第五章金融資產(chǎn)評估

1、第一節(jié)第一節(jié) 金融資產(chǎn)評估概述金融資產(chǎn)評估概述一、金融資產(chǎn)的概念一、金融資產(chǎn)的概念 金融資產(chǎn)是指一切能夠在金融市場上進(jìn)行交易，具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來估價(jià)的金融工具的總稱。 金融市場上證明金融交易金額、期限、價(jià)格的和約被稱為金融工具。二、金融資產(chǎn)的分類二、金融資產(chǎn)的分類按照合約的不同性質(zhì)根據(jù)金融資產(chǎn)期限的長短 債權(quán)類資產(chǎn) 銀行貸款、國庫券、公司債券 股權(quán)類資產(chǎn) 股票 貨幣市場的金融資產(chǎn) 資本市場的金融資產(chǎn) 商業(yè)票據(jù)、短期公債、銀行承兌匯票等 股票、長期債券等三、金融資產(chǎn)的特性三、金融資產(chǎn)的特性1 1、虛擬性、虛擬性2 2、價(jià)值性、價(jià)值性3 3、流通性、流通性 四、金融資產(chǎn)評估的特點(diǎn)四、金融資產(chǎn)評估的

2、特點(diǎn)它是對投資資本的評估 投資者通常把用于股票、債券的投資看做投資資本，使其發(fā)揮著資本的功能，以謀求間接經(jīng)濟(jì)利益為主要目的。它是對被投資者的償債能力和獲利能力的評估 債券主要是對發(fā)行方償債能力的評估；股票主要是對被投資者獲利能力的評估。一、債券的概念與特點(diǎn) 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)證券。 投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)。 到期還本付息，收益穩(wěn)定。 具有較強(qiáng)的流動性（對上市的債券而言）。第二節(jié)第二節(jié) 債券的評估債券的評估二、上市債券的評估二、上市債券的評估它是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券。此類債券一般采用市場法進(jìn)行評估

3、，按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評估值。公式債券評估值債券數(shù)量評估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤價(jià)）二、非上市債券的評估二、非上市債券的評估非上市交易債券不能直接采用市場法，主要采用收益法進(jìn)行評估。對距評估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期債券，可以根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值。對超過一年到期的債券，可以根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。根據(jù)債券付息方法，債券又分為一次還本付息債券和分次付息、一次還本債券兩種。1、到期一次還本付息債券的評估P=F/(1+r)n債券到期時(shí)的本利和單利下本利和的計(jì)算F=A(1+ni)復(fù)利下本利和的計(jì)算F=A(1+i)n計(jì)息期限折現(xiàn)率是評估人員根據(jù)實(shí)際情況分析確定，包括無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

4、。國際信用評定機(jī)構(gòu)。 例某評估公司受托對B企業(yè)擁有3年期到期一次還本付息債券進(jìn)行評估，債券本金5萬元， 年利率5%，單利計(jì)息。評估時(shí)點(diǎn)距離債券到期日為2年。假如國債利率為4%，發(fā)行債券企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，兩年后具有還本付息能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（1）計(jì)算本利和FF=A(1+ni)=50000 (1+35%)=57500（元）（2）債券評估值PP=F/(1+i)n=57500/(1+6%）2=51175（元） 2、分次付息，到期一次還本債券的評估nntttrArRP)1 ()1 (1nnrArrRP)1 ()111 （ 2、分次付息，到期一次還本債券的評估接上例：假

5、如債券是每年付息一次，到期一次還本，則評估值：P=500005%（1+6%）-1+500005%（1+6%）-2+50000（1+6%）-2 =49083.5（元）或：P=500005%（P/A，6%，2）+50000（P/F，6%，2） =25001.8334+500000.8900 =4583.5+44500=49083.5（元）nntttrArRP)1 ()1 (1nnrArrRP)1 ()111 （注意：（1）如果利息每半年的支付一次，則計(jì)算的期數(shù)是年數(shù)的兩倍；（2）此時(shí)，折現(xiàn)率為年折現(xiàn)率的一半。第三節(jié)第三節(jié) 股票的評估股票的評估一、股票的概念與特點(diǎn)一、股票的概念與特點(diǎn) 股票是股份公司

6、發(fā)行的，用來證明投資者股東身股票是股份公司發(fā)行的，用來證明投資者股東身份及權(quán)益，并以此獲得股息和紅利的有價(jià)證券。份及權(quán)益，并以此獲得股息和紅利的有價(jià)證券。 權(quán)益性投資權(quán)益性投資 風(fēng)險(xiǎn)較大風(fēng)險(xiǎn)較大 收益不穩(wěn)定收益不穩(wěn)定二、股票價(jià)格二、股票價(jià)格票面價(jià)格企業(yè)發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面價(jià)格。發(fā)行價(jià)格企業(yè)發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格。有平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行。賬面價(jià)格又稱股票凈值，是指股東持有的每股股票在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映的價(jià)值。它等于資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值減去優(yōu)先股的差額，除以普通股股數(shù)。清算價(jià)格內(nèi)在價(jià)格 企業(yè)清算時(shí)每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是企業(yè)清算時(shí)，凈資產(chǎn)與企業(yè)股票總數(shù)的比值。 由于企業(yè)的資產(chǎn)在清算時(shí)只能壓價(jià)

7、出售，因此股票的清算價(jià)格一般低于賬面價(jià)格。 是一種理論價(jià)值或模擬市場價(jià)值。它是根據(jù)評估人員通過對股票未來收益的預(yù)測折現(xiàn)得出的股票價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、管理水平、技術(shù)開發(fā)能力、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ?。市場價(jià)格 指證券市場上的股票交易價(jià)格。 在市場發(fā)育完善的情況下，股票的市場價(jià)格是市場對企業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值的一種客觀評價(jià)。 在市場發(fā)育不完善的情況下，股票的市場價(jià)格能否代表企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)做具體分析。票面價(jià)格發(fā)行價(jià)格賬面價(jià)格通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系不緊密通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系不緊密清算價(jià)格內(nèi)在價(jià)格市場價(jià)格通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系較緊密通常與股票的價(jià)值評估聯(lián)系較緊密二、上市股票的評估二、上市股

8、票的評估正常情況下，上市股票的評估采用市場法，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評估股票的價(jià)值。指市場發(fā)育正常，股票自由交易，不存在非法炒作現(xiàn)象。公式上市股票評估值=股票股數(shù)評估基準(zhǔn)日該股票市場收盤價(jià)是否任何情況下都用此方法？例如果現(xiàn)有上市股票10000股，評估基準(zhǔn)日該股票的收盤價(jià)為19元，則股票的評估值為：1000019=190000（元）注意 依據(jù)市場法評估股票的價(jià)值，應(yīng)在評估報(bào)告中說明所用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。 以控股為目的的上市企業(yè)股票評估，一般采用收益法進(jìn)行評估。股市交易不正常的情況下，采用收益法。三、非上市股票的評估三、非上市股票的評估 非上市股票的評

9、估一般采用收益法評估，即：綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評估值。 對非上市普通股的評估，需要對股票發(fā)行企業(yè)進(jìn)行全面、客觀地了解與分析： （1）了解被評估企業(yè)歷史上的利潤水平； （2）了解企業(yè)的發(fā)展前景，其所處行業(yè)的前景、盈利能力、企業(yè)管理人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力等因素； （3）分析被評估企業(yè)的股利分配政策。股利分配政策直接影響著被評估股票價(jià)值的大小 1、固定股利模型*特點(diǎn)：企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、紅利分配固定，且能保持固定水平。*公式P=D/r 例：甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持

10、股期間，每年股票收益率保持在14%左右水平?，F(xiàn)假設(shè)乙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好。在可預(yù)見的年份中，保持12%的紅利分配水平是可行的。因乙企業(yè)奉行穩(wěn)健經(jīng)營原則，其股票風(fēng)險(xiǎn)性低，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，國庫券利率8%，則： P為股票的評估值為股票的評估值; D為股票年固定的預(yù)期股利為股票年固定的預(yù)期股利 ; r為折現(xiàn)率或資本化率。為折現(xiàn)率或資本化率。 甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在14%左右水平?，F(xiàn)假設(shè)乙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好。在可預(yù)見的年份中，保持12%的紅利分配水平是可行的。因乙企業(yè)奉行穩(wěn)健經(jīng)營原則，其股票風(fēng)險(xiǎn)性低，風(fēng)

11、險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，國庫券利率8%，則：每股股票價(jià)格=12%10（2%+8%）=12（元）股票價(jià)值=12300000=3600000（元）2、固定成長模型*特點(diǎn)：企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益率逐步提高?公式*g的測定 （1）統(tǒng)計(jì)分析法，即：根據(jù)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長率作為股利增長率； （2）趨勢分析法，即：根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)用于再投資的留存收益比率與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相乘確定股利增長率。)(1grgrDPP為股票評估值為股票評估值;D1為評估下一年該股票的股利額為評估下一年該股票的股利額;r為折現(xiàn)率為折現(xiàn)率;g為股利增長比率。為股利增長比率。例： 甲企業(yè)持有

12、乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員了解到：乙企業(yè)每年只用75%的稅后利潤用于股利發(fā)放，另25%用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。經(jīng)過分析，從總的趨勢看，今后幾年乙企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率將保持在15%左右，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，國債利率為8%，則：R=30000012%10=360000（元）r=8%+2%=10%g=25%15%=3.75%P=360000(10%-3.75%)=5760000（元） 3、階段成長模型*特點(diǎn)：外界環(huán)境的不確定性，股利分配政策并非單一的模式。*計(jì)算原理 （1）預(yù)測企業(yè)有限期內(nèi)股票收益； （2）以不易預(yù)測的收益時(shí)間為起點(diǎn)

13、，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營至無限期。有限期的收益折現(xiàn)無限期的收益折現(xiàn)思路：收益采用固定紅利或紅利增長；先資本化然后折現(xiàn)。 例：甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員調(diào)查分析，認(rèn)為未來前3年保持12%收益率是有把握的；第4年由于技術(shù)進(jìn)步可使收益率提高5%，并將保持下去。評估時(shí)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2%，國債利率8%，則所持股票的評估價(jià)值：P= 30000012%10（P/A，10%，3） + (30000017%10/10%) （P/F，10%，3）資本化折現(xiàn) 例：甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評估人員調(diào)查分析，認(rèn)為未來前3年保持12%