商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析

1、【精品文檔】如有侵權(quán)，請聯(lián)系網(wǎng)站刪除，僅供學習與交流商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析.精品文檔.商品期貨的期現(xiàn)套利及案例分析一期現(xiàn)套利的定義期貨市場和現(xiàn)貨市場緊密相連，根據(jù)期貨市場的制度設(shè)計，期貨價格在合約到期日會與現(xiàn)貨市場標的商品的價格應(yīng)該大致相等。但實際行情中期貨價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現(xiàn)貨價格之間的差距往往出現(xiàn)過大或過小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會帶來在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越期市和現(xiàn)市同時進行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利，也叫指數(shù)套利。正常情況下，期現(xiàn)套利交易將確保期貨價格和現(xiàn)貨價格處于合理均衡狀態(tài)。期現(xiàn)套利主要包括正向買進期現(xiàn)套利和反向買進期現(xiàn)

2、套利兩種。二.期現(xiàn)套利的風險和意義 期現(xiàn)套利交易不僅面臨著風險，而且有時風險甚至很大。主要的風險包括： （1）現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差風險； （2）現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的構(gòu)建與平倉面臨著流動性風險； （3）追加保證金的風險； （4）市場風險的不確定性和期貨合約定價模型是否有效的風險。 由于面臨這些風險，在考慮風險之后的套利收益率如果高于其他投資交易機會，那么期現(xiàn)套利活動才可能發(fā)生。因此，套利所面臨的風險和預(yù)期收益率將影響套利活動的效率和期現(xiàn)價差的偏離程度。但是，期現(xiàn)套利仍然對現(xiàn)貨市場和期貨市場的均衡影響具有重要的意義。 一方面，正因為現(xiàn)貨市場和期貨市場之間可以套利，使得期貨的價格才不會脫離商品的現(xiàn)貨價

3、格而出現(xiàn)離譜的價格。期現(xiàn)套利也使現(xiàn)貨價格更合理，更能反映現(xiàn)貨市場的價格走勢。另一方面，套利行為有助于商品期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了商品期貨市場的交易量，也增加了現(xiàn)貨市場的交易量。市場流動性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進行。三.期現(xiàn)套利的方法既然要進行期限套利的操作，那么就需要確定在什么情況下能夠進行無風險套利,也就是我么要確定價差的合理水平。首先要確定期貨價格是否被高估或低估:其次，確定無套利區(qū)間，在該區(qū)間之外進行套利。（一）、具體操作步驟：1、計算商品期貨的理論價格，估計期貨合約無套利區(qū)間的上下邊界。無套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關(guān)，比如貸款金額以及借

4、貸利率，市場流動性強弱，市場沖擊成本，交易手續(xù)費等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身商品的無套利區(qū)間。由于套利機會轉(zhuǎn)瞬即逝，所以無套利區(qū)間的計算應(yīng)該及時完成，實際操作中往往借助電腦程式化交易進行。 2、判斷是否存在套利機會。通過監(jiān)視期貨合約價格與現(xiàn)貨價格的價差走勢,并與無套利區(qū)間進行比較，可以判斷是否存在套利機會，只有當期現(xiàn)價差落在無套利區(qū)間上界之上或下界之下時，才出現(xiàn)可操作的套利機會。 3、確定交易規(guī)模，確定交易規(guī)模時應(yīng)考慮預(yù)期的獲利水平，交易規(guī)模大小對市場沖擊影響，交易規(guī)模過大會造成沖擊成本高，從而使套利利潤降低。4、同時進行商品期貨合約和商品現(xiàn)貨交易。 5、監(jiān)控套利頭寸的盈虧情況，確定

5、是否進行加倉或減倉操作。（二）、無套利區(qū)間的確定，在金融市場上實施套利行為非常的方便和快速，這種套利的便捷性也使得金融市場上的套利機會存在的時間的短暫性。因為一旦有套利機會的存在，投資者就會很快的實施套利而使得市場又回到無套利機會的均衡中。因此，無套利區(qū)間的確定決定了套利機會的開始和結(jié)束。所以，需要應(yīng)用無套利均衡對金融產(chǎn)品的期貨價格進行預(yù)估。四.期現(xiàn)套利的案例分析上海CU現(xiàn)貨價格自2010年第二季度6月份進入牛市行情，并持續(xù)了近9個月的大漲趨勢，于2011年春節(jié)之后進入高價位震蕩局勢?，F(xiàn)貨CU日交易價格一度在70000附近徘徊將近7個月的時間，并于2011年9月份進入跌勢行情，并在60000價

6、格一下震蕩不前。與此同時，3-現(xiàn)貨價差從2011年9月份到2012年12月份一直處于負值狀態(tài)，即現(xiàn)貨價格一直居高不下，3月合約期價低位震蕩。春節(jié)之前，通貨膨脹下的高銅價面臨國內(nèi)流動性緊縮的壓力；春節(jié)過后，國內(nèi)滬銅跟隨上漲。由于滬銅價格波動頻繁，導(dǎo)致短時間內(nèi)期現(xiàn)價差出現(xiàn)一定的偏離，出現(xiàn)套利機會較多，利用國內(nèi)期貨市場的交割功能可進行無風險套利操作。該套利策略屬于無風險套利，適合具有現(xiàn)貨背景的法人客戶。期現(xiàn)套利策略適用于銅生產(chǎn)企業(yè)以及持有現(xiàn)貨銅背景的機構(gòu)。總體思路為，當現(xiàn)貨貼水達到一定程度時，在手中持有現(xiàn)貨（或可以很便利的買到現(xiàn)貨）的同時，在期貨市場拋出主力合約，以期未將來價差縮小時獲得無風險收益。

7、CU期現(xiàn)套利的成本分析：銅持倉成本(元/噸)=資金占用(元/噸)+交割費用(元/噸)+倉儲費(元/噸)套利成本資金占用費交割費用倉儲費(每月)買方費用期貨價格*貸款日利率27.25元/噸7.5元/噸賣方費用現(xiàn)貨價格*貸款日利率46元/噸7.5元/噸其中CU交割費用計算：成本費用(元/噸)=資金占用費+交割費用+倉儲費其中買方費用的交割費用=交割手續(xù)費+過戶費+出庫費用（自提）+代辦車皮申請+代辦提運費=6+3+10+5+2=27.25(元/噸)賣方費用的交割費用=進庫費用（自送）+分檢費+打包費+交割費=15+5+20+6=46(元/噸)資金占用費=貸款資金*貸款日利率（利率5.13%）2.具

8、體操作：以3-現(xiàn)貨價差為案例對象進行操作分析。賣出套利（即賣出期貨合約，等待平倉離場）：持有現(xiàn)貨的客戶，可以進行正向套利操作：當3-現(xiàn)貨價差大于3個月的持倉成本時，即可進行賣出期貨，當價差向下靠近無套利區(qū)間的上邊界時，平倉離場。買入套利（即買入期貨合約，等待平倉離場）：當3-現(xiàn)貨價差低于無套利區(qū)間的下邊界時，可進行買入操作套利；當價差向上靠近屋套利區(qū)間的下邊界時，平倉離場。以2011年5月至2011年7月15日的期限套利為例,上圖藍色折線為上海銅現(xiàn)貨每天報價走勢圖,紅色線段表示為3月-現(xiàn)貨的“3-期現(xiàn)價差”，圖示中上下兩條幾乎平行的曲線(上邊界紅線、下邊界黑線)為每天的無套利區(qū)間。按照套利策略

9、的要求，當期現(xiàn)價差向上突破無套利區(qū)間的上界，或者是向下跌破無套利區(qū)間的下界，均是可行的套利機會。比如，在2011年5月12日，期限價差達到-2180，遠小于當日無套利區(qū)間的下界-902.52，差值為1277.48，如果在當日適當時間點進行套利，此差值即為當日的獲利收益。又比如，在2011年7月13日，“3-現(xiàn)貨”的期現(xiàn)價差達到1410，而無套利區(qū)間的上界僅為1011.69，遠低于價差398.31，若在當天入市套利，將獲得398.31點差的無風險收益。為了更清晰的顯示套利區(qū)間與期現(xiàn)價差的關(guān)系，下面列舉了短期時間（2011年5月，包含數(shù)據(jù)列表）、中期時間（2011年1月4日-2012年1月16日）

10、的“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利區(qū)間和期現(xiàn)價差的相關(guān)圖示。日期現(xiàn)貨價格期現(xiàn)價差無套利區(qū)間下界無套利區(qū)間上界2011/5/370350-1350-965.9751002.402011/5/469950-2050-951.373997.092011/5/568850-1810-939.956982.482011/5/667430-1490-925.354963.632011/5/967950-970-939.16970.542011/5/1067900-800-940.753969.872011/5/1166750-410-930.664954.612011/5/1266400-2180-902.52194

11、9.962011/5/1366500-50-932.124951.292011/5/1666800-910-924.69955.272011/5/1766400-60-930.664949.962011/5/1867400-710-935.31963.242011/5/1968300-1180-941.018975.182011/5/2067950-720-942.478970.542011/5/2368050-2150-924.823971.862011/5/2467500-1600-924.823964.562011/5/2568300-1340-938.894975.182011/5/2

12、668900-820-953.762983.152011/5/2768950-290-961.462983.812011/5/3069250-1110-954.559987.792011/5/3169320-750-960.267988.722011年5月份上?，F(xiàn)貨價格與“3-現(xiàn)貨”價差數(shù)據(jù)2011年5月份期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間圖示2011年1月4日-2012年1月16日“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利圖示：2008年1月2日-2012年1月16日“3-現(xiàn)貨”期現(xiàn)套利圖示他們繼續(xù)往前走。走到了沃野，他們決定停下。被打巴掌的那位差點淹死，幸好被朋友救過來了。被救起后，他拿了一把小劍在石頭上刻了：“今天我的好朋

13、友救了我一命。”一旁好奇的朋友問到：“為什么我打了你以后你要寫在沙子上，而現(xiàn)在要刻在石頭上呢？”另一個笑笑回答說：“當被一個朋友傷害時，要寫在易忘的地方，風會負責抹去它；相反的如果被幫助，我們要把它刻在心靈的深處，任何風都抹不去的?！迸笥阎g相處，傷害往往是無心的，幫助卻是真心的。在日常生活中，就算最要好的朋友也會有摩擦，也會因為這些摩擦產(chǎn)生誤會，以至于成為陌路。友情的深淺，不僅在于朋友對你的才能欽佩到什么程度，更在于他對你的弱點容忍到什么程度。學會將傷害丟在風里，將感動銘記心底，才可以讓我們的友誼歷久彌新！友誼是我們哀傷時的緩和劑，激情時的舒解劑；是我們壓力時的流瀉口，是我們?yōu)碾y時的庇護所；

14、是我們猶豫時的商議者，是我們腦子的清新劑。但最重要的一點是，我們大家都要牢記的：“切不可苛求朋友給你同樣的回報，寬容一點，對自己也是對朋友?！睈垡蛩固拐f：“世間最美好的東西，莫過于有幾個頭腦和心地都很正直的朋友?！彼麄兝^續(xù)往前走。走到了沃野，他們決定停下。被打巴掌的那位差點淹死，幸好被朋友救過來了。被救起后，他拿了一把小劍在石頭上刻了：“今天我的好朋友救了我一命?！币慌院闷娴呐笥褑柕剑骸盀槭裁次掖蛄四阋院竽阋獙懺谏匙由?，而現(xiàn)在要刻在石頭上呢？”另一個笑笑回答說：“當被一個朋友傷害時，要寫在易忘的地方，風會負責抹去它；相反的如果被幫助，我們要把它刻在心靈的深處，任何風都抹不去的。”朋友之間相處，傷害往往是無心的，幫助卻是真心的。在日常生活中，就算最要好的朋友也會有摩擦，也會因為這些摩擦產(chǎn)生誤會，以至于成為陌路。