公司研究速覽080508

1、公 司 研 究 速 覽銀河財(cái)經(jīng)信息中心 2008-5-8 星期四目 錄【熱點(diǎn)精評(píng)】國(guó)脈科技(002093)：未來(lái)第三方電信服務(wù)領(lǐng)域的“航空母艦” 長(zhǎng)江證券推薦【最新研究】青島啤酒(600600)：主副品牌增長(zhǎng)快于預(yù)期 提價(jià)化解成本壓力 國(guó)泰君安增持江鈴汽車(000550)：4月銷售符合預(yù)期 國(guó)信證券推薦丹化科技(600844)：擁有世界領(lǐng)先技術(shù)的煤化工龍頭 平安證券強(qiáng)烈推薦金宇集團(tuán)(600201)：行業(yè)正處于起飛階段 東北證券謹(jǐn)慎推薦合加資源(000826)：發(fā)展進(jìn)入快車道的環(huán)保龍頭 光大證券增持黃山旅游(600054)：依仗獨(dú)特地貌，鑄就更多輝煌 光大證券增持皖維高新(600063)：PVA

2、業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 券商股權(quán)錦上添花 海通證券增持中煤能源(601898)：公司動(dòng)力煤價(jià)齊增，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 民生證券推薦百聯(lián)股份(600631)：高成長(zhǎng)性帶來(lái)的美麗“煩惱” 興業(yè)證券推薦*ST中絨(000982)：控制羊絨為抓手，做大下游產(chǎn)業(yè) 中投證券推薦安信信托(600816)：預(yù)計(jì)信托資產(chǎn)未來(lái)幾年保持30%的增長(zhǎng)率 中信建投增持福田汽車(600166)：一季度保持快速增長(zhǎng) 廣發(fā)證券持有長(zhǎng)安汽車(000625)：4月銷售快速回落 國(guó)信證券中性【事件點(diǎn)評(píng)】S哈藥(600664)：呈現(xiàn)全流通博弈特點(diǎn)的s股 銀河證券謹(jǐn)慎推薦南方航空(600029)：07年業(yè)績(jī)受益于客座率上升、人民幣升值 興業(yè)證券推薦華

3、聯(lián)綜超(600361)：07年百貨業(yè)是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?民族證券增持桂林旅游(000978)：雖受災(zāi)害影響，但不影響全年盈利能力 光大證券增持國(guó)電電力(600795)：可分離債投資收益率在4%-23%之間 興業(yè)證券推薦中國(guó)石油(601857)：業(yè)績(jī)下降在正常區(qū)間 國(guó)泰君安謹(jǐn)慎增持云南白藥(000538)：公司發(fā)展前景更加明確 東北證券中性中環(huán)股份(002129)：大股東支持為公司長(zhǎng)久發(fā)展注入信心 光大證券買入恒瑞醫(yī)藥(600276)：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局判定結(jié)果構(gòu)成重大利好 申銀萬(wàn)國(guó)買入萬(wàn) 科 A(000002)：4月銷售額增速出現(xiàn)一定的回落 興業(yè)證券強(qiáng)烈推薦華發(fā)股份(600325)：配股方案

4、的出臺(tái)有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展 中金公司推薦康美藥業(yè)(600518)：分離交易可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行獲批 中信證券買入武鋼股份(600005)：上調(diào)部分產(chǎn)品6月份價(jià)格 安信證券增持古越龍山(600059)：連續(xù)漲價(jià)背后蘊(yùn)含深意 國(guó)金證券買入西部礦業(yè)(601168)：國(guó)際化邁出一小步 西南證券增持韶鋼松山(000717)：股價(jià)到達(dá)我們前期判斷的目標(biāo)價(jià) 安信證券中性交通銀行(601328)：財(cái)富管理經(jīng)營(yíng)理念逐步展開(kāi) 光大證券中性【最新投資評(píng)級(jí)】【最新業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)】【熱點(diǎn)精評(píng)】國(guó)脈科技(002093)：未來(lái)第三方電信服務(wù)領(lǐng)域的“航空母艦” 長(zhǎng)江證券推薦 投資要點(diǎn)：1、國(guó)脈科技為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入第三方電信服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)服

5、務(wù)商，在公司未來(lái)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)高端設(shè)備維護(hù)領(lǐng)域，公司已形成專業(yè)化、多廠商、跨區(qū)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2、電信業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇催生了以降低成本、提高運(yùn)營(yíng)商核心競(jìng)爭(zhēng)力為特征的電信運(yùn)維外包市場(chǎng)的興起，國(guó)際電信運(yùn)維外包市場(chǎng)逐漸成熟，在全球電信服務(wù)外包成主流的趨勢(shì)下，全球電信服務(wù)外包市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。3、我國(guó)電信服務(wù)外包起步較晚，電信競(jìng)爭(zhēng)格局的失衡、電信運(yùn)維外包標(biāo)準(zhǔn)和第三方電信服務(wù)商能力的欠缺等眾多因素抑制了我國(guó)電信運(yùn)維外包市場(chǎng)的發(fā)展，但在3G推出、電信運(yùn)營(yíng)商重組、固網(wǎng)和移動(dòng)網(wǎng)融合以及國(guó)內(nèi)獨(dú)立第三方電信服務(wù)商迅速崛起的背景下，由設(shè)備廠商和電信運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的高端電信服務(wù)市場(chǎng)的格局有望打破，而向第三方轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)也將逐步建立。

6、4、國(guó)脈科技從事電信運(yùn)營(yíng)核心網(wǎng)的戰(zhàn)略定位十分明確，一流的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、多年的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和不同省份電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)的同類性決定了福建的成功效應(yīng)有望通過(guò)收購(gòu)和與國(guó)際設(shè)備廠商合作的模式在全國(guó)范圍內(nèi)得到復(fù)制，這已勾畫(huà)出公司打造第三方電信服務(wù)領(lǐng)域“航空母艦”的藍(lán)圖。5、多廠商、高效率、低成本、獨(dú)立性強(qiáng)、本土化等優(yōu)勢(shì)使公司與國(guó)際設(shè)備廠商、國(guó)際專業(yè)服務(wù)廠商和國(guó)內(nèi)服務(wù)廠商的競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)，從而使公司打造y_母，藍(lán)圖獲得有利條件。6、我們預(yù)計(jì)公司2008, 2009, 2010年的EPS分別為0.40, 0.71, 1.06元。公司未來(lái)多年可保持高速增長(zhǎng)的確定性說(shuō)明了PEG估值的合理性，我們?nèi)EG為1對(duì)公司進(jìn)行估值

7、，通過(guò)PEG和DCF綜合估值，公司合理價(jià)位在33元左右，給予“推薦”評(píng)級(jí)。返回【最新研究】青島啤酒(600600)：主副品牌增長(zhǎng)快于預(yù)期 提價(jià)化解成本壓力國(guó)泰君安增持 投資要點(diǎn)：1、青島啤酒2008 年1 季度銷售啤酒114.8 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)17.7%，銷售收入35.4 億元，同比增長(zhǎng)27.4%；利潤(rùn)總額2.53 億元，同比增長(zhǎng)44.34%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)12964 萬(wàn)元，每股收益0.099 元。2、結(jié)構(gòu)調(diào)整是一季度產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。前四大品牌銷量達(dá)到103.9 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40.6%，其中青島主品牌銷量49.3 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)31.9%，增長(zhǎng)速度超預(yù)期。青島

8、主品牌1 季度銷量占比43%，前4 大品牌占比達(dá)到90.5%。1 季度公司噸酒出廠價(jià)格上升了6%，主要是來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，1 季度陸續(xù)提價(jià)的效應(yīng)預(yù)計(jì)將在2、3 季度體現(xiàn)。3、毛利率反升完全超出預(yù)期。因?yàn)榇篼渻r(jià)格2007 年暴漲，啤酒企業(yè)的成本壓力都很大，所以我們之前預(yù)期結(jié)構(gòu)調(diào)整僅僅能化解部分成本壓力，但是青島啤酒1 季度毛利率41.48%，反而上漲了0.83 個(gè)百分點(diǎn)。毛利不降來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和提價(jià)，但是全年的毛利率變動(dòng)情況還有待觀察冬季的啤酒銷售高檔產(chǎn)品受季節(jié)的影響相對(duì)較小，占比較高，所以1 季度的毛利率的代表性不是很強(qiáng)，2 季度數(shù)據(jù)出來(lái)以后才能更準(zhǔn)確的判斷全年的毛利率變化。1 季度毛利率

9、不降反升，給了市場(chǎng)比較強(qiáng)的信心。4、主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金下降對(duì)收益率的貢獻(xiàn)。啤酒消費(fèi)稅是從量稅，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和提價(jià)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金的占比下降有較大貢獻(xiàn)，公司的凈利率不高，這塊稅金占比下降對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有不小的貢獻(xiàn)，且近期看是可持續(xù)的。5、厚積薄發(fā)，繼續(xù)看好公司未來(lái)幾年的發(fā)展。我們認(rèn)為公司經(jīng)過(guò)幾年整合，已經(jīng)基本消化了大部分的歷史問(wèn)題，今年開(kāi)始公司新建產(chǎn)能將繼續(xù)投產(chǎn)，內(nèi)生增長(zhǎng)加上外延式擴(kuò)張，未來(lái)2-3 年將進(jìn)入較快的增長(zhǎng)期。我們重申“增持”的評(píng)級(jí)。返回江鈴汽車(000550)：4月銷售符合預(yù)期 國(guó)信證券推薦 投資要點(diǎn)：1、4 月銷量符合預(yù)期。4 月銷量環(huán)比下降9%，月度同比增長(zhǎng)8%，前4 月累計(jì)同比增長(zhǎng)16%

10、。2、全順輕客、皮卡表現(xiàn)仍優(yōu)于輕卡。4 月當(dāng)月銷量分別同比增長(zhǎng)18%、12%、2%。3、維持“推薦”評(píng)級(jí)。維持2008、2009 年1.05 元（16x）、1.20 元（14x）的EPS 預(yù)測(cè)。 返回丹化科技(600844)：擁有世界領(lǐng)先技術(shù)的煤化工龍頭 平安證券強(qiáng)烈推薦 投資要點(diǎn)：1、羰基合成技術(shù)和變壓吸附分離CO 技術(shù)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。公司的煤制醋酐和乙二醇項(xiàng)目具有十分突出的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍有改善空間。2、07 年4 月公司完成重組，實(shí)現(xiàn)了由農(nóng)業(yè)向煤化工業(yè)的轉(zhuǎn)型。目前公司醋酐總產(chǎn)能達(dá)到7 萬(wàn)噸/年的規(guī)模。醋酐行業(yè)未來(lái)將走向供需平衡，公司已具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成為了國(guó)內(nèi)最有競(jìng)爭(zhēng)力

11、的醋酐行業(yè)翹楚。3、國(guó)內(nèi)乙二醇缺口巨大、對(duì)外依存度高。公司將增發(fā)進(jìn)行20 萬(wàn)噸/年潔凈褐煤制乙二醇項(xiàng)目。該項(xiàng)目采用全球首創(chuàng)的技術(shù)路線，與目前國(guó)內(nèi)外主要采用的石油生產(chǎn)路線相比，資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)效益十分明顯。未來(lái)公司將成為擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新型現(xiàn)代煤化工龍頭企業(yè)。4、考慮到丹化科技作為掌握世界先進(jìn)羰基合成技術(shù)的煤化工龍頭，未來(lái)將長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，并有較大改善空間，可以給予一定的新技術(shù)和煤化工估值溢價(jià)。公司未來(lái)3 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為88.5%，08 年公司PEG 僅1.06 倍，按公司2010 年30 倍市盈率估值，2010 年P(guān)EG 只有0.34 倍，目標(biāo)價(jià)43.20 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

12、，同時(shí)對(duì)丹科B 股（900921）也首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。5、風(fēng)險(xiǎn)提示：煤制乙二醇項(xiàng)目的投產(chǎn)期、增發(fā)能否獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)具有一定的不確定性，以及煤化工產(chǎn)品醋酐和乙二醇價(jià)格波動(dòng)將影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。返回金宇集團(tuán)(600201)：行業(yè)正處于起飛階段 東北證券謹(jǐn)慎推薦 投資要點(diǎn)：1、公司作為動(dòng)物疫苗行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，能夠充分享受這一朝陽(yáng)行業(yè)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，存在長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。動(dòng)物疫苗市場(chǎng)需求巨大，國(guó)家財(cái)政投入也在不斷上升，因此行業(yè)正處于起飛階段。2、懸浮技術(shù)未來(lái)的技術(shù)平臺(tái)。金宇目前已經(jīng)開(kāi)始投入懸浮技術(shù)的培養(yǎng)，這也是本次公司增發(fā)募集資金的主要投向。3、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)平滑疫苗行業(yè)波動(dòng)。公司現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備50

13、萬(wàn)平米左右，可以維持公司3-5 年的開(kāi)發(fā)。4、2007 年，公司對(duì)于羊絨業(yè)務(wù)做了充分撥備，在2008 年肯定不會(huì)有負(fù)面影響。5、綜合考慮公司的情況，我們預(yù)測(cè)金宇集團(tuán)2008、2009 年的每股收益分別為0.50 元，0.66 元。給予2009 年25 倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)格在16.25 元。給予謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。返回合加資源(000826)：發(fā)展進(jìn)入快車道的環(huán)保龍頭 光大證券增持投資要點(diǎn)：1、公司將獲益于中國(guó)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。中國(guó)目前處于環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第二階段，即環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展階段。這一階段的顯著特征是大量的環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施投資，環(huán)保市場(chǎng)將高速增長(zhǎng)。中國(guó)正在加大環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括污水處理、垃圾處

14、理和脫硫除塵設(shè)施的建設(shè)，“十一五”期間預(yù)計(jì)環(huán)保投資將達(dá)到1.4 萬(wàn)億元。公司屬于環(huán)保產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)，將獲益于中國(guó)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，進(jìn)入一個(gè)高速的發(fā)展階段。2、公司在固廢處理領(lǐng)域擁有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。國(guó)內(nèi)的固廢處理項(xiàng)目目前主要是通過(guò)招標(biāo)方式進(jìn)行，考慮的主要方面包括公司的資本實(shí)力、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、價(jià)格等方面。合家資源作為國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的上市公司，擁有良好的資本平臺(tái)，公司多年積累的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和在業(yè)內(nèi)良好品牌效應(yīng)會(huì)使公司在競(jìng)標(biāo)過(guò)程中處理有利地位。3、自己生產(chǎn)的固廢設(shè)備將成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在湖北咸寧成立“湖北合加環(huán)境設(shè)備有限公司”，將改變以前公司依靠委托代工來(lái)完成國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口設(shè)備的局面，這樣公

15、司的毛利率水平將進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)2010 年能夠產(chǎn)生效益?？紤]到固廢處理子行業(yè)的高速增長(zhǎng)，公司自己生產(chǎn)的固廢設(shè)備將成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。4、公司新增污水處理能力是08 年業(yè)績(jī)的重要保證。2008 年，公司將有3 個(gè)污水處理項(xiàng)目投產(chǎn)：包頭鹿城、南昌象湖和宜昌三峽水務(wù)，這三個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司新增污水處理能力55.5 萬(wàn)噸/日，公司的污水處理總能力將達(dá)到60.5 萬(wàn)噸/日，污水處理能力增長(zhǎng)超過(guò)1200%。5、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2008-2010 年EPS 分別為0.52、0.65 和1.00 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35、28 和18 倍，而行業(yè)08-09 年平均動(dòng)態(tài)市盈率為3

16、8 和32 倍，考慮到公司的固廢子行業(yè)的龍頭地位，并且進(jìn)入快速發(fā)展期，未來(lái)3 年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%，給與公司“增持”的評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)分析。如果公司不能順利完成增發(fā)，項(xiàng)目資金可能會(huì)存在問(wèn)題。返回黃山旅游(600054)：依仗獨(dú)特地貌，鑄就更多輝煌 光大證券增持 投資要點(diǎn)：1、地貌特征獨(dú)特。是唯一擁有三項(xiàng)桂冠的世界級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)：黃山旅游的發(fā)展歷程是中國(guó)景區(qū)發(fā)展的一個(gè)縮影，黃山的保護(hù)和管理至今依然是中國(guó)山岳型景區(qū)治理的典范。黃山是中國(guó)目前惟一同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的世界級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)。2、黃山景區(qū)接待能力在2010 年極有可能突破300 萬(wàn)人次：2007 年黃山景區(qū)全年接待的人

17、次已經(jīng)達(dá)到了203 萬(wàn)人次，接待是否上限呢？未來(lái)旅游人次還會(huì)不會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)呢？對(duì)于黃山景區(qū)來(lái)說(shuō)，其最大的接待能力和最佳的接待能力到底有多大呢？對(duì)此我們似乎比較樂(lè)觀，我們認(rèn)為黃山的接待能力在2010 年極有可能超過(guò)300 萬(wàn)人次。3、黃山景區(qū)索道總數(shù)已經(jīng)達(dá)到4 條，位列景區(qū)之首：2007 年公司運(yùn)用募集資金項(xiàng)目建成了新的云谷索道，該索道的建成使得黃山景區(qū)原有的索道擁堵問(wèn)題得到了部分改觀，并且也使得黃山景區(qū)擁有的索道數(shù)量達(dá)到了4 條，目前位列全國(guó)景區(qū)擁有索道數(shù)量之首。4、現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，構(gòu)成公司估值底限：我們預(yù)計(jì)黃山旅游2008 年和2009 年業(yè)績(jī)分別為0.50 和0.73 元，參照國(guó)際上旅

18、游酒店行業(yè)的平均市盈率水平，目前國(guó)際上的估值區(qū)間在25-35 倍之間，但是由于我們國(guó)家景點(diǎn)行業(yè)的特殊性，既存在著資源的壟斷性特征在內(nèi)，今后又不會(huì)再有景點(diǎn)類公司上市，未來(lái)壟斷性特征將更為凸顯，我們給予黃山旅游較為高的溢價(jià)水平，2008 年50XPE，則其合理價(jià)位應(yīng)該為25，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。5、風(fēng)險(xiǎn)分析：大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑后導(dǎo)致的人數(shù)下降等。返回皖維高新(600063)：PVA業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 券商股權(quán)錦上添花 海通證券增持 投資要點(diǎn)：1、PVA 行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘和行業(yè)集中度。全球七大PVA 廠商的總產(chǎn)能達(dá)61.5萬(wàn)噸，占據(jù)了除中國(guó)以外總產(chǎn)能的約90%。國(guó)內(nèi)PVA 行業(yè)近20 年來(lái)未

19、曾增加過(guò)新廠，產(chǎn)量增加較為平穩(wěn)，有助于行業(yè)整體利潤(rùn)率的穩(wěn)定。鑒于PVA 行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和旺盛的下游需求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年P(guān)VA 行業(yè)的景氣仍將持續(xù)。2、皖維高新2008 年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快增長(zhǎng)。自2007 年下半年以來(lái)，公司主產(chǎn)品PVA以及PVA 纖維價(jià)格雙雙走高。而隨著產(chǎn)能利用率的提高，公司PVA 及PVA 纖維2008年實(shí)際生產(chǎn)量可分別提升10%及25%，公司PVA 主業(yè)2008 年獲利能力將有較大提升。另外，皖維高新可獲得來(lái)自國(guó)元證券的現(xiàn)金紅利約3300 萬(wàn)元（稅前），可貢獻(xiàn)0.10 元的每股收益，對(duì)公司2008 年EPS 有明顯的增厚效應(yīng)。3、國(guó)元證券股權(quán)提升公司每股價(jià)值。皖維高新

20、總股本僅為24538.61 萬(wàn)股，持有國(guó)元證券6597.54 萬(wàn)股股權(quán)，因此每股皖維高新股權(quán)實(shí)質(zhì)上即包含了0.27 股國(guó)元證券股權(quán)，而后者目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)在30 元左右，對(duì)公司每股價(jià)值提升效應(yīng)明顯。未來(lái)國(guó)元證券定向增發(fā)的成功實(shí)施將成為公司股價(jià)的催化劑。4、水泥業(yè)務(wù)或?qū)?lái)驚喜。隨著十一五期間水泥落后產(chǎn)能的加速淘汰和行業(yè)整合的深入進(jìn)行，水泥價(jià)格的走高將是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。2008 年公司計(jì)劃外銷水泥75 萬(wàn)噸、熟料158 萬(wàn)噸，較2007 年增加約15%。水泥價(jià)格的上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，未來(lái)不排除水泥業(yè)務(wù)盈利有超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性。5、醋酸甲酯深加工技改項(xiàng)目為2009 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。該項(xiàng)目主要

21、利用公司副產(chǎn)品醋酸甲酯和一氧化碳合成5 萬(wàn)噸/年醋酐，預(yù)計(jì)將在2009 年3、4 月間投產(chǎn)，可貢獻(xiàn)近8 個(gè)月收益，從而為公司2009 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充分的動(dòng)力。6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司20082010 年的每股收益分別為0.62 元、0.74元和0.81 元。結(jié)合PE 估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司的合理估值為18.9 元-23.2 元，與目前股價(jià)相比有18%-45%的上漲空間，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。返回中煤能源(601898)：公司動(dòng)力煤價(jià)齊增，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 民生證券推薦 投資要點(diǎn)：1、受益于行業(yè)景氣，公司動(dòng)力煤價(jià)量齊增，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)第二大煤炭企業(yè)，2007年原煤總產(chǎn)量為

22、9050萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.5%，其中自產(chǎn)原煤產(chǎn)量8330萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.2%，其中平朔礦區(qū)自產(chǎn)原煤7160萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.3%，平朔原煤產(chǎn)量占到中煤總產(chǎn)量的86%，近幾年在公司原煤產(chǎn)量占比中一直穩(wěn)定在80%以上。今年1季度動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，漲幅超過(guò)20%，而成本漲幅較小。2、公司與神華并列為最大煤炭出口商，將在今年的煤炭出口價(jià)格大漲中獲益。日澳煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)確定，動(dòng)力煤FOB價(jià)為125美元/噸，而中國(guó)到日本運(yùn)距更近，價(jià)格也會(huì)高于日澳價(jià)格。據(jù)媒體報(bào)道中日動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)離岸價(jià)為131.4美元/噸，比上一年上漲93.52%，由于日方要履行必要的報(bào)批手續(xù)，稍晚會(huì)正式公布這一長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。而中方的

23、主談判方為神華和中煤，按往年慣例，這兩家公司將分別分享出口配額的40-42%，這將大大提升中煤出口煤的盈利空間。3、平朔地區(qū)中小煤礦已經(jīng)關(guān)閉，公司已成為這一地區(qū)的唯一開(kāi)發(fā)主體，未來(lái)公司將整合地方小煤礦。年內(nèi)公司將收購(gòu)平朔東坡煤礦，未來(lái)原煤產(chǎn)量將保持年均增長(zhǎng)1500萬(wàn)噸，08年原煤產(chǎn)量和貿(mào)易量有望雙過(guò)億噸。地方小煤礦的收購(gòu)還需逐個(gè)談判，短期期望不能太高。4、公司露天煤礦和井工礦的開(kāi)采水平均為世界一流。其安太堡（年產(chǎn)2000萬(wàn)噸）和安家?guī)X（年產(chǎn)1600萬(wàn)噸）露天礦為亞洲最大露天礦區(qū)，采用最新進(jìn)的PH電鏟和小松重載卡車作業(yè)，效率很高。設(shè)備的現(xiàn)代化程度全球領(lǐng)先，每個(gè)臺(tái)套的作業(yè)設(shè)備價(jià)格高達(dá)3億元，這種現(xiàn)

24、代化的先進(jìn)機(jī)械作業(yè)保證了公司露天礦擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。井工礦的綜采設(shè)備也是國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的，其綜采放頂技術(shù)能使回采率達(dá)到85%以上，極大的保護(hù)了資源的有效利用，露天礦的回采率更是高達(dá)95%。通過(guò)實(shí)地參觀公司萬(wàn)噸火車裝車現(xiàn)場(chǎng)，我們對(duì)公司的機(jī)械化高效運(yùn)作絲毫不懷疑，由此我們判斷公司的原煤開(kāi)采、洗選、裝運(yùn)成本將有效控制。5、公司注意環(huán)境保護(hù)，開(kāi)展資源綜合利用。平朔礦區(qū)的煤矸石發(fā)電廠06年就獲得資源綜合利用電廠的證書(shū)，享受所得稅優(yōu)惠政策，正在新建2×30萬(wàn)千瓦循環(huán)流化床煤矸石發(fā)電廠每年將消化上百萬(wàn)噸的煤矸石。在煤炭開(kāi)采完的地方，公司做好回填和植被綠化工作，其南排場(chǎng)已經(jīng)長(zhǎng)滿綠樹(shù)，礦區(qū)的水循環(huán)利用也為公

25、司節(jié)約數(shù)百萬(wàn)的資金。6、公司一季度實(shí)際增長(zhǎng)好于公布數(shù)字。中煤能源公布2008 年一季報(bào)：每股收益（扣除）0.11 元，每股凈資產(chǎn)4.35 元，凈資產(chǎn)收益率2.44%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1390039000 元，營(yíng)業(yè)收入11256227000 元， 歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1409829000 元，歸屬于母公司股東權(quán)益57728321000 元。其中，由于中國(guó)遠(yuǎn)洋的戰(zhàn)略配售股4000 萬(wàn)股的浮動(dòng)盈利減少?zèng)_減了6億元的利潤(rùn)，剔除這一非經(jīng)常損益影響，公司主營(yíng)凈利潤(rùn)應(yīng)該在20 億元以上，折合每股收益0.16 元，同比增長(zhǎng)50%以上。中國(guó)遠(yuǎn)洋公司配售成本是8.48 元，今年6 月26 日后可流通，

26、公司將根據(jù)市場(chǎng)情況決定進(jìn)出，不會(huì)影響公司主營(yíng)收入。7、未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)源。公司資源稟賦好，在平朔礦區(qū)公司正在建設(shè)安太堡井工礦，并籌建東露天煤礦（計(jì)劃產(chǎn)能2000萬(wàn)噸/年）。在焦煤方面，沙曲礦將逐步達(dá)產(chǎn)到300萬(wàn)噸，王家?guī)X的焦煤產(chǎn)量也將在09年達(dá)到300萬(wàn)噸。根據(jù)煤價(jià)與凈利潤(rùn)的敏感度分析，以煤為主的中煤能源的敏感度有好于煤電路港一體化的中國(guó)神華，煤價(jià)上漲對(duì)中煤能源的利潤(rùn)提升更有幫助。2011年公司的煤化工業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，2012年煤制甲醇、二甲醚、煤基烯烴項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，煤化工將成為公司增長(zhǎng)的第二引擎，在此之前煤化工只是錦上添花，難當(dāng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)大戶。在動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格上漲的大趨勢(shì)下，我們看好公司對(duì)動(dòng)力

27、煤價(jià)格波動(dòng)的敏感性，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張和銷售價(jià)提升將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上漲。值得注意的是公司是目前股價(jià)與香港H股價(jià)格最接近的大型企業(yè)，這也為它提供了安全邊際。8、估值分析。公司作為大型煤炭公司，與中小型公司以及主營(yíng)焦煤的公司不具可比性，我們認(rèn)為可以參照中國(guó)神華的市場(chǎng)價(jià)做動(dòng)態(tài)比較估值，神華的優(yōu)勢(shì)是煤電路港一體化，能節(jié)約運(yùn)力成本，但煤價(jià)上漲增大了發(fā)電成本，這是神華的劣勢(shì)。目前中國(guó)神華的08年動(dòng)態(tài)市盈率為37倍，我們預(yù)測(cè)08年中煤能源的每股收益將同比增長(zhǎng)50%，達(dá)到0.66元，給予35倍PE的估值，目標(biāo)價(jià)為23元。我們認(rèn)為，未來(lái)這一估值還將跟隨神華的估值動(dòng)態(tài)調(diào)整。返回百聯(lián)股份(600631)：高成長(zhǎng)性帶來(lái)的美麗

28、“煩惱” 興業(yè)證券推薦 投資要點(diǎn)：1、公司遭遇發(fā)展“過(guò)快”與短期盈利反相關(guān)帶來(lái)的“成長(zhǎng)煩惱”：近兩年是公司網(wǎng)點(diǎn)的集中發(fā)展期，又一城、新一百商城、中環(huán)廣場(chǎng)和沈陽(yáng)購(gòu)物中心等多個(gè)大體量門(mén)店開(kāi)業(yè)的正常前期虧損拉低了公司的凈利潤(rùn)增速，并使得公司承擔(dān)了較大的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。但原有門(mén)店的業(yè)績(jī)保持了較高的內(nèi)生性增長(zhǎng)，07 年作為公司盈利主要來(lái)源的控股子公司給公司帶來(lái)凈利潤(rùn)3.52 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)37.53。2、公司受益國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)高景氣明顯：我國(guó)百貨業(yè)在消費(fèi)升級(jí)的大背景下大步入了新一輪成長(zhǎng)期，其收入增速近年來(lái)在主要零售子行業(yè)中位居首位，并且內(nèi)資百貨企業(yè)在與外資競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。在當(dāng)前的通脹環(huán)境下，公司憑借其

29、國(guó)內(nèi)百貨龍頭地位和90以上的物業(yè)自有，受益通脹以及國(guó)內(nèi)百貨業(yè)的高景氣最為明顯。3、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性顯著：公司在上海市主要的70 家百貨店零售額中占有28的市場(chǎng)份額，并在市內(nèi)前20 強(qiáng)單體百貨店占有40的市場(chǎng)份額，近乎壟斷的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。在基本完成內(nèi)部整合的同時(shí)，公司網(wǎng)點(diǎn)發(fā)展加快，近三年公司新開(kāi)網(wǎng)點(diǎn)的商業(yè)面積達(dá)68萬(wàn)，尤其是07 年到08 年初，公司新發(fā)展的55 萬(wàn)商業(yè)面積是原有商業(yè)面積的1 倍多，由于這些新開(kāi)業(yè)的網(wǎng)點(diǎn)尚處于培育期，未來(lái)逐步進(jìn)入盈利期后，將成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4、盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司20082010 年每股收益分別為0.39元、0.60 元和0.79 元

30、（不包含拋售法人股獲得的投資收益），加上所持法人股的價(jià)值，我們給予22.90 元的12 個(gè)月合理股價(jià)，并認(rèn)為15.13元以下為相對(duì)安全的買入?yún)^(qū)域，維持長(zhǎng)、短期均“推薦”的評(píng)級(jí)。返回*ST中絨(000982)：控制羊絨為抓手，做大下游產(chǎn)業(yè) 中投證券推薦 投資要點(diǎn)：1、公司重組后盈利能力增強(qiáng)：中銀絨業(yè)四季度置換進(jìn)入公司后，資產(chǎn)盈利能力增強(qiáng)許多。四季度貢獻(xiàn)收入239.92 百萬(wàn)元（產(chǎn)品平均毛利率16.54%），貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3436.76 萬(wàn)元，使得公司扭虧為盈。公司目前已申請(qǐng)摘星脫帽。2、公司目前具有一定的羊絨控制優(yōu)勢(shì)：中國(guó)是全球最大的優(yōu)質(zhì)羊絨產(chǎn)出地，年產(chǎn)羊絨約1.2 萬(wàn)噸左右。公司目前控制著約20%

31、羊絨資源，其中40%的高端羊絨市場(chǎng)。公司未來(lái)目標(biāo)是控制70%的原絨市場(chǎng)，雖然這一目標(biāo)存在一定的不確定性，但是公司未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大原絨控制力度，必定為公司降低成本，提升業(yè)績(jī)起到積極的作用。3、收購(gòu)英國(guó)道森有利于公司國(guó)際市場(chǎng)地位的提高：英國(guó)道森是ST 中絨公司的主要客戶，一直以來(lái)都與公司保持著令好合作關(guān)系。公司收購(gòu)英國(guó)道森主要目的是借助道森在國(guó)際上的影響力，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的知名度，為公司產(chǎn)品跟好地拓展國(guó)際市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。4、羊絨制品無(wú)疑將成為公司較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司目前銷售產(chǎn)品主要為：無(wú)毛絨、絨條和羊絨紗線，高毛利產(chǎn)品羊絨制品（羊絨制品毛利率最少在25%以上）銷量較少（07 年羊絨制品銷售量約7

32、0 萬(wàn)件）。公司08 年預(yù)計(jì)生產(chǎn)羊絨制品（折合件）150 萬(wàn)件，因此，羊絨制品無(wú)疑將成為公司較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。5、給予公司“推薦”評(píng)級(jí)：經(jīng)預(yù)測(cè)，公司07、08、09 年EPS 分別為：0.59、0.29、0.31 元。公司08、09 年動(dòng)態(tài)市盈率為29 倍、27 倍。按08 年業(yè)績(jī)，市盈率35 倍估算，公司股票合理價(jià)格在10 元左右，給予“推薦”的評(píng)級(jí)。另外考慮公司08 年有較大定向增發(fā)可能性，正確選擇買入價(jià)位，決定獲得收益的高低。返回安信信托(600816)：預(yù)計(jì)信托資產(chǎn)未來(lái)幾年保持30%的增長(zhǎng)率 中信建投增持 投資要點(diǎn)：1、中信信托借殼安信信托上市。中信信托通過(guò)安信信托實(shí)現(xiàn)借殼上市，為中信

33、信托的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展注入強(qiáng)大的活力。重組中處置實(shí)業(yè)投資等交易使公司滿足了信托新政的要求并取得新牌照。信托新政的重點(diǎn)實(shí)際是鼓勵(lì)信托公司發(fā)展具有差異化和創(chuàng)新性強(qiáng)的信托產(chǎn)品和信托業(yè)務(wù)，如高端資產(chǎn)管理、PE、資產(chǎn)證券化、QDII 以及REITS 等，其發(fā)展空間巨大。就信托業(yè)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛。2、中信信托信托業(yè)的標(biāo)桿和新政后行業(yè)變局的相對(duì)受益者。中信信托作為行業(yè)的領(lǐng)先者，公司資本金、信托資產(chǎn)規(guī)模都位居行業(yè)前茅，信托業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率不斷上升。公司固有業(yè)務(wù)相對(duì)而言受新政影響較小，未來(lái)將主要圍繞貸款、權(quán)益投資兩方面展開(kāi)。信托業(yè)務(wù)方面，公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)在于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。信托新政出

34、臺(tái)后，中信信托屬于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的受益者，因?yàn)橹行判磐械膬?yōu)勢(shì)正好與信托新政所強(qiáng)調(diào)的相吻合。我們認(rèn)為，未來(lái)公司的信托貸款、證券投資信托計(jì)劃、信托直投業(yè)務(wù)和信托產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等信托業(yè)務(wù)仍將保持較快增長(zhǎng)。憑借集團(tuán)的支持和公司所具備的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)中信信托的信托資產(chǎn)將在2007 年年末1960 億規(guī)模的基礎(chǔ)上，未來(lái)幾年保持30%的增長(zhǎng)率。3、借殼之外介入上海市場(chǎng)，謀求全國(guó)布局。信托業(yè)是一個(gè)具有較強(qiáng)區(qū)域性的金融業(yè)。公司與安信信托的合作，不僅可以完成借殼上市的目的，還可獲得難得的一張牌照，打開(kāi)了進(jìn)入上海市場(chǎng)的通道。未來(lái)，中信信托很可能還會(huì)考慮往華南擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍基本覆蓋全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。4

35、、估值和投資建議。根據(jù)固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)具有不同的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特征，我們采用分業(yè)務(wù)估值法，即對(duì)固有業(yè)務(wù)采用市凈率法，對(duì)信托業(yè)務(wù)采用市盈率法。公司目前股價(jià)22.5 元，目標(biāo)價(jià)27.21 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。返回福田汽車(600166)：一季度保持快速增長(zhǎng) 廣發(fā)證券持有 投資要點(diǎn)：1、2008 年一季度保持快速增長(zhǎng)。2008 年一季度，公司銷售整車 12.34 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 28.6%；實(shí)現(xiàn)銷售收入 80.43 億元，同比增長(zhǎng) 29.18%；凈利潤(rùn) 1.67 億元，同比增長(zhǎng) 151.86%。公司輕卡產(chǎn)品市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，達(dá)到 30.60%；中重卡提前消費(fèi)拉動(dòng)高速增長(zhǎng)，增速 36.40%；

36、大中型客車有望成為盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，但仍需要規(guī)?；七M(jìn)。2、盈利能力仍顯不足。2008 年一季度公司通過(guò)供應(yīng)商管理和產(chǎn)品提價(jià)已經(jīng)緩解了原材料價(jià)格上漲的成本壓力，但是公司的主要產(chǎn)品輕卡和中重卡由于核心零部件外購(gòu)，毛利率仍然偏低。3、多渠道提升企業(yè)盈利能力。針對(duì)目前盈利能力偏低的狀況，公司正在通過(guò)逐步引導(dǎo)高端消費(fèi)，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；產(chǎn)業(yè)鏈延伸，建立發(fā)動(dòng)機(jī)合資公司以及拓展海外市場(chǎng)來(lái)改善公司的盈利能力。我們認(rèn)為公司提升盈利能力需要一個(gè)市場(chǎng)培育的過(guò)程。4、風(fēng)險(xiǎn)提示。2008 年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 80.26%，存在著資金壓力；原材料價(jià)格持續(xù)上漲，并且市場(chǎng)不再接受產(chǎn)品漲價(jià)，公司的盈利能力短期內(nèi)會(huì)受到影響

37、。5、盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司 2008 年-2020 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 312.09 億元、343.30億元、370.76億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4.62億元、5.01 億元、6.18 億元。按照目前 8.11 億股的股本計(jì)算，公司2008 年-2010 年的 EPS 分別為 0.57 元、0.62 元、0.76 億元。按照目前的股價(jià)，公司的動(dòng)態(tài)市盈率為 19.18 倍、17.68 倍、14.33 倍。如果公司今年定向增發(fā)成功，公司股本將擴(kuò)大到 9.11 億股到 9.22 億股，以 9.11 億股計(jì)算，公司 2008 年-2010 年稀釋后的 EPS 為 0.51元、0.55

38、元、0.68 元?？紤]到公司目前公司產(chǎn)品盈利仍需改善、公司資金面偏緊，我們給予 “持有”的評(píng)級(jí)。返回長(zhǎng)安汽車(000625)：4月銷售快速回落 國(guó)信證券中性 投資要點(diǎn)：1、銷量環(huán)比下滑明顯。4 月銷量環(huán)比下降25%，并表現(xiàn)為各車型（微車、轎車）的全面下降。2、低端車型表現(xiàn)顯著劣于高端車型。微車（環(huán)比-32%）<長(zhǎng)安鈴木（-22%）<長(zhǎng)安福特（-2%）。3、下滑原因：不完全是季節(jié)性因素，更多地反映了行業(yè)和產(chǎn)品的走弱。微客下滑可以部分由季節(jié)性因素解釋：2004-2007 年同期，微客行業(yè)銷量分別環(huán)比下降20%、29%、22%、21%，但觀察2008 年4 月微客銷量表現(xiàn)，顯著弱于歷史平

39、均。公司轎車下滑無(wú)法由季節(jié)性因素解釋：2004-2007 年同期，轎車行業(yè)銷量分別環(huán)比增長(zhǎng)-3%、4%、8%、1%，公司4 月顯著的銷量下降，與行業(yè)歷史表現(xiàn)并不匹配。我們認(rèn)為，公司4 月銷量的下滑，更多地反映了行業(yè)（4 月份起，轎車行業(yè)增速放緩的壓力在加大）和產(chǎn)品的走弱（新蒙迪歐上市后，銷量在2007 年12 月后達(dá)到高峰后，振蕩走低態(tài)勢(shì)明顯）。4、維持“中性”評(píng)級(jí)。如果新蒙迪歐NG 不降價(jià)，預(yù)計(jì)銷售難有大起色。預(yù)計(jì)長(zhǎng)安2Q 業(yè)績(jī)與1Q 業(yè)績(jī)持平或下降、3Q 業(yè)績(jī)明顯下降，即未來(lái)6 個(gè)月業(yè)績(jī)向下壓力較大。維持2008、2009 年0.54 元（21x）、0.68 元（16x）的EPS 預(yù)測(cè)。返

40、回【事件點(diǎn)評(píng)】S哈藥(600664)：呈現(xiàn)全流通博弈特點(diǎn)的s股 銀河證券謹(jǐn)慎推薦 事件：近日，哈藥集團(tuán)公布了2007年年報(bào)。公司完成營(yíng)業(yè)收入829026萬(wàn)元，比去年同期下降10.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59180萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)26.64%。約合每股收益0.48元。公司業(yè)績(jī)變化好于前期判斷。點(diǎn)評(píng)：1、出口業(yè)務(wù)和抗生素原料藥業(yè)務(wù)成為年報(bào)亮點(diǎn)。公司2007年外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)120%，達(dá)到8.7億元。原獨(dú)聯(lián)體國(guó)家、非洲基本上沒(méi)有醫(yī)藥制劑工業(yè)體系，一度成為印度等國(guó)藥企出口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)入壁壘的突破和公司的地緣優(yōu)勢(shì)有利于出口業(yè)務(wù)08年進(jìn)一步發(fā)展。青霉素工業(yè)鹽2007年下半年價(jià)格大幅上漲也提升了公司第四季度

41、的業(yè)績(jī)。公司全年每股收益為0.48元，其中第四季度為0.23元。2、期待有所突破的股改方案。2007年12月3日公司推出了通過(guò)債務(wù)豁免來(lái)支付股改對(duì)價(jià)的股改方案，相當(dāng)于流通股股東每10股獲得0.05366股。由于送股比例過(guò)低等原因，公司原股改方案未能通過(guò)。股東價(jià)值最大化是公司民主和治理結(jié)構(gòu)完善的最大體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)該成為博弈各方的利益紐帶。公司目前的股價(jià)約為10元，總市值約為120億元。2006年前，公司業(yè)績(jī)?nèi){馬車之一三精制藥被列入公司合并報(bào)表。我們估算2006年公司的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)價(jià)值在150億元以上。我們認(rèn)為公司“暫時(shí)擱置爭(zhēng)議、在發(fā)展中解決爭(zhēng)議”的思路有利于推出共贏的新股改方案。3、呈現(xiàn)全

42、流通股價(jià)博弈特點(diǎn)的s股。依照2007年年報(bào)，哈藥集團(tuán)前十大流通股所持股份占已流通A股的比例指標(biāo)排在106家醫(yī)藥上市公司第一位，為64.85%。其它依次為華蘭生物、麗珠集團(tuán)、華海藥業(yè)、三精制藥、恒瑞醫(yī)藥、千金藥業(yè)、海翔藥業(yè)、國(guó)藥股份（43%）。哈藥集團(tuán)的前十大流通股清一色由財(cái)務(wù)投資者構(gòu)成，而其它公司基本為產(chǎn)業(yè)投資者據(jù)于主導(dǎo)地位且財(cái)務(wù)投資者的持股總和小于產(chǎn)業(yè)投資者。扣除非制藥業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，哈藥集團(tuán)5月5日的市盈率排在106家醫(yī)藥上市公司倒數(shù)第一位，約為21倍，而行業(yè)個(gè)股市盈率中值在45倍以上。我們認(rèn)為股東持股集中度特征類同于全流通達(dá)到平衡態(tài)時(shí)分布，哈藥集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)某種意義上演變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)后市看法的方向

43、標(biāo)。4、投資建議。銀河證券預(yù)測(cè)公司2008年-2010年收入分別為90.4億元，100.5億元和109.6億元，凈利潤(rùn)分別為6.12億元，7.1億元和8.45億元，約合每股收益分別為0.49元和0.57元和0.68元。2008年的動(dòng)態(tài)市盈率目前約為20倍，調(diào)高評(píng)級(jí)，給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。返回南方航空(600029)：07年業(yè)績(jī)受益于客座率上升、人民幣升值 興業(yè)證券推薦 事件:公司07 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入558.73 億元，較去年472.57 億元增加18.23%；07 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.52 億元，較去年2.09 億元元增加786.52%。07 年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.42 元，而去年的每股收益

44、為0.05元。略低于我們0.45 元的預(yù)測(cè)。 點(diǎn)評(píng):1、受益于航空業(yè)景氣，公司07 年收入高速增長(zhǎng)。公司07 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入558.73 億元，較去年472.57億元增加18.23%，高于16%的國(guó)內(nèi)航空需求的增長(zhǎng)率。公司07 年共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量92.50 億噸公里，同比增長(zhǎng)14.6%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸人數(shù)5690.27 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)15.6%；貨郵運(yùn)輸87.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%；客座率74.5%，同比提高2.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)08 年的客座率約為77%左右，09、10 年客座率將維持在78%的高位。 2、客運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：營(yíng)業(yè)收入為558.73 億元,較2006 年增長(zhǎng)18.2%

45、，其中，旅客運(yùn)輸收入為510.49億元，較2006 年增加19.4%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的92.4%，旅客周轉(zhuǎn)量為817.27 億客公里，較2006年增加17.5%，每座公里收入為0.47 元，較2006 年增加0.02 元。 3、貨運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況：貨郵運(yùn)輸收入為37.85 億元，較2006 年增加4.5%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6.9%；貨郵運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為19.73 億噸公里，較2006 年上升5.5%，每噸公里收入為1.92 元，較2006 年下降1.0%。 4、營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用：營(yíng)業(yè)成本為473.84 億元，較2006 年增加16.1%，主要由于航油成本、起降服務(wù)費(fèi)、飛機(jī)折舊及經(jīng)營(yíng)性租賃費(fèi)用等的增加。

46、其中2007 年航油成本為183.16 億元，占航空業(yè)務(wù)成本的38.9%，較2006 年增加13.1%，主要由于飛行小時(shí)增長(zhǎng)使耗油量增加以及平均航油價(jià)格較2006 年上漲。 5、匯兌收益貢獻(xiàn)占凈利潤(rùn)約150%。07 年人民幣升值加速，約8%。公司獲得巨額匯兌收益約27.75億元，占凈利潤(rùn)的約150%。如果扣除匯兌收益，南航07 年每股虧損0.20 元。預(yù)計(jì)08 年人民幣升值在12%-15%之間。 6、公司08、09 年面臨的主要威脅為高油價(jià)。預(yù)計(jì)08 年原油均價(jià)約95 美元左右，而07 年原油均價(jià)為75美元左右。燃油成本的上升將降低公司的毛利率，雖然燃油附加費(fèi)能夠覆蓋掉約50%油價(jià)的上漲，我們

47、認(rèn)為公司08 年-10 年燃油成本將由07 年總成本的38.9%上升到45%左右。 7、公司目標(biāo)價(jià)18 元。預(yù)計(jì)公司08 年、09 年、2010 年的EPS 分別為0.92 元、1.25 元、1.50 元。公司的評(píng)級(jí)為“推薦”。 返回華聯(lián)綜超(600361)：07年百貨業(yè)是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?民族證券增持 事件：華聯(lián)綜超07年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74億元，凈利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng)14.4和21.73。08年一季度，公司延續(xù)了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)22.09，達(dá)到24.03億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6282萬(wàn)元，每股收益0.17元.點(diǎn)評(píng)：1、07年百貨業(yè)是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，但從收入結(jié)構(gòu)看，超市仍

48、是公司收入的主體。07-08年一季度，公司毛利率上升趨勢(shì)明顯，老門(mén)店的內(nèi)生性增長(zhǎng)和新開(kāi)門(mén)店對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)保障了公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)。2、目前公司已在19個(gè)省、市、自治區(qū)開(kāi)辦門(mén)店57家，北京地區(qū)為公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域，07年公司新開(kāi)門(mén)店6家，預(yù)期08年新開(kāi)門(mén)店數(shù)量會(huì)有大幅提升，成本壓力會(huì)有相應(yīng)增加，但收益于北京奧運(yùn)的舉辦，成本壓力會(huì)得到一定緩解。3、注意到公司管理層股權(quán)激勵(lì)的具體方案即將出臺(tái)，有充分業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)08-09年公司每股收益分別為0.81元和1.01元，投資建議為增持。返回桂林旅游(000978)：雖受災(zāi)害影響，但不影響全年盈利能力 光大證券增持 事件：今日桂林旅游公布其2008

49、 年一季報(bào)，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3890 萬(wàn)元，較上年同期的5451 萬(wàn)出現(xiàn)了較大幅度下降。本期歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為-7,817,097.93元，上年同期為1,869,672.67 元，同比減少969 萬(wàn)元，主要原因是：受到年初冰雪災(zāi)害影響，公司漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)的接待量同比下降32%，致使本期公司營(yíng)業(yè)收入同比減少1,560 萬(wàn)元,下降28.62%。同時(shí)公司參股40%的井岡山旅游發(fā)展股份有限公司受冰雪災(zāi)害的影響，本期虧損474 萬(wàn)元，同比增虧181 萬(wàn)元。點(diǎn)評(píng)：1、現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，構(gòu)成公司估值底限：經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，桂林旅游逐漸掌控了大多數(shù)漓江游覽項(xiàng)目資源，目前公司擁有的游船數(shù)量84 艘，

50、約占桂林市漓江游船總數(shù)的36；是目前漓江上最大的游船公司，接待的內(nèi)外賓總量分別超過(guò)30%和80%；控股的桂林山水國(guó)際旅行社是桂林市收入最大的四家旅行社之一；整體擁有的旅游客車數(shù)量和市場(chǎng)份額在桂林市排名前三。隨著收購(gòu)周邊景點(diǎn)等步伐的加快，桂林旅游已經(jīng)迅速走出桂林市區(qū)，向廣西其他地區(qū)進(jìn)軍。我們認(rèn)為現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)正在穩(wěn)定增長(zhǎng)，構(gòu)成了公司估值底限。2、燃?xì)庖约败囌卷?xiàng)目今年將為公司貢獻(xiàn)：隨著清潔的天然氣項(xiàng)目在桂林市的推廣和應(yīng)用，公司的新奧燃?xì)忭?xiàng)目也將進(jìn)入收獲期；而且今年桂林市的市政總站將進(jìn)行整體搬遷，搬遷后將由約80%的客流分流至公司投資的琴潭車站，車站業(yè)務(wù)將出現(xiàn)跨越式的增長(zhǎng)，而且也將帶動(dòng)周邊餐飲住宿酒店

51、業(yè)務(wù)，將為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錦上添花。3、風(fēng)險(xiǎn)分析：公司定向增發(fā)時(shí)間表仍然存在一定不確定性，因此會(huì)對(duì)公司股價(jià)造成波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下滑后導(dǎo)致的旅游人數(shù)下降。返回國(guó)電電力(600795)：可分離債投資收益率在4%-23%之間 興業(yè)證券推薦 事件:國(guó)電電力（600795）將于5 月7 日發(fā)行39.95 億元分離交易可轉(zhuǎn)債，每張債券面值100 元，可獲得公司派發(fā)的10.7 份權(quán)證，債券期限6 年，票面利率詢價(jià)區(qū)間為1.0-2.0%。 附送的認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期自上市之日起24 個(gè)月，認(rèn)股權(quán)證持有人在存續(xù)期的最后5 個(gè)交易日內(nèi)行權(quán)。行權(quán)價(jià)格為7.5 元，行權(quán)比例為1：1。 預(yù)計(jì)國(guó)電電力發(fā)行債券部分將為公司每年節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)

52、用1 億元左右，假設(shè)其募集資金項(xiàng)目按期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)攤薄后的08、09、10 年EPS 分別為0.3、0.6、0.66 元。 本期分離債具有較高的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)申購(gòu)?fù)顿Y收益率不低于4%，投資者可以通過(guò)持股的方式或者網(wǎng)上申購(gòu)的方式參與。 點(diǎn)評(píng):一、國(guó)電電力公司基本面及行業(yè)分析 1、 主要業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式 國(guó)電電力總股本54.48 億股，主營(yíng)電力行業(yè)，2007 年運(yùn)行裝機(jī)容量為1231 萬(wàn)千瓦，居上市發(fā)電企業(yè)第四位，僅次于華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際，經(jīng)營(yíng)效率在同類的央企中居于中游。 公司主要產(chǎn)品為電力、熱力、電力環(huán)保工程等。按照營(yíng)業(yè)收入計(jì)算，公司供電、供熱、其他業(yè)務(wù)分別占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.4%、1

53、.03%和15.93%。2007 年底，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.62%、-35.87%和13.92%。國(guó)電電力隸屬于國(guó)電集團(tuán)，該集團(tuán)直接和間接持有上市公司53.41%的股權(quán)。根據(jù)集團(tuán)規(guī)劃，到2012 年前，國(guó)電集團(tuán)將借助國(guó)電電力這一平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市。由于目前上市部分資產(chǎn)規(guī)模只有集團(tuán)的1/5，而近年來(lái)國(guó)電集團(tuán)仍處在快速擴(kuò)張期，因此未來(lái)資產(chǎn)注入所帶來(lái)的成長(zhǎng)空間巨大。 2、 電力行業(yè)形勢(shì) 電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切的聯(lián)系，因此與經(jīng)濟(jì)景氣周期呈現(xiàn)出高相關(guān)性。目前我國(guó)正處在工業(yè)化中后期，在這一時(shí)期重工業(yè)化促使對(duì)電力需求持續(xù)高速增長(zhǎng)。十五期間，我國(guó)電力需求與GDP 增長(zhǎng)

54、的彈性系數(shù)在1.3 左右，預(yù)計(jì)在節(jié)能減排等影響下，十一五期間，我國(guó)電力需求彈性系數(shù)將小幅下降到1.1-1.2 之間，年復(fù)合增長(zhǎng)約為11-12%。 經(jīng)過(guò)2005-2006 年的高速擴(kuò)張，緩解了我國(guó)04、05 年電力供應(yīng)緊張的局面，2006、2007 年電力供應(yīng)的逐步釋放導(dǎo)致發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)出現(xiàn)持續(xù)下降。2007 年全國(guó)機(jī)組利用小數(shù)平均下降187 小時(shí)，其中，火電機(jī)組利用小時(shí)下降296 小時(shí)，下降幅度達(dá)到5.3%。但是從2008 年第一季度公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)組利用小時(shí)的持續(xù)下滑勢(shì)頭趨緩，預(yù)計(jì)2008 年全年機(jī)組利用小時(shí)下降幅度在40-50 小時(shí)之間。參照我國(guó)裝機(jī)增長(zhǎng)與發(fā)電增長(zhǎng)的周期性變動(dòng)趨勢(shì)，

55、我們預(yù)計(jì)2009 年隨著新投產(chǎn)機(jī)組數(shù)量的減少利用小時(shí)數(shù)可能再次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。 3、 募集資金項(xiàng)目 國(guó)電此次發(fā)行債券募集資金主要是用于歸還銀行貸款，剩余資金將用于部分在建項(xiàng)目；兩年后執(zhí)行的權(quán)證所募集資金將用于公司大渡河流域三個(gè)電站的開(kāi)發(fā)。 上述項(xiàng)目大部分在建，最快也要到2008 年底才能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，因此此次發(fā)行分離債短期來(lái)看主要是改善公司的財(cái)務(wù)狀況。預(yù)計(jì)歸還29 億貸款后將為公司節(jié)省1 億元左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用，大約相當(dāng)于去年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用的11%。由于年初煤炭合同價(jià)格普遍上升15%左右，導(dǎo)致火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升。一季報(bào)顯示國(guó)電電力凈利潤(rùn)下滑47%，如果年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)維持高位，而電價(jià)不實(shí)施聯(lián)動(dòng)，預(yù)計(jì)公司全年凈利潤(rùn)都可能出現(xiàn)40%左右的下降。新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于09 年之后投產(chǎn)的多個(gè)水電項(xiàng)目。 二、國(guó)電分離債投資價(jià)值分析 分離債的投資價(jià)值包括兩個(gè)部分：債券價(jià)值和無(wú)償派發(fā)的認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。分離債的債券部分可以用普通企業(yè)債券定價(jià)的方法衡量其本身價(jià)值；而認(rèn)