速度決定一切高頻交易的微秒級勝利

1、速度決定切高頻交易的“微秒級高頻交易可能對中國投資者來說還比較陌生，它發(fā)源于2000年，至今也有10多年的發(fā)展歷程，在美國已占總交易量的60%其中以大獎?wù)禄?、VirtuFinancial為代表的高頻交易機構(gòu)屢創(chuàng)佳績，吸引了全球投資者的目光。而放眼國內(nèi)，真正意義上的高頻交 易受各種因素制約，整體發(fā)展步履蹣跚。高頻創(chuàng)造奇跡1238個交易日僅有1天虧損2014年3月，高頻交易公司 VirtuFinancial向美國證券交易委員會（SE。提交了初步IPO上市申請文件。從 VirtuFinancial 招股 說明書中可以看到：該公司從2009年初到2013年底的1238個交易日中，有310天日賺130

2、萬150萬美元，257天日賺180萬200 萬美元，173天日賺200萬230萬美元。而最令投資者驚訝的是在 整個1238天的交易日中，VirtuFinancail 僅有1個交易日由現(xiàn)虧 損。除VirtuFinancial 以外，西蒙斯的大獎?wù)禄鹨彩歉哳l交易一 個典型的例子，其策略主要是利用強大的數(shù)學(xué)模型和計算機軟件， 在全球市場的不同產(chǎn)品中，進行高頻交易以賺取微小的波動差，從 而獲取一個穩(wěn)健持續(xù)的收益。大獎?wù)禄疬B續(xù)20年獲得年均35%勺凈回報，而在2008年金融危機全球市場暴跌的情況下獲得80%勺收益率，原理就在此。目前全球影響較大的高頻交易機構(gòu)還包括 GoldmanSachs、Cita

3、delInvestmentGroup 等等。利薄量大是高頻交易的法門高頻交易的特點是一日之內(nèi)大量成交，利薄量大，不持倉過 夜，所有交易由計算機完成。當下高頻交易獲利的主要模式有三 種，分別為提前交易、回扣套利及慢市場套利。1 .提前交易(front-running )提前交易是指即在一個地方探知投資者的交易信息后，在另外 一個地方搶在投資者前面通過一系列訂單推高或拉低價格從而獲 利。實際操作上，投資者向股票交易所買入或賣由指令，接著高頻 交易得知市場上即將有交易發(fā)生，憑借更快的光纜、交易系統(tǒng)，在 毫秒之間完成買入、再將股票以稍高的價格賣給投資者，賺取價 差。2 .回扣套利(rebatearbi

4、trage )為了爭取更多的交易訂單，美國所有的證券交易所都為那些創(chuàng)造流動性的券商提供一定的交易費用回扣，通常為美分/股。不論買單還是賣單，只要交易成功，交易所即向該流動性的原始提供券商 支付回扣，同時向利用該流動性進行交易的券商征收更高的費用。隨著這種激勵機制的日益普及，越來越多的以專門獲取交易回扣為贏利目的的交易策略便應(yīng)運而生。比如更高頻交易機構(gòu)在A交易所看到了投資者對莫只股票的需求，計算由為此提供流動性能得到的回 扣，然后在B交易所計算由獲取流動性所需要付由的費用，在股價相 同、回扣大于費用的情況下，就可以不同交易所間買賣賺取差價。3 .慢市場套禾fj ( slow-marketarbi

5、-trage美國、日本、澳洲等地都有多個股票交易所，高頻交易者在一 個交易所探知股價變化后，利用其速度優(yōu)勢，在慢的交易所反應(yīng)過 來之前進行買賣操作從而獲利。速度是高頻交易得以執(zhí)行的關(guān)鍵高頻交易是利用極快的交易速度完成的交易行為，與傳統(tǒng)的交 易相比，最頂尖的高頻交易策略可以快到微秒級。在這樣極快的速 度之下，可以誕生由許多穩(wěn)定盈利的策略，因此速度是高頻交易獲 利的關(guān)鍵因素。根據(jù)專家的測算，光纜每多由一英寸，在數(shù)據(jù)傳輸方面就意味 著納秒的延遲。如果高頻交易公司可以比其他參與者提前獲得信 息，就會獲得可觀的利潤。華爾街與芝加哥商品交易所的最短距離 是825英里，網(wǎng)絡(luò)商SpreadNetworks沿著

6、這條線路鋪設(shè)了價值 3億 美元的光纖電纜，每月向高頻交易公司收取30萬美元使用費。僅2010年一年，類似 SpreadNet-works的硬件公司在光纜建設(shè)的投入 就有20多億美元。除了光纜，高頻交易機構(gòu)寄希望于空氣傳播信號能進一步減少 時間損耗。據(jù)測算，信號通過光纖電纜每秒鐘的傳送速度為20萬公里，而通過空氣為 30萬公里。美國的JumpTradingLLC公司斥資670 萬美元購買了退役的軍用信號發(fā)射塔以提高傳輸速度。Tradeworx公司也正在興建一連串的微波傳輸設(shè)備，來實現(xiàn)通過空氣傳送。通過 該設(shè)備，下單到確認的往返速度將少于9毫秒。止匕外，高頻交易機構(gòu)為了降低通信時間，所采取的手段還

7、包括 將服務(wù)器安置在交易所服務(wù)器旁邊；使用速度極快的電腦；編寫超高效率的電腦代碼，甚至將軟件編碼到電腦芯片中等等。而硬件的 軍備競賽已經(jīng)從大洋彼岸蔓延到了國內(nèi)，在我們的調(diào)研中，了解到 上海莫私募斥資40萬從美國購置了 2塊超級芯片，而該芯片的供應(yīng) 商同時也供貨給對沖基金巨頭橋水聯(lián)合基金(BridgewaterAssociates )。高頻交易在國內(nèi)的發(fā)展仍顯蹣跚作為量化投資策略的分支，高頻交易在美國占總交易量的60%由于近年來采用這一方式的交易者越來越多，華爾街高頻交易獲利 已慢慢變的困難。在美國已經(jīng)普及的高頻交易在國內(nèi)仍處于發(fā)展的 初級階段。國內(nèi)利率、外匯和期權(quán)這些基本交易品種的缺位，縮小

8、了高頻交易的市場，將其范圍局限在股票和期貨市場。而在已實施 T+0交易的期貨市場，撤單限制、報價系統(tǒng)等因素制約了高頻交易的 發(fā)展。為了維護交易所服務(wù)器的穩(wěn)定運行，減少高頻交易大量指令對 服務(wù)器的沖擊，監(jiān)管部門對撤單數(shù)量進行了規(guī)定，對于一種標的 物，每日最大撤單量不得超過500次。同時為了保障策略的有效實施，交易所規(guī)定各期貨公司須對客戶進行嚴格監(jiān)督，當撤單量達到 400筆以上時進行提醒，必要時進行交易單審查并暫停交易。由于高 頻交易采用的是穩(wěn)健的雙向套利策略，以多張限價指令進行交易。 基于限價指令在價格上優(yōu)于市價指令，導(dǎo)致很多桂單偏離市場走勢 無法交易，此時便需要采取撤單，而每日撤單量的限制使高

9、頻交易 的許多策略無法實施。不同于美國市場的分筆數(shù)據(jù)，我國交易所的報價系統(tǒng)每500毫秒將交易信息打包發(fā)送給每個客戶。美國高頻交易機構(gòu)支付巨額成本也僅僅是為了降低幾毫秒的數(shù)據(jù)接收時間，而我國交易所500毫秒的延時，對于高頻交易來說是已是質(zhì)的差別。這種差異也從根本上區(qū) 別了我國和歐美市場對于高頻交易的定義。以秒為時間維度持倉而 非毫秒，限制了高頻交易的發(fā)展和技術(shù)的進步。我國并沒有真正意義上的高頻交易，但是已有不少實踐者試著 去提高交易頻率。我們調(diào)研的私募中，有不少專注于日內(nèi)或者分鐘 交易，比如善翔、嘉誠等等。上海證券交易所和復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合課題 組在2012年從交易量的角度觀察股指期貨推由前后滬深300指數(shù)和滬深300股指期貨的交易頻率分布曲線。實證分析