中級財務(wù)管理-股利理論與股利決策講義課件

1、 股利理論 股利政策 企業(yè) 利潤分配順序 股利支付程序和方式 本章重點(diǎn): 利潤分配政策 利潤分配順序 難點(diǎn)： 掌握股利理論 掌握股票分割與股票股利的異同。（一）股利性質(zhì)與形式1、股利性質(zhì)：股利理 論研究的問題集中于股利支付是否影響影響股東財富以及如何影響股東財富股東財富以及如何影響股東財富。2、股利分派形式（1）現(xiàn)金股利：受企業(yè)凈利潤和足夠的現(xiàn)金制約。（2）股票股利：額外發(fā)行的股票來支付的股利。（3）財產(chǎn)股利：以非現(xiàn)金資產(chǎn)支付的股利。（4）負(fù)債股利：建立一項負(fù)債來支付的股利，通常以簽發(fā)期票的方式。（二）被動剩余論1、基本思想：公司每年現(xiàn)金股利支付額隨公司各年采納的投資方案的資金需要量的增減而減

2、增。2、沃爾特公式（1956年） P：每股市價； D：每股股利； EPS：每股收益； R：投資(機(jī)會)收益率； Kw：加權(quán)平均資本成本(資本市場平均利潤率) 投資者要求的收益率wwKDEPSKRDP)(（1）當(dāng)RKw時，最佳股利支付比率為0， 若股利支付率大于0，則， 則 DKRDw0DKRDw（2）當(dāng)RKw時，最佳股利支付比率為100% 此時D=EPS， 當(dāng)股利支付率小于100%時，即DEPS時wwKEPSKDP（3）上述理論表明：如果企業(yè)投資機(jī)會的預(yù)期收益率R高于投資者要求的收益率（Kw），那么，投資者將寧愿企業(yè)保留收益；若企業(yè)投資機(jī)會的預(yù)期報酬率R低于投資者要求的收益率（Kw），則投資者

3、寧愿要股利。（三）股利無關(guān)論（三）股利無關(guān)論（1961年）年）1、認(rèn)為：股利政策對公司的股票價格或資本成本沒有影響。股利政策與公司價值無關(guān)；公司價值只取決于公司本身的獲利能力和風(fēng)險組合，而不取決于收益分配。2、假設(shè)條件：（1）不存在任何公司所得稅和個人所得稅；（2）不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用；（3）股利政策對公司的股本成本沒有任何影響；（4）公司的資本投資政策獨(dú)立于股利政策；（5）關(guān)于未來的投資機(jī)會，投資者和管理者可獲得相同的信息。 3、股利政策無關(guān)論的機(jī)理 （a）企業(yè)的價值（股票價格）取決于企業(yè)的盈利能力；（b）企業(yè)的股價與其經(jīng)營或商業(yè)風(fēng)險有關(guān)； （c）如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng)

4、增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價值正好等于增發(fā)給股東的股利。4、股利政策無關(guān)論的結(jié)論與政策含義結(jié)論：（a）企業(yè)的股票價格與其股利政策無關(guān)，即股利政策不影響股價；（b）企業(yè)的權(quán)益資本成本與股利政策無關(guān)。含義：企業(yè)無需制定股利政策（四）股利相關(guān)論1、認(rèn)為：股票的資本成本與股利政策有影響，股利分配有許多制約條件。2、假說：（1）消除不確定感論（“在手之鳥”理論） 該理論認(rèn)為，未來的現(xiàn)金支付距離今天越遠(yuǎn)，投資者的不確定感越強(qiáng)烈。因此，投資者十分關(guān)心當(dāng)期股利與留存利潤之間的差別。在其他條件相同的情況下，投資者愿意出較高的價格去購買那種能提供較多的當(dāng)期股利的股票，以盡快消除不確定感，股利政策將對股票價格產(chǎn)

5、生實際影響。“手中鳥”理論的結(jié)論和政策含義 結(jié)論：（a）股票價格與股利支付比例成正比；（b）權(quán)益資本成本與股利支付比例成反比。 含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化。（2）股利傳播信息論：信息傳遞理論 由于資本市場的不完善，在公司管理者與投資者之間存在信息不對稱現(xiàn)象，因此，現(xiàn)金股利可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的信號，所以，股利政策的每一方面都有傳遞新信息的功能。 股權(quán)結(jié)構(gòu)也影響公司股利的信息傳遞。一方面，信息不對稱程度較低的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，對股利傳遞信息的要求程度較低；另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)越分離，代理成本就越大，也就越需要股利

6、政策傳遞信息。（3）所得稅差異理論 個人所得稅的影響：如果個人股利所得稅率大于資本利得所得稅率，投資者則更加傾向于不分配股利，以便達(dá)到節(jié)稅目的。稅差理論的假設(shè)（a）資本利得所得稅與股利所得稅之間存在差異；（b）投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅。稅差理論的結(jié)論和政策含義 結(jié)論：（a）股票價格與股利支付比例成反比；（b）權(quán)益資本成本與股利支付比例成正比。 含義：企業(yè)必需制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化。（4）代理成本理論（Agency Cost）（1）問題的提出 為什么很多公司在支付股利的同時，增發(fā)新股？（2）代理成本理論的機(jī)理： 由于管理者與投資者之間存在代理

7、沖突，管理者注重自己利益，忽略股東要求其將企業(yè)價值最大化。因此，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費(fèi)用。在大型、股權(quán)分散的公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的“第三方監(jiān)督者”。雖然董事會可以實現(xiàn)能夠?qū)?jīng)理的監(jiān)督，但他們經(jīng)?！巴┮粭l褲”。因此，通過外部融資（借債、增發(fā)新股），可以解決企業(yè)董事會監(jiān)督機(jī)制不力的問題債權(quán)人、投資銀行充當(dāng)“第三方監(jiān)督者”。結(jié)論： 提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突，導(dǎo)致股價上升。 1、穩(wěn)定支付比例的股利分配政策（Fixed Pay-out Ratio） 采用此政策，不管公司的稅后利潤多少，均維持一定

8、的股利支付比例或固定的每股股利。 特點(diǎn)：每年支付股利的金額不變，或按當(dāng)年的稅后利潤乘上預(yù)定的固定比例計算，股利隨利潤的波動而波動。 優(yōu)點(diǎn)：（1）股利分配政策能體現(xiàn)公司的盈利情況； （2）股利分配與公司的現(xiàn)金流量相適應(yīng)。 缺點(diǎn)：（1）容易導(dǎo)致股價大幅度波動； （2）難以將股利決策與籌資決策統(tǒng)籌考慮； （3）股利政策缺乏彈性。 2、穩(wěn)定增長的股利分配政策（Steadily Increasing Dividend） 將每年股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定，然后根據(jù)公司每年的盈利增長的情況，在確信公司未來的盈利足以提高股利支付能力時，再按目標(biāo)增長率逐步提高公司的股利支付水平。 其中g(shù)為固定股利增長率

9、 特點(diǎn)：每年較為穩(wěn)定和適度的增加股利。 優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于增加股東的信心和提高公司的信譽(yù)； （2）股利的穩(wěn)定增長促進(jìn)股票價格的穩(wěn)定增長，有效的保障和增加股東的利益，也有利于公司發(fā)行新股籌集資金。 缺點(diǎn)：（1）股利不能反映公司的經(jīng)營成果，容易誤導(dǎo)股東的投資決策； （2）股利分配與公司的現(xiàn)金流量不一致。01)ttDDg（ 3、正常股利加額外股利的分配政策 Dt=Do+D 特點(diǎn)：公司先確定一個較低的固定股利并予以保證，然后視盈利狀況和資金需要狀況確定額外股利。 優(yōu)點(diǎn)：（1）在股利支付上有較大的靈活性； （2）能充分照顧股東的權(quán)益。 缺點(diǎn)：股東難以區(qū)分正常股利與額外股利。4、剩余股利政策（Residu

10、al Dividend） 在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計劃要投資的高效益項目所需的資金，即所需的權(quán)益資本，然后從凈利潤中扣除，剩余的利潤做為股利進(jìn)行分配。有剩余則分，無則不分。 利潤先按法定程序分配，充分滿足公司需要，如有剩余再分配股利。 目標(biāo)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)。 優(yōu)點(diǎn)： 保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低權(quán)益資本費(fèi)用，提高企業(yè)價值；缺點(diǎn)： 股利政策不穩(wěn)定如果企業(yè)每年的盈利變化、投資機(jī)會變化。（一）股利決策的性質(zhì)是否發(fā)放股利；采用何種股利形式發(fā)放；發(fā)放股利額度的大?。徊捎煤畏N股利政策。即滿足企業(yè)價值最大化目標(biāo)。（二）股利政策的影響因素：（自學(xué)）（自學(xué)） 1、公司內(nèi)部（1）公司財務(wù)會計制度特征；（2）

11、盈利的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、舉債能力、投資機(jī)會、資金成本、償債需要等；（3）各類股東對股利的偏好（收入、避稅、控制權(quán)）及其在公司中的地位；（4）股利分派的其他目的；（5）已寫進(jìn)公司章程的有關(guān)規(guī)定；（6）以往年度的股利政策.2、外部因素（1）法律約束；（2）債務(wù)約束. 1、支付被沒收財物損失和支付滯納金及罰款 2、彌補(bǔ)企業(yè)虧損 3、提取盈余公積金 4、提取公益金 5、向投資者分配利潤 1股利宣告日。 2股權(quán)登記日（除權(quán)日）。 3除息日。 4股利支付日（付息日）。 股票股利分配的條件 盡管公司發(fā)放股票股利時并不需要拿出相應(yīng)的稅后利潤支付給股東，但支付股票股利必須將相應(yīng)金額從其他權(quán)益帳戶轉(zhuǎn)入股本金，

12、因此，發(fā)放股票股利必須擁有相應(yīng)的可分配利潤。 股票股利的影響 從會計的角度看，股票股利只是資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，而不是資本的運(yùn)用，它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司的財產(chǎn)。 實際上，股票股利既是公司利潤分配的主要形式，又是籌集資金的重要手段。 股票股利對于公司和投資者的主要影響有：（1）股票股利是積累資金、擴(kuò)大再生產(chǎn)的有效手段；（2）降低每股賬面價值，相應(yīng)降低每股盈利；（3）傳遞公司利好信息，增大公司經(jīng)營壓力；（4）少交個人所得稅，達(dá)到節(jié)稅避稅目的；（5）增強(qiáng)股票流動性，獲取價差收益。股票的分割與反分割 股票分割一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各帳戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。 股票分割與股票股利的比較： 相同處：公司的資產(chǎn)、負(fù)債不受影響；都沒有增加股東的現(xiàn)金流量，股東權(quán)益總額不變，理論上股東財富不受影響；都使流通在外的普通股股數(shù)增加，且使每股賬面價值、每股收益、每股市價下降。 不同處：股票股利使股東權(quán)益內(nèi)部發(fā)生了變化，并必須以當(dāng)期或留存收益進(jìn)行股利支付，而股票分割卻沒有此限制，即使公司過去或現(xiàn)在沒有留存收益；股票股利每股面值不變，股票分割