跨國公司外匯市場的定義(共115頁).ppt

1、 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)國國 際際 金金 融融（EMC5005）講師：俞講師：俞 喬喬復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財務(wù)系電話：（021）65642418電子郵件： 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)國際金融 國際收支平衡表 外匯市場 外匯價格（匯率）決定 國際貨幣制度 跨國公司財務(wù)問題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)一、國際收支平衡表1、國際收支平衡表項目2、國際收支平衡表與匯率制度3、國際收支平衡表與貨幣供給 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國際收支平衡表項目1）國際收支平衡表（ BOP）的定義： 一個國家的國際收支平衡表是在一特定時期內(nèi)該國的國民與其它國家進(jìn)行的交易的記錄。 通常是指一年 該國的國民包括所有居住在該國的人 對每一

2、項目都有兩欄： 貸方（+），表示從外國人那里獲得收入的交易 借方（-），表示對外國人進(jìn)行支付的交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國際收支平衡表項目 經(jīng)常項目（CA）：包括商品和服務(wù)的借貸 商品的出口 商品的進(jìn)口 凈投資收入 凈服務(wù) 凈單邊轉(zhuǎn)移支付 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國際收支平衡表項目 資本項目（KA）：所有在資本流方面的借貸 資本流動的投資組合 長期的資本流動 統(tǒng)計誤差 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2）復(fù)式記帳的法則 每筆國際交易都要在國際收支平衡表中記錄兩次：一次作為借方，一次作為貸方。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)復(fù)式記帳 貸方 借方例1：進(jìn)口 $100 短期資本流入 $100例2： 中國銀行TT服務(wù)

3、$1000 短期資本流出 $1000例3： 長期資本流出 $1百萬 短期資本流入 $1百萬 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3）國際收支帳目的平衡 自發(fā)性交易項目：是經(jīng)常項目與資本項目之和，是由利潤最大化原則驅(qū)使的市場交易（除了單邊轉(zhuǎn)移支付）。稱為“線上項目”。 會計交易項目：是官方儲備交易項目，用來調(diào)節(jié)BOP。稱為“線下項目”。 CA+KA=官方儲備交易項目平衡 如果CA+KA0, BOP盈余 如果CA+KAMS, BOP盈余； 如果MD=MS, BOP平衡； 如果MDMS, BOP赤字。 這種方法的貢獻(xiàn)： 除了解釋了Ca和KA，它還指出了貨幣政策，特別是貨幣供給將會影響 BOP。因此，中央銀行就可以對

4、BOP進(jìn)行調(diào)節(jié)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)二、外匯市場1、外匯市場類型2、外匯價格（匯率）3、外匯對沖、投機(jī)與套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型 外匯市場是外匯交易的市場。 主要的功能：從一個國家向另一國家轉(zhuǎn)移現(xiàn)款或購買力。 其它功能：決定市場的匯率。 主要工具：郵件；電報 (TT)；電話 三種市場類型： 外匯零售市場 外匯批發(fā)市場 外匯期貨市場 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型1）外匯零售市場： 外匯交易發(fā)生在零售銀行與客戶之間 主導(dǎo)匯率是零售的即期匯率，它等于批發(fā)的即期匯率加上傭金費用。 現(xiàn)貨交易馬上就可成交 OTC交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型2）外匯批發(fā)市場： 交易

5、發(fā)生在貨幣中心銀行之間。 決定了批發(fā)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 現(xiàn)貨交易在兩個工作日內(nèi)成交；遠(yuǎn)期交易有30，60，90天或更長。 OTC 交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型3）外匯期貨市場： 外匯期貨交易發(fā)生在有組織的市場中，如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外匯期貨交易 b) 外匯期權(quán)交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型a) 外匯期貨交易 交易者約定在未來以特定的匯率購買(或出售)特定數(shù)量的外匯。 可以選擇交割日期 標(biāo)準(zhǔn)化的合約數(shù)量 杠桿作用(保證金存款) 例如:$3000的保證金存款可以購買相當(dāng)于$100000的日元。 地點的限定:芝加哥、紐約、倫敦、新加坡 精

6、品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型 限定的交易貨幣： 例：在芝加哥的IMM：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元和法國法郎。 遠(yuǎn)期市場和期貨市場： 期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易，如SIMEX，它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動幅度。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型 原因： 規(guī)避風(fēng)險和投機(jī) 功能： 風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型b) 外匯期權(quán)交易 期權(quán)合約的購買者（所有者）具有一種權(quán)利，而不是義務(wù)，可以在特定時間（歐式）或之前（美式）購買（看漲期權(quán)）或出售（看跌期權(quán)）特定數(shù)量的

7、貨幣。 買者要向賣者支付保險費。 如果買者要履行他的權(quán)利，賣者有義務(wù)與他成交。對賣者來說，損失是無限的。 如果買者不履行權(quán)利，他的損失是有限的，即支付的保險費。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場類型 看漲期權(quán)賦予買者買或不買特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。 看跌期權(quán)賦予買者賣或不賣特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。 貨幣的選擇：在IMM：歐元、德國馬克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：歐元、德國馬克、日元 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格 定義：外匯價格即匯率是一貨幣相對于其它貨幣的價格。它由外匯交易市場上的供求關(guān)系來決定。 重要性：匯率反映了特定貨幣在國際市場上的價值或購買力。因此，它直接影響到該國商品的進(jìn)口與

8、出口。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格1）匯率的種類： a) 即期與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率是現(xiàn)貨匯率，由現(xiàn)貨市場決定；所有的匯率都是即期的，除非特指。 遠(yuǎn)期匯率由遠(yuǎn)期市場決定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率 雙邊匯率是一國貨幣相對另一國貨幣的價格，如新加坡和日本之間。 交叉匯率是兩國間各自貨幣對美元匯率的比值?？梢赃@樣計算得到: (S$ wrt $)/( wrt $) S$的貿(mào)易加權(quán)匯率是對$, , , DM等加權(quán)平均。權(quán)數(shù)通常是新加坡對美國、英國、日本、德國的貿(mào)易比例。由此計算得到：w1X1+ w2X2+ wnXn 其中w1+ w2+wn= 精品精品資資

9、料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格2）固定、完全浮動和管理浮動匯率 a）固定匯率： 管理當(dāng)局將匯率固定在某一特定水平，不在市場上進(jìn)行操作。所以貨幣受到控制，不可自由兌換。黑市交易盛行。 金本位或金匯兌本位制：匯率固定與黃金價格掛鉤。如1880-1914，1947-1971 貶值（升值）：管理當(dāng)局審慎地提高（降低）匯率水平 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格b）完全浮動匯率： 匯率完全由對貨幣的供求關(guān)系決定，不受外部干預(yù)。 沒有BOP問題。不需要擁有國際儲備或國際儲備為0。 貶值（升值）：本幣對外幣的價格上升（下降）；一單位的 $比以前值更多（更少）的S$。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格c)管理浮動匯率：

10、匯率允許在一定范圍內(nèi)波動，當(dāng)匯率變動超出范圍時，政府會進(jìn)行干預(yù)。 是固定匯率與完全浮動匯率的混合 原因：消除“過度易變” 依靠國際儲備在外匯市場上進(jìn)行調(diào)節(jié) 儲備同樣每天都有波動 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格3) 匯率與供求關(guān)系 雙邊的例子（S$ vs $）：假設(shè)任何$的供給都會自動與S$的需求平衡。 如下圖 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)E=S$/US$ SUS$ 1.50 1.40 1.30 D US$ 0 100 200 300 US$ 2、外匯價格 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格a）代理商供應(yīng)或需求 $: 商品交易者：出口商向外國人出售商品，得到$；同時進(jìn)口商從海外購買商品，并支付$。 投資

11、者：外國投資者用$換購S$，去購買SIA發(fā)行的股票。新加坡的投資者用S$兌換成$，去購買IBM的股票。 投機(jī)者：購買或出售$的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場做mkt killing. 個人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價格b)供求曲線的移動 任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會使需求曲線、供給曲線或兩者發(fā)生移動。例： 本國Y M $需求曲線外移 外國Y X $供給曲線外移 本國股票價格的預(yù)期 資本流入 $供給曲線外移 S$的預(yù)期 投機(jī)資本 $供給曲線外移 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利1）對沖與投機(jī) 由于匯率的波動，外匯市場的參與者因為匯率的不確定性就可能使“未

12、平倉交易”盈利或虧損。面對匯率風(fēng)險有兩種表現(xiàn)：a）風(fēng)險回避者：進(jìn)行對沖來避免匯率風(fēng)險，或者將未平倉交易平倉。b）風(fēng)險獲得者：進(jìn)行投機(jī)，或不平倉。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利2）市場有效與套息a）市場有效： 如果市場是有效的，市場價格會馬上對任何新的信息作出反應(yīng)。如果市場不是有效的，那么市場價格就不能反應(yīng)新信息，會使需求或供應(yīng)雙方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利 三種有效市場假說（EMH）： 弱有效 半強(qiáng)有效 強(qiáng)有效 EMH只是間接地被檢驗過。如果市場不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。這就是套息。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利

13、b）套息： 這是短期國際資本流動（資本的投資組合）來獲得較高收益率。 有兩種套利：i)對銷套利ii)不對銷套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利i)對銷套利： 國際資本流動是無匯率風(fēng)險的。這得益于風(fēng)險回避者進(jìn)行的對沖。例如：S$對US$的即期匯率是：E=US$/S$1=US$即，S$1=(1/E) US$30天的遠(yuǎn)期匯率是： E30=US$/S$1=US$現(xiàn)在投資者想要購買US T-bill(30天） 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利步驟： 將S$按(1/E) US$的即期匯率兌換成 US$ 用US$去購買T-bill 將US$按遠(yuǎn)期匯率E30賣掉這樣，每一S$在T-b

14、ill上的收益率是：(E30/E)(1+iUS)投資者將它與本國T-bill的收益率比較：(1+iS) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利 資本流動的條件： 如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流入 如果(1+iS)= (E30/E)(1+iUS)則沒有資本流動 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)那么 1）贖回新加坡債券 1）贖回US T-bill 2）購買US$ 2）出售US$ ( 即期匯率） （即期匯率） 3）購買US T-bill 無變化 3）購買新加坡債券 4）出售US$ 4）購買US$ (遠(yuǎn)期匯率） （

15、遠(yuǎn)期匯率）結(jié)果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利 結(jié)論： 如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場將趨于有效。 對沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率，并平衡不同市場的收益率。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利ii)不對銷套利： 國際資本流動暴露在匯率風(fēng)險下。這是由風(fēng)險喜好者的投機(jī)造成的。 在無效市場中，他們對匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測 進(jìn)行不對銷套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利 例如：ES30=30天后實際的即期匯率E30=預(yù)測的30

16、天后的遠(yuǎn)期匯率 如果市場有效，得到 ES30 =E30 ，無需進(jìn)行投機(jī)。 如果市場不有效，則ES30 E30 就可以通過預(yù)測即期遠(yuǎn)期，或即期 遠(yuǎn)期 來進(jìn)行投機(jī)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利如果 ES30 E30 那么 出售US$ 無變化 購買US$ （遠(yuǎn)期） （遠(yuǎn)期）結(jié)果 E30 E30 E 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對沖、投機(jī)與套利 平衡時， ES30 =E30 因此：（ E30 -E)/E=(ES30 -E)/E左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊是預(yù)期收益率 結(jié)論：投機(jī)使這兩個變量在長期趨于相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)三、外匯價格決定1、購買力平價外匯決定2、利率平價外匯決定3、外

17、匯價格與國內(nèi)貨幣供給4、固定匯率與貨幣供給5、實際匯率問題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、購買力平價外匯決定1）商品價格平價(CPP)如果商品市場是：a)信息完全b)商品在各國流動沒有交易費用（或很少） 我們在匯率與各國商品價格之間就無套利的機(jī)會。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)商品價格平價 商品價格平價可表達(dá)為：Pjt=Et P*jt其中Pjt =商品j在本國t時的價格 P*jt =商品j在外國t時的價格 Et =t時的匯率 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)商品價格平價 缺點： 交易費用：存在運輸、保險及其它費用 不可買賣的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它 數(shù)量上的限制：少量、配額、出口限制及其它 信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)

18、量和效用等 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2）絕對購買力平價 購買力平價（PP): 在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價代表了可供購買的商品的數(shù)量。 在多元商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價是根據(jù)有代表性的一組商品來定義的。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)絕對購買力平價 如果市場有效，本國的絕對價格水平與外國的絕對價格水平是相等的：Pt=Et P*t 那么，匯率聯(lián)系了兩個國家的絕對價格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國的價格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國的價格水平： Et = Pt /P* 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)絕對購買力平價 缺點： 同商品價格平價一樣： 如果組合中的個別商品不滿足于商品價格平價，那么絕對購買力平價也不可行。 國際上商品組合

19、的不同： 即使個別商品滿足于商品價格平價，各國由于消費行為的不同對商品的組合也不同，絕對購買力就會不同。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3）相對購買力平價 匯率的變動比率反應(yīng)了本國和外國通脹率的不同。它是動態(tài)的絕對購買力平價。 Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H(Pt/Pt-1)F 或：% Et=%( Pt )H-%( Pt)F 相對購買力平價是對匯率的長期變動趨勢的合理預(yù)測。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3）相對購買力平價 缺點： DCs 和 LDCs 的扭曲： 當(dāng)工資水平較高時，非貿(mào)易的價格在DCs 中比 LDCs要高。由于價格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價格，所以相對購買力平價傾向于在DCs 中低估匯率而在 L

20、DCs中高估匯率。 在短期中的局限： 它不能預(yù)測短期匯率，特別是由于國際資本運動。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價外匯決定1）利率相等：假設(shè)資本市場是：a)信息完全b)資本在各國流動不存在交易費用那么，利率在不同的地方會趨向于相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價外匯決定2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價，匯率的變動比率反應(yīng)了各國的不同利率水平。Et/Et-1=(rt/rt-1)H(rt/rt-1)F或：% Et=%( rt )H - %( rt)F 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價外匯決定3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系：平衡方程：(rH - rF) = ( E t+1 - Et ) /

21、Et等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯價格與國內(nèi)貨幣供給 狹義：匯率是由一國中貨幣需求與供給的均衡來決定的。 廣義：匯率反映了本國金融資產(chǎn)供給與需求的變化。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1）HHs和Corps組合 它建立在外國資產(chǎn)和本國資產(chǎn)的預(yù)期收益率(R)的基礎(chǔ)上。 如果RH RF, 對本國資產(chǎn)的需求會上升 如果RH RH = (1+ rH) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)資本市場反應(yīng) 則，結(jié)果是： 資本組合外流 本國資本帳戶赤字 本國貨幣貶值 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)貨幣儲備的影響 Overshooting效應(yīng)：Ms改變公眾預(yù)期，因為 資本迅速外流 對通貨膨脹

22、的悲觀預(yù)期 對美元價值的悲觀預(yù)期 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)Overshooting效應(yīng)E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.3 0 t0 時間 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)Overshooting效應(yīng) 需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致短期Overshooting效應(yīng)。隨著時間流逝，人們會平靜下來，off-setting 因素出現(xiàn)，因為： $貶值促進(jìn)了進(jìn)口 RF 導(dǎo)致需求的飽和 RH 導(dǎo)致需求減弱因此，資本組合逐漸流入，$升值，達(dá)到新的均衡。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)4、固定匯率與貨幣供給 因為 Ms= mB = m(HB + FR) 如果央行提高HB，則 rH Md ，則全球通脹 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)

23、5、實際匯率問題 實際匯率 名義匯率和實際匯率的關(guān)系 實際匯率和利率的差別 實際利率平價 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實際匯率 實際匯率是根據(jù)名義匯率和價格水平的確定的。 基本原因：國內(nèi)價格水平(P)對本國商品生產(chǎn)和消費具有相對重要的權(quán)重，而外國的價格水平(P*)對外國的商品生產(chǎn)和消費具有相對重要的權(quán)重。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實際匯率 實際匯率被定義為外國商品籃子相對于本國商品籃子的本國貨幣的價格。 qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P 其中q是實際匯率，P是本國價格水平，P*是外國價格水平。 如果P*下降，或P上升，就意味著S$的實際升值。即本國貨幣的購買力在外國市場上升。 如果

24、P*上升，或P下降，就意味著S$的實際貶值。即S$的購買力在外國市場下降。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)影響實際匯率q的因素1）對本國產(chǎn)品的世界相對需求的變動： 對本國產(chǎn)品的世界需求的增長（可以是本國或外國私人、投資者和政府引起的）導(dǎo)致對本國商品的超額需求，因此P上升，P*下降。所以，本幣會長期實際升值。 對本國商品的實際需求下降將導(dǎo)致P下降，P*上升，因此本幣會長期實際貶值。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)影響實際匯率q的因素2）本國產(chǎn)品的世界相對供給的變動： 如果本國工業(yè)生產(chǎn)越來越有效率，本國生產(chǎn)者就會在世界市場上提高商品的供給，就會導(dǎo)致本國商品的超額供給，P會下降，P*上升，結(jié)果本幣長期實際貶值。 如果本

25、國生產(chǎn)者在世界市場上供給減少，P 上升，P*下降，導(dǎo)致本幣長期實際升值。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)名義匯率和實際匯率的關(guān)系 實際匯率：qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P （1） 將（1）變形，得到名義匯率： Es$/us$ = qs$/us$ (P / P * ) （2） 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)決定長期名義匯率的因素 本幣供給上升，P將上升，E也上升。 外幣供給上升，P*上升，E下降。 本國商品需求上升，E下降。 外國商品需求上升，E上升。 本國產(chǎn)品供給在世界市場上升，q上升，但P下降，因此E不確定（？）。 外國產(chǎn)品供給上升， E不確定（？）。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實際匯率和利

26、率的差別 根據(jù)相對購買力平價，得到% qs$/us$ = % Es$/us$ - % (Ps - Pus ) (3)其中q= (qe - q) / q E=(Ee - E) / E P= (Pe - P) / P 根據(jù)利率平價：（名義利率）rs$ - rus$ = (Ee - E) / E (4) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實際匯率和利率的差別 結(jié)合（3）和（4）：rs$ - rus$ = (qe - q) / q + (Ps - Pus) (5) 導(dǎo)致利率差別有兩個因素：1）預(yù)期本幣的實際升值率2）預(yù)期本國與外國的通脹率之差。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實際利率平價 費雪等式：ie = r- Pe (6

27、) 因此，實際利率的差別： ise - iuse = （rs$ - Pse) - (rus$ - Puse ) (7) 結(jié)合（5），變形： ise - iuse = (qe - q) / q (8) 實際利率的差別與預(yù)期實際匯率的變化相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)四、國際貨幣制度1、金本位制2、1920-30年代國際貨幣制度3、布雷頓貨幣制度4、當(dāng)前國際貨幣制度5、歐洲貨幣制度 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、金本位制 第一次世界大戰(zhàn)之前（1880s-1914），金本位制在歐洲和北美盛行。（在東亞國家，銀本位制盛行）1）法定平價： 因為每種貨幣對黃金都有固定價格，一種貨幣相對于其它貨幣的匯率就由它們相對

28、于黃金的價格來決定，保持恒定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)法定平價 例：1盎司黃金= 15 1盎司黃金= $ 30 所以， 1= $ 2 實際匯率與法定平價匯率： 實際匯率可能會比法定平價匯率高或低，這種偏離主要是由在兩個國家間運輸黃金的交易成本造成的。即1= $ 2 + x ，其中x=運輸黃金的交易成本。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2）黃金流動 這是由一個國家BOP的位置決定的。如果BOP盈余，黃金流入。如果BOP赤字，那么黃金流出。 結(jié)果：a) 黃金流動和匯率變動：黃金流入貨幣升值；黃金流出貨幣貶值b) 黃金流動和國內(nèi)貨幣供給及通脹：如果黃金流入，國內(nèi)貨幣供給，通脹；如果黃金流出，國內(nèi)貨幣供給，通脹。

29、 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)金本位制 結(jié)論：黃金是通用貨幣，它決定了：i)各國的匯率； ii)國內(nèi)貨幣供給；iii)國內(nèi)和世界的價格水平。 優(yōu)點： 消除了匯率波動造成的不確定性和風(fēng)險。 缺點： 各國政府無法控制國內(nèi)的貨幣供給和價格水平，因此沒有獨立的貨幣政策來調(diào)節(jié)AD 。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、1920-30年代國際貨幣制度1）金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)后，美國（1919）和英國（1925）重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。 貨幣可以轉(zhuǎn)換為黃金 匯率由黃金價格決定 黃金不是直接用作交易，而是作為國際儲備 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2）金匯兌本位制的崩潰 時間：30年代早期，英國：1931，美國：193

30、3 原因： 國家間的競爭，特別是英國、美國和法國爭相成為國際貨幣中心。 大蕭條 為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值 國際政治局勢緊張，戰(zhàn)爭的威脅 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3）經(jīng)驗教訓(xùn) 國內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。 貨幣供給和價格水平不受國際的影響。 各國政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、布雷頓貨幣制度 這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年開始，一直到1971年。 動機(jī)：保留金本位制的優(yōu)點，去掉它的缺點。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)布雷頓貨幣制度1）內(nèi)容： 美元與黃金的比價固定：1盎司黃金=$35 其它貨幣與美元保持固定匯率 美元直接與黃金掛鉤，其它國家央行可以用美元來兌換黃金（美元成

31、為“紙黃金”） 美元在國際儲備中扮演了特出的角色，是貨幣中介和國際貨幣 IMF成立，以幫助成員國解決短期BOP赤字問題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)布雷頓貨幣制度2）問題：a)信心問題：當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時，它才像黃金一樣好。 及時性 自由性 沒有數(shù)量上的限制 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)信心問題 然而，當(dāng)美元在其它央行累積的價值超過了其在美國的黃金儲備時，世界就會對自由將美元轉(zhuǎn)換為黃金失去信心。也就是說，聯(lián)邦儲備沒有足夠的黃金去支付美國以外的美元負(fù)債。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)b）美國的不對稱性 BOP不對稱：為了有足夠的美元用來國際貿(mào)易，美國必須是BOP赤字，而其它國家卻必須克服其BOP赤字。因此，其它

32、國家以美國的赤字融資。 經(jīng)濟(jì)的不對稱：為了符合其金融上的不對稱，美國在商品和服務(wù)上是凈債務(wù)人，而其它國家是凈債權(quán)人。在布雷頓體系下這種情況沒有止盡。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)4、當(dāng)前國際貨幣制度1）管理浮動制度：是一種固定匯率制度和浮動匯率制度的混合。 市場的力量（對外匯儲備的需求和供給）決定了長期匯率變動的趨勢 央行對匯率短期的過度波動進(jìn)行干預(yù) IMF通過分配SDR來幫助其成員國解決短期BOP問題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)當(dāng)前國際貨幣制度E=$/S$ S3 S2 S1 0.8 0.7 0.6 D 40 45 50 S$(10億） 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)當(dāng)前國際貨幣制度 原因: BOP盈余的國家不想馬上升值,因為這將不利于商品出口。 BOP 赤字的國家不想馬上貶值,因為這將導(dǎo)致進(jìn)口通脹。 結(jié)果： BOP盈余國際儲備，貨幣 BOP赤字國際儲備，貨幣 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)