風險資本的六種退出渠道(參考)(共4頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上風險資本的六種退出渠道（參考）風險資本的特征以及風險投資獨特的運行方式，使風險資本與創(chuàng)新項目的結(jié)合只會是一種短暫的結(jié)合，風險資本從它投入的那一刻起，它就在努力尋找一種便捷、安全、能夠獲得最大增值的退出通道，能否成功地退出是風險投資能否成功的重要檢驗標準之一。 中國風險投資起步晚，發(fā)展相對落后，因此在尋求風險資本的退出渠道時，應(yīng)多借鑒國外已有的經(jīng)驗。從國外的發(fā)展現(xiàn)狀看，主要有六種退出渠道：公開上市、買殼上市或借殼上市、并購?fù)顺?、風險企業(yè)回購、尋找第二期收購、清算退出。各種渠道在實際運用中的地位各不一樣，其回報率也各不相同。據(jù)美國對442項風險投資的調(diào)查30風險投資通過企

2、業(yè)發(fā)行股票上市退出；23通過兼并收購?fù)顺觯?通過企業(yè)股份回購?fù)顺觯?通過第二期收購?fù)顺觯?為虧損清償退出；26因虧損而注銷股份。在不同的退出方式中，風險投資的回報率差別很大，其中，通過企業(yè)股票公開發(fā)行上市退出的回報達到195倍，兼并收購的投資回報達到04倍，企業(yè)回購股份的回報達到037倍，第二期收購回報041倍，而虧損清償?shù)膿p失是-034倍，因虧損而注銷股份的損失則是-037倍。 一、公開上市公開上市，指創(chuàng)業(yè)企業(yè)第一次向社會公眾發(fā)行股票，是風險資本最主要的、也是最理想的一種退出方式，大約有30的創(chuàng)業(yè)資本的退出都采用這種方式。據(jù)統(tǒng)計，1982年至1996年6月，美國通過公開上市方式上市的風險企業(yè)

3、1400多家，共籌集資金35億多美元，公開上市方式創(chuàng)造了許多風險投資的神話。蘋果公司首次發(fā)行獲得235倍的收益，蓮花公司是63倍，康柏公司為38倍，若以中國在nsdq上市的三家公司為例，新浪網(wǎng)公開上市首日籌到6800萬美元，網(wǎng)易募集6975萬美元，搜狐是5980萬美元，對它們進行風險投資的公司都獲得了很好的資本增值。優(yōu)點：股票公開發(fā)行是金融市場對公司發(fā)展業(yè)績的一種確認；保持了公司的獨立性，容易受到管理層的歡迎；通過股票上市可以讓風險投資家獲得豐厚的收益；公開上市的公司可以獲得證券市場上持續(xù)籌資的渠道；使公司的期權(quán)獎勵較易兌現(xiàn)；創(chuàng)業(yè)者可得到豐厚的回報。 缺點：出于保護公共投資者的目的，各國法律多

4、規(guī)定公開上市的企業(yè)必須達到一定的條件，雖然這些條件相對主板而言要低得多，但仍有很多企業(yè)因不能達到要求而無法公開上市；上市后成為公眾公司，需要定期地披露大量的內(nèi)部情況，使競爭對手對其經(jīng)營狀況掌握較多；上市公司要嚴格遵守法律規(guī)定的報告要求，特別是證券交易委員會的要求，而且還須向股東提供規(guī)定的信息。從而公司在報告、審計上要多花時間和增加開銷；一旦業(yè)績下滑，股民會爭相拋售股票，使得股價一路下跌；根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)首次公開上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必須在規(guī)定的(通常是兩年)一段時間后才能逐步售出，因此，風險資本的退出并不是立即的，且當股市不振時，這種退出方式難以獲得高額回報。 二、買

5、殼上市與借殼上市買殼上市與借殼上市是較高級形態(tài)的資本運營現(xiàn)象，對于因為不滿足公開上市條件而不能直接通過公開上市方式順利退出投資領(lǐng)域的風險資本，這是一種很好的退出方式。 借殼上市是指上市公司的控股母公司(集團公司)借助已擁有的上市公司，通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實現(xiàn)集團公司整體上市的目的，然后風險資本再通過市場逐步退出。 買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán)，從而控制上市公司，再通過各種方式，向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達到間接上市的目的，然后風險資本再通過市場逐步退出。 操作的具體方式有以下幾種：1. 二級市場公開收購。又稱要約收購；2. 非流通股股權(quán)

6、的有償轉(zhuǎn)讓；3. 以自己的資產(chǎn)或股權(quán)與上市公司合并并改變上市公司的注冊資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)；4. 通過控股上市公司的控股母公司而間接上市。 優(yōu)點：1. 可以繞過公開上市市場對上市企業(yè)的各種要求，間接實現(xiàn)上市目的：2. 獲得新的融資渠道，通過配售新股可以低成本融資，緩解資金壓力；3. 在買殼上市或借殼上市時由于股票二級市場上的炒作，會帶來巨大的收益。 缺點：1. 不管是二級市場公開收購還是非流通股的有償轉(zhuǎn)讓都需要上市公司大股東的配合，否則會增加收購成本與收購難度；2. 殼目標大都是一些經(jīng)營困難的上市公司，在借買殼上市后，一般不能立即發(fā)配新股，不僅如此，還要負擔改良原上市公司資產(chǎn)的責任，負擔較重。 三、

7、并購?fù)顺龇绞斤L險資本可以通過由另一家企業(yè)兼并收購風險資本所投資的企業(yè)來退出，隨著對高新技術(shù)需求的增加和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要性深刻認識，這種渠道的退出方式會采用得越來越多，因為，風險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，各種風險不斷減少，技術(shù)、市場優(yōu)勢已培養(yǎng)出來，企業(yè)前景日趨明朗，此時，想進入這一領(lǐng)域的其他公司將會非常樂意用收購的辦法介入。就風險投資家而言，考慮到通過公開上市方式需在一段時間以后才能完全從風險企業(yè)中退出，他們也會考慮采用更為快捷的并購方式。在中國采用此種方式退出是目前較為常見的，特別是近段時間nsdq的低迷，使許多暫時無法上市的公司都先后采用了這種方式。 并購方式：1. 收購方以收購被收購企業(yè)的

8、全部或部分股權(quán)，一旦風險資本對應(yīng)的股權(quán)部分被收購，風險資本順利退出(現(xiàn)金股權(quán))，如飛華公司以5000萬的價格將國內(nèi)著名的163net轉(zhuǎn)讓給深圳新飛網(wǎng)，飛華在此次交易中獲得近10倍的投資回報。優(yōu)點：程序簡單，退出迅速。缺點：收益較公開上市要低，且風險公司一旦被一家大公司收購后就不能保持其獨立性，公司管理層將會受到影響。2. 將收購方企業(yè)的股權(quán)與風險投資者在風險企業(yè)中的股權(quán)相交換。優(yōu)點：由于買方無需支付現(xiàn)金，因此較易找尋買家。缺點：收益的變現(xiàn)要在交換股票的售出之后，所費時間長，且實際收益會受該股票市價變動的影響。3. 票據(jù)交易，買主用票據(jù)的形式支付收購股權(quán)的費用。優(yōu)點：可以通過推遲付款而得到減稅的

9、好處。缺點：存在票據(jù)不能兌現(xiàn)的風險。4. 混合收購，并購方以現(xiàn)金、票據(jù)和股票的混合組合方式取得風險投資者所持有的風險企業(yè)股權(quán)。優(yōu)點：交易靈活性大：缺點：交易結(jié)構(gòu)安排復(fù)雜。四、風險企業(yè)回購 被其他公司并購，意味著原來的風險企業(yè)將會失去獨立性，公司的經(jīng)營也常常會受到影響，這是公司管理層所不愿看到的，因此，將風險企業(yè)出售給其他企業(yè)有時會遇到來自風險企業(yè)管理層和員工的阻力。而采用由風險企業(yè)管理層或員工進行股權(quán)回購的方式，則既可以讓風險資本順利退出，又可以避免由于風險資本退出給風險企業(yè)運營帶來太大的影響。由于企業(yè)回購對投資雙方都有一定的誘惑力，因此，這種退出方式發(fā)展很快。 主要有三種方式：1. 管理層收

10、購(MBO)：風險企業(yè)的管理層通過融資方式將風險投資部分的股份收購并持有，收購?fù)瓿珊?，公司就由管理層與股東所有，支付方式可以是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)、長期票據(jù)等。優(yōu)點：可以保持公司的獨立性，避免因風險資本的退出給企業(yè)運營造成大的震動；企業(yè)家可以由此獲得已經(jīng)壯大了的企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。缺點：要求管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購提供資金支持。2. 員工收購(EBO)：風險企業(yè)的員工將風險投資部分的股份收購并持有，一般在操作中要組建一個員工持股基金作為收購資金的來源。優(yōu)點：基金是稅前劃撥，因此，可以獲得減稅的好處。3. 賣股期權(quán)與買股期權(quán)。賣股期權(quán)風險投資方可以要求創(chuàng)業(yè)家或公司以預(yù)

11、先商定的形式與價格回購其持有的公司股票；買股期權(quán)賦予創(chuàng)業(yè)者或公司以相同或類似的形式購買風險投資方持有的股票的權(quán)力。優(yōu)點：將金融創(chuàng)新的工具運用于風險企業(yè)回購之中，增加了回購方式的靈活性和吸引力，并保障了企業(yè)或投資者的利益。五、尋找第二期收購 通過第一期收購是出售股份的一種退出方式，它指將股權(quán)一次性轉(zhuǎn)讓給另一家風險投資公司，由其接手第二期收購。如果原來的風險投資公司只出售部分股權(quán)，則原有投資部分實現(xiàn)流動，并和新投資一起形成投資組合，如果完全轉(zhuǎn)讓，原始風險投資公司全部退出，但風險資本并沒有從風險企業(yè)中撤出，企業(yè)不會受到撤資的沖擊。優(yōu)點：風險投資公司退出靈活；轉(zhuǎn)換的只是不同的風險投資者。缺點：可能會遭遇公司管理層的抵觸。六、清算退出 風險投資是一項高風險的收益活動，一般只有1030的項目會獲得成功，據(jù)一項關(guān)于美國13個風險投資基金的分析研究，風險投資總收益的50來自于其中68的投資，總收益的75來自于157的投資，因此，對于已確認項目失敗的風險資本應(yīng)盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本。其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種。 并不是所有投資失敗的企業(yè)都會進行破產(chǎn)清算，申請破產(chǎn)并進行清算是有成