《證券投資分析-項目2》

1、巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 巴林巴林銀行銀行: :歷史顯赫的英國老牌貴族銀行，世界上最富歷史顯赫的英國老牌貴族銀行，世界上最富有的女人有的女人-伊麗莎白女王也信賴它的理財水準，并是它的長伊麗莎白女王也信賴它的理財水準，并是它的長期客戶。期客戶。 尼克尼克. .利森利森: :國際金融界國際金融界 天才交易員天才交易員 ，曾任巴林銀行駐，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著稱。在日經(jīng)稱。在日經(jīng)225225期貨合約市場上，他被譽為期貨合約市場上，他被譽為 不可戰(zhàn)勝的李森不可戰(zhàn)勝的李森 。 1994 1994年下半

2、年，李森認為，日本經(jīng)濟已開始走出衰退，年下半年，李森認為，日本經(jīng)濟已開始走出衰退，股市將會有大漲趨勢。于是大量買進日經(jīng)股市將會有大漲趨勢。于是大量買進日經(jīng)225225指數(shù)期貨合約指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而和看漲期權(quán)。然而 人算不如天算人算不如天算,事與愿違，事與愿違，19951995年年1 1月月1616日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達創(chuàng)，損失高達2.12.1億英鎊。億英鎊。巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 這時的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動巴林銀行。只這時的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動巴林銀行。只是對李

3、森先生來說已經(jīng)嚴重影響其光榮的地位。利森憑其天是對李森先生來說已經(jīng)嚴重影響其光榮的地位。利森憑其天才的經(jīng)驗，為了反敗為勝，再次大量補倉日經(jīng)才的經(jīng)驗，為了反敗為勝，再次大量補倉日經(jīng)225225期貨合約期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達十多萬手。和利率期貨合約，頭寸總量已達十多萬手。 要知道這是以要知道這是以 杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng) 放大了幾十倍的期貨合約。當放大了幾十倍的期貨合約。當日經(jīng)日經(jīng)225225指數(shù)跌至指數(shù)跌至1850018500點以下時，每跌一點，李森先生的頭點以下時，每跌一點，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬美元。寸就要損失兩百多萬美元。 “ “事情往往朝著最糟糕的方向發(fā)展事情往往朝著最糟

4、糕的方向發(fā)展”，19951995年年2 2月月2424日，日，當日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，利森所在的巴林期貨公司的頭當日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，利森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個巴林銀行集團資本和儲備之和。融資寸損失，已接近其整個巴林銀行集團資本和儲備之和。融資已無渠道，虧損已無法挽回，利森畏罪潛逃。已無渠道，虧損已無法挽回，利森畏罪潛逃。 巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件 巴林銀行面臨覆滅之災，銀行董事長不得不求助于英格巴林銀行面臨覆滅之災，銀行董事長不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時的損失已達蘭銀行，希望挽救局面。然而這時的損失已達1414億美元，并億美元，并且隨著日經(jīng)

5、且隨著日經(jīng)225225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進一步擴大。因指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進一步擴大。因此，各方金融機構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，此，各方金融機構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。巴林銀行從此倒閉。 一個職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復雜一個職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復雜原因，其中，不恰當?shù)睦闷谪浽?，其中，不恰當?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)杠桿效應(yīng)”，并知錯不改，并知錯不改，以以賭博賭博的方式對待期貨，是造成這一的方式對待期貨，是造成這一“奇跡奇跡”的關(guān)鍵。的關(guān)鍵。 表面上看來，利森的判斷失誤是整個事件的導火索。然表面上看來，利森的判

6、斷失誤是整個事件的導火索。然而，正是這起事件引起全世界的關(guān)注，也使得金融衍生工具而，正是這起事件引起全世界的關(guān)注，也使得金融衍生工具的高風險被廣泛認識。的高風險被廣泛認識。 一、一、 金融衍生工具的概念金融衍生工具的概念 又稱為又稱為“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”，是指與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的，是指與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，是指建立在一個概念，是指建立在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品基礎(chǔ)金融產(chǎn)品或或基礎(chǔ)金融變量基礎(chǔ)金融變量之上之上，其價格隨著基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格（或數(shù)值）的變動而變，其價格隨著基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格（或數(shù)值）的變動而變動的派生金融產(chǎn)品。動的派生金融產(chǎn)品。 基礎(chǔ)金融產(chǎn)品基礎(chǔ)金融產(chǎn)品： （1 1）現(xiàn)貨金

7、融資產(chǎn)：）現(xiàn)貨金融資產(chǎn)：債券、股票、銀行定期存單債券、股票、銀行定期存單 （2 2）金融衍生工具）金融衍生工具 基礎(chǔ)金融變量基礎(chǔ)金融變量：利率、匯率及各類價格指數(shù)：利率、匯率及各類價格指數(shù)（1）跨期交易）跨期交易（2）價格的聯(lián)動性）價格的聯(lián)動性（3）高杠桿性（杠桿效應(yīng)）高杠桿性（杠桿效應(yīng)）（4）高風險性）高風險性（5）套期保值與投機、套利共存）套期保值與投機、套利共存金融遠期金融遠期11223 利率類衍生工具利率類衍生工具3金融互換金融互換445 據(jù)美國的一項調(diào)查顯示，據(jù)美國的一項調(diào)查顯示，80%80%的企業(yè)將天的企業(yè)將天氣作為影響其盈余狀況的重要因素。美國前氣作為影響其盈余狀況的重要因素。美

8、國前商務(wù)部長威廉商務(wù)部長威廉戴利曾在戴利曾在美國國會美國國會作證時作證時說說:天氣的好壞不僅是個環(huán)境問題，也是一天氣的好壞不僅是個環(huán)境問題，也是一個主要的個主要的經(jīng)濟因素經(jīng)濟因素，美國經(jīng)濟約有，美國經(jīng)濟約有40%40%直接受直接受到天氣的影響。到天氣的影響。 很多行業(yè)的運營都受到天氣很多行業(yè)的運營都受到天氣的直接影響，比如在農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)，種植季節(jié)的直接影響，比如在農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)，種植季節(jié)的降雨量對的降雨量對作物產(chǎn)量作物產(chǎn)量的影響，年降雨量對電的影響，年降雨量對電力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。暴風雪天氣影響紐約商品交易暴風雪天氣影響紐約商品交易 天氣期貨是氣象服務(wù)的高級商業(yè)模式，在類

9、別上它屬于非物質(zhì)期貨交易品種，可以幫助那些易因天氣變化而感冒的企業(yè)規(guī)避天氣風險，減少天氣反常帶來的負面效益，甚至還能通過參與交易而從災害中獲利。 隨著天氣的變化和市場的反應(yīng)，這些交易值在一個月中將起伏不定。天氣期貨為企業(yè)轉(zhuǎn)移風險到了月底，交易所根據(jù)實際溫度進行結(jié)算，以華氏1度等于100美元的價格兌現(xiàn)所有期貨合同。而投資者所要做的，就是預測一下未來的天氣變化，然后進行天氣期貨買賣賺取利潤。 比如，電力企業(yè)可通過溫度比如，電力企業(yè)可通過溫度指數(shù)期貨指數(shù)期貨規(guī)避涼夏帶來的規(guī)避涼夏帶來的銷銷量量降低降低風險風險。若溫度低，居民及企業(yè)通過空調(diào)降溫的需求就。若溫度低，居民及企業(yè)通過空調(diào)降溫的需求就會明顯下

10、降，電力企業(yè)的銷售量也會相應(yīng)減少。如果電力企會明顯下降，電力企業(yè)的銷售量也會相應(yīng)減少。如果電力企業(yè)預期溫度指數(shù)將走低，企業(yè)可以通過提前在期貨市場上做業(yè)預期溫度指數(shù)將走低，企業(yè)可以通過提前在期貨市場上做空，賣出溫度指數(shù)期貨合約，若當年出現(xiàn)了涼夏，則溫度指空，賣出溫度指數(shù)期貨合約，若當年出現(xiàn)了涼夏，則溫度指數(shù)期貨也呈下跌走勢，這家電力企業(yè)將期貨合約數(shù)期貨也呈下跌走勢，這家電力企業(yè)將期貨合約平倉平倉后就能后就能獲益，對涼夏所造成的效益獲益，對涼夏所造成的效益虧損虧損進行一定的補償進行一定的補償。 2 2、政治期貨、政治期貨 政治期貨市場也稱政治預測市場，是與華爾街的期貨市政治期貨市場也稱政治預測市場

11、，是與華爾街的期貨市場有著類似運作原理的市場。普通民眾只需注冊一個賬號，場有著類似運作原理的市場。普通民眾只需注冊一個賬號，注入最低注入最低5 5美元、最高不超過美元、最高不超過500500美元的資金，就可以參加政美元的資金，就可以參加政治期貨市場的各種交易。治期貨市場的各種交易。 著名政治期貨公司著名政治期貨公司IntradeIntrade，總部設(shè)在愛爾蘭，總部設(shè)在愛爾蘭都柏林都柏林，是世界上建立較早的政治預測市場。是世界上建立較早的政治預測市場。 政治期貨往往是一個事件發(fā)展的走勢或者未來發(fā)展的結(jié)政治期貨往往是一個事件發(fā)展的走勢或者未來發(fā)展的結(jié)果。例如，在艾奧瓦州舉行黨團會議初選前夕，果。例

12、如，在艾奧瓦州舉行黨團會議初選前夕，IntradeIntrade曾曾看好奧巴馬勝出，結(jié)果預測準確無誤。看好奧巴馬勝出，結(jié)果預測準確無誤。 2 2、政治期貨、政治期貨 那么，政治期貨市場是怎么交易的呢那么，政治期貨市場是怎么交易的呢? ?其實很簡單。以其實很簡單。以IntradeIntrade期貨市場為例。該市場以美元為交易貨幣，以期貨市場為例。該市場以美元為交易貨幣，以1010美美元為計算單位，設(shè)定為元為計算單位，設(shè)定為100100點，每個點合點，每個點合1010美分，每項合同美分，每項合同的的買進價買進價和和賣出價賣出價，都可被看成是某一事件發(fā)生的概率。，都可被看成是某一事件發(fā)生的概率。 假

13、設(shè)奧巴馬贏得民主黨總統(tǒng)候選人提名的合同假設(shè)奧巴馬贏得民主黨總統(tǒng)候選人提名的合同賣出價賣出價為為77.377.3個點，則意味著市場預測他贏得提名的概率為個點，則意味著市場預測他贏得提名的概率為77.3%77.3%。如果你看好奧巴馬，可用如果你看好奧巴馬，可用7.737.73美元的價格下單，這樣就獲得美元的價格下單，這樣就獲得了了100100點。如果奧巴馬真的獲勝，你就可以獲得點。如果奧巴馬真的獲勝，你就可以獲得1010美元。當美元。當然，參與交易不是免費的，然，參與交易不是免費的，IntradeIntrade市場會向每份市場會向每份交易合同交易合同收取收取5 5美分的傭金。美分的傭金。 由于民眾

14、是通過投入資金來參與交易的，因而政治期貨由于民眾是通過投入資金來參與交易的，因而政治期貨市場被認為比普通的市場被認為比普通的民調(diào)民調(diào)更加能夠反映人們對事件的認知和更加能夠反映人們對事件的認知和判斷。因此，一些分析人士認為，政治期貨市場要比一般的判斷。因此，一些分析人士認為，政治期貨市場要比一般的民意調(diào)查更為準確。民意調(diào)查更為準確。遠期類衍生工具遠期類衍生工具11223商業(yè)銀行商業(yè)銀行某企業(yè)某企業(yè)貸款貸款1億元億元信用風險信用風險商業(yè)銀行作為商業(yè)銀行作為信用保護的買方信用保護的買方信用保護的賣方信用保護的賣方 定期支付費用定期支付費用 違約支付違約支付 案例：案例：327327國債期貨風波國債期

15、貨風波 中國國債期貨交易始于中國國債期貨交易始于19921992年年1212月月2828日。日。327327是國債期貨合是國債期貨合約的代號，對應(yīng)約的代號，對應(yīng)19921992年發(fā)行，年發(fā)行，19951995年年6 6月到期兌付的月到期兌付的3 3年期國庫券，年期國庫券，該券發(fā)行總量為該券發(fā)行總量為240240億元。億元。 1994 1994年年1010月，中國人民銀行提高了月，中國人民銀行提高了3 3年期以上儲蓄存款利率并年期以上儲蓄存款利率并回復了存款保值補貼，國庫券利率也同樣保值補貼。保值補貼率回復了存款保值補貼，國庫券利率也同樣保值補貼。保值補貼率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，使

16、得國債市場日漸火爆，的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，使得國債市場日漸火爆，與當時低迷的股市形成鮮明的對比。與當時低迷的股市形成鮮明的對比。 1995 1995年年2 2月，月，327327國債期貨的價格一直在國債期貨的價格一直在147.80147.80148.30148.30元的元的范圍徘徊。同年范圍徘徊。同年2 2月月2323日，財政部發(fā)布公告稱，日，財政部發(fā)布公告稱，327327國債期貨將按國債期貨將按148.50148.50元兌付。當天，中經(jīng)開公司率領(lǐng)多方借利好元兌付。當天，中經(jīng)開公司率領(lǐng)多方借利好“掩殺掩殺”過來，過來，一直攻到一直攻到151.98151.98元。隨后，萬國證券的同

17、盟軍遼國發(fā)證券突然改元。隨后，萬國證券的同盟軍遼國發(fā)證券突然改做多頭，使做多頭，使327327國債期貨在國債期貨在1 1分鐘內(nèi)漲了分鐘內(nèi)漲了2 2元，元，1010分鐘后漲了分鐘后漲了3.773.77元。元。327327國債期貨每漲國債期貨每漲1 1元，萬國證券就要賠進十幾億元。元，萬國證券就要賠進十幾億元。 當天下午，空方萬國證券突然發(fā)難，先以當天下午，空方萬國證券突然發(fā)難，先以5050萬口將價位從萬口將價位從151.30151.30元壓到元壓到150150元，接著將價位降到元，接著將價位降到148148元，最后以一個元，最后以一個730730萬萬口的巨額賣單將價位降到口的巨額賣單將價位降到1

18、47.40147.40元。這筆元。這筆730730萬口的賣單面值萬口的賣單面值1.461.46萬億元，接近萬億元，接近19941994年我國國民生產(chǎn)總值的年我國國民生產(chǎn)總值的1/31/3。 當天夜里當天夜里1111點，上海證券交易所正式宣布點，上海證券交易所正式宣布“2323日日1616時時2222分分1313秒之后的所有秒之后的所有327327國債期貨的交易異常，是無效的，該部分不計國債期貨的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍”。經(jīng)過這次調(diào)整，當日。經(jīng)過這次調(diào)整，當日國債成交額為國債成交額為54005400億元，當日億元，當日3

19、27327國債期貨的收盤價為違規(guī)前最國債期貨的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格后簽訂的一筆交易價格151.30151.30元，這意味著萬國證券損失高達元，這意味著萬國證券損失高達6060億元。億元。 鑒于鑒于327327國債期貨違規(guī)事件的惡劣影響，同年國債期貨違規(guī)事件的惡劣影響，同年5 5月月1717日，中國日，中國證監(jiān)會發(fā)出證監(jiān)會發(fā)出關(guān)于暫停中國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通關(guān)于暫停中國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知知，開市近，開市近2 2年零年零6 6個月的國債期貨交易結(jié)束。我國第個月的國債期貨交易結(jié)束。我國第1 1個金融個金融期貨品種宣告夭折。期貨品種宣告夭折。 啟示：啟示： 即金

20、融衍生商品的交易風險遠遠超過了現(xiàn)貨交易的風險，即金融衍生商品的交易風險遠遠超過了現(xiàn)貨交易的風險，國債期貨交易不同于股票交易，它由于實行較低比率的保證國債期貨交易不同于股票交易，它由于實行較低比率的保證金制度，可以金制度，可以“以小博大以小博大”，因此參與者在看到較高獲利機，因此參與者在看到較高獲利機會的同時，也要正視其背后所隱藏的巨大風險性。我國在再會的同時，也要正視其背后所隱藏的巨大風險性。我國在再次推出國債期貨之前，一定先要做好期貨市場的法制建設(shè)和次推出國債期貨之前，一定先要做好期貨市場的法制建設(shè)和宏觀管理。宏觀管理。 1 1、注重國債現(xiàn)貨市場的培育完善、注重國債現(xiàn)貨市場的培育完善 加快國

21、債現(xiàn)貨市場發(fā)展的步伐，為重推國債期貨交易創(chuàng)造積極有利的條件。發(fā)展國債現(xiàn)貨市場應(yīng)從國債規(guī)模、國債品種結(jié)構(gòu)、國債期限結(jié)構(gòu)、國債發(fā)行方式、國債交易方式、國債持有結(jié)構(gòu)、國債管理制度等多方面入手，促進國債現(xiàn)貨市場的全面發(fā)展，最終建立一個發(fā)達的國債現(xiàn)貨市場。 2 2、加強風險管理、加強風險管理 中國的國債期貨交易剛剛處于起步階段，且有試點失敗的經(jīng)歷，因此，中國國債期貨市場的監(jiān)管應(yīng)借鑒發(fā)達國家的三級監(jiān)管模式，即政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所三級監(jiān)管體系。其中，政府監(jiān)管主要通過對國債期貨的審核和監(jiān)督，保證期貨交易的合法性，嚴禁壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為，維護國債期貨市場的正常運

22、行；行業(yè)自律組織應(yīng)以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”方式對市場參與者的素質(zhì)和行為加以規(guī)范，建立公平競爭的有效市場；期貨交易所應(yīng)嚴格遵守有關(guān)法規(guī)條例，對交易所內(nèi)的一切交易活動行使監(jiān)督、管理、實施和保障等，成為風險管理中的最基本的管理與執(zhí)行機構(gòu)。 啟示：啟示： 3 3、注重國債期貨市場法律法規(guī)的建設(shè)、注重國債期貨市場法律法規(guī)的建設(shè) 若要維護國債期貨市場的健康發(fā)展，保證市場的流動性，吸引足夠多的各種類型的投資者，就必須有完整的期貨交易法律體系作為堅強的后盾。中國發(fā)展國債期貨交易應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗，快速建立起適合于國債期貨市場發(fā)展的法律體系，以國家期貨交易管理法規(guī)作為各級期貨交易管理機構(gòu)進行監(jiān)督和管理的基本依

23、據(jù)，發(fā)揮宏觀的監(jiān)控和指導作用，同時以期貨交易規(guī)則、條例來對國債期貨交易活動起微觀運轉(zhuǎn)保證作用。 此外，還應(yīng)該設(shè)計科學合理的國債期貨合約，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，完善信息披露制度，使國債期貨交易能健康有序地進行。啟示：啟示： 在大家都在抱怨暴跌的時候，在大家都在抱怨暴跌的時候，50ETF50ETF認沽期權(quán)卻暴漲認沽期權(quán)卻暴漲545.08%545.08%，有，有效對沖大盤暴跌風險，未來的投資環(huán)境，保險工具必不可少。融資融效對沖大盤暴跌風險，未來的投資環(huán)境，保險工具必不可少。融資融券、期權(quán)，參與市場投資，必須了解這些新方式、新規(guī)則！券、期權(quán)，參與市場投資，必須了解這些新方式、新規(guī)則！一張圖教你掌握個股期

24、權(quán)！一張圖教你掌握個股期權(quán)！備兌開倉備兌開倉 是指投資者在持有足額標的證券的基礎(chǔ)是指投資者在持有足額標的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)合約。也就是上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)合約。也就是說投資者在合約到期時按行權(quán)價賣出標的證說投資者在合約到期時按行權(quán)價賣出標的證券的義務(wù)可以通過持有的標的證券予以履行券的義務(wù)可以通過持有的標的證券予以履行。個人客戶需滿足以下條件可以開通期權(quán)：五有一無個人客戶需滿足以下條件可以開通期權(quán)：五有一無1、申請開戶時自有資產(chǎn)不低于50萬2、具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷3、開戶六個月以上，開通融資融券業(yè)務(wù)；或有金融期貨交易經(jīng)驗。4、通過“期權(quán)投資者期權(quán)知識測試”5、具備一定的風

25、險承受能力6、不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事股票期權(quán)交易的情形。 具體該如何操作具體該如何操作。說下案例：說下案例： 比如目前50ETF價格是2.5元/份。某投資者阿牛認為上證50指數(shù)在未來1個月內(nèi)會上漲，于是選擇購買一個月后到期的50ETF認購期權(quán)。假設(shè)買入合約單位為10000份、行權(quán)價格為2.5元、次月到期的50ETF認購期權(quán)一張。而當前期權(quán)的權(quán)利金為0.1元，需要花0.110000=1000元的權(quán)利金。 阿牛在合約到期后，有權(quán)利以2.5元的價格買入10000份50ETF。也有權(quán)利不買。 假如一個月后，50ETF漲至2.8元/份，那么阿牛

26、肯定是會行使該權(quán)利的，以2.5元的價格買入，并在后一交易日賣出，可以獲利約(2.8-2.5)10000=3000元，減去權(quán)利金1000元，可獲得利潤2000元。如果上證50漲的更多，當然就獲利更多。 相反，如果1個月后50ETF下跌，只有2.3元/份，那么阿?？梢苑艞壻徺I的權(quán)利，則虧損權(quán)利金1000元。也就是不論上證50跌到什么程度，最多只損失1000元。股指期貨：滬深股指期貨：滬深300300股指期貨合約細則股指期貨合約細則項目項目合約細則合約細則合約標的合約標的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300300元元報價單位報價單位指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.20.

27、2點點合約月份合約月份當月、下月及隨后兩個季月當月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:1513:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:0013:00-15:00每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的上一個交易日結(jié)算價的10%10%最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值的12%12% 最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇國家法定

28、假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割上市交易所上市交易所中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所 利用股指期貨實施套期保值案例分析利用股指期貨實施套期保值案例分析 賣出滬深賣出滬深300300股指期貨股指期貨IF1109IF1109合約實現(xiàn)套期保值：合約實現(xiàn)套期保值： 機構(gòu)投資者和大資金股票市場如何規(guī)避市場風險（控制風機構(gòu)投資者和大資金股票市場如何規(guī)避市場風險（控制風險）險） 2011年3月15日，某機構(gòu)投資者持有市值100 000 000元的股票組合（該組合與滬深300指數(shù)之間的貝塔系數(shù)1.1），擬在2011年9月上旬賣出該組合。由于預期持股期間市場可

29、能下跌，于是決定采取套期保值策略。假定此時滬深300股指期貨IF1109合約的價格為2900點，滬深300指數(shù)為2800點，忽略手續(xù)費等其他費用，該機構(gòu)投資者賣出滬深300股指期貨IF1109合約套期保值的基本步驟如下。 （1 1）確定套期保值方向。）確定套期保值方向。該機構(gòu)投資者擬賣出滬深300股指期貨IF1109合約，以實現(xiàn)套期保值。 （2 2）選擇合適的合約月份。）選擇合適的合約月份。由于擬在2011年9月上旬賣出股票組合，根據(jù)套期保值中“期限接近”的原則，該機構(gòu)投資者選擇賣出當年9月份到期的滬深300股指期貨IF1109合約進行套期保值。 利用股指期貨實施套期保值案例分析利用股指期貨實

30、施套期保值案例分析 （3 3）計算對等的合約數(shù)量。）計算對等的合約數(shù)量。2011年3月15日，該股票組合的風險修正價值為110 000 000元（100 000 000*1.1），一手IF1109合約的價值為870 000元（2900點*300元/點），應(yīng)賣出的IF1109合約的數(shù)量約為126手（110 000 000870 000元/手）。根據(jù)套期保值中的“數(shù)量相當”的原則，即用于套期保值的期貨合約價值與現(xiàn)貨資產(chǎn)價值基本相當，該機構(gòu)投資者以2900點的價格開倉賣出126手IF1109合約。 （4 4）到期賣出股票現(xiàn)貨，并對期貨合約平倉。）到期賣出股票現(xiàn)貨，并對期貨合約平倉。2011年9月上旬

31、，滬深300指數(shù)下跌至2650點，此時IF1109合約價格為2700點。于是該機構(gòu)投資者選擇賣出全部股票組合的同時，以2700點的價格平倉買入126手IF1109合約。 現(xiàn)現(xiàn) 貨貨 市市 場場 期期 貨貨 市市 場場 20112011年年3 3月月1515日，滬深日，滬深300300指數(shù)指數(shù)為為28002800點，股票組合市值：點，股票組合市值：100 100 000 000000 000元元3 3月月1515日，該機構(gòu)投資者賣出日，該機構(gòu)投資者賣出126126手手（110 000 000110 000 000（29002900300300），），9 9月到期的滬深月到期的滬深300300股指

32、期貨股指期貨（IF1109IF1109）合約（價格：）合約（價格：29002900點）點）9 9月月1010日，滬深日，滬深300300現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)26502650點，該機構(gòu)投資者賣出股點，該機構(gòu)投資者賣出股票現(xiàn)貨。票現(xiàn)貨。9 9月月1010日，滬深日，滬深300300股指期貨股指期貨IF1109IF1109合約價格為合約價格為27002700點，該機構(gòu)投資者點，該機構(gòu)投資者買入買入126126手手IF1109IF1109合約平倉合約平倉虧損：虧損：5 892 8575 892 857元元 = =（2800-26502800-2650）280028001.11.1100 000 00010

33、0 000 000元元盈利：盈利：7 560 0007 560 000元元= =（2900-27002900-2700）300300126126元元套期保值的最終結(jié)果：套期保值的最終結(jié)果：盈利：盈利： 16671431667143元元 =7 560 000-5 892 857 =7 560 000-5 892 857 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征 1 1、可轉(zhuǎn)換債券的定義、可轉(zhuǎn)換債券的定義 是指持有者在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)化成是指持有者在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)化成一定數(shù)量的另一種證券的有價證券。一定數(shù)量的另一種證券的有價證券。 可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具

34、債權(quán)和股權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具債權(quán)和股權(quán)的混合證券混合證券。本質(zhì)上。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期期權(quán)權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。指定公司的股票。 2 2、可轉(zhuǎn)換債券的特征、可轉(zhuǎn)換債券的特征 （1 1）債權(quán)性）債權(quán)性 與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息 （2 2）期權(quán)性）期權(quán)性 （3 3）回購性）回購性 指可轉(zhuǎn)換債券中一般附有贖回條款，規(guī)定發(fā)行公司在可轉(zhuǎn)換債券到期前可按一定條件

35、贖回債券。 （4 4）股權(quán)性）股權(quán)性 可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結(jié)構(gòu)。 二、可轉(zhuǎn)換債券的要素二、可轉(zhuǎn)換債券的要素 1 1、有效期限和轉(zhuǎn)換期限、有效期限和轉(zhuǎn)換期限 發(fā)行人一般都規(guī)定了一個特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，發(fā)行人一般都規(guī)定了一個特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。 注：可轉(zhuǎn)換債券的期限注：可轉(zhuǎn)換債券的期限最短為最短為1 1年，最長為年，最長為6 6年，發(fā)行后年，發(fā)

36、行后6 6個月才可轉(zhuǎn)換成股票。個月才可轉(zhuǎn)換成股票。 2 2、票面利率、票面利率 由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券（或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）（或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股） 3 3、轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例或或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù) 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例= =可轉(zhuǎn)換債券面值可轉(zhuǎn)換債券面值/ /轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。格。 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格= =可轉(zhuǎn)換債券面值可轉(zhuǎn)換債券面值/ /轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格= =可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前公司股票