第11章利潤分配

1、.第第11章利潤理論與政策章利潤理論與政策一、股份制企業(yè)利潤分配的特點和程序一、股份制企業(yè)利潤分配的特點和程序二、股利政策的基本理論二、股利政策的基本理論三、影響股利政策的因素三、影響股利政策的因素四、股利政策的類型四、股利政策的類型五、股利的種類與發(fā)放程序五、股利的種類與發(fā)放程序.一、股份制企業(yè)利潤分配的特點一、股份制企業(yè)利潤分配的特點1 1、堅持公開、公平、公正的原則、堅持公開、公平、公正的原則2 2、盡可能保持穩(wěn)定的股利政策、盡可能保持穩(wěn)定的股利政策3 3、考慮到企業(yè)未來對資金的需求以及籌資、考慮到企業(yè)未來對資金的需求以及籌資成本成本4 4、考慮到對股票價格的影響、考慮到對股票價格的影響

2、.一、利潤分配程序一、利潤分配程序n1.彌補以前年度虧損彌補以前年度虧損n5年內(nèi)稅前利潤彌補，年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補年后稅后利潤彌補n2.提取法定公積金提取法定公積金n稅后利潤的稅后利潤的10%，達到注冊資本，達到注冊資本50%可不提取?？刹惶崛?。n3.提取任意公積金提取任意公積金n轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的的25%。n4.向股東分配股利向股東分配股利n回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配?；刭徍髸何崔D(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。.二、股利政策的基本理論二、股利政策的基本理論n股利政策：關于公司是否發(fā)放股利、發(fā)股利

3、政策：關于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針和放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針和策略。策略。n股利政策理論研究：股利政策理論研究：股利政策對公司的股價或價值有無影響？股利政策對公司的股價或價值有無影響？n兩種觀點：兩種觀點：1、股利無關論、股利無關論2、股利相關論、股利相關論1、股利無關論（、股利無關論（MM理論）理論）： 股利政策不影響企業(yè)的股價（企業(yè)價值）股利政策不影響企業(yè)的股價（企業(yè)價值）代表人物：莫迪格萊尼、米勒代表人物：莫迪格萊尼、米勒完全市場理論假設：完全市場理論假設：n資本市場具有強式效率資本市場具有強式效率n沒有籌資費用沒有籌資費用n不存在個人和公司所得稅不存

4、在個人和公司所得稅n公司的投資決策和股利決策彼此獨立公司的投資決策和股利決策彼此獨立主要觀點：主要觀點： n股利政策不影響企業(yè)價值股利政策不影響企業(yè)價值n企業(yè)價值由資產(chǎn)的盈利能力決定企業(yè)價值由資產(chǎn)的盈利能力決定 n投資者不關心公司股利分配投資者不關心公司股利分配.n在手之鳥理論在手之鳥理論n稅差理論稅差理論n信息傳播理論信息傳播理論n假設排除理論假設排除理論2、股利相關論、股利相關論n在手之鳥理論在手之鳥理論 主要觀點：主要觀點： 現(xiàn)金股利的風險比資本利得的風險小得多現(xiàn)金股利的風險比資本利得的風險小得多 股利收入比資本利得更加穩(wěn)定可靠股利收入比資本利得更加穩(wěn)定可靠 “雙鳥在林，不如一鳥在手雙鳥

5、在林，不如一鳥在手” 投資者更愿意購買能支付更高股利的股票投資者更愿意購買能支付更高股利的股票n稅差理論稅差理論 主要觀點：主要觀點： 股利股利適用稅率高于長期適用稅率高于長期資本利得資本利得適用稅率，從適用稅率，從避稅的角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派。避稅的角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派。 n信息傳播理論信息傳播理論 主要觀點：主要觀點： 股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息：股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息： 股利提高股利提高公司未來經(jīng)營狀況變好公司未來經(jīng)營狀況變好股價上股價上升升 ；反之；反之- 財務報告可能有假，但股利的發(fā)放是以實際財務報告可能有假，但股利的發(fā)放是以實際盈利

6、能力為基礎的，是難以作假的盈利能力為基礎的，是難以作假的 n假設排除理論假設排除理論 因為完全市場理論的假設在實際生活中不存在，因為完全市場理論的假設在實際生活中不存在，所以所以MM理論不成立理論不成立 .三、影響股利政策的因素三、影響股利政策的因素n法律因素法律因素n債務契約因素債務契約因素n公司因素公司因素n股東因素股東因素n行業(yè)因素行業(yè)因素一）法律因素一）法律因素n資本保全的約束資本保全的約束n企業(yè)積累的約束企業(yè)積累的約束n企業(yè)利潤的約束企業(yè)利潤的約束n償債能力的約束償債能力的約束二二)債務契約的因素債務契約的因素n規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定每股股利的最高限額n規(guī)定支付的資金來源規(guī)定支付

7、的資金來源n規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)等規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)等 三）公司自身的因素三）公司自身的因素n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n舉債能力舉債能力n投資機會投資機會n資金成本資金成本n盈利狀況盈利狀況n公司的生命周期：初創(chuàng)、成長、成熟、衰退公司的生命周期：初創(chuàng)、成長、成熟、衰退四）股東因素四）股東因素n股東是否規(guī)避稅負股東是否規(guī)避稅負n股東是否有投資機會股東是否有投資機會n股東是否追求穩(wěn)定的收入股東是否追求穩(wěn)定的收入n股東是否擔心股權稀釋股東是否擔心股權稀釋五）行業(yè)因素五）行業(yè)因素n不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。n股利政策具有明顯的行業(yè)特征。股

8、利政策具有明顯的行業(yè)特征。.股利政策的內(nèi)容股利政策的內(nèi)容n股利政策是確定公司的凈利潤如何分配股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。的方針和策略。n股利政策的主要內(nèi)容股利政策的主要內(nèi)容n股利分配的形式股利分配的形式n股利支付率的確定股利支付率的確定n每股股利額的確定每股股利額的確定n股利分配的時間股利分配的時間.股利政策的評價指標股利政策的評價指標n1.股利支付率股利支付率n2.股利收益率股利收益率%100EDPd%1000PDKd.美國公司標準普爾美國公司標準普爾500公司公司1960-1994年年 的股利支付率的股利支付率(平均平均27.58%）.美國標準普爾美國標準普爾500公司

9、公司1960-1994年年的股利收益率的股利收益率 (3%6%）.四、股利政策的類型四、股利政策的類型n剩余股利政策剩余股利政策n固定股利或穩(wěn)定增長股利政策固定股利或穩(wěn)定增長股利政策n固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策n低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策n本政策的要點：本政策的要點： 在企業(yè)確定的資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利先在企業(yè)確定的資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利先滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利。滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利。一種投資優(yōu)先的政策。一種投資優(yōu)先的政策。n采用理由：采用理由： 在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權平均在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權平均資本成本最

10、低，企業(yè)價值最大。資本成本最低，企業(yè)價值最大。 剩余股利政策n舉例：假定某公司舉例：假定某公司2001年度的年度的 稅后凈利潤為稅后凈利潤為1000萬元，萬元，2002年度投資計劃所需資金支出總年度投資計劃所需資金支出總額為額為1200萬元，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權益資本萬元，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權益資本占占60%，債務資本占，債務資本占40%。按照最佳資本結(jié)構(gòu)。按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的股東權益數(shù)額為：的要求，公司投資方案所需的股東權益數(shù)額為： 120060%720（萬元）（萬元） 公司當年全部可用于分配股利的盈余為公司當年全部可用于分配股利的盈余為1000萬元，可以滿足上述投

11、資方案所需的權益資本數(shù)萬元，可以滿足上述投資方案所需的權益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當年發(fā)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當年發(fā)放的股利額為：放的股利額為： 1000-720280（萬元）（萬元） 如果凈利潤全用來投資，雖然對外籌資較少，如果凈利潤全用來投資，雖然對外籌資較少，但破壞了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，會提高企業(yè)的綜合資本但破壞了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，會提高企業(yè)的綜合資本成本，降低企業(yè)價值。成本，降低企業(yè)價值。 一種變動的股利政策一種變動的股利政策 剩余股利政策n本政策的要點：本政策的要點： 每年發(fā)放的股利額固定在某一特定水平上每年發(fā)放的股利額固定在某一特定水平上并在較長時期內(nèi)保持不變

12、并在較長時期內(nèi)保持不變 。只有當企業(yè)對未來。只有當企業(yè)對未來利潤增長確有把握，且這種增長被認為是不會利潤增長確有把握，且這種增長被認為是不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才增加每股股利。發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才增加每股股利。n圖示圖示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 向投資者傳遞公司穩(wěn)定發(fā)展的信息；有利向投資者傳遞公司穩(wěn)定發(fā)展的信息；有利于投資者安排股利收入和其他支出于投資者安排股利收入和其他支出 ；有利于公；有利于公司股價穩(wěn)定。司股價穩(wěn)定。 一種較穩(wěn)定的股利政策。一種較穩(wěn)定的股利政策。 可能會給企業(yè)帶來較大的財務壓力?？赡軙o企業(yè)帶來較大的財務壓力。 固定或穩(wěn)定增長股利政策金額（元）金額（元） 每股利潤每股利潤 每股

13、股利每股股利 固定或穩(wěn)定增長股利政策時間時間n本政策的要點：本政策的要點： 公司確定一個股利占盈利的比例，長期公司確定一個股利占盈利的比例，長期按此比例支付股利；股利的發(fā)放額隨公按此比例支付股利；股利的發(fā)放額隨公司經(jīng)營的好壞而波動。司經(jīng)營的好壞而波動。n圖示圖示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 能使股利與公司盈利緊密地結(jié)合起來；能使股利與公司盈利緊密地結(jié)合起來；但股利支付額不穩(wěn)定，容易給人造成公但股利支付額不穩(wěn)定，容易給人造成公司發(fā)展不穩(wěn)定的感覺司發(fā)展不穩(wěn)定的感覺 ，不利于樹立良好，不利于樹立良好的公司形象。的公司形象。 一種變動的股利政策。一種變動的股利政策。 固定股利支付率政策固定股

14、利支付率政策金額（元）金額（元） 每股利潤每股利潤 每股股利每股股利 時間時間n本政策的要點：本政策的要點： 在一般情況下，每期都支付穩(wěn)定的數(shù)額較低的在一般情況下，每期都支付穩(wěn)定的數(shù)額較低的正常股利，在盈余較多的年份里，再根據(jù)實際正常股利，在盈余較多的年份里，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利情況向股東發(fā)放額外股利 n圖示圖示n采用本政策的理由：采用本政策的理由： 不僅可以使公司具有較大的靈活性，而且還可以不僅可以使公司具有較大的靈活性，而且還可以讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利 一種折中的股利政策。一種折中

15、的股利政策。 穩(wěn)定性和靈活性想結(jié)合。穩(wěn)定性和靈活性想結(jié)合。 低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策金額（元） 每股利潤每股利潤 每股股利每股股利 低正常股利低正常股利 時間時間.五、股利的種類與發(fā)放程序五、股利的種類與發(fā)放程序n股利種類股利種類n現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利n股票股利（送股、配股）股票股利（送股、配股）n財產(chǎn)股利財產(chǎn)股利n負債股利負債股利我國法律規(guī)定的股利分配形式？我國法律規(guī)定的股利分配形式？1、現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金的方式發(fā)放股利。、現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金的方式發(fā)放股利。 現(xiàn)金股利發(fā)放多少取決于公司的股利政策和經(jīng)現(xiàn)金股利發(fā)放多少取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。營業(yè)績。 除息日后，股價下跌。

16、除息日后，股價下跌。 發(fā)放現(xiàn)金股利后的每股股價發(fā)放現(xiàn)金股利后的每股股價 原股價每股現(xiàn)金股利原股價每股現(xiàn)金股利2、股票股利：以股票的形式發(fā)股利。、股票股利：以股票的形式發(fā)股利。 以未分配利潤以未分配利潤送股送股 以資本公積和盈余公積以資本公積和盈余公積轉(zhuǎn)增資本轉(zhuǎn)增資本 除權日后，股價下跌。除權日后，股價下跌。 發(fā)放股票股利后的每股股價發(fā)放股票股利后的每股股價 原股價原股價（1+股票股利發(fā)放率）股票股利發(fā)放率） 21 （10.4）=15元元 .股利發(fā)放程序股利發(fā)放程序n宣布日宣布日n股權登記日股權登記日n除息日除息日n股利發(fā)放日股利發(fā)放日n股利宣告日：股利宣告日： 董事會將股利支付情況予以公告的日期。董事會將股利支付