基于財(cái)務(wù)報(bào)告分析的企業(yè)投資價(jià)值研究

1、摘 要隨著我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改變，越來(lái)越多的個(gè)人和企業(yè)將投資證券市場(chǎng)作為一種投資途徑。而隨著高新技術(shù)行業(yè)高速的發(fā)展，盡管其本身具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，但其帶來(lái)的潛在高收益還是吸引了大批投資者的目光。但是，投資者如何才能了解企業(yè)是否具有投資價(jià)值？財(cái)務(wù)報(bào)告分析是研究企業(yè)價(jià)值的重要工具。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告分析所揭示出的企業(yè)信息，可以幫助我們了解企業(yè)的特征。有了這些特征再加上運(yùn)用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析計(jì)算，我們就能完成對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)和評(píng)估。本文通過(guò)定性、定量的方法就如何基于財(cái)務(wù)報(bào)告分析對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研究展開(kāi)討論。本文選取了上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司為分析案例，通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和

2、現(xiàn)金流量表，對(duì)其進(jìn)行了結(jié)構(gòu)與比較分析，償債能力、獲利能力和市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)分析，以及運(yùn)用改進(jìn)的杜邦分析體系進(jìn)行綜合分析?；谏鲜龇治觯J(rèn)為上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司價(jià)值投資的基本面較好。最后運(yùn)用了市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，以期為各利益相關(guān)方價(jià)值投資決策提供一定的參考。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)告；企業(yè)投資價(jià)值；上?，F(xiàn)代制藥Abstract Along with China's national economy to a market economy change, more individual and enterprise will invest in the stock

3、 market as an investment ways. With the development of high and new technology industry high-speed, although the itself has very high risks, but its bring potential high yield or attracted many investors' attention. However, investors how to understand whether is the enterprise has investment va

4、lue?Financial report analysis is an important tool to study the enterprise value. Through analysis of the financial report which were revealed in enterprise information, can help us understand enterprise characteristics. With these features plus use absolute valuation method and relative valuations

5、analysis method of enterprise, we can finish calculation of enterprise value of the prediction and evaluation.This article through qualitative and quantitative methods based on the analysis of financial reports on how to study for enterprise investment value discussions. This paper selects the Shang

6、hai modern pharmaceutical Co., LTD. For analysis case, through its balance sheet, an income statement and a cash flow statement, analyses the structure and comparative analysis, solvency, profitability and market value index analysis, and an improved dupont analysis system analysis. Based on the abo

7、ve analysis, thinks that Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. Is the fundamental value investment. Finally using a p/e ratio method and free cash flow discount model the intrinsic value of the company, so as to analyze each stakeholder value investment decision provides the certain reference.Key

8、 Words: Financial report Enterprise investment value Shanghai modern pharmaceutical圖目錄圖1- 1研究路徑18表目錄表2- 1資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析21表2- 2利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析22表2- 3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析23表2- 4比較資產(chǎn)負(fù)債表24表2- 5比較利潤(rùn)表25表2- 6比較現(xiàn)金流量表26表2- 7短期償債能力分析26表2- 8長(zhǎng)期償債能力分析27表2- 9獲利能力指標(biāo)28表2- 10市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析29表2- 11投入資本報(bào)酬率分析表31表3- 1預(yù)計(jì)各項(xiàng)比率34表3- 2預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)35表3- 3預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資

9、本35表3- 4預(yù)計(jì)資本支出36表3- 5預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量36表3- 6復(fù)利折現(xiàn)系數(shù)371 緒 論1.1 選題背景和理論意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革步伐的不斷深入，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制開(kāi)始向著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變。越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人將投資證券市場(chǎng)作為其投資的主要途徑之一。如何才能了解上市公司是否具有投資價(jià)值？這就需要對(duì)上市公司進(jìn)行投資價(jià)值研究。采用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)市場(chǎng)上的一些上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，然后通過(guò)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的價(jià)值是否與該股票的市場(chǎng)價(jià)值一致，是否被市場(chǎng)低估或高估,得出的評(píng)估結(jié)論可為投資者提供參考或依據(jù)。在證券市場(chǎng)中，股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是決定其股價(jià)的重要因素。而上市公司的經(jīng)營(yíng)狀

10、況是通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告反映的。如果對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告上的數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列技術(shù)分析，就更能反映上市公司的運(yùn)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況及盈利能力等情況了。通過(guò)了解財(cái)務(wù)報(bào)告中各項(xiàng)的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的有利和不利的影響，最終作出投資某一股票是否有利和安全的準(zhǔn)確判斷。因此，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，是投資者進(jìn)行投資前對(duì)企業(yè)價(jià)值研究時(shí)所需要做的基本分析。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平已經(jīng)成為衡量一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的主要因素，成為衡量一個(gè)國(guó)家發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)。我國(guó)也成立了一系列的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，如中關(guān)村科技園區(qū)、上海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、杭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和海南國(guó)際科技工業(yè)園等。高科技企業(yè)從事的是以科學(xué)技術(shù)的新發(fā)明、新創(chuàng)造為基礎(chǔ)的技術(shù)商品化活動(dòng)

11、，具有有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。但由于其基于新經(jīng)濟(jì)的巨大價(jià)值，及因技術(shù)革命和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展所帶來(lái)的巨大商機(jī)，還是吸引力了眾多投資者的青睞。這也是筆者選擇高科技上市公司進(jìn)行企業(yè)投資價(jià)值研究的原因。1.2 文獻(xiàn)綜述1.2.1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀有著名學(xué)者認(rèn)為公司的價(jià)值由公司的資產(chǎn)、利潤(rùn)、股利和財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性確定，因此建議與其尋求產(chǎn)生高于平均回報(bào)的方法，不如使用一個(gè)能減少錯(cuò)誤判斷風(fēng)險(xiǎn)的方法。投資者應(yīng)將他們的購(gòu)買限于售價(jià)沒(méi)有偏離其“內(nèi)在價(jià)值”過(guò)高的股票，而售價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票將為投資者提供更好的安全保障。1.2.2 國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究為上市公司投資價(jià)值分析奠定了理論基礎(chǔ)，并提供了一

12、定的技術(shù)指導(dǎo)，但仍存在一定的局限性。國(guó)外的學(xué)者大多側(cè)重于理論性研究，很難按照他們的模式進(jìn)行上市公司投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。1.2.3 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)指標(biāo)的選擇已有一定深度的研究，但縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究現(xiàn)狀，他們都不約而同地忽略了一個(gè)事實(shí)：任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展都具有其階段性，上市公司也不例外。企業(yè)是處于其生命周期的創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期還是成熟穩(wěn)定期，不同的階段自然有其不同的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)，企業(yè)是要積極對(duì)外投資拓展市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模，還是要保持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，是要加大債務(wù)融資，積極利用財(cái)務(wù)杠桿效益，還是主要依靠權(quán)益資本保障公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定，另外不同發(fā)展階段的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、盈利增長(zhǎng)、償債能力等

13、各方面自然存在不同特點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)影響對(duì)其投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。1.3 研究方法與設(shè)計(jì)1.3.1 研究設(shè)計(jì)本課題的研究從價(jià)值投資對(duì)我國(guó)投資者的重要性著手，結(jié)合當(dāng)前公司價(jià)值投資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究。財(cái)務(wù)報(bào)告分析作為研究手段，運(yùn)用相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法對(duì)所選公司進(jìn)行價(jià)值投資分析，最后得出公司的價(jià)值。1.3.2 研究方法本文采用文獻(xiàn)綜合法、定性分析法、定量分析法和案例研究法四種研究方法：（1）文獻(xiàn)綜合法：對(duì)學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀，對(duì)各學(xué)者研究成果進(jìn)行比較和總結(jié)。（2）定性分析法：根據(jù)我國(guó)高科技上市公司現(xiàn)狀，以及所處的宏觀、微觀環(huán)境對(duì)高科技上市公司的特征進(jìn)行分析。（3）定量分析法：是基于財(cái)務(wù)分析的定量反映，包括償債

14、能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量和杜邦體系分析。主要采用比率分析、結(jié)構(gòu)分析、趨勢(shì)分析及綜合分析。（4）案例研究法：通過(guò)某高科技上市公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)結(jié)合指標(biāo)分析，對(duì)高科技上市公司的企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研究。1.4 研究?jī)?nèi)容本文由緒論、正文及結(jié)論共四章組成。主要內(nèi)容如下：（1）緒論。主要闡述選題背景和意義、研究思路及研究方法和文獻(xiàn)回顧。（2）企業(yè)價(jià)值的基本面分析基于財(cái)務(wù)報(bào)告。公司所在的行業(yè)分析及公司簡(jiǎn)介；公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析的基本分析、專項(xiàng)分析和綜合分析三方面進(jìn)行分析。（3）公司價(jià)值評(píng)估。分別介紹市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，把兩種方法結(jié)合起來(lái)使用并得出所要評(píng)估公司的價(jià)值。（4）結(jié)論及建議

15、。1.5 研究路徑論文選題確定論文方向確定收集文獻(xiàn)資料及案例公司歷年年報(bào)閱讀文獻(xiàn)咨詢調(diào)查（向?qū)熥稍儯┵Y料的整理、歸納行業(yè)及企業(yè)簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)報(bào)告分析分析結(jié)論與總結(jié)企業(yè)投資價(jià)值分析圖1- 1研究路徑 2 企業(yè)價(jià)值的基本面分析基于財(cái)務(wù)報(bào)告2.1 高新行業(yè)環(huán)境介紹及公司簡(jiǎn)介2.1.1 高新行業(yè)環(huán)境介紹新世紀(jì)、新階段，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為世界競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力?！笆濉逼陂g，國(guó)家高新區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)年均增長(zhǎng)率超過(guò)30%；人均營(yíng)業(yè)總收入從2000年的41.1萬(wàn)元上升到2005年的67萬(wàn)元數(shù)據(jù)來(lái)源于：國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及其環(huán)境建設(shè)（火炬）“十一五”發(fā)展綱要。國(guó)家高新區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地（特色產(chǎn)業(yè)基

16、地、軟件產(chǎn)業(yè)基地）開(kāi)始形成一批快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，如北京、上海、深圳等地的軟件、集成電路、通信設(shè)備等產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中堅(jiān)力量，較好地體現(xiàn)出科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。國(guó)家“十一五”發(fā)展規(guī)劃也提出了要以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，以提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力為核心，重點(diǎn)發(fā)展科技型中小企業(yè)群體和創(chuàng)新集群為重點(diǎn)，充分發(fā)揮國(guó)家計(jì)劃指導(dǎo)、地方組織實(shí)施、市場(chǎng)配置資源的作用，集聚和激活高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)人才、技術(shù)和資本要素，促進(jìn)高新技術(shù)成果商品化、產(chǎn)業(yè)化和國(guó)際化。由此可見(jiàn)，國(guó)家對(duì)高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展的高度重視，投資者對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的投資環(huán)境也較為看好。2.1.2 案例公司簡(jiǎn)介上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司（600420）上?，F(xiàn)代制

17、藥股份有限公司由上海醫(yī)藥工業(yè)研究院作為主發(fā)起人，聯(lián)合國(guó)家藥物制劑工程研究中心、上海瑞金醫(yī)院廣慈醫(yī)學(xué)高科技公司等五家企業(yè)共同發(fā)起的并以上市為目標(biāo)的高科技制藥企業(yè)。公司于1997年被評(píng)定為上海市高新技術(shù)企業(yè)并一直保持至今。2004年6月16日，上海現(xiàn)代制藥股份有限公司A股在上海證券交易所成功發(fā)行上市，證券代碼：600420，證券簡(jiǎn)稱：現(xiàn)代制藥?，F(xiàn)代制藥的業(yè)務(wù)主要從事國(guó)內(nèi)和世界領(lǐng)先的各種新型藥物制劑、生物制藥、化學(xué)原料和中藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司多個(gè)產(chǎn)品被列入國(guó)家“九五”重點(diǎn)科技攻關(guān)項(xiàng)目、國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目、上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目、上海市火炬計(jì)劃項(xiàng)目，并多次榮獲國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品獎(jiǎng)、上海市科技成

18、果獎(jiǎng)、上海市優(yōu)秀新產(chǎn)品獎(jiǎng)、上海市名牌產(chǎn)品和上海市醫(yī)藥行業(yè)名優(yōu)產(chǎn)品等。2.2 公司財(cái)務(wù)報(bào)告的基本分析 財(cái)務(wù)報(bào)告分析是以歷史結(jié)果為基礎(chǔ)的。盡管在我們分析中使用的是歷史數(shù)據(jù)，但是我們分析的目的卻不是單純的了解歷史，而是對(duì)未來(lái)作出預(yù)測(cè)。而投資者也可用某些財(cái)務(wù)比率辨識(shí)企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)。2.2.1 財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析 1. 資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)分析，既能夠了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)目的構(gòu)成情況，又能了解其變化發(fā)展趨勢(shì)。下面分別對(duì)現(xiàn)代制藥2010年12月31日、2011年12月31日和2012年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，詳見(jiàn)表2-1。由表2-1顯示，在資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)

19、流動(dòng)資產(chǎn)所占資產(chǎn)總額的比例，2012年為62.34%，2011年為63.23%，2010年為59.98%，處于一種較為平穩(wěn)的波動(dòng)上下的情況。僅結(jié)構(gòu)而言，存貨所占資產(chǎn)總額比重呈逐年上升的趨勢(shì)，說(shuō)明存貨略有積壓；往來(lái)款項(xiàng)中其他應(yīng)收款所占資產(chǎn)總額比重逐年下降，說(shuō)明款項(xiàng)的回收力度有所加強(qiáng)。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)原值所占資產(chǎn)總額比重呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)在2010年至2011年之間新購(gòu)入了一部分固定資產(chǎn)，對(duì)其生產(chǎn)能力起到一定的提升作用；無(wú)形資產(chǎn)所占資產(chǎn)總額比重的較大提高，而開(kāi)發(fā)支出逐年減少，說(shuō)明企業(yè)近三年在無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)上有所突破，亦對(duì)生產(chǎn)力注入了新鮮血液，對(duì)身為高科技企業(yè)的現(xiàn)代制藥來(lái)說(shuō)也印證了“科學(xué)技術(shù)是第

20、一生產(chǎn)力”這一句話。故，新增固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)是導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)總額上升的主要原因。從權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，三年未分配利潤(rùn)所占資產(chǎn)總額比例為21.43%、26.60%和30.45%，呈穩(wěn)定地小幅上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定良好。同時(shí)，三年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為20.56%，23.09%和26.25%。保守的觀點(diǎn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)高于50%，國(guó)際上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率等于60%時(shí)較為適當(dāng)。雖然三年的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，但是都低于保守值，表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的基本原理是，在資金總額及構(gòu)成不變的情況下，由于債務(wù)的利息率是固定的，故企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的債務(wù)成本也是固定的，因而當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增多或減少時(shí)，相應(yīng)

21、地每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而使每股普通股帶來(lái)額外的收益或損失。摘自：許拯聲. 財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀與分析指南M. 北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2007: 148. 的利用還不夠；而且負(fù)債總額遠(yuǎn)小于凈資產(chǎn)，故企業(yè)也不會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。表2- 1資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析 單位：元2012年12月31日2011年12月31日2010年12月31日2012年 構(gòu)成（%）2011年構(gòu)成（%）2010年 構(gòu)成（%）其他應(yīng)收款6856721.585098664.7013168020.700.600.551.66存貨.96.78.4122.5820.0621.16流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) .40.24.34

22、59.9863.2362.34固定資產(chǎn).19.81.0126.1723.9924.80無(wú)形資產(chǎn) .0855261913.8748141859.7810.215.966.06開(kāi)發(fā)支出 10132801.3517624612.8311677530.690.891.901.47非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) .14.19.4740.0236.7737.66資產(chǎn)總計(jì) .54.43.81100.00100.00100.00流動(dòng)負(fù)債合計(jì) .00.60.5124.3422.0419.76非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 21579816.959786244.206303265.311.901.050.79負(fù)債合計(jì) .95.80.8226.2

23、523.0920.56未分配利潤(rùn).30.75.2130.4526.6021.43所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(jì) .59.63.9973.7576.9179.44負(fù)債和所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)總計(jì) .54.43.81100.00100.00100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告 2. 利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析由于利潤(rùn)等于收入減費(fèi)用，故通過(guò)利潤(rùn)表的構(gòu)成分析可以了解企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用和利潤(rùn)占其收入的比率，從而評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。由表2-2利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析表可以看出，2010年至2012年三年的營(yíng)業(yè)收入分別為.82元、.34元和.91元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為77214889.85元、.52元和.72元，均

24、呈上升趨勢(shì)。隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，營(yíng)業(yè)成本也有所上升。而2011年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入為9.57%，是三個(gè)年度中最低的，主要原因是營(yíng)業(yè)成本過(guò)高而導(dǎo)致的。表2- 2利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析單位：元2012年度2011年度2010年度2012年構(gòu)成（%）2011年構(gòu)成（%）2010年構(gòu)成（%）一、營(yíng)業(yè)總收入.91.34.82100100100其中：營(yíng)業(yè)收入.91.34.82100100100二、營(yíng)業(yè)總成本.27.49.6590.1989.9788.66其中：營(yíng)業(yè)成本.66.36.9269.3970.2563.52營(yíng)業(yè)稅金及附加3682100.683516573.062294319.750

25、.260.300.33銷售費(fèi)用.67.9783105805.1911.5010.6912.09管理費(fèi)用.0097908924.7384437600.898.488.4112.29財(cái)務(wù)費(fèi)用6189274.121977694.433255583.130.430.170.47資產(chǎn)減值損失1560983.141686644.94-287910.230.110.14-0.04加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-171120.00-0.02投資收益-144416.92-5319165.33-515322.32-0.01-0.46-0.07三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn).72.5277214889.859.809.5711.24加：營(yíng)業(yè)外

26、收入15413355.2216170418.147724579.451.081.391.12減：營(yíng)業(yè)外支出871686.221683440.831387981.450.060.140.20四、利潤(rùn)總額.72.8383551487.8510.8310.8112.16減：所得稅費(fèi)用20937889.7617198310.5410969801.311.471.481.60五、凈利潤(rùn).96.2972581686.549.369.3410.56數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告3. 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析由表2-3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析表分析，2010年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物

27、凈額的比重為-524.97%，而同時(shí)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量所占現(xiàn)金流入總額的比重為548.23%，說(shuō)明此時(shí)企業(yè)處于生命周期的前期，即快速發(fā)展階段，企業(yè)的投資欲望比較強(qiáng)烈，需要大量的投資資金。2012年度的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量所占現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額的比重為378.29%，而導(dǎo)致這個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的原因是因?yàn)槠髽I(yè)在2012年購(gòu)入了大量的固定資產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和提高生產(chǎn)能力的舉措。僅從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì)，而且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金總流入量的比重由2010年度的92.53%上升到2012年的96.92%，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。從整

28、體上看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正數(shù)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)是一個(gè)較健康的成長(zhǎng)型企業(yè)，投資前景可觀。表2- 3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析單位：元2012年2011年2010年2012年構(gòu)成（%）2011年構(gòu)成（%）2010年構(gòu)成（%）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量.49.44.8296.9296.3792.53經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量.65.30.2587.7588.7181.66經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~.8497434742.1458044425.57-287.42838.22-524.97投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量4517152.603156277.93271058.890.280

29、.280.04投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量.0767887277.8460886359.929.306.049.70投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-.47-64730999.91-60615301.03378.29-556.87548.23籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量46000000.0038050000.0045800000.002.813.357.42籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量49549422.7459119552.7054283238.152.955.268.65籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3549422.74-21069552.70-8483238.158.86-181.2676.73現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-400

30、48627.0811623989.28-11056634.41現(xiàn)金流入合計(jì).09.37.71現(xiàn)金流出合計(jì).46.84.32數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告2.2.2 財(cái)務(wù)報(bào)表的比較分析 1. 比較資產(chǎn)負(fù)債表分析根據(jù)表2-1現(xiàn)代制藥的資產(chǎn)負(fù)債表，可編制公司比較資產(chǎn)負(fù)債表，見(jiàn)表2-4。從分析表2-4可知，2011年及2012年的總資產(chǎn)定比增長(zhǎng)率分別為16.71%和42.87%，說(shuō)明公司的資產(chǎn)總額呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；又由這兩年16.71%和22.41%的環(huán)比增長(zhǎng)率可以看出，資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)趨勢(shì)正逐漸增強(qiáng)。分析其構(gòu)成，非流動(dòng)資產(chǎn)在這兩個(gè)比較年度中均有所上升，2012年更是大幅度增長(zhǎng)。分析公司的權(quán)

31、益可知，公司在實(shí)收資本不變的情況下，股東權(quán)益呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明公司留存收益增長(zhǎng)迅速，說(shuō)明這兩年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好。但是，由于負(fù)債的增加，尤其是非流動(dòng)負(fù)債的大幅度的增加，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，還是應(yīng)當(dāng)引起投資者的關(guān)注。表2- 4比較資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2011比2010 年度增減2012比2011 年度增減定比增長(zhǎng)率（%）環(huán)比增長(zhǎng)率（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年流動(dòng)資產(chǎn)9102.2618.379460.2616.1318.3737.4618.3716.13非流動(dòng)資產(chǎn)4181.2313.9711332.1333.2213.9751.82

32、13.9733.22總計(jì)13283.4816.7120792.4022.4116.7142.8716.7122.41流動(dòng)負(fù)債4735.5030.147200.9935.2230.1475.9830.1435.22非流動(dòng)負(fù)債348.3055.261179.36120.5155.26242.3655.26120.51股東權(quán)益8199.6812.99124120.0417.3512.9932.6412.9917.40總計(jì)13283.4816.7120792.4022.4116.7142.8716.7122.41數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告2. 比較利潤(rùn)表分析由表2-5分析可知，兩

33、個(gè)比較年度中2011年利潤(rùn)總額的環(huán)比增長(zhǎng)率最高，為50.69%。分析其構(gòu)成可知，2011年企業(yè)營(yíng)業(yè)外收入有大幅度的上升，環(huán)比增長(zhǎng)率為109.34%；同時(shí)，期間費(fèi)用也得到較好的控制。再看公司2011年?duì)I業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總成本增長(zhǎng)率分別為69.41%和71.91%，均有大幅度上升，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)能力有較明顯的提高，產(chǎn)品產(chǎn)量大量增加。然而2012年利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)趨于緩慢，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度的上升，環(huán)比增長(zhǎng)為212.95%。因此，在關(guān)注營(yíng)業(yè)收入提高的同時(shí)，如何控制期間費(fèi)用的發(fā)生應(yīng)特別予以重視。表2- 5比較利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2011比2010年度增減2012比2011年度 增減定比增長(zhǎng)率（%）環(huán)比增長(zhǎng)率

34、（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年一、營(yíng)業(yè)總收入47700.1869.4125872.9922.2269.41107.0669.4122.22二、營(yíng)業(yè)總成本43816.9971.9123580.2122.5171.91110.6171.9122.51其中：營(yíng)業(yè)成本38139.4387.3716954.3420.7387.37126.2187.3720.73銷售費(fèi)用4138.5349.803919.9931.4949.8096.9749.831.49管理費(fèi)用1347.1315.952280.7123.2915.9542.9615.9523.29財(cái)務(wù)

35、費(fèi)用-127.79-39.25421.16212.95-39.2590.11-39.25212.95三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3419.9244.292810.2625.2244.2980.6944.2925.22營(yíng)業(yè)外收入844.58109.34-75.71-4.68109.3499.54109.34-4.68營(yíng)業(yè)外支出29.5521.29-81.18-48.2221.29-37.221.29-48.22四、利潤(rùn)總額4234.9550.692815.7322.3650.6984.3950.6922.36數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告3. 比較現(xiàn)金流量表分析由于公司三個(gè)年度的投資流量?jī)纛~和

36、籌資流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金流量總額有兩個(gè)年度也為負(fù)數(shù)，對(duì)相對(duì)數(shù)的比較幾乎沒(méi)有意義，故表2-6只對(duì)增減的絕對(duì)數(shù)以及經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~的相對(duì)數(shù)作分析。由表2-6分析可得，兩個(gè)比較年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~有所上升，但2012年上升的趨勢(shì)有所減緩。而2012年現(xiàn)金總的流量?jī)纛~有所下降，是因投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量大幅度上升而導(dǎo)致的。表2- 6比較現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元2011年比2010年度增減2012年比2011年 度增減定比增長(zhǎng)率（%）環(huán)比增長(zhǎng)率（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~3939.0367.861767.1218.1467.8698.3167.

37、8618.14投資流量?jī)纛~-411.57-8677.03籌資流量?jī)纛~-1258.631752.01匯率變動(dòng)影響-0.77-9.37現(xiàn)金流量?jī)纛~2268.83-5157.89數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告2.3 公司財(cái)務(wù)報(bào)告的專項(xiàng)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析2.3.1 償債能力分析1. 短期償債能力分析短期償債能力是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力，特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。主要指標(biāo)有營(yíng)運(yùn)資本、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。表2- 7短期償債能力分析2010年2011年2012年?duì)I運(yùn)資本（元）.80.60.40流動(dòng)比率（%）315.42 28

38、6.88 246.38 速動(dòng)比率（%）208.36 195.85 153.64 現(xiàn)金比率（%）112.69 97.86 59.05 數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)防止流動(dòng)負(fù)債“穿透”流動(dòng)資產(chǎn)的“緩沖墊”，營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)額越大，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定，所以該數(shù)值是越大越好。從表2-7看，營(yíng)運(yùn)資本數(shù)額較大，而且呈逐年上升趨勢(shì)，所以企業(yè)沒(méi)有無(wú)法償還流動(dòng)負(fù)債的顧慮。流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債越高，反映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，一般認(rèn)為流動(dòng)比率等于200%較為適當(dāng)。雖然流動(dòng)比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的流動(dòng)資產(chǎn)的保證力度越強(qiáng)，但這也并不表示企業(yè)有足夠的

39、現(xiàn)金或存款來(lái)償還短期債務(wù)。分析表2-7可知，企業(yè)三年的流動(dòng)比率均在200%以上，再看附表1的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)有存貨積壓的跡象，應(yīng)收賬款也有增多。所以，也就不能完全準(zhǔn)確地說(shuō)明企業(yè)短期償債能力。而再來(lái)看現(xiàn)金比率，是指現(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值?，F(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)不同在于，它是可以直接償債的資產(chǎn)?，F(xiàn)金比率表明1元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作為償還保障。由表2-7分析可得，2010年的現(xiàn)金比率高達(dá)112.69%，說(shuō)明企業(yè)有部分閑散資金沒(méi)有得到充分利用。2011年為97.86%，2012年為59.05%，比率有明顯的下降，但一般認(rèn)為現(xiàn)金比率應(yīng)在30%較為適當(dāng)。說(shuō)明相較于前兩年，企業(yè)在保障償還短期負(fù)債

40、能力的同時(shí)現(xiàn)金資產(chǎn)得到了較好的利用，但還可以加大對(duì)閑散資金的利用率。2. 長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)的全部負(fù)債與企業(yè)的全部資產(chǎn)總額之比，它是企業(yè)從債權(quán)人處所籌集的資金占總資產(chǎn)的百分比，它有助于確定在企業(yè)破產(chǎn)情況下對(duì)債權(quán)人保護(hù)的程度。但是類似于現(xiàn)代制藥這樣無(wú)形資產(chǎn)所占資產(chǎn)比例相比一般企業(yè)較高的高新技術(shù)企業(yè)，并非所有的資產(chǎn)都可以作為償債的物質(zhì)保證，所以還可以計(jì)算一種比較保守的債務(wù)比率有形資產(chǎn)債務(wù)率。計(jì)算公式為：有形資產(chǎn)債務(wù)率=負(fù)債有形資產(chǎn)總額公式來(lái)源于：許拯聲. 財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀與分析指南M. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2007： 167.有形資產(chǎn)總額=資產(chǎn)總額-（無(wú)形及遞延資產(chǎn)+待攤費(fèi)用+待處理

41、凈損失）表2- 8長(zhǎng)期償債能力分析2010年2011年2012年資產(chǎn)負(fù)債率(%)20.5623.0926.25有形資產(chǎn)負(fù)債率(%)22.3125.1429.69數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告由表2-8分析可知，有形資產(chǎn)負(fù)債率在三年內(nèi)略有上升，但是仍舊保持在一個(gè)較低范圍內(nèi)，所以企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較好。2.3.2 獲利能力指標(biāo)分析獲利能力是指企業(yè)獲取收益及利潤(rùn)的能力。通常所用的幾項(xiàng)指標(biāo)有凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益收益率。由表2-9分析可知，企業(yè)三年凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率=少數(shù)股權(quán)收益前凈收益/銷售凈額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都不高，但總

42、體上維持在一個(gè)穩(wěn)定地水平，說(shuō)明企業(yè)獲利能力沒(méi)有忽強(qiáng)忽弱，較為穩(wěn)定。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明其周轉(zhuǎn)速度越快，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量越高。表2-9中2010年至2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.91、1.35和1.38，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.02、1.55和1.59，三個(gè)年度數(shù)值都略有上升。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)為0.8，說(shuō)明企業(yè)保持較快的周轉(zhuǎn)速度，總體營(yíng)運(yùn)能力較好。資產(chǎn)收益率又稱投資報(bào)酬率，是用以衡量企業(yè)利用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，已揭示企業(yè)每一元資產(chǎn)的創(chuàng)利能力。與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一樣，三年的資產(chǎn)收益率也略有上升。股東權(quán)益收益率是衡量所有者投入資本的收益狀況，是投資者較為關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)。由表2-9可

43、以看出，2010年至2012年股東權(quán)益收益率為11.84%、16.16%和17.17%，呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)為投資者帶來(lái)較為穩(wěn)定又較為可觀的收益。表2- 9獲利能力指標(biāo)2010年2011年2012年凈利潤(rùn)率（%）7.857.657.60總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.911.351.38資產(chǎn)收益率（%）11.0714.6114.93營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）11.249.579.80營(yíng)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.021.551.59營(yíng)業(yè)資產(chǎn)收益率（%）11.4514.8415.61股東權(quán)益收益率（%）11.8416.1617.17數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告2.3.3 市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分

44、析是指站在投資者的角度對(duì)企業(yè)的價(jià)值最大化所進(jìn)行的分析。市場(chǎng)價(jià)值比率是分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、股票價(jià)格和盈利能力的重要指標(biāo)?，F(xiàn)對(duì)現(xiàn)代制藥的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析見(jiàn)表2-10。每股收益是指在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，平均每股所獲得的收益。它作為一種財(cái)務(wù)信息，受到投資者和潛在投資者的高度重視。因?yàn)槊抗墒找婊灸軌蚍从吵霰煌顿Y企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，以及該企業(yè)的盈利狀況。由表2-10可知，公司每股收益由2010年的0.19元上升到2012年的0.38元，而這三年公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變，說(shuō)明企業(yè)的盈利狀況良好。市盈率又稱價(jià)格與收益比，是一種倍數(shù)指標(biāo)，它反映普通股票的市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系?？傮w上看，市盈率越低，說(shuō)

45、明股價(jià)被低估的潛力越大，但這只是總體上的規(guī)律，對(duì)個(gè)案可能并不是一一對(duì)應(yīng)的。投資者經(jīng)常使用市盈率來(lái)衡量企業(yè)的獲利能力，一般正常的市盈率應(yīng)為2010倍。表2-10中2010年至2012年的市盈率分別為31.27、45.36和51.02倍，證明企業(yè)的發(fā)展前景較好。留存收益率主要用于衡量當(dāng)期收益總額中有多大的比例留在企業(yè)用于內(nèi)部發(fā)展，與之相對(duì)應(yīng)的是股利支付率。分析表2-10可知，企業(yè)2011年的留存收益率為100%，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)年未向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，而是將全部收益留在企業(yè)內(nèi)部。而從表2-1中可以看出2012年企業(yè)大量購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)將2011年的收益留于企業(yè)內(nèi)部，與2012年購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)

46、規(guī)模有密切關(guān)系。每股賬面價(jià)值反映的是發(fā)行在外的每股普通股所代表的股東權(quán)益，所以也稱每股凈資產(chǎn)或每股權(quán)益。每股賬面價(jià)值與每股市價(jià)聯(lián)系起來(lái)，可以說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。分析表2-10，企業(yè)三年的每股市價(jià)均高于每股賬面價(jià)值，并略微有些上升，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。?- 10市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)分析2010年2011年2012年普通股股數(shù)每股現(xiàn)金股利（元）000.1每股市價(jià)（元）5.8614.0419.17稀釋每股收益（元）0.190.310.38市盈率(倍)31.2745.3651.02留存收益率(%)10010078.39股利支付率(%)0021.62每股賬面價(jià)值(元)2.192

47、.482.91數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告及利潤(rùn)分配方案實(shí)施公告2.4 公司財(cái)務(wù)報(bào)告的綜合分析改進(jìn)的杜邦分析體系2.4.1 傳統(tǒng)的杜邦分析體系的局限性傳統(tǒng)的杜邦分析體系是利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)理財(cái)及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法，因其最初是由美國(guó)杜邦公司創(chuàng)立并成功運(yùn)用而得名。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系具有一定的局限性：（1）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”和“凈利潤(rùn)”不匹配。總資產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利，而凈利潤(rùn)是專門屬于股東的，故兩者不匹配。（2）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。從財(cái)務(wù)管理的角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的

48、資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中剔除與此相適應(yīng)，金融費(fèi)用也應(yīng)從經(jīng)營(yíng)收益中剔除，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)收益匹配。（3）沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債。無(wú)息負(fù)債沒(méi)有固定成本，本來(lái)就沒(méi)有杠桿作用，將其計(jì)入財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)歪曲杠桿的實(shí)際作用。2.4.2 改進(jìn)的杜邦分析體系在財(cái)務(wù)報(bào)告分析中，主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的評(píng)估。前幾項(xiàng)的分析主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。本文以現(xiàn)代制藥近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行報(bào)酬分析。投入資本報(bào)酬率是指相對(duì)于融資來(lái)源和水平的公司收益，它是計(jì)量一個(gè)公司成功地應(yīng)用融資來(lái)獲取收益的標(biāo)準(zhǔn)，還是度量公司償債風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)很好的標(biāo)準(zhǔn)。在投入資本報(bào)酬率分析中，重點(diǎn)分析普通股權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)報(bào)酬率）。根據(jù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和調(diào)整利

49、潤(rùn)表編制了投入資本報(bào)酬率分析表，即表2-11。改進(jìn)的杜邦分析體系主要概念：基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）表2- 11投入資本報(bào)酬率分析表項(xiàng)目2011年2012年備注經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（%）9.519.79經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.222.24凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入/平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）21.0721.91凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率

50、15;凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利息率凈利息率=凈利息/平均凈負(fù)債經(jīng)營(yíng)差異率（%）21.0721.91經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-凈利息率凈財(cái)務(wù)杠桿-0.22-0.18凈財(cái)務(wù)杠桿=平均凈負(fù)債/平均股東權(quán)益杠桿貢獻(xiàn)率（%）-4.61-3.95杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿凈資產(chǎn)收益率（%）16.4617.96凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+杠桿貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告改進(jìn)的杜邦分析在資產(chǎn)負(fù)債表上與傳統(tǒng)的杜邦分析有兩個(gè)方面的區(qū)別：（1） 區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；（2） 區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。金融負(fù)債減去金融資產(chǎn)就是公司的凈負(fù)債。金融資產(chǎn)就是“負(fù)”的金融負(fù)債

51、。它可以立即償還并使金融負(fù)債減少。利潤(rùn)表上的凈利潤(rùn)是由稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和稅后利息費(fèi)用相減而得的。通過(guò)改進(jìn)的杜邦分析體系，可以更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)財(cái)務(wù)的真實(shí)狀況。經(jīng)營(yíng)差異率所表示的是，每借入1元債務(wù)資本投資與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益償還利息后剩余部分。該剩余歸股東享有。利息越低，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率越高，剩余的部分越多。經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東的收益。從增加股東收益來(lái)看，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承擔(dān)的稅后借款利息上限。由表2-11可知，2012年的經(jīng)營(yíng)差異率為21.91%，比2011年減少0.84%。原因是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率降低了

52、0.84%。由于公司凈負(fù)債為負(fù)數(shù)，沒(méi)有凈利息率，故，提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。凈財(cái)務(wù)杠桿表示每1元權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。公司2012年的凈財(cái)務(wù)杠桿為-0.18，負(fù)債比率為負(fù)。說(shuō)明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用還不夠，企業(yè)在無(wú)法提高經(jīng)營(yíng)差異率的情況下，可以在一定限度通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿貢獻(xiàn)率。之所以說(shuō)是一定限度，是因?yàn)檫^(guò)高的負(fù)債比率會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)利息率上升，使經(jīng)營(yíng)差異率進(jìn)一步縮小。2.5 基本面分析小結(jié)綜合上述對(duì)企業(yè)的基本面的分析，我們可知，上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司是一家正處于健康發(fā)展的成長(zhǎng)型企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。而且我們由對(duì)企業(yè)資產(chǎn)部分的分析可知，企業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的舉措，發(fā)展前景可觀。此外，企業(yè)的償債能力較好，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快，資產(chǎn)收益率處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，為投資者帶來(lái)的收益也較為可觀。但是，僅僅依靠財(cái)務(wù)報(bào)告基本面分析的結(jié)果來(lái)做出投資決策是不科學(xué)的。依靠基本面分析只能作為投資者投資決策的依據(jù)，企業(yè)的價(jià)值到底如何還需要對(duì)其進(jìn)行技術(shù)上的分析。3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在估值評(píng)估方法中，主要分為絕對(duì)估值法和乘數(shù)法。絕對(duì)估值法