跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略和國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)教學(xué)(共46頁(yè)).ppt

1、20081國(guó)際財(cái)務(wù)管理國(guó)際財(cái)務(wù)管理第七章 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略與國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)20082第七章 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略與國(guó)際債務(wù)市場(chǎng) 第一節(jié) 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略 第二節(jié) 國(guó)際金融體系的構(gòu)成 第三節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng) 第四節(jié) 歐洲票據(jù)市場(chǎng)和歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 第五節(jié) 國(guó)際債券市場(chǎng)20083第一節(jié) 跨國(guó)公司融資戰(zhàn)略 一、跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì) 二、跨國(guó)公司的融資目標(biāo)和戰(zhàn)略20084一、跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì) 1.跨國(guó)公司的全球投資策略可分散風(fēng)險(xiǎn)。 2.跨國(guó)公司可以充分利用不同國(guó)家的金融市場(chǎng)。 3.跨國(guó)公司可以利用國(guó)際貿(mào)易融資、國(guó)際租賃融資和國(guó)際項(xiàng)目融資等專門融資方式。 4.跨國(guó)公司更易接近并利用國(guó)際資本市場(chǎng)。 5.跨國(guó)公司可

2、以在公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移資金。20085二、跨國(guó)公司的融資目標(biāo)和戰(zhàn)略 融資目標(biāo)：在充分考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以最低的成本滿足母公司及各子公司的資金需求，同時(shí)還要維持適當(dāng)?shù)墓举Y本結(jié)構(gòu)（即債務(wù)與股權(quán)的比例）。 資本成本計(jì)算公式： KWACC=加權(quán)平均資本成本，Ke=股權(quán)成本， Kd=債務(wù)的稅前成本，t=公司的邊際稅率，E=股權(quán)價(jià)值，D=債務(wù)價(jià)值，V=E+D，即公司的總價(jià)值。1WACCedEDKKKtVV20086二、跨國(guó)公司的融資目標(biāo)和戰(zhàn)略 公司的股權(quán)成本通常用CAPM模型估測(cè)： Ke=股東要求的股權(quán)回報(bào)率或股權(quán)成本， Krf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率（如國(guó)庫(kù)券收益率）， Km=期望或要求的股票市場(chǎng)

3、回報(bào)率，B=公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。 例：通用電氣公司的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)占總資產(chǎn)的40%，其余為股權(quán)。公司債務(wù)稅前成本為8%，邊際稅率為35%，美國(guó)國(guó)庫(kù)券的收益率為6%，投資者期望的股市回報(bào)率為12%，通用公司的股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2。求該公司加權(quán)平均資本成本？ erfmrfKKB KK20087二、跨國(guó)公司的融資目標(biāo)和戰(zhàn)略 KWACC可以作為折現(xiàn)率用以折現(xiàn)公司期望的未來(lái)現(xiàn)金流量，從而計(jì)算公司的總價(jià)值。所以，公司可以通過(guò)降低加權(quán)平均資本成本來(lái)提高公司的價(jià)值。 跨國(guó)公司的融資通常來(lái)自以下幾個(gè)地方： 國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)、國(guó)際股票市場(chǎng)、專門的國(guó)際融資機(jī)制（國(guó)際貿(mào)易融資、國(guó)際項(xiàng)目融資及國(guó)際租賃融資）、子

4、公司所在國(guó)的境內(nèi)金融市場(chǎng)、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移。20088第二節(jié) 國(guó)際金融體系的構(gòu)成 國(guó)際金融體系的發(fā)展趨勢(shì)： 管制放松；國(guó)內(nèi)國(guó)外金融市場(chǎng)一體化；金融工具創(chuàng)新；商業(yè)銀行與投資銀行的傳統(tǒng)區(qū)別模糊。 一、外匯市場(chǎng) 二、境內(nèi)金融市場(chǎng) 三、境外金融市場(chǎng)20089第二節(jié) 國(guó)際金融體系的構(gòu)成 境外金融市場(chǎng)的特點(diǎn)： 貸款人和借款人通常不是交易發(fā)生所在國(guó)居民；借貸的貨幣通常不是金融中心所在國(guó)的貨幣；在該市場(chǎng)起作用的金融機(jī)構(gòu)通常屬于大跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)；該市場(chǎng)幾乎不受任何國(guó)家國(guó)內(nèi)金融法規(guī)的約束。 離岸金融中心一般政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、金融法規(guī)寬松、稅率極低。 境外市場(chǎng)主要由歐洲貨幣市場(chǎng)、歐洲票據(jù)市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)組成。20081

5、0第三節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng) 一、歐洲貨幣的概念 二、歐洲貨幣市場(chǎng)的起因和發(fā)展 三、歐洲貨幣貸款規(guī)模和利率結(jié)構(gòu) 四、歐洲貨幣定期貸款200811一、歐洲貨幣的概念 歐洲貨幣：記錄在設(shè)立于貨幣發(fā)行國(guó)以外的銀行賬戶內(nèi)的一種貨幣。 歐洲貨幣市場(chǎng)：在某種貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境之外從事該種貨幣借貸的市場(chǎng)。是指集中于倫敦與其他金融中心的境外美元與境外其他歐洲貨幣的國(guó)際借貸市場(chǎng)。200812一、歐洲貨幣的概念 就是說(shuō)本為美國(guó)紐約市場(chǎng)借貸貨幣的美元流到英國(guó)的倫敦或其他金融中心，在倫敦或其他金融中心這種美元作為美國(guó)國(guó)境以外的美元而被貸放，這種境外美元在境外的借貸融通，就構(gòu)成了歐洲美元市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 還有如德國(guó)馬克。本來(lái)可在法蘭克

6、福市場(chǎng)借貸融通，但有一部分德國(guó)馬克流到了倫敦、盧森堡或者其他境外金融中心，在倫敦、盧森堡或其他境外金融中心的德國(guó)馬克，就成為德國(guó)國(guó)境以外的馬克而被貸放融通，這就構(gòu)成歐洲馬克市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。200813一、歐洲貨幣的概念 境外貨幣借貸市場(chǎng)就是歐洲貨幣市場(chǎng)，重點(diǎn)集中在倫敦、盧森堡、巴哈馬等金融中心，亞洲地區(qū)則集中在新加坡。 歐洲貨幣市場(chǎng)的“歐洲”不是一個(gè)地理概念 某國(guó)際借款人。在倫敦巴克萊銀行借一筆英鎊，這是倫敦金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)；如果該借款人，找上述倫敦的巴克萊銀行借一筆美元，這就是歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)了。地方未變，但市場(chǎng)性質(zhì)改變了。200814二、歐洲貨幣市場(chǎng)的起因和發(fā)展 起源：歸功于50年代蘇聯(lián)銀行的恐

7、懼心理（擔(dān)心冷戰(zhàn)導(dǎo)致美元資產(chǎn)凍結(jié)，將其轉(zhuǎn)入倫敦和巴黎的銀行，歐洲貨幣或歐洲美元產(chǎn)生）。200815二、歐洲貨幣市場(chǎng)的起因和發(fā)展 推動(dòng)歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)因素： 1957年，英國(guó)限制本國(guó)銀行向非居民提供英鎊信貸，導(dǎo)致英國(guó)銀行需要美元。 1958年，德國(guó)和瑞士對(duì)非居民的本幣存款采取倒收利息政策。 1960年，美國(guó)Q條例出臺(tái)（定期存款利率上限，活期無(wú)利息）。 M條例與人質(zhì)危機(jī)。200816二、歐洲貨幣市場(chǎng)的起因和發(fā)展 歐洲貨幣市場(chǎng)資金的主要來(lái)源： 美國(guó)商業(yè)銀行 各國(guó)政府機(jī)構(gòu)和中央銀行 跨國(guó)公司 國(guó)際清算銀行 石油輸出國(guó) 國(guó)際銀團(tuán)200817三、歐洲貨幣貸款規(guī)模和利率結(jié)構(gòu) 2004年9月，國(guó)際銀行信

8、貸總量為202486億美元。 大部分的歐洲貨幣是在銀行之間互相拆借的。 倫敦是歐洲貨幣銀行同業(yè)間拆借市場(chǎng)的核心。 參與同業(yè)間拆借的銀行一般同時(shí)報(bào)出兩個(gè)利率：bid rate和offer rate。歐洲貨幣市場(chǎng)上最關(guān)鍵的利率是倫敦銀行同業(yè)間拆放利率（LIBOR），即offer rate。 除銀行同業(yè)間交易外，歐洲銀行向跨國(guó)公司、國(guó)際機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)客戶和政府提供貸款。歐洲貨幣貸款以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)（LIBOR加附加利率）。根據(jù)貸款協(xié)議，每隔一定時(shí)期，利率調(diào)整一次（附加利率固定）。 200818三、歐洲貨幣貸款規(guī)模和利率結(jié)構(gòu) 歐洲貨幣市場(chǎng)存款利率高于國(guó)內(nèi)，貸款利率低于國(guó)內(nèi)，即利差小于國(guó)內(nèi)。 歐洲銀行同業(yè)間

9、存貸利差小于歐洲銀行與非銀行客戶間的存貸利差。200819四、歐洲貨幣定期貸款 1.備用歐洲美元信用限額 2.歐洲美元周轉(zhuǎn)信用便利 3.銀團(tuán)貸款200820四、歐洲貨幣定期貸款 1.備用歐洲美元信用限額： 銀行同意在一特定時(shí)間內(nèi)向客戶提供限額以下的貸款。這是一種非正式協(xié)定，不受法律約束。銀行只是表明能夠向客戶提供某一數(shù)額貸款的意向，但可根據(jù)情況隨時(shí)改變信用限額或拒絕提供貸款。200821四、歐洲貨幣定期貸款 2.歐洲美元周轉(zhuǎn)信用便利 銀行同意在3-5年內(nèi)通過(guò)接受客戶開立的一系列借款票據(jù)向客戶提供貸款。對(duì)周轉(zhuǎn)信用便利協(xié)定中沒(méi)有提取的資金，銀行要收取一定的費(fèi)用。該協(xié)定受法律約束。200822四、歐

10、洲貨幣定期貸款 3.銀團(tuán)貸款 跨國(guó)公司和政府的信貸需求往往會(huì)超過(guò)一家銀行獨(dú)自承擔(dān)貸款業(yè)務(wù)的能力，為滿足大規(guī)模的信貸需求，若干家銀行組成貸款銀團(tuán)(syndicate)共同出資。 跨國(guó)公司所需要的銀團(tuán)貸款規(guī)模一般在5千萬(wàn)至2億5千萬(wàn)美元之間。政府的需求規(guī)模更大。200823四、歐洲貨幣定期貸款 3.銀團(tuán)貸款 參與銀團(tuán)貸款的銀行可分為：牽頭銀行、管理銀行、參與銀行。 銀團(tuán)貸款的成本：周期成本和一次性成本 周期成本=(LIBOR+附加利率)支取貸款額+承諾費(fèi)率未支用貸款額+代理費(fèi) 一次性成本（管理費(fèi)和參與費(fèi)）一般為貸款總金額的0.5%-1%。200824第四節(jié) 歐洲票據(jù)市場(chǎng)和歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 一、歐洲

11、票據(jù) 二、歐洲商業(yè)票據(jù) 三、歐洲中期票據(jù)200825一、歐洲票據(jù) 歐洲票據(jù)和歐洲商業(yè)票據(jù)是跨國(guó)公司和政府在歐洲市場(chǎng)籌措短期資本的主要途徑。 票據(jù)和商業(yè)票據(jù)本質(zhì)上都是代表發(fā)行者的短期本票，發(fā)行后一年之內(nèi)到期，到期時(shí)發(fā)行者支付面值。兩者的區(qū)別在于發(fā)行方式。200826一、歐洲票據(jù) 歐洲票據(jù)主要是通過(guò)各種發(fā)行便利安排發(fā)行的。歐洲票據(jù)發(fā)行便利是其中一種。這種便利是發(fā)行公司與若干銀行組成的銀團(tuán)達(dá)成的承銷協(xié)議，允許發(fā)行者在今后幾年里隨時(shí)通過(guò)發(fā)行本票而籌措短期資本。每次發(fā)行將由銀團(tuán)承銷。如果票據(jù)沒(méi)能完全銷出，承銷商負(fù)有買進(jìn)的義務(wù)。安排這一便利的銀行通常收取一定的費(fèi)用。參與承銷的銀行也收取一定的便利費(fèi)。200

12、827一、歐洲票據(jù) 歐洲票據(jù)市場(chǎng)為跨國(guó)公司提供了一種在短期浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)上滿足中長(zhǎng)期資金需求的融資方式。 歐洲票據(jù)的期限靈活，資金成本比歐洲貨幣市場(chǎng)低。200828二、歐洲商業(yè)票據(jù) 歐洲商業(yè)票據(jù)的發(fā)行運(yùn)作與美國(guó)國(guó)內(nèi)的商業(yè)票據(jù)基本相同。最大的特點(diǎn)是商業(yè)票據(jù)通常不需要承銷，而是公司直接對(duì)外發(fā)行的。 跨國(guó)公司是歐洲商業(yè)票據(jù)的主要發(fā)行者。 資信實(shí)力較高的大跨國(guó)公司在發(fā)行歐洲商業(yè)票據(jù)時(shí)，利率可以大大低于倫敦銀行同業(yè)間借款利率。 在歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上，公司可籌集多種貨幣資金。200829二、歐洲商業(yè)票據(jù) 通過(guò)利用即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)抵補(bǔ)以外幣發(fā)行的歐洲商業(yè)票據(jù)，公司可以充分利用這一市場(chǎng)上有吸引力的利率，而不

13、必承擔(dān)任何外匯風(fēng)險(xiǎn)。 例：一家美國(guó)跨國(guó)公司需要為其在德國(guó)的子公司籌措（三個(gè)月）的歐元貸款。如果直接向銀行貸款，銀行可按法蘭克福銀行同業(yè)間拆放利率貸款三個(gè)月，當(dāng)時(shí)FIBOR為5.375%。該公司還可按LIBOR（8.6875%）發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的歐洲商業(yè)票據(jù)。在這種情況下，該公司先發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的歐洲商業(yè)票據(jù)，然后通過(guò)外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)換成歐元，就可以獲得成本低于FIBOR的歐元短期資金。200830二、歐洲商業(yè)票據(jù) 發(fā)行面值500萬(wàn)美元，91天到期的商業(yè)票據(jù)的價(jià)格為：5000000/(1+8.6875%*91/360)=4892559美元。若當(dāng)天匯率為1.23956，則可換入3946729歐元。 同時(shí)在

14、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上買進(jìn)到期償還商業(yè)票據(jù)所需美元。若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.25，則公司需要償還4000000萬(wàn)歐元。 這樣公司得到歐元資金的有效成本為： (4000000-3946729)*360/(3946729*91)=5.34% 這樣比直接從銀行貸款的成本低。200831三、歐洲中期票據(jù) 誕生于1986年，有效地填補(bǔ)了歐洲商業(yè)票據(jù)和長(zhǎng)期歐洲債券在期限上的空缺。最初歐洲中期票據(jù)由銀行承購(gòu)，但現(xiàn)在銀行一般不作承諾。 基本特征與債券相似，都有面值、到期日和利率。期限一般在9個(gè)月至10年之間，利息通常半年支付一次。 與債券區(qū)別在于：歐洲中期票據(jù)在一定時(shí)期內(nèi)可連續(xù)發(fā)行；利息支付日期事先確定，與發(fā)行日期無(wú)關(guān)

15、；發(fā)行單位較小，介于200萬(wàn)至500萬(wàn)美元。200832三、歐洲中期票據(jù) 例：2006年11月1日，發(fā)行了一種歐洲中期票據(jù)。面值為1000美元，按面值發(fā)行。到期日為2008年6月15日，利率為8%，每半年支付一次，利息支付日為5月1日和11月1日。如果一投資者在發(fā)行14天后，即2006年11月15日購(gòu)買一張歐洲中期票據(jù)，當(dāng)時(shí)票據(jù)的收益率為7%。則票據(jù)帶來(lái)的現(xiàn)金流為：200833三、歐洲中期票據(jù)利息或本金日期自上次日期以來(lái)的天數(shù)占180天百分比現(xiàn)金流量應(yīng)計(jì)利息06.11.15158.33%3.33第一次利息07.5.116591.67%36.67第二次利息07.11.1180100%40第三次利

16、息08.5.1180100%40第四次利息08.6.154525%10本金08.6.154525%1000200834三、歐洲中期票據(jù) 根據(jù)以上現(xiàn)金流，我們可以計(jì)算出投資者在發(fā)行14天后購(gòu)買時(shí)的票據(jù)市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)時(shí)票據(jù)收益率為7%。0.921.922.923.173.1736.674040(1 0.035)(1 0.035)(1 0.035)1010001014.80(1 0.035)(1 0.035)P 200835第五節(jié) 國(guó)際債券市場(chǎng) 一、國(guó)際債券的規(guī)模 二、外國(guó)債券 三、歐洲債券的概念和特點(diǎn) 四、國(guó)際債券的種類200836一、國(guó)際債券的規(guī)模 國(guó)際債券分為外國(guó)債券和歐洲債券兩種。200020

17、01200220032004金融機(jī)構(gòu)3470.14030.36239.38031.39773.6政府1173.31416.5867.71123.11352.6國(guó)際機(jī)構(gòu)374.1377.7432.0501.1549.9公司861.81014.61227.41449.91587.9總計(jì)5879.46839.18766.411105.413264.0 國(guó)際債券尚未到期總量及發(fā)行者 單位：10億美元200837一、國(guó)際債券的規(guī)模20002001200220032004美元2911.43465.64051.64494.94869.4歐元1771.02170.23285.04834.86222.4日元45

18、4.7409.1436.8488.4538.9英鎊453.1505.3619.3778.9985.3瑞士法郎132.0123.5159.2195.6228.4加拿大元51.747.651.579.3112.3其他105.5117.8163.1233.4307.3總計(jì)5879.46839.18766.511105.313264.0 按標(biāo)價(jià)貨幣劃分的國(guó)際債券尚未到期總量按標(biāo)價(jià)貨幣劃分的國(guó)際債券尚未到期總量 單位：10億美元200838二、外國(guó)債券 外國(guó)債券是由來(lái)自國(guó)外的公司、政府或政府機(jī)構(gòu)在某一國(guó)家的債券市場(chǎng)發(fā)行的、以發(fā)行地國(guó)家的貨幣為面值的債券。（例如中國(guó)銀行在美國(guó)發(fā)行的美元債券） 外國(guó)債券的發(fā)

19、行要受發(fā)行地國(guó)家的管制。 在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券被稱為“揚(yáng)基”債券；在日本發(fā)行的外國(guó)債券被稱為“武士”債券。 美國(guó)、瑞士和日本是外國(guó)債券的主要市場(chǎng)。200839三、歐洲債券的概念和特點(diǎn) 歐洲債券是在債券標(biāo)價(jià)貨幣所屬國(guó)家以外發(fā)行的債券。（例如在倫敦發(fā)行的美元債券） 歐洲債券市場(chǎng)不受任何國(guó)家金融當(dāng)局管制。 歐洲債券通常不記名，因此享有稅收好處。 大部分歐洲債券是以固定利率的形式發(fā)行的。 期限在2至20年之間。 7年以上的歐洲債券通常附有購(gòu)買基金或沉入基金等額外條款。200840三、歐洲債券的概念和特點(diǎn) 購(gòu)買基金條款：如果債券價(jià)格跌至債券面額以下，發(fā)行公司可在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)回已發(fā)行的部分債券。 沉入基金條款：發(fā)行者必須每年撥出一筆資金存入沉入基金，目的是在規(guī)定時(shí)間內(nèi)購(gòu)回一部分債券。 歐洲債券的發(fā)行：發(fā)行公司與金融機(jī)構(gòu)。 發(fā)行歐洲債券的成本低（因?yàn)槿狈苤?、不記名、流?dòng)性好、稅收優(yōu)惠）。200841四、國(guó)際債券的種類 1.固定利率債券 2