第3章匯率制度和外匯管制

1、第三章第三章 外匯管理與匯率制度外匯管理與匯率制度P83學(xué)習(xí)要求學(xué)習(xí)要求通過本章的學(xué)習(xí)，要求1、了解外匯管理的歷史演進(jìn)，原因目的，內(nèi)容與方式2、掌握外匯管理的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)3、了解固定與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣4、熟悉若干典型匯率安排 一、外匯管理概述一、外匯管理概述 （一）外匯管理外匯管理(Exchange Control/Exchange Restriction)，指一國(guó)政府對(duì)外匯的收、支、存、兌等方面所采取的具有限制性意義的法令、法規(guī)以及制度措施等P84第一節(jié)第一節(jié) 外匯管制外匯管制（二）外匯管制的歷史演進(jìn) 一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制 一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生 一次大戰(zhàn)結(jié)束后：各國(guó)相繼放松或放棄了

2、外匯管制 19291933年：許多嚴(yán)重逆差的國(guó)家，又開始了外匯管制 二戰(zhàn)之前及期間，實(shí)行外匯管制 20世紀(jì)60年代以后，管制放松 20世紀(jì)80年代以后，匯兌自由化和外匯管制此消彼長(zhǎng) 未來管制放松是大趨勢(shì) P85（三）世界各國(guó)外匯管制的概況（三）世界各國(guó)外匯管制的概況 1. 實(shí)行嚴(yán)格外匯管制的國(guó)家和地區(qū) 2. 實(shí)行部分外匯管制的國(guó)家和地區(qū) 3. 名義上取消了外匯管制的國(guó)家和地區(qū)P85（四）外匯管制的原因和目的（四）外匯管制的原因和目的 原因原因 一是當(dāng)一國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或突發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)或其他政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，一般都會(huì)采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的進(jìn)一步發(fā)展 二是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比

3、較落后或處于困難時(shí)期，外匯資金嚴(yán)重短缺時(shí)，通常也會(huì)采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè) 目的目的 維持本國(guó)國(guó)際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展P85二、外匯管理的內(nèi)容（一）對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目（二）對(duì)資本和金融項(xiàng)目（三）對(duì)匯率和外匯市場(chǎng)（四）對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)P86三、外匯管理的方式 1. 數(shù)量管制 對(duì)外匯買賣的數(shù)量進(jìn)行限制，統(tǒng)籌統(tǒng)配 P87外匯結(jié)匯控制外匯配給控制 2. 價(jià)格管制 對(duì)外匯買賣的價(jià)格即匯率進(jìn)行限制（1）直接管制：規(guī)定各項(xiàng)外匯收支按何種匯率進(jìn)行交易，通常采取實(shí)行本幣定值過高和復(fù)匯率制的方式（2）間接管制：以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平P87隱蔽的復(fù)匯率制 對(duì)出

4、口商品按不同類別給予不同的財(cái)政補(bǔ)貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實(shí)際匯率 采用影子匯率 實(shí)行外匯轉(zhuǎn)移證(外匯留成制度)P88四、外匯管制的效應(yīng)四、外匯管制的效應(yīng) （一）外匯管制的收益 1. 保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè) 2. 維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動(dòng)朝有利于國(guó)內(nèi)經(jīng) 濟(jì)的方向發(fā)展 3. 防止資本的大量涌入或外逃 4. 便于國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策的推行 5. 有利于實(shí)現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟(jì)方面的意圖P110（二）外匯管制的成本 1.阻礙國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展 2.阻礙國(guó)際投資的正常發(fā)展 3.降低資源的有效分配和利用 4. 不利于建立正常的價(jià)格關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高 5. 增加交易成本及行政費(fèi)用 6. 增加國(guó)際貿(mào)易摩擦 7

5、.導(dǎo)致尋租行為P89五、貨幣自由兌換和匯率操縱（一）貨幣自由兌換 1、含義 2、條件 3、順序（二）匯率操縱P90一、匯率制度及其分類一、匯率制度及其分類 匯率制度匯率制度（Exchange Rate Regime ）又稱匯率安排，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做出的一系列規(guī)定 第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度匯率制度P94 （一）傳統(tǒng)兩分法 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System），是指本幣對(duì)外幣規(guī)定有貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率受貨幣平價(jià)制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的匯率制度 P94二、匯率制度的分類二、匯率制度的分類包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固

6、定匯率制 共同點(diǎn)： 各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的金平價(jià)之比來確定的 外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)不同點(diǎn)： 金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；而在布雷頓森林體系下，固定匯率制是通過國(guó)際間的協(xié)議人為建立起來的 金本位制下各國(guó)之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而在布雷頓森林體系下的金平價(jià)是可以調(diào)整的。因此，金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制，嚴(yán)格來說只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制P94 浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制（Floating Exchange Rate System），是指本幣對(duì)外幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，也不規(guī)定匯率

7、的波動(dòng)幅度，現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)制約，而是隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)的匯率制度P95自由浮動(dòng)（Free Floating），又叫清潔浮動(dòng)(Clean Floating)，是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而自由漲落管理浮動(dòng)(Managed Floating)，又叫骯臟浮動(dòng)（Dirty Floating），是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率的變動(dòng)符合自己實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的需要 1、硬釘住 （1）無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度 （2）貨幣局貨幣局 2、軟釘住 （1）傳統(tǒng)的釘住安排傳統(tǒng)的釘住安排 （2）水平區(qū)間釘住水平區(qū)間釘住 （3

8、）爬行釘住爬行釘住 （4 4）穩(wěn)定化制度）穩(wěn)定化制度 （5）類似爬行制度爬行制度 3、浮動(dòng)制度 (1)浮動(dòng) (2)獨(dú)立浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)P95（二）（二）IMF分類分類表表3.1 IMF成員國(guó)的匯率安排成員國(guó)的匯率安排時(shí)間時(shí)間 構(gòu)成構(gòu)成匯率安排類型匯率安排類型19992000.12.312001.12.31成員國(guó)數(shù)量成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）（個(gè)）比重（）比重（）成員國(guó)數(shù)成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）量（個(gè)）比重比重（）（）成員國(guó)數(shù)成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）量（個(gè)）比重（）比重（）（1）無獨(dú)立法定通貨的無獨(dú)立法定通貨的匯率安排匯率安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他

9、傳統(tǒng)的固定釘其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。┳“才牛ㄋ结斪。?。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平區(qū)間釘住水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預(yù)路不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨(dú)立浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)4725.41%4624.73%4122.04%總計(jì)總計(jì)185100%186100%186100%來源：IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)各年份（19992008

10、）P98時(shí)間時(shí)間 構(gòu)成構(gòu)成匯率安排類型匯率安排類型2003.6.302004.6.302008.4.30成員國(guó)成員國(guó)數(shù)量數(shù)量（個(gè)）（個(gè)）比重（）比重（）成員國(guó)成員國(guó)數(shù)量數(shù)量（個(gè)）（個(gè)）比重（）比重（）成員國(guó)數(shù)成員國(guó)數(shù)量（個(gè)）量（個(gè)）比重（）比重（）（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率無獨(dú)立法定通貨的匯率安排安排4121.93%4121.93%105.32%（2）貨幣局貨幣局73.74%73.74%136.91%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。┡牛ㄋ结斪。?322.99%4222.46%6836.17%（4）水平區(qū)間釘住水平區(qū)間釘住42.14%52.67%31.6%（5）爬

11、行釘住爬行釘住52.67%63.21%84.26%（6）爬行區(qū)間釘住爬行區(qū)間釘住52.67%21.07%21.06%（7）不事先公布干預(yù)路徑不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)4725.13%4825.67%4423.40%（8）獨(dú)立浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)3518.72%3619.25%4021.28%總計(jì)總計(jì)187100%187100%188100%續(xù)表續(xù)表3.1P98三、匯率制度的爭(zhēng)論（一）贊成固定匯率制固定匯率制的理由 1. 有利于促進(jìn)貿(mào)易和投資 2. 一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供自律 3. 有助于促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作 4. 浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)活動(dòng)可能是非穩(wěn)定的P99“錯(cuò)誤”匯率形成原因 I

12、rrational speculation 1.Excessive risk-averse 2.Bandwagon effect rational speculation 1.uncertainty 2.Peso problem 3.Rational bubbleP100（二）贊成（二）贊成浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制的理由的理由 1. 能確保國(guó)際收支的持續(xù)均衡 2. 能確保貨幣政策的自主性 3. 能隔離外來經(jīng)濟(jì)沖擊的影響 4. 有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 5. 私人投機(jī)是穩(wěn)定的 P101The macroeconomic trilemma擴(kuò)張貨幣政策，利率投資，產(chǎn)出，就業(yè)，收入，進(jìn)口支出 資本流出 因?yàn)楣潭?/p>

13、匯率，所以干預(yù)（拋出外幣買進(jìn)本幣）抵消擴(kuò)張貨政P102赤字貶值固匯率貨政資本自由流動(dòng)四、匯率制度選擇 最優(yōu)貨幣區(qū)（Optimum Currency Areas） 代表人物：Mundell Mckinnon 內(nèi)容：對(duì)于一個(gè)區(qū)域來說，若使用共同單一 貨幣或共同貨幣政策是最優(yōu)的，那么 這個(gè)區(qū)域就是OCA P103判斷標(biāo)準(zhǔn)判斷標(biāo)準(zhǔn) （一）生產(chǎn)要素國(guó)際流動(dòng)性程度 （二）經(jīng)濟(jì)開放程度 （三）產(chǎn)品多樣化程度 （四）金融一體化程度P103第三節(jié)第三節(jié) 貨幣局制度和美元化貨幣局制度和美元化一、貨幣局制度一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化三、貨幣替代和美元化P104 一、貨幣局

14、制度一、貨幣局制度 Board Currency System：是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排 首先，要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持 其次，無限制的兌換 運(yùn)行機(jī)制：貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。P104 (一)主要特征 1100的貨幣發(fā)行保證 有利于抑制通貨膨脹 銀行體系的穩(wěn)健受到制約 有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性 有助于保證國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效運(yùn)行 減少鑄幣稅（Seigniorage Revenue）收益

15、2貨幣完全可兌換 3匯率穩(wěn)定P104（二）貨幣局制度的優(yōu)缺點(diǎn)（二）貨幣局制度的優(yōu)缺點(diǎn) 不易隔離外來沖擊的影響 喪失貨幣政策的獨(dú)立性 容易導(dǎo)致投機(jī)攻擊P105二、香港聯(lián)系匯率制二、香港聯(lián)系匯率制 （一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制 一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān) P106聯(lián)系匯率制的調(diào)節(jié)機(jī)制： 1. 國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制 2. 套利機(jī)制市場(chǎng)匯率為：USD1=HKD7.9（7.8換回美元在市場(chǎng)7.9賣美元）市場(chǎng)匯率為：USD1=HKD7.7（7.7市場(chǎng)買美元在7.8發(fā)港幣）P107（三）香港聯(lián)系匯率制存在的問題（

16、三）香港聯(lián)系匯率制存在的問題 1、限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能 2、為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對(duì) 香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng) 3、港人信心危機(jī)是對(duì)聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn) P108三、貨幣替代和美元化三、貨幣替代和美元化 （一）貨幣替代（一）貨幣替代(Currency Substitution) 在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價(jià)值尺度、支付手段、交易媒介和價(jià)值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象 首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國(guó)家和任何時(shí)代（只要有對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往）都存在，只不過程度不同而已 另外，要注意貨幣替代與貨幣自由兌換的關(guān)系P108 （二）美元化 一國(guó)居民

17、在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國(guó)貨幣，成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介的趨勢(shì)，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象 非官方美元化非官方美元化：“事實(shí)美元化”、“過程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人機(jī)構(gòu)用美元來完成貨幣的職能，但還沒有形成為一種貨幣制度 官方美元化官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化已作為一項(xiàng)貨幣制度被確定下來 P109 1. 美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀 20世紀(jì)70、80年代：拉美國(guó)家國(guó)內(nèi)居民為了防范風(fēng)險(xiǎn)、減少損失和日常交易的方便，大規(guī)模、持續(xù)地持有和使用美元，從而形成了“事實(shí)美元化”或“民間美元化”現(xiàn)象 20世紀(jì)90年代：這些國(guó)家的惡性通貨膨脹得到控制，但釘住匯率制度卻頻頻遭到國(guó)際游資的沖擊。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一種解決方案：無匯率制，即實(shí)行徹底的美元化，以消除匯率不穩(wěn)定的根源。這一建議在當(dāng)時(shí)（1999年金融危機(jī)后）的背景下大受歡迎 P109 2美元化的收益和風(fēng)險(xiǎn)收益： 1）有助于消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，促進(jìn)貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)與國(guó)際市場(chǎng)的融合。 2）有助于避免國(guó)際投機(jī)攻擊。 3）有助于約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。 4）