中國證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程

1、我國證券市場的規(guī)范和發(fā)展摘要：我國證劵市場起步較晚，但是改革開放以來，我國證券市場迅速發(fā)展，已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟的重要一部分，為我國社會主義市場經(jīng)濟的建立和完善具有巨大的促進(jìn)作用。中國證券市場作為一個新興的高速成長的證券市場,在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的成就。上海證券交易所、深圳證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。證券市場交易技術(shù)手段處于世界先進(jìn)水平,法規(guī)體系逐步完善。全國統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場在促進(jìn)國有企業(yè)改革、推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。 關(guān)鍵詞：證券市場；規(guī)范；發(fā)展 證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切

2、以證券為對象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價證券價格的一種交易機制。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運動，而且對整個經(jīng)濟的運行具有重要影響。證券市場具有以下三個顯著特征： 第一，證券市場是價值直接交換的場所。有價證券是價值的直接代表，其本質(zhì)上只是價值的一種直接表現(xiàn)形式。雖然證券交易的對象是各種各樣的有價證券，但由于它們是價值的直接表現(xiàn)形式，所以證券市場本質(zhì)上是價值的直接交換場所。 第二，證券市場是財產(chǎn)權(quán)利直接交換的場所。證券市場上的交易對象是作為經(jīng)濟權(quán)益憑證的股票、債券、投資

3、基金券等有價證券，它們本身僅是一定量財產(chǎn)權(quán)利的代表，所以，代表著對一定數(shù)額財產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及相關(guān)的收益權(quán)。證券市場實際上是財產(chǎn)權(quán)利的直接交換場所。 第三，證券市場是風(fēng)險直接交換的場所。有價證券既是一定收益權(quán)利的代表，同時也是一定風(fēng)險的代表。有價證券的交換在轉(zhuǎn)讓出一定收益權(quán)的同時，也把該有價證券所特有的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓出去。所以，從風(fēng)險的角度分析，證券市場也是風(fēng)險的直接交換場所證券市場的功能證券市場是指證券發(fā)行的買賣的場所，其實質(zhì)是資金的供給方和資金的需求方通過競爭決定證券價格的場所。證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動而產(chǎn)生的市場。 由其定義可知，證券市場有三個最基本

4、的功能 1融通資金 證券市場的融資功能是指證券市場為資金需求者籌集資金的功能。融通資金是證券市場的首要功能，這一功能的另一作用是為資金的供給者提供投資對象。一般來說，企業(yè)融資有兩種渠道：一是間接融資，即通過銀行貸款而獲得資金；二是直接融資，即發(fā)行各種有價證券使社會閑散資金匯集成為長期資本。前者提供的貸款期限較短，適合解決企業(yè)流動資金不足的問題，而長期貸款數(shù)量有限，條件苛刻，對企業(yè)不利，后者卻彌補了前者的不足，使社會化大生產(chǎn)和企業(yè)大規(guī)模經(jīng)營成為了可能。政府也可以發(fā)行債券，從而迅速地籌集長期巨額資金，投入國家的生產(chǎn)建設(shè)之中或用來彌補當(dāng)年的財政赤字。 2資本定價 證券市場的第二個基本功能就是為資本決

5、定價格。證券是資本的存在形式，所以，證券的價格實際上是證券所代表的資本的價格。證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場的運行形成了證券需求者競爭和證券供給者競爭的關(guān)系，這種競爭的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報的資本，市場的需求就大，其相應(yīng)的證券價格就高；反之，證券的價格就低。因此，證券市場是資本的合理定價機制。 3資本配置 證券市場的資本配置功能是指通過證券價格引導(dǎo)資本的流動而實現(xiàn)資本的合理配置的功能。證券投資者對證券的收益十分敏感，而證券收益率在很大程度上決定于企業(yè)的經(jīng)濟效益。從長期來看，經(jīng)濟效益高的企業(yè)的證券擁有較多的投資者，這種證券在市場上買賣也很活躍。相反，經(jīng)濟效益差的企業(yè)

6、的證券投資者越來越少，市場上的交易也不旺盛。所以，社會上部分資金會自動地流向經(jīng)濟效益好的企業(yè)，遠(yuǎn)離效益差的企業(yè)。這樣，證券市場就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進(jìn)而實現(xiàn)資源的合理配置。 這是證券市場的三個最基本的功能，還有三個功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險 4轉(zhuǎn)換機制企業(yè)如果要通過證券市場籌集資金，必須改制成為股份有限公司。股份公司的組織形式是社會化大生產(chǎn)和現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，這種企業(yè)組織形式對企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進(jìn)行了分離，并且有一系列嚴(yán)格的法律、法規(guī)對其進(jìn)行規(guī)范，使企業(yè)能夠自覺地提高經(jīng)營管理水平和資金使用效率。而且

7、企業(yè)成為上市公司之后，會一直處于市場各方面的監(jiān)督和影響之中，有利于形成“產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)利明確，政企分開，管理科學(xué)” 的治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)經(jīng)營管理的規(guī)范化、科學(xué)化和制度化，有利于健全企業(yè)的風(fēng)險控制機制和激勵機制。 5宏觀調(diào)控 證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，它能夠靈敏地反映社會政治、經(jīng)濟發(fā)展的動向，為經(jīng)濟分析和宏觀調(diào)控提供依據(jù)。證券市場的動向是指市場行情的變化，通常用證券價格指數(shù)來表示。如果在一段時間內(nèi)，國家政治穩(wěn)定，經(jīng)濟繁榮，整體發(fā)展態(tài)勢良好，證券價格指數(shù)就會上升；反之，如果政治動蕩，經(jīng)濟衰退，或發(fā)展前景難以預(yù)測，證券價格指數(shù)就會下跌。 6分散風(fēng)險證券市場不僅為投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道

8、，而且還具有分散風(fēng)險的功能。對于上市公司來說，通過證券市場融資可以將經(jīng)營風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者，公司的股東越多，單個股東承擔(dān)的風(fēng)險就越小。另外企業(yè)還可以通過購買一定的證券，保持資產(chǎn)的流動性和提高盈利水平，減少對銀行信貸資金的依賴，提高企業(yè)對宏觀經(jīng)濟波動的抗風(fēng)險能力。對于投資者來說，可以通過買賣證券和建立證券投資組合來轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)風(fēng)險。投資者往往把資產(chǎn)分散投資于不同的對象，證券作為流動性、收益性都相對較好的資產(chǎn)形式，可以有效地滿足投資者的需要，而且投資者還可以選擇不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險和收益的證券構(gòu)建證券組合，分散證券投資的風(fēng)險。我國的證劵市場自1978年，中共十一屆三中全會確立了

9、改革開放的大政方針政策，由此開啟了中國經(jīng)濟快速發(fā)展的新局面。在中國經(jīng)濟發(fā)展與快速增長的情況下，中國當(dāng)代證券市場適應(yīng)我國市場經(jīng)濟發(fā)展的需求應(yīng)運而生。1981年財政部首次發(fā)行國庫券，揭開了新時期中國證券市場新發(fā)展的序幕。上個世紀(jì)80年代，隨著國民經(jīng)濟發(fā)展對社會資金的巨大需求，國家開始了股份制改革試點工作，并率先在上海、深圳等地展開。改革開放后國內(nèi)第一只股票上海飛樂音響于1984年11月誕生。1986年9月26日，新中國第一家代理和轉(zhuǎn)讓股票的證券公司中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部宣告營業(yè)，從此恢復(fù)了我國中斷了30多年的證券交易業(yè)務(wù)，開始上海股票的柜臺交易。1988年，深圳特區(qū)嘗試對一些企

10、業(yè)進(jìn)行股份制改制，選擇了5家企業(yè)作為股票發(fā)行上市的試點，其中包括一家由深圳幾家農(nóng)村信用社改組而成的股份制銀行深圳發(fā)展銀行，由此產(chǎn)生了經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)公開發(fā)行上市的中國第一只股票。同年，深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司成立，開始了深圳股票的柜臺交易。與此同時，全國各地也開始仿效上海和深圳進(jìn)行股份制改革試點，并相繼設(shè)立證券公司或交易部進(jìn)行柜臺交易，提供證券交易服務(wù)。中國證券市場建立以來，作為轉(zhuǎn)軌 經(jīng)濟 時期的新興市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過這樣那樣的問題，也經(jīng)歷過低迷時期，但始終得到了國家的積極支持。1995年證券市場市價總值為3 474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場市價總值達(dá)到48090.

11、94億元，成交規(guī)模達(dá)到60 826.65億元，市價總值占GDP的比重達(dá)到53.79。證券市場5年問市價總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長了14.07倍。在證券市場快速發(fā)展過程中，上市公司、證券公司、 會計 師事務(wù)所等曾暴露出很多問題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團體的作用下，以及中國特殊國情的影響。許多問題未能從根本上得到及時、徹底的解決，因而延長了證券市場規(guī)范的過程。近年來，證券市場越來越多地暴露出多年積累的問題，正在發(fā)展過程中逐步規(guī)范。我國的證劵市場的

12、快速發(fā)展得益于證券市場涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟功能的直接性、顯在性。這是因為：一是證券市場能夠通過直接融資為國有企業(yè)改革籌集資金；二是增強上市企業(yè)市場意識、競爭意識，促進(jìn)上市企業(yè)建立 現(xiàn)代 企業(yè)制度；三是通過股權(quán)置換等進(jìn)行企業(yè)并購和資產(chǎn)重組，促進(jìn)社會資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問題。所以，證券市場功能的直接性、顯在性使國家對證券市場始終采取了積極支持政策，包括在股票市場價格低迷時期采取直接激活市場措施。證劵市場的發(fā)展有以下原因 1 經(jīng)濟全球化是大勢所趨 金融 、證券必須要與當(dāng)前的現(xiàn)實情況相結(jié)合，一方

13、面是要推進(jìn)市場化，另一方面是要推進(jìn)國際化，要從這個背景來講金融市場。國際化的前提就是我們要積極參與經(jīng)濟全球化的過程。經(jīng)濟全球化的過程是隨著資本主義產(chǎn)生而產(chǎn)生的，資本主義經(jīng)濟是以市場經(jīng)濟為主的、是開放式的、是以全球的經(jīng)濟為舞臺的。 2加入WTO金融手段的創(chuàng)新 加入WTO，實現(xiàn)經(jīng)濟全球化最主要的是金融自由化、金融全球化。金融自由化實際上推動了金融全球化的進(jìn)程。在市場經(jīng)濟條件下有兩種經(jīng)濟：一種是實體經(jīng)濟；一種是虛擬經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟包括銀行、外匯、證券這些經(jīng)濟形態(tài)，它對實體經(jīng)濟的影響是非常大的，它能夠推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。虛擬資本主要有3個作用：一是可以把少量的分散的貨幣轉(zhuǎn)化為資本；二是可以把小資本轉(zhuǎn)化為

14、大資本；三是可以使同名的貨幣發(fā)揮多次的資本作用。加入WTO后對中國沖擊最大的，筆者認(rèn)為要數(shù)金融業(yè)了(除政府外)。金融業(yè)是市場經(jīng)濟中最主要的行業(yè)，它與各個地區(qū)、各個部門的經(jīng)濟都有密切關(guān)系，它所產(chǎn)生的影響不僅僅是對一個部門的影響，而且影響到整個社會。 證券公司的運行與監(jiān)管 證券公司是證券市場重要的中介機構(gòu)，在我國證券市場的培育和發(fā)展過程中發(fā)揮了十分重要的作用，但也出現(xiàn)了一些問題，前些年暴露出來的主要問題是：挪用客戶資產(chǎn)，侵害客戶利益；賬表不實，賬外經(jīng)營；公司治理結(jié)構(gòu)不健全、內(nèi)控失效，部分高級管理人員失職、瀆職；經(jīng)營模式僵化，盈利空間狹窄；同時，監(jiān)管法律制度不夠適應(yīng)，監(jiān)管機構(gòu)缺乏有效的監(jiān)管

15、措施和手段。針對這些問題，按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，從2004年8月開始，證監(jiān)會在有關(guān)部門、司法機關(guān)和地方政府的大力支持下，按照防治結(jié)合、以防為主，標(biāo)本兼治、重在治本的原則，對證券公司實施綜合治理。目前，綜合治理工作已圓滿結(jié)束，并取得了明顯的成效。2005年10月全國人大常委會修訂的中華人民共和國證券法（以下簡稱證券法），對證券公司監(jiān)管的基本制度作了規(guī)定。為了鞏固綜合治理取得的成果，落實證券法的有關(guān)規(guī)定，有必要制定證券公司監(jiān)督管理條例，以進(jìn)一步完善證券公司監(jiān)管的法律法規(guī)，使證券公司的運行與監(jiān)管更加規(guī)范上市公司的股權(quán)分置改革與完善股權(quán)分置是指A股市場的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為流

16、通股和非流通股，這是我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權(quán)分置問題是由諸多歷史原因形成的。從我國證券市場設(shè)立之初的情況看，由于人們對國有企業(yè)改制上市是姓“社”還是姓“資”的問題存在很大分歧，相關(guān)法律法規(guī)對國有股流通問題既沒有明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法，由國有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國有股事實上處于暫不流通的狀態(tài)，其他公開發(fā)行前的社會法人股、自然人股等非國有股份也作出了暫不流通的安排。這就形成了股權(quán)分置的格局，而通過配股、送股等孳生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為流通股和非流通股，使得股權(quán)分置問題越積累越大。 針對股權(quán)分置問題的解決也已開展相關(guān)工

17、作，2001年6月國務(wù)院發(fā)布減持國有股籌建社會保障資金管理暫行辦法以及隨后的國有股減持大討論，客觀上形成了解決股權(quán)分置問題的市場預(yù)期。2004年年初發(fā)布的國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見明確提出要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題，將股權(quán)分置問題作為資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要內(nèi)容提上日程，如不盡快加以解決，將嚴(yán)重影響市場的穩(wěn)定。  積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題，不僅會增強投資者信心，夯實資本市場發(fā)展基礎(chǔ)，推動資本市場改革創(chuàng)新和對外開放，而且為進(jìn)一步推動國有企業(yè)改革，促進(jìn)國有資產(chǎn)順暢流轉(zhuǎn)，完善市場化的國有資產(chǎn)監(jiān)管方式建立了必要的配套制度。因此，股權(quán)分置改革是恢復(fù)資本市場價格發(fā)現(xiàn)

18、、資源配置、市場化并購重組等固有功能，完善市場基礎(chǔ)制度的重要舉措，對于解決長期困擾我國證券市場的難題，促進(jìn)我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，具有劃時代的意義。    第一，從根本上建立中小股東利益保護的利益驅(qū)動機制，有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。解決股權(quán)分置問題后，所有股東有了共同的市場目標(biāo)，控股股東；的收益通過市盈率倍數(shù)的放大反映在股價上，控股股東和中小股東的利益基礎(chǔ)趨向一致，都從股價上漲中獲益，在股價下跌中遭受損失，從而使控股股東更有壓力和動力支持上市公司的發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量，而不是從上市公司抽血，損害上市公司和中小股東的利益，進(jìn)而使中小股東的利益獲得重要保障，為公司

19、建立完善的治理結(jié)構(gòu)提供了共同利益基礎(chǔ)。    第二，解決股權(quán)分置問題，有利于深化國有資產(chǎn)管理體制的改革。公司股份實現(xiàn)全流通后，國有股的市值將會成為評判國有資產(chǎn)管理績效的重要指標(biāo)，國有資產(chǎn)保值增值的考核將引入動態(tài)指標(biāo)，改變以往以凈資產(chǎn)值等靜態(tài)指標(biāo)來考核管理層績效的方式，使國有股權(quán)實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，有利于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。    第三，股權(quán)分置問題的解決，可以實現(xiàn)證券市場真實的供求關(guān)系，形成合理的市場定價機制，促進(jìn)股權(quán)合理流動，形成活躍的控制權(quán)市場，推動上市公司并購重組的進(jìn)一步市場化。    第四，

20、解決股權(quán)分置問題有利于開展金融創(chuàng)新。合理的市場定價機制形成后，股權(quán)具有流通性和市場價格，以股票價格為基礎(chǔ)的一系列金融創(chuàng)新活動就會順理成章地推出，有利于完善我國證券市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加投資品種，促進(jìn)資本市場資源合理配置。    第五，解決股權(quán)分置問題，有利于上市公司充分利用境內(nèi)外兩個市場。股權(quán)分置問題的解決可以為我國上市公司在國際上獲得一個更加公平的估值，為上市公司進(jìn)軍國際市場，拓展更大盈利空間開辟道路。股票指數(shù)與股價運行實證分析股價系列指數(shù)是觀察股價變動狀況的指標(biāo)系統(tǒng)。股價系列指數(shù)包括行業(yè)股價系列指數(shù)和市場風(fēng)格股價系列指數(shù)。這套實證性較強的指數(shù),為投資者分析滬深兩

21、市整體股價變動趨勢提供了一個新的分析工具。    與滬深兩市其他成份指數(shù)相比,指數(shù)波動性較小,能基本反映滬深兩市整體股價運行情況。市場風(fēng)格股價系列指數(shù)則著重反映不同類別股票之間股價表現(xiàn)的差異性。而行業(yè)股價系列指數(shù),可運用于行業(yè)投資價值比較分析、行業(yè)資產(chǎn)配置分析等,有較強的實戰(zhàn)價值。上市公司、證券市場與經(jīng)濟增長關(guān)系 我國的上市公司及其相關(guān)聯(lián)的證券市場，是在經(jīng)濟發(fā)展和體制改革取得突破性進(jìn)展，東部沿海地區(qū)率先走向現(xiàn)代化、市場化、全國各具特色的區(qū)域經(jīng)濟格局初步形成的條件下應(yīng)運而生、逐步成長的。在公司上市和證券市場的曲折發(fā)展中，也曾出現(xiàn)不少問題、困難和風(fēng)險。經(jīng)過十多年的培育、發(fā)展，我

22、國上市公司結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，大部分成為了行業(yè)的龍頭企業(yè)，成為了推進(jìn)國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量隨著我國改革、發(fā)展的深入推進(jìn)，資本市場也進(jìn)入了快速擴張和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，早期遺留的歷史問題、制度性缺陷和深層次矛盾逐步暴露，給經(jīng)濟發(fā)展帶來了不利影響。大力發(fā)展資本市場和提高上市公司質(zhì)量，把上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營、資本運作、社會責(zé)任等與現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展路徑聯(lián)系起來，充分發(fā)揮上市公司在促進(jìn)我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展中的生力軍和領(lǐng)頭雁作用，具有重要現(xiàn)實意義。 1、 上市公司通過資本市場，彰顯其對現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的影響力。2、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要源泉。3、 上市公司是推進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的生力軍。4、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展

23、微觀主體直接融資的主渠道。5、 上市公司是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中實現(xiàn)企業(yè)主體發(fā)展、政府引導(dǎo)、公眾參與的橋梁和紐帶。二、如何充分實現(xiàn)上市公司對現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的推動作用 我國證券市場發(fā)展?jié)摿薮?，但目前處于相對弱有效狀態(tài)，促進(jìn)資本有效配置的作用還很有限。當(dāng)前，無論西部開發(fā)，東北振興，還是中部崛起，東部率先現(xiàn)代化，都需要壯大現(xiàn)代經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，都需要培育上市公司，健康資本市場。在當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生重大轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時期，如何以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，在統(tǒng)籌經(jīng)濟社會發(fā)展中培育和規(guī)范上市公司，更需要不斷探索實踐。 1、 要遵循市場發(fā)展規(guī)律。2、要科學(xué)發(fā)展。3、上市公司要自覺構(gòu)建學(xué)習(xí)型組織和創(chuàng)新型企業(yè)，積極推動科技進(jìn)步和

24、勞動者素質(zhì)提高，通過創(chuàng)新成果在區(qū)域間的擴散。中外證券市場的比較分析對中國證券市場中主要行業(yè)與香港、美國和日本市場之間相關(guān)性的現(xiàn)狀和變化趨勢進(jìn)行比較分析，存在差別：首先，盡管中國證券市場中各行業(yè)的國際相關(guān)性水平相對較低，但從總體上有增強的趨勢；其次，不同行業(yè)國際相關(guān)性的差異化程度在逐步擴大，顯示國際經(jīng)濟和金融因素對中國經(jīng)濟不同產(chǎn)業(yè)的影響差異性正在日益增加；再次，不同行業(yè)國際相關(guān)性的增長率也存在差異，金融和基礎(chǔ)材料等行業(yè)的國際相關(guān)性具有相對較高的增長率。 1從總體上看，隨著時間的推移，各行業(yè)與國際市場間的相關(guān)性有增強的趨勢。 2從相對長期的趨勢來看，與香港和日本市場之間的相關(guān)性的變化幅度

25、要大于美國市場；而與日本市場相比，各行業(yè)與香港市場之間相關(guān)性的增長趨勢相對較強，顯示出市場相關(guān)性的變化程度與經(jīng)濟區(qū)域存在一定聯(lián)系，以及內(nèi)地與香港兩地資本市場日益呈現(xiàn)的“一體化”效應(yīng)。 3隨著采樣周期的增加，與美國市場和日本市場之間相關(guān)性的增長逐步顯著，這在一定程度上說明了我國證券市場國際相關(guān)性的變化過程并非單純地由市場間的“風(fēng)險溢出”效應(yīng)所產(chǎn)生，而是有著內(nèi)在的經(jīng)濟和金融驅(qū)動因素。 4近年來，不同行業(yè)國際相關(guān)性的差異程度有逐步增加的趨勢。反映在各行業(yè)與香港、美國和日本市場之間相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)差的變化率均為正，且有關(guān)統(tǒng)計量的顯著性程度均較高。這一現(xiàn)象表明隨著中國經(jīng)濟和金融市場全球化

26、進(jìn)程的推進(jìn)，國際經(jīng)濟和金融環(huán)境對中國不同行業(yè)的影響的差異在逐步明顯。 5各行業(yè)與美國市場之間相關(guān)性的差異程度相對更加明顯，這顯示盡管中國市場與美國市場之間相關(guān)性的整體水平相對不高，但卻呈現(xiàn)出強烈的行業(yè)特征和行業(yè)差異性。 四、結(jié)論及進(jìn)一步的研究方向在本文中，我們通過對“新華富時一級行業(yè)指數(shù)”所代表的中國證券市場9大行業(yè)與香港、美國和日本證券市場間的收益率相關(guān)性的變化狀況的實證分析，對中國證券市場主要行業(yè)的國際相關(guān)性的變化趨勢進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明：中國證券市場中各行業(yè)的國際相關(guān)性從總體上有增強的趨勢；不同行業(yè)國際相關(guān)性的差異化程度逐步增加，顯示國際經(jīng)濟和金融因素對中國經(jīng)濟不

27、同產(chǎn)業(yè)的影響差異性正在日益增加；同時，不同行業(yè)國際相關(guān)性的增長率也存在差異，金融和基礎(chǔ)材料行業(yè)的國際相關(guān)性具有相對較高的增長率。進(jìn)一步的研究需要結(jié)合不同行業(yè)與國際市場的經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)系來進(jìn)行分析。另外，本文所采用的“新華富時一級行業(yè)指數(shù)”在行業(yè)劃分上相對是比較粗略的，采用更加細(xì)致的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)(例如采用“二級行業(yè)指數(shù)”)不僅有利于在投資決策中提供更詳細(xì)的參考信息，也有助于更深入地理解不同行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與國際經(jīng)濟金融環(huán)境之間的內(nèi)在聯(lián)系。個股分析：云南白藥二、所處行業(yè)分析醫(yī)藥行業(yè)是一個多學(xué)科先進(jìn)技術(shù)和手段高度融合的高科技產(chǎn)業(yè)群體，涉及國民健康、社會穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。1978年至2008年，歷經(jīng)3

28、0年改革大潮洗禮的中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了翻天覆地、日新月異的變化。30年來，中國醫(yī)藥工業(yè)增長速度一直高于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。從1978年到2007年，醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值年均遞增16.8%，成為國民經(jīng)濟中發(fā)展最快的行業(yè)之一。 隨著基本藥物制度在更廣范圍實行，基本醫(yī)療市場將保持較快增長，規(guī)模實力較強的醫(yī)藥生產(chǎn)商和流通商將受益，各子行業(yè)的集中度也將進(jìn)一步提升。伴隨我國逐漸進(jìn)入老齡化社會，對醫(yī)藥行業(yè)而言，這將直接刺激我國醫(yī)藥消費的飛速增長。老齡化社會的到來，將為醫(yī)藥市場發(fā)展帶來黃金十年的重大機遇。云南白藥公司財務(wù)分析，核心財務(wù)指標(biāo)如下：報告期2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31

29、2007-12-31 盈利指標(biāo)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)毛利率30.48% 32.24% 38.13% 30.35% 33.06% 39.09% 30.84% 27.67% 36.08% 30.99% 36.72% 33.83% 營業(yè)利潤率10.35% 14.39% 9.74% 9.65% 14.3% 10.3% 9.24% 11.87% 7.3% 9.56% 17.17% 8.1% 凈利率9.19% 10.88% 8.12% 8.42% 10.86% 8.72% 8.13% 10.27% 6.22% 8.18% 11.83% 6.15% 償債指標(biāo)

30、流動比率2.1% 1.12%1.73%2.29% 1.09%1.48%2.6% 1.06%1.25%1.8% 1.12%1.19%速動比率1.2%0.75%1.33%1.53%0.74%1.12%1.84%0.72%0.91%1.08%0.79%0.88%權(quán)益乘數(shù)1.738.281.761.658.581.871.559.961.962.0114.812.06運營能力資產(chǎn)收益率12.13%1.94%7.91%10.05%1.76%7.97%9.43%2%5.15%11.76%2.39%4.7%凈資產(chǎn)收益率20.98%16.05%13.81%16.86%14.24%15.14%14.84%15.

31、43%10.09%25%21.58%9.74%周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率28.9416.516.5836.1515.576.9732.1920.716.8323.9216.496.39存貨周轉(zhuǎn)率3.24.85.073.394.784.833.425.844.153.417.174.12總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.48%- - 1.31%- - 1.47%- 0.02%1.63%0.04%0.38%報告期2011-03-31行業(yè)排名2010-12-31行業(yè)排名2010-09-30行業(yè)排名2010-06-30行業(yè)排名資產(chǎn)合計82.071276.331371.711268.1912負(fù)債合計35.671632.1816

32、29.981628.6915股東者權(quán)益合計46.41244.151241.731239.513歸屬母公司股東的權(quán)益46.391044.141041.471039.2410日期總股本(萬股)流通A股(萬股)實際流通A股(萬股)變動原因2010-12-31 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-07-16 69,426.65 - 62,924.54 - 2010-06-30 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-12-31 53,405.11 - 48,403.49 - 2009-06-30 53,405.11 - 48,399.17 - 云南白藥2011年資產(chǎn)，負(fù)債，股東權(quán)益等都在增加，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率增加，營運能力呈上升狀態(tài)。因為收到轉(zhuǎn)讓云藥科技股權(quán)使得投資收益率為256%。由以上指標(biāo)可以看出云南白藥公司未來增長比較明確，基本面良好。技術(shù)層面分析:1. 趨勢形態(tài)理論分析 圖1 （日K，2011-6-3） 根據(jù)圖1顯示，目前股價處于新一輪的上升趨勢。因為醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系民生，股價也會受此影