2022年金融運行與貨幣政策操作

1、金融運行與貨幣政策操作一 金融運行與進展1. 貨幣供應總量及結構自 1994 年以來，貨幣供應量始終是中國人民銀行貨幣政策的主要中介目標；由于金融結構的差異，中國貨幣統(tǒng)計的定義及統(tǒng)計與其他發(fā)達國家有所區(qū)分；中國的m1 由流通中的現金與企業(yè)可簽發(fā)支票的活期存款構成， m2 就由 m1 與定期存款、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款和其他存款構成；雖然貨幣供應量是否仍適合連續(xù)作為中國貨幣政策的中介目標已有越來越多的爭辯，而 且貨幣供應總量與主要的宏觀經濟指標已經越來越缺乏親密的關聯(lián)，中國人民銀行仍是會在每年年初依據其對宏觀經濟運行狀況的判定及來年的宏觀經濟調控目標，向社會公布來年m1和 m2 兩個層次貨幣供量的目標

2、增長率； 2005 年初，中國人民銀行確定的當年m1 和 m2 的增長率都為 15%；然而， m2 與 m1 的實際增長率卻與此顯現較大差異分別為11.78%和 17.57%，分別比目標增長率低了3.22 個百分點和高了 2.57 個百分點；總體來說，中國的兩個層次的貨幣供應量增長率在經受了2004 年緊縮性貨幣政策下的大幅度下降之后，已經趨于平穩(wěn)；但是，從2005 年 1 月開頭，兩個層次的貨幣供應量的增長率走勢顯現了一個重要的轉折，即： m1 和 m2 的增長率一改過去共漲跌的趨勢，顯現了較大的背 離；進入 2 月份以后，廣義貨幣 m2 的增長率逐步回升，而 m1 的增長率在經受了 3 月

3、份和 4月份的進一步大幅下降之后，始終保持在低位運行，從而使得m2 與 m1 的年增長率顯現了較大的差異；到 12 月末， m2 的增長率為 17.57%， m1 的增長率為 11.78%，m2 的增長率比 m1 的增長率高出近 6 個百分點（詳見圖 1）；圖 1 中國貨幣供應增長率由于中國的貨幣供應主要由銀行存款構成，1 因此，從直接緣由分析， m1 和 m2 增長率的差異可以歸因于存款結構的變化構成m2 之主體的銀行存款的增長率遠遠高于構成m1 之主體的活期存款增長率；圖 2 刻畫了貨幣存款和其他存款的變化趨勢；可以明顯看出，活期存款與 m1 的走勢、其他存款與m2 的走勢是完全相同的；圖

4、 2 活期存款和其他存款增長率比較（ 20012005 年） 兩個方面的緣由造成了存款結構的上述變化；其一是存款利率結構的變化；我們已經指出，由于存款構成中國貨幣供應的主要部分，因此，存款結構的變化，將直接影響到m1 和 m2 的走勢；換言之，在存款總量不斷增長的情形 下，居民和企業(yè)假如更偏好于持有定期存款，就會顯現m2 增長率高于 m1 增長率的情形；居民和企業(yè)所以更偏好持有定期存款，部分緣由來自央行在2004 年 10 月 29 日所做出的利率結構調整；在該次利率調整中，活期存款利率維護不變，但定期存款利率就有較大上升，且 期限越長上調幅度越大，上調區(qū)間從0.18 個百分點到 0.81 個

5、百分點不等；在可挑選的金融資產非常有限的情形下，銀行存款是居民及企業(yè)最主要的金融資產持有方式，其相對價格的 調整，必定會對其金融資產挑選行為產生較大的影響；從2004 年底開頭，居民定期存款變化一反常態(tài)，增速開頭明顯加快并快速超過活期存款，在2005 年第三季度末達到了頂峰（圖 2）；與居民部門相比，非金融企業(yè)部門在存款方式挑選上的變化更為明顯，從2005年 2 月份開頭，非金融企業(yè)部門定期存款與活期存款的增速差異逐步拉大，最大差值曾達到22 個百分點，遠遠大于居民部門；這種現狀告知我們，非金融企業(yè)部門在資產挑選方面的利率敏銳程度要高于居民部門；其二是實體經濟運行趨勢的變化；在中國，m1 增長

6、率與 m2 增長率的背離，有著非常重要的宏觀經濟含義；從居民和企業(yè)持有貨幣的行為來看，假如他們較多地持有活期存款和現金，說 明他們隨時預備進行購買和投資，這明顯是比較看好將來經濟的表現；相反，假如居民和企 業(yè)較多地持有定期存款，說明他們近期不準備進行購買和投資，這明顯反映出他們對將來的 經濟走勢持謹慎態(tài)度；就這個意義來說，m1 和 m2 增長率走勢的差異，是反映經濟活動活躍程度的指標；就當前情形而言，它反映的是經濟活動趨緩的事實；2. 基礎貨幣供應及結構基礎貨幣的總量、結構及其變化，可以在一個被稱作“基礎貨幣方程式”或“中心銀行方程式”的分析框架中得到充分說明；所謂“基礎貨幣方程式”，事實上是

7、一張用來刻畫基礎貨幣供應與需求的資產負債表；在結構上，它與中心銀行的資產負債表（表1）極其接近，只是除去了那些不易進入交易的資產和負債項目；在這個方程式中，負債方的主要項目是流通中現金、金融機構的存款（以上兩項合稱為“儲備貨幣”），發(fā)行債券，以及政府存款；在資產一方，主要項目就包括國外資產（主要是外匯資產）、對政府的債權，以及對各類金融機構的債權；在實踐中，由于資產負債表的平穩(wěn)性質，加之中心銀行事實上可以不受限制地調整其資產和負債項目，中心銀行在調整基礎貨幣的供應、需求及供需平穩(wěn)關系方面擁有相當大的敏捷性；這就是世界各國中心銀行都將基礎貨幣作為其貨幣政策的直接調控對象的緣由；表 1 貨幣當局資產負債表截止到 2005 年底，中國基礎貨幣供應總額為64343.1