片仔癀背后的價值

1、片仔癀背后的價值我覺得在當前行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)是最具有持續(xù)且穩(wěn)定發(fā)展前景的行業(yè)之一。醫(yī)藥行業(yè)中，最具有我國特色的行業(yè)就是中藥企業(yè)。今天就講一家知名的中藥企業(yè)-片仔癀。一、公司介紹$片仔癀（SH600436）$是一家福建漳州的上市公司。公司控股股東漳州市九龍江集團有限公司占股57.92%，該集團實際控制人是控股100%的漳州市國資委。截至2018.1.5，公司收盤市值408.63億，在A股283家醫(yī)藥生物行業(yè)中排名18名。根據(jù)公司2017年前三季度數(shù)據(jù)，凈利潤6.75億，排名31名；研發(fā)投入2141.21萬，排名135名。片仔癀擁有歷史悠久、文化底蘊深厚和療效神奇帶來的品牌優(yōu)勢。公司獨家生產(chǎn)的傳統(tǒng)

2、名貴中成藥片仔癀產(chǎn)品有著四百多年的歷史，其源于宮廷，流傳于民間，因其獨特神奇的療效而形成了極佳的口碑，被國內(nèi)外中藥界譽為“國寶名藥”。關(guān)于品牌的來歷，有個傳說。明朝末年，有宮廷御醫(yī)因不滿朝廷暴政，攜片仔癀秘方出逃至漳州璞山巖寺削發(fā)為僧，依據(jù)宮廷秘方，用上等麝香、牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材，煉制成藥錠，專治熱毒腫痛。附近百姓患疾者眾，寺僧廣為施治，無不藥到病除。宮廷秘方，就此落地生根。當時片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民間俗稱“片仔癀”（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛）。二、公司產(chǎn)品公司主要業(yè)務(wù)包括中成藥制造、醫(yī)藥流通。其中，核心產(chǎn)品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、

3、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀含片等片仔癀系列產(chǎn)品。除藥品銷售之外，公司積極打造健康、保健、養(yǎng)生食品的健康產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品延伸至保健藥品、保健食品、功能飲料、特色功效化妝品和日化產(chǎn)品。片仔癀的產(chǎn)品主要分為三大部分：藥品、日用品和化妝品。藥品是片仔癀最主要的收入來源，日用品和化妝品及食品是后來慢慢發(fā)展來的。藥品：片仔癀、復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏、藿香正氣膠囊、金度感冒片、六味地黃丸、川貝清肺糖漿、杞菊地黃丸、逍遙丸、知柏地黃丸、增乳膏、茵膽平肝膠囊。其中肝病藥品2016年銷售收入為10億元，是公司的旗艦產(chǎn)品?；瘖y品：五大系列，主要是去皺、祛痘、美顏等；日用品：主要是香皂、沐浴露、

4、洗發(fā)香波、花露水等；食品：主要是蓮藕、糖片、鮑魚等。公司最著名的藥品就是叫“片仔癀”一盒只有一粒裝的治療肝病的藥。一粒3g，市場價530元。該產(chǎn)品當前有效的專利就有7項，且屬于我國的中藥保護品種。我國在中藥配方上，設(shè)了一個“國家保密配方”。配方分三級，最高等級的是“國家絕密級配方”，保密期限永久。目前獲此殊榮的兩大神藥就是云南白藥和片仔癀。公司主要原料中，麝香、牛黃、蛇膽、田七、川貝、半夏采購金額占比較大。由于片仔癀處方屬于國家級絕密配方，因此是允許使用天然麝香的少數(shù)藥品之一。國家為保護野生麝資源，僅準許片仔癀等少數(shù)幾個傳統(tǒng)名牌中藥品種使用天然麝香，除此之外均以人工麝香代替，并在產(chǎn)品的主要成分

5、中標明“人工麝香”標識，更進一步增強了片仔癀稀缺和名貴程度。公司麝香的供應商需取得國家林業(yè)局行政許可，蛇膽的供應商需取得省林業(yè)廳行政許可。國家林業(yè)局每年規(guī)定單位每年度麝香的使用定額。 除麝香、蛇膽嚴格按國家有關(guān)規(guī)定采購外，牛黃、田七、川貝、半夏及其它中藥材、 原輔料、包裝材料等公司的主要原料均通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。三、銷售模式公司的國內(nèi)主要銷售模式為區(qū)域經(jīng)銷、VIP 銷售模式、片仔癀體驗館銷售等。公司的內(nèi)銷：通過各地的經(jīng)銷商以及藥品零售渠道完成。建設(shè)公司直營的片仔癀國藥堂和片仔癀藥品專柜，拓展零售業(yè)務(wù)量。VIP 模式：成立 VIP 部，專門服務(wù)于高端客戶。以會員制形式，選擇高

6、端客戶群體成為公司的會員，提高 VIP 客戶對品牌的忠誠度，促進產(chǎn)品的銷售。“片仔癀體驗館”銷售模式：將體驗館打造成“文化傳播+品牌展示+產(chǎn)品推介+現(xiàn)場體驗”的有機結(jié)合體，通過體驗館提高消費群體對片仔癀品牌的認知度和購買欲。公司外銷：通過海外總經(jīng)銷，公司授權(quán)漳龍實業(yè)公司為片仔癀及系列產(chǎn)品的海外總經(jīng)銷商。VIP模式和“片仔癀體驗館”也是公司在營銷上的創(chuàng)新。四、主要優(yōu)勢1.醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勢：醫(yī)藥行業(yè)具強非周期性的特征。近年來，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展，其持續(xù)性源自藥品的消費剛性?？v觀全球，人口總量的增長、社會老齡化程度的提高、新興國家城市化的加速以及各國不斷完善的醫(yī)療保障制度，將成為未來全球醫(yī)藥市場的長期驅(qū)

7、動因素。2.國家政策支持：中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）提出的“中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化水平顯著提高， 中藥工業(yè)總產(chǎn)值占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值30%以上，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟重要支柱之一”發(fā)展目標來看，中醫(yī)藥未來有望獲得持續(xù)的政策鼓勵，利好整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另外，中華人民共和國中醫(yī)藥法的頒布實施，首次從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位，為國內(nèi)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展提供了法律保障。3. 高新技術(shù)企業(yè)認定：公司于2008 首次被認定為高新技術(shù)企業(yè)，并于 2011年、2014 年、2017年通過高新技術(shù)企業(yè)復審。因此公司在2017 - 2019 年可繼續(xù)享受國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，即按 15%的稅率

8、繳納企業(yè)所得稅。4.研發(fā)投入：公司設(shè)有省級企業(yè)技術(shù)中心及研發(fā)公司，專門從事新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)更新工作。公司與多家國內(nèi)科研院所建立了良好的合作關(guān)系，一方面用以加強公司的科研開發(fā)能力，為公司開發(fā)高價值的新藥，提供產(chǎn)品儲備，解決生產(chǎn)技術(shù)難題；另一方面通過產(chǎn)、學、研合作，提高公司員工素質(zhì)，培養(yǎng)專 業(yè)人才。在研發(fā)投入上，2016年投入6694.53萬，占營收比例2.9%。5.公司產(chǎn)品的競爭力：公司核心產(chǎn)品片仔癀配方絕密，在治療的細分領(lǐng)域幾乎沒有沒有競爭對手。五、財務(wù)狀況針對公司的財務(wù)狀況，我選取了具有可比性的知名中藥企業(yè)做對比。它們分別是$云南白藥(SZ000538)$、$東阿阿膠(SZ000423)$、

9、同仁堂和九芝堂。片仔癀營收圖來源：安信安睿終端圖文F10片仔癀凈利潤圖來源：安信安睿終端圖文F10從公司近幾年的營收和凈利潤數(shù)據(jù)看，片仔癀具有較強的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。能在未來維持較穩(wěn)定的財務(wù)狀況。片仔癀營運能力來源：安信安睿終端圖文F10片仔癀盈利狀況來源：安信安睿終端圖文F10從凈資產(chǎn)收益率上看，公司近幾年均維持在14%-23%之間。巴菲特認為凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)長期業(yè)績的最佳指標。能夠在15%以上的公司都算是優(yōu)秀的公司。對比同行業(yè)四家公司，同仁堂和九芝堂總體收益率低于片仔癀，但云南白藥和東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率大于片仔癀，這兩家公司都能維持的20%或以上的水平。從銷售毛利潤看，公司近

10、幾年毛利維持在50%左右。高于云南白藥和同仁堂， 但低于東阿阿膠和九芝堂。東阿阿膠由于產(chǎn)品單一的緣故，它的毛利率達到了60%以上，據(jù)最新財報，東阿阿膠的主要產(chǎn)品-阿膠毛利率75.5%，且阿膠在公司利潤占比高達97.26%。至于片仔癀則在肝病用藥的毛利率達86.88%，占公司利潤85.07%。從存貨周轉(zhuǎn)率上看，我發(fā)現(xiàn)片仔癀的周轉(zhuǎn)速度較慢，但看了同行業(yè)的另外四家公司基本都是這樣差不多的周轉(zhuǎn)率。說明由于原材料的稀缺珍貴，需要一定量的庫存做準備才能保證足額供應。另外再看片仔癀近年的年報數(shù)據(jù)，存貨金額也有一定的增長。這也增加了企業(yè)存貨跌價準備的風險。六、不足之處1. 研發(fā)投入不足：如果光講A股上市的醫(yī)藥

11、生物板塊，那龍頭就是市值最大的恒瑞醫(yī)藥了。恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上的支出也最大，2017年上半年研發(fā)支出達7.82億。并且在創(chuàng)新藥上也有不錯的作為。恒瑞醫(yī)藥還在2016年入選“國家第一批創(chuàng)新企業(yè)百強工程試點企業(yè)”，成為首批9家創(chuàng)新企業(yè)中唯一入選的醫(yī)藥企業(yè)。我要說明的是片仔癀是一家有著傳統(tǒng)秘方的制藥為主的企業(yè)，在研發(fā)占營收比和創(chuàng)新上會不及很多醫(yī)藥企業(yè)。2. 原材料的稀缺性：天然麝香遠不能滿足市場需要，公司的投入人工養(yǎng)麝投入產(chǎn)出比不明，人工養(yǎng)殖的質(zhì)量如何不清。3.線下門店情況不明：公司自2015年起開始在線下開設(shè)“片仔癀體驗館”，截至2016年底開設(shè)達90家。這勢必加大公司營銷成本，門店發(fā)展的相關(guān)的情況難以從公開信息中找到數(shù)據(jù)。七、風險提示上文數(shù)據(jù)及部分文字描述及數(shù)據(jù)來源于片仔癀相關(guān)報表。片仔癀的投資價值是著眼于長期的