國際金融危機(jī)傳遞機(jī)制初探

1、國際金融危機(jī)傳遞機(jī)制初探摘要研究國際金融危機(jī)傳遞機(jī)制對于防范金融風(fēng)險(xiǎn)建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制具有重要意義國際金融危機(jī)傳遞與傳遞源、被傳遞對象、傳遞媒介、傳遞途徑、傳遞過程、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等相互關(guān)聯(lián)國際金融危機(jī)的傳遞力度一般與傳遞源的距離、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健全程度等成反比拯救國際金融危機(jī)的方法對迅速中止危機(jī)的傳遞起著關(guān)鍵的作用關(guān)鍵詞國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制研究國際金融傳遞機(jī)制對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)建立有效防范機(jī)制具有重要意義國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動和影響非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金

2、融市場秩序混亂的國際資本流動它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)即危機(jī)“傳染”本文所討論的國際金融機(jī)制主要指后一種類型一、傳遞源與被傳遞對象在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”受傳遞源影響同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”一般情況下國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上那些被傳遞的國家或地區(qū)往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處具體來說可大致分為兩種情況（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系以這次東南亞貨幣危機(jī)為例東盟五

3、國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署東南亞友好合作條約以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動的影響為此東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說對外部波動極為敏感加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時(shí)自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場從而造成貨幣危機(jī)的

4、傳遞（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界退出歐洲匯率機(jī)制整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退在這種一體化的貨幣安排下任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變

5、量區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介特別是匯率變動直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用在上述兩個(gè)例子中作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化并都改變了匯率制度實(shí)行浮動匯率制度從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤當(dāng)泰銖貶值后泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力也會競相使本國貨幣貶值正是基于這種預(yù)期國際投機(jī)者必然要對這

6、些國家的貨幣做空頭而投機(jī)性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力另外心理因素也會加速金融危機(jī)的傳遞由于經(jīng)濟(jì)類型的接近東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題如匯率制度缺乏必要的靈活性不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機(jī)于是干脆把資本從新興市場撤走從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生三、現(xiàn)代國際投資組合理論金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋投資組合理論是現(xiàn)代投資組合行為的基礎(chǔ)理論而近年來的研究表明隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量整個(gè)資產(chǎn)組合的

7、風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系那么在分散投資時(shí)在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)在這種情況下西方的投資組合必然會把部分投資換成回報(bào)而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升國際投資組合即對自身做出修正這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動蕩四、傳遞力度與傳遞中止國際金融危機(jī)的傳遞力度一般與傳遞源的距離成反比距離越近被傳染的程度越大同時(shí)傳遞力度與各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健全程度、金融市場的開放和管理程度以及匯率制度的靈活性、有效性成反比被金融危機(jī)傳染的國家這些指標(biāo)往往不佳相反則傳染的程度相對