企業(yè)投資分析方法

1、企業(yè)投資分析方法企業(yè)投資分析方法n需求預(yù)測需求預(yù)測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目n企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 并購項(xiàng)目并購項(xiàng)目投資分析方法投資分析方法n需求預(yù)測需求預(yù)測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目n企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 并購項(xiàng)目并購項(xiàng)目投資分析方法投資分析方法根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分析，的需求量與人均根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分析，的需求量與人均GDPGDP、固定資、固定資產(chǎn)投資和建筑面積有密切關(guān)系產(chǎn)投資和建筑面積有密切關(guān)系人均GDP人均消費(fèi)量人均固定資產(chǎn)投資人均建筑面積1996-20001996-2000￥人均消費(fèi)量與人均￥

2、人均消費(fèi)量與人均GDPGDP、固定資產(chǎn)投資及建筑面積關(guān)系固定資產(chǎn)投資及建筑面積關(guān)系人均消費(fèi)量人均消費(fèi)量因此，我們使用線性回歸分析來量化這種關(guān)系，并據(jù)此推導(dǎo)因此，我們使用線性回歸分析來量化這種關(guān)系，并據(jù)此推導(dǎo)需求預(yù)測公式需求預(yù)測公式回歸分析回歸分析R R 2 = 97.5%= 97.5%人均需求量人均需求量= - 2.9= - 2.9E-5 xE-5 x人均人均GDP + 0.32 x GDP + 0.32 x 人均建筑面積人均建筑面積+ 4.61+ 4.61E-5 x E-5 x 人均固定資產(chǎn)投資人均固定資產(chǎn)投資 + 0.157 + 0.157SUMMARY OUTPUTRegression

3、StatisticsMultiple R0.987339864R Square0.974840008Adjusted R Square0.899360032Standard Error0.017756092Observations5ANOVAdfSSMSRegression30.0122156790.004071893Residual10.0003152790.000315279Total40.012530958CoefficientsStandard Errort StatIntercept0.1574529840.2054006420.766565197X Variable 1-2.904

4、4E-057.7119E-05-0.376612921X Variable 20.3223169290.2485567841.296753701X Variable 34.61078E-050.0001337270.344790999使用使用ExcelExcel功能進(jìn)行線性回歸分析輸出結(jié)果示例（部分）功能進(jìn)行線性回歸分析輸出結(jié)果示例（部分）R R 2：表示使用本模型可：表示使用本模型可以解釋的數(shù)據(jù)百分比以解釋的數(shù)據(jù)百分比相關(guān)系數(shù)：表示公式中各因變相關(guān)系數(shù)：表示公式中各因變量的系數(shù)量的系數(shù)（與（與Y Y軸）交點(diǎn)：表示公式中軸）交點(diǎn)：表示公式中的常量的常量據(jù)估算，據(jù)估算，20062006年￥需求總

5、量將達(dá)年￥需求總量將達(dá)15001500萬噸萬噸主要假設(shè)主要假設(shè)根據(jù)￥自治區(qū)十五規(guī)劃，至2005年： 總GDP達(dá)到2100億元 五年全社會固定資產(chǎn)投資總額達(dá)到4200億元需求預(yù)測需求預(yù)測9401,0321,1321,2431,3651,499200120022003200420052006預(yù)測公式預(yù)測公式人均需求量人均需求量= = - - 2.92.9E-5 xE-5 x人均人均GDPGDP+ + 0.32 x 0.32 x 人均建筑面人均建筑面積積+ + 4.614.61E-5 x E-5 x 人均固人均固定資產(chǎn)投資定資產(chǎn)投資+ + 0.1570.157資料來源：￥自治區(qū)十五規(guī)劃，￥建材工業(yè)十

6、五規(guī)劃，科爾尼公司分析年均增長率(01-06) = 9.8% n需求預(yù)測需求預(yù)測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目n企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 并購項(xiàng)目并購項(xiàng)目投資分析方法投資分析方法未來現(xiàn)金流t(1+折現(xiàn)率)t通常使用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對新建項(xiàng)目的投資作投入產(chǎn)出分析通常使用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對新建項(xiàng)目的投資作投入產(chǎn)出分析投資收益=新建項(xiàng)目未來全部收益的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流=該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)率=通常使用銀行貸款利率T=項(xiàng)目中止期，通常為10年（即設(shè)備折舊年限）t=項(xiàng)目起始后第年起始投資 = 項(xiàng)目全部起始投資之和投資凈收益投資凈收益 = 起始投資Tt = 1S 投

7、資凈收益為零時的折現(xiàn)率即為內(nèi)部投資收益率投資凈收益為零時的折現(xiàn)率即為內(nèi)部投資收益率未來財(cái)務(wù)費(fèi)用t(1+折現(xiàn)率)t債務(wù)現(xiàn)值債務(wù)現(xiàn)值 = Tt = 1S 主要考慮因素主要考慮因素 市場增長情況 市場價格趨勢 該項(xiàng)目未來各年市場份額、銷售量和銷售額 該項(xiàng)目成本結(jié)構(gòu) 各項(xiàng)生產(chǎn)成本因素的變化趨勢 財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用 T：平均所得稅率 R：現(xiàn)金流折現(xiàn)率 N：該年度為項(xiàng)目啟動后第幾年新建項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的計(jì)算以某一年為例新建項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的計(jì)算以某一年為例現(xiàn)現(xiàn)金金流流現(xiàn)現(xiàn)值值稅后凈稅后凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流(1(1R)R) N N稅后凈稅后凈利潤利潤折舊費(fèi)折舊費(fèi)用用追加固追加固定資產(chǎn)定資產(chǎn)投資投資( (如有

8、如有) )稅前凈稅前凈利潤利潤(1(1T) T)營業(yè)收入營業(yè)收入制造成本制造成本三項(xiàng)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用（不含折（不含折舊）舊）折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用 X X示意示意在此基礎(chǔ)上計(jì)算出該項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值及內(nèi)部投資收益率在此基礎(chǔ)上計(jì)算出該項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值及內(nèi)部投資收益率某混凝土站投資項(xiàng)目未來十年折現(xiàn)現(xiàn)金流一覽（人民幣萬元）某混凝土站投資項(xiàng)目未來十年折現(xiàn)現(xiàn)金流一覽（人民幣萬元）投資凈現(xiàn)值投資凈現(xiàn)值 （未來十年折現(xiàn)現(xiàn)金流）（未來十年折現(xiàn)現(xiàn)金流） 初始投資初始投資 38183818萬元萬元內(nèi)部投資收益率內(nèi)部投資收益率 1717舉例舉例主要假設(shè)：主要假設(shè)：項(xiàng)目總投資：項(xiàng)目總投資：50005000萬元萬元折舊方法：十年直線折

9、舊折舊方法：十年直線折舊折現(xiàn)率：折現(xiàn)率：6 6平均稅率：平均稅率：1717市場份額：市場份額：20022002為為7 7，年增，年增1 1該站總產(chǎn)能：該站總產(chǎn)能：9090萬方萬方20012001銷售價格：銷售價格：280280元元/ /方，以后方，以后每年下降每年下降5 5平均成本：平均成本：220220元元/ /方方三項(xiàng)費(fèi)用占銷售收入比例：三項(xiàng)費(fèi)用占銷售收入比例：5 5n需求預(yù)測需求預(yù)測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目n企業(yè)評估及估值企業(yè)評估及估值 并購項(xiàng)目并購項(xiàng)目投資分析方法投資分析方法在準(zhǔn)備實(shí)施并購前，需要先對候選收購對象企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)評在準(zhǔn)備實(shí)施并購

10、前，需要先對候選收購對象企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)評估及估值估及估值企業(yè)評估企業(yè)評估企業(yè)估值企業(yè)估值在候選收購對象企在候選收購對象企業(yè)中選擇合格的收業(yè)中選擇合格的收購對象購對象對合格的收購對象對合格的收購對象企業(yè)進(jìn)行估值，以企業(yè)進(jìn)行估值，以確定并購成本及出確定并購成本及出價價步驟步驟主要目的主要目的一套評估表格將被用于評估和選擇潛在收購對象企業(yè)一套評估表格將被用于評估和選擇潛在收購對象企業(yè)資料來源內(nèi)容總結(jié)表一基本信息表二組織機(jī)構(gòu)表三產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售情況表四產(chǎn)品分區(qū)域市場銷售情況表五客戶情況表六資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表七主要運(yùn)營指標(biāo)表八盈利及融資能力表九成本結(jié)構(gòu)表十產(chǎn)能及布局表十一人力資源評估小組未來增長潛力(如協(xié)同效應(yīng)的實(shí)

11、現(xiàn)，生產(chǎn)布局的優(yōu)化等)評估小組收購過程中的潛在風(fēng)險評估小組并購后整合中的潛在風(fēng)險潛在收購對象企業(yè)的評估表基本信息潛在收購對象企業(yè)的評估表基本信息企業(yè)名稱企業(yè)成立及重要股權(quán)變更時間企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)人員總數(shù)人員結(jié)構(gòu)生產(chǎn)工人各制造車間管理人員行政管理人員退休職工其它產(chǎn)品品牌表一：基本資料潛在收購對象企業(yè)的評估表組織機(jī)構(gòu)圖潛在收購對象企業(yè)的評估表組織機(jī)構(gòu)圖注：請參照上述格式提供收購對象企業(yè)的完整組織機(jī)構(gòu)圖表二：組織結(jié)構(gòu)潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售情況潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售情況年份年份品種品種生產(chǎn)情況生產(chǎn)情況銷售情況銷售情況產(chǎn)量產(chǎn)量 ( (萬噸萬噸) )產(chǎn)值產(chǎn)值 ( (萬元萬元)

12、)銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )1999和人20002001注: (1) 請?jiān)敿?xì)列出過去三年的相關(guān)數(shù)據(jù)(2) 請?jiān)敿?xì)列明品種及分品種數(shù)據(jù)表三：產(chǎn)銷情況潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品分區(qū)域市場銷售情況潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品分區(qū)域市場銷售情況年份年份區(qū)域市區(qū)域市場場品種品種銷售情況銷售情況平均價格水平均價格水平平區(qū)域市場份區(qū)域市場份額額銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )淡季淡季旺季旺季份份額額比去年比去年增長增長1999個哥哥能否 哥哥幅度撒幅度撒20002001注: (1) 請具體指出所在各區(qū)域市場名稱并詳細(xì)列明分區(qū)域銷售情況表四：分區(qū)

13、域銷售情況潛在收購對象企業(yè)的評估表客戶情況潛在收購對象企業(yè)的評估表客戶情況區(qū)域市區(qū)域市場場客戶客戶類別類別品種品種銷售情況銷售情況平均價格水平平均價格水平與重點(diǎn)客戶的與重點(diǎn)客戶的歷史關(guān)系歷史關(guān)系銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )淡季淡季旺季旺季表五：客戶情況潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)199920002001平均總資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)總值帳面凈值總負(fù)債流動負(fù)債借款其它長期負(fù)債借款其它凈資產(chǎn)表六：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)199920002001平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨

14、存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)原值/銷售收入固定資產(chǎn)凈值/銷售收入固定資產(chǎn)投資/銷售收入表七：主要運(yùn)營指標(biāo)潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)潛在收購對象企業(yè)的評估表財(cái)務(wù)資料及表現(xiàn)199920002001平均凈資產(chǎn)回報率資產(chǎn)回報率毛利率息稅前利潤/銷售收入稅后凈利潤率流動比率運(yùn)營現(xiàn)金流息稅利息折舊攤銷前收益比流動負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債比表八：盈利及融資能力潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)（噸）潛在收購對象企業(yè)的評估表產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)（噸）品種石灰石媒電折舊費(fèi)勞動力成本其它成本制造成本到位價耗量成本到位價耗量成本到位價耗量成本表九：成本結(jié)構(gòu)潛在收購對象企業(yè)的評估表生產(chǎn)能力

15、及布局潛在收購對象企業(yè)的評估表生產(chǎn)能力及布局年生產(chǎn)能力其中高標(biāo)號年生產(chǎn)能力旋窯數(shù)量、規(guī)格、開始運(yùn)行時間、地理位置立窯數(shù)量、規(guī)格、開始運(yùn)行時間、地理位置熟料年產(chǎn)能磨數(shù)量、規(guī)格、開始運(yùn)行時間、地理位置年粉磨能力石灰石礦山位置、所有權(quán)、經(jīng)營方式、開采成本、距熟料產(chǎn)地距離、運(yùn)輸方式、運(yùn)價媒礦山位置、所有權(quán)、經(jīng)營方式、開采成本、距熟料產(chǎn)地距離、運(yùn)輸方式、運(yùn)價未來五年擴(kuò)大產(chǎn)能計(jì)劃（包括設(shè)備、總投資及投資時間表、地理位置等）表十：產(chǎn)能及布局潛在收購對象企業(yè)的評估表人力資源潛在收購對象企業(yè)的評估表人力資源人數(shù)人數(shù)平均任職平均任職時間時間加入本企業(yè)加入本企業(yè)時間時間平均文化平均文化程度程度專業(yè)職專業(yè)職稱稱其它專

16、業(yè)其它專業(yè)培訓(xùn)情況培訓(xùn)情況高級管理層總部中層干部總部一般行政人員生產(chǎn)車間管理人員一線生產(chǎn)工人表十一：人力資源潛在并購目標(biāo)的篩選可以根據(jù)詳細(xì)的選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行潛在并購目標(biāo)的篩選可以根據(jù)詳細(xì)的選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn)權(quán)重權(quán)重候選者一候選者一候選者二候選者二說明說明評估評估說明說明評估評估細(xì)分市場的滿足高市場份額的增長高產(chǎn)品區(qū)別定位中銷售額規(guī)模中成本/利潤優(yōu)勢高具有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中具有良好的融資能力中優(yōu)良的顧客基礎(chǔ)中巨大的增長潛力高優(yōu)良的礦山中優(yōu)秀的運(yùn)營經(jīng)理中其運(yùn)營模式可能受到股份的管理能力影響而改善高收購難易度中整合難易度中總體評估選定并購目標(biāo)后，要確定并購是在為收購方和被收購方創(chuàng)造選定并購目標(biāo)后

17、，要確定并購是在為收購方和被收購方創(chuàng)造真實(shí)價值還是在破壞價值，我們需要一個經(jīng)過充分計(jì)劃的并真實(shí)價值還是在破壞價值，我們需要一個經(jīng)過充分計(jì)劃的并購估值流程購估值流程股東價值增加“擠出價值*”協(xié)同效應(yīng)價值收購目標(biāo)的收購目標(biāo)的獨(dú)立價值獨(dú)立價值支付的全支付的全部價值部價值股東價值破壞“擠出價值*”協(xié)同效應(yīng)價值收購目標(biāo)的收購目標(biāo)的獨(dú)立價值獨(dú)立價值支付的全支付的全部價值部價值“價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造”的并購的并購“價值破壞價值破壞”的并購的并購價值創(chuàng)造的并購是雙贏的狀況，通過合價值創(chuàng)造的并購是雙贏的狀況，通過合并創(chuàng)造的股東價值由雙方共享并創(chuàng)造的股東價值由雙方共享價值破壞的并購是單贏狀況，沒有或只價值破壞的并購是

18、單贏狀況，沒有或只創(chuàng)造了很少的股東價值，或者創(chuàng)造的創(chuàng)造了很少的股東價值，或者創(chuàng)造的價值小于出售方的股東出讓的價值價值小于出售方的股東出讓的價值注：擠出價值是指并購雙方通過取長補(bǔ)短的改善可能獲得的價值企業(yè)價值評估方法很多，但在復(fù)雜性和精確性方面各有不同企業(yè)價值評估方法很多，但在復(fù)雜性和精確性方面各有不同分析方法分析方法 經(jīng)濟(jì)收入現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)基于市場的方法基于市場的方法市值收益加倍法收益加倍法交易系數(shù) 參照交易 參照公司會計(jì)方法會計(jì)方法償還階段凈資產(chǎn)清算價值固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)/ /生產(chǎn)能生產(chǎn)能力力準(zhǔn)確準(zhǔn)確易于產(chǎn)生易于產(chǎn)生誤解誤解簡單簡單復(fù)雜復(fù)雜其中目前常用的三種評估方法，適用于不同情況其中目

19、前常用的三種評估方法，適用于不同情況方法方法主要考慮因素主要考慮因素利弊利弊適用情況適用情況凈資產(chǎn)折現(xiàn)現(xiàn)金流法預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報率或收購后的該企業(yè)加權(quán)平均資本成本收購對象企業(yè)的債務(wù)狀況能夠較好體現(xiàn)收購對象企業(yè)未來預(yù)期創(chuàng)造的價值便于比較企業(yè)收購價格與未來收益，進(jìn)行投資回報分析但計(jì)算較復(fù)雜，且需對收購對象企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有全面的了解收購對象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流收購對象企業(yè)為上市公司或?qū)ζ湄?cái)務(wù)狀況較為了解收益加倍法預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤該企業(yè)或同類上市企業(yè)的平均市盈率計(jì)算較簡單如收購對象企業(yè)非上市公司，可能不易找到可比上市企業(yè)，且市場變動對

20、價值評估影響較大收購對象企業(yè)為上市公司市場較為穩(wěn)定，市價可以較準(zhǔn)確反映市場認(rèn)可的企業(yè)價值固定資產(chǎn)/產(chǎn)能價值法收購對象企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值收購企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設(shè)備配備計(jì)算較簡單但對同等規(guī)模的收購對象企業(yè)的不同市場地位、盈利能力考慮不足制造業(yè)企業(yè)通常作為輔助性評價方法通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準(zhǔn)確的企業(yè)價值通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準(zhǔn)確的企業(yè)價值收購成本收購成本在本次培在本次培訓(xùn)中重點(diǎn)訓(xùn)中重點(diǎn)介紹的方介紹的方法法使用凈資產(chǎn)折現(xiàn)現(xiàn)金流法可以計(jì)算出收購對象企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價使用凈資產(chǎn)折現(xiàn)現(xiàn)金流法可以計(jì)算出收購對象企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值值第一年第二年第三年第十年 以后各年現(xiàn)金流終

21、值收購對象企業(yè)的價值未來各年運(yùn)營現(xiàn)金流現(xiàn)收購對象企業(yè)的價值未來各年運(yùn)營現(xiàn)金流現(xiàn)值之和值之和收購對象企業(yè)未來各年運(yùn)營現(xiàn)金流收購對象企業(yè)未來各年運(yùn)營現(xiàn)金流企業(yè)凈資產(chǎn)價值企業(yè)價值企業(yè)凈資產(chǎn)價值企業(yè)價值 企業(yè)債務(wù)現(xiàn)值企業(yè)債務(wù)現(xiàn)值收購對象企業(yè)的未來十年運(yùn)營現(xiàn)金流的計(jì)算與新增項(xiàng)目現(xiàn)金收購對象企業(yè)的未來十年運(yùn)營現(xiàn)金流的計(jì)算與新增項(xiàng)目現(xiàn)金流計(jì)算方法相似流計(jì)算方法相似現(xiàn)現(xiàn)金金流流現(xiàn)現(xiàn)值值稅后凈稅后凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流(1(1R)R) N N稅后凈稅后凈利潤利潤折舊折舊/ /攤攤銷費(fèi)用銷費(fèi)用追加固追加固定資產(chǎn)定資產(chǎn)投資投資稅前凈稅前凈利潤利潤(1(1T) T)營業(yè)收入營業(yè)收入制造成本制造成本三項(xiàng)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用（不含折（不

22、含折舊）舊）折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用 X X以某一年度為例以某一年度為例稅后財(cái)稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用務(wù)費(fèi)用+ +運(yùn)營所運(yùn)營所需周轉(zhuǎn)需周轉(zhuǎn)資金資金與新增項(xiàng)目現(xiàn)金流計(jì)算的與新增項(xiàng)目現(xiàn)金流計(jì)算的主要區(qū)別主要區(qū)別追加固定資產(chǎn)投資：企業(yè)為維持經(jīng)營活動每年需增加的固定資產(chǎn)投資稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用：財(cái)務(wù)費(fèi)用 x （1平均所得稅率）運(yùn)營所需周轉(zhuǎn)資金：企業(yè)維持經(jīng)營活動所需流動資金，即運(yùn)營資金的流出，計(jì)算方式如下() 應(yīng)收帳款的增加（減少）() 存貨的增加（減少）() 應(yīng)付帳款的增加（減少）() 其它流動資金的凈增加為使計(jì)算方便，通常將對收購對象企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流的預(yù)測分兩部分進(jìn)行：詳細(xì)分析期間：如前所述，對企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行詳細(xì)分析。這一

23、期間的長度必須足以使企業(yè)能夠達(dá)到穩(wěn)定的運(yùn)營狀態(tài)。例如，企業(yè)能夠達(dá)到穩(wěn)定的利潤率及資產(chǎn)/投資回報率，每年固定將收益的一定比例用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，等等。這一期間通常為十年，最低不低于五年。如該企業(yè)所處行業(yè)有明顯周期性，這一期間必須足以涵蓋該周期概算期間：在詳細(xì)分析期間（假設(shè)為十年）后，假設(shè)該企業(yè)的運(yùn)營將無限期持續(xù)，且每年的經(jīng)營現(xiàn)金流保持一定，或按固定比例增長。則可以用以下方法計(jì)算企業(yè)以后各年運(yùn)營現(xiàn)金流在第十一年的價值，即終值：之后，再計(jì)算該終值在起始年的折現(xiàn)值之后，該企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金流用終值法估算之后，該企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金流用終值法估算終值終值 第十一年運(yùn)營現(xiàn)金流（可以使用第十年數(shù)字估算）第十一年運(yùn)營現(xiàn)金流（可

24、以使用第十年數(shù)字估算）R R GG其中，其中，R R 折現(xiàn)率，折現(xiàn)率，G G 凈利潤年增長率（可能為零）凈利潤年增長率（可能為零）以收購天龍為例以收購天龍為例 全疆市場份額：6.5% 前五年年銷量增長：9.8%（與市場同步） 第五十年銷量增長：5% 銷量自第十一年后維持不變 2002平均價格：280元/噸 2002平均成本：125元/噸 毛利率年變化：每年降低一個百分點(diǎn) 三項(xiàng)費(fèi)用占銷售收入比例：21% 平均所得稅率：17% 折現(xiàn)率：15% 計(jì)算起始年：2002主要假設(shè)主要假設(shè)根據(jù)以上假設(shè)計(jì)算未來各年稅后運(yùn)營現(xiàn)金流根據(jù)以上假設(shè)計(jì)算未來各年稅后運(yùn)營現(xiàn)金流2002200220112011年稅后凈現(xiàn)金流年稅后凈現(xiàn)金流20122012以后各年稅后凈現(xiàn)金流終值以后各年稅后凈現(xiàn)金流終值終值終值 20112011年稅后凈現(xiàn)金流年稅后凈現(xiàn)金流R R GG 12, 16712, 16715%15% 81, 111 81, 111 并推算凈資產(chǎn)價值并推算凈資產(chǎn)價值0.70.70.60.60.50.50.50.40.40.32.02002200320042005200620072008200920102011終值7.25.91.28企業(yè)價值債務(wù)凈值凈資產(chǎn)價值