第7章投資決策

1、“十二五十二五”普通高等教育本科國(guó)家級(jí)規(guī)劃教材普通高等教育本科國(guó)家級(jí)規(guī)劃教材高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)管理類核心課程教材高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)管理類核心課程教材主講人: 郵 箱：學(xué) 校: 學(xué) 期： 第7章投資決策2Contents/目錄1.公司理財(cái)概述2.財(cái)務(wù)分析3.債券價(jià)值評(píng)估4.股票價(jià)值評(píng)估5.風(fēng)險(xiǎn)與收益6.資本成本7.投資決策8.資本結(jié)構(gòu)9.股利政策10.長(zhǎng)期融資11.營(yíng)運(yùn)資本管理12.經(jīng)濟(jì)增加值與價(jià)值管理32022-3-57.1.1投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量原則01 現(xiàn)金流VS利潤(rùn)實(shí)際現(xiàn)金流量的原則02 附加效應(yīng)(side effects matter) 沉沒(méi)成本(sunk costs) 機(jī)會(huì)成本(opportunit

2、y costs, lost revenues) 制造費(fèi)用(overhead cost)增量現(xiàn)金流量的原則03稅后的原則 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)4初始現(xiàn)金流量初始投資墊支營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0 1 2 3終結(jié)現(xiàn)金流量7.1.2項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) n-1 n 5初始現(xiàn)金流量（項(xiàng)目總投資）n項(xiàng)目初始投資n固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資n原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入n固定資產(chǎn)重置、舊設(shè)備出售時(shí)的現(xiàn)金凈流量n所得稅效應(yīng)n固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益n資本利得=售價(jià)-賬面凈值 =售價(jià)-(原始價(jià)值-折舊)n出售資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量=售價(jià)-資本利得*所得稅稅率n經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本n經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的

3、差額n增量經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本1tttWWW6新設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格5 000 000 安裝費(fèi)500 000 其他費(fèi)用（稅后）75 000 =100000*(1-0.25)舊設(shè)備出售250 000 舊設(shè)備凈值1 000 000 舊設(shè)備出售所得稅-187 500 =(250 000-1 000 000)*0.25舊設(shè)備出售稅后收入437 500 =250 000-(-187 500)營(yíng)運(yùn)資本追加投資20 000 =30 000-10 000初始投資5 157 500 =5 000 000+500 000+75 000-437 500+20 000新設(shè)備取代舊設(shè)備7經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額8初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

4、EBIT(1-T)+DEP0 1 2 3終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) n-1 n 9經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在持續(xù)期內(nèi)追加營(yíng)運(yùn)資本（W）和資本支出(F)，上式改寫(xiě)為項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量（NCF）凈利潤(rùn)=(銷售收入付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本折舊)(1-所得稅稅率) =息稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)現(xiàn)金凈流量=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)+折舊 =EBIT(1-T)+DEPNCF=EBIT(1-T)+DEP+F-W10項(xiàng)目現(xiàn)金流量11終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入及稅賦效應(yīng)墊支經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本的收回息稅前利潤(rùn)折舊所得稅資本利得=售價(jià)-賬面凈值 =售價(jià)-(原始價(jià)值-折舊)變價(jià)收入稅后現(xiàn)金流量=售價(jià)-資本

5、利得*所得稅稅率廠房?jī)r(jià)款70 000元,使用年限20年,已使用5年年折舊=70 000/20=3 500元5年折舊額=3 500*5=17 500元賬面凈值=70 000-17 500=52 500元5年后預(yù)計(jì)售價(jià)為60 000元固定資產(chǎn)殘值凈收入=60 000-(60 000-52 500)*0.25=58 12512APT公司新設(shè)備取代舊設(shè)備現(xiàn)金流量13新設(shè)備取代舊設(shè)備初始投資項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）說(shuō)明新設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格5 000 000 安裝費(fèi)500 000 投資額（可折舊投資）5 500 000 =5 000 000+500 000凈營(yíng)運(yùn)資本追加投資20 000 =30 00010000其他費(fèi)用

6、（稅后）75 000 =100 000(10.25)舊設(shè)備出售250 000 舊設(shè)備凈值1 000 000 舊設(shè)備出售所得稅-187 500 (250 0001000 000)0.25舊設(shè)備出售稅后收入437 500 250 000(187 500)初始投資5 157 500 5 500 000+20 000+75 000437 500APT公司新設(shè)備取代舊設(shè)備現(xiàn)金流量項(xiàng)目第1-5年第6-10年（1）新舊設(shè)備增量收入00（2）新設(shè)備每年經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額-1 500 000-1 500 000（3）新設(shè)備每年折舊（5 500 00050 000）/10500 000500 000（4）舊設(shè)備前5年

7、折舊（1 000 000/5）*200 0000（5）增量折舊（3）（4）300 000500 000（6）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量(1)(2)(5)(10.25)+(5)1 200 0001 250 00014新設(shè)備取代舊設(shè)備各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量APT公司新設(shè)備取代舊設(shè)備現(xiàn)金流量 項(xiàng)目金額（萬(wàn)元） 說(shuō)明第10年末新設(shè)備凈值（殘值）500 000第10年末新設(shè)備轉(zhuǎn)讓價(jià)值300 000第10年末設(shè)備清理等稅后費(fèi)用30 000=40 000(10.25)第10年末新設(shè)備出售所得稅-50 000=(300 000500 000) 0.25第10年末收回凈營(yíng)運(yùn)資本20 000第10年末現(xiàn)金凈流量340 000=30

8、0 00030 000(50 000)+20 00015新設(shè)備取代舊設(shè)備終結(jié)現(xiàn)金流量APT公司新設(shè)備取代舊設(shè)備相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)間線167.1.3項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題:折舊年份12345年數(shù)總和法 折舊率33.33%26.67%20.00%13.33%6.67%折舊額10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 折舊抵稅2 500 2 000 1 500 1 000 500 折舊抵稅現(xiàn)值2 273 1 653 1 127 683 310 直線法折舊額6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 折舊抵稅1 500 1 500 1 500 1 500 1 50

9、0 折舊抵稅現(xiàn)值1 364 1 240 1 127 1 025 931 17 不同折舊方法折舊抵稅現(xiàn)值 單位：元 7.1.3項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題：利息 n在投資項(xiàng)目評(píng)估中，在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中既不包括利息支出，也不包括利息抵稅額。這是因?yàn)?，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就在于它在經(jīng)濟(jì)（或經(jīng)營(yíng)）上是否能獲得收益，而這個(gè)經(jīng)濟(jì)收益與融資方式無(wú)關(guān)18現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量-1 000 1 100 38 與融資相關(guān)的現(xiàn)金流量1 000 -1 060 0 現(xiàn)金流量合計(jì)0 40 38 項(xiàng)目現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值 單位：元192022-3-57.2.1凈現(xiàn)值（The Net Prese

10、nt Value NPV)0 1 2 3 4 n 011ntttNCFPVr NCFt: 第t期現(xiàn)金凈流量 r: 項(xiàng)目資本成本 n: 項(xiàng)目周期20NPV、IRR、PI21NPV 特征1.決策標(biāo)準(zhǔn)：nNPV0，互斥項(xiàng)目選擇NPV大的項(xiàng)目2.價(jià)值可加性:n NPVA+B=NPVA+NPVB3.再投資假設(shè)：項(xiàng)目資本成本)(15991159910000%)81 (960)08. 1 (0004)08. 1 (00080001032萬(wàn)元NPV22NPV 特征 -10000 8000 4000 960 0 1 2 3 r=8% 9331Terminal Value(TV) 14611CFPV of TV

11、11599r=8% 4320 =PV(8%,3,-14611)=14611/(1+8%)323NPV 15994.NPV計(jì)算考慮了預(yù)期期限結(jié)構(gòu)和利率的變化。假設(shè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率保持不變，這可能與現(xiàn)實(shí)不相符合。事實(shí)上，凈現(xiàn)值可以用隨時(shí)間變化的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算，其公式為： 式中:I0為初始投資；為連乘號(hào)。 0111IrNCFNPVnttjjttNPV 特征24n假設(shè)某投資項(xiàng)目第0年至第4年的現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）分別為-1 000、300、400、500、600，第1年至第4年的折現(xiàn)率分別為10%、11%、12%、13% 30040050060010001.11.1 1.111.1 1.11 1.121.1

12、1.11 1.12 1.131000272.73327.6365.63388.27354.23()NPV 萬(wàn)元凈現(xiàn)值（各期時(shí)點(diǎn)折現(xiàn)率）25凈現(xiàn)值（各期平均折現(xiàn)率）=(1+B5)*(1+C5)*(1+D5)(1/D3)-1267.2.2內(nèi)部收益率(The Internal Rate of Return ,IRR)nIRR特征n決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。nIRR反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率ntttIRRNCFNPV00)1 (0196010004100080001032IRRIRRIRRNPV27再投資假設(shè)：

13、項(xiàng)目本身的IRR01)1 (9601)1 (00041)1 (000800010303132IRRIRRIRRIRRIRRIRRNPV28 -10000 8000 4000 960 0 1 2 3 r=20% 11520CFr=20% 480017280=PV(20%,3,-17280) =RATE(3,-10000,17280)IRR=20%10000項(xiàng)目可能存在多個(gè) IRR29NPV 與 IRR折現(xiàn)率或資本成本（10%）小于20%，按兩種標(biāo)準(zhǔn)判斷，均應(yīng)接受該投資項(xiàng)目折現(xiàn)率或資本成本（30%）大于20%，按兩種標(biāo)準(zhǔn)判斷，均應(yīng)放棄該項(xiàng)投資-3,000-2,000-1,00001,0002,00

14、03,0004,0000%10%20%30%40%50%凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）折現(xiàn)率IRR=20%30互斥項(xiàng)目排序矛盾 31NPV & IRR排序矛盾 (25000)(20000)(15000)(10000)(5000)0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 -2%2%6%10%14%18%22%26%30%凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）折現(xiàn)率Project SProject LIRRS=18%IRRL=16%Cross-over Rate=14.13%IRRs=18%r14.13%NPVLSSLIRRSLSL327.2.3獲利指數(shù)(The Profitability Ind

15、ex,PI）16. 10001059911PI0)(INCFPVPI n決策標(biāo)準(zhǔn)：nPI1，接受項(xiàng)目，否則放棄項(xiàng)目n投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。n如果公司存在資本限額，獲利指數(shù)準(zhǔn)則是一種較好的選擇標(biāo)準(zhǔn)337.2.4投資回收期（Payback Period,PP）投資回收期初始投資額/年現(xiàn)金凈流量 年份0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量-10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量-10 000 -2 000 2 000 2 960 折現(xiàn)現(xiàn)金凈流量（8%）-10 000 7 407 3 429 762 累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金

16、凈流量-10 000 -2 593 837 1 599 1200012 11.54000TPPTT 第年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的絕對(duì)值（)+第 年的現(xiàn)金凈流量考慮時(shí)間價(jià)值：投資回收期=1+2593/3429=1.76 項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬(wàn)元 34投資回收期（PP）n決策標(biāo)準(zhǔn)：投資回收期小于基準(zhǔn)回收期,在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇投資回收期少的項(xiàng)目nPP與NPV排序發(fā)生矛盾時(shí)(PP選擇項(xiàng)目C，NPV選擇項(xiàng)目D），以NPV作為決策標(biāo)準(zhǔn)，選擇項(xiàng)目D。年份012345NPV（15%）PP項(xiàng)目C-1 000 5005001508050-17.922項(xiàng)目D-1 000 50030040030015

17、0170.732.5 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與回收期 單位：萬(wàn)元357.2.5會(huì)計(jì)收益率(The Average Accounting Return Rule)100%年平均凈利潤(rùn)會(huì)計(jì)收益率年平均投資總額 決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則放棄該項(xiàng)目。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)式中，“年平均凈利潤(rùn)”是指項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈利潤(rùn)總和簡(jiǎn)單平均數(shù)；“年平均投資總額”是指固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)。36案例分析：保健產(chǎn)品項(xiàng)目評(píng)價(jià)與分析關(guān)鍵假設(shè)現(xiàn)金流量假設(shè)銷售量、單價(jià)單位成本通貨膨脹率固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資本折現(xiàn)率假設(shè)真實(shí)資本成本通貨

18、膨脹率項(xiàng)目評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)率=資本成本評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率現(xiàn)值指數(shù)投資回收期會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析敏感性分析情景分析盈利平衡點(diǎn)分析模擬分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率確定等值法37關(guān)鍵假設(shè)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年份銷售量單 價(jià)銷售收入單位經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031 200208.08249 696121.00145 20041 000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 84638經(jīng)營(yíng)收入與

19、經(jīng)營(yíng)成本預(yù)測(cè) 單位：元39 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元保健產(chǎn)品項(xiàng)目評(píng)價(jià)40保健產(chǎn)品項(xiàng)目評(píng)價(jià))(90857908247000190%83.951624132%90.67169173%36.45121788%08.27185053%20.12128037000190元NPV3 . 1000190908247PI)(15. 369173652103年P(guān)P%1 .38%1002/00018052341305641072601003820019ARR234537 2805385088 21773691132 6240190 00011111IRRIRRIRRIRRIRR IRR=23.53%41422022

20、-3-57.3.1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源n項(xiàng)目收益的風(fēng)險(xiǎn)n投資與經(jīng)營(yíng)成本風(fēng)險(xiǎn)n籌資風(fēng)險(xiǎn)n其他風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)n注意：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系437.3.2敏感性分析(sensitivity analysis) n敏感性分析是衡量不確定因素變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPV或IRR）的影響程度。n確定敏感性分析對(duì)象n選擇不確定因素n調(diào)整現(xiàn)金流量 n敏感性分析主要解決一系列“如果.會(huì)怎樣”的問(wèn)題 44敏感性分析（模擬運(yùn)算） 凈現(xiàn)值對(duì)銷售量、單位成本、資本成本敏感度45因素變化百分比銷售量單位經(jīng)營(yíng)成本資本成本15%84 136 19 901 43 788 110%75 393 32 570 48 35

21、6 100%57 908 57 908 57 908 90%40 423 83 246 68 052 85%31 680 95 915 73 360 凈現(xiàn)值對(duì)銷售量、單位成本、資本成本敏感度010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00085%90%95%100%105%110%115%120%凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）因素變動(dòng)百分比銷售量單位付現(xiàn)成本資本成本46Class examplen假設(shè)某公司投資一條電子產(chǎn)品生產(chǎn)線，投資項(xiàng)目初始投資額為10 000萬(wàn)元，項(xiàng)目期限為10年，殘值率為10%，采用直線折舊法。預(yù)計(jì)每年銷售量為10

22、0萬(wàn)件，預(yù)計(jì)第1年單位產(chǎn)品價(jià)格為200元，預(yù)計(jì)收入每年增長(zhǎng)5%，銷售利潤(rùn)率（EBIT/銷售收入）為10%，營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入百分比為15%；所得稅稅率為25%，項(xiàng)目資本成本為12%。n為分析凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率對(duì)關(guān)鍵因素的敏感性，重新考慮以下四種情況進(jìn)行分析：n（1）產(chǎn)品單價(jià)變化， （2）銷售收入增長(zhǎng)率變化n（3）銷售利潤(rùn)率變化，（4）營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入比率變化n在分析時(shí)，某一因素變化時(shí)，假設(shè)其他因素保持不變47Continue年投資額銷售收入EBIT(1-T)折舊營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)現(xiàn)金凈流量0-10 000 -3 000-3 000-13 000120 000 1 500 900 -3 15

23、0-1502 250221 000 1 575 900 -3 308-1582 318322 050 1 654 900 -3 473-1652 388423 153 1 736 900 -3 647-1742 463524 310 1 823 900 -3 829-1822 541625 526 1 914 900 -4 020-1912 623726 802 2 010 900 -4 221-2012 709828 142 2 111 900 -4 432-2112 800929 549 2 216 900 -4 654-2222 895101 000 31 027 2 327 900 0

24、4 6548 881482022-3-5電子產(chǎn)品生產(chǎn)線的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元產(chǎn)品單價(jià)變化對(duì)NPV和IRR的影響492022-3-50%4%8%12%16%20%24%28%32%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0005075100125150175200225250275300325內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）單價(jià)（元）NPVIRR預(yù)期收入增長(zhǎng)率變化對(duì)NPV和 IRR的影響502022-3-50%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000%1%2%3

25、%4%5%6%7%8%9%10%內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）預(yù)期收入增長(zhǎng)率NPVIRR銷售利潤(rùn)率變化對(duì)NPV和IRR的影響512022-3-5-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0000%2%4%6%8%10% 12% 14% 16% 18% 20%內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）銷售利潤(rùn)率NPVIRR營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入百分比變動(dòng)對(duì)NPV的影響522022-3-50%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006

26、,0000.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%15.0%17.5%20.0%內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）營(yíng)運(yùn)資本/收入NPV IRR7.3.3盈虧平衡點(diǎn)分析n假設(shè)某公司正在考慮一項(xiàng)投資，初始投資額為20 000元n第1-5年每年的銷售量為15 000件，單位售價(jià)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20 000元，其中折舊4 000元n假設(shè)所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為22.106%n該項(xiàng)投資各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值：1 515000 (5320000(1 25%)400011500()NCF）元51122.106%20 0001150012857()22.106%NPV 元53Con

27、tinue銷售量銷售收入銷售成本所得稅稅后利潤(rùn)變動(dòng)成本固定成本 0 0 020 000-5 000-15 000 1 0005 0003 00020 000-4 500-13 500 9 00045 00027 00020 000 -500-1 50010 00050 00030 00020 000 0 011 00055 00033 00020 000 5001 500 12 00060 00036 00020 0001 0003 00013 00065 00039 00020 0001 5004 50014 00070 00042 00020 0002 0006 00015 00075 0

28、0045 00020 0002 5007 50054 不同銷售量下稅后利潤(rùn) 單位：元Continue銷售量稅后利潤(rùn)折舊投資額經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)衄F(xiàn)值0-15 0004 00020 000-11 000-51 4291 000-13 5004 00020 000-9 500-47 1432 000-12 0004 00020 000-8 000-42 8573 000-10 5004 00020 000-6 500-38 5724 000-9 0004 00020 000-5 000-34 2865 000-7 5004 00020 000-3 500-30 0006 000-6 0004 0002

29、0 000-2 000-25 7147 000-4 5004 00020 000-500-21 4298 000-3 0004 00020 0001 000-17 1439 000-1 5004 00020 0002 500-12 85710 00004 00020 0004 000-8 57111 0001 5004 00020 0005 500-4 28612 0003 0004 00020 0007 000013 0004 5004 00020 0008 5004 28614 0006 0004 00020 00010 0008 57215 0007 5004 00020 00011 5

30、0012 85755不同銷售量時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 單位：元凈現(xiàn)值盈虧臨界點(diǎn)56-60,000-50,000-40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00005,00010,00015,00020,00025,000凈現(xiàn)值）萬(wàn)元）銷售量（件）n為什么會(huì)計(jì)盈虧臨界點(diǎn)的銷售量為10 000件，凈現(xiàn)值盈虧臨界點(diǎn)的銷售量為12 000件？n當(dāng)采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)估計(jì)盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，每年提取折舊4 000元，經(jīng)過(guò)5年剛好彌補(bǔ)項(xiàng)目的初始投資20 000元。n如果公司每年銷售10 000件產(chǎn)品，銷售收入足以彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)成本和歸還最初的投資額，但不足以彌補(bǔ)20 000元的

31、資本機(jī)會(huì)成本，假設(shè)將20 000元投資到其他業(yè)務(wù)，獲得22.106% 的利潤(rùn)，那么年度投資回收成本就不是4 000元，而是7 000元57盈虧臨界點(diǎn)：會(huì)計(jì)利潤(rùn)與凈現(xiàn)值522.106%7 000()1 (122.106%)年度回收成本=20000元587.3.4項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 n風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 ntttntttiNCFrNCFNPV0011標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項(xiàng)目的險(xiǎn)收益系數(shù)同類項(xiàng)目風(fēng)率利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率現(xiàn)折風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整Class example年份A方案B方案概率年現(xiàn)金凈流量概率年現(xiàn)金凈流量01.00 -9001.00 -50010.25 7800.30 4300.50 6000.40 3800.25 4000

32、.30 26020.20 7200.10 3100.60 5000.80 2500.20 3000.10 19030.30 5600.20 2200.40 2000.60 1600.30 1000.20 10059投資方案現(xiàn)金流量及其概率 單位：元ContinueA方案B方案年份現(xiàn)金流量期望值標(biāo)準(zhǔn)差年份現(xiàn)金流量期望值標(biāo)準(zhǔn)差1595134.44 135968.04 2504132.91 225026.83 3278189.20 316037.95 計(jì)算結(jié)果現(xiàn)金流量現(xiàn)值(8%)1203.71 現(xiàn)金流量現(xiàn)值(8%)673.76總體標(biāo)準(zhǔn)差225.91 總體標(biāo)準(zhǔn)差73.52標(biāo)準(zhǔn)離差率18.77%標(biāo)準(zhǔn)離差

33、率10.91%風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后折現(xiàn)率11.75%風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后折現(xiàn)率10.18%凈現(xiàn)值235.17 凈現(xiàn)值151.37 60 投資方案現(xiàn)金流量期望值、標(biāo)準(zhǔn)差與凈現(xiàn)值 單位：元A方案計(jì)算n根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算A方案各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值n根據(jù)A方案各年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量總體標(biāo)準(zhǔn)差61235955042781203.71()1 8%1 8%1 8%APV 元2211ntttStdStdi 222246134.44132.91189.20225.911 8%1 8%1 8%Std ContinuenA方案標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算如下n計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的折現(xiàn)率n風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的折現(xiàn)率=8%+0.218.77%=11.75%n按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率計(jì)算A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值62225.9118.77%1203.71StdCVPV235955042789001 11.75%1 11.