金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系及其預(yù)警方法PPT學(xué)習(xí)教案

1、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系及其預(yù)警方法第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及金融危機(jī)的成因 一、金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵 （一）微觀金融風(fēng)險(xiǎn) 微觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融活動(dòng)的參與者如廠商、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者所面臨的不確定的變化結(jié)果。我國的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。其中最重要的是信用風(fēng)險(xiǎn)。 （1）信用風(fēng)險(xiǎn)（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）資本風(fēng)險(xiǎn) （4）投資風(fēng)險(xiǎn)（5）表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（6）利率風(fēng)險(xiǎn) （7）匯率風(fēng)險(xiǎn)回本章目錄第1頁/共58頁 （二）宏觀金融風(fēng)險(xiǎn) 宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指各種金融制度或金融活動(dòng)對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)帶來的不確定的變化結(jié)果。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括下述幾種類型：

2、（1）制度風(fēng)險(xiǎn)。 （2）外債風(fēng)險(xiǎn)。 （3）國際投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 二、金融危機(jī)的成因 （一）克魯格曼的金融危機(jī)學(xué)說 克魯格曼認(rèn)為中央銀行在維持固定匯率制時(shí)面臨著困境：政府若采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，最終將不可避免地導(dǎo)致固定匯率制的瓦解。其原因是，在政府存在大量財(cái)政赤字的情況下，中央銀行必然增發(fā)貨幣財(cái)政赤字融資，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，外幣的影子價(jià)格會(huì)逐步上升，公眾會(huì)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加對(duì)外幣的購買。因此，隨著政府持續(xù)地為財(cái)政赤字融資，外匯儲(chǔ)備（不管它的初始量是多大）終有一天要耗竭，固定匯率遲早要崩潰?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 （二）Obstfeld的危機(jī)自我實(shí)現(xiàn)說 他的出發(fā)點(diǎn)為維護(hù)

3、匯率的成本和公眾預(yù)期密切相關(guān)，公眾貶值預(yù)期越強(qiáng)，維護(hù)固定匯率制的成本越高。 一旦一國的內(nèi)外政策不協(xié)調(diào)，投機(jī)者預(yù)期匯率最終會(huì)貶值，投機(jī)者就會(huì)提前搶購?fù)鈪R致使國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況提前惡化（如利率下升），增加政府維護(hù)匯率的成本，最終迫使貨幣危機(jī)提前到來 ?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 （三）薩克斯的多重均衡模型 薩克斯認(rèn)為，危機(jī)爆發(fā)取決于資本外流是否大于儲(chǔ)備，而投資者是否抽逃資本取決于政府維護(hù)匯率的措施（主要是提高利率所決定的利息平價(jià)條件）。因此危機(jī)的爆發(fā)必須具備兩個(gè)條件：（1）基本經(jīng)濟(jì)狀況惡化，匯率高估且政府無力維持匯率；（2）資本外逃大于儲(chǔ)備。而克服危機(jī)的辦法就是由一個(gè)貸款者提供新的資金注入。 從上面三

4、種危機(jī)理論中，我們可以概括出引起金融危機(jī)的因素： （1）基本經(jīng)濟(jì)狀況是否惡化，尤其是匯率是否失衡； （2）是否有外部沖擊，特別是國內(nèi)外利率差是否擴(kuò)大； （3）政府對(duì)危機(jī)的反應(yīng)能力及維持匯率的可選擇的政策工具。回本章目錄第5頁/共58頁 一、各國不同機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系 （一）富蘭德指數(shù) 富蘭德指數(shù)是由定量評(píng)級(jí)體系，定性評(píng)級(jí)體系和環(huán)境評(píng)級(jí)體系構(gòu)成的綜合指數(shù)。定量評(píng)級(jí)體系用于評(píng)價(jià)一個(gè)國家債務(wù)償付能力，包括外匯收入、外債數(shù)量、外匯儲(chǔ)備狀況及政府融資能力四個(gè)方面的評(píng)分；定性評(píng)級(jí)體系重在考察一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀態(tài)、政府官員貪污瀆職程度及政府應(yīng)付外債困難的措施五個(gè)方面的評(píng)分；

5、環(huán)境評(píng)級(jí)體系包括政治風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)環(huán)境、政治社會(huì)環(huán)境三個(gè)指數(shù)系列。 上述三個(gè)評(píng)級(jí)體系在總指數(shù)中的比重分別為50%，25%和25%?；乇菊履夸浀诙?jié) 國內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系評(píng)價(jià)第6頁/共58頁 （二）日本公司債務(wù)研究所的國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 該指數(shù)體系包括14個(gè)項(xiàng)目，分別是：內(nèi)亂、暴動(dòng)及革命的風(fēng)險(xiǎn)性；政權(quán)的穩(wěn)定性；政策的持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成熟性；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾；財(cái)政政策的有效性；金融政策的有效性；經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力；戰(zhàn)爭的危險(xiǎn)性；國際信譽(yù)地位；國際收支結(jié)構(gòu)；對(duì)外的支付能力；對(duì)外資的政策；匯率政策。每個(gè)項(xiàng)目分值從0-10，并據(jù)此來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)可分為A、B、C、D、E5個(gè)級(jí)別系列，風(fēng)險(xiǎn)程度由低到高：A級(jí)（

6、9-10分）、B級(jí)（7-9分）、C級(jí)（6-7分）、D級(jí)（3-6分）、E級(jí)（0-3分）?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 （三）德國經(jīng)濟(jì)研究所制定的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng) 預(yù)警系統(tǒng)包括以下指標(biāo)及比率：償債比率、本金償還比率、負(fù)債比率、償債額對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率、負(fù)債額對(duì)出口額的比率、負(fù)債對(duì)外匯儲(chǔ)備的比率、流動(dòng)比率、經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差對(duì)出口額的比率、貨幣供給的增長率、財(cái)政赤字對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率和IMF基金借款對(duì)本國在該組織份額的比率等?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 二、著名金融刊物的國家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系 （一）歐洲貨幣各國國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)指標(biāo) 評(píng)估采用9種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)指數(shù)、銀行貸款的進(jìn)入、短

7、期融資的進(jìn)入、資本市場的進(jìn)入、償付債券和貸款本息的記錄 、信用等級(jí)和違約或重新安排債務(wù)。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又可分為三個(gè)大的指標(biāo)種類，即分析性指標(biāo)、信用指標(biāo)和市場指標(biāo)?；乇菊履夸浀?頁/共58頁 （二）機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)指標(biāo) 它是國際上著名的金融刊物機(jī)構(gòu)投資者每兩年在九月號(hào)刊出的各國國家信譽(yù)等級(jí)表。它直接反映了國際銀行界對(duì)某國的信譽(yù)評(píng)估，此表是該雜志向活躍在國際金融界的75100個(gè)大型國際商業(yè)銀行進(jìn)行咨詢調(diào)查，由這些銀行的高級(jí)職員給出國家信用質(zhì)量的主觀判斷分?jǐn)?shù)（0 100分之間），分?jǐn)?shù)越高，則信用等級(jí)越高，違約的可能性越小?；乇菊履夸浀?0頁/共58頁 三、國際貨幣基金組織的金融預(yù)警指標(biāo)體系 （一）H

8、ardy設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo) 銀行部門的預(yù)警指標(biāo)：銀行資本金水平，銀行資本金變化量，銀行收支結(jié)構(gòu)的變化，銀行資產(chǎn)與負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)突然變化。 宏觀經(jīng)濟(jì)部門的預(yù)警指標(biāo)：GDP、消費(fèi)、投資在迅速上升之后開始下降，加速的通脹突然逆轉(zhuǎn)，向私人的信貸上升到峰值之后下降，實(shí)際利率穩(wěn)步上升，實(shí)際有效匯率升值之后貶值，愈益依賴外國借款。 （二）Hermosillo設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo) 不良貸款對(duì)總資產(chǎn)的比率，資本對(duì)總資產(chǎn)的比率（這兩個(gè)指標(biāo)綜合起來就是資本證券加貸款儲(chǔ)備減不良貸款對(duì)總資產(chǎn)的比率，其閥值設(shè)為0），市場風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)，傳染程度（總貸款對(duì)總產(chǎn)出的比率）?；乇菊履夸浀?1頁/共58頁 （

9、三）Sharma提出的金融預(yù)警指標(biāo) 實(shí)際匯率高估，國內(nèi)信貸迅速增加，廣義貨幣對(duì)外匯儲(chǔ)備之比，國內(nèi)通脹率的增加，外國直接投資流入的減少，工業(yè)化國家利率的上升，外貿(mào)赤字的擴(kuò)大，財(cái)政赤字的增加，出口業(yè)績下滑，實(shí)際GDP減少。 （四）戈德斯坦設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo) 實(shí)際匯率升值之勢超出正常趨勢，股價(jià)下跌，貨幣乘數(shù)增加，實(shí)際利率上升，出口下降，廣義貨幣余額對(duì)國際儲(chǔ)備的比率上升（在銀行危機(jī)情況下），真實(shí)GDP增長率下降?；乇菊履夸浀?2頁/共58頁 四、斯坦福大學(xué)學(xué)者的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系 斯坦福大學(xué)學(xué)者劉遵義教授使用歷史的實(shí)證比較的數(shù)量分析方法，使用綜合的模糊評(píng)價(jià)方法，以墨西哥為參照國家，分析東亞地區(qū)發(fā)生金

10、融危機(jī)的可能性。他選用了衡量一個(gè)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融在世界經(jīng)濟(jì)和國際金融環(huán)境中的狀況與地位的10項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：實(shí)際匯率、實(shí)際GDP增長率、相對(duì)通貨膨脹率、國際貿(mào)易差額、國際收支經(jīng)常項(xiàng)目差額、順差或逆差，以及跨國組合投資與外商直接投資比例。 劉遵義教授認(rèn)為，一國的金融危機(jī)是一種綜合現(xiàn)象，最重要的特征是該國本幣的突然大幅度貶值（伴以股市大幅下跌），造成這種現(xiàn)象的主要原因是危機(jī)前一個(gè)時(shí)期內(nèi)該國本幣的持續(xù)長時(shí)間高估。判斷某種貨幣是否處于高估狀態(tài)，要從世界經(jīng)濟(jì)、金融的具體環(huán)境出發(fā)，討論和分析這種貨幣的地位和狀況。前述指標(biāo)，是判斷這種地位和狀況的主要依據(jù)。一國在這10個(gè)方面的不同表現(xiàn)構(gòu)成了可能發(fā)生金融危機(jī)

11、的各種征兆?；乇菊履夸浀?3頁/共58頁 五、國內(nèi)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)研究的情況 （一）中國社會(huì)科學(xué)院的陳秀英等設(shè)計(jì)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系 包括20個(gè)指標(biāo)，主要指標(biāo)有：通貨膨脹率（5%以下），國內(nèi)信貸增長量與GDP的比值（10%左右),實(shí)際匯率，國際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP比值（5%以下），外匯儲(chǔ)備（可供支付進(jìn)口用匯2 3個(gè)月），外債結(jié)構(gòu)指標(biāo)（負(fù)債率低于25%），資本金充足率（8%以上），核心資本金充足率（4%以上），（外國直接投資經(jīng)常項(xiàng)目差額）/GDP，貨幣供應(yīng)量增長率，實(shí)際利率差（國際與國內(nèi)利率之差）?；乇菊履夸浀?4頁/共58頁 （二）中國人民銀行湖北分行提出的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警指標(biāo) 金融

12、風(fēng)險(xiǎn)來自非系統(tǒng)和系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，為此金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系也分為非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系和系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，其中非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系包括：（1）信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是呆滯貸款，呆賬貸款，普通指標(biāo)是逾期貸款；（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是備付金比例，普通指標(biāo)是資產(chǎn)流動(dòng)性比例、存貸比例；（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是拆入資金比例，普通指標(biāo)是各項(xiàng)資金損失率、自有資金比例；（4）資本風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是資本/總資產(chǎn)比值，普通指標(biāo)是資本充足率，同一貸款客戶貸款余額。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、國際收支風(fēng)險(xiǎn)等?；乇菊履夸浀?5頁/共58頁 (三)中國人民銀行重慶營業(yè)管理課題組設(shè)計(jì)的金

13、融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測評(píng)價(jià)系統(tǒng) 該課題組把總體的金融風(fēng)險(xiǎn)分為金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、非金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和外資外債風(fēng)險(xiǎn)，然后運(yùn)用美國T.L.Saaty的層次分析方法，把各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多層次展開，最后提出98個(gè)指標(biāo)來綜合評(píng)價(jià)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，關(guān)于各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，該課題組是利用收集到的問卷數(shù)據(jù)匯總后再作判斷矩陣運(yùn)算得到的?；乇菊履夸浀?6頁/共58頁 （四）中國人民銀行的楊國忠等設(shè)計(jì)的金融預(yù)警系統(tǒng) 指標(biāo)有：（1）機(jī)構(gòu)預(yù)警指標(biāo)；（2）經(jīng)營預(yù)警指標(biāo)，包括銀行業(yè)經(jīng)營預(yù)警指標(biāo)（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、資本風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），及非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)、投資基金風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）；（3）外資外債風(fēng)

14、險(xiǎn)，包括外債規(guī)模、外債來源結(jié)構(gòu)、外債結(jié)算和外債期限結(jié)構(gòu)等?；乇菊履夸浀?7頁/共58頁第三節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法評(píng)價(jià) 用來預(yù)測金融危機(jī)的方法基本上可分為四類：一是Kaminsky-Lizondo-Reomjart的信號(hào)分析法，二是Frankel和Rose的多國樣本概率模型，三是Sachs-Tornell-Velasco對(duì)不同國家的回歸分析，四是劉遵義的主觀概率法。 回本章目錄第18頁/共58頁 一、Kaminsky等人的信號(hào)法(簡稱KLR方法) 一個(gè)指標(biāo)偏離均值的程度超過閥值時(shí)，被稱為發(fā)出了一個(gè)信號(hào)。一個(gè)時(shí)期內(nèi)指標(biāo)預(yù)期危機(jī)的能力被稱為信號(hào)水平時(shí)期。在Kaminsky等人的研究中，時(shí)期定為24個(gè)月

15、。一個(gè)信號(hào)發(fā)出后24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)，稱為一個(gè)好信號(hào)；一個(gè)信號(hào)發(fā)出后24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)，稱為一個(gè)壞信號(hào)或噪音。噪音信號(hào)比率是實(shí)際發(fā)出的壞信號(hào)的份額(噪音)除以實(shí)際發(fā)出的好的信號(hào)份額?；乇菊履夸浀?9頁/共58頁 一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù)) 如何篩選出對(duì)金融危機(jī)有預(yù)測力的指標(biāo)呢？因?yàn)闆]有預(yù)測力的指標(biāo)將隨機(jī)地發(fā)出信號(hào)，在樣本充分大時(shí)，其噪音信號(hào)比可能等于或大于1。因此，那些噪音信號(hào)比等于或大于1的指標(biāo)因噪音過多，對(duì)預(yù)測危機(jī)沒有幫助。依此準(zhǔn)則，有預(yù)測力的指標(biāo)有實(shí)際匯率、出口增長率、股價(jià)、M2/國際儲(chǔ)備、產(chǎn)出增長率、“過度”的M1余額、國際儲(chǔ)備增長率、M2乘數(shù)增長率、國內(nèi)信貸/GDP

16、增長率、實(shí)際利息率、貿(mào)易條件增長率和實(shí)際利息率差異。回本章目錄第20頁/共58頁 一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù)) Kaminsky等人在1998年把經(jīng)過噪音信號(hào)比檢驗(yàn)辨別出的那些單個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，綜合成一個(gè)單一的危機(jī)指標(biāo)，指標(biāo)的權(quán)數(shù)是其噪音信號(hào)比的倒數(shù)(Andrew Bery and Catherine Pattillo，1998)。用此指數(shù)既可進(jìn)行樣本內(nèi)模擬，又可進(jìn)行樣本外預(yù)測。 進(jìn)行樣本內(nèi)模擬，對(duì)樣本國家i，對(duì)在時(shí)間t時(shí)發(fā)出信號(hào)的指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，在其后t，(t+24)個(gè)月內(nèi)發(fā)生危機(jī)的條件概率為：的月數(shù)個(gè)月內(nèi)發(fā)生危機(jī)的月數(shù)時(shí)，jKjKjKCPtitt42)(24,回本章目錄第21頁/共

17、58頁 一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù)) 為檢驗(yàn)?zāi)M程度的好壞，需要一個(gè)相應(yīng)的切割概率（cut-off probability）。當(dāng)估計(jì)的危機(jī)發(fā)生概率大于切割概率，一個(gè)預(yù)危機(jī)(pre-crisis)期(即在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)的時(shí)期)被正確呼叫，或當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率小于切割概率，一個(gè)平靜期(即在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)的時(shí)期)被正確呼叫，可認(rèn)為模擬程度較好；當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率高于切割概率并發(fā)出了一個(gè)警報(bào)，而在24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)時(shí)，或當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率小于切割概率，模型發(fā)出一個(gè)平靜期呼叫，而在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)時(shí)，被認(rèn)為是發(fā)出了錯(cuò)誤警報(bào)。回本章目錄第22頁/

18、共58頁 二、Frankel和Rose等人所用的概率單位模型 若以x表示導(dǎo)致金融危機(jī)的因素，是x對(duì)應(yīng)的參數(shù)向量，則PY=1=F（x,）PY=0=1-F(x,)就是一個(gè)概率單位模型。 當(dāng)樣本中有n個(gè)國家，樣本時(shí)期為1,2，T時(shí)，若以X（i, t）表示i國t時(shí)對(duì)應(yīng)的X值，則概率單位模型的對(duì)數(shù)似然估計(jì)為： 將樣本值代入 求解可得的估計(jì)值，進(jìn)而可求出P（i,t）的估計(jì)值。其他時(shí)發(fā)生危機(jī)國在當(dāng)titiP01,TtnitixFtiPtixFtiL11),(1ln),(1(),(ln),(ln0/lnL回本章目錄第23頁/共58頁 三、Sachs等人的橫截面回歸方法 Sachs, Tornell和Velas

19、co（1996）集中分析起因類似的一小組危機(jī)，同時(shí)主要分析對(duì)說明危機(jī)的原因至關(guān)重要的一些變量。這就是他們的橫截面回歸方法（簡稱STV方法）。他們利用20個(gè)新興市場國家的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。把危機(jī)指數(shù)（IND）定義為儲(chǔ)備養(yǎng)活百分比和外匯減少百分比的加權(quán)和。利用橫截面數(shù)據(jù)來估計(jì)模型的參數(shù)，然后檢驗(yàn)，得到了下列模型：DWFLBDWFRERDLRLBDLRRERLBRERIND7654321回本章目錄第24頁/共58頁 Sachs等人的橫截面回歸方法（續(xù)） 其中，RER代表實(shí)際匯率貶值幅度；LB代表貸款繁榮度，用私人貸款的增長率來表示；DLR代表低儲(chǔ)備的啞變量，當(dāng)儲(chǔ)備/M2處于低四分位中時(shí)為1，其他為

20、0；DWF代表弱基本變量的啞變量，當(dāng)RER處于低四分位中或LB出于高四分位中時(shí)為1，其他為0。 他們發(fā)現(xiàn)，對(duì)低儲(chǔ)備和弱基本變量的國家，RER對(duì)危機(jī)的影響效果為負(fù)，即實(shí)際匯率貶值的國家發(fā)生危機(jī)的可能性較小，LB對(duì)危機(jī)的效果為正。這說明當(dāng)國家的金融體系脆弱和國際儲(chǔ)備較低時(shí)，匯率高估或貸款繁榮容易引致投機(jī)進(jìn)攻進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)?；乇菊履夸浀?5頁/共58頁 四、對(duì)四種金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測方法的評(píng)論 雖然概率單位模型（FR方法）較橫截面回歸模型（STV方法）穩(wěn)定，但并不理想。信號(hào)法（KLR方法）也僅是嘗試性的，因?yàn)樵诓煌沫h(huán)境中正式檢驗(yàn)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)顯著性的樣本數(shù)目有限，并且，KLR方法未考慮政治和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變量，而

21、這些變量對(duì)特定國家特定時(shí)期的金融危機(jī)的影響是很重要的。另外，KLR方法不是從特定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模型導(dǎo)出的，科學(xué)性不強(qiáng)。以上種種方法論的缺陷，使它們在預(yù)報(bào)危機(jī)時(shí)的可信性不強(qiáng)?；乇菊履夸浀?6頁/共58頁第四節(jié) 建立我國的金融預(yù)警系統(tǒng) 一、建立我國的金融預(yù)警系統(tǒng)的意義 首先，當(dāng)前我國金融改革正在向縱深發(fā)展，各項(xiàng)改革舉措不斷出臺(tái)，金融活動(dòng)中的不確定性和不穩(wěn)定性必然增加。 其次，隨著金融自由化的深入，以及國內(nèi)金融業(yè)的對(duì)外開放，加之WTO下國內(nèi)市場對(duì)外開放步伐的加快，我國金融市場的體系性風(fēng)險(xiǎn)還可能增加。 最后，從我國金融調(diào)研信息狀況來看，大多是定性的、事后的信息資料，普遍缺乏超前信息支持，難以在金融危機(jī)到來之

22、前有效及時(shí)地發(fā)出預(yù)警信號(hào)，為政策提供決策支持。同時(shí)，從金融監(jiān)管體系來看，監(jiān)管者與被監(jiān)管者身份模糊，職責(zé)不清，使得監(jiān)管無法到位?；乇菊履夸浀?7頁/共58頁 二、建立金融預(yù)警系統(tǒng)的方法 首先，在確定金融預(yù)警系統(tǒng)建立的具體方法前必須明確建立金融預(yù)警系統(tǒng)的目的。 其次，在明確金融預(yù)警目的之后，我們來討論一下建立金融預(yù)警系統(tǒng)的原則。 （1）科學(xué)的防范性。 （2）廣泛的實(shí)用性。 （3）較強(qiáng)的可操作性?；乇菊履夸浀?8頁/共58頁 三、金融預(yù)警的系統(tǒng)結(jié)構(gòu) 金融預(yù)警結(jié)構(gòu)包括：預(yù)警指標(biāo)體系、預(yù)警信息反饋系統(tǒng)、預(yù)警結(jié)果顯示模型。預(yù)警指標(biāo)體系通過現(xiàn)行指標(biāo)保證預(yù)警的超前性。預(yù)警信息反饋系統(tǒng)可反饋監(jiān)測、預(yù)測信息，便于

23、預(yù)警方法的修改和預(yù)警信息的修訂及充實(shí)。預(yù)警結(jié)果評(píng)價(jià)系統(tǒng)是對(duì)監(jiān)測預(yù)警結(jié)果進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的系統(tǒng)，采用評(píng)價(jià)指標(biāo)、綜合評(píng)分或進(jìn)行政策分析來構(gòu)造。預(yù)警模型采用燈號(hào)顯示模型，制定五燈顯示系統(tǒng)，即藍(lán)燈、淺藍(lán)燈、綠燈、黃燈、紅燈。 回本章目錄第29頁/共58頁回本章目錄 圖10.1 金融系統(tǒng)運(yùn)作程序金融預(yù)警系統(tǒng)運(yùn)作全程序如圖10.1所示：第30頁/共58頁 四、金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的運(yùn)作機(jī)制 （一）法律框架。 （二）組織框架。 （三）報(bào)告制度。 （四）預(yù)警系統(tǒng)和穩(wěn)定性與靈活性。 （五）監(jiān)督機(jī)制。 （六）其他配套措施包括：完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，強(qiáng)化會(huì)計(jì)制度，保證信息的準(zhǔn)確性；發(fā)展資本市場、保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金，擴(kuò)大投資和融資渠道，

24、減少和分散金融風(fēng)險(xiǎn)；改善金融機(jī)構(gòu)的信息披露?；乇菊履夸浀?1頁/共58頁第五節(jié) 我國金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的確立 考察曾經(jīng)發(fā)生的金融危機(jī)尤其是90年代以來的幾次金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)雖然是一種有各種因素引起的綜合并發(fā)癥，但可能引起金融危機(jī)的主要因素不外乎以下幾種： （1）金融放貸過多及貨幣增長過快，且資金投向失衡。 （2）金融機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量低下。 （3）不合理的外資投向、外債結(jié)構(gòu)及不合理的匯率制度等。 經(jīng)過上面的分析，我們以宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、信貸增長率，外資投向、外債結(jié)構(gòu)和匯率等這三方面來建立指標(biāo)體系?；乇菊履夸浀?2頁/共58頁 一、反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo) （一）經(jīng)濟(jì)增長率及波

25、動(dòng)幅度。 （二）通貨膨脹。 （三）利率。 （四）貸款規(guī)模。 （五）資產(chǎn)價(jià)格變化。 二、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量 （一）資本充足率指標(biāo)。 （二）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。 （三）盈利和利潤指標(biāo)。 三、外資投向、外債結(jié)構(gòu)和匯率 （一）匯率變動(dòng)。 （二）國際收支指標(biāo)?；乇菊履夸浀?3頁/共58頁回本章目錄圖10.2 金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系第34頁/共58頁圖10.2 金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系（續(xù)）回本章目錄第35頁/共58頁圖10.2 金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系（續(xù)）回本章目錄第36頁/共58頁 四、指標(biāo)的篩選 篩選的原則如下： （一）重要性原則。（二）及時(shí)性原則。 （三）充分性原則。（四）易操作性原則。 （五）穩(wěn)

26、定性原則。（六）多元性原則。 （七）動(dòng)態(tài)性原則?；乇菊履夸浀?7頁/共58頁 經(jīng)過前面的篩選，可以得到下面九個(gè)指標(biāo)。 （1）國內(nèi)信貸增長率。 （2）廣義貨幣M2的增長率。 （3）相對(duì)通貨膨脹率。 （4）國際國內(nèi)利率差。 （5）實(shí)際匯率升值幅度。 （6）股價(jià)波動(dòng)率。 （7）國際儲(chǔ)備/外債總額。 （8）外匯儲(chǔ)備/月進(jìn)口額。 （9）外國其他投資/直接投資?；乇菊履夸浀?8頁/共58頁 五、指標(biāo)的檢驗(yàn) 僅以1997年亞洲金融危機(jī)為例，并以年度數(shù)據(jù)代替月度數(shù)據(jù)，對(duì)所選先導(dǎo)指標(biāo)做一粗略檢驗(yàn)。以t表示危機(jī)發(fā)生的年份，t-1，t-n分別表示危機(jī)前一年至前n年。首先計(jì)算出t-1，t-5年的各項(xiàng)指標(biāo)，其次計(jì)算t-

27、3，t-5年的各項(xiàng)指標(biāo)平均值，作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的參照指標(biāo)，最后將t-1和t-2年各指標(biāo)分別減去t-3，t-5年的平均值，得出各指標(biāo)在t-1年和t-2年的偏離程度。 回本章目錄第39頁/共58頁回本章目錄 從表10.3可以看出，國內(nèi)信貸/GDP、股價(jià)波動(dòng)率以及實(shí)際利率差等指標(biāo)對(duì)金融危機(jī)的預(yù)測效果很好。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，由于年度數(shù)據(jù)與實(shí)際生活中的金融活動(dòng)愈來愈頻繁、危機(jī)間隔愈來愈短以及危機(jī)爆發(fā)愈發(fā)突然不適應(yīng)，因此，有條件的情況下應(yīng)盡量使用季度數(shù)據(jù)。第40頁/共58頁第六節(jié) 建立五燈顯示預(yù)警系統(tǒng) 一、警戒限的確立 金融預(yù)警指標(biāo)體系中的有些指標(biāo)國際上有公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，如金融機(jī)構(gòu)的資本金充足率，國際

28、清算銀行巴塞爾協(xié)定制定的最低標(biāo)準(zhǔn)為8%；經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重不宜大于5%。對(duì)沒有明確的國際公認(rèn)臨界值標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)的臨界值，可通過比較制定，若有美國的相應(yīng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，就把美國的相應(yīng)指標(biāo)作為比較的標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)沒有美國相應(yīng)指標(biāo)數(shù)據(jù)者，參考國內(nèi)外專家研究的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)?；乇菊履夸浀?1頁/共58頁 （一）國內(nèi)信貸增長率 該指標(biāo)反映的是信貸擴(kuò)張速度。劉志強(qiáng)同志在其金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究中認(rèn)為，該指標(biāo)的安全臨界值在10%20%。結(jié)合我國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出我國的國內(nèi)信貸比1997年為20%，1998年為15%16%。由此，我國這一指標(biāo)是偏高的，也就是說，我國的信貸擴(kuò)張速度是偏快的。不過，考慮到我國近幾年存貸

29、差擴(kuò)大這一情況，因此國內(nèi)信貸增量比定在20%是合適的?；乇菊履夸浀?2頁/共58頁 （二）廣義貨幣供應(yīng)量M2增長率 對(duì)于M2增長率的警戒值，有人采用計(jì)量模型法做了估計(jì)。計(jì)算得M2增長率臨界值為18%19%。 （三）相對(duì)通貨膨脹率 該指數(shù)從時(shí)間縱向和國際橫向反映了本幣幣值的穩(wěn)定程度。比較亞洲危機(jī)各國指標(biāo)的預(yù)算結(jié)果，以及我國近年來實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，一般把警戒限定為年均2%。 回本章目錄第43頁/共58頁 （四）國際國內(nèi)利率差 該指標(biāo)反映了一國資本的相對(duì)成本。當(dāng)資本項(xiàng)目下可完全兌換時(shí)，該指標(biāo)及其變化可用來估計(jì)該國短期資本流向。劉志強(qiáng)同志在文章中把這一指標(biāo)的臨界值定為4%。這一臨界值足以使投機(jī)者在除去

30、交易成本后，獲得相當(dāng)大的利潤，從而誘使其套利。 （五）實(shí)際匯率升值幅度 一般認(rèn)為，匯率波動(dòng)可以橫向角度來反映本幣幣值的穩(wěn)定程度。當(dāng)然，制約匯率變動(dòng)的因素很多，而且匯率變動(dòng)也不能完全反映出本幣幣值的實(shí)際變動(dòng)。一般可以這么認(rèn)為，當(dāng)已過某日的官方匯率突然上升（下降）了10%，或者連續(xù)幾周上升或下降達(dá)20%或者在一個(gè)月內(nèi)上升（或下降）達(dá)到30%，即可已初步判斷該國金融處于不穩(wěn)定狀態(tài)。參考美國的匯率水平，把臨界值定為每年升幅不超過3%。回本章目錄第44頁/共58頁 （六）股價(jià)波動(dòng)率 由于股票市場的發(fā)展（目前上市公司超過千家，市價(jià)總值超過2萬億元，股民超過4千萬人）股票價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的影響越來越大。根據(jù)

31、我國股票市場的漲跌停板制度，如果把股價(jià)日漲（跌）10%停板視作警戒限，則當(dāng)股價(jià)總指數(shù)一日之中某個(gè)時(shí)間漲（跌）達(dá)到5%或以上時(shí)，就應(yīng)該對(duì)股市有所介入，阻止股價(jià)進(jìn)一步上漲（下跌）。類似地，可以把股價(jià)一周累計(jì)升降達(dá)20%，一月累計(jì)升降達(dá)30%視作警戒限。回本章目錄第45頁/共58頁 （七）國際儲(chǔ)備/外債總額 印度尼西亞1996年外匯儲(chǔ)備占外債總額的比率為15.1%，俄羅斯1997年為9.95%，墨西哥1994年為4.6%，后來這些國家都爆發(fā)了金融危機(jī)。同時(shí)我們也應(yīng)看到，外匯儲(chǔ)備與外債總額比率低于100% ，就意味著有部分外債償還沒有保證，債券人的信心就有可能動(dòng)搖；這一比率為33%時(shí)，也就是說儲(chǔ)備足夠

32、償還沒有保證，債權(quán)人的信心就有可能動(dòng)搖。根據(jù)我國實(shí)際情況，結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)字分析，可把此指標(biāo)的警戒限為80%，此時(shí)，國家的對(duì)外債管理實(shí)行比平常更嚴(yán)厲的審查制度。 回本章目錄第46頁/共58頁 （八）外匯儲(chǔ)備/季度進(jìn)口額 這一指標(biāo)反映了外匯儲(chǔ)備保障對(duì)外支付的能力。能力過低就表明要產(chǎn)生國際支付危機(jī)，比如韓國金融危機(jī)就與此有關(guān)。目前國際上公認(rèn)這一指標(biāo)的警戒限為大于3，即滿足3個(gè)月以上進(jìn)口的用匯需要。在此我們采取這一標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997、1998年我國外匯儲(chǔ)備保障程度是相當(dāng)高的。 回本章目錄第47頁/共58頁 （九）外國其他投資/直接投資 外國其他投資相對(duì)于外國直接投資具有較大的不穩(wěn)定性，外國其他投資

33、中的目前還沒有對(duì)外國人開放的國內(nèi)證券投資的不穩(wěn)定性更強(qiáng)。這一點(diǎn)在東南亞金融危機(jī)中表現(xiàn)得更為突出。一般認(rèn)為，外國其他投資與直接投資之比在80%以下，風(fēng)險(xiǎn)較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19971998年我國這一比例分別為16%、5%，今后，隨著國內(nèi)金融開放，外國銀行經(jīng)營人民幣范圍擴(kuò)大，這一指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)擴(kuò)大的。在此我們把該指標(biāo)的警戒限定為80%。 回本章目錄第48頁/共58頁 以上各指標(biāo)都是在參考了國際標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合了我國目前金融生活實(shí)際情況確定的。隨著我國金融體系改革的深化和開放程度的加深，各個(gè)指標(biāo)必然需要不斷調(diào)整。還有一點(diǎn)需要說明，以上各警戒限均為年度數(shù)據(jù)，建議使用季度數(shù)據(jù)，（因?yàn)樵露葦?shù)據(jù)起伏太小，很難設(shè)定臨界值及警戒限，而年度數(shù)據(jù)不能有效地起到預(yù)警作用。）所以，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整是必須的。調(diào)整后的警戒限見下表10.4?；乇菊履夸浀?9頁/共58頁 二、警戒區(qū)間的劃分和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)的確定 （一）指標(biāo)臨界值的計(jì)算 把金融預(yù)警劃分為5個(gè)預(yù)警區(qū)間，設(shè)置五燈顯示模型。我們考慮到我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)偏熱，以歷史年限各指標(biāo)的最低三個(gè)值的平均數(shù)為藍(lán)燈區(qū)與淺藍(lán)燈區(qū)的臨界值，以上表所列警戒限為黃燈區(qū)與紅燈區(qū)的臨界值，兩者之間的25%分位和75%分位為淺藍(lán)燈區(qū)和綠燈區(qū)，以及綠燈區(qū)和黃燈區(qū)的臨界值?；乇菊履夸浀?0頁/共58頁 （二）評(píng)分