固定匯率制下經(jīng)濟政策的國際傳導

1、精選文檔貨幣政策的國際傳導在固定匯率制度下，雙邊匯率水平保持不變，因此，經(jīng)濟波動的傳導一般通過收入機制和利率機制進行。如上圖所示，假定本國采取擴張性的貨幣政策，在不考慮其他因素的情況下，這一政策會引起LM1曲線右移至LM2，本國利率下降，產出增加。對收入機制的傳遞本國產出的增加會引起本國進口上升，即他國出口上升，這使得外國的IS1曲線右移至IS2，外國產出上升，利率提高，如下圖所示利率機制。本國貨幣擴張會使得本國利率水平要低于外國利率水平，大量資金外流，在外匯市場上本幣供給增加，外幣需求增加。假定兩國負有同等的維護固定利率的義務，則兩國政府會在外匯市場進行干預，導致本國外匯儲備降低、貨幣供給減

2、少，LM2曲線左移至LM1，如下圖趨勢1所示。而外國外匯儲備增加，貨幣供給減少，LM1曲線右移至LM2，如下圖趨勢2所示，LM曲線的移動帶來本國利率上升，外國利率下降。在本國了LM2曲線左移時，本國國民收入下降，這通過邊際進口傾向帶來外國出口降低。當上述變動的效果使兩國利率相等時，兩國經(jīng)濟重新處于平衡狀態(tài)。固定匯率制度下貨幣政策的擴張效應如下：1， 造成本國產出的上升。在小型開放經(jīng)濟的情況下，貨幣擴張在資金流動時是無效的。而在兩國模型中，貨幣擴張之所以能發(fā)揮作用，時因為它可以通過影響國內利率最終對世界利率產生影響，但與封閉條件下相比，其擴張效果略低。2， 其造成外國的產出上升，即國內貨幣政策對

3、外國經(jīng)濟又正的溢出效應。這一溢出效應通過收入機制與利率機制發(fā)揮作用，即本國收入增加通過本國進口的上升造成外國國民收入增加；本國利率降低通過資金流動使外國貨幣供給增加，利率下降，這也造成外國國民收入增加。盡管目前我國在名義上實行的是有管理的浮動匯率制度,但在實踐中卻選擇了盯住美元的固定匯率制度。在這種制度安排下,按照經(jīng)典的蒙代爾一弗萊明模型(Mundell一Fleming模型,以下簡稱經(jīng)典M一F模型)的觀點,我國目前的貨幣政策的有效性事有限的。因此，要使得模型能符合我國特殊國情，即利率管制和外匯管制的客觀事實，因此有必要根據(jù)我國的客觀經(jīng)濟環(huán)境對經(jīng)典M一F模型進行適當?shù)母倪M,以便進一步探討在目前的

4、經(jīng)濟環(huán)境和盯住匯率制度下,我國貨幣政策的有效性問題。此外,盡管目前我國的經(jīng)濟環(huán)境不滿足經(jīng)典M一F模型的假設條件,但隨著經(jīng)濟改革的不斷深化,我國的經(jīng)濟環(huán)境將越來越符合經(jīng)典M一F模型的假設前提。在這種情況下,為了保持貨幣政策的有效性,有必要對我國的匯率制度作出重新選擇與安排。根據(jù)圖一我們可以得出，經(jīng)典M一F模型分析了匯率制度對宏觀經(jīng)濟政策如貨幣政策作用機制及效應的影響,并得出了固定匯率制度下貨幣政策對總需求和產出無效,浮動匯率制度下貨幣政策有效的結論。經(jīng)典M一F模型認為,固定匯率制度下貨幣政策之所以無效,是由于在這種制度下,當央行企圖通過增加貨幣供應量、使LM曲線從LM,向LM:方向右移的方式(見

5、圖l)來降低利率、刺激總需求時,本國利率水平一旦下降到CM曲線之下,在資本自由流動的條件下,就會引起資本外流,并對外匯匯率產生升值壓力,影響匯率穩(wěn)定。在固定匯率制度下,央行為了維持匯率的穩(wěn)定,會被迫向外匯市場賣出外匯,買入本幣。這會使貨幣供應量減少,使LM曲線反過來向左上方位移,并返回其初始位置,從而使央行增加貨幣供應量、降低利率、刺激總需求、增加產出的努力發(fā)生逆轉,并最終失敗。正因為在固定匯率制度下,貨幣當局固定匯率下我國貨幣政策效應分析由于改進后的蒙代爾一弗萊明模型更符合我國目前存在的利率管制和外匯管制的客觀現(xiàn)實,所以這里以改進后的模型為基礎,進一步探討在目前的經(jīng)濟環(huán)境和盯住匯率制度下,我

6、國貨幣政策是否有效、如果有效是通過什么機制在發(fā)揮作用、效應大小受哪些因素影響等問題。正如前面已經(jīng)指出的那樣,盡管目前我國實行的是盯住美元的固定匯率制度,但與此同時我國還存在著嚴格的外匯管制和利率管制,所以我國的情況與利率完全市場化的國家有很大的不同:在利率完全市場化的國家,利率是在貨幣市場供求力量作用下自發(fā)地變動的,貨幣當局只能通過增減貨幣供給量來影響利率水平,而不能直接決定和控制利率。而我國的利率則是由貨幣當局直接調整和控制的管制利率,央行可以直接將管制利率調整到它所希望的水平,并保持在這一水平直到下次調整管制利率為止;在管制利率一定的條件下,我國貨幣供應量的增減并不會引起利率變動,只會在一

7、定的管制利率下被動地適應貨幣需求的變動?？梢?在利率管制的條件下,我國貨幣政策的表現(xiàn)形式有兩種:一是貨幣當局主動調整管制利率,二是在保持管制利率一定的條件下被動地增減貨幣供應量以適應貨幣需求的變動。由于這兩種貨幣政策在傳導機制和效果上并不相同,所以下面分別探討在盯住匯率制度下這兩種政策是否有效、效應大小、作用機制等問題。(一)主動調整管制利率:由于我國的利率是由央行直接控制的管制利率,因此央行可以基于它對經(jīng)濟形勢的判斷主動調整管制利率。當央行將管制利率從較高的水平11*下調到12*時,圖2中的管制利率曲線就會從i=i*,向下水平移動到i二i*2,并將保持在該位置直到央行下一次調整利率為止。管制

8、利率的這種下調對商品市場和貨幣市場都會產生影響。從商品市場角度看,由于方程(l)中的意愿投資需求I(i)和消費需求C(Y,i)是利率的減函數(shù),因此管制利率曲線的向下位移會直接刺激意愿總需求沿著IS曲線從點1向點2方向移動,即從Y,增加到YZ。從貨幣市場角度看,一方面,從方程(2)可以看出,隨著管制利率下調引起的意愿總需求Y的增加,企業(yè)和居民對銀行信貸資金的需求也會隨之增加,以滿足他們的交易性貨幣需求ky的增加。另一方面,由于方程(2)中投機性貨幣需求與利率成反向變動關系,因此管制利率的下調還會引起投機性貨幣需求一hi隨之增加。而交易性及投機性貨幣需求的增加則會促使銀行體系增加對信貸資金和貨幣的

9、供給,從而使LM曲線發(fā)生適應性右移,例如從LMI右移到LMZ,最終使IS、LM曲線及管制利率曲線的交點從點1右移到點2,從而使總需求及收入從Y,增加到YZ。在管制利率下調的上述機制發(fā)揮作用的過程中,由于我國存在著嚴格的外匯管制,利率的下調不會引起國際間的套利活動和資本外流,因此不會對外匯匯率產生升值壓力,央行不需要為穩(wěn)定匯率而賣出外匯、買入本幣、減少貨幣供應量,LM曲線也不會出現(xiàn)逆轉性左移。可見,盡管目前我國實行的是盯住美元的固定匯率制度,但在嚴格的外匯管制和利率管制條件下,人民銀行能夠自主地決定管制利率水平,并能有效地影響貨幣供應量和LM曲線的位置,因此我國的貨幣政策是有效的。不過,這類貨幣

10、政策效應的大小,取決于Is曲線和LM曲線的斜率。這是因為,從圖2可以看出,IS曲線的斜率越小、越接近于水平線,同時LM曲線的斜率越大、越接近于垂線,則當央行將管制利率下調一定幅度如將管制利率曲線的位置從i二i*,向下調整到i二i*:時,這三條曲線原來的交點1與新的交點2之間的水平距離就越大,由利率下調所引起的總需求及收入水平增長幅度就越大,從而貨幣政策就越有效。所以,提高我國貨幣政策效應的途徑就是要設法改進這兩條曲線的斜率。而從方程(l)可以看出,IS曲線的斜率取決于消費和投資需求的利率敏感性b的大小。b越大,則IS曲線的斜率一1/b越小,越接近于水平線,利率的下調就越能刺激消費需求和投資需求

11、。所以,提高我國貨幣政策效應的途徑之一是設法提高消費需求和投資需求的利率敏感性。此外,從方程(2)可以看出,LM曲線的斜率取決于交易性貨幣需求對收入反應的敏感性k與投機性貨幣需求對利率反應的敏感性h的對比。前者越大、后者越小,則LM曲線的斜率k/h越大,越接近垂線,利率下調對投機性貨幣需求的刺激作用越小,貨幣需求的增加主要來自交易性貨幣需求的增加。所以,提高我國貨幣政策效應的途徑之二是設法降低貨幣需求中投機性貨幣需求的利率敏感性h,同時要提高貨幣需求的收入敏感性k,使新增貨幣供給主要流入實質經(jīng)濟部門,滿足因商品交易的需要而引起的交易性貨幣需求。·(二)在保持管制利率不變的條件下,增加

12、貨幣供給量:在企業(yè)和居民未來對預期比較樂觀,投資和消費的意愿比較強、對信貸資金的需求比較大的情況下,人民銀行可以在保持管制利率不變的條件下,直接通過增加貨幣供給的方式來實施貨幣擴張政策。而且這種貨幣擴張政策的傳導機制非常直接,其效應的大小則完全取決于實質經(jīng)濟部門對信貸資金的需求。例如,假定我國經(jīng)濟的初始均衡點在圖3的點1,它對應的管制利率水平為i*,i對應的總需求及收入水平為Y;。當貨幣當局為了滿足居民和企業(yè)對信貸資金的需求而逐漸增加貨幣供應量時,LM曲線的位置將逐漸右移,例如從LM,右移到LMZ。由于貨幣當局維持管制利率不變,貨幣供應量的增加不會引起利率下跌,所以投機性貨幣需求保持一定。而在投機性貨幣需求保持一定的情況下,銀行體系增加的貨幣供給量將主要流入實質經(jīng)濟部門以滿足消費需求、投資需求等交易性貨幣需求。隨著交易性貨幣需求逐步得到滿足,消費需求、投資需求及總需求都將有所增加。而隨著總需求的增加,IS曲線也將逐步右移,例如從IS,右移到IS:的位置。最終IS:曲線、LM:曲線及管制利率曲線i=i*在點2