公募FOF梳理與展望

1、專題研究1. 國內(nèi)公募 FOF 的發(fā)展歷程1.1. 啟航四周年，迎來爆發(fā)新增長公募 FOF 2021 年迎來爆發(fā)元年。2021 年 10 月 20 日，是國內(nèi)公募 FOF成立四周年，也是公募 FOF 發(fā)展最快的一年。自 2016 年 9 月起，證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會密集發(fā)布 FOF 相關(guān)法規(guī)和指引，第一批公募 FOF 應(yīng)運而生。2017 年 10 月由南方基金領(lǐng)先發(fā)布了第一只公募 FOF 南方全天候策略 A，公募 FOF 完成了從 0 到 1 的跨越。然而，緊隨而來的 2018 年市場情緒低迷、行情表現(xiàn)欠佳，公募 FOF 也受到影響而發(fā)展放緩。2019 年和 2020 年公募 FOF 逐步復(fù)蘇

2、進入平穩(wěn)擴張階段，分別發(fā)行了 62只和 55 只產(chǎn)品，規(guī)模向千億進發(fā)。歷經(jīng)三年蟄伏，公募 FOF 在 2021 年迎來爆發(fā)，截至 2021Q3 公募 FOF 發(fā)行數(shù)量已經(jīng)超過 2020 年全年，僅 2021Q3 就新發(fā) 35 只。并且也誕生了 5 只發(fā)行規(guī)模超過 50 億元的 FOF 產(chǎn)品，分別是：交銀招享一年持有A、興證全球優(yōu)選平衡三個月持有、廣發(fā)核心優(yōu)選六個月持有 A、興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有和嘉實民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有。從規(guī)模上來看，公募 FOF 總規(guī)模已從 2017 年 130 億元增加到 2021 年第三季度的 1879 億元，增長接近 14 倍，數(shù)量增長 33 倍。10 月以

3、來，公募 FOF 的新發(fā)還在繼續(xù)，預(yù)計將有可能成為未來兩年各大基金公司重點布局的方向之一。9 of 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 1：公募 FOF 規(guī)模和數(shù)量創(chuàng)歷史新高規(guī)模（億元，左軸）數(shù)量（右軸）2000180016001400120010008006004002000數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。2202001801601401201008060402001.2. 發(fā)展現(xiàn)分化，蓄勢騰飛在路上在公募FOF快速發(fā)展的同時，細(xì)分各類別的 FOF發(fā)展也呈現(xiàn)不同的發(fā)展態(tài)勢。首先，公募 FOF 按照否養(yǎng)老投資目標(biāo)來分，主要可以分為普通FOF 和養(yǎng)老 FOF，

4、其中養(yǎng)老 FOF 又可以分為目標(biāo)風(fēng)險型 FOF 和目標(biāo)日期型 FOF。其次，除目標(biāo)日期型 FOF 因下滑軌道特殊設(shè)計外，根據(jù)不同的投資類型 Wind 也將公募 FOF 劃分為偏股型、偏債型、平衡混合型和股票型、債券型等。下面我們將分類說明不同類型 FOF 的發(fā)展分化。1.2.1. 養(yǎng)老 FOF 占據(jù)主導(dǎo)且未來可期養(yǎng)老 FOF 的數(shù)量和規(guī)模已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。整體來看，截至 2021 年三季報，養(yǎng)老 FOF 在整個公募 FOF 中，數(shù)量占比超過 70%，規(guī)模占比超過 55%。發(fā)展趨勢后來居上，可以看到在 2018 年四季度，養(yǎng)老 FOF 才剛剛起步，但是數(shù)量和規(guī)模在一個季度內(nèi)就超過了普通型 FOF

5、，并且持續(xù)擴張，規(guī)模和數(shù)量增速領(lǐng)先于普通 FOF，成為公募 FOF 發(fā)展的領(lǐng)航者。細(xì)分來看，養(yǎng)老 FOF 中又以目標(biāo)風(fēng)險型 FOF 占據(jù)規(guī)模領(lǐng)先。雖然目標(biāo)日期型 FOF 和目標(biāo)風(fēng)險型 FOF 二者數(shù)量差距并不大，但是目標(biāo)風(fēng)險型 FOF 規(guī)模是卻占據(jù)了整個養(yǎng)老 FOF 中 80%的規(guī)模，同時也超越了普通 FOF。圖 2：普通 FOF 和養(yǎng)老 FOF 的數(shù)量（左圖，單位：只）和規(guī)模（右圖，單位：億元）變化28.64%30.65%40.70%20015010050050100目標(biāo)日期型2018Q143.29%47.74%7%8.92018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q

6、32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q31500目標(biāo)風(fēng)險型10005000普通FOF5001000數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。究其原因，目標(biāo)風(fēng)險型 FOF是在規(guī)定的風(fēng)險水平下進行資產(chǎn)組合和基金組合的最優(yōu)配置，其特點是風(fēng)險控制目標(biāo)明確，產(chǎn)品的風(fēng)險清晰，且長期保持穩(wěn)定，同時投資范圍也較為廣泛，更適合基金管理人的初步布局選擇。而目標(biāo)日期型 FOF 采用下滑軌道設(shè)計，其資產(chǎn)配置隨著投資者年齡的增加而改變股票類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)的配置比例，從設(shè)計上是更適合養(yǎng)老資金的選擇。目標(biāo)日期型 FOF 也是海外發(fā)展最快速的

7、FOF 產(chǎn)品類型，但我國第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)尚不完善，因此目標(biāo)日期型 FOF 的資產(chǎn)管理規(guī)模尚且不足。但是，我國目標(biāo)日期型 FOF 布局中也已經(jīng)初具雛形，目前共計 61 只涵蓋 2030-2060 年退休的產(chǎn)品，封閉三年期的FOF 占比超過 70%，其中養(yǎng)老 2035 三年和養(yǎng)老 2040 三年數(shù)量領(lǐng)先。養(yǎng)老FOF在養(yǎng)老體系建設(shè)背景下，將迎來發(fā)展新機遇。以美國為例，其FOF 資產(chǎn)的發(fā)展和其養(yǎng)老保險制度體系的構(gòu)建密不可分，美國 401K 計劃和 IRA 個人投資計劃都助推了普通投資者在養(yǎng)老 FOF 上的投資選擇， 成為了 FOF 管理資產(chǎn)發(fā)展壯大的重要推動力。國內(nèi)自 2018 年養(yǎng)老目標(biāo)證券投資

8、基金指引（試行）要點發(fā)布以來，公募 FOF 的養(yǎng)老目標(biāo)基金也是用以助力第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的重要手段之一。在國內(nèi)人口老齡化和居民財富權(quán)益化轉(zhuǎn)型的大背景下，養(yǎng)老 FOF將迎來全新的發(fā)展機遇。養(yǎng)老 FOF的飛速發(fā)展只是剛剛開始，將有可能成為了公募 FOF 未來布局發(fā)展的主要新方向。表 1：目標(biāo)日期型FOF 以養(yǎng)老 2035 三年和養(yǎng)老 2040 三年的數(shù)量（單位：只）和規(guī)模（單位：億元）領(lǐng)先封閉期2025203020332035203820402043204520502055總計一年期數(shù)量33規(guī)模7.647.64三年期數(shù)量51141181444規(guī)模15.760.2576.010.2627.215.

9、7616.26141.52五年期數(shù)量246214規(guī)模11.191.386.240.5919.39數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。1.2.2. 偏債混合型 FOF 持續(xù)規(guī)模領(lǐng)先目前，公募 FOF 各類型發(fā)展不均，截至 2021 年 11 月 22 日，公募 FOF 中共計偏股混合型 40 只、偏債混合型 85 只、平衡混合型 29 只。僅有 3 只股票型 FOF 和 1 只債券型 FOF，由于數(shù)量和規(guī)模均較少，因此，本文將其合并為偏股混合型（偏股混合型/股票型）、偏債混合型（偏債混合型/債券型）、平衡混合型進行分析。另外，由于貨幣基金的同質(zhì)化較強，商品型基金品種和

10、數(shù)量較少，可供公募 FOF 選擇的標(biāo)的基金不足，因此，目前市場上尚無貨幣型、商品型的公募 FOF 產(chǎn)品，本文暫不將其列入討論范圍。但是參見海外 FOF 基金的發(fā)展，隨著國內(nèi)基金產(chǎn)品類型的豐富和 FOF產(chǎn)品的創(chuàng)新，國內(nèi)也有可能發(fā)展出 QDII 型 FOF 或多資產(chǎn)類型的FOF。表 2：各投資類型公募 FOF 數(shù)量（單位：只）及規(guī)模（單位：億元）偏股混合型偏債混合型平衡混合型股票型債券型貨幣型商品型QDII 型數(shù)量40852931000規(guī)模498.631242.33162.920.552.09000數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 11 月 22 日。偏債混合型 FOF 規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。

11、截至 2021 年 9 月 30 日，偏債混合型FOF 在公募 FOF 中數(shù)量占比達到了 40%，規(guī)模超過了 60%，并且依然是增速最快的 FOF 產(chǎn)品類型。其次是偏股型混合型 FOF 和平衡混合型FOF，二者數(shù)量差異不大，前者規(guī)模占優(yōu)。由于公募 FOF（尤其是目標(biāo)風(fēng)險型 FOF）是在合理控制風(fēng)險前提下，在大類資產(chǎn)配置和基金的優(yōu)選上，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。因此，考慮到風(fēng)險收益特征和波動率要求，債券類型的資產(chǎn)更加符合其產(chǎn)品的設(shè)計和風(fēng)險收益目標(biāo)，因此，偏債混合型 FOF 也是各類基金管理人布局公募 FOF 的首發(fā)選擇。另外，偏股混合型 FOF和平衡混合型 FOF的擴張也在明顯加快，其主要

12、原因是 2016 年以來，主動權(quán)益類公募基金的業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于 A 股基礎(chǔ)資產(chǎn)，投資體驗顯著提升，也成為了公募 FOF 資產(chǎn)配置的良好選擇。并且FOF 產(chǎn)品也可以通過增加一定比例的股票配置來增厚FOF 的業(yè)績， 因此近幾個季度以來偏股混合型 FOF 的新發(fā)數(shù)量也逐漸增加。圖 3：不同投資類型的公募FOF 的數(shù)量（左圖，單位：只）和規(guī)模（右圖，單位：億元）0501001502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q30500100015002000偏債混合型偏股

13、混合型平衡混合型數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。圖 4：近年來主動權(quán)益類公募基金的業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于 A 股基礎(chǔ)資產(chǎn)300%250%200%150%100%50%0%-50%股票型基金混合型基金滬深300中證500數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。2. 公募 FOF 的管理人特點2.1. 競爭格局初現(xiàn)，各類管理人加速入場（1） 公募 FOF 管理人競爭格局初現(xiàn)，交銀、興全規(guī)模份額領(lǐng)先。規(guī)模前八位的基金管理人管理了 70%的公募 FOF 資金，交銀施羅德基金以321 億、興證全球基金以 272 億規(guī)模占據(jù)絕對規(guī)模份額領(lǐng)先地位，其次是民生

14、加銀基金、匯添富基金、南方基金、浦銀安盛基金、廣發(fā)基金和華夏基金。（2） 萌芽發(fā)展期，競爭尚處于藍海階段。相比于海外成熟的 FOF 市場，國內(nèi)的公募 FOF 尚處于萌芽發(fā)展期，無論是規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量，都尚且不足海外的 7%。（根據(jù) ICI 發(fā)布的 2021 Investment Company Fact Book，美國 FOF 資產(chǎn)管理規(guī)模超過 2.88 萬億美元）。競爭格局而言，相比于主動權(quán)益基金，公募 FOF 對配置資產(chǎn)類別的覆蓋度不全，細(xì)分產(chǎn)品類型的供給數(shù)量也不足，很多布局空間和競爭領(lǐng)域尚待開發(fā)創(chuàng)新。目前 149 家公募基金公司中，僅有 63 家參與公募 FOF 布局，且還未誕生海外如貝萊

15、德、Vanguard 等 FOF 資產(chǎn)管理巨頭。圖 5：基金公司的公募 FOF 規(guī)模市場份額其他, 31%交銀施羅德基金,17%興證全球基金,14%華夏基金, 4%廣發(fā)基金, 5%浦銀安盛基金, 6%南方基金, 7%民生加銀基金,9%匯添富基金, 7%數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。圖 6：2021 年管理人新發(fā)加速，加入公募 FOF 布局角逐（單位：只）76543210數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 11 月 22 日。（3） 管理人紛紛入場，加入公募 FOF 布局角逐。產(chǎn)品端來看，目前公募基金數(shù)量已經(jīng)接近萬只，是 A 股股票數(shù)量的兩倍還多，為

16、FOF 提供了充分的標(biāo)的選擇。而從資金端來看，中國居民人均可支配收入上升， 進入資產(chǎn)配置加速的拐點，豐富的產(chǎn)品基數(shù)和財富基礎(chǔ)都為 FOF 的發(fā)展提供了廣闊的空間。各個基金管理人也正把握時機加入公募 FOF 的角逐當(dāng)中，僅 2021 年就有 9 家新增基金管理人完成公募 FOF 從 0 到 1 的布局，而有 5 家基金管理人新增布局公募 FOF 產(chǎn)品超過 3 只，其中不乏匯添富基金、華夏基金等非貨管理規(guī)模超過五千億的頭部基金管理人。隨著各具特色的基金管理人紛紛入場，公募 FOF 的資產(chǎn)管理規(guī)模擴容和產(chǎn)品數(shù)量擴張未來可期。（4） 管理人賽道布局上更加重視養(yǎng)老 FOF。在未來居民財富加速向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)

17、移，居民養(yǎng)老資金擴容的背景下，基金管理人也在積極適應(yīng)居民未來的養(yǎng)老資金需求，提供工具化屬性的基金產(chǎn)品，紛紛布局養(yǎng)老型FOF。從目前產(chǎn)品布局中可以看到，在布局公募 FOF 產(chǎn)品數(shù)量居前的管理人中，養(yǎng)老 FOF 的數(shù)量遠超過普通FOF。并且 2021 年下半年養(yǎng)老FOF 布局持續(xù)加速，截至 2021 年 11 月 22 日，2021 年下半年新發(fā)公募 FOF產(chǎn)品 59 只，其中 31 只養(yǎng)老型 FOF。圖 7：產(chǎn)品數(shù)量（單位：只）居前的公募 FOF 管理人14普通FOF目標(biāo)風(fēng)險型FOF目標(biāo)日期型FOF121086420數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。2.2. 典型公

18、募 FOF 基金管理人的布局思路公募FOF和傳統(tǒng)的主動權(quán)益基金相比產(chǎn)品特色突出，因而引導(dǎo)管理人產(chǎn)品布局上也會多點開花、各有千秋：首先，公募 FOF 產(chǎn)品主要以基金為投資標(biāo)的，因此對基金經(jīng)理的能力考察和權(quán)益基金經(jīng)理有明顯差異，不同背景出身的 FOF 團隊，在策略選擇和產(chǎn)品偏好上各有所長。其次，目前公募 FOF 持有人結(jié)構(gòu)中，80%以上的產(chǎn)品的持有人是個人投資者，且更多是以養(yǎng)老投資為目標(biāo)的投資者，因此更需要考慮目標(biāo)客戶群體的風(fēng)險承受能力，匹配投資策略和風(fēng)險收益特征不同的產(chǎn)品。第三，70%以上的公募 FOF 產(chǎn)品會投資于自家的基金產(chǎn)品，所以基金管理人自身的主動權(quán)益基金產(chǎn)品類型豐富度、投研能力圈也在底

19、層資產(chǎn)的層面上，帶來公募 FOF 投資類型布局選擇的差異。第四，由于公募 FOF 和基金投顧產(chǎn)品的共通性，截至 2021 年 11 月，已有 25 家基金公司已經(jīng)擁有投顧牌照，因此在產(chǎn)品設(shè)計中也會考慮投資策略的相通性，進行業(yè)務(wù)資源的協(xié)同，進而帶來公募 FOF 產(chǎn)品投資策略和客戶結(jié)構(gòu)的不同。不同的產(chǎn)品投資類型和不同的投資策略各有優(yōu)劣，但是我們認(rèn)為產(chǎn)品管線豐富、大類資產(chǎn)配置能力強、投研團隊完備、平臺資源稟賦高的管理人或更有可能在競爭中發(fā)揮優(yōu)勢特色，分得公募 FOF的行業(yè)擴張中更大的蛋糕。下面選取目前公募 FOF 布局中規(guī)模和數(shù)量居前的基金管理人，對其產(chǎn)品情況和布局思路進行分析：圖 8：公募 FOF

20、 80% 以上的產(chǎn)品持有人是個人投資者圖 9： 70%以上的公募 FOF 會投資自家基金產(chǎn)品個人投資者比例機構(gòu)投資者比例持倉自家基金數(shù)，單位：只100%1090%980%870%760%650%540%430%320%210%118152229364350576471788592991061131201271341411481917253341495765738189971051131211291371451531611691771850%0數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)日期：2021 年 6 月 30 日。數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。2.2.1. 交銀施羅德基金明

21、星產(chǎn)品為先，資源協(xié)同聯(lián)動交銀施羅德基金目前在公募FOF中產(chǎn)品規(guī)模位居第一，份額超過17%。截至 2021 年 9 月 30 日，全市場規(guī)模超過 50 億的產(chǎn)品僅有十只，交銀施羅德基金包攬前兩名，這在公募 FOF 整體約兩千億的規(guī)模下尤為難得。交銀施羅德基金的明星產(chǎn)品交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年的 FOF 以規(guī)模 221.04 億元獨占鰲頭，并且交銀施羅德基金憑借著這只明星產(chǎn)品規(guī)模的逐季快速增長獲得了公募 FOF 總規(guī)模的穩(wěn)健增長，2021 年三季度交銀施羅德基金公募 FOF 突破了 300 億元。基金代碼基金名稱投資類型基金規(guī)模，億元基金成立日管理公司006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型

22、FOF221.042019-05-30交銀施羅德基金011605.OF交銀招享一年持有 A偏債混合型 FOF89.902021-08-24交銀施羅德基金012654.OF興證全球優(yōu)選平衡三個月持有平衡混合型 FOF79.302021-07-14興證全球基金011752.OF廣發(fā)核心優(yōu)選六個月持有 A偏股混合型 FOF70.052021-04-27廣發(fā)基金012509.OF興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有偏債混合型 FOF63.442021-09-17興證全球基金006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型 FOF63.052019-04-26民生加銀基金010266.OF興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一

23、年持有偏債混合型 FOF61.282020-11-26興證全球基金007401.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型 FOF54.062019-11-26浦銀安盛基金009372.OF浦銀安盛嘉和穩(wěn)健一年持有 A偏債混合型 FOF53.952021-06-22浦銀安盛基金表 3: 規(guī)模超過 50 億的公募 FOF 的產(chǎn)品及其管理人專題研究010277.OF嘉實民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有偏債混合型 FOF51.822021-01-13嘉實基金數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。交銀施羅德基金管理 FOF 的多元資產(chǎn)團隊核心投研人員多具有量化背景，量化研發(fā)系統(tǒng)成熟，

24、團隊擅長以定量分析框架為主的基金配置思路。 新產(chǎn)品的布局上，一方面豐富其產(chǎn)品投資類型，一方面和投顧協(xié)同聯(lián)動。交銀施羅德基金現(xiàn)有 2 只偏債混合型FOF 和 1 只目標(biāo)日期型FOF，2021年 10 月新發(fā)偏股混合型 FOF 補充產(chǎn)品線。同時和投顧產(chǎn)品策略聯(lián)動： 由于交銀施羅德基金投顧產(chǎn)品組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！笔悄壳笆袌錾系拿餍峭额櫧M合，因此在 FOF 產(chǎn)品的布局中，交銀施羅德基金將明星投顧產(chǎn)品策略引入 FOF 產(chǎn)品設(shè)計，在 2021 年 11 新發(fā)了一只交銀興享一年持有期 FOF 延續(xù)其投顧組合策略，實行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新聯(lián)動，實現(xiàn)客戶資源的整合。圖 10：交銀施羅德基金公募FOF 布局（單位：億元）

25、圖 11：交銀施羅德基金投顧組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?00交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年交銀養(yǎng)老2035三年10 of 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3002001000交銀招享一年持有A數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：且慢 APP，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。2.2.2. 華夏基金養(yǎng)老 FOF 全覆蓋，ETF-FOF 發(fā)揮平臺特色華夏基金的養(yǎng)老 FOF 布局特色鮮明。在其發(fā)行的 11 只公募 FOF 產(chǎn)品中，10 只均為養(yǎng)老 FOF，其中目標(biāo)日期型和目標(biāo)風(fēng)險型平分秋色。華夏基金在 2018 年就率先發(fā)行了國內(nèi)第一只養(yǎng)老 FOF，且每年保持穩(wěn)定的新發(fā)頻率，至今是國內(nèi)擁有最多數(shù)量的養(yǎng)老型

26、 FOF 的基金管理人。目前的產(chǎn)品布局上看，華夏基金針對不同年齡段退休的客戶群體，布局了2035、2040、2045、2050、2055 的養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品，實現(xiàn)了對 2030 到2060 年退休人員的全覆蓋，以適應(yīng)不同年齡退休人群的不同風(fēng)險收益要求和波動率要求。華夏的 FOF 團隊多出身于權(quán)益基金經(jīng)理，對基金池底層標(biāo)的資產(chǎn)以及基金經(jīng)理的理解刻畫較為深入，善于挖掘黑馬基金經(jīng)理。并且，在新產(chǎn)品的布局上，新增布局了一只 ETF-FOF，特別的是以股票型 ETF 作為主 要基金配置的標(biāo)的，對于擁有豐厚指數(shù)投資經(jīng)驗的 ETF 龍頭基金公司， 這樣的布局或許更加能突出其資產(chǎn)配置能力和投研資源積累的相互協(xié)

27、 同，從而發(fā)揮其平臺的產(chǎn)品優(yōu)勢特色。專題研究表 4: 華夏基金養(yǎng)老 FOF 布局基金簡稱適合的客戶收益目標(biāo)波動率容忍度2035 年退休，14 of 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分華夏養(yǎng)老 2035 三年持有混合華夏養(yǎng)老 2040 三年持有混合華夏養(yǎng)老 2045 三年持有混合華夏養(yǎng)老 2050 三年持有混合華夏養(yǎng)老 2055 三年持有混合目前 46-50 歲2040 年退休，目前 41-55 歲2045 年退休，目前 36-40 歲2050 年退休，目前 31-35 歲2055 年前后退休的90 后或 00 后較高收益中等較高收益中等較高收益較高資本利得較高穩(wěn)健增值較高數(shù)據(jù)來源：Wind，

28、。除華夏基金外，南方基金、匯添富基金也在養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品布局新發(fā)中持續(xù)集中發(fā)力。隨著國內(nèi)人口老齡化加劇，養(yǎng)老投資需求日益擴大，居民的養(yǎng)老資金投資成為共同富裕背景下的重要議題。公募基金作為養(yǎng)老基金賬戶的主要投資范圍之一，能夠為推動完善養(yǎng)老基金第三支柱建設(shè)體系發(fā)揮重要作用。公募各類基金產(chǎn)品中，養(yǎng)老 FOF 的波動率低、下滑軌道設(shè)計等特點正是適應(yīng)居民養(yǎng)老資金投資的高匹配度選擇，因此，養(yǎng)老FOF 或?qū)瓉砦覈B(yǎng)老保險體系建設(shè)下的重要發(fā)展機遇，其增量資金值得期待。表 5: 養(yǎng)老 FOF 的頭部基金管理人及其核心產(chǎn)品FOF 數(shù)量FOF 數(shù)量規(guī)模，億元規(guī)模，億元基金成立日華夏基金5575.2640.06

29、006289.OF華夏養(yǎng)老 2040 三年2018-09-13南方基金43126.3576.06006290.OF南方養(yǎng)老 2035 三年 A2018-11-06匯添富基金33133.3772.43006763.OF匯添富養(yǎng)老 2030 三年2018-12-27廣發(fā)基金3389.7019.07006298.OF廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年2018-12-25工銀瑞信基金5122.1416.05006295.OF工銀養(yǎng)老 2035 三年2018-10-31嘉實基金4260.5358.71006245.OF嘉實養(yǎng)老 2030 三年2019-08-05銀華基金3212.435.68006305.OF銀華養(yǎng)老

30、 2035 三年2018-12-13易方達基金3141.758.46006292.OF易方達匯誠養(yǎng)老三年2018-12-26平安基金3123.9118.49007238.OF平安養(yǎng)老 2035A2019-06-19興證全球基金04272.40156.37006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老2019-01-25華安基金2235.7635.76006575.OF華安養(yǎng)老 2030 三年2019-04-26基金管理人目標(biāo)日期目標(biāo)風(fēng)險FOF養(yǎng)老 FOF核心產(chǎn)品核心產(chǎn)品名稱核心產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。3. 公募 FOF 的業(yè)績表現(xiàn)特征公募 FOF 整體的存續(xù)時間

31、較短，考慮到產(chǎn)品的業(yè)績持續(xù)性，因此在下文進行公募 FOF 的業(yè)績分析時，剔除發(fā)行時間少于一個季度的基金，也即選擇 2017 年至 2021 年 6 月 30 日期間內(nèi)上市的 164 只公募 FOF，作為業(yè)績特征的分析樣本，并且對其近 2 年的業(yè)績表現(xiàn)進行分析。3.1. 業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，收益跑贏基準(zhǔn)公募 FOF 整體業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，收益跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。總體來看，F(xiàn)OF 基金指數(shù)整體跑贏了同期中證 800 指數(shù)和基金指數(shù)（000011.SH）。分季度業(yè)績表現(xiàn)來看，公募 FOF 業(yè)績整體跑贏基準(zhǔn)，在過去的 15 個季度中， 僅有市場同期大漲的四個季度跑輸平均業(yè)績基準(zhǔn)。在其他的 11 個季度中，均跑贏業(yè)績基

32、準(zhǔn)獲取穩(wěn)健的超額收益。圖 12：公募 FOF 指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于基金指數(shù)和中證 800 指數(shù) 圖 13：公募 FOF 整體業(yè)績跑贏業(yè)績基準(zhǔn)50.00% FOF基金基金指數(shù)中證80040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%平均收益平均業(yè)績基準(zhǔn)收益12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，3.2. 良好的回撤和波動控制帶來穩(wěn)健收益體驗公募FOF在控制良好回撤和波動率的基礎(chǔ)上實現(xiàn)較為平穩(wěn)的收益增厚。我們分析了樣本基金近 2 年年化回報和最

33、大回撤分布情況，總體來說，公募 FOF 的最大回撤均控制在 20%以內(nèi)，近 2 年年化回報分布在 5-30% 區(qū)間。同樣的，從近 2 年年年化回報和波動率的分布來看，公募 FOF 整體的波動率也控制在20%以內(nèi)，表現(xiàn)出了低波動率的收益特征。公募FOF 的業(yè)績整體分布在圖表左上方區(qū)域，卡瑪比率、索提諾比率顯著優(yōu)于股票型基金，最大回撤和波動率控制良好，總體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。圖 14：公募 FOF 近 2 年年化回報和最大回撤分布%債%0.000%15.00%20.00%25.00%10.0%5.00%500中證基金股票型滬深300券型基金型基金混合35.0030.00近2年年化回報（%）25.0020

34、.0015.0010.005.000.00-5.00%近2年最大回撤（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。同時，不同投資類型 FOF 均較為良好的展現(xiàn)了產(chǎn)品的定位，以及產(chǎn)品對應(yīng)的風(fēng)險收益特征。偏債混合型 FOF 展現(xiàn)了最優(yōu)的夏普比率、卡瑪比率和索提諾比率。其次是平衡混合型 FOF 和目標(biāo)日期 FOF，偏股混合型的FOF 的風(fēng)險收益指標(biāo)相對落后。公募 FOF 低波動和穩(wěn)健的收益特征可以為持有人帶來良好的持基體驗，也更適合養(yǎng)老類長期資金的配置需求。圖 15：公募 FOF 近 2 年年化回報和年化波動率分布%債% 0.000%15.00%20.00%25.00%10.

35、0%5.00%中證500金股票型基300滬深券型基金型基金混合35.00%30.00近2年年化回報（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00%近2年年化波動率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，。數(shù)據(jù)日期：2021 年 9 月 30 日。4. 公募 FOF 乘風(fēng)破浪未來可期隨著 2021 年公募FOF的爆發(fā)式發(fā)展，產(chǎn)品類型也在不斷創(chuàng)新。目前公募 FOF 產(chǎn)品中多數(shù)具有持有期要求，如一年、三年、五年，往往流動性有所不足。2021 年 9 月首批 FOF-LOF 產(chǎn)品獲批，為公募 FOF 產(chǎn)品提供了更多的流動性選擇。該類型產(chǎn)品在 FOF 封閉期滿后，會轉(zhuǎn)為 LOF上市開放式基金，這為 FOF 投資者提供了二級市場的場內(nèi)交易渠道，提升了公募 FOF 產(chǎn)品的流動性。表 6: