我國上市公司股權(quán)融資偏好的成本與收益分析——以海爾為例

1、四川師范大學(xué)自考本科畢業(yè)論文我國上市公司股權(quán)融資偏好的成本與收益分析以海爾為例學(xué)生姓名院系名稱商學(xué)院專業(yè)名稱會計專業(yè)代碼Y020204辦 學(xué) 點四川城市職業(yè)學(xué)院準(zhǔn)考證號指導(dǎo)教師完成時間2010年X 月X 日我國上市公司股權(quán)融資偏好的成本與收益分析以海爾為例內(nèi)容摘要： 本文基于我國上市公司的股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀，通過西方資本結(jié)構(gòu)理論對公司融資選擇的適用性分析，引入股權(quán)融資成本與收益計量模型，并以海爾作為實證樣本， 得出我國上市公司的股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本，股權(quán)融資會在一定程度上增大企業(yè)價值的研究結(jié)論，從成本與收益兩個方面對股權(quán)融資偏好行為進行了解釋。關(guān)鍵詞： 股權(quán)融資偏好融資成本公司價值 MM

2、理論 融資優(yōu)序理論Analysis on the Cost and Income of Equity FinancingPreference in China Listed Companies Take Haier Co. Ltd as A Empirical SampleAbstract:Basing on the present situation of equity financing preferencein China listed companies, and through analyzing the applicability of westerncapitalstructur

3、etheory to financingchoiceof listed companies,this paperquotes the cost and income measuring models of equity financing, and takesHaierCo.Ltdas aempiricalsample,andbringsforwardtheresearchconclusion, which not only equity financing cost is lower than debt financingcost, but also to some extent equit

4、y financing can increase firm value. This conclusion would translate the behavior of equity financing preference from aspects of cost and income.Key words:Equity Financing PreferenceFinancing CostFirm ValueMM TheoryPecking Order Theory of Financing目錄 1 234567891011121314 15 16【注意】：正文前面的封面、內(nèi)容摘要、關(guān)鍵詞、目

5、錄均無頁碼，單面打?。∥覈鲜泄竟蓹?quán)融資偏好的成本與收益分析以海爾為例企業(yè)在融通資金時， 面臨多種融資方式的選擇， 只有綜合權(quán)衡融資所帶來的成本、風(fēng)險與收益，建立最佳資本結(jié)構(gòu)，才能達到企業(yè)價值最大化，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。而我國上市公司的融資行為與西方資本結(jié)構(gòu)理論相背離，表現(xiàn)為強烈的股權(quán)融資偏好。 盡管國內(nèi)學(xué)者已對該問題進行了大量研究，但其分析通常集中在定性方面，如股權(quán)融資偏好的原因、 危害及對策等， 而為數(shù)不多的定量分析主要基于股權(quán)融資成本展開研究，這顯然是不夠的。 因此，本文從成本與收益兩個方面更為深入地探討我國上市公司的股權(quán)融資偏好行為，具有較強的必要性與可行性。一、我國上市公司的融資現(xiàn)狀

6、上市公司的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資。 內(nèi)部融資是指利用留存收益融資；外部融資又分為債務(wù)融資和股權(quán)融資， 其中，債務(wù)融資主要有銀行借款與發(fā)行債券；股權(quán)融資主要有首次公開發(fā)行股票、 配股與增發(fā)。 目前我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為：股權(quán)融資占首位，債務(wù)融資次之，內(nèi)部融資極少。 尚未上市的公司窮盡其所能實現(xiàn)股票首發(fā)并上市； 已經(jīng)上市的公司樂此不疲地配股、 增發(fā)，截止 2006 年 50.49%的平均股權(quán)融資比例，充分說明我國上市公司具有強烈的股權(quán)融資偏好。二、西方資本結(jié)構(gòu)理論對我國上市公司融資的適用性分析（一）西方資本結(jié)構(gòu)理論概述西方資本結(jié)構(gòu)理論是研究資本結(jié)構(gòu)變動與股票市價、 資本成本及企業(yè)價值

7、之間關(guān)系的理論，著名的有 MM 理論與融資優(yōu)序理論。1MM 理論Franco Modigliani 和Merton Miller 于1958年建立了 MM 理論，其發(fā)展經(jīng)歷了無稅模型、公司稅模型、米勒模型，后又引入破產(chǎn)成本形成權(quán)衡理論。MM 理論表明，在負債比率相對較低時，破產(chǎn)成本不明顯，債務(wù)稅盾可以增大企業(yè)價值；隨著負債比率的逐步上升， 破產(chǎn)成本明顯提高， 將會抵消債務(wù)稅盾，導(dǎo)致企業(yè)價值減小。 當(dāng)債務(wù)稅盾現(xiàn)值的增加值等于破產(chǎn)成本現(xiàn)值的增加值時， 形成最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價值達到最大化。因此，企業(yè)應(yīng)保持適度的負債比率，綜合權(quán)衡債務(wù)稅盾與破產(chǎn)成本，按照最佳資本結(jié)構(gòu)進行融資。（1） 裴麗娟、夏涌，融

8、資結(jié)構(gòu)理論與我國上市公司的股權(quán)融資偏好 J ，經(jīng)濟視角， 2007，（1）：931三、我國上市公司股權(quán)融資的成本與收益計量模型（一）股權(quán)融資成本計量模型融資成本是企業(yè)融資時向資金融出方支付的資金使用費， 向中介機構(gòu)支付的中介費，以及產(chǎn)生的其他相關(guān)代價。 我國上市公司偏好于發(fā)行普通股融資， 其股權(quán)融資成本主要包括以下兩個部分：1發(fā)行費用發(fā)行費用是指上市公司在籌備和發(fā)行股票的過程中所產(chǎn)生的費用， 主要包括中介機構(gòu)費、上網(wǎng)發(fā)行費和其他費用，可在股票發(fā)行收入中扣除。其中，中介機構(gòu)費包括承銷費用、注冊會計師費用、資產(chǎn)評估費用、律師費用等；上網(wǎng)發(fā)行費為股票發(fā)行總額的 3.5。2股利支出我國上市公司的股利分

9、配形式復(fù)雜多變， 側(cè)重于發(fā)放股票股利， 現(xiàn)金股利支付率通常偏低， 不分配現(xiàn)象較為普遍； 股利支出與企業(yè)的經(jīng)營狀況、 現(xiàn)金流量情況、未來投資計劃等因素相關(guān)，沒有固定的金額，缺乏穩(wěn)定性。因此，本文采用資本成本的一般公式來計量股權(quán)融資成本：nDt（1）P0 (1 f )K s)tt 1 (1其中： P0為普通股的發(fā)行價格； f為普通股的發(fā)行費用率； Dt為第 t年普通股的股利支出； Ks為股權(quán)融資成本，即普通股資本成本率。（二）股權(quán)融資收益計量模型企債務(wù)資本價值每年流向債權(quán)人的NCF每年利息支出業(yè)價值股權(quán)資本價值每年流向股東的NCF每年股利支出每年稅后我國當(dāng)前現(xiàn)狀凈利潤圖 1 股權(quán)融資收益構(gòu)成圖四、

10、海爾股權(quán)融資偏好的實證分析（一）海爾股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀表 1 給出了海爾歷年的資本結(jié)構(gòu)情況， 其資產(chǎn)負債率均在 50%以下，最高的1997 年也才達到 47.59%，股權(quán)資本遠遠大于債務(wù)資本。表 1海爾歷年的債務(wù)資本與股權(quán)資本狀況表計量單位： 元年度負債合計股東權(quán)益合計資產(chǎn)總計資產(chǎn)負債率產(chǎn)權(quán)比率1994142,105,280.0664,509,800.0806,615,080.017.62%21.38%1995320,927,676.5655,083,102.5976,010,778.932.88%48.99%21996372,462,901.5940,131,396.31,312,594,29

11、8.028.38%39.62%19971,607,554,720.01,770,443,404.03,377,998,124.047.59%90.80%19981,384,301,757.02,066,592,243.03,450,894,000.040.11%66.98%1999966,339,008.82,814,211,797.03,780,550,806.025.56%34.34%2000827,436,106.73,207,656,630.04,035,092,737.020.51%25.80%20011,615,518,251.05,326,886,789.06,942,405,0

12、40.023.27%30.33%20021,903,107,387.05,491,029,558.07,394,136,945.025.74%34.66%20031,536,871,895.05,835,834,407.07,372,706,301.020.85%26.34%2004930,323,139.86,176,740,152.07,107,063,291.013.09%15.06%2005723,092,209.86,054,405,289.06,777,497,498.010.67%11.94%20062,146,739,648.06,330,012,152.08,476,751,

13、800.025.33%33.91%20074,132,836,028.07,056,129,118.011,188,965,146.036.94%58.57%20084,529,540,037.07,701,057,741.012,537,236,671.037.03%58.82%七、結(jié)束語本文通過運用西方資本結(jié)構(gòu)理論， 構(gòu)建了我國上市公司股權(quán)融資的成本與收益估算模型，并將其進行適當(dāng)修正后應(yīng)用于青島海爾股份有限公司的股權(quán)融資偏好的實證分析中，得出了我國上市公司的股權(quán)融資成本偏低以及股權(quán)融資能提高公司價值的結(jié)論，因而從股權(quán)融資成本和收益兩個方面對我國上市公司偏好股權(quán)融資的現(xiàn)象進行了解釋。然而本文主要是基于我國股權(quán)分置背景下進行的探討，股權(quán)分置改革的進行，使上市公司面臨的市場環(huán)境和治理環(huán)境出現(xiàn)了相應(yīng)的變化，這些變化會對上市公司的融資偏好和融資行為產(chǎn)生一定的影響。 因此，在今后的研究中，基于西方資本結(jié)構(gòu)理論分析我國上市公司股權(quán)融資偏好的思路， 仍可為探討股權(quán)分置改革之后我國上市公司的融資行為提供借鑒意義。附錄：參考文獻： 1宋獻中、吳思明，中級財務(wù)管理