EVA是一種方法更是一種目標(biāo)_關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重新定位

1、文章編號:1001-148X (200612-0035-03EVA 是一種方法更是一種目標(biāo)關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重新定位柯樹林,王達(dá)政(黃石理工學(xué)院管理學(xué)院,湖北黃石 435003摘要:經(jīng)濟(jì)增加值(EVA是一種全新的財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)指標(biāo),它能夠有效地真實(shí)地反映企業(yè)真正的經(jīng)濟(jì)利潤,因其計(jì)量權(quán)益成本維護(hù)股東權(quán)益使股東財(cái)富的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)業(yè)績評價(jià)緊密聯(lián)系起來。它不僅促進(jìn)了公司績效的迅速提升,而且引發(fā)了企業(yè)行為的深刻轉(zhuǎn)變,它必將成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)增加值;資本成本;激勵機(jī)制中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:AEVA -based Repositioning for C orporate A

2、ccounting Management ObjectivesKE Shu lin,WANG Da zheng(Department o f Management ,Huangshi ,Hubei 435003,China Abstract :EVA (Economic Valle Addedis a totally new index to evaluate financial performance which can realistically reflect corporation s essential profits To assure a strong protection of

3、 share holders equity,bussiness performance evaluation should be tied with the realization of their fortune when equity costs are measured BY using this index,not only business effi ciency can be promoted rapidly,but also corporatuion s behavior changed greatly Such index will be the goal of financi

4、al management for modern companiesKey words :economic calue added;capital cost;incentive mechanism收稿日期:2005-08-28作者簡介:柯樹林(1962-,男,湖北大冶人,黃石理工學(xué)院管理學(xué)院教授。研究方向:財(cái)務(wù)管理?；痦?xiàng)目:湖北省教育廳科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目,項(xiàng)目編號:B200530005。企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利,它要求財(cái)務(wù)管理完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務(wù)。EV A (經(jīng)濟(jì)增加值,Ec ono mic Value Added 的首字母縮寫是20世紀(jì)90年代發(fā)展起來的公司業(yè)績評價(jià)方

5、法,連續(xù)使用EVA 作為測評工具它對于實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)徹底更新企業(yè)理念和文化,對企業(yè)決策、激勵與分配機(jī)制有效地引導(dǎo)和約束經(jīng)營者等諸多方面將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,能在一定程度上解決我國困擾多年的上市公司!內(nèi)部人控制問題,它必將成為我國公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。一、企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的重新定位財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又稱理財(cái)目標(biāo),是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動要達(dá)到的根本目的,它決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本方向。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)要符合企業(yè)目標(biāo) 生存、發(fā)展和獲利。這就要求財(cái)務(wù)管理要完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務(wù),為相關(guān)者創(chuàng)造更多的價(jià)值。目前關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的表述巳有三種主要觀點(diǎn):利潤最大化、每股盈余(或權(quán)益凈利率最大化和股東財(cái)富最大化(或企業(yè)

6、價(jià)值最大化。前面兩種觀點(diǎn)的缺陷是沒有考慮利潤取得的時(shí)間性,沒有考慮盈余的風(fēng)險(xiǎn)性,或是沒能反映出利潤同投入資本額之間的關(guān)系,或即使是反映了,但凈利潤只是一種!觀念利潤,它是在權(quán)責(zé)發(fā)生制和會計(jì)分期假設(shè)的基礎(chǔ)上,根據(jù)一定時(shí)期賬面收入減去相應(yīng)的賬面成本費(fèi)用計(jì)算出來的,該指標(biāo)的高低完全可以人為操縱,容易造成會計(jì)信息失真。對于!股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)則被人們認(rèn)同。企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化。企業(yè)管理從其最本質(zhì)層面來看,是一種創(chuàng)造價(jià)值的管理,它為創(chuàng)造價(jià)值而存在,為創(chuàng)造更多價(jià)值而發(fā)展。企業(yè)的價(jià)值在于它能給所有者帶未來報(bào)酬,包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。對上市公司而言,其股票價(jià)格代表了企業(yè)的價(jià)值。但是,由于

7、我國股市并不規(guī)范,會計(jì)信息失真、人為操縱股價(jià)等并未從根本上改變。同時(shí),股市受到政府政策、經(jīng)濟(jì)周期等因素影響較大,因而股價(jià)很難客觀地反映公司的價(jià)值。再者,由于股價(jià)是時(shí)點(diǎn)性的、動態(tài)的,很難直接用它來評價(jià)和考核公司的經(jīng)營業(yè)績。因此,股東財(cái)富最大化可以作為企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo),不宜作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。事實(shí)上,企業(yè)價(jià)值目標(biāo)僅停留在理論階段的探討,因此有很大的量化障2006 12 總第344期商業(yè)研究COMMERCIAL RESEARC H礙而未能運(yùn)用于實(shí)務(wù)。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA是公司稅后經(jīng)營利潤扣除資本成本后的余額,它與股價(jià)在理論上已經(jīng)證明呈正相關(guān)關(guān)系,在邏輯上與凈現(xiàn)值(NPV一致。由美國斯特恩#斯圖爾特投資咨

8、詢公司提出并注冊了EVA商標(biāo),該公司目前擁有EVA客戶300多家,包括可口可樂、西門子、AT&T等著名公司,1999年調(diào)查結(jié)果顯示,連續(xù)使用EVA作為測評工具五年以上的公司其股票市值平均比同類企業(yè)增長49%,而全面采用EVA獎勵體系的公司股票市值則增長84%,EVA用戶在五年時(shí)間里創(chuàng)造了超過其競爭對手總共1160億美元的市場價(jià)值1。EVA是時(shí)期性的,以調(diào)整后的會計(jì)收益為基礎(chǔ),可以用于年度考核,是可控的、可衡量和可操作的。鑒于EVA與價(jià)值創(chuàng)造高度正相關(guān),不易受會計(jì)操縱的影響,又最能反映當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績,也有利于促使經(jīng)理人員追求股東價(jià)值,簡單、清晰,易于接受和溝通,因此,它也應(yīng)成為我國公司財(cái)

9、務(wù)管理追求的目標(biāo)。二、EVA的功能EVA的名稱很多,可稱為經(jīng)濟(jì)增加值,也可視為一種經(jīng)濟(jì)利潤、經(jīng)濟(jì)租金或超額利潤。它是公司稅后經(jīng)營利潤扣除資本成本(包括負(fù)債成本和權(quán)益成本后的余額。EVA<0時(shí),說明公司耗損股東財(cái)富; EV A=0時(shí),說明公司恰好維持股東財(cái)富;EVA>0時(shí),說明公司為股東增加了額外財(cái)富。EVA不僅是一種有效考核和評價(jià)企業(yè)業(yè)績的方法,更重要的是把EV A作為財(cái)務(wù)目標(biāo)能體現(xiàn)如下功能。(一EVA是有別于會計(jì)利潤的!股東利潤EVA作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)最能充分地解釋公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營過程。因?yàn)镋VA的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利潤,市場總是隨著經(jīng)濟(jì)利潤的變動而變動,而不是隨著會計(jì)利潤的變動而

10、變動。由此,EVA理論糾正了人們認(rèn)識上的一個誤區(qū):以為企業(yè)追求利潤最大化的目標(biāo)是會計(jì)利潤最大化,錯了。正確說法應(yīng)是預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤EVA最大化。財(cái)務(wù)理論雖然承認(rèn)資本成本的存在,但會計(jì)只能對權(quán)益資本的取得成本(如發(fā)行股票的費(fèi)用加以計(jì)量,因而權(quán)益成本在會計(jì)核算時(shí)低于借款、發(fā)行債券等負(fù)債成本,甚至把權(quán)益資本當(dāng)作無成本資本來使用。事實(shí)上,權(quán)益成本大于負(fù)債成本。因?yàn)橘徺I股票的風(fēng)險(xiǎn)大于購買其它有價(jià)證券,所以股東的期望報(bào)酬率高于其它有價(jià)證券利率。如果得不到預(yù)期報(bào)酬,權(quán)益成本等于轉(zhuǎn)向其它投資的收益 機(jī)會成本,會計(jì)核算不能確認(rèn)機(jī)會成本,因而低估了當(dāng)期成本高估了當(dāng)期!實(shí)際利潤,當(dāng)會計(jì)利潤不大于資本成本的情況下,實(shí)質(zhì)上

11、沒有利潤。EVA 與會計(jì)利潤的區(qū)別主要在于對權(quán)益成本的確定與計(jì)量,也就是說,EVA考慮了經(jīng)營的全部成本,可以稱之為!股東利潤5。因此,EVA能夠作為唯一的絕對指標(biāo)對公司業(yè)績進(jìn)行評價(jià)與考核,而會計(jì)利潤及以其構(gòu)造的多種利潤率相對指標(biāo)則無法勝任。(二EVA解決了財(cái)務(wù)目標(biāo)的關(guān)鍵問題:財(cái)務(wù)服務(wù)的主體是包括所有者在內(nèi)的所有利益相關(guān)者事實(shí)上,從EVA的產(chǎn)生到其廣泛的應(yīng)用已經(jīng)成為一套新的財(cái)務(wù)原則和標(biāo)準(zhǔn),可用于衡量企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)設(shè)定、資金預(yù)算、業(yè)債評估、激勵機(jī)制等,是一種價(jià)值管理體系。對股東和潛在的投資者而言,最關(guān)心的是企業(yè)管理者能否創(chuàng)造出高于其投資成本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的增加。而經(jīng)營者是最大合理效用的追求者,他們的目標(biāo)

12、是增加報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間、避免個人風(fēng)險(xiǎn),希望付出一份勞動便得到一份報(bào)酬。經(jīng)營者的目標(biāo)與股東不完全一致,經(jīng)營者有可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個方面:其一是道德風(fēng)險(xiǎn):即經(jīng)營者為了自己的目標(biāo),不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)。其二是逆向選擇:即經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。為了防止經(jīng)營者背離股東的目標(biāo),一般有兩種方法:其一是監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標(biāo),其條件是雙方的信息不一致,主要是經(jīng)營者了解的信息比股東多。避免!道德風(fēng)險(xiǎn)和!逆向選擇的出路是股東獲得更多的信息,對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督,但受到合理成本的限制,不可能事事都監(jiān)督。其二是激勵。采用激勵報(bào)酬計(jì)劃使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的

13、財(cái)富,如給經(jīng)營者現(xiàn)金、股票激勵等,但支付報(bào)酬的方式和數(shù)量大小難以掌握。盡管股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵兩種辦法來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo),但仍不可能使經(jīng)營者完全按股東的意愿行動。因此,力求找到使監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標(biāo)三項(xiàng)之和最小已成為我國公司的現(xiàn)實(shí)選擇。用EVA 作為財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行評價(jià)時(shí),經(jīng)營者不僅要注意他們創(chuàng)造的實(shí)際收益的大小,還要考慮他們所應(yīng)用的資產(chǎn)量的大小以及使用該資本的成本大小。如果,按EVA 一定比例獎勵經(jīng)營者可以使經(jīng)營者的激勵指標(biāo)與股東的動機(jī)(即使其財(cái)產(chǎn)增值聯(lián)系起來,促使經(jīng)營者和股東一樣思考和行動,可以在很大程度上緩解因委托 代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,最終降低全社會的管理

14、成本。同時(shí),為追求更高的EVA,企業(yè)的經(jīng)營者必須關(guān)注顧客、員工、供應(yīng)商、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等企業(yè)利益相關(guān)人,這樣才能創(chuàng)造價(jià)值;反過來,當(dāng)企業(yè)EVA增加時(shí),顧客、供應(yīng)商等的價(jià)值提高,進(jìn)而增進(jìn)社會福利最大化。(三EVA財(cái)務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求:創(chuàng)造股東價(jià)值何為價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值?從投資學(xué)、理財(cái)學(xué)角度來解釋,著名投資家巴菲特作了一個最通俗易懂的解釋:價(jià)值是你所得到的,價(jià)格是你所付出的。價(jià)值是預(yù)期資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值之和,價(jià)格是取得這項(xiàng)資產(chǎn)所付出的現(xiàn)時(shí)成本。價(jià)值大于價(jià)格即創(chuàng)造價(jià)值,價(jià)值小于價(jià)格即損害價(jià)值2。EV A的核心理念是:資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。德魯克大師在哈佛商業(yè)評論%上的

15、文章解釋說:!我們稱之為利潤的東西,也就是企業(yè)為股東留下的金錢,通常根本不是利潤。只要有一家公司的利潤低于資金成本,公司就是處于虧損狀況,盡管公司仍要繳納所得稅,好像公司真的盈#36 #商業(yè)研究2006 12利一樣。相對于消耗來說,企業(yè)為國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)太少,在創(chuàng)造財(cái)富之前,企業(yè)一直在消耗財(cái)富。目前,我國企業(yè),尤其是國有企業(yè)(包括國有控股公司,基本上沒有資本成本的概念,大多數(shù)人都認(rèn)為股東的錢是白拿的,認(rèn)為國有資本是一種!免費(fèi)資本,可以無節(jié)制、無條件地利用,是根本不需要償還的。于是,有一個十分流行的做法,很多企業(yè)都千軍萬馬一條路,拼命想上市圈錢,而一些企業(yè)收縮股本、擴(kuò)大負(fù)債追求杠桿收益就反而顯得荒

16、謬了。根據(jù)EV A的評估方法,當(dāng)經(jīng)營利潤增長而沒有占用額外資金,或者新的資金投入于收益率高于資本成本的項(xiàng)目,或者將資金從不足以彌補(bǔ)其成本的項(xiàng)目中撤出,在這些情況下,EVA將增長,經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了價(jià)值。公司進(jìn)行的每一項(xiàng)需要現(xiàn)金投入的經(jīng)營或投資活動,卻必須時(shí)刻關(guān)注其產(chǎn)出能否彌補(bǔ)資金的成本。當(dāng)把這一觀點(diǎn)貫徹到所有的經(jīng)營方面并以此為主要的取舍基準(zhǔn)時(shí),企業(yè)就完成了一個戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變:從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)到價(jià)值導(dǎo)向7。(四正確的激勵制度的建立和實(shí)施是落實(shí)EVA 的最關(guān)鍵的制度保障基于EVA的公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)定是一種最有效的經(jīng)理人激勵機(jī)制,因而它第一次真正意義上的從經(jīng)理人:!最本質(zhì)、最內(nèi)在的深處進(jìn)行激勵。!楚王好細(xì)

17、腰,宮中多餓死,績效指標(biāo)影響組織的行為。將管理者的薪酬激勵和企業(yè)業(yè)績衡量掛鉤,避免行為短期化,又有助于實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值最大化目標(biāo)。EVA薪酬激勵核心是對持續(xù)增加的EVA支付獎金,獎金不實(shí)行封頂,管理人員帶來的EVA越多,獎金就越多;鼓勵管理人提出積極的計(jì)劃指標(biāo),促使管理人尋求每一個機(jī)會來改善公司整體的業(yè)績。具體獎金的計(jì)算公式為:M1&(EVA t-EVA t-1+M2&EVA t6式中EVA t和EVA t-1,分別是當(dāng)年和前一年的EVA實(shí)際值;M1和M2是加權(quán)系數(shù),M1反映了EVA的變化值在確定管理人員當(dāng)年獎金時(shí)的比重,且無論變化值的正負(fù),M1均取正,M2反映了當(dāng)年EVA值在確定

18、管理人員當(dāng)年獎金時(shí)的比重,如果當(dāng)年EVA為負(fù),則M2自動為零。它與純粹的年薪制、形式的績效股等激勵機(jī)制的主要區(qū)別在于:只有你償付了投資者要求的最低報(bào)酬以后,你才能在剩余超額利潤中獲得額外的獎勵。投資者(股東拿到的最低報(bào)酬正像你已拿到的固定基本工資一樣公平。超額獎勵是不確定的,它是對企業(yè)家要敢冒風(fēng)險(xiǎn)精神和創(chuàng)新才能的回報(bào)。正如思騰思特公司的高級合伙人貝內(nèi)特#斯圖爾特所說:!EVA可以讓經(jīng)理人富有,但條件是他們使得股東更加富有,從而賦予經(jīng)理人與股東一樣的關(guān)心企業(yè)成功與失敗的心態(tài),使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。從更深層次分析,我國!一股獨(dú)大與極不規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)也需要引入EVA管理體系作為完善

19、的公司治理結(jié)構(gòu)的切入點(diǎn),它給我國上市公司的股權(quán)改革提供了巨大的想像空間。三、EVA與現(xiàn)金凈流量的意義是相近的EV A是以會計(jì)利潤為調(diào)整對象。如負(fù)債資本不包括商業(yè)負(fù)債,以一些收益期若干年的投資不作為收益性支出,如新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)等作為資本性支出,等等。一般要作10多個重要項(xiàng)目的調(diào)整4。而現(xiàn)金流量是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)確定的,幾乎不受企業(yè)經(jīng)營者主觀因素的影響,是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)資源。把凈現(xiàn)值(NPV作為評價(jià)投資方案的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)成為共識。實(shí)際上,從邏輯上講,調(diào)整計(jì)算出來的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA的現(xiàn)值與根據(jù)現(xiàn)金凈流量(NCF計(jì)算出來的凈現(xiàn)值(NPV是相近的。如:某企業(yè)投資一項(xiàng)固定資產(chǎn),原值是10000元,折舊年限2年,無殘值,該資本成本率(K為10%,各年有關(guān)指標(biāo)如下表:表1某企業(yè)各年有關(guān)指標(biāo)年份指標(biāo)012(年折舊50005000稅后利潤200