各類資管通道比較

1、 自2012年5月以來，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務創(chuàng)新的浪潮。新一輪的監(jiān)管放松，在擴大投資范圍、降低投資門檻，以及減少相關限制等方面，均打破了證券公司、期貨公司、基金管理公司、銀行、保險公司、信托公司之間的競爭壁壘，使資產(chǎn)管理行業(yè)進入進一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的大資管時代。梳理國內現(xiàn)有的資管同業(yè)的相關管理規(guī)范，現(xiàn)有的資管制度包括了券商系資管、基金公司系資管、期貨系資管、保險系資管、銀行系資管等諸類資管業(yè)務。下面試就各類資管制度分別予以比較分析。一、券商系資管2012年10月18日，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法、證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務實施細則及證券公司

2、定向資產(chǎn)管理業(yè)務實施細則，并自公布之日起施行。證券公司資管業(yè)務辦法主要從以下六個方面對證券公司開展資管業(yè)務放松管制、放寬限制，使其更有利于客戶需求和適應市場情況：一是取消集合計劃的行政審批，實行協(xié)會備案管理制度；二是適度擴大資產(chǎn)管理的投資范圍和資產(chǎn)使用的方式，按照集合、定向和專項資產(chǎn)管理對投資范圍區(qū)別對待。對于擴大資產(chǎn)使用的方式，允許證券公司集合資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理參與融資融券交易，允許集合計劃進行正回購，以及允許自有資金在集合計劃存續(xù)期間有條件參與或退出集合計劃；三是取消小集合和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，同時豁免指數(shù)化集合計劃的雙10%限制及相關關聯(lián)交易投資限制；四是允許對集合計劃份

3、額根據(jù)風險收益特征進行分級，同時適當允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓；五是取消證券公司開展集合資管業(yè)務的所需達到“理財產(chǎn)品連續(xù)20個交易日資產(chǎn)不得低于1億元人民幣”的規(guī)定；六是允許證券公司自身辦理登記結算業(yè)務，允許經(jīng)證監(jiān)會認可的證券公司為資產(chǎn)管理提供資產(chǎn)托管服務。此外，證券公司資管業(yè)務辦法制定相關法條強化對資管業(yè)務的監(jiān)督管理和風險控制。（一）定向資管1、委托資產(chǎn)客戶委托資產(chǎn)應當是客戶合法持有的現(xiàn)金、股票、債券、證券投資基金份額、集合資產(chǎn)管理計劃份額、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品或者中國證監(jiān)會允許的其他金融資產(chǎn)。證券公司辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務，接受單個客戶的資產(chǎn)凈值不得低于

4、人民幣100萬元。2、投資范圍定向資產(chǎn)管理業(yè)務的投資范圍由證券公司與客戶通過合同約定，不得違反法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的禁止規(guī)定；定向資產(chǎn)管理業(yè)務可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。3、備案程序證券公司應當在5日內將簽訂的定向資產(chǎn)管理合同報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送證券公司住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。定向資產(chǎn)管理合同發(fā)生重要變更或者補充的，證券公司應當在5日內報中國證券業(yè)協(xié)會備案。（二）集合資產(chǎn)管理計劃（非公開募集）1、發(fā)行要求1）證券公司可以自行推廣集合資產(chǎn)管理計劃，也可以委托其他證券公司、商業(yè)銀行或者中國證監(jiān)會認可的其他機構

5、代為推廣。2）集合資產(chǎn)管理計劃應當面向合格投資者推廣，合格投資者累計不得超過200人。3）集合資管的成立條件：（一）募集資金規(guī)模在50億元人民幣以下，但不低于3000萬元人民幣。（二）單個客戶參與金額不低于100萬元人民幣；（三）客戶人數(shù)在200人以下。證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務，只能接受貨幣資金形式的資產(chǎn)。4) 集合計劃推廣結束后，證券公司應當聘請具有證券相關業(yè)務資格的會計師事務所，對集合計劃募集的資金進行驗資，出具驗資報告。2、投資范圍1）境內金融產(chǎn)品中國境內依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)、利率遠期、利率互換等銀行間

6、市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監(jiān)管部門批準或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；以及中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。集合計劃可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。 2）境外金融產(chǎn)品證券公司可以依法設立集合計劃在境內募集資金，投資于中國證監(jiān)會認可的境外金融產(chǎn)品。證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務，除應遵守前條規(guī)定外，還應當遵守下列規(guī)定：（一）不得違規(guī)將集合資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對外擔保等用途；（二）不得將集合資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)用于可能承擔無限責任的投資。3、備案程序1）設立備案證券公司發(fā)

7、起設立集合資產(chǎn)管理計劃后5日內，應當將發(fā)起設立情況報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送證券公司住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。2）終止備案集合計劃終止的，證券公司應當在發(fā)生終止情形之日起5日內開始清算集合計劃資產(chǎn)。證券公司應當在清算結束后15日內，將清算結果報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。4、份額轉讓集合計劃存續(xù)期間，證券公司、代理推廣機構的客戶之間可以通過證券交易所等中國證監(jiān)會認可的交易平臺轉讓集合計劃份額。受讓方首次參與集合計劃，應先與證券公司、資產(chǎn)托管機構簽定集合資產(chǎn)管理合同。合格投資者是指具備相應風險識別能力和承擔所投資集合資產(chǎn)管

8、理計劃風險能力且符合下列條件之一的單位和個人：（一）個人或者家庭金融資產(chǎn)合計不低于100萬元人民幣；（二）公司、企業(yè)等機構凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣。依法設立并受監(jiān)管的各類集合投資產(chǎn)品視為單一合格投資者。5、信息披露1）每周披露一次集合計劃份額凈值。2）向客戶寄送對賬單，說明客戶持有計劃份額的數(shù)量及凈值，參與、退出明細，以及收益分配等情況。3）每季度結束之日起15日內，向客戶提供季度資產(chǎn)管理報告、資產(chǎn)托管報告，并報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送證券公司住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。4）每年度結束之日起3個月內，按照集合資產(chǎn)管理合同約定的方式向客戶提供年度資產(chǎn)管理報告、資產(chǎn)托

9、管報告，并報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送證券公司住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。5）聘請具有證券相關業(yè)務資格的會計師事務所，對每個集合計劃的運營情況進行年度審計。集合計劃審計報告應當在每年度結束之日起3個月內，按照集合資產(chǎn)管理合同約定的方式向客戶和資產(chǎn)托管機構提供，并報中國證券業(yè)協(xié)會備案，同時抄送證券公司住所地、資產(chǎn)管理分公司所在地中國證監(jiān)會派出機構。二、基金系資管2012年9月26日，證監(jiān)會修訂了基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法（以下簡稱特定資產(chǎn)管理試點辦法），該辦法已于2012年11月1日起施行。根據(jù)特定資產(chǎn)管理試點辦法，基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務而設立的

10、資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“專項資產(chǎn)管理計劃”）可以投資于“未通過證券交易所轉讓的股權、債券及其他財產(chǎn)權利”同時特定資產(chǎn)管理試點辦法在以下方面做了進一步約定：一是專項資產(chǎn)管理計劃的合格特定客戶制度，即投資專項資產(chǎn)管理計劃的應為合格特定客戶，人數(shù)不應超過200人，但單筆委托金額人民幣300萬元的投資者可不受此限制；二是專項資產(chǎn)管理計劃備案制度，即基金管理公司在規(guī)定的時點、或發(fā)生規(guī)定事由時，向證監(jiān)會進行備案。以下分為單一客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務和集合客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務兩方面，分別予以敘述。（一）單一客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務1、委托資產(chǎn)為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務的，客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于3000萬元人

11、民幣。2、投資范圍。資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)應當用于下列投資：（一）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（二）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產(chǎn)權利；（三）中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。投資于前款第（二）項和第（三）項規(guī)定資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計劃稱為專項資產(chǎn)管理計劃?；鸸芾砉緫斣O立專門的子公司，通過設立專項資產(chǎn)管理計劃開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務。3、備案程序資產(chǎn)管理人應當在5個工作日內將簽訂的資產(chǎn)管理合同報中國證監(jiān)會備案。對資產(chǎn)管理合同任何形式的變更、補充，資產(chǎn)管理人應當在變更或補充發(fā)生之日起5個工作日內報中國證監(jiān)會備案

12、。（二）多個客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務1、發(fā)行要求1）為多個客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務的，資產(chǎn)管理人應當向符合條件的特定客戶銷售資產(chǎn)管理計劃。2）委托人不得超過200人，但單筆委托金額在300萬元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制。3）客戶委托的初始資產(chǎn)合計不得低于3000萬元人民幣，但不得超過50億元人民幣；中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。4）為多個客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務的，資產(chǎn)管理人應當在投資說明書約定的期限內銷售資產(chǎn)管理計劃。初始銷售期限屆滿，資產(chǎn)管理人應當自初始銷售期限屆滿之日起10日內聘請法定驗資機構驗資，并自收到驗資報告之日起10日內，向中國證監(jiān)會提交驗資報告及客戶資料表，辦理相關備案手續(xù)。2、投

13、資范圍資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)應當用于下列投資：（一）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品（二）未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產(chǎn)權利；（三）中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。 投資于前款第（二）項和第（三）項規(guī)定資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計劃稱為專項資產(chǎn)管理計劃?；鸸芾砉緫斣O立專門的子公司，通過設立專項資產(chǎn)管理計劃開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務。3、備案程序為多個客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務的，資產(chǎn)管理人應當在開始銷售某一資產(chǎn)管理計劃后5個工作日內將資產(chǎn)管理合同、投資說明書、銷售計劃及中國證監(jiān)會要求的其他材料報中國證監(jiān)會備案。三、期貨系資

14、管2012年5月22日，證監(jiān)會頒布期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法（以下簡稱期貨資產(chǎn)管理試點辦法），該法已于2012年9月1日起施行。期貨資產(chǎn)管理試點辦法允許國內期貨公司以專戶理財?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據(jù)等金融資產(chǎn)。期貨資產(chǎn)管理試點辦法主要從以下四個方面規(guī)定了期貨公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務的活動：一是期貨資產(chǎn)管理試點制度，即符合一定條件的期貨公司方能申請并在獲批后從事期貨資產(chǎn)管理業(yè)務；二是業(yè)務規(guī)范制度，即從起始委托資產(chǎn)最低金額、關聯(lián)客戶禁止、書面資產(chǎn)管理合同、投資范圍、風險控制、風險提示、客戶知情權、募集方式、資金來

15、源等方面規(guī)范期貨資產(chǎn)管理業(yè)務。1、委托資產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務的客戶應當具有較強資金實力和風險承受能力。單一客戶的起始委托資產(chǎn)不得低于100萬元人民幣。期貨公司可以提高起始委托資產(chǎn)要求。2、投資范圍資產(chǎn)管理業(yè)務的投資范圍包括：（一）期貨、期權及其他金融衍生品；（二）股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等；（三）中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。四、保險系資管2012年10月22日，保監(jiān)會還發(fā)布了關于保險資產(chǎn)管理公司有關事項的通知（以下簡稱保險資產(chǎn)管理通知），明確（1）保險資產(chǎn)管理公司，除受托管理保險資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機構的資金和能夠

16、識別并承擔相應風險的合格投資者的資金；（2）保險資產(chǎn)管理公司可以接受客戶委托，以委托人名義，開展資產(chǎn)管理業(yè)務，也可以設立資產(chǎn)管理產(chǎn)品，為受益人利益或者特定目的，開展資產(chǎn)管理業(yè)務；（3）符合有關規(guī)定的保險資產(chǎn)管理公司可以向有關金融監(jiān)管部門申請，依法開展公募性質的資產(chǎn)管理業(yè)務；（4）保險資產(chǎn)管理公司可以按照有關規(guī)定設立子公司，從事專項資產(chǎn)管理業(yè)務。目前保險資產(chǎn)管理公司可以設立基礎設施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃和項目資產(chǎn)支持計劃等產(chǎn)品。（一）基礎設施債權投資計劃基礎設施債權計劃是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構（以下簡稱專業(yè)管理機構）作為受托人，根據(jù)管理辦法和本規(guī)定，面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以

17、債權方式投資基礎設施項目，按照約定支付預期收益并兌付本金的金融產(chǎn)品。 1、委托人債權投資計劃的委托人，應當是能夠識別、判斷并承擔債權投資計劃投資風險的保險公司等法人機構或依法設立的其他組織。2、投資項目債權投資計劃的資金，應當投資于一個或者同類型的一組基礎設施項目。投資項目應當滿足下列條件：（一）具有較高的經(jīng)濟價值和良好的社會影響，符合國家和地區(qū)發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保、節(jié)能等相關政策；（二）項目立項、開發(fā)、建設、運營等履行法定程序；（三）項目方資本金不低于項目總預算的30%或者符合國家有關資本金比例的規(guī)定；在建項目自籌資金不低于項目總預算的60%；（四）一組項目的子項目，應當分別開立財務賬

18、戶，確定對應資產(chǎn)，不得相互占用資金。債權投資計劃的資金投向，應當嚴格遵守本規(guī)定和債權投資計劃合同約定，不得用于本規(guī)定或合同約定之外的其他用途。3、受益份額轉讓債權投資計劃的受益憑證，應當在保監(jiān)會認可的機構登記和存管，并在符合條件的金融資產(chǎn)交易場所發(fā)行、交易和流通。3、注冊備案專業(yè)管理機構設立債權投資計劃，應當按照中國保監(jiān)會有關規(guī)定，向指定機構報送材料，依規(guī)注冊或備案，并在符合條件的金融資產(chǎn)交易場所發(fā)行，實現(xiàn)受益憑證的登記存管和交易流通。（二）不動產(chǎn)投資計劃1、投資范圍保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法第十一條保險資金可以投資符合下列條件的不動產(chǎn)：(一)已經(jīng)取得國有土地使用權證和建設用地規(guī)劃許可證的項目

19、； (二)已經(jīng)取得國有土地使用權證、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證、施工許可證的在建項目；(三)取得國有土地使用權證、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證、施工許可證及預售許可證或者銷售許可證的可轉讓項目； (四)取得產(chǎn)權證或者他項權證的項目； (五)符合條件的政府土地儲備項目。保險資金投資的不動產(chǎn)，應當產(chǎn)權清晰，無權屬爭議，相應權證齊全合法有效；地處直轄市、省會城市或者計劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢的城市；管理權屬相對集中，能夠滿足保險資產(chǎn)配置和風險控制要求。2、資產(chǎn)運用方式保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法第十三條保險資金可以采用股權方式投資第十一條第一款第(一)項至第(四)項規(guī)定的不動產(chǎn)

20、，采用債權方式投資第十一條第一款第(一)項至第(五)項規(guī)定的不動產(chǎn)，采用物權方式投資第十一條第一款第(三)、(四)項規(guī)定的不動產(chǎn)。保險資金采用債權、股權或者物權方式投資的不動產(chǎn)，僅限于商業(yè)不動產(chǎn)、辦公不動產(chǎn)、與保險業(yè)務相關的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務等不動產(chǎn)及自用性不動產(chǎn)。保險資金投資醫(yī)療、汽車服務等不動產(chǎn)，不受第十一條第一款第(二)項至第(五)項及區(qū)位的限制；投資養(yǎng)老不動產(chǎn)、購置自用性不動產(chǎn)，不受第十一條第一款第(一)項至第(五)項及區(qū)位的限制；本款前述投資必須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動產(chǎn)(項目公司)的名義，以商業(yè)房地產(chǎn)的方式，開發(fā)和銷售住宅。投資養(yǎng)老、醫(yī)療、

21、汽車服務等不動產(chǎn)，其配套建筑的投資額不得超過該項目投資總額的30%。保險資金投資不動產(chǎn)，除政府土地儲備項目外，可以采用債權轉股權、債權轉物權或者股權轉物權等方式。投資方式發(fā)生變化的，應當按照本辦法規(guī)定調整管理方式。保險資金以多種方式投資同一不動產(chǎn)的，應當分別遵守本辦法規(guī)定。3、投資比例保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法第十四條保險公司投資不動產(chǎn)(不含自用性不動產(chǎn))，應當符合以下比例規(guī)定：(一)投資不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季度末總資產(chǎn)的10%，投資不動產(chǎn)相關金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季度末總資產(chǎn)的3%；投資不動產(chǎn)及不動產(chǎn)相關金融產(chǎn)品的賬面余額，合計不高于本公司上季度末總資產(chǎn)的10%。 (

22、二)投資單一不動產(chǎn)投資計劃的賬面余額，不高于該計劃發(fā)行規(guī)模的50%，投資其他不動產(chǎn)相關金融產(chǎn)品的，不高于該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的20%。4、持有規(guī)定保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法第十五條保險資金投資不動產(chǎn)，應當合理安排持有不動產(chǎn)的方式、種類和期限。以債權、股權、物權方式投資的不動產(chǎn)，其剩余土地使用年限不得低于15年，且自投資協(xié)議簽署之日起5年內不得轉讓。保險公司內部轉讓自用性不動產(chǎn)，或者委托投資機構以所持有的不動產(chǎn)為基礎資產(chǎn)，發(fā)起設立或者發(fā)行不動產(chǎn)相關金融產(chǎn)品的除外。5、禁止行為保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法第十六條保險公司投資不動產(chǎn)，不得有下列行為：(一)提供無擔保債權融資；(二)以所投資的不動產(chǎn)提供抵押擔保； (三)投資開發(fā)或者銷售商業(yè)住宅；(四)直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(包括一級土地開發(fā))； (五)投資設立房地產(chǎn)開發(fā)公司，或者投資未上市房地產(chǎn)企業(yè)股權(項