深圳市金百澤電子科技股份有限公司

1、 企業(yè)主體信用評級報告深圳市金百澤電子科技股份有限公司2012年度企業(yè)信用評級報告大公報D【2011】392號（主）大公國際保留對企業(yè)信用狀況跟蹤評估并公布信用等級變化之權(quán)利企業(yè)主體信用評級報告信用等級：BBB-受評主體：深圳市金百澤電子科技股份有限公司評級展望：穩(wěn)定主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標 （人民幣萬元） 項 目2011.9201020092008總資產(chǎn)39,80726,054 16,79213,503所有者權(quán)益24,01117,09413,99211,500營業(yè)收入21,53329,157 17,89513,599利潤總額2,7783,5082,5021,910經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6932,3342,

2、0901,947資產(chǎn)負債率（%）39.6834.3916.6714.84流動比率（倍）1.092.213.184.08毛利率（%）25.1121.0425.6131.18總資產(chǎn)報酬率（%）7.1913.6215.0514.20凈資產(chǎn)收益率（%）9.6118.1415.6613.94經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）2.7115.7681.40239.81經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負債（%）5.6039.69 87.0496.06注：2011年9月財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。分 析 員：李劍 趙博慧聯(lián)系電話服電話：4008-84-4008傳 真mail ：ra

3、ting評級觀點深圳市金百澤電子科技股份有限公司（以下簡稱“金百澤股份”或“公司”）主要從事印制電路板樣板和小批量板的生產(chǎn)、銷售和貼裝。評級結(jié)果反映了我國印制電路板行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好、公司原材料采購渠道穩(wěn)定等優(yōu)勢；同時也反映了原材料價格和人工成本上漲、印制電路板行業(yè)市場競爭加劇等不利因素。綜合分析，公司不能償還到期債務(wù)的風險一般。預(yù)計未來12年，隨著新生產(chǎn)基地的建設(shè)完工，公司收入水平將得到進一步提高。綜合分析，大公國際對金百澤股份的評級展望為穩(wěn)定。主要優(yōu)勢/機遇·印制電路板行業(yè)是國家重點鼓勵與支持的產(chǎn)業(yè)，國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的相繼出臺，為公司發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境；·公司在長期

4、業(yè)務(wù)運營過程中建立了穩(wěn)定的印制電路板原材料供應(yīng)商體系，采購渠道相對穩(wěn)定；·隨著惠州市生產(chǎn)基地的建設(shè)完工，公司生產(chǎn)規(guī)模將得到有效擴大。主要風險/挑戰(zhàn)·主要原材料價格和人工成本的上漲給印制電路板生產(chǎn)企業(yè)帶來一定的成本壓力；·國內(nèi)部分印制電路板量產(chǎn)廠商逐步涉足樣板行業(yè)，樣板和小批量板的市場競爭將會加劇。 大公國際資信評估有限公司二一二年一月十日23受評主體金百澤股份在2010年6月5日由深圳市金百澤電路板技術(shù)有限公司（以下簡稱“金百澤電路板”）整體轉(zhuǎn)制成立，其中金百澤電路板于1997年5月28日在深圳市工商行政管理局登記成立，成立時注冊資本150萬元，經(jīng)過13次增資及股

5、權(quán)變更，截至2011年9月末，公司注冊資本7,200萬元，實際控制人為武守坤，持股比例為47.46%。表1 截至2011年9月末公司前十大股東情況（單位：萬元、%）股東名稱出資額持股比例武守坤3,41747.46%深圳市奧龍騰科技有限公司1,02414.23%武守永81511.32%深圳市達晨財信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司6228.64%張珊珊4366.05%中銀國際投資有限責任公司4326.00%深圳市凱碩投資有限公司1442.00%深圳市同晟金泉投資合伙企業(yè)（有限合伙）1442.00%楊勇軍190.26%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司以PCB PCB：全稱為Printed Circuit B

6、oard，即印制電路板，是組裝電子元器件之前的基板，用以支撐電子元器件并提供電子元器件電氣連接的、附有導(dǎo)電圖形的絕緣板基材。樣板和小批量板的生產(chǎn)、銷售和SMT SMT：全稱為Surface Mounted Technology，即表面安裝技術(shù)，是指將電子元器件安置于印制電路板表面，然后將兩者焊接到一起的技術(shù)。貼裝為主營業(yè)務(wù)。公司將自身定位于SEMS（Special Electronic Manufacturing Services）供應(yīng)商，即特色電子制造服務(wù)供應(yīng)商，以電子產(chǎn)品研發(fā)階段及小批量制造為切入點，為客戶提供貫穿于PCB產(chǎn)品的初始設(shè)計、制造、貼裝、測試以及電子元器件配套服務(wù)等所有環(huán)節(jié)的產(chǎn)

7、品和服務(wù)整體解決方案。截至2011年9月末，公司設(shè)有深圳市金百澤科技有限公司、深圳市澤創(chuàng)電子有限公司、深圳市澤國電子有限公司、惠州市金百澤電路科技有限公司、King Brother Technology Ltd.及西安金百澤電路科技有限公司（以下簡稱“西安金百澤”）六家子公司。經(jīng)營環(huán)境PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，已在世界范圍成為電子元件制造業(yè)的最大支柱產(chǎn)業(yè)PCB是組裝電子元器件之前的基板，主要作用是憑借電路板所形成的電子線路，將各種電子元器件連接在一起，使其發(fā)揮整體功能。PCB的應(yīng)用領(lǐng)域相當廣泛，使用到電子元器件的地方幾乎都必須使用該產(chǎn)品，代表著一個國家電子信息技術(shù)的發(fā)展水平。信息、通訊

8、、光電、消費性產(chǎn)品、汽車、航天、軍事、精密儀表及工業(yè)用產(chǎn)品等領(lǐng)域，有著極為廣泛的下游需求，目前我國是全球第一大PCB生產(chǎn)大國。PCB產(chǎn)業(yè)已在世界范圍成為電子元件制造業(yè)的最大支柱產(chǎn)業(yè)，PCB行業(yè)產(chǎn)值占整個電子元件產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的四分之一以上。我國印制電路板業(yè)在“十一五”期間獲得高速發(fā)展，產(chǎn)量、銷售額、進出口總額從2006年起居世界首位。2010年我國印制電路產(chǎn)業(yè)走出國際金融危機的影響，進入新一輪持續(xù)發(fā)展時期，“十二五”規(guī)劃時期將得到快速發(fā)展。圖1 20012010年我國PCB行業(yè)產(chǎn)值情況數(shù)據(jù)來源：Wind資訊主要原材料價格和人工成本的上漲給印制電路板生產(chǎn)企業(yè)帶來一定的成本壓力PCB上游行業(yè)為電子基礎(chǔ)

9、材料制造行業(yè)，主要包括覆銅板 覆銅板：Copper Clad Laminate，簡稱CCL，又稱覆銅基板，是印制電路板制造中的基板材料，對印制電路板主要起互連導(dǎo)通、絕緣和支撐的作用，對電路中信號的傳輸速度、能量損耗等有很大的影響，因此，印制電路板的性能、品質(zhì)、制造中的加工性、制造水平、制造成本以及長期的可靠性及穩(wěn)定性在很大程度上取決于覆銅板。、銅箔、半固化片、化學藥水、陽極銅、干膜、油墨等原物料行業(yè)。其中，覆銅板是制造PCB的關(guān)鍵原材料，在單面PCB板中，覆銅板的成本占總成本的70.00%左右，而對多層板來說，覆銅板也占到40.00%至50.00%。銅價的大幅波動上漲使得印刷電路板行業(yè)中的覆銅

10、板、銅箔等主要原材料價格均有較大幅度地波動上升。原材料價格和人工成本的上漲給印刷電路板生產(chǎn)企業(yè)帶來一定的成本壓力。圖2 2003年1月2011年11月我國銅期貨價格數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)國內(nèi)部分PCB量產(chǎn)廠商逐步涉足樣板行業(yè)，樣板和小批量板的市場競爭將會加劇目前PCB樣板 PCB分類：按生產(chǎn)面積分，印制電路板生產(chǎn)可以劃分為樣板生產(chǎn)和小、中、大批量板生產(chǎn)，其中單批次生產(chǎn)面積在5平方米以下的稱為樣板生產(chǎn)，510平方米的為小批量板生產(chǎn)，其他為中、大批量板生產(chǎn)；按層數(shù)分，印制電路板可以劃分為單雙面板、多層板及高層板，其中多層板通常指37層板，高層板通常指8層及以上的電路板。行業(yè)內(nèi)多數(shù)為小規(guī)模企業(yè)，主要原因

11、是PCB樣板生產(chǎn)的主要工序與批量板生產(chǎn)基本相同，傳統(tǒng)工藝已非常成熟，且市場對中低端樣板仍有較大需求，因此，小規(guī)模生產(chǎn)中低端PCB樣板的進入壁壘并不高，行業(yè)競爭度較高。而對于定位于高端樣板企業(yè)，由于PCB樣板所具有的特點，要求生產(chǎn)線柔性化程度高、技術(shù)要求更廣泛，并能及時跟進PCB行業(yè)的技術(shù)更新步伐，且具有保證穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、快速交貨的管理能力，因此進入壁壘很高，行業(yè)競爭度較低。國內(nèi)具有一定規(guī)模的樣板企業(yè)主要集中在珠江三角洲，珠江三角洲地區(qū)的PCB樣板產(chǎn)值約占我國PCB樣板總產(chǎn)值的70.00%。針對客戶新產(chǎn)品的研發(fā)與中試階段，PCB樣板為產(chǎn)品定型前的PCB需求或批量板生產(chǎn)的前置工序，表現(xiàn)為訂單小、

12、品種多和區(qū)域性的特點，因此樣板生產(chǎn)商的多品種制造能力及交貨周期是主要的行業(yè)衡量標準。另外，電子行業(yè)競爭越來越激烈促使業(yè)者加大研發(fā)投入，電子產(chǎn)品更新?lián)Q代加快，生命周期越來越短。因此，樣板和小批量板有高于PCB行業(yè)整體的增長率，國內(nèi)部分PCB量產(chǎn)廠商產(chǎn)能快速擴張，開始逐步涉足樣板行業(yè)，同時部分國外專業(yè)PCB樣板企業(yè)為降低制造成本，將通過各種方式向我國實現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，樣板和小批量板的市場競爭將進一步加劇。印制電路板行業(yè)是國家重點鼓勵與支持的產(chǎn)業(yè)，國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的相繼出臺，為公司發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境2009年3月以來，電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃發(fā)布與實施、3G市場大規(guī)模啟動，以及家電下鄉(xiāng)等促進內(nèi)需政

13、策的實施，對我國PCB行業(yè)提供了有利的市場條件。2011年3月，發(fā)布的中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要提出統(tǒng)籌布局新一代移動通信網(wǎng)、下一代互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字廣播電視網(wǎng)、衛(wèi)星通信等設(shè)施建設(shè)，加快農(nóng)村地區(qū)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強云計算服務(wù)平臺建設(shè)等都將大大刺激PCB行業(yè)的發(fā)展。2011年5月，國家發(fā)改委發(fā)布的新版產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄中的信息產(chǎn)業(yè)鼓勵類項目包括高密度印制電路板和柔性電路板制造。印制電路板行業(yè)是國家重點鼓勵與支持的產(chǎn)業(yè)，近年來國家這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的相繼出臺，為公司發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。經(jīng)營與管理PCB樣板和小批量板的生產(chǎn)、銷售和貼裝是公司主要的收入和利潤來源；2008201

14、0年公司營業(yè)收入和毛利潤保持穩(wěn)定增長PCB樣板和小批量板的生產(chǎn)、銷售和貼裝是公司主要的收入和利潤來源。公司的PCB業(yè)務(wù)收入由樣板業(yè)務(wù)收入與小批量板業(yè)務(wù)收入組成，并以樣板業(yè)務(wù)收入為主。20082010年，樣板業(yè)務(wù)占全部PCB業(yè)務(wù)收入的80%以上。20082010年，公司營業(yè)收入保持了較快的增長；毛利潤保持穩(wěn)定增長；毛利率逐年下降，主要是行業(yè)競爭的日趨激烈和原材料價格的波動所致，并且貼裝業(yè)務(wù)下游客戶具有一定議價能力。公司毛利率最高的是PCB業(yè)務(wù)，一直保持在30.00%以上。近來隨著行業(yè)競爭的日趨激烈和原材料價格的波動，公司PCB業(yè)務(wù)的毛利率小幅波動下跌。2011年19月，公司營業(yè)收入同比下降5.7

15、8%，利潤總額同比增長22.11%，主要由于西安金百澤工廠4月基本達產(chǎn)，高毛利率的PCB業(yè)務(wù)收入同比增加3,312萬元；其它業(yè)務(wù)毛利率高達100.00%，全部是賣PCB廢料所得的59萬元帶來的高額利潤。公司毛利潤同比上升42.65%,主要是由于西安工廠的成本費用較深圳大幅下降，有效化解了成本增長的壓力，保持了公司盈利能力，同時高毛利率的PCB樣板業(yè)務(wù)增長快速，產(chǎn)能得以釋放。隨著惠州市工業(yè)園的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計未來12年，公司營業(yè)收入將得到進一步增長。表2 公司20082010年及2011年19月營業(yè)收入及毛利潤構(gòu)成情況 （單位：萬元、%）項 目2011年19月2010年2009年2008年金額占比

16、金額占比金額占比金額占比營業(yè)收入21,5331000029,157100.0017,895100.0013,599100.00PCB：樣板10,91150.67 12,04941.327,57643.348,620 63.39 小批量板2,23910.40 1,8566.371,2967.241,44210.60貼裝8,32438.66 14,964 51.328,842 49.413,457 25.42其他59 0.27 289 0.99182 1.0281 0.60毛利潤5,408100.006,133100.004,583100.004,240100.00PCB：樣板4,026 74.4

17、5 4,00365.272,99165.263,23176.20 小批量板720 13.31 5669.2349710.8454112.76貼裝603 11.15 1,491 24.311,037 22.63409 9.65其他59 1.09 73 1.1957 1.2459 1.39毛利率25.1121.0425.6131.18PCB：樣板36.9033.2239.4837.48 小批量板32.1630.5038.3537.52貼裝7.249.9611.7311.83其他100.0025.2631.3272.84數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司根據(jù)訂單組織安排生產(chǎn)，產(chǎn)能不足制約公司的發(fā)展，

18、隨著惠州市生產(chǎn)基地的建設(shè)完工，公司生產(chǎn)規(guī)模將得到有效擴大公司根據(jù)市場訂單來組織安排生產(chǎn)，2010年，公司PCB業(yè)務(wù)和貼裝產(chǎn)能利用率分別為97.57%和86.36%，公司PCB業(yè)務(wù)基本達到滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能不足制約著公司的發(fā)展。2010年，公司PCB樣板、PCB小批量板和貼裝產(chǎn)量分別為3.40萬平米、2.60萬平米和11.40億點。表3 公司20082010年主要產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)量情況變化2010年2009年2008年產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)量樣板（萬平米）6.153.404.502.254.502.41小批量板（萬平米）2.601.611.81貼裝（億點）13.2011.4010.567.627.68

19、3,72數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理目前，公司的在建工程是位于惠州市大亞灣響水河工業(yè)園的高Tg厚銅箔多層印制板加工項目。高Tg厚銅箔多層印制板系新型電子元器件，屬于國家發(fā)改委頒布的2011版的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄之信息產(chǎn)業(yè)鼓勵類項目，產(chǎn)品附加值高，能有效提升公司的市場競爭力。該項目的一期工程已于2011年2月份完成，目前整體生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)安裝完畢，進入了試生產(chǎn)階段。預(yù)計隨著惠州市生產(chǎn)基地的建成，公司生產(chǎn)規(guī)模將得到有效擴大，公司營業(yè)收入和利潤也會有所提高。公司在長期業(yè)務(wù)運營過程中已經(jīng)建立穩(wěn)定的PCB原材料供應(yīng)商體系，采購渠道相對穩(wěn)定公司的主要原材料是覆銅板、半固化片、干膜、銅箔、陽極銅、化學藥水

20、、油墨等，其中覆銅板占采購總金額40.00%50.00%左右。公司原材料采用集中采購與分散采購相結(jié)合的混合式采購模式。針對采購價值高、供應(yīng)風險高的物料由集團采購管理部統(tǒng)一進行供應(yīng)戰(zhàn)略的制訂和供應(yīng)商管理。受地理位置分散影響，為確?？焖夙憫?yīng)滿足需求，針對采購價值低的輔料更適合當?shù)夭少彛捶稚⒉少?。由各下屬子公司的采購人員直接進行供應(yīng)商開發(fā)選擇、詢價比價以及采購作業(yè)的執(zhí)行。20082010年，PCB生產(chǎn)主要原材料價格出現(xiàn)一定的波動性。2008年下半年銅價下跌，致使2009年與銅相關(guān)的原材料價格下跌，公司單位生產(chǎn)成本有所下降；2009年玻纖紗及玻纖布廠商開始主動減產(chǎn)，致使2010年玻纖布因供不應(yīng)求而價

21、格上漲，加上20092010年銅價回暖，導(dǎo)致PCB主要原材料之一的覆銅板 覆銅板：是指紙和玻纖布等基材浸以樹脂，制成粘結(jié)片(膠紙和膠布)，由數(shù)張粘結(jié)片組合后，單面或雙面配上銅箔，經(jīng)熱壓固化，制成的板狀產(chǎn)品。其中，覆銅板的主要原材料包括玻纖布和銅箔等。價格上漲，增加了公司2010年的單位生產(chǎn)成本，減少了當期的毛利率。表4 20082010年公司主要原材料各年采購均價 主要指標2010年2009年2008年覆銅板（元/平方米）124.91109.33128.30半固化片 半固化片：主要由樹脂和增強材料組成，增強材料又分為玻纖布、紙基、復(fù)合材料等幾種類型，而制作多層印制電路板所使用的半固化片大多是采

22、用玻纖布做增強材料。（元/平方米）14.3112.7615.44干膜 干膜：是一種高分子的化合物，它通過紫外線的照射后能夠產(chǎn)和一種聚合反應(yīng)形成一種穩(wěn)定的物質(zhì)附著于板面，從而達到阻擋電鍍和蝕刻的功能。（元/平方米）7.888.708.77銅箔（元/千克）81.7858.34 89.60陽極銅（元/千克）48.8834.2046.11數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司在長期業(yè)務(wù)運營過程中已經(jīng)建立穩(wěn)定的PCB原材料供應(yīng)商體系，并與供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，采購渠道相對穩(wěn)定。公司的主要原材料覆銅板由行業(yè)一級供應(yīng)商廣東生益科技股份有限公司提供，公司與生益科技建立了長期合作戰(zhàn)略伙伴的關(guān)系，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)定。生

23、益科技是國內(nèi)最大的覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，其經(jīng)營的覆銅板規(guī)格、品種數(shù)眾多，與公司多品種、小批量的經(jīng)營特點匹配度較高，有利于降低公司采購成本。另外如藥水、油墨、金屬、菲林等主要原材料也與處于行業(yè)領(lǐng)先地位的供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，供應(yīng)體系穩(wěn)定。表5 20082010年公司前五名供應(yīng)商情況（單位：萬元、%）2010年2009年2008年金額占比金額占比金額占比廣東生益科技股份有限公司1,37835.2886531.331,27936.77羅門哈斯電子材料（東莞）有限公司46811.981415.111765.06深圳市天誠化工有限公司41110.5132911.91 2757.92深圳市京利華貿(mào)易發(fā)展有限公

24、司1694.32-1765.06廣東南方特種銅材有限公司1574.02-1484.27深圳世強電訊有限公司-2017.29-番禺南沙殷田化工有限公司-1104.00 -數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司以國內(nèi)銷售為主，國內(nèi)銷售收入占總收入的比重逐年增加目前，公司積累了逾6,000家客戶，對單一客戶的依賴度較小。公司以國內(nèi)銷售為主，國內(nèi)銷售采用直銷方式。公司在華東、華南、華西、華北等地區(qū)分別設(shè)立了客戶服務(wù)機構(gòu)，負責各地區(qū)的銷售和管理。20082010年，公司分別有48.28%、66.58%和79.05%的銷售收入來源于國內(nèi)市場，國內(nèi)銷售收入金額持續(xù)增長，因此，公司受人民幣升值的不利影響將會減小。

25、從2009年開始，公司的銷售重點自華南地區(qū)逐漸轉(zhuǎn)至華東地區(qū)，華東區(qū)的銷售額占公司國內(nèi)銷售額的比例升至36.39%，及至2010年增至52.10%。華南區(qū)是公司在國內(nèi)的第二大重點銷售區(qū)域，2010年售往該區(qū)的產(chǎn)品獲得的收入占公司國內(nèi)銷售額的24.20%，近五分之一。公司第三大國內(nèi)銷售區(qū)域是華北區(qū)，但華北區(qū)的銷售收入占公司國內(nèi)銷售額的比例正在逐年下降。表6 20082010年公司國內(nèi)外銷售情況 （單位：萬元、%）銷售區(qū)域2010年2009年2008年金額占比金額占比金額占比國內(nèi)23,04879.0511,91666.586,56648.28華東 15,190 52.10 6,512 36.39 1

26、,101 8.10華南 5,578 19.13 3,785 21.15 3,856 28.35華西 415 1.42 285 1.59 254 1.87華北 1,845 6.33 1,200 6.70 1,110 8.16其他 20 0.07 135 0.75 245 1.80國外6,10920.955,97933.427,03351.72亞太 3,535 12.12 4,059 22.69 4,294 31.57歐美 2,574 8.83 1,920 10.73 2,739 20.15合計29,157100.0017,895100.0013,599100.00資料來源：根據(jù)公司提供資料整理2

27、0082010年，由于國際PCB業(yè)務(wù)的萎靡和國際市場PCB產(chǎn)品毛利的縮小，公司將營銷重點放在了國內(nèi)市場。因此，公司國外銷售收入有所下降，占總銷售收入的比例也在下降。而在已開拓的國外市場中，公司亞太區(qū)的銷售收入一直大于歐美區(qū)的收入，約占公司國外銷售額的50%70%。目前，公司與英特爾、通用電氣、索尼、西門子、飛利浦及IBM等國際知名企業(yè)建立了良好的長期合作關(guān)系。管理與戰(zhàn)略公司建立了一套較為完善的內(nèi)部控制體系，保障了生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行公司設(shè)有股東大會、董事會、監(jiān)事會以及各級決策、監(jiān)督及經(jīng)營管理部門機構(gòu)，各部門職責范圍比較明確，治理結(jié)構(gòu)較為規(guī)范。公司根據(jù)公司法及相關(guān)法律法規(guī)制定了公司章程，并且不

28、斷完善財務(wù)、業(yè)務(wù)、人力資源等方面的制度，建立了一套較為完善的內(nèi)部控制體系。公司開展了“6S”項目，即整理、整頓、清掃、清潔、素養(yǎng)、安全。該項目在生產(chǎn)現(xiàn)場中將人員、機器、方法等生產(chǎn)要素進行有效管理，從而達到提高整體工作質(zhì)量的目的。項目的實施改善了生產(chǎn)現(xiàn)場的環(huán)境、提高了員工生產(chǎn)力和安全生產(chǎn)意識，為產(chǎn)品的按時、高質(zhì)量交貨創(chuàng)造了條件。財務(wù)分析公司提供了20082010年的財務(wù)報告和2011年19月財務(wù)報表。深圳南方民和會計師事務(wù)所對公司2008年度、2009年度財務(wù)報表進行了審計，均出具了標準無保留意見的審計報告。中審國際會計師事務(wù)所有限公司深圳分所對公司2010年度財務(wù)報表進行了審計，并出具了標準無

29、保留意見的審計報告。2011年19月財務(wù)報表未經(jīng)審計。公司財務(wù)報表均按照新會計準則編制。2008年來公司總資產(chǎn)逐年增長；存貨周轉(zhuǎn)效率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率均處于行業(yè)優(yōu)秀水平20082010年末及2011年9月末，公司總資產(chǎn)逐年增長；流動資產(chǎn)分別占公司總資產(chǎn)的60.50%、52.96%、41.54%和32.69%。圖3 20082010年末及2011年9月末公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款及存貨等構(gòu)成。2010年末，公司貨幣資金3,163萬元，主要為銀行存款和現(xiàn)金，同比降低32.85%，主要是公司將資金用于惠州市生產(chǎn)基地與西安生產(chǎn)基地的建設(shè)所致；應(yīng)收賬款為3,763萬元，賬齡在一年以

30、內(nèi)的占到93.89%，壞賬風險較小，同比增長64.16%，主要是公司銷售規(guī)模的擴大；存貨為2,184萬元，主要為原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品和庫存商品，同比增長101.82%，主要是公司西安金百澤電路科技有限公司開始投產(chǎn)以及公司生產(chǎn)銷售規(guī)模擴大導(dǎo)致原材料、在產(chǎn)品和庫存商品等存貨增加所致；預(yù)付賬款為996萬元，賬齡都在一年以內(nèi)，同比增長227.32%，主要是金百澤股份之子公司惠州市市金百澤電路科技有限公司的預(yù)付設(shè)備款的增加；應(yīng)收票據(jù)為473萬元，其中銀行承兌匯票為404萬元，其余為商業(yè)承兌匯票。圖4 截至2010年末公司流動資產(chǎn)構(gòu)成截至2010年末，公司非流動資產(chǎn)為15,232萬元，主要由固定資產(chǎn)

31、、在建工程、無形資產(chǎn)等構(gòu)成。2010年末公司固定資產(chǎn)為7,386萬元，主要為機器設(shè)備、電子設(shè)備及運輸工具，同比增長92.10%，主要是子公司西安金百澤電路科技有限公司大部分設(shè)備安裝調(diào)試完畢結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)；在建工程為6,322萬元，主要是設(shè)備安裝項目、惠州市生產(chǎn)基地項目和西安生產(chǎn)基地項目，同比增長127.92%；無形資產(chǎn)為1,130萬元，主要為公司專利權(quán)、軟件和土地使用權(quán)等，同比減少2.01%；長期待攤費用為241萬元，同比增長117.21%，主要是子公司西安金百澤電路科技有限公司經(jīng)營性租入廠房改良工程完工，相應(yīng)費用結(jié)轉(zhuǎn)長期待攤費用所致。圖5 2010年末公司非流動資產(chǎn)構(gòu)成20082010年及20

32、11年19月，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為35.91天、27.26天、25.53天和48.99天，處于行業(yè)優(yōu)秀水平；公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51.99天、42.81天、37.38天和52.23天，也處于行業(yè)優(yōu)秀水平。表7 電子元、器件制造業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況項目年份公司優(yōu)秀值良好值平均值存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2010年25.5358.0683.72133.332009年27.2658.0683.72133.332008年35.9146.7562.0785.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2010年37.3875.0097.30138.462009年42.8175.0097.30138.462

33、008年51.9950.0059.0272.00數(shù)據(jù)來源：公司提供資料及Wind資訊公司負債主要以流動負債為主，總有息債務(wù)占總負債的比重逐年增加；資產(chǎn)負債率低于行業(yè)的平均值，短期償債能力較好，長期資本對長期資產(chǎn)的保障程度較高20082010年末及2011年9月末，公司總負債逐年增加；公司流動負債占總負債的比重分別為100.00%、100.00%、54.59%和75.52%。2010年末公司總負債同比增長220.00%，主要是因為公司應(yīng)付賬款和長期借款的大幅增加所致。公司的負債主要以流動負債為主，2010年末公司流動負債占總負債的比重同比大幅下降，主要是非流動負債中的長期借款大幅增加所致。圖6

34、20082010年末及2011年9月末公司負債結(jié)構(gòu)公司的流動負債主要由短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款和應(yīng)付職工薪酬構(gòu)成。2010年末，公司短期借款為1,500萬元，同比增加50.00%，主要是公司增加了500萬元的保證借款；應(yīng)付賬款為2,128萬元，同比增加116.15%，主要是公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，原材料及其他商品采購增加所致。圖7 2010年末公司流動負債構(gòu)成2010年末，公司的非流動負債為4,069萬元，主要由長期借款和其他非流動負債構(gòu)成，其中，長期借款占非流動負債的比重為97.34%。20082010年，公司總有息債務(wù)占總負債的比重逐年增加。2010年末，公司總有息債務(wù)5,460萬元，

35、占當期總負債的60.94%，有息債務(wù)占總負債的比重較大。2011年9月末，短期有息負債較2010年末大幅增加，主要是由于短期借款增加所致。表8 20082010年末及2011年9月末公司有息債務(wù)構(gòu)成及占總負債的比重（單位：萬元、%）2011年9月末2010年末2009年末2008年末總有息債務(wù)8,9405,4601,000400長期有息債務(wù)3,7403,960-短期有息債務(wù)5,2001,5001,000400總有息債務(wù)占總負債比重56.5960.9435.7119.97長期有息債務(wù)占總有息債務(wù)比重41.8472.53-短期有息債務(wù)占總有息債務(wù)比重58.1627.47100.00100.00數(shù)據(jù)

36、來源：根據(jù)公司資料整理20082010年末及2011年9月末，公司所有者權(quán)益逐年增加，分別為11,500萬元、13,992萬元、17,094萬元和24,011萬元，主要得益于股本和資本公積逐年增加。20082010年末及2011年9月末，公司的資產(chǎn)負債率分別為14.84%、16.67%、34.39%和39.68%，低于行業(yè)的平均值。2010年末，公司資產(chǎn)負債率同比大幅上升，主要是公司的短期借款和長期借款大量增加所致。表9 20082010年末電子元器件制造業(yè)資產(chǎn)負債率指標情況（單位：%）年度公司值優(yōu)秀值良好值平均值2010年末34.3928.5033.1044.002009年末16.6743.

37、8050.3061.602008年末14.8443.0048.5057.80數(shù)據(jù)來源：Wind資訊截至2011年9月末，公司無對外擔保事項。20082010年末及2011年9月末，公司的流動比率分別為4.08倍、3.18倍、2.21倍和1.09倍，速動比率分別為3.61倍、2.79倍、1.77倍和0.78倍。公司速動比率處于行業(yè)的優(yōu)秀水平?？傮w來看，公司短期償債能力較好。20082010年末及2011年9月末，長期資產(chǎn)適合率分別為215.63%、177.12%、138.94%和104.04%，長期資本對長期資產(chǎn)的保障程度較好。表10 20082010年末電子元器件制造業(yè)速動比率指標情況（單位：

38、倍）年度公司值優(yōu)秀值良好值平均值2010年末1.771.681.571.152009年末2.791.401.270.852008年末3.611.541.200.78數(shù)據(jù)來源：Wind資訊隨著營業(yè)收入逐年增長，公司利潤總額與凈利潤逐年增加；由于行業(yè)競爭的日趨激烈和原材料價格的波動，公司的毛利率有所下降；公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率均處于行業(yè)的優(yōu)秀水平20082010年，公司的營業(yè)收入逐年增加。2010年，公司營業(yè)收入同比增加62.93%，主要是在宏觀經(jīng)濟環(huán)境向好的情況下，公司加大各個銷售區(qū)域市場開拓的力度，與之相配合的西安新工廠逐漸達產(chǎn)、各項業(yè)務(wù)均增加投資并產(chǎn)生良好效果所致。20082010

39、年，公司的利潤總額逐年增加；公司凈利潤也隨之逐年增加，分別為1,603萬元、2,191萬元和3,101萬元。圖8 20082010年公司營業(yè)收入及利潤構(gòu)成20082010年，公司毛利率有所下降，分別為31.18%、25.61%和21.04%，主要是行業(yè)競爭的日趨激烈和原材料價格的波動所致。但是，隨著西安生產(chǎn)基地和惠州市工業(yè)園的建設(shè)，未來高頻多層板、高Tg厚銅箔板等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品產(chǎn)量將會增長，公司PCB業(yè)務(wù)毛利率有望回升。從行業(yè)毛利率情況來看，公司的毛利率情況較好。表11 20082010年電子元件行業(yè)毛利率情況 （單位：%）指 標2010年2009年2008年金百澤股份21.0425.61

40、31.18興森快捷38.1637.3636.43超華科技21.0728.2925.77超聲電子19.6920.0817.62天津普林6.689.7114.52數(shù)據(jù)來源：Wind資訊20082010年，公司的凈資產(chǎn)收益率分別為13.94%、15.66%和18.14%，總資產(chǎn)報酬率分別為14.20%、15.05%和13.62%，公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率都處于行業(yè)的優(yōu)秀水平。表12 20082010年電子元、器件制造業(yè)盈利能力指標（單位：%）指 標年度公司值優(yōu)秀值良好值平均值凈資產(chǎn)收益率2010年18.112.89.05.82009年15.77.32.5-1.02008年13.97.22.4

41、-1.1總資產(chǎn)報酬率2010年13.66.94.23.02009年15.14.51.80.62008年14.24.51.80.6數(shù)據(jù)來源：Wind資訊20082010年公司三項費用占銷售收入的比重分別為17.86%、11.49%和8.78%，逐年下降，主要是由于公司嚴格控制費用開支所致。2011年19月，公司實現(xiàn)利潤總額2,778萬元、凈利潤2,307萬元，同比分別增長了22.11%和17.82%，主要是公司主營業(yè)務(wù)利潤增長所致。預(yù)計未來12年，隨著高頻多層板、高Tg厚銅箔板等高技術(shù)含量產(chǎn)品生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司收入和利潤將有進一步增長的空間。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額逐年增加，但對債務(wù)的保障能力有所

42、下降20082010年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流逐年提高；由于公司2008年來一直建設(shè)及裝備西安及惠州市的生產(chǎn)基地，因此投資活動流出量較大，而新近建設(shè)的項目尚未完全投產(chǎn)，故而投資回收較少，導(dǎo)致投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負；公司2010年籌資性凈現(xiàn)金流同比增幅較大，主要是公司為了經(jīng)營需要，增加長短期借款所致。圖9 20082010年公司現(xiàn)金流情況2011年19月，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為693萬元，投資性凈現(xiàn)金流凈額為-8,976萬元，公司籌資性凈現(xiàn)金流凈額為7,980萬元。20082010年，公司現(xiàn)金回籠率處于波動狀態(tài)；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)、

43、EBITDA利息保障倍數(shù)這幾個指標逐年下降；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對債務(wù)的保障能力逐年下降。表13 20082010年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對債務(wù)及利息的覆蓋情況2010年2009年2008年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債（%）60.6987.0497.67經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負債（%）39.6987.0496.06經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）15.7681.40239.81EBITDA利息保障倍數(shù)（倍）30.00123.64298.86現(xiàn)金回籠率（%）107.46106.83111.282011年19月，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負債和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)分別為8.24%、5.6

44、0%和2.71倍；現(xiàn)金回籠率為101.53%。評級展望我國相繼推出的一系列支持印制電路板產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策為推進產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性調(diào)整及促進產(chǎn)業(yè)升級奠定了良好的基礎(chǔ)。公司擁有穩(wěn)定的采購渠道，與原材料供應(yīng)商建立了長期合作關(guān)系，原材料供應(yīng)充足。預(yù)計伴隨著高頻多層板、高Tg厚銅箔板等高技術(shù)含量產(chǎn)品的產(chǎn)量增長，公司盈利水平將得到進一步提高。同時，印制電路板國內(nèi)量產(chǎn)企業(yè)和國外主要競爭對手的行業(yè)進入將導(dǎo)致樣板市場競爭加劇，原材料價格波動、能源和人工成本的上升會對公司產(chǎn)生不利影響。綜合分析，大公國際對金百澤股份的評級展望為穩(wěn)定。附件1 深圳市金百澤電子科技股份有限公司主要財務(wù)指標 單位：萬元年 份2011年9月（未經(jīng)

45、審計）2010年2009年2008年資產(chǎn)類貨幣資金2,7603,1634,7104,508應(yīng)收票據(jù)538473383105應(yīng)收賬款4,5683,7632,2921,964其他應(yīng)收款700119121134預(yù)付款項610996304526存貨3,6672,1841,082934流動資產(chǎn)合計13,01210,8228,8938,170固定資產(chǎn)25,0987,3863,8453,729在建工程1376,3222,774225無形資產(chǎn)1,1271,1301,1531,195非流動資產(chǎn)26,79615,2327,9005,333總資產(chǎn)39,80726,05416,79213,503占資產(chǎn)總額比（%）貨幣

46、資金6.9312.1428.0533.38應(yīng)收票據(jù)1.351.812.280.78應(yīng)收賬款11.4814.4413.6514.55其他應(yīng)收款1.760.460.720.99預(yù)付款項1.533.821.813.89存貨9.218.386.446.91流動資產(chǎn)32.6941.5452.9660.50固定資產(chǎn)63.0528.3522.9027.61在建工程0.3424.2616.521.66無形資產(chǎn)2.834.346.878.85非流動資產(chǎn)合計67.3158.4647.0439.50負債類短期借款5,2001,5001,000400應(yīng)付賬款6,9482,128984752預(yù)收款項2023827635

47、6其他應(yīng)付款21952414289流動負債合計11,9304,8912,8002,003長期借款3,7403,96000非流動負債合計3,8674,06900負債合計15,7978,9602,8002,003占負債總額比（%）附件1 深圳市金百澤電子科技股份有限公司主要財務(wù)指標（續(xù)表1） 單位：萬元年 份2011年9月（未經(jīng)審計）2010年2009年2008年短期借款32.9216.7435.7119.97應(yīng)付賬款43.9823.7535.1637.56預(yù)收款項0.132.659.8617.76其他應(yīng)付款1.395.855.094.46流動負債75.5254.59100.00100.00長期借

48、款23.6844.200.000.00非流動負債24.4845.410.000.00權(quán)益類少數(shù)股東權(quán)益675960862456實收資本（股本）7,2006,0003,6183,618資本公積9,6225,9011,8931,907盈余公積196196626498未分配利潤6,3184,0386,9945,021歸屬于母公司所有者權(quán)益23,33616,13413,13011,044所有者權(quán)益合計24,01117,09413,99211,500損益類營業(yè)收入21,53329,15717,89513,599營業(yè)成本16,12523,02413,3129,360銷售費用801840650855管理費用

49、1,7801,5531,3941,553財務(wù)費用2401681222營業(yè)利潤2,5363,4502,5161,781利潤總額2,7783,5082,5021,910所得稅471407310307凈利潤2,3073,1012,1911,603歸屬于母公司所有者的凈利潤2,2383,0042,1011,606占營業(yè)收入凈額比（%）營業(yè)成本74.8978.9674.3968.82銷售費用3.722.883.636.29管理費用8.265.337.7911.42財務(wù)費用1.110.580.070.16營業(yè)利潤11.7811.8314.0613.10利潤總額12.9012.0313.9814.04所得稅

50、2.191.391.732.26凈利潤10.7110.6412.2511.78附件1 深圳市金百澤電子科技股份有限公司主要財務(wù)指標（續(xù)表2） 單位：萬元年 份2011年9月（未經(jīng)審計）2010年2009年2008年歸屬于母公司所有者的凈利潤10.3910.3011.7411.81現(xiàn)金流類經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6932,3342,0901,947投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-8,976-8,560 -2,452 -3,781 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7,9804,805 574 3,109 財務(wù)指標EBIT2,9453,5502,5271,918EBITDA3,8104,4443,1752,427總有息負債8,9405,4601,000400毛利率（%）25.1121.0425.6131.18營業(yè)利潤率（%）11.7811.8314.0613.10總資產(chǎn)報酬率（%）7.1913.6215.0514.20凈資產(chǎn)收益率（%）9.6118.1415.6613.94資產(chǎn)負債率（%）39.6834.3916.6714.84債務(wù)資本比率（%）27.1324.216.673.36長期資產(chǎn)適合率（%）