金融工程復(fù)習(xí)重點(diǎn)

1、第一章 導(dǎo)論金融工程指創(chuàng)造性的運(yùn)用各種金融工具和策略來解決人們所面臨的各種金融與財務(wù)問題。金融工程理論工具包括估價理論，證券投資組合理論，保值理論，會計關(guān)系，以及各種企業(yè)組織形式下的稅收待遇等。金融工程的實(shí)體工具包括外匯市場交易，貨幣市場交易，資本市場交易，遠(yuǎn)期交易，期貨交易，期權(quán)交易和互換交易。面對金融風(fēng)險，金融工程的兩個選擇：用確定性代替不確定性，消除對自己不利的風(fēng)險。第二章金融工程與積木分析法無套利思想：他通過套利形成的財富的現(xiàn)金價值，與他沒有進(jìn)行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。期初的現(xiàn)金流為0，期末的現(xiàn)金流也應(yīng)該為0。無套利分析法:

2、是指在沒有成本和風(fēng)險的情況下，能夠獲取利潤的交易活動。如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會不復(fù)存在。無套利價格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過套利形成的財富的現(xiàn)金價值，與他沒有進(jìn)行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。 無套利分析法就是要分析在沒有套利機(jī)會存在時的金融資產(chǎn)價格，也就是無套利價格（均衡價格）。 無套利狀況下遠(yuǎn)期價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系：F：時刻 t 的遠(yuǎn)期價格St:

3、遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在 t 時的價格T: 遠(yuǎn)期合約到期時間T: 現(xiàn)在的時間積木分析法也叫模塊分析法，指將各種金融工具進(jìn)行分解和組合，以解決金融問題金融風(fēng)險，即金融價格風(fēng)險，是金融價格變化對經(jīng)營活動的影響多頭金融價格風(fēng)險：金融價格增加，企業(yè)價值隨之增加；反之，隨之減少空頭金融價格風(fēng)險：金融價格上升時，對企業(yè)不利；反正有利。表內(nèi)金融工具：現(xiàn)貨金融工具表外金融工具：衍生金融工具多頭(空頭)遠(yuǎn)期交易：按預(yù)定的價格買入(賣出)某種資產(chǎn) 遠(yuǎn)期價格即預(yù)定的價格第三章 現(xiàn)貨工具外匯：動態(tài)意義上的外匯指將一國貨幣兌換成另一國貨幣的行為，靜態(tài)意義上指以外幣表示的，用于國際結(jié)算的支付手段匯率即匯價指兩種不同貨幣之間的兌

4、換關(guān)系。直接標(biāo)價法就使用本幣來表示一定單位的外幣。間接標(biāo)價法就是用外幣來表示本幣。世界上除英國，美國和澳大利亞以外，其他國家都采用直接標(biāo)價法。即期外匯交易：指成交后兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易套匯交易：利用國際間兩個或兩個以上外匯市場上某一貨幣匯率不一致的機(jī)會，謀取市場間價差的做法套利：利用兩國利率之差與兩國貨幣掉期率中的不一致的機(jī)會來獲利貨幣市場又稱短期資金市場，是資金借貸期限不超過一年的交易市場銀行間同業(yè)拆借：指金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸短期資金國庫券：政府財政部為籌集短期資金而發(fā)行的短期債券可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是定期的大額的并可轉(zhuǎn)讓的以后總銀行票證商業(yè)票據(jù)屬于公司證券包括匯票，本票，支票等，是由一

5、些金融機(jī)構(gòu)及大型工商企憑信用簽發(fā)的無抵押借款憑證銀行承兌匯票：由出口商或者出口方銀行簽發(fā)，經(jīng)過進(jìn)口方銀行承兌保證到期付款的匯票?；刭弲f(xié)議：籌資者與投資者所使用的以證券為擔(dān)保品的短期信用工具債券：政府，金融機(jī)構(gòu)，工商企業(yè)等直接向社會借債籌款時，向投資者發(fā)行，并且承諾按利率支付利息并按約定條件償還本金的債券債務(wù)憑證。股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。普通股是指在公司的經(jīng)營管理和盈利及財產(chǎn)的分配上享有

6、普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權(quán)商品市場的現(xiàn)貨價格與外匯市場的匯率之間的聯(lián)系建立在購買力平價理論的基礎(chǔ)之上。該理論告訴我們?nèi)绻麅烧咧g的即期匯率以均衡開始，在它們之間不同通貨膨脹率的任何變化，從長期來看，勢必為在數(shù)量上相等而方向上相反的即期匯率變化所抵消。外匯市場和貨幣市場之間的現(xiàn)貨工具配置的基礎(chǔ)建立在國際費(fèi)雪效應(yīng)的基礎(chǔ)之上。國際費(fèi)雪效應(yīng)認(rèn)為不同時點(diǎn)的即期匯率之間的差額應(yīng)該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個數(shù)額如果不同，市場上就會發(fā)生不拋補(bǔ)的套利交易，套利交易的結(jié)果必然使得這兩種數(shù)額相等。第四章 遠(yuǎn)期工具遠(yuǎn)期合約是買賣雙方

7、簽訂在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約中確定的未來資產(chǎn)交付時的價格稱為交割價格。特點(diǎn)：1.非標(biāo)準(zhǔn)化合約2.適應(yīng)范圍廣泛，但對對方的信用等級要求高。作用：1保值.利用遠(yuǎn)期交易來確定資產(chǎn)的未來價格，降低或消除不確定性。2.投機(jī)，利用遠(yuǎn)期交易來賺取遠(yuǎn)期價格與到期日即期價格之間的差額。3.價格發(fā)現(xiàn)，指通過遠(yuǎn)期市場推算出現(xiàn)貨市場的未來價格遠(yuǎn)期合約的價值取決于遠(yuǎn)期合約在合約期間內(nèi)和到期日的損益狀況 商品遠(yuǎn)期合約一種在現(xiàn)在約定未來特定時日交易特定標(biāo)的物的合約，合約的買方同意在未來約定時日，按約定價格支付一定金額，以交換賣方特定數(shù)量的商品。儲存成本：即設(shè)施完善的倉儲成本，若以rC表

8、示儲存成本率，上式可改寫成：便利收益：從暫時的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。便利收益相當(dāng)于負(fù)的儲存成本。對于投資性資產(chǎn)便利收益一定為0，否則有套利機(jī)會便利收益相當(dāng)于負(fù)的儲存成本，綜合考慮儲存成本和便利收益，商品遠(yuǎn)期定價公式為：遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議.直接遠(yuǎn)期報價指不通過掉期率換算而直接報出的遠(yuǎn)期匯率。掉期率遠(yuǎn)期報價指通過掉期率報出遠(yuǎn)期匯率。掉期率本身并不就是一種匯率，它是以基本點(diǎn)表示的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率，瑞士和日本等國采用這種方法；另一種是用升

9、水、貼水和平價標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差額，英國、德國、美國和法國等國家采用這種方法。升水指以一種貨幣表示外幣的遠(yuǎn)期價格大于即期價格，反之指貼水，平價表示兩者相等。遠(yuǎn)期匯率的決定因素：利率差額（一般而言利率低的國家的貨幣遠(yuǎn)期匯率會升水）和即期匯率。利率平價理論是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定的理論，反映了預(yù)期的匯率變化與利率變動的關(guān)系。1.無抵補(bǔ)利率平價指預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國的貨幣利率之差。2.抵補(bǔ)利率平價指可以在外匯遠(yuǎn)期進(jìn)行抵補(bǔ),其經(jīng)濟(jì)含義是,匯率的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于兩國貨幣利率之差,并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水,低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水.遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是交易雙方約定在未來某個時

10、點(diǎn)交換未來某個期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié)定利率與參照利率利息差額的合約。給遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價，最簡單的方法就是把它看作是彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上不同到期日之間的“缺口”的工具。短期利率是指融資期限在一年以內(nèi)的各種金融資產(chǎn)的利率。也指貨幣市場上的利率。長期利率是指融資期限在一年以上的各種金融資產(chǎn)的利率，如各種中長期債券利率、各種中長期貸款利率等，是資本市場的利率。短期利率和長期利率對遠(yuǎn)期利率的影響1若短期利率變化，長期利率不變，遠(yuǎn)期利率相反方向變化2若短期利率不變，長期利率變化，遠(yuǎn)期利率與長期利率同方向變化。3當(dāng)短期利率與長期利率同方向變化，遠(yuǎn)期利率也呈同向變化人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯指境內(nèi)機(jī)構(gòu)根據(jù)需要與外匯指定銀行

11、協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期人民幣買賣合約，約定將來辦理買入或賣出的幣別，金額，匯率和期限的買賣業(yè)務(wù)。套利：在期初現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無風(fēng)險利潤交易策略。第五章 期貨工具歐洲美元：指存放在美國銀行的海外分行或存放在外國銀行的美元。期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。特征：1、期貨合約均在交易所進(jìn)行。交易、雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。2、期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。3、期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)

12、等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。4、期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的。而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 最小變動價位，通常也被稱為1個刻度，是指由交易所規(guī)定的，在進(jìn)行期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。保證金，在證券市場融資購買證券時，投資者所需繳納的自備款。結(jié)束期貨部位的三種方式一交割二沖銷，指進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的交易，使期貨合約恢復(fù)凈部位為0。三期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。期貨市場的優(yōu)勢流動性強(qiáng)；清算效高；具有杠桿效應(yīng)；交易成本低。缺點(diǎn)欠缺靈活性，流動性相對較差，有保證金負(fù)擔(dān)套期保值(Hedging)，亦稱為對沖，是指為配合現(xiàn)貨市場上的交易，而在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場相

13、同或相近商品但交易部位相反的買賣行為，以便將現(xiàn)貨市場的價格波動的風(fēng)險在期貨市場上轉(zhuǎn)移給第三者。套期保值比率指持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率基差就是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格減去用來為其保值的期貨價格?；铒L(fēng)險則是指隨著時間的推移基差的變動性，也就是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的相對價格變動，它反映了基差的變動程度。（期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格如消費(fèi)價值商品。當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格）一般來說，用以進(jìn)行套期保值的期貨合約與現(xiàn)貨證券在

14、價格變動上的相關(guān)性越低，則基差風(fēng)險就越大?；铍S著到期日的臨近而縮小并最終等于零，這種現(xiàn)象叫做基差收斂遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系1當(dāng)無風(fēng)險利率恒定且對所有到期日都相同時，交割日相同的遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等。 2當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。這是因?yàn)楫?dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時，期貨價格通常也會隨之升高，期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即獲利，并可按高于平均利率的利率將所獲利潤進(jìn)行再投資。而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌時，期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即虧損，但是可按低于平均利率的利率從市場上融資以補(bǔ)充保證金。相比之下，遠(yuǎn)期合約的多頭將不會因利率的變動而受到上述影響。在此情況下，期貨多頭

15、比遠(yuǎn)期多頭更具吸引力，期貨價格自然就大于遠(yuǎn)期價格。3當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負(fù)相關(guān)時，遠(yuǎn)期價格就會高于期貨價格。持有成本是指融資購買標(biāo)的物(即現(xiàn)貨)所需支付的利息成本與擁有標(biāo)的物期間所能獲得收益的兩者之間的差額，亦即投資現(xiàn)貨一段期間內(nèi)所須支付的凈成本零息票收益率曲線是表示即期利率(零息票收益率率)與到期日之間關(guān)系的曲線./當(dāng)收益率曲線向上傾斜時的零息票收益率曲線、附息票債券的收益率曲線和遠(yuǎn)期利率曲線。遠(yuǎn)期利率曲線在零息票收益率曲線之上，而零息票收益率曲線又在附息票債券的收益率曲線之上。當(dāng)收益率曲線向下傾斜時，附息票債券的收益率曲線在零息票收益率曲線之上，而零息票收益率曲線又在遠(yuǎn)期利率曲線之上。預(yù)

16、期理論(expectation theory)。該理論認(rèn)為長期利率應(yīng)該反映預(yù)期的未來的短期利率。更精確地說，它認(rèn)為對應(yīng)某一確定時期的遠(yuǎn)期利率應(yīng)該等于預(yù)期的未來的那個期限的即期利率。市場分割理論(market segmentation theory)。該理論認(rèn)為短期、中期和長期利率之間沒有什么關(guān)系。不同的機(jī)構(gòu)投資于不同期限的債券，并不轉(zhuǎn)換期限。短期利率由短期債券市場的供求關(guān)系來決定，中期利率由中期債券市場的供求關(guān)系來決定，等等。流動性偏好理論(liquidity preference theory)。該理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率應(yīng)該總是高于預(yù)期的未來的即期利率。這個理論的基本假設(shè)是投資者愿意保持流動性并投

17、資于較短的期限。而另一方面，長期借款的借款者通常愿意用固定利率。在沒有其它選擇的情況下，投資者將傾向于存短期資金，借款者將傾向于借長期資金。于是金融中介發(fā)現(xiàn)他們需用短期存款來為長期固定利率貸款融資。這將包含額外的利率風(fēng)險。實(shí)際上，為了使存款者和借款者匹配，避免利率風(fēng)險，金融中介將提高長期利率超過預(yù)期未來的即期利率。這將減少長期固定利率借款的需求，鼓勵投資者存更長期限的資金。短期國債也被稱為貼現(xiàn)債券(discount instrument)。期間它不單獨(dú)支付利息，在到期日投資者收到債券的面值。第六章 互換工具互換是指交易雙方達(dá)成的在將來互換現(xiàn)金流的合約，在合約中，雙方約定現(xiàn)金流的互換時間及現(xiàn)金流

18、數(shù)量的計算方法。特點(diǎn):1.暫時改變資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險與收益特征,而不必出售原始資產(chǎn)或負(fù)債.2.表外業(yè)務(wù),即不會引起資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)生變化,卻可為商業(yè)銀行帶來業(yè)務(wù)收入或減少風(fēng)險的業(yè)務(wù).3.可以長期安排.4.貨幣種類多.5.互換金額較大.6.場外交易,形式靈活.7.交易成本低,流動性強(qiáng),保密性強(qiáng).8.無政府監(jiān)管. 功能:規(guī)避風(fēng)險;盈利;籌資與投資管理;促進(jìn)原生金融市場的發(fā)展互換存在的基礎(chǔ)比較優(yōu)勢理論在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)

19、易，雙方仍能從中獲益。互換定價的方法：1.套利定價，建立在比較優(yōu)勢理論上2零息票互換定價，是把互換現(xiàn)金流看作買入一個債券同時賣出一個債券，或是把它看作一系列遠(yuǎn)期合約的組合，用零息票債券利率作貼現(xiàn)因子，以此計算互換現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并根據(jù)套利理論使現(xiàn)金流入和流出的預(yù)期凈現(xiàn)值相等來進(jìn)行。利率互換（Interest Rate Swaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。利率互換的定價：利率互換中的定價針對的是互換合約中的固定利率水平，我們稱之為互換利率（Swap Rate）原理：互換合約在簽訂時

20、的價值應(yīng)該為零，也就是說決定一個固定利率水平，使得互換合約的初始價值為零。貨幣互換是指交易雙方互換交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。貨幣互換與外匯掉期的區(qū)別和聯(lián)系.貨幣互換:交換具體數(shù)量的兩種貨幣的交易.是一系列現(xiàn)金流的交換.外匯掉期: 是交易雙方約定以貨幣A 交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價格在未來的約定日期用貨幣B 反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。區(qū)別:現(xiàn)金流不同,金融工具的類別不同.聯(lián)系:均為利率衍生產(chǎn)品.只是前者支付多次,后者只有兩次.貨幣互換與利率互換的比較：相同點(diǎn)：1以比較優(yōu)勢為原理為基礎(chǔ)2無論何時都要預(yù)先支

21、付3互換能夠以最小的不利影響被反轉(zhuǎn)4都可以避免匯率風(fēng)險。區(qū)別：1利率互換的不存在本金交換，貨幣互換則不是2貨幣互換比利率互換更具靈活性3貨幣互換由于牽涉到本金在期初和期末的互換，交割風(fēng)險和信用風(fēng)險較利息互換大。 簡述掉期與貨幣互換的區(qū)別與聯(lián)系：外匯掉期交易也稱掉期交易，指同時買賣相同幣種，相同金額，不同交割日貨幣的外匯交易。不同的是貨幣互換中起點(diǎn)和終點(diǎn)付出和接受的同種貨幣的流量相等，而外匯掉期中流量是不等的；外匯掉期交易中沒有有貨幣互換交易中的一系列利息流量支付。相同的是兩者的貨幣流向一致，功能和實(shí)質(zhì)一致的。商品互換：一方以每單位固定價格周期性地支付給另一方某種給定量的商品。另一方則以每單位浮

22、動價格支付給對方某種給定量的商品。試述互換與平行貸款的關(guān)系互換雖產(chǎn)生于具有共同融資需求的兩個融資企業(yè)的平行貸款，但二者又有所區(qū)別。（1）進(jìn)行平行貸款時，必須分別簽訂兩個相對獨(dú)立的單一合同；相反，在進(jìn)行貨幣互換過程中，是通過合同的構(gòu)造，作為一筆金融交易來對待的。（2）互換存在比較大的變通性和靈活性，在不可能進(jìn)行平行貸款的情況下，能夠適應(yīng)某些特殊的清償資金結(jié)構(gòu)。（3）平行貸款影響資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)賬戶處理，而互換屬于表外業(yè)務(wù)，它不列入資產(chǎn)負(fù)債表核算，僅在表外進(jìn)行賬務(wù)處理。第七章 期權(quán)交易金融期權(quán)，指在未來一定時期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（期權(quán)費(fèi)）后擁有的在未來一段時間內(nèi)(美式期

23、權(quán))或未來某一特定日期（歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的的物的權(quán)利，但不必有買進(jìn)或賣出的義務(wù)。特點(diǎn)：1期權(quán)交易是一種買賣商品或合約的權(quán)利，而不是某種具體的商品本身。2買賣雙方享有的權(quán)利和義務(wù)不對稱。對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價格。3買賣雙方風(fēng)險和收益的不對稱。買方承擔(dān)的最大風(fēng)險不過是期權(quán)費(fèi)而可能獲得的收益是無限的。賣方反之。4保證金制度對雙方的要求不同。買方必須支付期權(quán)費(fèi)作為合約是否執(zhí)行的選擇權(quán)，賣方存在違約風(fēng)險必須交納保證金。4期權(quán)合

24、約是一種零和博弈?？礉q期權(quán)（看跌期權(quán)）指期權(quán)買入方按照一定價格，在規(guī)定的期限內(nèi)享有向期權(quán)賣方購入（賣出）某種商品或期貨合約的權(quán)利而不承擔(dān)買進(jìn)(賣出)義務(wù)。美式期權(quán)指美式期權(quán)合同在到期日前任何時候或在到期日都可以執(zhí)行合同，結(jié)算日則是在履約日后的一天或者兩天。歐式期權(quán)是指歐式期權(quán)合同要求其持有人只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后一天或兩天。履行合約的解除方式：（一）對沖平倉（二）履行合約：交割，（股指）現(xiàn)金結(jié)算，期權(quán)轉(zhuǎn)期貨對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價（S）與協(xié)議價格（K）的關(guān)系，我們把S>K時的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 S=K的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)，把S<K的看漲期權(quán)稱為虛

25、值期權(quán)。我們把K>S時的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 K=S的看跌期權(quán)稱為平價期權(quán)，把K<S的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)。 期權(quán)價格由兩部分組成，時間價值和內(nèi)在價值。設(shè)某股票價格為27元，11月看跌期權(quán)的執(zhí)行價為30元，期權(quán)費(fèi)為4元，則該期權(quán)的 內(nèi)涵價值=30-27=3元 時間價值=4-3=1元 若該股票的12月看漲期權(quán)的執(zhí)行價28元，期權(quán)費(fèi)為1元，則該期權(quán)的 內(nèi)涵價值=0元 時間價值=1-0=1元期權(quán)的內(nèi)在價值是指多方立即行使期權(quán)時可以獲得的收益。一個期權(quán)合約內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)執(zhí)行價格與其標(biāo)的資產(chǎn)市場價格之間的關(guān)系。即與期權(quán)是虛值，實(shí)值，平值有關(guān)。一，歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，所以

26、在到期前任何時刻，歐式期權(quán)的內(nèi)在價值應(yīng)該是到期時該期權(quán)的內(nèi)在價值的現(xiàn)值。美式期權(quán)可以提前執(zhí)行，其內(nèi)在價值等于及時執(zhí)行時候的收益，無需對X進(jìn)行貼現(xiàn)。在美式看漲期權(quán)中，如果標(biāo)的資產(chǎn)是沒有現(xiàn)金收益的，提前執(zhí)行期權(quán)合約是不明智的。因此無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價格等于歐式看漲期權(quán)價格。有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)提前執(zhí)行的可能性小，一般認(rèn)為其內(nèi)在價值等于相應(yīng)的歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值。對于美式看跌期權(quán)來說提前執(zhí)行可能是合理的，因此其內(nèi)在價值與歐式看跌期權(quán)不同。二，實(shí)際上，由于期權(quán)多頭方不會執(zhí)行虛值期權(quán)，因此期權(quán)內(nèi)在價值至少等于0（例如平值期權(quán)和虛值期權(quán)）期權(quán)的時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者

27、帶來收益的可能性所隱含的價值。影響期權(quán)時間價值的因素：1距離到期時間越長，期權(quán)時間價值越大，但邊際時間價值遞減。2標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。3內(nèi)在價值。無收益資產(chǎn)資產(chǎn)的看漲期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)點(diǎn)最大，有收益看漲期權(quán)的時間價值在S=D+Xe-r(T-t)點(diǎn)最大，無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)-D點(diǎn)最大，無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時間價值在S=X點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時間價值在S=X-D最大。期權(quán)價格的影響因素1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格2、期權(quán)的有效

28、期3、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率4、無風(fēng)險利率。從靜態(tài)角度看，無風(fēng)險利率越高，看漲期權(quán)的價值越高，看跌期權(quán)的價值越低。從動態(tài)角度看，當(dāng)無風(fēng)險利率提高時，看漲期權(quán)的價格下降，而看跌期權(quán)的價格上升。5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行分紅付息將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，這些收益將歸標(biāo)的資產(chǎn)的持有者所有，使得看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。期貨期權(quán)合約表示在到期日或之前，以協(xié)議價格購買或賣出一定數(shù)量的特定商品或資產(chǎn)期貨合同。期貨期權(quán)的基礎(chǔ)是商品期貨合同，期貨期權(quán)合同實(shí)施時要求交易的不是期貨合同所代表的商品，而是期貨合同本身。股指期權(quán)指以未來某個時間或該時間之前以某種股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。利

29、率期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。外匯期權(quán)也稱為貨幣期權(quán)，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。奇異期權(quán)比常規(guī)期權(quán)(標(biāo)準(zhǔn)的歐式或美式期權(quán) )更復(fù)雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場外交易或嵌入結(jié)構(gòu)債券。比如執(zhí)行價格不是一個確定的數(shù)，而是一段時間內(nèi)的平均資產(chǎn)價格的期權(quán)，或是在期權(quán)有效期內(nèi)如果資產(chǎn)價格超過一定界限，期權(quán)就作廢。基本的期權(quán)交易：1直接買或賣一份期權(quán)2對敲交易，同時買進(jìn)或賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（一）同價對敲(買入或賣出到期日

30、，協(xié)定價格均相同的看漲，跌期權(quán))。1）多頭2）空頭3）看漲對敲4）看跌對敲（二）異價對敲。買入或賣出到期日相同，協(xié)定價格不同的兩種期權(quán)。差價期權(quán)是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）（一）牛市差價期權(quán)是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合或一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合。（二）熊市差價期權(quán)是剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期

31、限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成。（三）蝶式差價期權(quán)（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若K1 < K2 < K3，且K2=（K1+K3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為K2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖7所示； 看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為K2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖7相反； 看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格

32、為K2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖8所示?？吹跈?quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為K2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖8剛好相反。差期組合是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。有四種類型：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。 對角組合是指由兩份協(xié)議價

33、格不同（K1和K2，且K1<K2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成?？缡浇M合由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。 條式組合由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。帶式組合由具有相同協(xié)議價格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和預(yù)部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。寬跨式組合由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成

34、，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán)。第八章 混合工具單一證券：單一證券是指證券投資者所獲取的投資收益僅僅取決于單一市場因素?；旌献C券：將多種基本元素市場結(jié)合于其結(jié)構(gòu)之中的證券。他是涉及兩個或兩個以上單一市場的證券，是不同單一證券的組合體。例如利率/匯率混合工具,利率/權(quán)益混合工具，貨幣/商品混合工具。單一證券和混合證券區(qū)別的途徑是根據(jù)現(xiàn)存的交易市場。一般地，擁有一個深度的交易市場、由許多市場參與者參與并在其中提供有效率的詢價和報價的金融產(chǎn)品為單一證券。發(fā)行者愿意發(fā)行混合證券有兩大原因：最普遍的原因是利用市場中的套利機(jī)會來降低資金成本。如發(fā)行混合證券，并對所含的各種風(fēng)險暴露進(jìn)行套期保值，從而得

35、到一項(xiàng)純借款，但成本更低。 目的：套利?；诠緭碛械馁Y產(chǎn)，創(chuàng)造出發(fā)行者所期望的負(fù)債頭寸的風(fēng)險暴露。 目的：對沖投資者方面來說，由于定價的有效率性，監(jiān)管和政策的限制，市場的準(zhǔn)入，市場的專門知識，與單一對手交易的愿望等方面的原因，投資者往往傾向于組裝好的混合證券。紅字為2011年12月10日 考試題（SLF的課）一、 名詞解釋：金融工程指創(chuàng)造性的運(yùn)用各種金融工具和策略來解決人們所面臨的各種金融與財務(wù)問題。無套利思想指期初的現(xiàn)金流為0，期末的現(xiàn)金流也應(yīng)該為0。通過套利形成的財富的現(xiàn)金價值，與他沒有進(jìn)行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。conveni

36、ent yield從暫時的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。便利收益相當(dāng)于負(fù)的儲存成本。波動率微笑指期權(quán)隱含波動率與行權(quán)價格之間的關(guān)系，指價外期權(quán)和價內(nèi)期權(quán)的波動率高于在價期權(quán)的波動率，使得波動率曲線呈現(xiàn)出中間低兩邊高的向上的半月形。障礙期權(quán)指在其生效過程中受到一定限制的期權(quán)，其目的是把投資者的收益或損失控制在一定范圍之內(nèi)。一種類型的障礙期權(quán)為封頂期權(quán)，封頂期權(quán)又分為封頂看漲期權(quán)和封頂看跌期權(quán)3 最便宜交割債券4 蝶式期權(quán)5 可轉(zhuǎn)換債券二、 判斷分析：1：由于盯市，期貨價格總高于遠(yuǎn)期 錯2：美式期權(quán)比歐式期權(quán)便宜 錯。美式期權(quán)可以在到期日的任何時間行權(quán)，而歐式期權(quán)只能在規(guī)定的到期

37、日行權(quán)。兩則可以行權(quán)的時間不同，當(dāng)然價格不同了。美式期權(quán)有更多的選擇空間，獲利機(jī)會大，故價格要高些2.在遠(yuǎn)期和期貨中，交易雙方都面臨著市場風(fēng)險和信用風(fēng)險3：投資者預(yù)期股價上漲，但又不想承擔(dān)下降風(fēng)險，購買看跌期權(quán)投機(jī)4：期權(quán)的時間價格總大于0。 錯，期權(quán)的到期日，時間價值也為零。4.提前交割美式看漲期權(quán)對投資者不利三：簡答1.簡述構(gòu)成新的混合證券的過程1：簡述遠(yuǎn)期，期貨的定價思想。在大多情況下，我們可以合理地假定遠(yuǎn)期價格與期貨價格大致相等。精確地說遠(yuǎn)期合約的價值等于期貨的價格減去由于盯市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值的調(diào)整數(shù)。無套利定價法基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則

38、就可進(jìn)行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風(fēng)險收益。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價格上升，直至套利機(jī)會消失，此時兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期或期貨價格。 2：布萊克舒爾茨期權(quán)定價公式 期權(quán)的影響因素及影響的方向。1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格2、期權(quán)的有效期3、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率4、無風(fēng)險利率。無風(fēng)險利率越高，看漲期權(quán)的價值越高，看跌期權(quán)的價值越低。當(dāng)無風(fēng)險利率提高時，看漲期權(quán)的價格下降，而看跌期權(quán)的價格上升。5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行分紅

39、付息將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，這些收益將歸標(biāo)的資產(chǎn)的持有者所有，使得看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。4：蝶式期權(quán)基本思想。組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若K1 < K2 < K3，且K2=（K1+K3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為K2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖7所示； 看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為K2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖7相反； 看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K

40、3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為K2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖8所示?？吹跈?quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為K1和K3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為K2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖8剛好相反。四 論述1：遠(yuǎn)期 期貨 互換 期權(quán)四者異同、2：比較無套利，風(fēng)險中性概率和鞅性的關(guān)系期貨與遠(yuǎn)期的異同1、標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則；期貨是標(biāo)準(zhǔn)化2、交易場所不同。3、違約風(fēng)險不同。遠(yuǎn)期以雙方的信譽(yù)為擔(dān)保；期貨實(shí)行保證金制度。4、價格確定方式不同。5、履約方式不同。實(shí)物交割與平倉。6.合約雙方關(guān)系不同。遠(yuǎn)期雙方簽約前必須充分了解；期貨雙方則不知對方是誰。7.結(jié)算方式不同。 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 ：1.權(quán)利和義務(wù)。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利。2.標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。 3.盈虧風(fēng)險。期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險可