投資決策基礎(chǔ)知識(shí)

1、投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)正文正文引引 例例隨著隨著TCLTCL在歐洲并購中投資過大，使其用于國內(nèi)在歐洲并購中投資過大，使其用于國內(nèi)投資的資金捉襟見肘。近幾年的投資現(xiàn)金支出呈逐投資的資金捉襟見肘。近幾年的投資現(xiàn)金支出呈逐年減少趨勢：年減少趨勢：20022002年，年，TCLTCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.612.6億元，億元，20032003年減少一半到年減少一半到6.46.4億元，億元，20042004和和20052005兩年兩年均只有均只有3 3億多，億多，20062006年三季度只有年三季度只有94009400萬元。這一切萬元。這一切阻礙了公司各方面業(yè)務(wù)的成長。阻礙了公司各

2、方面業(yè)務(wù)的成長。20042004年手機(jī)業(yè)務(wù)開年手機(jī)業(yè)務(wù)開始下滑，國內(nèi)市場份額由始下滑，國內(nèi)市場份額由11%11%降至降至5.8%5.8%，除了外資廠，除了外資廠商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。商的沖擊，自身新款推出速度放慢也是直接原因。20062006年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，年，彩電業(yè)務(wù)又出現(xiàn)滑坡，1 1至至9 9月國內(nèi)市場銷月國內(nèi)市場銷量下降量下降11%11%，歐美下降，歐美下降30%30%，新興市場也下降，新興市場也下降8%8%，在，在9 9月的全球排名中，月的全球排名中，TCLTCL的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三的彩電業(yè)務(wù)已從老大降至第三名，一個(gè)很重要的原因就是在平板電視上的投入

3、不名，一個(gè)很重要的原因就是在平板電視上的投入不足足 。這個(gè)案例帶這個(gè)案例帶給我們的思給我們的思考是什么？考是什么？第六章第六章 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 公司投資的基本概念公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較1. 公司投資的基本概念 公司投資的意義公司投資的意義 公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的意義公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管

4、理目標(biāo)的基本前提投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 1. 公司投資的基本概念 公司投資的意義公司投資的意義 公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的分類公司投資的分類 直接投資與間接投資直接投資與間接投資 長期投資與短期投資長期投資與短期投資 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥

5、項(xiàng)目投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資 常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資常規(guī)項(xiàng)目投資和非常規(guī)項(xiàng)目投資 1. 公司投資的基本概念 公司投資的意義公司投資的意義 公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的過程分析公司投資的過程分析 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

6、將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。果進(jìn)行的審計(jì)。公司投資的過程分析公司投資的過程分析19971997年，五糧液集團(tuán)建成的年，五糧液集團(tuán)建成的5 5萬噸酒精

7、生萬噸酒精生產(chǎn)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱產(chǎn)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱“亞洲一流亞洲一流的制藥集團(tuán)的制藥集團(tuán)”也不了了之；也不了了之；19981998年入主華西年入主華西證券的計(jì)劃，終止于股權(quán)過戶前；證券的計(jì)劃，終止于股權(quán)過戶前；20032003年陷年陷入停產(chǎn)的入停產(chǎn)的“安培納絲安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾亞洲威士忌項(xiàng)目讓幾千萬元投資付諸東流；千萬元投資付諸東流；20042004年宣布進(jìn)軍柴油年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動(dòng)機(jī)；發(fā)動(dòng)機(jī)；20052005年年2 2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資化，首期投資1 1億元，可結(jié)果都并不令人滿意；億元，可結(jié)果都并不令人滿意；20062006

8、年年8 8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。片的大潮中不漲反跌。由此可以看出，并非只要手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知由此可以看出，并非只要手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會(huì)有成千上萬元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)稍有不慎就會(huì)有成千上萬元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)。小案例小案例第六章第六章 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 公司投資的基本概念公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較2. 現(xiàn)金流量的一般分析

9、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)墊支 其他投資 原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入 收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 停止使用的土地的變價(jià)收入 NCF每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入 年付現(xiàn)成本 所得稅=指扣除了所需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 2. 現(xiàn)金流量的一般分析 現(xiàn)

10、金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)假定各年投資在年初進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生?，F(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。 某項(xiàng)目需投資某項(xiàng)目需投資12001200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金第一年初一次投入流動(dòng)資金300300萬元，項(xiàng)目壽命萬元，項(xiàng)目壽命5 5

11、年，直年，直線法計(jì)提折舊，線法計(jì)提折舊，5 5年后設(shè)備殘值年后設(shè)備殘值200200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本成本300300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%40%。則，每年的折舊額則，每年的折舊額= =（1200-2001200-200）/5=200/5=200萬元萬元例題例題 銷售收入銷售收入800800減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本300300減：折舊減：折舊200200稅前凈利稅前凈利300300減：所得稅減：所得稅120120稅后凈利稅后凈利1801

12、80營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量380380現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算0 01 12 23 34 45 5固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金-1200-1200-300-300營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380380380380380380固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金200200300300現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-1500-1500380380380380380380380380880880對(duì)國定資產(chǎn)殘對(duì)國定資產(chǎn)殘值的稅金忽略值的稅金忽略2. 現(xiàn)金流量的一般分析 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金

13、流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入量與流出量流入量與流出量的差值稱為凈現(xiàn)的差值稱為凈現(xiàn)金流量（金流量（NCFNCF）。）。投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值 計(jì)算利潤時(shí)不考慮現(xiàn)金實(shí)際收付的時(shí)間采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況際情況 利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 第六章第六章 投資決策

14、基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 公司投資的基本概念公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period) 計(jì)算方法計(jì)算方法 如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)

15、金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：NCFnnn年的第資額年末尚未收回的初始投第投資回收期1投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示有三個(gè)投資項(xiàng)目，其每年凈現(xiàn)金流量如下表所示 時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234項(xiàng)目項(xiàng)目A：凈收益：凈收益500500凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）55005500項(xiàng)目項(xiàng)目B：凈收益：凈收益1000100010001000凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500項(xiàng)目項(xiàng)目C：凈收益：凈收

16、益2000200015001500凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500例例 題題投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)各項(xiàng)目投資回收期的計(jì)算各項(xiàng)目投資回收期的計(jì)算時(shí)間（年）時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量回收額回收額未收未收回?cái)?shù)回?cái)?shù)回收回收時(shí)間時(shí)間項(xiàng)目項(xiàng)目A0-100001000015500550045001255004500082項(xiàng)目項(xiàng)目B0-10000100001350035006500123500350030001335003000086投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)

17、(PP,Payback Period)方案方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000086優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，易于理解計(jì)算簡單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。指標(biāo)。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率

18、平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬的年投資報(bào)酬率。率。計(jì)算方法計(jì)算方法 ARR=ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/ /初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARRARR必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return) 平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return)根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目根據(jù)上表的資料，項(xiàng)目A A、B B、C C的投資報(bào)酬率分別為：的投資報(bào)

19、酬率分別為： 平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（A A） = =（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5% 平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10% 平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（C C）= =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%4/20000=8.75% 平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return

20、)優(yōu)點(diǎn)： 概念易于理解，計(jì)算比較簡便。缺點(diǎn)： 沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒有考慮初始投資回收后的情況。3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是使用會(huì)酬率是使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而成本概念，而不使用現(xiàn)金流不使用現(xiàn)金流量概念。量概念。 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average Accounting Return)(AAR,Average Accounting Return)計(jì)算方法計(jì)算方法原始投資額年均凈利潤平均會(huì)計(jì)收益率100優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：平

21、均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：使用利潤而不使用現(xiàn)金流量使用利潤而不使用現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值， 第六章第六章 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 公司投資的基本概念公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的一般分析現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量指標(biāo)是指考慮了指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。指標(biāo)。凈現(xiàn)值

22、（凈現(xiàn)值（NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 計(jì)算公式 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1 ()1 (凈現(xiàn)值 是 特凈現(xiàn)值 是 特定方案 在 未定方案 在 未來各期 的 凈來各期 的 凈現(xiàn)金流 量 的現(xiàn)金流 量 的現(xiàn)值之 和 ，現(xiàn)值之 和 ，減去初 始 投減去初 始 投資以后 的 余資以后 的 余額。額。凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value)根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10

23、%i=10%，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A） = 5500= 5500(P/A,10%,2)-10000(P/A,10%,2)-10000 = 5500= 55001.7533-100001.7533-10000 = -454.75= -454.75 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)-10000(P/A, 10%, 4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A

24、,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264-200000.8264-20000 =1094.65 =1094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定： 如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的

25、該項(xiàng)目的全部收益(或損失)； 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益； 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。注注 意意凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平， 凈現(xiàn)金流量的測

26、量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 又內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 又稱內(nèi)部報(bào)酬率，稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return） 計(jì)算方法：計(jì)算方法：決策規(guī)則決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)含報(bào)

27、酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return）IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Int

28、ernal Rate of ReturnInternal Rate of Return） 公司一次投資公司一次投資200200萬元購置萬元購置1212輛小轎車用于出租經(jīng)營，輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量4545萬元，則該項(xiàng)萬元，則該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？例例 題題解：解：NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8) 8) 200200令令NPV=0NPV=0則：則：4545(P/A(P/A、i i、8) 8) 200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=2008)=20045=4.44

29、4445=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i i為為15%)15%)和和4.3436(4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i i為為16%)16%)，可見內(nèi)部收益率介，可見內(nèi)部收益率介于于15%15%和和16%16%之間。之間。用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率： 4.4873 - 4.4444 4.4873 - 4.4444 IRR=15IRR=15+-+-(16(16-15-15)=15.3)=15.3 4.48734.4873 4.3436 4.3436 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)

30、含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return）優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值， 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率， 概念也易于理解。概念也易于理解。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是每年這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是每年NCFNCF不相不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。提提 問問 遠(yuǎn)大公司于遠(yuǎn)大公司于20042004年年2 2月月1 1日以每日以每3.23.2元的價(jià)格購元的價(jià)

31、格購入入H H公司股票公司股票500500萬股，萬股，20052005年、年、20062006年、年、20072007年年分別分派現(xiàn)金股利每股分別分派現(xiàn)金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.450.45元，元，并于并于20072007年年4 4月月2 2日以每股日以每股3.53.5元的價(jià)格售出，要元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。 答答 案案 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率： 45.345 - 045.345 - 0IRR=12IRR=12+ - + - (14(14-12-12) ) 45.345 45.345

32、 (-34.21) (-34.21) = 13.14 = 13.14 時(shí)時(shí)間間股利及出股利及出售股票的售股票的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量測試測試1測試測試2測試測試3系數(shù)系數(shù)10現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)12現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值2004年年16001160011600116002005年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252006年年1600.826132.160.797127.520.769123.042007年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值-129.0145.34534.214.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量

33、指標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目是投資項(xiàng)目的所有未來的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初總現(xiàn)值與初始投資額的始投資額的現(xiàn)值之比現(xiàn)值之比獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index） 計(jì)算公式計(jì)算公式 決策規(guī)則決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI，Profitability of Ind

34、exProfitability of Index）依前例依前例獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 550055001.7533/100001.7533/10000 0.950.95獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)/10000(P/A, 10%, 4)/10000 =3500 =35003.1699/100003.1699/10000 =1.11 =1.11獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20

35、000 =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264/200000.8264/20000 =1.07 =1.07獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index）優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值， 由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。額不同的投資方案之間進(jìn)

36、行對(duì)比。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，富， 忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期 獲利指數(shù)又稱利潤獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目的所有是投資項(xiàng)目的所有未來現(xiàn)金流量的總未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比的現(xiàn)值之比貼現(xiàn)的投資回

37、收期（貼現(xiàn)的投資回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period) 計(jì)算公式計(jì)算公式 貼現(xiàn)投資回貼現(xiàn)投資回收期是使項(xiàng)目收期是使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其金流量等于其初始成本所需初始成本所需要的時(shí)間。要的時(shí)間。CkNCFnttt 0)1(優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。資回收期法。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計(jì)算起來比較復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，并且計(jì)算起來比較復(fù)雜，也要計(jì)算

38、凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。貼現(xiàn)的投資回收期（貼現(xiàn)的投資回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period)振業(yè)化工公司振業(yè)化工公司公司甲項(xiàng)目的公司甲項(xiàng)目的NCFNCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算（年）甲26.405.27949.7354 DPP年初始投資項(xiàng)目甲12345凈現(xiàn)金流量-1500045004500450045004500現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-150004090.953718.83380.853073.

39、52794.05累計(jì)現(xiàn)值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15貼現(xiàn)投資回收期例例 題題貼現(xiàn)的投資回收期（貼現(xiàn)的投資回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period)振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表 單位：元乙DPP年初始投資項(xiàng)目乙12345凈現(xiàn)金流量-22000480046804560444011320現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-220004363.23865.683424.5

40、63032.527029.72累計(jì)現(xiàn)值-22000-17636.8-13771.12-10346.56-7314.04-284.32貼現(xiàn)投資回收期從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.264.26年，而年，而乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)仍然有乙方案到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)仍然有284.32284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)元投資未收回，未收回的投資實(shí)際上就是項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案際上就是項(xiàng)目的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案 第六章第六章 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ) 公司投資的基本概念公司投資的基本概念 現(xiàn)金流量的

41、一般分析現(xiàn)金流量的一般分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較5.投資決策指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對(duì)美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Klammer教授對(duì)美國

42、184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號(hào)兩類指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對(duì)58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

43、指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。兩類指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 20012001年美國年美國DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授調(diào)查教授調(diào)查了了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策時(shí)使用的公

44、司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，56.7%56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指指標(biāo)，而年銷售額小于標(biāo)，而年銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practi

45、ce of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.5.投資決策指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映

46、投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的礎(chǔ)來確定的，