MPACC案例(資本市場機(jī)構(gòu)與工具)—量子基金

1、西安理工大學(xué)MPACC課程案例課程名稱： 資本市場機(jī)構(gòu)與工具 任課教師： 張 博 案例性質(zhì)：內(nèi)部開發(fā) 外部引用案例名稱： 量子基金 學(xué)生姓名： 周沛林 學(xué) 號(hào)： 2152522082 成 績： 6適 用 課 程： 資本市場機(jī)構(gòu)與工具 案例開發(fā)者： 張博 案例：量子基金一、案例材料1背景資料1992年2月17日，歐洲共同體十二個(gè)國家的外交部長和財(cái)政部長在荷蘭的馬斯特里赫特簽署了馬斯特里赫特條約，這個(gè)條約至今仍是歐洲一體化進(jìn)程中最重要的里程碑。馬斯特里赫特條約涉及政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、司法、公民福利等多方面內(nèi)容，但關(guān)于歐洲貨幣聯(lián)盟的規(guī)定是其中的核心，也是爭議最大的部分。條約規(guī)定，歐共體（不久改稱歐洲聯(lián)

2、盟）各國應(yīng)當(dāng)分三個(gè)階段完成統(tǒng)一貨幣的工作，其中第一個(gè)階段是強(qiáng)化當(dāng)時(shí)已經(jīng)存在的“歐洲匯率機(jī)制”，實(shí)現(xiàn)資本的自由流通；第二個(gè)階段是建立“歐洲貨幣機(jī)構(gòu)”，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)歐共體各國的貨幣政策；第三個(gè)階段是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣（歐元），并把“歐洲貨幣機(jī)構(gòu)”升格為“歐洲中央銀行”，為歐盟各國制訂統(tǒng)一的貨幣政策。如果以上計(jì)劃能夠順利完成，歐元將成為能夠與美元相提并論的超級貨幣，歐盟十二國的資本市場將實(shí)現(xiàn)無縫接軌，資本流通的成本將大大降低，這非常有利于歐洲金融業(yè)的發(fā)展，歐洲的銀行家和基金經(jīng)理們有望從美國人和日本人手中奪回過去幾十年喪失的大片領(lǐng)地。但是，馬斯特里赫特條約無法改變歐盟各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀，所以只能是一

3、個(gè)先天不足、命運(yùn)多舛的條約。處于經(jīng)濟(jì)繁榮頂峰的德國主宰著整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保守黨執(zhí)政的英國則陷于衰退的泥潭；南歐的意大利的經(jīng)濟(jì)形勢甚至還不如英國。英國人顯然知道，歐洲貨幣的統(tǒng)一只會(huì)加劇德國的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)，甚至使“歐洲貨幣機(jī)構(gòu)”變成德國中央銀行的代名詞，所以他們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，疑慮不已。在簽署條約的時(shí)候，英國要求歐盟各國承認(rèn)它“有不參加統(tǒng)一的歐洲貨幣”，也就是說，當(dāng)歐元在20世紀(jì)末建立的時(shí)候，英鎊會(huì)繼續(xù)存在下去，英國的中央銀行也將繼續(xù)制訂貨幣政策。2量子資金1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治索羅斯創(chuàng)立，注冊資本為400萬美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。索羅斯基金旗

4、下有五個(gè)風(fēng)格各異的對沖基金，而量子基金是最大的一個(gè)，也是全球最大的規(guī)模對沖基金之一。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。 之所謂取量子這個(gè)詞語是源于海森堡的量子力學(xué)測不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合。測不準(zhǔn)定律認(rèn)為：在量子力學(xué)中，要準(zhǔn)確描述原子粒子的運(yùn)動(dòng)是不可能的。而索羅斯認(rèn)為市場總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，但通過明顯的貼現(xiàn)與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。量子基金的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者， 其目的是為了避開美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國際性金融操

5、作。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識(shí)，量子基金在世界金融市場中逐漸成長壯大。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。索羅斯從1980年代初就開始看空美元，在廣場協(xié)議簽署前后又大量賣空美元，買進(jìn)日元、馬克等即將升值的貨幣。1986年，美元對日元已經(jīng)貶值20%以上，許多外匯投機(jī)者開始獲利了解，索羅斯卻認(rèn)為美元的貶值還沒有到位，當(dāng)前的美元匯率仍然無法對美國的工業(yè)品出口帶來多大幫助。此外，索羅斯還一針見血地指出，美元貶值對美國股市沒有什么好處，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的美國股市已經(jīng)存在嚴(yán)重泡沫，經(jīng)濟(jì)周期又已經(jīng)進(jìn)入蕭條的軌道，所以它必將在不久的將來進(jìn)入熊市行情

6、，甚至有突然崩盤的危險(xiǎn)。但是，按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一個(gè)國家的貨幣貶值對該國股市有促進(jìn)作用，美國政府和大部分投資者都是看好美國股市的。當(dāng)國際游資大量涌入美國股市的時(shí)候，索羅斯卻在大肆賣空美國股票，同時(shí)繼續(xù)買進(jìn)日元和馬克這一次，究竟誰對誰錯(cuò)呢?不到兩年之內(nèi)，索羅斯就連續(xù)兩次證明了他比所有學(xué)者、投資者和政府官員更懂得金融市場。美元對日元的匯率繼續(xù)大幅度下跌，從1985年的1比250一直跌到1988年的1比120，跌幅超過了50%！至于美國股市，雖然回光返照了一段時(shí)間（這給索羅斯造成了比較大的賬面虧損），但是最終還是于1987年迎來了所謂的“黑色星期一”道-瓊斯工業(yè)指數(shù)居然在一天之內(nèi)跌去22%，創(chuàng)下

7、了空前絕后的紀(jì)錄！現(xiàn)在，喬治-索羅斯已經(jīng)擁有了一個(gè)對沖基金經(jīng)理所能夠擁有的全部榮譽(yù)和尊敬。他在1986-1987年盈利高達(dá)122%，雖然有幾次徒勞無功的嘗試，但是在大方向上是完全正確的。當(dāng)時(shí)的索羅斯還沒有操縱市場的能力，他也不可能去操縱道瓊斯工業(yè)指數(shù)這樣龐大的市場，他的成功主要應(yīng)當(dāng)歸功于敏銳的判斷力和敢于冒險(xiǎn)的精神，而不是所謂的“擾亂市場”。但是，在對日元和馬克的成功投資之后，索羅斯管理的資金規(guī)模日益增長，到1992年已經(jīng)突破60億美元大關(guān)。1992年的量子基金，不但擁有一批出色的分析、交易人員，而且已經(jīng)擁有了在一定程度上影響市場、操縱市場的能力。再加上對沖基金特有的保證金交易（簡單地說就是買

8、空、賣空），60億美元資本完全可以發(fā)揮10倍的作用。就在此時(shí)，英國政府的無能使得英鎊處于一個(gè)空前脆弱的位置上，只需要最后一根稻草就會(huì)全面崩潰。索羅斯當(dāng)然不會(huì)忽視這個(gè)機(jī)會(huì)；事實(shí)上，他從1990年就開始注意到這個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)他下定決心出手的時(shí)候，老朽昏聵的英格蘭銀行不可能抵擋住兇猛的攻勢。3.狙擊英鎊1979年始，還沒有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體統(tǒng)一了各國的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”的2.5范圍內(nèi)允許上下浮動(dòng)，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍，其他各國中央銀行將采取行動(dòng)出面干預(yù)。然而，歐共體成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，財(cái)政政策根本無法統(tǒng)一，各國貨幣受到

9、本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時(shí)候，連保體系強(qiáng)迫各國中央銀行做出違背他們意愿的行動(dòng)，如在外匯交易強(qiáng)烈波動(dòng)時(shí)，那些中央銀行不得不買進(jìn)疲軟的貨幣，賣出堅(jiān)挺的貨幣，以保持外匯市場穩(wěn)定。 1989年，東西德統(tǒng)一后，德國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，德國馬克堅(jiān)挺，而1992年的英國處于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，英鎊相對疲軟。為了支持英鎊，英國銀行利率持續(xù)高企，但這樣必然傷害了英國的利益，于是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，可是由于德國經(jīng)濟(jì)過熱，德國希望以高利率政策來為經(jīng)濟(jì)降溫。由于德國拒絕配合，英鎊在貨幣市場中持續(xù)下挫，盡管英、德兩國聯(lián)手拋售馬克購進(jìn)英鎊，但仍無濟(jì)于事。1992年9月，德國中央銀行行長在

10、華爾街日報(bào)上發(fā)表了一篇文章，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能解決。 索羅斯預(yù)感到德國人準(zhǔn)備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5的保證金方式大筆借貸英鎊購買馬克。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。 在此次行動(dòng)中，索羅斯的量子基金賣空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進(jìn)了相當(dāng)于60億美元的馬克，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國中央銀行共計(jì)損傷了60億美元，事件以英鎊在1個(gè)月內(nèi)匯率下挫20%而告終。 二、案例分析1. 談?wù)勀銓_基金的理解？它和共同基金有何異同？2. 試分析在我國引

11、入對沖基金需要具備什么樣的條件，引入對沖基金會(huì)對我國資本市場產(chǎn)生什么樣的影響？第一題：對沖一般是指在買進(jìn)一個(gè)東西的同時(shí)賣空另外一個(gè)，以此來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。最原始的例子就是，一只股票現(xiàn)在的股價(jià)是10元，我找券商借來把它賣了，等它跌到每股8元時(shí)再買回來還回去，這樣我就賺了2元的差價(jià)。也相當(dāng)于購入一種股票后，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)。看跌期權(quán)就是在股票的價(jià)位跌破期權(quán)設(shè)定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。然而經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已經(jīng)失去了最開始對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。成為一種新的投資模式。即充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿

12、效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式。對沖基金與共同基金的區(qū)別：1、投資者人數(shù) 對沖基金：需嚴(yán)格限制 美國證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加，最近兩年里個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴(kuò)大到了500人。參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬美元以上的投資證券。共同基金：無限制。 2、操作模式 對沖基金：不限制， 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿，基金經(jīng)理比較能夠充分發(fā)揮個(gè)人的投資理念

13、和經(jīng)驗(yàn)，把握更多的投資機(jī)會(huì)，獲取更大的利潤。 共同基金：限制，受制于投資品種、比例以及決策模式等限制?；鸾?jīng)理容易受業(yè)績排名等因素干擾從而放棄基金長期收益目標(biāo)，轉(zhuǎn)而追求短期效益。 3、監(jiān)管 對沖基金：不監(jiān)管。因?yàn)橥顿Y者對象主要是少數(shù)十分老練而富裕的個(gè)體，自我保護(hù)能力強(qiáng)。共同基金：嚴(yán)格監(jiān)管 因?yàn)橥顿Y者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)弱小者以及保證社會(huì)安全的考慮，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。4、籌資方式 對沖基金：私募，證券法規(guī)定它在吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入

14、；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。共同基金：公募，公開大做廣告以招徠客戶。5、能否離岸設(shè)立 對沖基金：通常設(shè)立離岸基金，好處：避開法律的投資人數(shù)限制和避稅。共同基金：不能離岸設(shè)立。6、信息披露程度 對沖基金：信息不公開，不用披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況。共同基金：信息公開。 7、經(jīng)理人員報(bào)酬 對沖基金：傭金提成，這種形式使得基金經(jīng)理具有很強(qiáng)的激勵(lì)動(dòng)力。共同基金：一般為固定工資，基金經(jīng)理激勵(lì)動(dòng)力相對較差。 8、經(jīng)理能否參股 對沖基金：基金管理人一般是基金發(fā)起人，持有基金相當(dāng)份額，對比共同基金，對沖基金的基金經(jīng)理更關(guān)心基金的運(yùn)作情況。共同基金：一般不參股。 9、投資者抽資有無規(guī)定對沖基金：

15、有限制，大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時(shí)間從30天之前到3年之前不定。 共同基金：無限制或限制少。 10、可否貸款交易對沖基金：可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易。共同基金：不可以貸款交易。 11、規(guī)模對沖基金：規(guī)模小，全球資產(chǎn)大約為3000億。共同基金：規(guī)模大 全球資產(chǎn)超過7萬億。12、 業(yè)績 對沖基金：較優(yōu) 共同基金：相比要遜色。第二題：1、金融產(chǎn)品的品種少，要適度的引入多種金融衍生品。比如融資融券、股指期貨等，使金融產(chǎn)品不斷的多樣化。因?yàn)閷_基金是通過市場中各種金融產(chǎn)品與金融工具的組合運(yùn)用，尤其是對衍生工具充分運(yùn)用的投資基金。2、效地監(jiān)管機(jī)制，完善私募基金的法律監(jiān)管框架。只有國內(nèi)

16、相關(guān)監(jiān)管政策和法律法規(guī)得到有效地確立，對沖基金才能穩(wěn)定發(fā)展。3、完善交易制度，我國現(xiàn)有的交易制度是阻礙對沖基金的交易的重要因素。做空機(jī)制的缺乏使得對沖難以實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)生的影響：一方面，發(fā)展對沖基金可以更好地滿足不同類型的投資者的需求；另一方面，發(fā)展對沖基金能夠使我國金融市場的結(jié)構(gòu)更加立體化，而且還有利于提高我國金融市場的流動(dòng)性。（1）、推動(dòng)金融市場的發(fā)展。對沖基金的存在可以幫助政府當(dāng)即用于發(fā)現(xiàn)金融市場中存在的不足與漏洞。同時(shí)，對沖基金有很強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使更多的有用信息傳播到市場上，能夠有效地提高市場的信息流動(dòng)性，進(jìn)一步推動(dòng)金融市場的快速發(fā)展。（2）、促進(jìn)更多的金融衍生品的開發(fā)。金融市場的發(fā)展，必然需要伴隨著大量的創(chuàng)新。所以大力發(fā)展和創(chuàng)新出新的金融衍生產(chǎn)品是在必行。對沖基金是通過對多種金融工具尤其是對金融衍生品的的組合運(yùn)用。（3）、能夠促進(jìn)金融人才的培