資產(chǎn)證券化案例分析

1、資產(chǎn)證券化案例分析以歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為例一、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)證券分層優(yōu)先級(jí)次級(jí)華僑城1 華僑城2 華僑城3 華僑城4 華僑城5 次級(jí)規(guī)模（萬(wàn)元）29,50032,50034,50037,50041,00010,000規(guī)模占比15.95% 17.57% 18.65% 20.27% 22.16% 5.41% 增信措施1、優(yōu)先/次級(jí)分層；2、入園憑證收入超額覆蓋預(yù)期支出；3、原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾；4、華僑城集團(tuán)提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保信用等級(jí)AAAAAAAAAAAAAAA-預(yù)期期限（年）12345 - 利率類(lèi)型固定利率固定利率固定利率固定利率固定利率無(wú)票面利率付息頻率

2、按年付息按年付息按年付息按年付息按年付息按年分配剩余部分本金償還方式到期還本到期還本到期還本到期還本到期還本到期分配剩余收益投資者回售選擇權(quán)- - - 投資者有權(quán)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立滿(mǎn)3年后按面值回售給華僑城A 投資者有權(quán)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立滿(mǎn)3年和4年后按面值回售給華僑城A -原始權(quán)益人贖回選擇權(quán)-華僑城A有權(quán)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立滿(mǎn)3年后，在華僑城4和華僑城5的回售量均達(dá)到其發(fā)行量的50%時(shí)，選擇按面值贖回全部華僑城4和華僑城5 華僑城A有權(quán)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立滿(mǎn)4年后，在華僑城5的回售量達(dá)到其發(fā)行量的50%時(shí)，選擇按面值贖回全部華僑城5 -二、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易主要參與方（一）原始權(quán)益人：華僑城A、上海華僑城、

3、北京華僑城（二）計(jì)劃管理人/推廣機(jī)構(gòu)：中信證券（三）擔(dān)保人：華僑城集團(tuán)（四）托管人/專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)行：中信銀行（五）監(jiān)管銀行/收款賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)行：中信銀行深圳分行、上海分行和交通銀行北京分行三、交易結(jié)構(gòu)（一）現(xiàn)金流走向分析1、華僑城作為原始權(quán)益人，委托中信證券設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金。2、中信證券向投資者發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)下的受益憑證，將專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃募集資金劃至華僑城。3、華僑城將相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸集至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，并通過(guò)中證登深圳分公司向投資者支付受益憑證本金及收益。（二）現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)安排資金流向1、華僑城將游客購(gòu)買(mǎi)入園憑證的款項(xiàng)匯入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的收款賬戶(hù)（中信銀行深圳分行、上海分行和交

4、通銀行北京分行）。2、收款賬戶(hù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的對(duì)應(yīng)款項(xiàng)按規(guī)定匯入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，如基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益低于約定的最低收益時(shí)，原始權(quán)益人將支付差額資金至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)；如原始權(quán)益人未按約定履行差額支付義務(wù)時(shí)，擔(dān)保人華僑城集團(tuán)將提供擔(dān)保資金至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)。3、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人將專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)中的資金進(jìn)行分配，并通過(guò)中證登向投資者兌付該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下受益憑證的本息。指令流向1、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人向托管銀行發(fā)出收益分配指令，同時(shí)向交易所提交收益分配報(bào)告。2、（三）現(xiàn)金流分配順序?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)收益包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入、原始權(quán)益人的補(bǔ)足款、華僑城集團(tuán)的補(bǔ)足款、基礎(chǔ)資產(chǎn)收入在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)中的再投資收益及計(jì)劃管理人對(duì)專(zhuān)

5、項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行投資所產(chǎn)生的收益。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)收益歸集至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)后，根據(jù)一定的先后順序進(jìn)行分配：1、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃涉及的應(yīng)納稅負(fù)2、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人的管理費(fèi)、托管銀行的托管費(fèi)、監(jiān)管銀行的監(jiān)管費(fèi)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的跟蹤評(píng)級(jí)費(fèi)和雜項(xiàng)費(fèi)等專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用3、當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受益憑證預(yù)期收益4、當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受益憑證本金5、當(dāng)期剩余資金全部分配給次級(jí)受益憑證持有人（四）現(xiàn)金流預(yù)測(cè)特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證數(shù)量及收入預(yù)測(cè)：歡樂(lè)谷主題公園20132017年每年特定期間入園憑證銷(xiāo)售現(xiàn)金流預(yù)測(cè)公園科目2013年5-10月2014年5-10月2015年5-10月2016年5-10月2017年5-10月深圳歡樂(lè)谷銷(xiāo)售現(xiàn)

6、金流（萬(wàn)元）20,34920,75620,96421,17521,385銷(xiāo)售數(shù)量（萬(wàn)張）143.91146.8148.27149.75151.25北京歡樂(lè)谷銷(xiāo)售現(xiàn)金流（萬(wàn)元）26,54227,76728,58129,41630,279銷(xiāo)售數(shù)量（萬(wàn)張）193.89202.05207.68213.48219.45上海歡樂(lè)谷銷(xiāo)售現(xiàn)金流（萬(wàn)元）22,29722,90922,36622,29522,685銷(xiāo)售數(shù)量（萬(wàn)張）144.92148.74144.97144.85147.23現(xiàn)金流總計(jì)（萬(wàn)張）69,18871,43271,91172,88674,349資產(chǎn)基礎(chǔ)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入（萬(wàn)張）59,47261,6

7、6361,73163,09663,839資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)入園憑證銷(xiāo)售現(xiàn)金流總計(jì)30.98億元，優(yōu)先級(jí)還本付息總計(jì)20.79億元，其中利息為3.29億元，入園憑證銷(xiāo)售現(xiàn)金流對(duì)優(yōu)先級(jí)收益憑證本金和預(yù)期收益的最低覆蓋倍數(shù)為1.49倍優(yōu)先級(jí)收益憑證本金和預(yù)期收益預(yù)算表2013年2014年2015年2016年2017年2013年1,623 2014年1,885 1,885 2015年2,070 2,070 2,070 2016年2,250 2,250 2,250 2,250 2017年2,460 2,460 2,460 2,460 2,460 利息合計(jì)10,288 8,665 6,780 4,710 2

8、,460 歸還本金29,500 32,500 34,500 37,500 41,000 本息合計(jì)39,788 41,165 41,280 42,210 43,460 募集資金185,000 155,500 123,000 88,500 51,000 （五）主要參與方職責(zé)及法律關(guān)系1、原始權(quán)益人依照相關(guān)法律法規(guī)，與專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)2、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人對(duì)原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查；設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，與投資者簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議，發(fā)行受益憑證，與交易所簽署上市協(xié)議，實(shí)現(xiàn)受益憑證在相關(guān)交易場(chǎng)所流通；按約定及時(shí)將募集資金支付給原始權(quán)益人；在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，督促原始權(quán)益人及相關(guān)機(jī)

9、構(gòu)履行相應(yīng)的義務(wù)，檢查原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況和基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況，維護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全；為受益憑證持有人的利益管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；與中證登公司簽署證券登記服務(wù)協(xié)議，通過(guò)中證登公司系統(tǒng)，向受益憑證持有人分配受益；履行相關(guān)信息披露義務(wù)；負(fù)責(zé)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃終止清算等等。3、托管人托管人中信銀行與專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人簽署托管協(xié)議，為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃開(kāi)立專(zhuān)用資金賬戶(hù)，監(jiān)督、核查專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理和運(yùn)用，確?；A(chǔ)資產(chǎn)安全；出具資產(chǎn)托管報(bào)告等等。4、監(jiān)管銀行監(jiān)管銀行中信銀行深圳分行、上海分行和交通銀行北京分行分別與原始權(quán)益人簽署監(jiān)管協(xié)議，用以歸集三家歡樂(lè)谷相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)銷(xiāo)售收益。5、擔(dān)保人華僑城集團(tuán)與原始權(quán)益人簽署擔(dān)保協(xié)

10、議，為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保。四、基礎(chǔ)資產(chǎn)（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)界定該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)歡樂(lè)谷主題公園而獲得的自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類(lèi)門(mén)票、卡等。各地歡樂(lè)谷入園憑證收款賬戶(hù)對(duì)應(yīng)不同的收款銀行，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃擬聘請(qǐng)各對(duì)應(yīng)銀行擔(dān)任監(jiān)管銀行。（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)1、符合國(guó)家政策導(dǎo)向基于歡樂(lè)谷入園憑證設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是對(duì)國(guó)家文化和旅游產(chǎn)業(yè)政策的積極響應(yīng)，也是對(duì)民族主題公園品牌的極大支持，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。2、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)、政策風(fēng)險(xiǎn)小歡樂(lè)谷是完全市場(chǎng)化運(yùn)作的主題公園運(yùn)

11、營(yíng)期限、管理制度、入園憑證定價(jià)均不受政策干預(yù)，可快捷、靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有效抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性。3、現(xiàn)金流充裕、發(fā)行規(guī)模適中基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為充裕，正常情況下對(duì)優(yōu)先級(jí)受益憑證本金和預(yù)期收益的覆蓋倍數(shù)較高：2013-2017年5年中基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對(duì)受益憑證本金和預(yù)期收益的最低覆蓋倍數(shù)也達(dá)到1.49倍。4、地域分散、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)深圳、北京、上海四家歡樂(lè)谷分布在我國(guó)的東、南、北等不同區(qū)域，在一定程度上分散了歡樂(lè)谷運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性和專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的安全性。五、增信措施（一）優(yōu)先/次級(jí)分層本專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃對(duì)受益憑證進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)分層，次級(jí)受益憑證能

12、夠?yàn)閮?yōu)先級(jí)受益憑證提供5.41%的信用支持。次級(jí)受益憑證將全部由華僑城A認(rèn)購(gòu)，可以有效防范原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)。（二）入園憑證收入超額覆蓋受益憑證本息支出根據(jù)預(yù)測(cè)，原始權(quán)益人2013年至2017年特定期間歡樂(lè)谷主題公園入園憑證收入超額覆蓋預(yù)期支出，覆蓋比率達(dá)1.49。（三）原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾原始權(quán)益人出具承諾書(shū)，約定在任意一個(gè)初始核算日，若在前一個(gè)特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)銷(xiāo)售均價(jià)低于約定的最低銷(xiāo)售均價(jià)和/或銷(xiāo)售數(shù)量低于約定的最低銷(xiāo)售數(shù)量，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足。（四）華僑城集團(tuán)擔(dān)保華僑城集團(tuán)為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保。經(jīng)

13、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司綜合評(píng)定，華僑城集團(tuán)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。六、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理安排根據(jù)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人為受益憑證持有人的利益管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的法律文件中明確說(shuō)明基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)條件、購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施。基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。七、風(fēng)險(xiǎn)揭示與防范措施八、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立和清算根據(jù)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、發(fā)行受益憑證，應(yīng)當(dāng)按照該規(guī)定的要求向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件并獲得批準(zhǔn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自

14、受理申請(qǐng)之日起2個(gè)月內(nèi)，對(duì)該申請(qǐng)作出批準(zhǔn)與否的書(shū)面決定。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃終止時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)按照計(jì)劃說(shuō)明書(shū)的約定成立清算組，負(fù)責(zé)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配，聘請(qǐng)具有證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)清算報(bào)告出具審計(jì)意見(jiàn)。并自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃清算完畢之日起10個(gè)工作日內(nèi)，向托管人、資產(chǎn)支持證券投資者出具清算報(bào)告，并將清算結(jié)果報(bào)住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)備案。九、信息披露本專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃信息披露安排如下：披露內(nèi)容披露方式披露時(shí)間披露機(jī)構(gòu)季度資產(chǎn)管理報(bào)告；年度資產(chǎn)管理報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每年的4月、7月和10月；專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每年的1月計(jì)劃管理人季度托管報(bào)告；年度托管報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每年的4月、7月和10月；專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每年的1月計(jì)劃管理人年度審計(jì)報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每年的1月計(jì)劃管理人收益分配報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站每個(gè)兌付日前第3個(gè)工作日之前計(jì)劃管理人跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立日起且在存續(xù)期間，每12個(gè)月至少公布一次計(jì)劃管理人清算報(bào)告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券公司網(wǎng)站專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃清算完成之日起10個(gè)工作日內(nèi)計(jì)劃管理人回售和贖回的相關(guān)公告深圳證券交易所網(wǎng)站和中信證券