金融市場(chǎng)(第三章)

1、2021-6-22 1 北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院 李翀 2021-6-22 2 第一節(jié) 短期債務(wù)憑證 第二節(jié) 短期債務(wù)憑證的發(fā)行和交易 第三節(jié) 短期債務(wù)憑證的投資方法 2021-6-22 3 一、短期債務(wù)憑證的概念 期限在一年或一年以下的債務(wù)憑證。 二、短期債務(wù)憑證的種類（美國(guó)） 存款單據(jù) 商業(yè)票據(jù) 短期債務(wù)憑證 回購(gòu)協(xié)議 銀行承兌匯票 國(guó)庫(kù)券 2021-6-22 4 1、存款單據(jù) 商業(yè)銀行的定期存款憑證，它與存折 的區(qū)別是通?？梢员硶?shū)轉(zhuǎn)讓。 可轉(zhuǎn)讓存單 （1）轉(zhuǎn)讓 不轉(zhuǎn)讓存單 2021-6-22 5 大額存單（100萬(wàn)美元以上） （2）金額 小額存單（100萬(wàn)美元以下） 固定利率存單

2、（3）利率 浮動(dòng)利率存單 2021-6-22 6 國(guó)內(nèi)存單 （4）發(fā)行者與貨幣 節(jié)約存單 歐洲美元存單 楊基存單 國(guó)內(nèi)存單：美國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的 美元存單。 節(jié)約存單：美國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)在美 國(guó)發(fā)行的美元存單。 2021-6-22 7 歐洲美元存單：美國(guó)銀行的境外發(fā)行 的美元存單。 楊基存單：外國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的美 元存單。 平價(jià)存單 （5）發(fā)行方式 貼現(xiàn)存單 2021-6-22 8 普通存單 （6）協(xié)議內(nèi)容 固定利率 滾動(dòng)存單 浮動(dòng)利率 滾動(dòng)存單：購(gòu)買(mǎi)6個(gè)月期限存單的合 同，3年有效。 2021-6-22 9 存單通常按照面值的百分比標(biāo)價(jià)。但 是，存單到期是按照面值的規(guī)定的利率計(jì) 算利息。

3、例如，某存單面值100萬(wàn)美元，期限 是3個(gè)月，年利率是4%，那么不管按照什 么價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該存單，到期的本息=100萬(wàn) （1+4%30/360）。 2021-6-22 10 我國(guó)的存單是固 定利率的存單，但期 限可以是1年以上， 可以自動(dòng)轉(zhuǎn)存，大額 存單的金額標(biāo)準(zhǔn)是 5000元人民幣以上。 2021-6-22 11 2、商業(yè)票據(jù) 公司發(fā)行的債務(wù)憑證，通常不超過(guò) 270天。商業(yè)票據(jù)通常按照低于面值出 售，到期按照面值償還，差額就是利息。 商業(yè)票據(jù)以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。例如，某商 業(yè)票據(jù)面值是100萬(wàn)美元，年貼現(xiàn)率是 4%，期限 是90天，這意味著他的價(jià)格是 2021-6-22 12 100萬(wàn)（14%90/3

4、60）=99萬(wàn) 在我國(guó)，商業(yè)票據(jù)稱為短期融資券， 它是企業(yè)發(fā)行期限通常在一年以下的債 務(wù)憑證。 短期融資券按照面值出售，利率固 定，以面值的百分比標(biāo)價(jià)。 2021-6-22 13 3、回購(gòu)協(xié)議 回購(gòu)協(xié)議是指借入資金的一方向貸放 資金的一方取得資金，然后向貸放資金的 一方提供證券；到期時(shí)，再償還資金的本 息，取回提交的證券，即回購(gòu)證券。 回購(gòu)協(xié)議的期限常常是1天。 回購(gòu)協(xié)議以回購(gòu)率標(biāo)價(jià)。設(shè)暫時(shí)賣(mài)出 證券的價(jià)格是S，回購(gòu)證券的價(jià)格是R，天 數(shù)是t，年回購(gòu)率是r，那么： 2021-6-22 14 r= (RS)/R360/t 回購(gòu)率實(shí)際上是貼現(xiàn)率。 在我國(guó)，回購(gòu)協(xié)議交易類型有： 質(zhì)押式回購(gòu) 國(guó)債回購(gòu)

5、 回購(gòu)協(xié)議 買(mǎi)斷式回購(gòu) 企業(yè)債回購(gòu) 2021-6-22 15 國(guó)債回購(gòu)指回購(gòu)的證券是國(guó)債即政府 債務(wù)憑證，企業(yè)債回購(gòu)指回購(gòu)的證券是公 司債券。 國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)：證券的所有權(quán)沒(méi)有 發(fā)生變更。 國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)：證券的所有權(quán)已經(jīng) 發(fā)生變更 。 2021-6-22 16 4、銀行承兌匯票 匯票是一種無(wú)條件的支付命令。匯票 分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票，即期匯票是持 票人提示匯票以后付款人需要馬上付款的 匯票，遠(yuǎn)期匯票持票人提示匯票以后付款 人在一定的時(shí)間付款的匯票。 2021-6-22 17 承兌是指當(dāng)持票人對(duì)銀行提示遠(yuǎn)期匯 票時(shí)，銀行表示承擔(dān)付款的責(zé)任的行為。 因此，銀行承兌匯票是銀行承擔(dān)付款責(zé)任 的匯票

6、。 由于尚未到期，持票人通常將它拿到 銀行貼現(xiàn)以取得現(xiàn)金。貼現(xiàn)以后的銀行承 兌匯票由銀行向公眾發(fā)行并交易。 銀行承兌匯票以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。 2021-6-22 18 在我國(guó)，銀行承兌匯票每張票面金額最 高為1000萬(wàn)元。銀行承兌匯票按票面金額 向承兌申請(qǐng)人收取萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)，不 足10元的按10元計(jì)。承兌期限最長(zhǎng)不超過(guò) 6個(gè)月。 我國(guó)銀行承兌匯票也以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。 2021-6-22 19 5、國(guó)庫(kù)券 政府發(fā)行的短期債務(wù)憑證，期限多為 3個(gè)月。 國(guó)庫(kù)券通常按照低于面值出售，到期 按照面值償還，差額就是利息。 國(guó)庫(kù)券以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。 2021-6-22 20 美國(guó)的國(guó)庫(kù)券是一種短期的債務(wù)憑 證，分為3

7、個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4 種 。我國(guó)的國(guó)庫(kù)券是各種期限的債務(wù)憑 證，分為1年、3年、5年和10年 等多種。 我國(guó)的國(guó)庫(kù)券不是用貼現(xiàn)率表示，而 是用利率表示。 2021-6-22 21 我國(guó)的國(guó)庫(kù)券 原來(lái)是專門(mén)印刷 的國(guó)庫(kù)券，后來(lái) 改為憑證和計(jì)帳 的形式。 2021-6-22 22 憑證式國(guó)庫(kù)券是像銀行存單一樣的國(guó) 庫(kù)券，記名并可以掛失。記賬式國(guó)庫(kù)券以 記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)證券交易所的交 易系統(tǒng)發(fā)行和交易。可以記名、掛失。投 資者進(jìn)行記賬式國(guó)庫(kù)券買(mǎi)賣(mài)，必須在證券 交易所設(shè)立賬戶。 2021-6-22 23 一、短期債務(wù)憑證市場(chǎng)的特點(diǎn) 直接發(fā)行 認(rèn)購(gòu) 初級(jí)市場(chǎng) 間接發(fā)行 代理 短期債 比率

8、 務(wù)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng) (柜臺(tái)市場(chǎng)) 2021-6-22 24 二、存單市場(chǎng) 在美國(guó)，在初級(jí)市場(chǎng)上通常采用直接 發(fā)行方式，在二級(jí)市場(chǎng)上通常是與證券商 買(mǎi)賣(mài)存單。 我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)是在1989年 建立的。在初級(jí)市場(chǎng)也采用直接發(fā)行方 式，二級(jí)市場(chǎng)也由證券商進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。 2021-6-22 25 我國(guó)證券商可以采用自營(yíng)和代理交易 方式買(mǎi)賣(mài)存單，自營(yíng)是自己買(mǎi)賣(mài)存單，代 理是代理顧客買(mǎi)賣(mài)存單。目前，我國(guó)存單 的二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍。 2021-6-22 26 二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 在美國(guó)，在初級(jí)市場(chǎng)上，如果是金融 機(jī)構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常采用直接發(fā)行方 式。如果是工商企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常 采用間接發(fā)行方式。

9、在采用間接發(fā)行方式的條件下，根 據(jù)不同的情況采用認(rèn)購(gòu)、代理和比率的發(fā) 行方法。 2021-6-22 27 在采用認(rèn)購(gòu)的發(fā)行方法時(shí)，如果采用 招標(biāo)的形式，美國(guó)采用美國(guó)式招標(biāo)，有的 國(guó)家采用荷蘭式招標(biāo)。 美國(guó)式招標(biāo)屬于多種價(jià)格招標(biāo)，在標(biāo) 底為貼現(xiàn)率時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按照各自中標(biāo) 貼現(xiàn)率認(rèn)購(gòu)商業(yè)票據(jù)；在標(biāo)底為價(jià)格時(shí)， 各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)價(jià)格認(rèn)購(gòu)商業(yè)票 據(jù)。 2021-6-22 28 投標(biāo)者出價(jià)越高，越可能買(mǎi)到商業(yè)票 據(jù)。 荷蘭式招標(biāo)屬于單一價(jià)格招標(biāo)。在標(biāo) 底為貼現(xiàn)率時(shí)，最高中標(biāo)貼現(xiàn)率為認(rèn)購(gòu)商 業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率；在標(biāo)底為價(jià)格時(shí)，最低 中標(biāo)價(jià)格為商業(yè)票據(jù)認(rèn)購(gòu)價(jià)格。 投標(biāo)者出價(jià)越高，同樣越有可能買(mǎi)到 商業(yè)票據(jù)

10、。 2021-6-22 29 在美國(guó)，商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)柜 臺(tái)市場(chǎng)，證券商報(bào)出價(jià)格買(mǎi)賣(mài)商業(yè)票據(jù)。 但是，商業(yè)票據(jù)是期限較短的優(yōu)質(zhì)票 據(jù)，人們一般持有直到到期，二級(jí)市場(chǎng)交 易不活躍。 2021-6-22 30 在我國(guó)，短期融資券的發(fā)行必須采用 間接的發(fā)行方式，發(fā)行方法通常采用荷蘭 式招標(biāo)的認(rèn)購(gòu)方法。 2021-6-22 31 我國(guó)短期融資券發(fā)行以后，在全國(guó)銀 行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者之間流通轉(zhuǎn) 讓。這樣，我國(guó)的短期融資券二級(jí)市場(chǎng)是 銀行之間的交易市場(chǎng)。 全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是于1997年建立 的，是銀行之間進(jìn)行批量的債券交易的市 場(chǎng)。 2021-6-22 32 四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) 回購(gòu)協(xié)議是一種

11、以證券作為抵押的借 貸，該市場(chǎng)沒(méi)有劃分初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市 場(chǎng)。在美國(guó)，回購(gòu)協(xié)議的交易方式通常有 兩種：一種是直接磋商成交，另一種是通 過(guò)經(jīng)紀(jì)商成交。金融機(jī)構(gòu)一般是資金的凈 借入者。 2021-6-22 33 在我國(guó)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)有兩個(gè)：一個(gè) 是全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，另一個(gè)是證券交 易所。 例如，上海證券交易所期限有1、2、 3、4、7、14、28、91、182天9種回購(gòu)協(xié) 議交易?；刭?gòu)協(xié)議1手為1000元，最小申 報(bào)數(shù)量是1000手。 2021-6-22 34 五、銀行承兌匯票市場(chǎng) 在美國(guó)，銀行承兌匯票的初級(jí)市場(chǎng)既 有直接發(fā)行方式，也有間接發(fā)行方式。 銀行承兌匯票的二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)柜臺(tái) 市場(chǎng)，證券商

12、報(bào)出價(jià)格買(mǎi)賣(mài)銀行承兌匯 票。 2021-6-22 35 在我國(guó)，銀行承兌匯票還沒(méi)有類似于 美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。 銀行匯票一般以貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式進(jìn)行 交易。銀行承兌匯票貼現(xiàn)是指遠(yuǎn)期匯票經(jīng) 承兌后，匯票持有人在匯票尚未到期前轉(zhuǎn) 讓給受讓人，受讓人扣除貼現(xiàn)利息后將票 款付給出讓人的行為。 2021-6-22 36 銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是指金融機(jī) 構(gòu)將尚未到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀 行，銀行在扣除貼現(xiàn)利息后向其支付票款 的行為。這就是說(shuō)，我國(guó)的銀行匯票是銀 行與顧客之間的市場(chǎng)，而不是美國(guó)的證券 商與顧客之間的市場(chǎng)。 2021-6-22 37 六、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng) 在美國(guó)，在初級(jí)市場(chǎng)上，國(guó)

13、庫(kù)券采用 招標(biāo)的方法發(fā)行。承擔(dān)發(fā)行任務(wù)的機(jī)構(gòu)是 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)。 2021-6-22 38 當(dāng)財(cái)政部宣布發(fā)行國(guó)庫(kù)券時(shí)，各金融 機(jī)構(gòu)可以投標(biāo)。投標(biāo)分兩種：一種競(jìng)爭(zhēng)性 投標(biāo)，即按照所報(bào)的貼現(xiàn)率買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量 的國(guó)庫(kù)券；另一種是非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，即按 照未來(lái)中標(biāo)貼現(xiàn)率的加權(quán)平均數(shù)買(mǎi)進(jìn)一定 數(shù)量的國(guó)庫(kù)券。這就是說(shuō)，非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo) 就是美國(guó)式招標(biāo)。 2021-6-22 39 在投標(biāo)書(shū)匯總到聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)以后， 它按照貼現(xiàn)率從低到高排列，也就是按照 價(jià)格從高到低排列。 財(cái)政部?jī)?nèi)部決定一個(gè)可以接受的最高 貼現(xiàn)率，也就是最低價(jià)格，稱為停止收益 率。高于該收益率的投標(biāo)不能中標(biāo)。 2021-6-22 40 貼現(xiàn)率 認(rèn)購(gòu)量

14、 貼現(xiàn)率 認(rèn)購(gòu)量 （億美元） （億美元） 7.55% 2.0 7.60% 9.6 7.56% 2.6 7.61% 12.5 7.57% 3.3 7.62% 15.2 7.58% 5.7 7.63% 17.8 7.59% 7.9 停止收益率為7.62% 2021-6-22 41 聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的發(fā)行過(guò)程如下： 1、從擬發(fā)行的國(guó)庫(kù)券數(shù)量中扣除聯(lián) 邦儲(chǔ)備系統(tǒng)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量和非競(jìng)爭(zhēng)性投 標(biāo)的數(shù)量。 2、將余額按照投標(biāo)的貼現(xiàn)率從低到 高分配。到最高中標(biāo)貼現(xiàn)率已經(jīng)數(shù)量不足 時(shí)，按照相同比率分配。例如，到貼現(xiàn)率 是7.62%只有12億國(guó)庫(kù)券，那么每個(gè)中標(biāo) 2021-6-22 42 者得到所申報(bào)的79% （=1

15、2/15.2）的國(guó)庫(kù) 券。 3、根據(jù)中標(biāo)貼現(xiàn)率以數(shù)量作為權(quán)重 進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得到加權(quán)平均貼現(xiàn) 率。聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者按照 這個(gè)貼現(xiàn)率買(mǎi)進(jìn)他們申購(gòu)的數(shù)量。 2021-6-22 43 在美國(guó)，國(guó)庫(kù)券的二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)柜 臺(tái)市場(chǎng)。有多家證券商報(bào)出買(mǎi)入貼現(xiàn)率和 賣(mài)出貼現(xiàn)率買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券。 2021-6-22 44 在我國(guó)，不同的國(guó)庫(kù)券采用不同的發(fā) 行方式。 憑證式國(guó)庫(kù)券是由財(cái)政部根據(jù)市場(chǎng)利 率情況和供求情況確定國(guó)庫(kù)券的利率，然 后委托由銀行組成的承銷(xiāo)集團(tuán)向公眾發(fā)行 國(guó)庫(kù)券。 2021-6-22 45 記賬式國(guó)庫(kù)券采用荷蘭式、美國(guó)式、 混合式招標(biāo)的方式發(fā)行。 荷蘭式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場(chǎng) 最高

16、中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)庫(kù)券票面利率，各 中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷(xiāo)；標(biāo)底為價(jià)格時(shí)， 全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格， 各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。 2021-6-22 46 美國(guó)式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場(chǎng)加 權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中 標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折 算的價(jià)格承銷(xiāo)；標(biāo)底為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán) 平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo) 機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。 2021-6-22 47 按照我的理解，按各自中標(biāo)標(biāo)位利率 與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo)的意思如下： 假定加權(quán)平均利率是5%，那么國(guó)庫(kù)券 票面利率是5%，1年的本息是105元。如 果中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5%，那么它購(gòu)買(mǎi) 面

17、值100元的價(jià)格是100元，每年利息收益 是5元。 2021-6-22 48 如果某中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5.2%，那 么它購(gòu)買(mǎi)面值100元的國(guó)庫(kù)券的價(jià)格約 99.81元(105-99.81/99.81)。它按照這個(gè) 價(jià)格買(mǎi)進(jìn)國(guó)庫(kù)券，到期按照國(guó)庫(kù)券的票面 利率得到利息，它實(shí)際得到的利率是5.2%。 2021-6-22 49 混合式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場(chǎng)加 權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低 于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷(xiāo)； 高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各 中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承 銷(xiāo)；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位， 全部落標(biāo)。 2021-6-22 50 標(biāo)底為價(jià)格時(shí)，全

18、場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià) 格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行 價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)；低于發(fā)行 價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位 的價(jià)格承銷(xiāo)，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上 的標(biāo)位，全部落標(biāo)。 2021-6-22 51 例子：財(cái)政部2008年8月29日公告 本期國(guó)債將于2008年9月5日招標(biāo)，采 用多種價(jià)格（混合式）招標(biāo)方式，標(biāo)的為 利率。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為票面利 率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值 承銷(xiāo)；高于票面利率12個(gè)以內(nèi)（含12個(gè)） 的標(biāo)位，按各自中標(biāo)利率與票面利率折算 的價(jià)格承銷(xiāo)；高于票面利率12個(gè)以上 2021-6-22 52 （不含12個(gè)）的標(biāo)位，全部落標(biāo)。在這 里，1個(gè)標(biāo)位為0.01%。 在我國(guó)，憑證式國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)是銀 行與顧客之間的市場(chǎng)。投資者可以從銀行 買(mǎi)進(jìn)或向銀行賣(mài)出國(guó)庫(kù)券。 記賬式國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)是證券交易 所，投資者像買(mǎi)賣(mài)股票那樣買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券。 2021-6-22 53 一、短期債務(wù)憑證的風(fēng)險(xiǎn) 最?。簢?guó)庫(kù)券；其次，商業(yè)票據(jù)；最 大：存單、銀行承兌匯票、回購(gòu)協(xié)議。 二、短期債務(wù)憑證的收益 注意：1、買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)；2、如 何計(jì)算利息，如360/360、365/360、 365/365的區(qū)別；3、稅收問(wèn)題 2021-6-22 54 三、新舊短期債務(wù)憑證的選擇 例子：存