)環(huán)境績(jī)效資源耗費(fèi)單位產(chǎn)值耗煤量單位產(chǎn)值耗電量單位產(chǎn)值能源消費(fèi)量污染物排放單位產(chǎn)值廢氣排放量 單位產(chǎn)值固體廢物排放量環(huán)境保護(hù)質(zhì)量煙塵排放達(dá)標(biāo)率 固體廢物處置量廢水排放達(dá)標(biāo)率 環(huán)境保護(hù)費(fèi)用支出廢氣治理設(shè)施運(yùn)行費(fèi)用廢水治理設(shè)施運(yùn)行費(fèi)用環(huán)保收益和資源循環(huán)利用固體廢物綜合利用率“三廢”綜合利用產(chǎn)品產(chǎn)值 1.2.2 企業(yè)價(jià)值指標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)可以分為內(nèi)在價(jià)值指標(biāo)和市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)。劉彩華從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、無形資產(chǎn)、創(chuàng)新能力等指標(biāo)出發(fā)構(gòu)建了基于社會(huì)責(zé)任視角下的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)體系5。在胡曲應(yīng)的研究成果中，總結(jié)了以往學(xué)者選取的企業(yè)價(jià)值代理變量主要有托賓q值（tobins q，即企業(yè)

25、的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（roe，即收益對(duì)公司權(quán)益比率）與每股盈余預(yù)測(cè)值等一系列反映市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)4。 1.2.3 企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性可以分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)。關(guān)注成本學(xué)派認(rèn)為環(huán)境治理投資增加的環(huán)境成本會(huì)導(dǎo)致收益下降和市場(chǎng)價(jià)值降低，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)；價(jià)值創(chuàng)造學(xué)派認(rèn)為環(huán)保投資可以增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性以獲得市場(chǎng)占有率，環(huán)境績(jī)效和企業(yè)價(jià)值間呈正相關(guān)；而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為沒有環(huán)境投資的企業(yè)具有低成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行環(huán)境投資的企業(yè)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，兩者之間沒有確定關(guān)系，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值沒有相關(guān)性6。eva horvtho

26、v 在研究環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效是短期成本還是長(zhǎng)期利益影響時(shí)考慮了實(shí)證研究結(jié)果的異質(zhì)性，即運(yùn)用組合分析、事件研究法和回歸分析這三種不同的實(shí)證研究方法所得出來的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性存在很大差異甚至截然相反16。呂峻、焦淑艷針對(duì)我國上市公司運(yùn)用普通最小二乘法和聯(lián)立模型組相結(jié)合的方法對(duì)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著正相關(guān)，公司規(guī)模與環(huán)境績(jī)效和企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系7。綜上所述，針對(duì)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)問題國內(nèi)外都取得了較大的研究成果，也對(duì)企業(yè)提高環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性提供了諸多決策與建議。但國內(nèi)的研究過于宏觀，每個(gè)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值會(huì)因行業(yè)

27、類型、行業(yè)規(guī)模、地域等因素而對(duì)環(huán)境績(jī)效有不同的反饋結(jié)果。本文將以我國煤炭、電力行業(yè)上市公司為研究對(duì)象收集研究樣本，以檢驗(yàn)環(huán)境績(jī)效在這一特定行業(yè)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。1.3 論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容主要有環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取、國內(nèi)外對(duì)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究總結(jié)、我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)、我國企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性的有效對(duì)策。本文由五部分構(gòu)成，各部分主要內(nèi)容如下： （1）緒論，簡(jiǎn)單介紹了課題的研究背景和國內(nèi)外研究狀況，論文各部分的構(gòu)成及主要研究?jī)?nèi)容。（2）理論基礎(chǔ)，總結(jié)國內(nèi)外環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)

28、環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行再選擇。 （3）實(shí)證檢驗(yàn)，總結(jié)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究成果并提出假設(shè)，針對(duì)我國煤炭電力行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性運(yùn)用回歸分析模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出相關(guān)結(jié)論，分析相關(guān)原因。（4）提出建議，為我國企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性提出建設(shè)性建議。（5）結(jié)論，針對(duì)本文進(jìn)行結(jié)論分析，并對(duì)研究中存在的不足進(jìn)行總結(jié)與歸納。1.4 課題研究方法 本文主要運(yùn)用文獻(xiàn)分析法和回歸分析法來對(duì)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的有關(guān)問題進(jìn)行探討：（1） 文獻(xiàn)分析法：通過閱讀2010年以來研究環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)問題的書籍與期刊，為論文提供寫作參考資料，同時(shí)對(duì)比不同研究方法

29、對(duì)研究結(jié)論造成的不同影響。 （2）回歸分析法：通過收集我國煤炭電力行業(yè)上市公司2010-2013年環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，運(yùn)用回歸分析方法對(duì)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。2 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究的理論基礎(chǔ)2.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效及其評(píng)價(jià)指標(biāo) 2.1.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效的定義國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（iso）在is014001環(huán)境管理體系中對(duì)環(huán)境績(jī)效的定義為：一個(gè)組織基于其整體環(huán)境方針，制定相關(guān)環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過控制其相關(guān)環(huán)境因素，取得的可定量測(cè)量的環(huán)境管理體系成效1。通俗來說，企業(yè)環(huán)境績(jī)效是企業(yè)對(duì)環(huán)境因素進(jìn)行控制與管理所取得的可測(cè)量結(jié)果。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，企業(yè)會(huì)將環(huán)境因素納

30、入到戰(zhàn)略分析與管理決策中，期望通過節(jié)能減排、環(huán)境治理等措施獲得較好的環(huán)境管理成效。評(píng)價(jià)這類效果需要獲取相關(guān)的環(huán)境數(shù)據(jù)，而直接表述的環(huán)境數(shù)據(jù)不僅計(jì)量單位繁雜而且沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。為了加強(qiáng)環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)化和環(huán)境績(jī)效信息的可用性，可以構(gòu)建不同形式與要求的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，為企業(yè)、環(huán)境監(jiān)管機(jī)構(gòu)與利益相關(guān)者提供有用的決策信息。 2.1.2 國外環(huán)境績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)目前在國際上極具影響的環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)有：國際標(biāo)準(zhǔn)化組織的iso14031環(huán)境評(píng)估系統(tǒng)、wbcsd（世界可持續(xù)發(fā)展企業(yè)委員會(huì)）生態(tài)效益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、gri（全球報(bào)告倡議組織）全球環(huán)境報(bào)告指南、可持續(xù)平衡計(jì)分卡方法2。國外關(guān)于環(huán)境績(jī)效這一課題研究起

31、步較早，環(huán)境績(jī)效信息的披露數(shù)據(jù)也比較系統(tǒng)與健全。在國外學(xué)者的相關(guān)實(shí)證研究中，環(huán)境業(yè)績(jī)的度量方法有：關(guān)于污染控制技術(shù)方面的環(huán)境投資；有毒物質(zhì)排放（數(shù)據(jù)來源：美國有毒物質(zhì)排放清單）；是否加入iso14001環(huán)境管理標(biāo)準(zhǔn)體系或者是否通過emas認(rèn)證；環(huán)境獎(jiǎng)勵(lì)或較好環(huán)境績(jī)效的其他認(rèn)可；泄露和環(huán)境事故；因沒有適當(dāng)處理危險(xiǎn)廢棄物而引起的訴訟；環(huán)境績(jī)效等級(jí)排名等4。2.1.3 國內(nèi)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在國內(nèi)，環(huán)境績(jī)效強(qiáng)調(diào)環(huán)境方面的投入與產(chǎn)出，如資源投入與污染排除等。相比于國外環(huán)境績(jī)效研究，國內(nèi)研究起步較晚，所以并未完全形成統(tǒng)一、系統(tǒng)的環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)運(yùn)用較多的環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括：環(huán)境營運(yùn)績(jī)效指標(biāo)

32、和環(huán)境管理績(jī)效指標(biāo)11，如表2-1所示。表2-1 我國環(huán)境績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)營運(yùn)績(jī)效指標(biāo)污染排放資源消耗廢物處理處置與綜合利用產(chǎn)品指標(biāo)管理績(jī)效指標(biāo)法規(guī)制度遵循繳納排污費(fèi)環(huán)境影響評(píng)價(jià)與三同時(shí)制度排污申報(bào)登記和排污許可證環(huán)境統(tǒng)計(jì)排污口規(guī)范化整治行政處罰與環(huán)境違法社會(huì)影響環(huán)境信訪和事故群眾投訴居民與員工滿意廠區(qū)清潔優(yōu)美企業(yè)主動(dòng)管理自愿協(xié)議環(huán)保設(shè)施環(huán)保投資與技術(shù)開發(fā)清潔生產(chǎn)生態(tài)效率環(huán)境管理體系企業(yè)方針、目標(biāo)與成效環(huán)保機(jī)構(gòu)、人員與制度履行社會(huì)責(zé)任事故應(yīng)急預(yù)案其他 2.1.4 企業(yè)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)的再選擇我國企業(yè)環(huán)境績(jī)效信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露體系尚未成熟，缺乏健全的環(huán)境排放數(shù)據(jù)庫資料。在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中，單位營業(yè)收

33、入排污費(fèi)（即當(dāng)年排污費(fèi)除以當(dāng)年?duì)I業(yè)收入）因其在上市公司的年報(bào)中披露較多而被作為環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)4。其中，排污費(fèi)是環(huán)境保護(hù)行政主管部門強(qiáng)制企業(yè)履行自身的環(huán)境責(zé)任義務(wù)或補(bǔ)償企業(yè)對(duì)環(huán)境的損害而需繳納的包括污水排污費(fèi)、廢氣排污費(fèi)、固體廢物及危險(xiǎn)廢物排污費(fèi)、噪聲超標(biāo)排污費(fèi)在內(nèi)的一種費(fèi)用。其征收目的是激勵(lì)排污者利用各種資源提高企業(yè)環(huán)境管理水平、降低企業(yè)環(huán)境成本，預(yù)防和控制環(huán)境污染。單位營業(yè)收入排污費(fèi)本質(zhì)上是企業(yè)環(huán)境績(jī)效的一種負(fù)面反映，可以在很大程度上反饋企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。若單位排污費(fèi)越低，企業(yè)的污染控制效果越好，環(huán)境績(jī)效越高，反之越低。2.2 企業(yè)價(jià)值及其評(píng)價(jià)指標(biāo) 2.2.1 企業(yè)價(jià)值的定義企業(yè)的價(jià)值從不

34、同的角度來定義，就有著不同的含義。馬克思從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是指凝結(jié)在企業(yè)中的必要社會(huì)勞動(dòng)時(shí)間；從會(huì)計(jì)領(lǐng)域的會(huì)計(jì)核算角度定義企業(yè)價(jià)值是指建立或獲得企業(yè)的全部支出或全部耗費(fèi)；財(cái)務(wù)管理者稱企業(yè)價(jià)值為內(nèi)在價(jià)值，給出的定義為企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值；但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，以交換為目的市場(chǎng)上，企業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)便是企業(yè)的價(jià)值12。綜合來說，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，體現(xiàn)了企業(yè)的資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。 2.2.2 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值過程中，一般可以分為內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)和市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，這些評(píng)價(jià)指標(biāo)在國內(nèi)外基本一致。針對(duì)非上市公司

35、，市場(chǎng)價(jià)值一般很難界定，所以一般采用內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)如表2-2所示5。表2-2 企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)盈利能力指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、營業(yè)成本率償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率營運(yùn)能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展能力指標(biāo)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率除此之外，針對(duì)上市公司，市場(chǎng)價(jià)值都有了衡量標(biāo)準(zhǔn)，所以往往用企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來代表企業(yè)價(jià)值。而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有：股價(jià)；市盈率（每股市價(jià)/每股收益）；托賓q值（市場(chǎng)價(jià)值/重置成本）等。 2.2.3 企

36、業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的再選擇tobin-q（市場(chǎng)價(jià)值/重置成本）是一種被國內(nèi)外廣泛應(yīng)用的測(cè)量企業(yè)價(jià)值的方法，由于重置成本難以獲取，一般用年末總資產(chǎn)替代。tobin-q是市場(chǎng)金融數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的綜合反映，包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的自動(dòng)調(diào)整，而且代表著市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來業(yè)績(jī)的預(yù)期，投資者往往用該指標(biāo)來衡量企業(yè)價(jià)值與成長(zhǎng)性。而本文針對(duì)我國煤炭電力行業(yè)上市公司，其市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)在市場(chǎng)上用貨幣形式披露，所以tobin-q能綜合地反映企業(yè)價(jià)值。3 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)3.1 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性假設(shè)提出 3.1.1 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性成果回顧不管企業(yè)采取積極還是消極的環(huán)境對(duì)策，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)

37、效產(chǎn)生影響，主要體現(xiàn)在對(duì)凈收益或者利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而經(jīng)濟(jì)績(jī)效從根本上決定了企業(yè)價(jià)值。即企業(yè)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系如圖3.1所示6。環(huán)境治理投資環(huán)境資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（凈收益或者利潤(rùn)）環(huán)境成本和費(fèi)用企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值環(huán)保收益環(huán)境績(jī)效環(huán)境負(fù)債和損失圖3.1 企業(yè)環(huán)境績(jī)效、經(jīng)濟(jì)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值關(guān)系圖 當(dāng)企業(yè)追求好的環(huán)境績(jī)效加大環(huán)境治理投資時(shí)，企業(yè)增加了環(huán)境成本，而環(huán)境成本的增加反作用于企業(yè)邊際利潤(rùn)，使經(jīng)濟(jì)績(jī)效降低，從而導(dǎo)致了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的降低，即環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈線性負(fù)相關(guān)關(guān)系（如圖3.2a）13。而當(dāng)加大環(huán)境治理投資時(shí)，所帶來的創(chuàng)新收益抵消了環(huán)境成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，使企業(yè)凈收益增加，提高了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，

38、即環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈線性正相關(guān)關(guān)系（如圖3.2b）13。在企業(yè)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)前，企業(yè)需通過環(huán)境末端治理來達(dá)到環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，這使得經(jīng)濟(jì)績(jī)效在短期內(nèi)出現(xiàn)下降，當(dāng)企業(yè)全面實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)后，來自政府補(bǔ)貼與公眾的綠色購買會(huì)促使經(jīng)濟(jì)績(jī)效大幅回升，即環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈u型關(guān)系（如圖3.2c）13。相反的觀點(diǎn)認(rèn)為在環(huán)境績(jī)效的提升階段，企業(yè)會(huì)因?yàn)榄h(huán)保設(shè)備與技術(shù)的引進(jìn)與使用吸引市場(chǎng)關(guān)注度，獲得市場(chǎng)占有率，促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益達(dá)到最大時(shí)，繼續(xù)引進(jìn)更先進(jìn)環(huán)保的設(shè)備與技術(shù)只會(huì)導(dǎo)致邊際環(huán)境成本高于邊際環(huán)保收益而使企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，即環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈倒u型關(guān)系（如圖3.2d）13。由于不進(jìn)行環(huán)境投資的企業(yè)

39、具備低成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而進(jìn)行環(huán)境投資的企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，所以環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值根本不具有相關(guān)性（如圖3.2e）13。線性正相關(guān)企業(yè)價(jià)值u型企業(yè)價(jià)值線性負(fù)相關(guān)企業(yè)價(jià)值 環(huán)境績(jī)效bc環(huán)境績(jī)效a環(huán)境績(jī)效無確定的顯著關(guān)系企業(yè)價(jià)值倒u型企業(yè)價(jià)值環(huán)境績(jī)效環(huán)境績(jī)效ed圖3.2 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系圖 3.1.2 環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性假設(shè)國家能源局前局長(zhǎng)張國寶曾說公眾一天也離不開的行業(yè)就是最好的，比如電力、煤炭行業(yè)。對(duì)煤炭、電力企業(yè)尤其是火電企業(yè)來說，環(huán)境治理投資比如脫硫設(shè)備與技術(shù)的引進(jìn)與使用、排污費(fèi)支出等是企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)境責(zé)任與社會(huì)責(zé)任的重要體現(xiàn)。在環(huán)保與市場(chǎng)的雙重需求下，企業(yè)往往追求高的環(huán)境績(jī)效

40、，這將迫使企業(yè)加大對(duì)環(huán)保的投資從而使得環(huán)境成本增加。但對(duì)煤炭、電力這種重污染行業(yè)來說，好的環(huán)境績(jī)效會(huì)使企業(yè)獲得因環(huán)境保護(hù)和負(fù)責(zé)任的環(huán)境形象帶來的環(huán)保收益，從而抵消環(huán)境成本的負(fù)擔(dān)。另外，好的環(huán)境績(jī)效可以吸引更多的政府補(bǔ)貼與消費(fèi)者的綠色購買，擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。針對(duì)上述分析，本文做出假設(shè)：環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。3.2 控制變量的選取在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中，因變量為以tobin-q為代理變量的企業(yè)價(jià)值，自變量為以單位營業(yè)收入排污費(fèi)（epin）為代理變量的環(huán)境績(jī)效，其中，單位營業(yè)收入排污費(fèi)是環(huán)境績(jī)效的負(fù)面反應(yīng)。因變量為tobin-q，在以往的研究中，tobin-q存在諸多與其有潛在因果關(guān)系的

41、影響因素。所以在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中，需選取足夠多的影響因素作為控制變量。 本文控制變量主要包括：（1）總資產(chǎn)收益率（roa，營業(yè)利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)）。反映企業(yè)的盈利能力，用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)利潤(rùn)的多少7。（2）資產(chǎn)負(fù)債率（lev，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中通過借債籌資的比例，反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力15。（3）營業(yè)收入增長(zhǎng)率（growth，本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入之差/上期營業(yè)收入）。該指標(biāo)可以反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力，預(yù)測(cè)企業(yè)未來營業(yè)是否具有收益性4。（4）營業(yè)成本率（ce，營業(yè)成本/營業(yè)收入）。該指標(biāo)可以進(jìn)行企業(yè)盈利能力分析，也反映了營業(yè)成本對(duì)營業(yè)收入的影響程度4。（5）企業(yè)

42、規(guī)模（size，企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）。企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)的環(huán)境行為有重要影響，環(huán)境治理投資帶來的環(huán)境成本的增加對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)影響效果不同，規(guī)模大的企業(yè)單位污染治理成本較小，除此之外，規(guī)模大的企業(yè)自身組織管理水平較高且獲取資源能力強(qiáng)，將具備更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于不同企業(yè)在規(guī)模絕對(duì)量上存在差異，絕對(duì)指標(biāo)不適用于區(qū)間的橫向比較，因此選用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)這一相對(duì)指標(biāo)來作為控制變量14。3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文根據(jù)和訊網(wǎng)的行業(yè)分類，以我國深交所、上交所煤炭行業(yè)（共40家）與電力行業(yè)（共56家）上市公司為研究對(duì)象，對(duì)這些公司進(jìn)行如下篩選步驟：以96家上市公司2010-2013年共384份

43、年報(bào)為基礎(chǔ)，人工搜集年報(bào)中關(guān)于排污費(fèi)的數(shù)據(jù)，排除年報(bào)中尚未披露排污費(fèi)數(shù)據(jù)的66家公司，以及2010-2013年年報(bào)中2家數(shù)據(jù)不全的樣本；剔除28家公司中2010-2013年曾被st公司1家。最終獲得27家共108個(gè)排污費(fèi)數(shù)據(jù)樣本。其中，排污費(fèi)數(shù)據(jù)主要披露于現(xiàn)金流量表中“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金-排污費(fèi)”，其他的來自“管理費(fèi)用-排污費(fèi)”。詳細(xì)數(shù)據(jù)見附錄a。此外，年報(bào)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫中的csmar上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫，詳細(xì)數(shù)據(jù)見附錄b。3.4 模型設(shè)計(jì) 本文采用清晰明了且易于考察變量間關(guān)系的回歸分析模型，分析以單位營業(yè)收入排污費(fèi)為代理變量的環(huán)境績(jī)效與以tob

44、in-q值為代理變量的企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。在相關(guān)性檢驗(yàn)與方差分析過程中，將運(yùn)用spss17.0統(tǒng)計(jì)軟件以及excel進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。經(jīng)過分析，構(gòu)建回歸分析模型，分析單位營業(yè)收入排污費(fèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用效果。tobin-q=0+1epin+2roa+3lev+4growth+5ce+6size 3.5 數(shù)據(jù)分析本文基于以上數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析。回歸分析目的在于建立回歸方程用以研究自變量與因變量相關(guān)關(guān)系。分析過程具體如下。3.5.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)選取的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表3-1所示。表3-1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果n極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差tobinq1080.374 5.562 1.3

45、15 0.701 epin1080.000 0.024 0.003 0.004 roa108 -0.062 0.171 0.035 0.041 lev1080.112 0.867 0.574 0.167 growth108 -0.476 3.120 0.517 3.670 ce1080.536 1.649 0.813 0.175 size108 19.702 26.405 23.342 1.541 由表3-1可知，選取樣本的tobin-q在0.374到5.562之間，均值為1.315，說明投資者對(duì)該樣本中的上市公司市場(chǎng)預(yù)期評(píng)價(jià)在較高水平，但差異較大。單位營業(yè)收入排污費(fèi)在0.000和0.024之

46、間，均值為0.003，表明該樣本中不同企業(yè)排污費(fèi)占營業(yè)收入的比重差異較大。除此之外需要說明的是，樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為57.4%，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平。營業(yè)收入增長(zhǎng)率極大值和極小值存在很大差異，說明樣本企業(yè)發(fā)展程度不一樣。營業(yè)成本率均值為81.3%，成本占收入比重很大，存在較大的降本增效潛力。3.5.2 變量相關(guān)性檢驗(yàn)對(duì)模型涉及數(shù)據(jù)進(jìn)行pearson檢驗(yàn)，結(jié)果如表3-2所示。表3-2 pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)表var.tobinqepinroacelevgrowthsizetobinq1.000 0.373* 0.043* -0.158* -0.440* -0.038 -0.480*

47、 -0.000 0.031 0.051 0.000 0.348 0.000 epin0.373* 1.000 -0.126* -0.112 0.211* -0.052 0.186* 0.000 -0.097 0.125 0.014 0.296 0.027 roa0.043* -0.126* 1.000 -0.613* -0.350* 0.275* 0.171* 0.0310.097 -0.000 0.000 0.002 0.038 ce-0.158* -0.112 -0.613* 1.000 0.267* -0.102 -0.236* 0.051 0.125 0.000 -0.003 0.14

48、7 0.007 lev-0.440* 0.211* -0.350* 0.267* 1.000 -0.027 0.495* 0.000 0.014 0.000 0.003 -0.392 0.000 growth-0.038 -0.052 0.275* -0.102 -0.027 1.000 -0.002 0.348 0.296 0.002 0.147 0.392 -0.490 size-0.480* 0.186* 0.171* -0.236* 0.495* -0.002 1.000 0.000 0.027 0.038 0.007 0.000 0.490 -注：*表示10%水平上顯著，*表示5%水

49、平上顯著，*表示1%水平上顯著。從表3-2分析可知，在單獨(dú)考慮兩個(gè)變量之間相關(guān)性關(guān)系時(shí)，單位營業(yè)收入排污費(fèi)與tobinq值的pearson相關(guān)系數(shù)為顯著正相關(guān)。單位營業(yè)收入排污費(fèi)與資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模在顯著正相關(guān)關(guān)系，而與總資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)。因?yàn)閱挝粻I業(yè)收入排污費(fèi)是環(huán)境績(jī)效的負(fù)面反映，所以環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值為顯著負(fù)相關(guān)。 3.5.3 回歸結(jié)果模型變量回歸結(jié)果如表3-3所示。表3-3 變量回歸結(jié)果表變量變量系數(shù)t值(常量) 11.348* 7.253 epin163.343* 7.181 roa 0.695 0.255 ce -0.896 -1.473 lev -1.905* -2.921

50、 growth -0.013 -0.573 size -0.368* -5.429 注：*表示10%水平上顯著，*表示5%水平上顯著，*表示1%水平上顯著。由表3-3可知，當(dāng)考慮控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模、營業(yè)成本率、總資產(chǎn)收益率時(shí)，單位營業(yè)收入排污費(fèi)與tobin q值顯著正相關(guān)，這與pearson檢驗(yàn)結(jié)果一致。這說明無論是否考慮上述控制變量，單位營業(yè)收入排污費(fèi)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。所以環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)結(jié)果不一致。3.6 實(shí)證結(jié)論分析對(duì)我國煤炭、電力行業(yè)上市公司的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)截然

51、相反。積極有效的環(huán)境預(yù)防管理能產(chǎn)生真正意義上的環(huán)境績(jī)效，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的作用效果4。而在本文的實(shí)證檢驗(yàn)中，環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)。經(jīng)過分析環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)的主要原因是環(huán)境末端治理與投資擠出效應(yīng)。第一方面，企業(yè)在追求環(huán)境績(jī)效時(shí)需加大環(huán)保投資，這會(huì)給企業(yè)帶來較大的環(huán)境成本，目前企業(yè)環(huán)境治理現(xiàn)狀一般為環(huán)境末端治理，忽略了清潔生產(chǎn)這一根本性解決措施。環(huán)境末端治理僅針對(duì)已產(chǎn)生的環(huán)境污染問題進(jìn)行彌補(bǔ)與治理，在治理的同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)又會(huì)帶來新的環(huán)境問題，所以最終環(huán)境治理陷入了一個(gè)惡性循環(huán)。短期內(nèi)，企業(yè)不得不為自己的污染行為買單，造成了企業(yè)很大的環(huán)境支出，降低了企業(yè)價(jià)值。而在長(zhǎng)期看來，環(huán)境規(guī)制越來越嚴(yán)格的情況下，企業(yè)根本性問題沒有解決會(huì)使企業(yè)