中國債券市場業(yè)務(wù)研究(共70頁).ppt

1、 中國債券市場業(yè)務(wù)研究中國債券市場業(yè)務(wù)研究一、中國債券市場概覽一、中國債券市場概覽二、債券估值分析二、債券估值分析三、債券研究的四個支柱三、債券研究的四個支柱四、債券業(yè)務(wù)四、債券業(yè)務(wù) 目錄目錄一、中國債券市場概覽一、中國債券市場概覽債券與債券市場債券與債券市場中國債券市場的結(jié)構(gòu)中國債券市場的結(jié)構(gòu)中國債券市場的參與者中國債券市場的參與者債券的定義債券的定義債券有四個方面的含義：債券有四個方面的含義：1.1.發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體；發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟主體；2.2.投資者是出借資金的經(jīng)濟主體；投資者是出借資金的經(jīng)濟主體；3.3.發(fā)行人需要在事先約定的時期還本付息；發(fā)行人需要在事先約定的時期還

2、本付息；4.4.反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。律憑證。 債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證債務(wù)憑證 債券的特點債券的特點 與股票相比，債券最大的優(yōu)勢體現(xiàn)在其安全性上。債券的收益與與股票相比，債券最大的優(yōu)勢體現(xiàn)在其安全性上。債券的收益與企業(yè)績效沒有直接聯(lián)系，比較穩(wěn)定，價格波動風險較小。此外，在

3、企企業(yè)績效沒有直接聯(lián)系，比較穩(wěn)定，價格波動風險較小。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取業(yè)破產(chǎn)時，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。權(quán)。 對于企業(yè)而言，發(fā)行債券相比于發(fā)行股票的優(yōu)勢在于可以避免股權(quán)對于企業(yè)而言，發(fā)行債券相比于發(fā)行股票的優(yōu)勢在于可以避免股權(quán)的稀釋，尤其當企業(yè)的的稀釋，尤其當企業(yè)的EBIT(EBIT(息稅前利潤息稅前利潤) )相對于總資產(chǎn)的回報率高于相對于總資產(chǎn)的回報率高于債券的融資成本時，企業(yè)的債券融資可以提高股權(quán)回報（債券的融資成本時，企業(yè)的債券融資可以提高股權(quán)回報（ROEROE）。）。 債券與銀行信貸相比，債券的投資者群體

4、要廣泛的多，包括各類型債券與銀行信貸相比，債券的投資者群體要廣泛的多，包括各類型金融機構(gòu)以及個人投資者，而貸款的投資者主要是商業(yè)銀行。此外，金融機構(gòu)以及個人投資者，而貸款的投資者主要是商業(yè)銀行。此外，信貸的轉(zhuǎn)讓沒有統(tǒng)一的綜合的市場，幾乎沒有流動性，而債券則具有信貸的轉(zhuǎn)讓沒有統(tǒng)一的綜合的市場，幾乎沒有流動性，而債券則具有發(fā)達的交易市場。企業(yè)發(fā)行債券的融資成本一般而言也低于貸款的融發(fā)達的交易市場。企業(yè)發(fā)行債券的融資成本一般而言也低于貸款的融資成本。資成本。債券的特點債券的特點 銀行一年期和三年期貸款利率分別為銀行一年期和三年期貸款利率分別為6%6%和和6.4% 6.4% ，按照最低下浮，按照最低下

5、浮30%30%計算分別為計算分別為4%4%和和4.2%4.2%，只有少數(shù)大型央企可以拿到折扣。，只有少數(shù)大型央企可以拿到折扣。 而大型央企，發(fā)行債券的利率一般為而大型央企，發(fā)行債券的利率一般為4%4%上下，比如中國鋁業(yè)，上下，比如中國鋁業(yè)，20122012年年7 7月發(fā)行的月發(fā)行的5050億元短期融資券億元短期融資券“1212中鋁中鋁CP001” CP001” ，利率發(fā)行利率僅為，利率發(fā)行利率僅為3.6% 3.6% （中國貨幣網(wǎng)）（中國貨幣網(wǎng)）債券產(chǎn)品類別債券產(chǎn)品類別1.1.按照是否與發(fā)行人的融資行為有關(guān)分為現(xiàn)貨和衍生品按照是否與發(fā)行人的融資行為有關(guān)分為現(xiàn)貨和衍生品2.2.按照期限在一年以內(nèi)還

6、是一年以上分為貨幣市場產(chǎn)品和債券市場產(chǎn)品按照期限在一年以內(nèi)還是一年以上分為貨幣市場產(chǎn)品和債券市場產(chǎn)品3.3.按照產(chǎn)品的相關(guān)風險分為利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品：按照產(chǎn)品的相關(guān)風險分為利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品：利率產(chǎn)品利率產(chǎn)品 無風險債券：無風險債券： 國債、機構(gòu)債國債、機構(gòu)債 利率衍生品：利率期貨、利率期權(quán)、利率互換、結(jié)構(gòu)性利率產(chǎn)品利率衍生品：利率期貨、利率期權(quán)、利率互換、結(jié)構(gòu)性利率產(chǎn)品 信用產(chǎn)品信用產(chǎn)品可違約債券：商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、國際債、市政債可違約債券：商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、國際債、市政債資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：MBSMBS、 ABSABS、 CDOCDO信用衍生

7、品：資產(chǎn)互換、總收益互換、信用違約互換、信用利差期權(quán)、信用衍生品：資產(chǎn)互換、總收益互換、信用違約互換、信用利差期權(quán)、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)混合證券：可轉(zhuǎn)換債券、附認股權(quán)證的公司債、可交換債券?；旌献C券：可轉(zhuǎn)換債券、附認股權(quán)證的公司債、可交換債券。債券在整體金融資產(chǎn)中的位置債券在整體金融資產(chǎn)中的位置資本市場與企業(yè)融資資本市場與企業(yè)融資企業(yè)的融資方式可以分為直接融資和間接融資企業(yè)的融資方式可以分為直接融資和間接融資。傳統(tǒng)上傳統(tǒng)上，企業(yè)主要依靠間接融資方企業(yè)主要依靠間接融資方式式，通過銀行等金融中介機構(gòu)籌集資金通過銀行等金融中介機構(gòu)籌集資金。資本市場的出現(xiàn)和迅速發(fā)展為企業(yè)開辟了資本市場的出現(xiàn)和迅速

8、發(fā)展為企業(yè)開辟了新的直接融資方式新的直接融資方式，通過股票通過股票、債券等直接融資工具將社會資金和企業(yè)融資需求直債券等直接融資工具將社會資金和企業(yè)融資需求直接對接接對接。 金融交易活動 企業(yè)財務(wù)活動 直接融資 資本市場 （股票、債券等） 融資與 資本結(jié)構(gòu) 投資與 資產(chǎn) 社會 資金 銀行等 金融中介機構(gòu) 間接融資 我國企業(yè)主要融資方式我國企業(yè)主要融資方式內(nèi)源 股權(quán)融資 融資方式 外源 間接：貸款 債務(wù)融資 直接：債券 公司債 資產(chǎn)證券化短期融資券 中期票據(jù) 企業(yè)債 中國債券市場中國債券市場中國債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中國債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中國債券市場的層次中國債券市場的層次債券的一級市場發(fā)行（國債為例）債

9、券的一級市場發(fā)行（國債為例）債券市場的參與者債券市場的參與者目目 錄錄一、中國債券市場概覽一、中國債券市場概覽二二、債券估值分析債券估值分析三、債券研究的四個支柱三、債券研究的四個支柱四、債券業(yè)務(wù)四、債券業(yè)務(wù)債券估值分析債券估值分析債券估值的基本原理是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，確定債券現(xiàn)金流有如下債券估值的基本原理是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，確定債券現(xiàn)金流有如下幾個因素幾個因素1 1、債券面值和票面利率、債券面值和票面利率2 2、計付息間隔、計付息間隔3 3、債券的嵌入式條款（提前贖回權(quán)，轉(zhuǎn)股權(quán)等）、債券的嵌入式條款（提前贖回權(quán)，轉(zhuǎn)股權(quán)等）4 4、稅收待遇、稅收待遇5 5、付息方式、付息方式債券估值分析債券估值分析債券貼

10、現(xiàn)率（債券最低回報率）的影響因素債券貼現(xiàn)率（債券最低回報率）的影響因素債券貼現(xiàn)率債券貼現(xiàn)率= =真實無風險收益率真實無風險收益率+ +預(yù)期通脹率預(yù)期通脹率+ +風險溢價風險溢價1 1、真實無風險收益率真實無風險收益率: :無風險證券在預(yù)期通貨膨脹為零時的利率無風險證券在預(yù)期通貨膨脹為零時的利率某一特定年份短期國庫券的名義收益率是某一特定年份短期國庫券的名義收益率是9%9%，此時的通貨膨脹率是，此時的通貨膨脹率是5%5%。該短期國。該短期國庫券的真實無風險收益率是庫券的真實無風險收益率是3 38%8%，計算如下：，計算如下：真實無風險收益率真實無風險收益率=(1+0.09)/(1+0.05)-1

11、=1.038-1=3.8%=(1+0.09)/(1+0.05)-1=1.038-1=3.8%2 2、預(yù)期通脹率：即對未來通貨膨脹的預(yù)期、預(yù)期通脹率：即對未來通貨膨脹的預(yù)期3 3、風險溢價：信用風險，流動性風險，匯率風險等、風險溢價：信用風險，流動性風險，匯率風險等債券估值分析債券估值分析貼現(xiàn)債券，又稱零息票債券貼現(xiàn)債券，又稱零息票債券 ，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。（類似銀行貸款）付利息，到期按債券面值償還的債券。（類似銀行貸款）貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值公式貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值公式其中，其中，V V代表內(nèi)在價值，代表內(nèi)在價

12、值，A A代表面值，代表面值，y y是該債券的預(yù)期收益率，是該債券的預(yù)期收益率，T T是債券是債券到期時間。到期時間。例：例：20112011年年1 1月月1 1日，央行發(fā)行日，央行發(fā)行1 1年期央行票據(jù)，每張面值年期央行票據(jù)，每張面值100100元，年貼現(xiàn)元，年貼現(xiàn)率率4%4%，則理論價格為，則理論價格為100/100/（1+4%1+4%）元）元 (1)1TAVy債券估值分析債券估值分析付息債券，按照票面金額計算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑付息債券，按照票面金額計算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票（比如國債）證的息票（比如國債） 直接債券的內(nèi)在價值公式直接債券的內(nèi)在價值公

13、式 其中，其中，c c是債券每期支付的利息。是債券每期支付的利息。例：央行發(fā)行例：央行發(fā)行3 3年期國債，面值年期國債，面值100100，票面利率，票面利率3.75%3.75%，每年付息，每年付息，3 3年中年中貼現(xiàn)率分別為貼現(xiàn)率分別為4%4%，4.5%4.5%，5%5%，其理論價格為，其理論價格為 （1+4%1+4%）（）（1+4.5%1+4.5%）（）（1+5%1+5%）元）元23 (2)11111TTccccAVyyyyy債券估值分析債券估值分析 統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊的定息債券。最典型的統(tǒng)一公債是統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊的定息債券。最典型的統(tǒng)一公債是英格蘭銀行在英格蘭銀行

14、在1818世紀發(fā)行的英國統(tǒng)一公債世紀發(fā)行的英國統(tǒng)一公債 (English Consols)(English Consols)，英格蘭銀行，英格蘭銀行保證對該公債的投資者永久期地支付固定的利息。優(yōu)先股實際上也是一種統(tǒng)保證對該公債的投資者永久期地支付固定的利息。優(yōu)先股實際上也是一種統(tǒng)一公債一公債 統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值公式統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值公式 23 (3)111ccccVyyyy判斷債券價格是低估還是高估判斷債券價格是低估還是高估 比較兩類到期收益率的差異比較兩類到期收益率的差異 預(yù)期收益率，即公式預(yù)期收益率，即公式（2 2）中的中的y y承諾的到期收益率，即隱含在當前市場上債券價格中的到期收益率，

15、用承諾的到期收益率，即隱含在當前市場上債券價格中的到期收益率，用k k表示表示 如果如果ykyk，則該債券的價格被高估；，則該債券的價格被高估； 如果如果yky 市政市政債債 央企企業(yè)債央企企業(yè)債 一般的公司債一般的公司債在經(jīng)濟繁榮期，低等級債券與無風險債券之間收益率差通常在經(jīng)濟繁榮期，低等級債券與無風險債券之間收益率差通常比較小，一旦進入衰退期，差別擴大，低等級債券價格暴跌比較小，一旦進入衰退期，差別擴大，低等級債券價格暴跌利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)相同發(fā)行方發(fā)行的不通過期限債券其收益率也不一樣，這稱相同發(fā)行方發(fā)行的不通過期限債券其收益率也不一樣，這稱為利率的期限結(jié)構(gòu)為利率的期限結(jié)構(gòu)利率的

16、期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)1 1、市場預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論）、市場預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論）利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于即期利率的市場預(yù)期，如果預(yù)期未利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于即期利率的市場預(yù)期，如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢，如果預(yù)期未來來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢，如果預(yù)期未來即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢即期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢2 2、流動性偏好理論、流動性偏好理論由于流動性現(xiàn)金的需求，投資者更青睞短期債券，當他們接由于流動性現(xiàn)金的需求，投資者更青睞短期債券，當他們接受長期債券時，常要求更高的收益率受長期債券時，常要求更高的收益率目目 錄錄一、中國

17、債券市場概覽一、中國債券市場概覽二、債券估值分析二、債券估值分析三、債券研究的四個支柱三、債券研究的四個支柱四、債券業(yè)務(wù)四、債券業(yè)務(wù) 債券研究的四個支柱債券研究的四個支柱1 1、宏觀數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù) 宏觀經(jīng)濟基本面的狀況宏觀經(jīng)濟基本面的狀況 經(jīng)濟基本面的未來走勢經(jīng)濟基本面的未來走勢2 2、參與者、參與者 投資者（商業(yè)銀行、保險、券商、基金以及其他金融機構(gòu)）不同投資者（商業(yè)銀行、保險、券商、基金以及其他金融機構(gòu)）不同的債券配置策略，央行的貨幣政策的債券配置策略，央行的貨幣政策3 3、市場交易、市場交易 交易員在某些約束下通過價格的變化表達對未來的預(yù)期交易員在某些約束下通過價格的變化表達對未來的預(yù)期

18、 市場缺陷帶來的微觀套利機會市場缺陷帶來的微觀套利機會4 4、制度、制度 債券市場本身的路徑設(shè)計債券市場本身的路徑設(shè)計 整體金融體系的結(jié)構(gòu)變化整體金融體系的結(jié)構(gòu)變化宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分為兩類，一是經(jīng)濟增長，二是通脹，宏觀數(shù)據(jù)的重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分為兩類，一是經(jīng)濟增長，二是通脹，宏觀數(shù)據(jù)的重要性在于兩個方面：性在于兩個方面：1. 1. 直接影響直接影響宏觀數(shù)據(jù)的趨勢性宏觀數(shù)據(jù)的趨勢性/ /結(jié)構(gòu)性變化，本身就隱含了一種結(jié)構(gòu)性變化，本身就隱含了一種流動性和預(yù)期通脹率的實際變動，這將改變債券的收益率（以及其他流動性和預(yù)期通脹率的實際變動，這將改變債券的收益率（以及其他資產(chǎn)的收益率）；資

19、產(chǎn)的收益率）；2. 2. 間接影響間接影響宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身的變化，會影響投資者對各大類宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身的變化，會影響投資者對各大類資產(chǎn)的收益率預(yù)期以及對宏觀政策制定產(chǎn)生影響，進而影響到各類資資產(chǎn)的收益率預(yù)期以及對宏觀政策制定產(chǎn)生影響，進而影響到各類資產(chǎn)的未來收益率；產(chǎn)的未來收益率；全球資源、資產(chǎn)價格、全球資源、資產(chǎn)價格、勞動生產(chǎn)率勞動生產(chǎn)率CPICPI構(gòu)成各項構(gòu)成各項中國貨幣中國貨幣資源、資產(chǎn)價格、勞動生產(chǎn)率資源、資產(chǎn)價格、勞動生產(chǎn)率中國實體經(jīng)濟（宏觀、中觀、中國實體經(jīng)濟（宏觀、中觀、微觀、工具為投入產(chǎn)出）周期微觀、工具為投入產(chǎn)出）周期中國通脹中國通脹基準利率和債市收益率基準利率和債市收益率全

20、球?qū)嶓w經(jīng)濟（宏觀、中觀、全球?qū)嶓w經(jīng)濟（宏觀、中觀、微觀）周期微觀）周期外圍通脹外圍通脹外圍基準利率外圍基準利率貿(mào)易關(guān)聯(lián)度貿(mào)易關(guān)聯(lián)度中國宏觀政策中國宏觀政策金融關(guān)聯(lián)度金融關(guān)聯(lián)度外圍宏觀政策外圍宏觀政策全球貨幣全球貨幣宏觀經(jīng)濟對利率的傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟對利率的傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟對利率的傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟對利率的傳導(dǎo)固定資產(chǎn)投資是分析的核心固定資產(chǎn)投資是分析的核心各項指標中，各項指標中，最重要的指標是固定資產(chǎn)投資。最重要的指標是固定資產(chǎn)投資。不僅因為其不僅因為其在在GDPGDP中占比與波動幅中占比與波動幅度均較大，更為重要的是因為它度均較大，更為重要的是因為它直接與靈敏的反應(yīng)宏觀調(diào)控政策直接與靈敏的反應(yīng)宏觀調(diào)控政策，

21、某種意義，某種意義上，可以把上，可以把它它當作中國經(jīng)濟的先行指標。當作中國經(jīng)濟的先行指標。其與信貸增速基本同步。其與信貸增速基本同步。重點：基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資重點：基建投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資消費增長平穩(wěn)消費增長平穩(wěn)消費增長比較平穩(wěn)，在分析短期經(jīng)濟波動時考慮其意義不太大，因為消費的改變消費增長比較平穩(wěn)，在分析短期經(jīng)濟波動時考慮其意義不太大，因為消費的改變主要由：主要由：1 1、消費習(xí)慣、消費習(xí)慣 2 2、社會總財富，這兩者的變化都比較緩慢且平穩(wěn)、社會總財富，這兩者的變化都比較緩慢且平穩(wěn)051015202501-0101-0702-0102-0703-0103-0704-010

22、4-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-01社社會會消消費費品品零零售售總總額額: :累累計計同同比比出出口的決定因素主要有兩個：口的決定因素主要有兩個：OECDOECD的工業(yè)增長和人民幣名義有效匯率的工業(yè)增長和人民幣名義有效匯率出口影響出口影響-30-20-100102030405098-0398-1199-0700-0300-1101-0702-0302-1103-0704-0304-1105-0706-0306-1107-0708-0308-1109-0710-03-20-15-10-5051015出出 口口 三三

23、 月月 平平 均均O OE EC CD D工工 業(yè)業(yè) 增增 長長 ( (右右 軸軸 ）8085909510010511011512012513098-0398-1199-0700-0300-1101-0702-0302-1103-0704-0304-1105-0706-0306-1107-0708-0308-1109-0710-03-30-20-1001020304050人人 民民 幣幣 : :名名 義義 有有 效效 匯匯 率率 指指 數(shù)數(shù)出出 口口 三三 月月 平平 均均利率走勢的周期波動利率走勢的周期波動長期均衡短期波動中期趨勢流動性暫時性沖擊供給季節(jié)性微觀套利經(jīng)濟周期資產(chǎn)配置政策周期通脹

24、預(yù)期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)融資體系在經(jīng)濟的不同周期，利率和債券需求量，價格將發(fā)生周期性變化在經(jīng)濟的不同周期，利率和債券需求量，價格將發(fā)生周期性變化利率走勢的周期波動利率走勢的周期波動通貨膨脹的理解框架通貨膨脹的理解框架全球全球PPIPPI走勢則主要取決于全球工業(yè)增走勢則主要取決于全球工業(yè)增長。其它考慮因素為能源價格沖擊、長。其它考慮因素為能源價格沖擊、美元貶值。美元貶值。通貨膨脹的理解框架通貨膨脹的理解框架n生產(chǎn)資料絕大部分是可貿(mào)易品，因此全球生產(chǎn)資料絕大部分是可貿(mào)易品，因此全球PPIPPI走勢基本一致，其差別的大部分走勢基本一致，其差別的大部分可用匯率變動來解釋可用匯率變動來解釋通貨膨脹的理解框架通貨膨脹

25、的理解框架通貨膨脹大致可用通貨膨脹大致可用PPIPPI來解釋來解釋 參與者參與者參與者分為投資者和政策制定者（一般是央行）：參與者分為投資者和政策制定者（一般是央行）：1. 1. 不同的投資者在進行債券投資時會面臨不同的約束，因此可能會存在對不不同的投資者在進行債券投資時會面臨不同的約束，因此可能會存在對不同債券產(chǎn)品的偏好同債券產(chǎn)品的偏好 （1 1）商業(yè)銀行投資債券內(nèi)生于信貸投放，但是會考慮稅收效應(yīng)；）商業(yè)銀行投資債券內(nèi)生于信貸投放，但是會考慮稅收效應(yīng)； （2 2）保險公司投資債券考慮的是久期匹配，不考慮稅收；）保險公司投資債券考慮的是久期匹配，不考慮稅收； （3 3）由于資金成本偏高，基金和

26、券商更多的是獲取絕對價差收益。）由于資金成本偏高，基金和券商更多的是獲取絕對價差收益。2. 2. 政策制定者對債券市場既有直接的影響也有間接的影響：政策制定者對債券市場既有直接的影響也有間接的影響： （1 1）直接的影響是央行在公開市場操作上吞吐流動性，會影響到短期債）直接的影響是央行在公開市場操作上吞吐流動性，會影響到短期債券的收益率，并且可能通過收益率曲線變動影響到長期債券的收益率；券的收益率，并且可能通過收益率曲線變動影響到長期債券的收益率； （2 2）間接的影響是央行的貨幣政策取向，會影響投資者對未來經(jīng)濟增長）間接的影響是央行的貨幣政策取向，會影響投資者對未來經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，反映

27、在收益率曲線的中長端變動上。和通脹的預(yù)期，反映在收益率曲線的中長端變動上。貨幣政策觀察貨幣政策觀察泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則 根據(jù)產(chǎn)出缺口和通脹缺口擬合的一年期央票發(fā)行利率和實際的發(fā)行利率走勢根據(jù)產(chǎn)出缺口和通脹缺口擬合的一年期央票發(fā)行利率和實際的發(fā)行利率走勢基本一致，反應(yīng)了在央行的決策中，經(jīng)濟增長和通貨膨脹占據(jù)著至關(guān)重要的基本一致，反應(yīng)了在央行的決策中，經(jīng)濟增長和通貨膨脹占據(jù)著至關(guān)重要的作用。作用。01234504-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-071 1年年期期央央票票擬擬合合值值實實際際值值政策影響范例政策影響范例201

28、32013年年3 3月月2727日，銀監(jiān)會下發(fā)日，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知問題的通知。（。（8 8號文）號文）1 1、社會融資總量收縮，債券需求上升，但供給尚未擴容，因而導(dǎo)致價格、社會融資總量收縮，債券需求上升，但供給尚未擴容，因而導(dǎo)致價格上行上行 2 2、采用非標準化融資的公司，現(xiàn)金流受影響，資質(zhì)下降，發(fā)債的資質(zhì)會、采用非標準化融資的公司，現(xiàn)金流受影響，資質(zhì)下降，發(fā)債的資質(zhì)會下沉下沉 ，影響低評級債券風險，影響低評級債券風險3 3、隨著審批進行，預(yù)計、隨著審批進行，預(yù)計6 6月左右，債券發(fā)行擴容，價格下降月左右，債券發(fā)行擴容

29、，價格下降 銀行需求銀行需求信貸信貸外匯外匯占款占款存款存款新增新增準備準備金金凍結(jié)凍結(jié)公開公開市場市場到期到期財政財政存款存款扣減扣減超儲超儲新增新增超儲超儲余額余額20100201007 7 6000 6000 1000 1000 7500 7500 -1163 -1163 7400 7400 -4000 -4000 3238 3238 13226 13226 20100201008 8 6000 6000 1000 1000 7500 7500 -1163 -1163 3800 3800 -2000 -2000 1638 1638 14863 14863 20100201009 9 60

30、00 6000 1000 1000 7500 7500 -1163 -1163 5400 5400 -500 -500 4738 4738 19601 19601 20101201010 0 4000 4000 1000 1000 5500 5500 -853 -853 3350 3350 -4000 -4000 -503-50319098 19098 20101201011 1 4000 4000 1000 1000 5500 5500 -853 -853 925 925 -1000 -1000 73 73 19171 19171 20101201012 2 4000 4000 1000 1

31、000 5500 5500 -853 -853 900 900 10000 10000 11048 11048 30218 30218 銀行資金池：注水因素為外匯占款、財政存款投放、公開市場操作投放；抽水因素為法銀行資金池：注水因素為外匯占款、財政存款投放、公開市場操作投放；抽水因素為法定存款準備金凍結(jié)、公開市場操作回籠、財政存款回籠。定存款準備金凍結(jié)、公開市場操作回籠、財政存款回籠。保險公司需求保險公司需求保險公司的需求主要看保費收入保險公司的需求主要看保費收入保險公司需求保險公司需求 保險資管業(yè)務(wù)的政策變化：保險資管業(yè)務(wù)的政策變化： 2012 2012年年7 7月月2323，保險業(yè)執(zhí)行了，

32、保險業(yè)執(zhí)行了1212年的年的關(guān)于暫不允許委托證券公司管理運用關(guān)于暫不允許委托證券公司管理運用資產(chǎn)的通知資產(chǎn)的通知正式廢止，取而代之的是正式廢止，取而代之的是保險資金委托投資管理暫行辦法保險資金委托投資管理暫行辦法 傳統(tǒng)上，保險資管多配置與固定收益證券，收益率偏低。開放新的投資傳統(tǒng)上，保險資管多配置與固定收益證券，收益率偏低。開放新的投資渠道有，私募中票、國債期貨、渠道有，私募中票、國債期貨、RQFIIRQFII、證券公司集合資產(chǎn)管理計劃、證券公司集合資產(chǎn)管理計劃 等，未等，未來還預(yù)期直投業(yè)務(wù)等開放，將使保險公司將更多資金配置在權(quán)益類證券，或來還預(yù)期直投業(yè)務(wù)等開放，將使保險公司將更多資金配置在權(quán)

33、益類證券，或衍生品。衍生品。證券及基金證券及基金 其它機構(gòu)主要是券商和基金等交易性機構(gòu)，其債券配置行為與股市密切相關(guān)。股其它機構(gòu)主要是券商和基金等交易性機構(gòu)，其債券配置行為與股市密切相關(guān)。股市走好，則債券配置減少，反之，則增多。市走好，則債券配置減少，反之，則增多。 市場交易市場交易債券二級市場交易所反映出來的收益率債券二級市場交易所反映出來的收益率/ /收益率曲線的變動包含兩個收益率曲線的變動包含兩個層次：層次：1.1.趨勢性的變動。收益率趨勢性的變動。收益率/ /收益率曲線趨勢性的持續(xù)變動往往反應(yīng)了收益率曲線趨勢性的持續(xù)變動往往反應(yīng)了債券交易員對未來某種重要變化的預(yù)期，常常包括對流動性的判

34、斷，債券交易員對未來某種重要變化的預(yù)期，常常包括對流動性的判斷，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的判斷，對主要債券投資者未來資產(chǎn)配置策略的判斷。對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的判斷，對主要債券投資者未來資產(chǎn)配置策略的判斷。2.2.局部相對變化。有時候，受到某些突發(fā)因素或者超預(yù)期因素的影響，局部相對變化。有時候，受到某些突發(fā)因素或者超預(yù)期因素的影響，不同債券收益率之間（利差）會產(chǎn)生比較大幅度的變化（偏離過去的不同債券收益率之間（利差）會產(chǎn)生比較大幅度的變化（偏離過去的均衡水平），如果交易員對這種影響的持續(xù)性存在分歧，就可能形成均衡水平），如果交易員對這種影響的持續(xù)性存在分歧，就可能形成微觀上的套利機會。微觀上的套利機會。債券交易分析框架

35、債券交易分析框架投資決策投資決策分析框架分析框架交易資產(chǎn)：在配置系統(tǒng)的基礎(chǔ)上考慮短期因素交易資產(chǎn)：在配置系統(tǒng)的基礎(chǔ)上考慮短期因素信用評級體系以及自下而上券種投資價值分析信用評級體系以及自下而上券種投資價值分析可轉(zhuǎn)債的統(tǒng)計性質(zhì)、行業(yè)特征、特殊條款分析以及自下而上券種選擇可轉(zhuǎn)債的統(tǒng)計性質(zhì)、行業(yè)特征、特殊條款分析以及自下而上券種選擇債券一級市場供求分析與二級市場買賣報價、收益率形變、期限品種利差分析債券一級市場供求分析與二級市場買賣報價、收益率形變、期限品種利差分析美聯(lián)儲、歐洲、日本央行美聯(lián)儲、歐洲、日本央行資產(chǎn)負債表的變化資產(chǎn)負債表的變化中國央行資產(chǎn)負債表的變化中國央行資產(chǎn)負債表的變化外圍商業(yè)銀行

36、資產(chǎn)負債表外圍商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的變動以及資金流動的變動以及資金流動國外發(fā)達的債券市場機構(gòu)國外發(fā)達的債券市場機構(gòu)投資者行為投資者行為其它存款性銀行資產(chǎn)負債表的變動其它存款性銀行資產(chǎn)負債表的變動其它機構(gòu)投資者行為其它機構(gòu)投資者行為貿(mào)易、債務(wù)渠道貿(mào)易、債務(wù)渠道實體經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系：投資鐘、股債對比實體經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系：投資鐘、股債對比配置資產(chǎn)：債券配置資產(chǎn)的均值系統(tǒng)配置資產(chǎn)：債券配置資產(chǎn)的均值系統(tǒng)債債市市 資資金金面面 固定固定收益收益市場市場資金資金面分面分析框析框架架債券交易分析框架債券交易分析框架對信號進行預(yù)判：什么樣的信號預(yù)示債市將出現(xiàn)調(diào)整？對信號進行預(yù)判：什么樣的信號預(yù)示

37、債市將出現(xiàn)調(diào)整？當信號出現(xiàn)時，對信號的真?zhèn)涡赃M行判斷當信號出現(xiàn)時，對信號的真?zhèn)涡赃M行判斷一旦信號明確，立即做出調(diào)整債券倉位一旦信號明確，立即做出調(diào)整債券倉位從中觀實體經(jīng)濟活躍的強度和貨幣流通速度視角從中觀實體經(jīng)濟活躍的強度和貨幣流通速度視角從政策角度尋找信號：如信貸規(guī)模控制放松從政策角度尋找信號：如信貸規(guī)?？刂品潘尚盘栃盘? -確認決策機制確認決策機制- -分析框架與配置框架的聯(lián)系分析框架與配置框架的聯(lián)系傳統(tǒng)債券投資決策主要依據(jù)公布的宏觀經(jīng)濟指標如傳統(tǒng)債券投資決策主要依據(jù)公布的宏觀經(jīng)濟指標如GDPGDP、CPICPI的走勢進行判的走勢進行判斷，具有滯后性。斷，具有滯后性。我們的我們的“信號信號

38、”“決策決策”中的中的“信號信號”強調(diào)把握經(jīng)濟正在發(fā)生的變化，強調(diào)把握經(jīng)濟正在發(fā)生的變化，強調(diào)及時性，特別是根據(jù)實體經(jīng)濟或政策方面釋放出的信號對未來經(jīng)濟形強調(diào)及時性，特別是根據(jù)實體經(jīng)濟或政策方面釋放出的信號對未來經(jīng)濟形勢做出準確判斷，提前做出調(diào)整投資策略行為。勢做出準確判斷，提前做出調(diào)整投資策略行為。 制度制度對于中國債券市場來說，未來制度的變化很可能是影響債券市場走勢的最重對于中國債券市場來說，未來制度的變化很可能是影響債券市場走勢的最重要變量：要變量：1.1.對于債券市場發(fā)展的路徑設(shè)計對于債券市場發(fā)展的路徑設(shè)計過去的過去的1515年，債券市場的絕大部分發(fā)行都是圍繞低風險品種，尤其是國債，年

39、，債券市場的絕大部分發(fā)行都是圍繞低風險品種，尤其是國債，金融債，甚至央票來進行。而且普遍缺乏收益率對沖的工具。未來的金融債，甚至央票來進行。而且普遍缺乏收益率對沖的工具。未來的1515年，年，債券市場的主要品種可能轉(zhuǎn)向風險相對較高的信用債，國債期貨的推出也有債券市場的主要品種可能轉(zhuǎn)向風險相對較高的信用債，國債期貨的推出也有利于投資者擺脫現(xiàn)券的約束能夠以更少的資金參與利率雙向波動交易。利于投資者擺脫現(xiàn)券的約束能夠以更少的資金參與利率雙向波動交易。2.2.融資結(jié)構(gòu)的制度設(shè)計融資結(jié)構(gòu)的制度設(shè)計對于企業(yè)來說，過去的對于企業(yè)來說，過去的1010年，更多的是以股權(quán)融資為主，匹配的是中國經(jīng)濟年，更多的是以股

40、權(quán)融資為主，匹配的是中國經(jīng)濟增速高速增長的黃金增速高速增長的黃金1010年，年，“更多的風險，從增長中得到回報更多的風險，從增長中得到回報”是股權(quán)投資是股權(quán)投資人基本要求。而未來的人基本要求。而未來的1010年，中國經(jīng)濟的增速很有可能是明顯放緩，再加上年，中國經(jīng)濟的增速很有可能是明顯放緩，再加上人口老齡化的趨勢加劇，人口老齡化的趨勢加劇，“更低的風險，穩(wěn)定的回報更低的風險，穩(wěn)定的回報”是未來的投資方向。是未來的投資方向。企業(yè)的融資方式也很有可能開始轉(zhuǎn)向債券融資企業(yè)的融資方式也很有可能開始轉(zhuǎn)向債券融資 制度制度3 3融資層次的區(qū)別融資層次的區(qū)別對于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)來說，股權(quán)融資門檻更低，可以引

41、入不同技術(shù)，資對于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)來說，股權(quán)融資門檻更低，可以引入不同技術(shù)，資源，先進管理方式。應(yīng)該推動他們采取股權(quán)類融資，如源，先進管理方式。應(yīng)該推動他們采取股權(quán)類融資，如VC,PE,VC,PE,企業(yè)上市等。企業(yè)上市等。而對于成熟期的大公司而言，現(xiàn)金充裕，信息保密要求高，常通過發(fā)行債券，而對于成熟期的大公司而言，現(xiàn)金充裕，信息保密要求高，常通過發(fā)行債券，銀行信貸，便可滿足資金需求。如部分央企，華為等。銀行信貸，便可滿足資金需求。如部分央企，華為等。目目 錄錄一、中國債券市場概覽一、中國債券市場概覽二、債券估值分析二、債券估值分析三、債券研究的四個支柱三、債券研究的四個支柱四、債券業(yè)務(wù)四、債

42、券業(yè)務(wù)債券業(yè)務(wù)債券業(yè)務(wù) 金融行業(yè)圍繞債券開展的業(yè)務(wù)主要有金融行業(yè)圍繞債券開展的業(yè)務(wù)主要有1 1、債券交易（二級市場）、債券交易（二級市場）2 2、債券承分銷（一級市場）、債券承分銷（一級市場）3 3、債券評級、債券評級商業(yè)銀行能開展部分業(yè)務(wù)商業(yè)銀行能開展部分業(yè)務(wù)2 2，和，和1 1。證券公司能開展部分。證券公司能開展部分2 2和和1 1?；鸨ｋU等能開展基金保險等能開展2.2.評級公司開展業(yè)務(wù)評級公司開展業(yè)務(wù)3.3.單位：億美元單位：億美元品種品種資產(chǎn)項資產(chǎn)項負債項負債項商業(yè)票據(jù)、大額存單、定期存款及其他貨幣市場工具商業(yè)票據(jù)、大額存單、定期存款及其他貨幣市場工具147.23 147.23 -美

43、國國債、政府機構(gòu)債券等美國國債、政府機構(gòu)債券等643.83 643.83 512512企業(yè)債券及其他類債券企業(yè)債券及其他類債券 MBS&CDO MBS&CDO410.17 410.17 2.532.53 投資級企業(yè)債券投資級企業(yè)債券174.85 174.85 47.4547.45 銀行貸款銀行貸款281.96 281.96 11.5411.54 高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)?10.54 110.54 20.6420.64 優(yōu)先股優(yōu)先股79.27 79.27 1.181.18 其他其他12.67 12.67 2.412.41權(quán)益類證券與可轉(zhuǎn)債權(quán)益類證券與可轉(zhuǎn)債753.55 753.55

44、303.23303.23州、市、縣政府債券州、市、縣政府債券36.88 36.88 -衍生品衍生品675.43 675.43 654.96654.96大宗商品大宗商品19.23 19.23 2.112.11 合合 計計3345.61 3345.61 1558.051558.05債券交易債券交易高盛高盛20102010年度持有金融工具公允價值年度持有金融工具公允價值債券交易主要業(yè)務(wù)模式債券交易主要業(yè)務(wù)模式 債券直接投資債券直接投資債券多頭操作債券多頭操作債券空頭操作（國債期貨）債券空頭操作（國債期貨） 債券規(guī)模投資債券規(guī)模投資回購杠桿操作（正回購融資加杠桿買入信用債回購杠桿操作（正回購融資加杠桿

45、買入信用債 ）債券代持杠桿操作債券代持杠桿操作 做市商買賣價差（資本中介業(yè)務(wù)，比如融資融券，約定購做市商買賣價差（資本中介業(yè)務(wù)，比如融資融券，約定購回式證券交易業(yè)務(wù)）回式證券交易業(yè)務(wù)）債券交易債券交易-做多做多 債券的多頭操作債券的多頭操作-不考慮杠桿放大，買入債券可獲得：不考慮杠桿放大，買入債券可獲得：固定票面收益固定票面收益持有一段時間賣出可獲得價差收益持有一段時間賣出可獲得價差收益期限固定期限固定相對股票而言屬于低風險、低收益產(chǎn)品相對股票而言屬于低風險、低收益產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)是擴大債券收益水平的關(guān)鍵因素規(guī)模效應(yīng)是擴大債券收益水平的關(guān)鍵因素債券交易債券交易-做空做空開放式回購：在買入一定數(shù)量的

46、允許交易的投資品種的同時，以合同開放式回購：在買入一定數(shù)量的允許交易的投資品種的同時，以合同的形式與交易對手約定由對方在未來約定的某一時刻按照約定的價格、的形式與交易對手約定由對方在未來約定的某一時刻按照約定的價格、約定的數(shù)量回購債券，形式表現(xiàn)為前后兩筆品種相同、方向相反的債約定的數(shù)量回購債券，形式表現(xiàn)為前后兩筆品種相同、方向相反的債券買賣交易。券買賣交易。預(yù)期債券市場利率上升、價格下降時，開放式回購可用于賣空債券，預(yù)期債券市場利率上升、價格下降時，開放式回購可用于賣空債券，或?qū)_市值下跌風險或?qū)_市值下跌風險債券交易債券交易-做空做空己方市場成員A1開放式回購買入債券2以市價賣出以市價賣出債

47、券市場3債市下跌，以較低債市下跌，以較低市價買入市價買入4按約定價格賣出債券回購放大回購放大回購期初交易：債券市值回購期初交易：債券市值1 1億元，收益率億元，收益率4 4；回購比例；回購比例9090，回購平，回購平均利率均利率3 3；操作期限；操作期限1 1年年實際資金占用實際資金占用1 1千萬元，杠桿比例千萬元，杠桿比例1010倍倍成員A成員B1億元買入債券T+0回購融資0.9億元自有資金回購放大回購放大實際收益（）實際收益（）1313成員A成員B賣出債券回籠資金1.04億元償還回購本息0.927億元自有資金買賣價差是做市商通過持有一定頭寸對同一券種同時報出低買高賣雙買賣價差是做市商通過持

48、有一定頭寸對同一券種同時報出低買高賣雙邊價賺取價差收益的一種盈利模式，是做市商利潤的主要來源之一。邊價賺取價差收益的一種盈利模式，是做市商利潤的主要來源之一。交易特點：交易特點： 債券價格自然增長債券價格自然增長 收益率向有利于自己的方向變動收益率向有利于自己的方向變動 占用頭寸較少占用頭寸較少 可觀的價差收入可觀的價差收入交易風險控制：選擇有利于己方的結(jié)算方式。交易風險控制：選擇有利于己方的結(jié)算方式。買賣價差買賣價差做市商做市商做市商買入并短期持有債券市場債券市場賣出獲利債券承分銷債券承分銷債券承分銷主要包括：債券承分銷主要包括：中票，短融，企業(yè)債，公司債中票，短融，企業(yè)債，公司債分屬人民銀

49、行，發(fā)改委，證監(jiān)會監(jiān)管，承銷商需要資質(zhì)門檻。分屬人民銀行，發(fā)改委，證監(jiān)會監(jiān)管，承銷商需要資質(zhì)門檻。債券承分銷債券承分銷債券承分銷是債券發(fā)行一級承銷商將所中發(fā)行債券分銷給其他投資者，債券承分銷是債券發(fā)行一級承銷商將所中發(fā)行債券分銷給其他投資者，獲取債券發(fā)行人支付的債券發(fā)行手續(xù)費和一定的價差收入的債券業(yè)務(wù)。獲取債券發(fā)行人支付的債券發(fā)行手續(xù)費和一定的價差收入的債券業(yè)務(wù)。承銷手續(xù)費收入：承銷額的，不占用自有資金承銷手續(xù)費收入：承銷額的，不占用自有資金債券發(fā)行人承銷商A承銷商B承銷商C發(fā)行簿記系統(tǒng)客戶A客戶B協(xié)議承銷商A承銷商B承銷商C客戶A客戶B繳款債券發(fā)行人繳款及手續(xù)費返還65l用于固定資產(chǎn)投資項目

50、的，應(yīng)用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的額不得超過該項目總投資的60%60%l用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照上述比例執(zhí)行照上述比例執(zhí)行l(wèi)用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受上用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受上述比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀述比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明行同意以債還貸的證明l用于補充營運資金的，不超過用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的發(fā)債總額的20%20%l最近三年沒有重大違法最近三年沒有重大違法違規(guī)行為違規(guī)行為l募集資金的投向符合國募集資金的

51、投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向方向l已發(fā)行的企業(yè)債券或其已發(fā)行的企業(yè)債券或其他債務(wù)未處于違約或者他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài)延遲支付本息狀態(tài)l出具出具償債資金落實情償債資金落實情況分析報告況分析報告和和發(fā)行發(fā)行人償債能力分析報告人償債能力分析報告l出具出具發(fā)行人征信報告發(fā)行人征信報告和和綜合信用承諾書綜合信用承諾書l股份有限公司凈資產(chǎn)不低股份有限公司凈資產(chǎn)不低于于30003000萬元，有限責任公萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于不低于60006000萬元萬元l累計債券余額不得超過其累計債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的凈資產(chǎn)的40%40%

52、l最近三年平均可分配利潤最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的足以支付企業(yè)債券一年的利息利息其他要求其他要求財務(wù)要求財務(wù)要求募集資金投向要求募集資金投向要求企業(yè)債券發(fā)行條件概要企業(yè)債券發(fā)行條件概要66確定主承銷商、選擇會計師事務(wù)所、信用評確定主承銷商、選擇會計師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)、律師等中介機構(gòu)；進行盡職調(diào)查；級機構(gòu)、律師等中介機構(gòu)；進行盡職調(diào)查；確定信用增級方案確定信用增級方案與國家發(fā)改委溝通，征求專業(yè)司局對與國家發(fā)改委溝通，征求專業(yè)司局對項目的意見，取得發(fā)行初步意見項目的意見，取得發(fā)行初步意見會計師會計師事務(wù)所事務(wù)所進行報進行報表審計表審計信 用 評信 用 評級 機 構(gòu)級 機 構(gòu)進

53、 行 信進 行 信用評級用評級律師出具律師出具法律意見法律意見書書主承銷商主承銷商制作發(fā)行制作發(fā)行申請材料申請材料承銷團銷售債券承銷團銷售債券主承銷商向發(fā)行人劃付募集資金主承銷商向發(fā)行人劃付募集資金向國家發(fā)改委報送發(fā)行材料向國家發(fā)改委報送發(fā)行材料人民銀行人民銀行會簽會簽國家發(fā)改委國家發(fā)改委審批審批在指定媒體刊登在指定媒體刊登募集說明書及摘募集說明書及摘要要完成債券的登記托完成債券的登記托管工作管工作和主管機關(guān)溝通；根據(jù)反饋修改、補充材料和主管機關(guān)溝通；根據(jù)反饋修改、補充材料企業(yè)債券項目工作流程企業(yè)債券項目工作流程67企業(yè)債券項目工作流程企業(yè)債券項目工作流程l甄選并確定各中介機甄選并確定各中介機

54、構(gòu)構(gòu)l根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況、根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況、資金需求狀況確定債資金需求狀況確定債券融資規(guī)模券融資規(guī)模l開展三年連審的審計開展三年連審的審計工作工作l確定募集資金投向，確定募集資金投向，收集相關(guān)批文及文件收集相關(guān)批文及文件l初步溝通國家發(fā)改委，初步溝通國家發(fā)改委，征求專業(yè)司局意見征求專業(yè)司局意見l確定債券增信方式確定債券增信方式l根據(jù)融資期限、增根據(jù)融資期限、增信信方式及市場情況初方式及市場情況初步確定債券發(fā)行方步確定債券發(fā)行方案案前期準備階段前期準備階段l各中介機構(gòu)提供盡職調(diào)各中介機構(gòu)提供盡職調(diào)查清單查清單l發(fā)行人提供相關(guān)資料發(fā)行人提供相關(guān)資料l中介機構(gòu)進行現(xiàn)場盡職中介機構(gòu)進行現(xiàn)場盡職調(diào)查調(diào)查l確定債券申報方案確定債券申報方案l組織承銷團組織承銷團l全套申報材料的制作及全套申報材料的制作及核查核查l申報材料上報國家發(fā)改申報材料上報國家發(fā)改委委l如發(fā)債企業(yè)為地方企業(yè)，如發(fā)債企業(yè)為地方企業(yè)，則需首先上報地方發(fā)改則需首先上報地方發(fā)改委委材料制作階段材料制作階段l專業(yè)司局審核募集資金專業(yè)司局審核募集資金投資項目投資項目l發(fā)改委出具反饋意見發(fā)改委出具反饋意見l根據(jù)反饋意見修改、補根據(jù)反饋意見修改、補充材料，并報發(fā)改委財充材料，并報發(fā)改委財金司證券處金司證券處l發(fā)改委簽出會簽文發(fā)改委簽出會簽文l溝通人民銀行溝通人民銀行l(wèi)人民銀行會簽人民銀行會簽l投資者路